Що таке шорт-сквіз: механізми та юридичний статус

Шорт-сквіз — це різке, швидке зростання ціни акції, спричинене тим, що продавці, які відкрили позицію шорт, змушені викуповувати акції, які вони позичили та продали. У міру зростання ціни, зростаючі збитки та маржинальні вимоги від брокерів спонукають продавців у шорт купувати одночасно, створюючи каскад вимушеного купівлі, що ще більше підвищує ціни, доки цей сквіз не вичерпається.

Шорт-продаж є законним у Сполучених Штатах і регулюється Комісією з цінних паперів і бірж відповідно до Regulation SHO, який регулює шорт-продажі з 2005 року. Одна конкретна форма шорт-продажу, голий шорт-продаж, є незаконною згідно з тими ж самими правилами.

Ця стаття пояснює механіку роботи шорт-сквізів, що саме говорить нормативно-правова база США про шорт-продажі, конкретні метрики, які трейдери використовують для виявлення кандидатів на сквіз, а також події навколо GameStop у 2021 році та Volkswagen у 2008 році. Ризики як для продавців у Шорт, так і для покупців розглядаються безпосередньо, включаючи чесну відповідь на питання, чи можуть роздрібні інвестори отримати прибуток від сквізу.

Що таке шорт-продаж?

Уявіть, що ви позичили газонокосарку у сусіда, щоб продати її за $300, плануючи пізніше купити дешевшу, щоб повернути. Якщо ціни на газонокосарки впадуть до $200, ви купите заміну, повернете її, і залишите собі $100. Але якщо газонокосарки стануть дефіцитними, і ціна зросте до $600, ви тепер винні на $300 більше, ніж отримали, і все одно мусите повернути газонокосарку. Це і є основна логіка шортів.

Шорт-продаж — це практика запозичення акцій у брокера, їх негайного продажу за поточною ринковою ціною та подальшого викупу цих самих акцій для повернення кредитору. Шорт-продавці отримують прибуток, коли ціна падає, і зазнають збитків, коли ціна зростає. На відміну від купівлі акцій, де максимальний збиток обмежений сумою, яку ви заплатили, шорт-продаж несе в собі теоретично необмежений потенціал збитків, оскільки ціна акції може зростати без обмежень.

Шорт-продажі здійснюються хедж-фондами (професійно керованими інвестиційними пулами, що використовують складні стратегії для отримання прибутку за будь-якого напрямку ринку), інституційними інвесторами та індивідуальними роздрібними трейдерами з маржинальними рахунками. Шорт-продажі хедж-фондами є законними згідно з тими ж правилами Regulation SHO, які регулюють діяльність усіх учасників ринку. Роздрібні інвестори також можуть відкривати шорт, за умови, що вони мають маржинальний рахунок, а не стандартний готівковий рахунок. Маржинальний рахунок дозволяє вам позичати кошти або цінні папери у свого брокера для здійснення шорт-продажів.

Існує одна форма шортселінгу, яка є незаконною в США: голий шортселінг. Повне пояснення наведено нижче в юридичному розділі, але версія в одному реченні така: покритий шортселінг, коли продавець знайшов акції для позики перед шортом, є законним; голий шортселінг, коли позика або локація не відбувається, — ні.

Розуміння шорт-продажу закладає основу для розуміння механіки шорт-сквізу. Коли велика кількість шорт-продавців одночасно стикається зі зростанням цін, наслідки нашаровуються один на одного, що пояснює, чому шорт-сквізи можуть бути такими стрімкими та швидкими.

Як працює шорт-сквіз?

Шорт-сквіз розгортається у передбачуваній послідовності: шорт-продавці відкривають позиції в акції з великою кількістю шортів, каталізатор штовхає ціну вгору, збитки зростають, а вимоги щодо маржі змушують здійснювати купівлю, і ця вимушена купівля штовхає ціну ще вище в самопідсилювальному каскаді.

Ось як працює кожен етап:

1. Шорт-позиції накопичуються. Акція залучає значні обсяги шорт-продажів, що означає, що велика частка її акцій у вільному обігу (флоут) продана в шорт. Шорт-інтерес — загальна кількість акцій, які наразі продані в шорт і ще не викуплені для закриття позицій — є високим відносно флоуту. Це створює умови для сквізу, але не розпочинає його.

2. З'являється позитивний каталізатор. Певна подія штовхає ціну акцій вгору. Це може бути сильний звіт про прибутки, оголошення про поглинання, вірусний допис у соціальних мережах, відомий інвестор, який розкриває позицію лонг, або просто ралі в усьому секторі, яке піднімає ціну акцій.

3. Шорт-селери стикаються зі зростаючими збитками. Коли ціна зростає, будь-хто, хто займає коротку позицію, втрачає гроші в реальному часі. Шорт-селер продав позичені акції, скажімо, за 20 доларів, і тепер мусить викупити їх назад за 30, 40 або 80 доларів, щоб повернути. Збитки накопичуються з кожним рухом угору.

