{"# What Is mNAV: And What It Means for Your Portfolio PNL":"# Що таке mNAV і що це означає для P\u0026L вашого портфеля","## How Is mNAV Calculated? Formula and Worked Example":"## Як розраховується mNAV? Формула та практичний приклад","## How to Read the mNAV Multiple: What the Number Means":"## Як розуміти мультиплікатор mNAV: що означає це число","## What Is NAV (Net Asset Value)?":"## Що таке NAV (Чиста вартість активів)?","## What Is mNAV?":"## Що таке mNAV?","## Why mNAV Matters for Bitcoin Investors":"## Чому mNAV має значення для біткоїн-інвесторів","### Step-by-Step mNAV Calculation: A Worked Example":"### Покроковий розрахунок mNAV: практичний приклад","### The mNAV Formula":"### Формула mNAV","### NAV in Traditional Finance vs. Bitcoin Treasury NAV":"### NAV у традиційних фінансах порівняно з біткоїн-резервом NAV","### mNAV Above 1.0: The Premium":"### mNAV вище 1,0: Премія","Market Capitalization is the first variable. Market cap = Share Price x Diluted Shares Outstanding. It represents what the stock market currently values the entire company at. Use the fully diluted share count (including shares that would be issued on conversion of convertible notes or warrants) for the most accurate mNAV calculation. Using basic shares outstanding instead understates the true dilution picture.":"Ринкова капіталізація — це перша змінна. Ринкова капіталізація = Ціна акції x Кількість розбавлених акцій в обігу. Вона відображає поточну оцінку всієї компанії фондовим ринком. Для найточнішого розрахунку mNAV використовуйте кількість повністю розбавлених акцій (включаючи акції, які будуть випущені при конвертації облігацій або варрантів). Використання базової кількості акцій в обігу замість розбавленої приховує реальну картину розмиття капіталу.","Net Asset Value of Bitcoin Holdings is the denominator. NAV = (Total BTC held x Current BTC price) - Total Debt. As BTC price changes in real time, NAV changes continuously, which means mNAV is also a continuously moving ratio. A single number is always a snapshot tied to a specific moment.":"Чиста вартість активів у біткоїнах — це знаменник. NAV = (Загальна кількість BTC у власності x Поточна ціна BTC) - Загальний борг. Оскільки ціна BTC змінюється в реальному часі, NAV змінюється безперервно, а отже, mNAV також є постійно мінливим коефіцієнтом. Будь-яке конкретне число — це завжди зріз даних, прив'язаний до певного моменту.","NAV = (Total BTC Holdings x Current BTC Price) - Total Debt Obligations":"NAV = (Загальна кількість BTC у власності x Поточна ціна BTC) - Загальні боргові зобов'язання","NAV vs. mNAV: NAV is a dollar amount: what the Bitcoin holdings are worth after debts. mNAV is a ratio: how the stock's market price compares to that dollar amount.":"NAV проти mNAV: NAV — це сума в доларах: скільки коштують біткоїн-активи після вирахування боргів. mNAV — це коефіцієнт: як ринкова ціна акції порівнюється з цією сумою в доларах.","mNAV = Market Capitalization / Net Asset Value of Bitcoin Holdings":"mNAV = Ринкова капіталізація / Чиста вартість активів у біткоїнах","---":"---","--- ":"---","A Bitcoin treasury company is a publicly traded corporation that holds Bitcoin as its primary treasury reserve asset, typically purchasing BTC with proceeds from equity offerings, convertible notes, or operating cash flows. MicroStrategy (Strategy) is the original and largest example of this model. Other companies including Metaplanet (Japan) and Semler Scientific have adopted similar strategies, which means mNAV applies across a growing category of stocks, not just one.":"Компанія з біткоїн-резервами — це публічна корпорація, яка тримає біткоїни як свій основний резервний актив, зазвичай купуючи BTC за кошти від розміщення акцій, конвертованих облігацій або операційних грошових потоків. MicroStrategy (Strategy) є першим і найбільшим прикладом такої моделі. Інші компанії, включаючи Metaplanet (Японія) та Semler Scientific, прийняли схожі стратегії, а це означає, що mNAV