Що таке шорт-сквіз: Визначення та ризик

Відмова від відповідальності: Цей контент призначений виключно для освітніх та інформаційних цілей. Він не є інвестиційною порадою, фінансовою порадою або порадою щодо торгівлі. Торгівля опціонами пов'язана зі значним ризиком, включаючи потенційну втрату всієї інвестованої суми, а у випадку коротких (шорт) позицій по опціонах — збитками, що можуть перевищувати початкові інвестиції. Проконсультуйтеся з ліцензованим фінансовим радником і ознайомтеся з усіма відповідними розкриттями ризиків, наданими вашим брокером, перш ніж починати торгувати опціонами.

Ключові висновки

• Шорт-сквіз змушує акції з високим рівнем шортування зростати завдяки самопідсилювальному циклу примусових покупок.
• Продавці шорт-страдлів стикаються з теоретично необмеженими збитками за кол-опціоном, коли акція необмежено зростає.
• GameStop (NYSE: GME) зросла приблизно з $20 до $483 протягом дня 28 січня 2021 року, перетворивши абстрактну теорію ризику на задокументовану ринкову історію.
• Шорт-сквіз атакує шорт-страдл через два одночасні механізми: пробій ціни вище верхньої точки беззбитковості та сплеск вразливої волатильності.
• Рівень шортування вище 20% від вільного обсягу (float) та показник днів до покриття (days to cover) вище 5 є основними структурними індикаторами підвищеного ризику шорт-сквізу.

Шорт-сквіз — це ринкова подія, за якої ціна акції з великою кількістю шорт-позицій стрімко зростає, змушуючи шорт-продавців відкуповувати акції зі збитком для покриття своїх позицій, що підштовхує ціну ще вище в самопідтримуваному циклі. Рух ціни GameStop у січні 2021 року з приблизно 20 до 483 доларів США є найбільш задокументованим сучасним прикладом. Для трейдерів капіталу шорт-сквіз означає зростаючі збитки та вимоги щодо маржі. Для трейдерів опціонів, які утримують шорт-стедл, це означає дещо конкретніше: реальний тригер для сценарію теоретично необмежених збитків даної стратегії. У цій статті пояснюється, як працює шорт-сквіз, як виявити акції з групи ризику та як саме розрахувати максимальний збиток за шорт-стедлом у разі виникнення сквізу.

Що таке шорт-сквіз?

Шорт-сквіз відбувається, коли акція з високим рівнем шорт-інтересу зазнає раптового висхідного руху ціни, що змушує продавців у Шорт (тих, хто позичив акції та продав їх, розраховуючи на падіння ціни) викуповувати ці акції за вищими цінами, ніж вони їх продали. Тиск від купівлі через вимушене покриття позицій Шорт штовхає ціну ще вище, що змушує ще більше продавців у Шорт закривати позиції, створюючи самопідтримуваний цикл зростання цін і збільшення збитків.

Шорт-сквізи найчастіше пов'язані з акціями, хоча це явище також може відбуватися в біржових фондах (ETF) та криптовалютах. Дві структурні передумови роблять шорт-сквіз можливим: велика концентрація шорт-інтересу в акції та каталізатор, що запускає купівлю. Без обох самопідсилювальний цикл ніколи не починається.

Три групи учасників ринку визначають подію. Шорт-селери є вразливою стороною. Вони позичили акції, очікуючи падіння ціни, і тепер опинилися в пастці, оскільки ціни зростають проти них. Лонг-покупці та роздрібні трейдери часто забезпечують початковий купівельний каталізатор, що запускає або прискорює рух. Брокери займають третю позицію: коли збитки шорт-селерів стають достатньо великими, брокери виставляють маржинальні вимоги, що змушують вимушено закривати позиції, додаючи механічний купівельний тиск поверх будь-якої добровільної купівлі.

Як працює шортинг

Шортселінг – це практика позичання акцій у брокера, продаж їх за поточною ринковою ціною, а потім зворотний викуп для повернення кредитору, отримання прибутку, якщо ціна впала, та збитків, якщо ціна зросла.

Механіка складається з трьох кроків. Шорт-продавець позичає акції з інвентарю брокера і негайно продає їх за ринковою ціною. Шорт-продавець несе зобов'язання викупити ці акції в певний момент у майбутньому, незалежно від ціни, за якою вони торгуються. Якщо акція зростає, а не падає, шорт-продавець мусить викупити акції за вищою ціною, ніж він їх продав, що призводить до збитку. Оскільки ціна акції не має теоретичної стелі, збитки за короткою позицією за акціями теоретично необмежені, що безпосередньо пов'язано з обговоренням ризику короткого стреддла пізніше в цій статті.