4. Брокери видають маржин-коли. Маржин-кол — це вимога брокера надати додаткові кошти, коли збитки шорт-продавця перевищують поріг підтримувальної маржі, зазвичай близько 30% від поточної вартості акцій, що продаються шорт (проконсультуйтеся зі своїм брокером щодо актуальних вимог). Коли цей поріг перетнуто, брокер вимагає більше капіталу або автоматично починає закривати позицію.

5. Починається примусове покриття. Покриття, яке також називають купівлею для покриття, — це акт купівлі акцій для закриття короткої позиції та повернення позичених акцій кредитору. Коли спрацьовують вимоги щодо маржі, шорт-продавці повинні здійснити покриття незалежно від власних часових уподобань. Кожна транзакція з покриття є ордером на купівлю.

6. Каскад купівлі прискорюється. Тисячі одночасних ордерів на купівлю від шорт-продавців, які закривають позиції, переважають доступних продавців на ринку. Цей шквал попиту різко підштовхує ціну вгору, що, своєю чергою, призводить до ще більших збитків для решти шорт-продавців, спричиняючи нові маржин-коли та змушуючи їх закривати позиції. Петля зворотного зв’язку виглядає так: зростання ціни, збитки, маржин-кол, примусове закриття, вища ціна, нові маржин-коли.

7. Ціна досягає піку та розвертається. З часом більшість шорт-селлерів закривають свої позиції, і примусовий тиск покупців вичерпується. Нові шорт-селлери можуть входити в ринок за підвищеною ціною, додаткові продавці забезпечують пропозицію, і ціна акції часто різко падає в міру завершення сквизу.

Шорт-сквізи значно відрізняються за тривалістю. У малоліквідній акції з відносно невеликою короткою позицією, шорт-сквіз може початися і закінчитися протягом кількох годин. У випадках із надмірним шорт-інтересом, як у випадку з GameStop у січні 2021 року, підвищені ціни можуть тривати два-три тижні, оскільки покриття триває хвилями. Сквіз також може початися вночі: премаркетні каталізатори, такі як звіти про прибутки або оголошення про придбання, можуть спровокувати швидке покриття до відкриття регулярної торгової сесії, створюючи геп-ап на відкритті ринку. Тривалість залежить від того, скільки продавців, які відкрили шорт, ще потребують покриття, чи підтримують нові каталізатори купівельний інтерес, і чи має акція достатньо доступної пропозиції для покриття.

До поширених тригерів для сквизів (на відміну від основних умов, які створюють потенціал для сквизу) належать:

• Позитивне перевищення очікувань щодо прибутку, що перевершило прогнози аналітиків
• Схвалення FDA препарату для біотехнологічної компанії з високим рівнем шорту
• Оголошення про придбання або чутки про злиття
• Вірусна увага в соціальних мережах, що приваблює роздрібних покупців
• Видатний інвестор публічно розкриває значну позицію лонг
• Дослідницький звіт від шорт-селера, який оскаржується або відкликається

Що таке Гамма-стиснення (Gamma Squeeze) — і чим воно відрізняється від Шорт-стиснення (Short Squeeze)?

Гамма-свіч — це пов'язаний, але відмінний механізм прискорення ціни, який часто співіснує зі шорт-свічем, і ці два явища часто плутають у висвітленні новин. Розуміння різниці прояснює, що насправді спричинило екстремальні рухи цін у подіях, подібних до GameStop 2021 року.

Гамма-стиск спричиняється маркетмейкерами опціонів, а не продавцями на шорт. Коли роздрібні покупці купують великі обсяги кол-опціонів (контракти, що надають право купити акції за фіксованою ціною до певної дати), маркетмейкери, які продали ці опціони, повинні хеджувати свій ризик, купуючи акції базового активу. Кількість акцій, яку повинен тримати маркетмейкер для хеджування кол-опціону, вимірюється дельтою – чутливістю опціону до зміни ціни. Зі зростанням ціни акцій дельта цих кол-опціонів збільшується, вимагаючи від маркетмейкерів купівлі більшої кількості акцій для підтримки хеджування. Ця купівля штовхає ціну вище, ще більше збільшуючи дельту, що вимагає подальших покупок. Результатом є рефлексивна висхідна спіраль, спричинена виключно діяльністю з хеджування опціонів.

Ключова відмінність: шорт-сквіз спричинений тим, що шорт-продавці змушені закривати позиції. Гамма-сквіз спричинений тим, що маркетмейкери опціонів здійснюють хеджування своєї дельта-експозиції. Обидва явища створюють тиск на купівлю і можуть підживлювати одне одного одночасно.

Подія GameStop у січні 2021 року задіяла обидва механізми одночасно. Учасники r/WallStreetBets купували не лише акції GME, а й великі обсяги кол-опціонів. Це спровокувало гамма-сквіз, який посилив шорт-сквіз, розігнавши ціну набагато сильніше, ніж будь-який із цих механізмів міг би зробити поодинці. Для трейдерів, які шукають кандидатів на сквіз, велика сума відкритих позицій за кол-опціонами відносно кількості акцій у вільному обігу є додатковим сигналом того, що гамма-сквіз може посилити будь-який шорт-сквіз, що виникає.

Розуміння механізмів викликає природне запитання: чи все це законно? Коротка відповідь — так, але деталі мають значення.

Чи легальний шорт-селінг?

Так, шортселінг є законним у Сполучених Штатах, регульованим Комісією з цінних паперів та бірж згідно з Регламентом SHO, що регулює короткі продажі з 2005 року.

Плутанина щодо законності шорт-продажів значною мірою зумовлена змішуванням двох окремих практик із зовсім різними правовими статусами:

Що таке Регламент SHO?

Regulation SHO) — це основна регуляторна база SEC щодо шорт-продажу в США, прийнята у 2005 році, яка вимагає від брокерів знаходити акції, доступні для позики, перед виконанням шорт-сейлу та встановлює вимогу щодо своєчасного закриття будь-яких випадків невиконання поставок, що виникають внаслідок шорт-сейлів.

SEC отримує свої повноваження регулювати шорт-продажі із Закону про біржі цінних паперів 1934 року, основоположного федерального закону США, що регулює торгівлю цінними паперами на вторинних ринках. Комісія з цінних паперів і бірж, створена відповідно до цього Закону, розробила Регламент SHO і відповідає за його виконання.

Regulation SHO має дві основні вимоги, які ваш брокер застосовує від вашого імені:

• Вимога щодо пошуку активу (Locate requirement): Перш ніж брокер-дилер зможе прийняти ордер на продаж у шорт, він повинен спочатку підтвердити, що акції доступні для запозичення. Якщо акції не вдається знайти, продаж у шорт не може бути виконаний. Це правило безпосередньо запобігає «голому» продажу у шорт.
• Вимога щодо примусового закриття (Close-out requirement): Брокери-дилери повинні оперативно закривати випадки невиконання зобов'язань з поставки (FTD) — ситуації, коли продавець не може поставити акції до настання дати розрахунку. Регламент SHO також вимагає від бірж публікувати список порогових цінних паперів, який ідентифікує акції з постійними проблемами FTD, забезпечуючи прозорість ринку.

Регламент SHO зазнав значних змін у 2008 році (було скасовано положення про «дідусеве застереження», яке звільняло деякі існуючі позиції) та знову в 2010 році (прийняття Правила 201, альтернативного правила аптіку, яке обмежує шорт-продажі акцій, що впали на 10% або більше протягом одного дня). Правила, що регулюють шорт-продажі, є діючими та виконуються на практиці, а не є теоретичними.

Що таке голий шорт-продаж — і чому він є незаконним?

Голий шорт є незаконним у Сполучених Штатах. Це відбувається, коли трейдер продає акції в шорт без попереднього запозичення або пошуку акцій для позики, порушуючи вимогу щодо пошуку активів (locate requirement), яка лежить в основі Регламенту SHO.

Коли здійснюється шорт-продаж без локалізації акцій, у системі розрахунків створюються так звані фантомні акції: акції, які були продані, але насправді не існують у позиченій формі. Це призводить до невиконання поставок – ситуація, коли продавець не може поставити продані акції до дати розрахунку. Постійні невиконання поставок можуть штучно завищити видимі обсяги акцій, потенційно пригнічуючи його ціну у спосіб, що шкодить легітимним інвесторам.

SEC активно розслідує та переслідує непокритий продаж із короткою позицією згідно з Регламентом SHO. Брокери-дилери, які не забезпечують дотримання вимоги локації, стикаються з регуляторними діями. Відмінність між покритим продажем із короткою позицією (легальним) і непокритим продажем із короткою позицією (нелегальним) є бінарною та недвозначною згідно з законодавством США про цінні папери.

Чи продаж із короткою позицією (Шорт) — це те саме, що й маніпуляція ринком?

Шорт-продаж не є ринковою маніпуляцією. Ці два поняття є відмінними: шорт-продаж — це законна інвестиційна стратегія, заснована на щирому ринковому баченні того, що ціна акції є завищеною; ринкова маніпуляція — це протиправна діяльність, що використовує обман, неправдиву інформацію або скоординовані схеми для штучного спотворення ціни цінного паперу.

Ключовою лінією розмежування є намір і обман. Відкриття короткої позиції через щире переконання, що акції компанії коштують менше за їхню поточну ціну, є законним, навіть якщо ваші продажі чинять тиск на ціну в бік зниження. Цей ціновий тиск відображає справжній ринковий погляд, і саме так мають працювати ринки.

Що перетинає межу незаконного:

• Спотворення та гра на пониження: Поширення неправдивої або оманливої негативної інформації про компанію, щоб знизити ціну її акцій перед закриттям короткої позиції.
• Ведмежі набіги: Незаконна схема маніпулювання ринком, в якій трейдери координують дії, щоб продати акції в шорт або поширити неправдиву інформацію, щоб штучно знизити ціну акцій і потім отримати прибуток від своїх позицій.
• Умисна торгівля (Wash trading) або шарування (layering): Розміщення ордерів, призначених для створення хибного враження ринкової активності.