Як працює шорт-сквіз?

Шорт-сквіз слідує передбачуваній послідовності, як тільки створюються правильні умови. Передумовами є акція зі значним шорт-інтересом відносно її наявних акцій, обмежена пропозиція акцій для поглинання покупцями та каталізатор (чи то несподіваний звіт про прибутки, новинна подія чи скоординовані покупки), що запускає цю послідовність.

Ось як шорт-сквіз розгортається крок за кроком:

1. Значний інтерес до Шортів зростає, оскільки ведмежі трейдери позичають та продають акції, очікуючи на зниження ціни.
2. Позитивний каталізатор спричиняє висхідний рух ціни. Це може бути звіт про прибутки, кращий за очікуваний, сприятливі новини або сплеск купівель з боку скоординованої групи інвесторів.
3. Продавці у Шорт стикаються зі зростаючими нереалізованими збитками, коли ціна піднімається вище їхньої точки входу, при цьому кожен додатковий долар зростання ціни поглиблює їхній збиток.
4. Маржин-коли від брокерів змушують продавців у Шорт діяти. Маржин-кол — це вимога брокера, щоб продавець у Шорт вніс Депозит у вигляді додаткового капіталу або закрив свою Позицію, коли збитки перевищують необхідний поріг Маржі. Примусові закриття вимагають викупу акцій, що додає тиску на зростання ціни.
5. Примусова купівля (покриття Шортів) штовхає ціну ще вище, спричиняючи нові Маржин-коли в самопідтримуваній петлі. Покриття Шортів штовхає ціни вгору, вищі ціни спричиняють нові Маржин-коли, а нові Маржин-коли змушують здійснювати більше покриттів Шортів.

Шорт-сквізи можуть тривати від однієї торгової сесії до кількох тижнів, залежно від того, наскільки швидко продавці в шорт зможуть покрити свої позиції та наскільки сильний імпульс каталізатора зберігається. Шорт-сквіз GameStop у січні 2021 року досяг свого піку приблизно за два тижні. Сквіз закінчується, коли більшість продавців в шорт покрили свої позиції (усуваючи примусовий купівельний тиск), коли нові продавці в шорт входять за вищими цінами та додають тиск продажу, або коли початковий каталізатор розсіюється. Тимчасове обмеження Robinhood на купівлю GME у січні 2021 року також перервало імпульс цього конкретного сквізу.

Акції з низьким флоатом є непропорційно вразливими до шорт-сквізів. Флоат акції – це кількість акцій, доступних для публічної торгівлі, тобто загальна кількість акцій в обігу мінус акції, що належать інсайдерам, та обмежені акції. Коли невелика кількість акцій торгується вільно, сконцентрована коротка позиція становить більшу частку доступної для торгівлі пропозиції, і будь-який купівельний тиск рухає ціну різкіше, ніж це було б у акції з високим флоатом.

Шорт-свіз проти Гамма-свіз

Шорт-свіз та гамма-свіз є пов'язаними, але механічно відмінними явищами, які часто відбуваються разом. Шорт-свіз — це подія на ринку акцій: продавці в шорт змушені покривати свої позиції через зростання цін та маржин-коли. Гамма-свіз — це подія на ринку опціонів: маркет-мейкери опціонів купують акції для дельта-хеджування свого експозиції, коли кол-опціони «без грошей» наближаються до того, щоб опинитися в грошах. Коли багато кол-опціонів купуються швидко, маркет-мейкери повинні придбати базові акції, щоб залишатися нейтральними, що ще більше штовхає ціну акцій вгору. Подія з GameStop у січні 2021 року включала одночасну дію обох механізмів, що посилювало рух ціни та сплеск волатильності.

Шорт-сквіз, з точки зору ринку опціонів, є подією підвищеної волатильності, і продавці шорт-стренглів структурно позиціоновані зазнати максимальних збитків, коли волатильність різко зростає.

Як визначити кандидатів на шорт-сквіз

Три показники допомагають виявити акції зі структурними умовами, які роблять шорт-сквіз можливим: відсоток коротких позицій (шортів) відносно вільного обігу (float), дні для покриття та розмір вільного обігу акцій. Ці показники визначають структурні умови, що сприяють шорт-сквізу. Вони не гарантують його настання.

Шорт

Шорт-інтерес вимірює загальну кількість акцій, які були продані в шорт, але ще не викуплені, і виражається як відсоток від загальної кількості акцій компанії у вільному обігу.

Відсоток коротких позицій (%) = Акції, продані в шорт ÷ Загальний обсяг у вільному обігу × 100

Рівень шорт-інтересу, що перевищує 20% від обсягу акцій у вільному обігу, зазвичай вважається індикатором підвищеного ризику шорт-сквізу. Показник понад 30–40% вважається високим. Шорт-інтерес GameStop перевищив 140% від його обсягу акцій у вільному обігу в січні 2021 року, що було екстремальним винятком, можливим завдяки тому, що одні й ті самі акції багаторазово позичалися та повторно надавалися в оренду. Дані про шорт-інтерес періодично публікуються FINRA і доступні через більшість брокерських платформ та сервісів фінансових даних.

Кількість днів для покриття

Days to cover (також відомий як коефіцієнт шортів) вимірює, скільки торгових днів знадобиться всім продавцям у Шорт, щоб закрити свої позиції, якщо торгівля продовжуватиметься із середньодобовим обсягом.

Днів для покриття = Загальна кількість акцій, проданих у шорт ÷ Середній денний обсяг торгів

Співвідношення днів до покриття (days-to-cover ratio) на рівні 10 означає, що знадобиться 10 повних торгових днів із середнім обсягом, щоб усі короткі продавці одночасно закрили свої позиції. Чим вище це число, тим сильнішим може стати потенційний шорт-сквіз, тому що короткі продавці не можуть швидко закрити свої позиції, навіть якщо вони цього хочуть. Співвідношення вище 5 днів зазвичай вважається підвищеним; вище 10 – високим.

Флот акцій і чому це важливо

Флоат акції — це кількість акцій, доступних для публічної торгівлі: загальна кількість випущених акцій мінус ті, що належать інсайдерам або підпадають під угоди про блокування (lock-up agreements). Це відрізняється від загальної кількості випущених акцій, яка включає акції, що не можуть вільно торгуватися.

Акції з низьким рівнем фрі-флоату диспропорційно вразливі до шорт-сквізів. Коли вільно торгується лише невелика кількість акцій, концентрована коротка позиція становить більшу частку пропозиції, і кожен додатковий долар тиску на купівлю змінює ціну сильніше, ніж це було б у акціях з високим рівнем фрі-флоату. Акції з фрі-флоатом нижче 20–30 мільйонів акцій зазвичай називають акціями з низьким фрі-флоатом, хоча фактичний поріг залежить від середньодобового обсягу торгів акцією.

Окрім цих трьох структурних показників, зазвичай потрібен каталізатор, щоб спровокувати справжній сквиз. Несподівані фінансові результати, продуктові оголошення або координовані кампанії з купівлі — усе це може стати пусковим механізмом. Акції з високою комісією за запозичення (що відображає труднощі брокера з пошуком акцій для позики) можуть зазнавати додаткового тиску, оскільки шорт-продавці сплачують постійні витрати на утримання позицій.

Відомі приклади шорт-сквізів

Шорт-сквізи — це не теоретичні події. Вони призвели до одних із найдраматичніших рухів цін на акції в історії сучасного ринку.

GameStop (GME), січень 2021 р. GameStop Corporation (NYSE: GME), роздрібний продавець відеоігор, увійшла в січень 2021 року з обсягом шорт-позицій, що перевищував 140% її вільного обігу. Скоординована кампанія роздрібних покупців, організована через спільноту Reddit WallStreetBets, спровокувала сквіз, який підняв ціну акцій з приблизно 20 доларів на початку січня до внутрішньоденного максимуму у 483 долари 28 січня 2021 року. Лише протягом січня 2021 року шорт-продавці сукупно втратили орієнтовно 5–8 мільярдів доларів. Melvin Capital Management, один із найбільших шорт-продавців GameStop на той час, потребував екстреного вливання капіталу в розмірі 2,75 мільярда доларів від інших фондів хеджування. Для трейдерів опціонів, які продавали стредли або кол-опціони на GameStop у цей період, наслідки були не менш важкими; цей момент детально розглянуто далі в цій статті.

Volkswagen AG, жовтень 2008 року. Porsche тихо накопичила велику частку в Volkswagen шляхом купівлі акцій та опціонів, не повністю розкриваючи позицію. Коли масштаби володінь Porsche стали публічними, шорт-селери виявили, що вільно доступний флот акцій фактично був скупований. Акції Volkswagen на короткий час стали найціннішою компанією у світі за ринковою капіталізацією, оскільки шорт-селери поспішали покрити свої позиції, а курс акцій злетів приблизно з 200 євро до понад 1000 євро протягом двох торгових днів.