Аналіз SEC щодо подій навколо GameStop у жовтні 2021 року тут є повчальним. Роздрібні покупці на Reddit у спільноті r/WallStreetBets координували свої дії для купівлі акцій GME та опціонів кол, і виникло питання, чи становило це незаконну ринкову маніпуляцію. Згідно з звітом співробітників SEC за жовтень 2021 року щодо подій з GameStop та "мем-акціями",), цінова активність була зумовлена сукупністю факторів, і звіт не виявив незаконної ринкової маніпуляції з боку роздрібних покупців.

Шорт-продаж також є справді суперечливим. Критики стверджують, що він може створювати самоздійснюваний тиск на зниження вартості компаній, що перебувають у скрутному становищі, посилювати погані новини та створювати можливості для агресивних кампаній «шорт-і-спотворення». Прихильники стверджують, що він забезпечує виявлення ціни, сприяє ринковій ліквідності та історично є одним із основних інструментів виявлення корпоративного шахрайства ще до того, як це зроблять регулятори. Питання про те, чи є шорт-продаж неетичним, є питанням цінностей, а не юридичним питанням; панівна фінансова та регуляторна точка зору полягає в тому, що сама практика не є за своєю суттю неетичною, хоча конкретні зловживання шорт-продажем, безумовно, такими є. Панівна регуляторна позиція, відображена в політиці SEC, полягає в тому, що шорт-продаж сприяє ефективності ринку, якщо він здійснюється законно.

Чи є шорт-продаж легальним у всьому світі?

Шорт доступний на більшості основних фінансових ринків, включаючи США, Великобританію, ЄС, Канаду, Австралію, Японію та Гонконг, хоча конкретні правила відрізняються залежно від юрисдикції.

Кілька країн тимчасово забороняли Шорт у періоди фінансових криз, і ці тимчасові обмеження іноді плутають із постійною забороною. Це різні регуляторні заходи. У вересні 2008 року, у розпал фінансової кризи, SEC видала тимчасовий надзвичайний наказ, що забороняв Шорт приблизно для 800 акцій фінансового сектору; термін дії цього наказу закінчився у жовтні 2008 року. Кілька країн-членів ЄС, включаючи Іспанію, Італію, Францію та Бельгію, запровадили подібні тимчасові галузеві заборони під час кризи 2008 року. Під час ринкових потрясінь, спричинених COVID-19 у березні 2020 року, Південна Корея, Іспанія та деякі інші країни тимчасово обмежили Шорт. Південна Корея продовжила свою заборону до 2021 року та повторно запровадила обмеження на роздрібний Шорт у 2023 році.

Жоден великий розвинений фінансовий ринок не забороняв шорт-продажі на постійній основі. Тимчасові цільові заборони під час періодів ринкового стресу є епізодичним регуляторним інструментом, що відрізняється від постійної заборони.

Встановивши, що шорт-продаж є законним і регульованим, практичне питання для інвесторів полягає в наступному: як ідентифікувати акцію, яка несе значний ризик шорт-сквізу до того, як він розвинеться?

Як розпізнати потенційного кандидата на Шорт-сквіз

Три показники підкажуть вам, чи несе акція значний ризик шорт-сквізу: відсоток акцій у шорті, дні покриття та потенціал каталізатора. Використання всіх трьох показників разом дає повнішу картину, ніж будь-який окремий показник.

Відсоток акцій у шорті: Який рівень сигналізує про ризик сквізу?

Шорт-інтерес — це загальна кількість акцій компанії, які були продані в шорт і ще не були викуплені для закриття цих позицій. Згідно з даними FINRA щодо шорт-інтересу, фірми-учасники звітують про цей показник двічі на місяць, роблячи його загальнодоступним через брокерські платформи та сайти фінансових даних. Якщо 10 мільйонів акцій із 50 мільйонів акцій у вільному обігу продані в шорт, шорт-інтерес становить 10 мільйонів акцій.

Шорт-флоут (також відомий як коефіцієнт шорт-інтересу) перетворює це необроблене число у відсотки: частку акцій компанії у вільному обігу, які на даний момент продані в шорт. Сам флоут — це кількість акцій, доступних для вільної публічної торгівлі, за винятком акцій, що належать інсайдерам, великим інституційним власникам згідно з угодами про блокування (лок-ап), а також казначейських акцій. Шорт-флоут відрізняється від загальної кількості акцій в обігу, яка включає акції з обмеженнями та занижувала б рівень концентрації шортів у пропозиції, доступній для торгівлі.

Формула: Відсоток коротких позицій (short float %) = (акції, продані в шорт ÷ загальний обсяг акцій у вільному обігу) × 100

Для контексту: середній показник акцій у Шорті для акцій S&P 500 становить приблизно від 2% до 5%. У таблиці нижче показано, як відсоток акцій у Шорті перетворюється на ризик сквизу, згідно з галузевими стандартами, які широко застосовуються трейдерами для пошуку кандидатів на сквиз:

Шорт-флот теоретично може перевищувати 100%, як це сталося з GameStop наприкінці 2020 року, оскільки позичені акції можуть бути знову позичені та продані в шорт, процес, який називається реподаректизацією. Це виняткова умова, а не норма, але вона представляє надзвичайний потенціал для шорт-сквізу: ефективно більше акцій перебуває у шорті, ніж існує в торговому флоті.