AMC Entertainment (AMC), січень–червень 2021 року. Компанія AMC Entertainment Holdings розвивалася паралельно зі шквізом GameStop, що був зумовлений тим самим сплеском роздрібних купівель з боку WallStreetBets. Акції AMC зросли з рівня нижче 3 доларів на початку січня 2021 року до майже 20 доларів до кінця січня, а потім знову злетіли до піка понад 60 доларів на початку червня 2021 року. Стрибок очікуваної волатильності, що супроводжував цінові рухи AMC, завдав значних збитків продавцям опціонів, які не передбачили масштабу або швидкості такого руху.

Що таке Шорт Страдл? (І чому шорт-сквізи є його найгіршим ворогом)

Шорт-сквіз — це подія волатильності, і жодна стратегія з опціонами не є більш вразливою до вибуху волатильності, ніж шорт-стедл.

Шорт-стредл — це стратегія опціонів, у якій трейдер одночасно продає один кол-опціон і один пут-опціон на той самий базовий актив. Обидва опціони мають однакову страйк-ціну та дату експірації, а сукупна зібрана премія за опціони становить максимальний можливий прибуток продавця. Угода приносить прибуток, якщо ціна базової акції на момент експірації закривається точно на рівні страйк-ціни, і приносить збитки, якщо ціна акції рухається в будь-якому напрямку від цієї ціни.

Щоб зрозуміти компоненти: кол-опціон надає своєму покупцеві право купити акції за страйк-ціною до закінчення терміну дії. Коли трейдер продає кол (як частину шорт-стредла), він отримує премію опціону (ціна, яку покупець сплачує продавцю), але бере на себе зобов’язання продати акції за страйк-ціною, якщо покупець скористається правом виконання. Якщо ціна акції зростає вище за страйк, продавець стикається зі збитками, які зростають з кожним додатковим доларом зростання ціни. Пут-опціон надає своєму покупцеві право продати акції за страйк-ціною до закінчення терміну дії. Продавець шорт-стредла, який продає пут, отримує премію, але бере на себе зобов’язання купити акції за страйк-ціною у разі виконання, що призводить до збитків, якщо ціна акції впаде нижче за страйк. На відміну від сторони кол, збиток сторони пут є обмеженим, оскільки ціна акції не може впасти нижче нуля.

Страйк-ціна (яку також називають ціною виконання) — це фіксована ціна, за якою виписуються обидва опціони. Продавці стратегії «шорт стедл» зазвичай обирають страйк-ціну «при грошах» (ATM), що означає, що страйк дорівнює або дуже близький до поточної ціни акції, оскільки опціони «при грошах» мають найвищу часову вартість і приносять найбільшу отриману премію.

Трейдери продають стедли, коли очікують, що ціна базової акції залишатиметься в межах певного діапазону поблизу поточної ціни до моменту експірації. Стратегія отримує перевагу від розпаду тети — щоденного зменшення вартості опціону в міру наближення до експірації, за інших рівних умов. З плином часу опціони, які продав продавець, знецінюються, що дозволяє викупити їх за нижчою ціною або дозволити їм закінчитися без вартості. Тета є основним сприятливим фактором для продавців шорт-стедлів; шорт-сквіз є головною загрозою, оскільки він нівелює часовий розпад раптовим і різким рухом ціни та волатильності.

Шорт стедл найчастіше використовується під час оголошення фінансових результатів, коли очікувана волатильність підвищує доступну Премію, і продавець робить ставку на те, що ринок заклав у ціну більший рух, ніж відбудеться насправді. Якщо оцінка волатильності ринком виявиться хибною, особливо у випадку виникнення шорт-сквізу, збитки можуть бути значними. Лонг стедл (купівля обох Опціонів замість їх продажу) є дзеркальним відображенням шорт стедла та має протилежний профіль ризику.

Максимальний прибуток від короткого стедла обмежений отриманою Премією, але максимальний збиток — це зовсім інша справа.

Шорт стредл Максимальний збиток: Формула і Розрахунок

Максимальний збиток за коротким стедлом теоретично є необмеженим на стороні колл (зростання), оскільки ціна акції не має стелі, і суттєвим, але обмеженим на стороні пут (падіння) на рівні страйк-ціни мінус загальна отримана премія.