Дні до покриття: Пояснення співвідношення шортів

Дні для покриття (також відоме як співвідношення шортів) розраховується шляхом ділення загальної кількості акцій, проданих на умовах шорт, на середньоденний обсяг торгів акціями. Воно показує, скільки торгових днів теоретично знадобиться всім продавцям на умовах шорт, щоб закрити свої позиції, якщо весь денний обсяг буде спрямований на покриття.

Формула така: днів до покриття = загальна кількість акцій, проданих у шорт ÷ середньодобовий обсяг торгів

Наприклад, якщо по акції 5 мільйонів акцій продано в Шорт, а середній щоденний обсяг торгів становить 500 000 акцій, то кількість днів на покриття = 10. Це означає, що знадобиться два повних торгових тижні стабільних купівель лише для того, щоб закрити всі позиції Шорт, з висхідним ціновим тиском кожного дня протягом цього періоду.

Коефіцієнт днів для покриття (Days to cover) вимірює вимір швидкості ризику стиснення, який неможливо вловити лише за допомогою шорт флоату. Акція може мати високий шорт флоат, але при цьому торгуватися мільйонами акцій щодня, що дозволяє шорт-продавцям швидко вийти з позиції з відносно невеликим впливом на ціну. Дні для покриття коригують це.

Ці порогові значення є аналітичними орієнтирами, що використовуються трейдерами та аналітиками, а не офіційними регуляторними стандартами.

Інші сигнали: каталізатори та активність за опціонами

Окрім шорт-флоату та кількості днів на покриття, кілька додаткових сигналів підвищують імовірність того, що умови для сквизу спровокують реальний рух ціни:

• Майбутній позитивний каталізатор: оголошення про прибутки, рішення FDA, запуск продукту або схвалення регулятора, що може здивувати зростанням
• Невеликий фрі-флоат: акції з малою та мікрокапіталізацією з невеликою часткою акцій у вільному обігу посилюють ціновий вплив кожного ордера на купівлю під час закриття позицій
• Висока сума відкритих позицій за кол-опціонами: великі обсяги відкритих кол-опціонів відносно фрі-флоату сигналізують про потенційне посилення гамма-сквізу, як обговорювалося в розділі про механіку
• Зростаюча ставка запозичення: коли вартість запозичення акцій різко зростає, це вказує на дефіцит і може сигналізувати про те, що продавці, які тримають шорт, мають труднощі з підтримкою позицій

Якщо ви шукаєте ознаки того, що сквіз уже почався, зверніть увагу на таку комбінацію сигналів:

["- Зростання ціни значно вище звичайного діапазону торгів акцією","- Обсяг зріс у кілька разів вище середньоденного обсягу","- Дані щодо шорт-інтересу показують різке зниження, що свідчить про прискорене покриття","- Зростання ставки запозичення, сигналізуючи про дефіцит акцій, доступних для шорту"]

Щоб заздалегідь виявляти потенційних кандидатів на сквиз, трейдери використовують дані FINRA про шорт-інтерес (публікуються двічі на місяць), сторонні скринери, такі як Finviz та Ortex, а також аналітику брокерських платформ. Ці інструменти дозволяють одночасно здійснювати фільтрацію за відсотком шорт-флоату, кількістю днів до покриття та активністю за опціонами.

Остання примітка щодо прогнозування: виявлення умов для шорт-сквізу — це не те саме, що прогнозування його. Акція може мати надзвичайно високий інтерес до шорту протягом місяців або років без шорт-сквізу, оскільки шорт-сквіз вимагає не тільки умов, але й каталізатора для запуску каскаду. Виявлення кандидатів на шорт-сквіз — це вправа з відбору, а не прогноз.

Зазначені вище метрики можуть здаватися абстрактними. Два історичні випадки роблять їх конкретними.

Відомі приклади шорт-сквізів

Два найбільш задокументовані шорт-сквізи в історії ринку, GameStop у січні 2021 року та Volkswagen у жовтні 2008 року, показують, як однакова механіка спрацьовує через дуже різні каталізатори: один зумовлений координованими покупками роздрібних інвесторів, інший — корпоративним розкриттям інформації.

Шорт-сквіз GameStop (січень 2021 р.)

У січні 2021 року компанія GameStop Corporation (NYSE: GME), роздрібний продавець відеоігор, якого вважали бізнесом, що занепадає, опинилася в центрі найгучнішого шорт-сквізу в історії американського ринку.

Передумови: Наприкінці 2020 року бізнес GameStop перебував під структурним тиском через цифрову дистрибуцію ігор, а інституційні шорт-селери накопичили величезні шорт-позиції проти нього. Шорт-флоат GME перевищив 100% його доступних для торгівлі акцій, що означало, що було фактично зашортовано більше акцій, ніж існувало у флоат. За показниками попереднього розділу, GME перебував у винятковому стані для шорт-сквізу як за показником шорт-флоат, так і за показником днів до покриття.