Важливо: Лише сторона кол-опціону несе теоретично необмежений ризик. Сторона пут-опціону має визначений максимальний збиток, оскільки ціна акції не може впасти нижче нуля. Цю асиметрію часто розуміють неправильно. Шорт стедл не є «необмеженим ризиком з обох сторін».

Формули максимальних збитків

Максимальний збиток по стороні колл = Необмежений (ціна акції може необмежено зростати вище страйку)

Максимальний збиток сторони путу = Страйк-ціна − Загальна отримана премія (максимум виникає, якщо акція падає до нуля)

Визначення змінних:

• Страйк-ціна: ціна, за якою продаються обидва опціони
• Загальна отримана премія: премія за кол + премія за пут, зібрані під час входу в угоду

Точки беззбитковості

Верхня точка беззбитковості = Страйк-ціна + Загальна отримана премія Нижня точка беззбитковості = Страйк-ціна − Загальна отримана премія

Продавець шорт-стренгла заробляє, доки ціна базового активу на момент експірації залишається між цими двома цінами. Шорт-сквіз різко виштовхує акцію вище верхньої точки беззбитковості, створюючи збитки з боку кол-опціонів, які зростають з кожним додатковим доларом зростання ціни вище цього рівня. Це точки беззбитковості на дату експірації. До експірації на фактичний прибуток і збиток (P&L) також впливають зміни неявної волатильності та розпад Тети, що означає, що ефективна точка беззбитковості може змінюватися протягом дня.

Як розрахувати максимальний збиток від шорт-стренгла

1. Визначте страйк-ціну стедла (наприклад, $50).
2. Розрахуйте загальну отриману премію: премія кол + премія пут (наприклад, $3.00 + $2.00 = $5.00).
3. Розрахуйте максимальний збиток по стороні пут: Страйк мінус Загальна премія = $50 мінус $5 = $45 за акцію = $4 500 за стандартний контракт на 100 акцій.
4. Зверніть увагу, що максимальний збиток по стороні кол не має межі: поточний збиток за будь-якої ціни = (Поточна ціна акції мінус Страйк-ціна) мінус Загальна отримана премія. Це число зростає з кожним додатковим доларом руху ціни вгору.

Практичний приклад

Налаштування: Акція торгується по $50. Продайте кол-опціон $50 за $3,00. Продайте пут-опціон $50 за $2,00. Загальна отримана Премія = $5,00.

Реальна ілюстрація: GameStop, січень 2021 року

Щоб зрозуміти, наскільки драматичним може бути цей ризик на практиці, розгляньте, що сталося з продавцями шорт-страдлів на акціях GameStop (GME) у січні 2021 року. Трейдер, який продав GME-страдл зі страйком $50 за загальну Премію $5, стикався б зі збитком з боку кол-опціону у розмірі ($483 мінус $50) мінус $5 = $428 на акцію, або $42 800 за контракт на 100 акцій, оскільки акція стрімко зросла до свого внутрішньоденного піку 28 січня 2021 року. Трейдери, які продали страдли ближче до тодішньої ціни близько $20, зазнали пропорційно схожих збитків. Отримана Премія (можливо, кілька доларів на акцію) була знівельована багато разів.

Так: продавець шорт-стредла може втратити набагато більше, ніж отриману премію, особливо на стороні колл. На відміну від купівлі опціонів, де максимальний збиток становить сплачену премію, продаж шорт-стредла наражає продавця на збитки без жодної верхньої межі.

Чотири ризики продажу шорт-стредла

• Збитки за кол-стороною зростають безмежно, якщо ціна базового активу стрімко піднімається вище верхньої точки беззбитковості
• Збитки за пут-стороною великі, але обмежені, якщо ціна базового активу падає до нуля (максимум = Страйк мінус Загальна премія)
• Зростання імпліцитної волатильності спричиняє негайні збитки за переоцінкою ринкової вартості (mark-to-market): втрата поточної ринкової вартості за відкритими позиціями ще до того, як ціна досягне рівня беззбитковості
• Маржинальні вимоги: брокери вимагають значного забезпечення для позицій короткого стреддла, а збитки, що перевищують доступну маржу, можуть призвести до примусового закриття за несприятливими цінами

Як шорт-сквіз впливає на позицію шорт-стредл

Шорт-сквіз є одним із найнебезпечніших сценаріїв, з якими може зіткнутися продавець шорт-страдла. Він атакує позицію через два одночасні механізми. ### Ефект руху ціни

Найпряміший механізм: коли вартість акції зростає вище верхньої точки беззбитковості, проданий кол генерує збитки, що прискорюються, без обмеження.

Використовуючи наведений вище приклад, з верхнім рівнем беззбитковості на рівні $55 за стредла зі страйком $50, кожен долар, на який акція зростає вище $55, додає один долар чистого збитку на акцію до позиції. При $70 збиток становить $15 на акцію. При $100 збиток становить $45 на акцію. Проданий пут наближається до того, щоб закінчити термін дії нічим, коли акція зростає, тому отримана премія з боку путів забезпечує лише мінімальну компенсацію проти зростаючого збитку з боку кол-опціону.

Під час шорт-сквізу GameStop у січні 2021 року кожен долар вище верхньої межі беззбитковості безпосередньо збільшував збитки продавця шорт-стреддлу за проданим кол-опціоном. Акція, ціна якої зростає з $20 до $483, не робить паузи на рівні беззбитковості, щоб дати продавцю час спокійно вийти з позиції.

Ефект імпліцитної волатильності

Очікувана волатильність (OV) — це погляд ринку вперед щодо очікуваного руху ціни, отриманий з поточних цін на опціони та виражений як річний відсоток. Під час шорт-сквізу OV зазвичай різко зростає, і це зростання часто відбувається ще до того, як відбувся повний рух ціни.

Продавці шорт-стренглів фактично «продають волатильність». Позиція отримує прибуток, коли IV низька або падає, оскільки опціони, які вони продали, стають дешевшими для викупу. Позиція зазнає збитків, коли IV зростає, оскільки опціони, які вони продали, стають дорожчими для викупу. Цей збиток виникає як збиток з переоцінки за ринковою вартістю (mark-to-market loss) — поточна ринкова вартість збитку за позицією, навіть якщо позиція ще не була закрита.

Під час шорт-сквізу очікувана волатильність стрімко зростає, оскільки учасники ринку поспішають купувати опціони для захисту (покупці пут-опціонів, що здійснюють хеджування лонг-позицій) та для спекуляцій (покупці кол-опціонів, які переслідують спрямований рух). Цей сплеск попиту підвищує ціну на всі опціони: як кол, так і пут. Для продавця короткого стедла сплеск IV є подвійно шкідливим: він збільшує вартість як проданого кол-опціону (який уже втрачає в ціні через рух вартості активу), так і проданого пут-опціону (який додає у вартості через розширення IV, навіть якщо ціна активу віддаляється від страйку путу). Обидві «ноги» стедла стають дорожчими для одночасного закриття.

Під час січневого сквізу GameStop у 2021 році очікувана волатильність стрімко зросла в перші дні руху. Продавці шорт-стредлів уже фіксували збитки за ринковою переоцінкою (mark-to-market) через зростання IV ще до того, як ціна акції досягла свого піку у $483. Цей таймінг є критично важливим: стрибок IV часто відбувається до повного цінового руху, що означає, що продавці опціонів можуть зазнати значних збитків за своїми позиціями ще до того, як акція досягне свого остаточного піку.

Очікувана волатильність відрізняється від історичної (реалізованої) волатильності, яка вимірює, наскільки акція фактично змінювалася в минулому. IV відображає очікування ринку щодо майбутнього руху. Окрім цінового руху та розширення IV, спреди бід/попит-пропозиція для опціонів зазвичай розширюються під час сквізу в міру зростання стресу ліквідності, що робить дорожчим закриття або ролування позиції саме в той момент, коли продавцю найтерміновіше потрібно діяти.

За одночасної дії двох механізмів збитків, управління ризиками стає невідкладним практичним питанням.

Управління ризиками шорт-стредла в умовах шорт-сквізу

Теоретично необмежений ризик з боку кол-опціону шорт-стреддлу є реальним, але його можна виявити на ранньому етапі та активно контролювати до та під час позиції.

Попередній відбір перед угодою. Один із підходів, який використовують трейдери, полягає в тому, щоб уникати стратегії стедл-Шорт для акцій, де шорт-інтерес перевищує 20% від кількості акцій у вільному обігу (float) або де термін покриття шортів (days to cover) перевищує 5 днів, оскільки ці умови вказують на підвищений структурний ризик сквизу. Перевірка обсягу акцій у вільному обігу перед відкриттям стедлу на будь-яку окрему акцію додає ще один рівень перевірки. Менший розмір позицій для базових активів із вищим ризиком (відносно загального капіталу рахунку) обмежує збитки в разі виникнення сквизу.