Каталізатор: Учасники r/WallStreetBets, спільноти Reddit, де роздрібні інвестори обговорюють високоризиковані торгові стратегії, виявили надзвичайно високий шорт-інтерес GME як можливість для шорт-сквізу. Спільнота виросла приблизно з 2 мільйонів до понад 9 мільйонів учасників під час події. Кіт Гілл, відомий в Інтернеті як "Roaring Kitty", публічно обґрунтовував лонг-позицію щодо GME протягом кількох місяців до того, як шорт-сквіз прискорився в січні 2021 року.

Цінові коливання: на початку січня 2021 року акції GME торгувалися на рівні приблизно 20 доларів США за штуку. 28 січня 2021 року вони досягли внутрішньоденного піку приблизно в 483 долари США, що становить зростання приблизно на 2400% менш ніж за три тижні, згідно з даними Bloomberg та тогочасними ринковими даними.

Наслідки: Melvin Capital, хедж-фонд, який утримував велику коротку позицію в GME, втратив приблизно 53% вартості свого портфеля в січні 2021 року, що становить приблизно 6 мільярдів доларів збитків, і потребував екстрених ін’єкцій капіталу в розмірі 2,75 мільярда доларів від Citadel та Point72 Asset Management. Згодом фірма припинила свою діяльність і повернула капітал інвесторам у травні 2022 року. 28 січня 2021 року Robinhood Markets, брокерська компанія без комісій, популярна серед роздрібних інвесторів, обмежила купівлю GME та інших мем-акцій, посилаючись на вимоги щодо капітального Депозиту від DTCC (Depository Trust and Clearing Corporation), клірингової палати, яка обробляє операції з цінними паперами. Це рішення викликало значні громадські суперечки та призвело до слухань у Конгресі; дії Robinhood не були визнані незаконними, оскільки їхнє рішення було реакцією на фінансові зобов’язання, а не регуляторним розпорядженням від SEC або FINRA.

Правові висновки: Згідно зі звітом співробітників SEC від жовтня 2021 року про події навколо GameStop та мем-акцій, активність цін була зумовлена збігом факторів. SEC не виявила незаконних маніпуляцій ринком з боку роздрібних покупців. Шорт селінг з боку хедж-фондів протягом цього епізоду також був законним. Обидві сторони угоди діяли в межах правової бази, якими б надзвичайними не були масштаби подій.

Volkswagen Short Squeeze (2008) — Найбільший в історії

Шорт-сквіз Volkswagen у жовтні 2008 року широко вважається найбільшим шорт-сквізом в історії за впливом на ринкову капіталізацію, ненадовго зробивши Volkswagen найціннішою компанією у світі.

У 2008 році Volkswagen AG (що торгується на Франкфуртській фондовій біржі під тікером VOW) багато хедж-фондів вважали переоціненою порівняно з конкурентами на тлі глобальної фінансової кризи. Значні шорт-позиції накопичилися за акціями VW.

Ситуація: Чого не знали продавці в шорт, так це те, що Porsche тихо накопичувала опціони, які надавали їй ефективний контроль над приблизно 74% звичайних акцій VW. Німецька земля Нижня Саксонія володіла ще 20%. Це залишило менш ніж 6% акцій VW, вільно доступних на ринку, створивши настільки низький флоат, що наявні шорт-позиції колективно були значно більшими за доступну пропозицію акцій для покриття.

Каталізатор: 26 жовтня 2008 року компанія Porsche публічно розкрила свою накопичену позицію. Це оголошення зробило дефіцит доступних акцій очевидним для шорт-продавців, які одночасно намагалися закрити позиції, що могли бути виконані лише з того самого мізерного вільного обігу.

Цінові коливання: Акції VW стрімко зросли з приблизно 200 євро до понад 1000 євро за два торгові дні, на короткий час забезпечивши Volkswagen ринкову капіталізацію у понад 300 мільярдів євро, що тимчасово зробило її найдорожчою компанією у світі за цим показником, згідно з тогочасними повідомленнями Bloomberg та Financial Times.

Наслідки: За оцінками фінансових ЗМІ, хедж-фонди сукупно втратили близько 30 мільярдів доларів під час стискання акцій VW. Ситуація зі стисканням змінилася на протилежну, оскільки Porsche почала закривати свою позицію за опціонами протягом наступних тижнів, і акції VW повернулися до рівнів, що передували стисканню.

Ключовий висновок: Стиснення VW демонструє, що екстремальні шорт-сквізи не вимагають координації в соціальних мережах або участі роздрібних інвесторів. Корпоративне розкриття інформації, що змінило рівняння вільного обігу акцій, було достатнім для запуску однієї з найсуворіших подій примусового покриття в історії ринку. Ті ж механізми діяли незалежно від того, хто володів шорт-позиціями або що викликало каталізатор.

Обидва тематичні дослідження ілюструють різкі цінові коливання. Вони також містять важливі уроки про ризики для всіх учасників, а не лише для тих, хто відкриває шорт.

Ризики шорт-сквізу — Для покупців та шорт-селерів

Шорт-сквізи створюють гострий ризик для обох сторін угоди: шорт-продавці стикаються зі зростаючими збитками без верхньої межі, тоді як покупці, які входять після початку сквізу, ризикують купувати за штучними цінами, що обвалюються, щойно тиск вимушеної купівлі припиняється.

Ризики для шорт-продавців під час сквізу

Шорт-селери стикаються з теоретично необмеженими збитками під час шорт-сквізу, оскільки ціна акції може зростати необмежено, а коли збитки зростають, брокери видають маржинальні вимоги, що змушують закрити позицію, незалежно від того, чи вирішить шорт-селер вийти.

Механізм збитків для продавця в шорт працює наступним чином: ви продаєте позичені акції за 20 доларів за акцію. Якщо ціна зросте до 200 доларів, ви будете винні 180 доларів за акцію, щоб закрити позицію. Якщо вона зросте до 483 доларів, як це зробив GME, ви будете винні 463 долари за акцію. Немає жодної математичної межі для цього збитку, тому що немає жодної математичної межі тому, наскільки високо може піднятися ціна. Це фундаментальна асиметрія між продажем в шорт (short selling) та купівлею акцій: коли ви купуєте акцію, ваш максимальний збиток становить 100% ваших інвестицій. Коли ви продаєте акцію в шорт, ваш максимальний збиток необмежений.

Приклад Melvin Capital надає цій абстракції реальної ваги. Професійно керований фонд хеджування зі складним управлінням ризиками втратив приблизно 53% вартості свого портфеля, оціненої в 6 мільярдів доларів, за один місяць. Фірма потребувала термінового зовнішнього капіталу для продовження діяльності і зрештою не вижила як самостійна структура. Такий результат був не лише наслідком невдалої торгової тези; це був результат вимушеного покриття позицій за зростаючими цінами, що призвело до збитків, які фонд не зміг поглинути.

Коли брокер видає маржин-кол, а шорт-продавець не може або не виконує його, брокер автоматично починає купувати акції, щоб закрити позицію. Ця примусова купівля відбувається за будь-якою ціною, яку наразі пропонує ринок, незалежно від того, наскільки ця ціна невигідна.

Чи можуть покупці отримати прибуток від шорт-сквізу? Ризики купівлі

Покупці можуть отримати прибуток від шорт-сквізу, але складність вибору правильного моменту є значною, і більшість роздрібних інвесторів, які намагаються це зробити, входять занадто пізно, щоб отримати більшу частину прибутку.

Зростання ціни під час шорт-сквізу зумовлене вимушеною купівлею з боку продавців у шорт, які закривають свої позиції. Як тільки більшість продавців у шорт закрили свої позиції, цей вимушений тиск на купівлю зникає. Акція тоді не має фундаментального обґрунтування для своєї завищеної ціни і часто швидко падає. GameStop впав зі свого внутрішньоденного піку в $483 до менш ніж $50 протягом кількох тижнів, за даними ринку Bloomberg. Покупець, який придбав акції за $400 під час пікового періоду, зазнав збитків, що перевищили 85%, за кілька тижнів.

Проблема вибору часу є головним викликом. Роздрібні інвестори рідко розпізнають сквиз достатньо рано, щоб купувати за цінами, які відповідають нормальній оцінці, а не динаміці піку сквизу. До того моменту, коли сквиз починає висвітлюватися в новинах та привертати увагу в соціальних мережах, більша частина руху ціни часто вже відбулася.

Шорт-сквізи закінчуються, коли вичерпується паливо, що їх підживлює: більшість шорт-позицій уже було закрито, що усуває вимушений попит на купівлю; нові шорт-селлери заходять за завищеною ціною; купівельний інтерес роздрібних інвесторів вичерпується; з'являються негативні новини або торгові обмеження знижують попит, як це було з Robinhood у січні 2021 року. Кінець часто буває стрімким і різким, оскільки ціна була зумовлена механічною вимушеною купівлею, а не будь-якою зміною фундаментальної вартості компанії.

Хоча можливо визначити умови, які роблять стиснення (squeeze) більш імовірним, використовуючи метрики з попереднього розділу, надійно передбачити час і масштаб не вдається. Виявлення кандидатів на стиснення — це процес відбору, а не прогнозування, і ризик вибору правильного часу входу залишається головним викликом для будь-кого, хто намагається отримати прибуток від потенціалу стиснення.

Часті запитання про шорт-сквізи та шортинг

Чи може шорт-сквіз статися за ніч?

Так, шорт-сквіз може початися і прискоритися протягом ночі, особливо коли каталізатор, такий як звіт про прибутки або оголошення про придбання, з'являється після закриття ринку. Передринкові каталізатори можуть спричинити швидке покриття позицій до відкриття регулярної торгової сесії, що призводить до значного зростання (gap-up) на відкритті. У акціях з високим рівнем шортів (high short interest) та низьким показником днів покриття (low days to cover), значна частина руху ціни може відбутися до того, як більшість роздрібних інвесторів матимуть можливість діяти.

Чи можуть роздрібні інвестори продавати акції на шорт?

Так, роздрібні інвестори можуть продавати акції в шорт, але вони повинні мати маржинальний рахунок, а не стандартний готівковий. Відкриття маржинального рахунку зазвичай вимагає мінімального балансу капіталу у розмірі 2000 доларів США відповідно до правил FINRA, і брокер повинен мати можливість знайти акції, доступні для позики. Великі брокерські компанії, включаючи Fidelity, TD Ameritrade/Schwab та Interactive Brokers, підтримують роздрібний продаж в шорт через маржинальні рахунки.