Активне управління торгівлею після відкриття позиції передбачає чотири підходи, які зазвичай розглядають трейдери:

1. Встановіть стоп-лос на основі кратності збитку. Один зі поширених підходів полягає у закритті позиції, якщо вона втрачає більше ніж у 2 рази отриману премію. Якщо трейдер отримав 5.00 $ премії, закриття, коли збиток за ринковою вартістю досягає 10.00 $ за акцію, визначає вихід, перш ніж збитки прискоряться. Це вимагає прийняття відомого збитку, а не очікування потенційного розвороту.

2. Рол стратегії з неперевіреної сторони. Якщо ціна акції зростає і кол-опціон перебуває під тиском, одним із підходів є перенесення (рол) страйку пут-опціону вгору для отримання додаткової премії. Це знижує чисту собівартість і дещо зменшує верхню точку беззбитковості. Рол неперевіреної сторони не обмежує ризик зростання зі сторони кол-опціону; він лише зменшує чисту премію під ризиком.

3. Перетворення на позицію з визначеним ризиком. Купівля кол-опціону «без грошей» (OTM) вище за поточний страйк короткого колу обмежує максимальний збиток при зростанні ціни. Це перетворює позицію з необмеженим ризиком на структуру, подібну до «залізного кондора» — альтернативу з визначеним ризиком, яка використовує чотири ноги опціонів для обмеження максимального збитку з обох сторін ціною нижчої отриманої чистої премії.

4. Закрити всю позицію. Іноді найбільш розумний підхід — це прийняти поточні збитки, замість того, щоб продовжувати тримати позицію з необмеженим ризиком зростання під час прискорення стиснення. Закриття фіксує поточні збитки, але усуває граничний ризик подальших втрат.

На базових активах з високим інтересом до шортів, архітектура залізного кондора з визначеним ризиком варта зниженої премії, отриманої порівняно з голим шорт-страддлом.

Наведені вище підходи є освітніми описами стратегій, які зазвичай використовують трейдери опціонів. Вони не становлять фінансової поради чи торгових рекомендацій.

Поширені запитання

Що таке шорт-сквіз?

Шорт-сквіз — це ринкова подія, за якої ціна акції з великою кількістю шорт-позицій різко зростає, змушуючи продавців без покриття викуповувати акції зі збитком, щоб закрити свої позиції, що підштовхує ціну ще вище у циклі самопідкріплення. Ключовими передумовами є високий інтерес до Шортів відносно кількості акцій у вільному обігу та каталізатор, який провокує початкові покупки. Ріст GameStop у січні 2021 року з приблизно 20 до 483 доларів є найбільш часто цитованим сучасним прикладом.

Як довго зазвичай триває шорт-сквіз?

Шорт-сквізи можуть тривати від однієї торгової сесії до декількох тижнів, залежно від того, наскільки концентрованим є шорт-інтерес, наскільки потужним є каталізатор і як швидко продавці в шорт можуть закрити свої позиції. Сквіз GameStop у січні 2021 року досяг піку протягом приблизно двох торгових тижнів. Сквіз закінчується, коли більшість продавців у шорт закрили позиції, коли нові продавці в шорт входять за завищеними цінами та створюють тиск на продаж, або коли початковий каталізатор купівлі зникає.

Чи може шорт-сквіз статися з будь-якою акцією?

Шорт-сквіз технічно може статися в будь-якій акції з відкритими короткими позиціями, але структурні умови, що роблять його ймовірним, є специфічними. Найбільш вразливими є акції з показником Short Interest понад 20% від загальної кількості акцій у вільному обігу (float), показником Days to Cover більше 5 та невеликим обсягом акцій у вільному обігу. Акції з великою капіталізацією та величезним фрі-флоутом набагато менш вразливі, оскільки жодна концентрація шорт-позицій не може становити значну частку від загальної кількості доступних акцій.

Який максимальний збиток при продажу стедла (short straddle)?

Максимальний збиток за шорт-страддлом є теоретично необмеженим з боку кол-опціону, оскільки ціна акції не має верхньої межі. З боку пут-опціону максимальний збиток обмежений ціною страйку мінус загальна отримана премія, що відбувається, якщо акція падає до нуля. Використовуючи страйк $50 із загальною премією $5: максимальний збиток з боку путу = $45 за акцію ($4,500 за контракт). Збиток з боку колу зростає без обмежень, оскільки ціна акції перевищує верхню точку беззбитковості.