У чому різниця між продажем в шорт та опціонами пут?

І шорт, і путові опціони дозволяють інвесторам отримувати прибуток від падіння ціни акцій, але вони відрізняються ключовими аспектами. Шорт передбачає пряме позичання та продаж акцій, несе необмежений потенціал збитків і не має терміну придатності. Путові опціони надають покупцеві право продати акції за встановленою ціною до певної дати закінчення терміну дії, при цьому максимальний збиток обмежений сплаченою премією. Жодна зі стратегій не є більш чи менш законною за іншу; обидві є стандартними фінансовими інструментами, доступними через регульованих брокерів.

Чи є шорт продажі добрими чи поганими для ринку?

Вплив шорт-позицій на ринки є предметом активних дискусій. Критики стверджують, що це може посилити тиск на компанії, які перебувають у скрутному становищі, та сприяти хижацьким кампаніям типу «продав і спотворив». Захисники ж наголошують, що шорт-продавці забезпечують виявлення реальної ціни шляхом ідентифікації переоцінених або шахрайських компаній, надають ліквідність та діють як противага спекулятивним надлишкам. Компанії Enron, WorldCom і Wirecard були викриті як шахрайські насамперед завдяки дослідженням шорт-продавців. Панівна позиція регуляторів, відображена в політиці SEC, полягає в тому, що шорт-продаж сприяє ефективності ринку, якщо він здійснюється на законних підставах.

Що таке шорт-сквіз у криптовалюті?

Шорт-сквізи відбуваються на ринках криптовалют через деривативну торгівлю та ф'ючерсами на таких платформах, як Binance Futures та подібні біржі, де трейдери можуть займати левереджовані шорт-позиції. Механізми ідентичні шорт-сквізам на ринку капіталу: надмірно левереджовані шорт-позиції змушені покриватися, коли ціни зростають, створюючи каскад купівельного тиску. Крипто-сквізи, як правило, є більш серйозними, ніж сквізи на ринку капіталу, через цілодобову торгівлю, нижчу ліквідність та вищі доступні коефіцієнти кредитного плеча. Одна ключова відмінність: Regulation SHO застосовується лише до ринків цінних паперів США, а не до торгівлі криптовалютою, яка відбувається під менш розвиненим регуляторним наглядом.

Чи законно займати шорт по акції, якою ви володієте?

Так, це законно. Одночасне володіння позицією лонг та короткою позицією щодо однієї й тієї ж акції називається "shorting against the box". Історично це використовувалося як стратегія відтермінування податків, але Закон про податкові пільги 1997 року (Taxpayer Relief Act of 1997) додав правила умовної продажу (constructive sale rules) згідно з розділом 1259 Податкового кодексу (Internal Revenue Code), які усунули податкову перевагу. Ця стратегія залишається законною, але сьогодні має обмежене практичне застосування.

Чим відрізняється "short squeeze" від "short sale"?

Шорт-продаж — це індивідуальна торгова дія: один інвестор позичає акції та продає їх, відкриваючи позицію, яка приносить прибуток, якщо ціна акцій падає. Шорт-сквіз — це ринкова подія: він стається, коли акції з високим шорт-інтересом стрімко зростають, змушуючи багатьох шорт-продавців одночасно закривати позиції. Шорт-продаж — це те, що робить інвестор; шорт-сквіз — це те, що трапляється на ринку, коли збігаються певні умови. Тисячі шорт-продавців, які одночасно закривають позиції в акціях із низьким фрі-флоутом, створюють каскад, що визначає сквіз.

Яким був найбільший шорт-сквіз в історії?

Відповідь залежить від метрики. За впливом ринкової капіталізації, шорт-сквіз Volkswagen у жовтні 2008 року широко вважається найбільшим: VW короткочасно стала найціннішою компанією у світі з ринковою капіталізацією понад 300 мільярдів євро, а хедж-фонди втратили приблизно 30 мільярдів доларів. За відсотковим зростанням і культурним значенням для роздрібних інвесторів, січневий сквіз GameStop 2021 року є найвидатнішим прикладом, коли GME зросла приблизно на 2400% менш ніж за три тижні. Обидва випадки детально висвітлені в розділі «Приклади відомих шорт-сквізів» вище.

Читайте також

["- Як робити Лонг та Шорт у торгівлі зі спотовою маржею","- Як позичати кошти в торгівлі зі спотовою маржею","- Відмінності між купівлею та продажем опціонів","- Найкращі акції для новачків з невеликими грошима: практичні варіанти та простий план купівлі"]

Ця стаття призначена виключно для освітніх цілей і не є інвестиційною, юридичною порадою або рекомендацією щодо купівлі чи продажу будь-якого цінного паперу. Шорт-селінг пов'язаний зі значним ризиком, включаючи потенціал необмежених збитків. Проконсультуйтеся з кваліфікованим фінансовим радником перед прийняттям інвестиційних рішень.