Чи є максимальний збиток за шорт-страддлом дійсно необмеженим?

Так, але тільки на стороні кол. Сторона кол несе теоретично необмежений ризик, оскільки ціна акції не має верхньої межі, тобто збитки зростають з кожним додатковим доларом зростання ціни вище верхньої точки беззбитковості. Максимальний збиток сторони пут обмежений сумою Страйк-ціна мінус загальна отримана Премія, тому що ціна акції не може впасти нижче нуля. Поширене хибне уявлення полягає в тому, що обидві сторони несуть необмежений ризик; необмежений ризик має тільки сторона, що продає кол (опціон кол).

Чи можна втратити більше, ніж ви інвестували на шорт-страддлі?

Так. На відміну від купівлі опціонів, де максимальний збиток — це сплачена премія, продаж шорт-стренглу може призвести до збитків, які значно перевищують отриману премію, особливо з боку кол-опціону. Трейдер, який отримав $5.00 премії за акцію на шорт-стренглі зі страйком $50 щодо GameStop (GME) у січні 2021 року, зіткнувся б зі збитком з боку кол-опціону приблизно в $428 за акцію, коли GME досяг $483, що становить збиток майже в 86 разів більший за премію, отриману з цієї частини.

Чи може шорт-сквіз зруйнувати шорт-позицію?

Серйозний шорт-сквіз може призвести до збитків, що в багато разів перевищують Премію, отриману за шорт-страддл. Позиція одночасно зазнає збитків від двох механізмів: швидкий рух ціни виштовхує акцію вище верхньої точки беззбитковості, генеруючи зростаючі реалізовані збитки за проданим кол-опціоном, тоді як сплеск прихованої волатильності одночасно збільшує ринкову вартість як проданого кол-опціону, так і проданого пут-опціону, створюючи збитки за ринковою оцінкою до того, як ціна досягла навіть рівня беззбитковості. Подія з GameStop у січні 2021 року є найчіткішою ілюстрацією цієї комбінованої атаки.

Що робити, якщо моя шорт-страддл Позиція перебуває під тиском (сквізом)?

Трейдери опціонів, які стикаються з шорт стредлом під тиском сквизу, зазвичай розглядають чотири підходи: негайне закриття всієї позиції, щоб прийняти поточний збиток і усунути подальший хвостовий ризик; ролування вгору незачепленого страйку путу для отримання додаткової премії та зниження ефективної верхньої точки беззбитковості (без обмеження ризику зростання); купівля OTM кол-опціону вище за страйк короткого колу, щоб перетворити позицію з необмеженим ризиком на структуру з визначеним ризиком; або утримання позиції в очікуванні розвороту, що несе найвищий потенціал для подальших збитків. Це освітні описи, а не поради.

Основні тези

["- Шорт-сквіз — це самопідсилювана ринкова подія, під час якої вимушене покриття шортів стрімко підвищує ціну акції з високим рівнем шортів, змушуючи більше продавців у шорті покривати свої позиції в каскадному циклі.","- Високий відсоток акцій у шорті (понад 20% від вільного обігу) та високі показники днів для покриття (понад 5) є основними структурними індикаторами підвищеного ризику шорт-сквізу. Це орієнтири, а не гарантії.","- Січневий сквіз GameStop у 2021 році, коли акція зросла приблизно з $20 до внутрішньоденного піку в $483 28 січня 2021 року, є канонічним сучасним прикладом, що призвів до збитків продавців у шорті приблизно на $5–8 мільярдів.","- Максимальний збиток за шорт-страдлом не має верхньої межі з боку кол, оскільки ціна акції може зростати необмежено.","- Максимальний збиток з боку пут обмежений Страйк-ціною мінус сукупна отримана Премія. Це суттєво, але обмежено, оскільки акція не може впасти нижче нуля.","- Шорт-сквіз атакує шорт-страдл за двома одночасними механізмами: стрімкий рух ціни вище верхньої точки беззбитковості (що призводить до збитків з боку кол) та сплеск відсоткової волатильності (що призводить до збитків від переоцінки за ринковою вартістю обох плечей до піку ціни).","- Підходи до управління ризиками для продавців шорт-страдлів у середовищах сквізу включають попередній відбір угод за показниками відсотка акцій у шорті та днів для покриття, тригери стоп-лосс на рівні 2x отриманої Премії, конвертацію в «залізного кондора» як альтернативу з визначеним ризиком, і повне закриття Позиції."]