застосовується до дедалі ширшої категорії акцій, а не лише до однієї.","All figures below are illustrative only and do not represent current holdings or prices. For current MSTR data, visit saylor.org, MicroStrategy's company-operated Bitcoin data site.":"Усі наведені нижче цифри є лише ілюстративними і не відображають поточні активи або ціни. Для отримання актуальних даних MSTR відвідайте saylor.org — сайт із даними про біткоїн, яким керує MicroStrategy.","An mNAV of 1.18x means the market is valuing MicroStrategy at 18% above the net value of its Bitcoin holdings. For every $1 of net Bitcoin value the company holds, the market is paying $1.18.":"mNAV на рівні 1,18x означає, що ринок оцінює MicroStrategy на 18% вище чистої вартості її біткоїн-активів. За кожен $1 чистої вартості біткоїна, яким володіє компанія, ринок платить $1,18.","An mNAV above 1.0 means the stock trades at a premium to NAV. Investors are paying more than the value of the underlying Bitcoin holdings alone.":"Показник mNAV вище 1,0 означає, що акції торгуються з премією до NAV. Інвестори платять більше, ніж становить вартість лише базових активів у біткоїнах.","Because BTC price changes continuously, NAV is also dynamic. A $5,000 move in Bitcoin's price on a large holding can shift NAV by hundreds of millions of dollars within a single trading session.":"Оскільки ціна BTC постійно змінюється, NAV також є динамічною. Зміна ціни біткоїна на $5 000 при великих активах може змінити NAV на сотні мільйонів доларів протягом однієї торгової сесії.","By the end of this article, you will be able to define mNAV, calculate it yourself, interpret what any given reading signals about a stock's valuation, and understand how your entry mNAV affects your portfolio PNL. No prior knowledge of NAV or financial valuation is assumed.":"До кінця цієї статті ви зможете дати визначення mNAV, самостійно розрахувати його, інтерпретувати показники оцінки акцій та зрозуміти, як ваш mNAV на момент входу впливає на P\u0026L вашого портфеля. Попередні знання про NAV або фінансову оцінку не потрібні.","Companies like MicroStrategy also use convertible notes (corporate debt instruments convertible into equity) to fund Bitcoin purchases. The outstanding principal on these notes counts as a liability that reduces NAV in the formula.":"Компанії на кшталт MicroStrategy також використовують конвертовані облігації (корпоративні боргові інструменти, що можуть бути конвертовані в капітал) для фінансування покупок біткоїна. Непогашена основна сума за цими облігаціями вважається зобов'язанням, що зменшує NAV у формулі.","For a Bitcoin treasury company, NAV is calculated as:":"Для компанії з біткоїн-резервами NAV розраховується так:","If you have been researching MicroStrategy (MSTR) or other Bitcoin treasury stocks, you have probably seen a number like "2.5x mNAV" or "3x premium to NAV" cited without explanation, and felt the gap between what other investors seem to understand and what you actually know.":"Якщо ви вивчали MicroStrategy (MSTR) або інші акції компаній із біткоїн-резервами, ви, ймовірно, бачили такі показники, як «2,5x mNAV» або «премія 3x до NAV», наведені без пояснень, і відчули розрив між тим, що розуміють інші інвестори, і тим, що знаєте ви.","Net Asset Value (NAV) is the total value of an entity's assets minus its total liabilities. For a Bitcoin treasury company, this means the current market value of its Bitcoin holdings minus its outstanding debt obligations.":"Чиста вартість активів (NAV) — це загальна вартість активів організації за вирахуванням її загальних зобов'язань. Для компанії з біткоїн-резервами це означає поточну ринкову вартість її біткоїн-активів мінус непогашені боргові зобов'язання.","Now that you can calculate mNAV, the next question is what the number actually tells you.":"Тепер, коли ви можете розрахувати mNAV, наступне питання — що саме це число вам говорить.","Once you have an mNAV figure, the number signals one of three conditions: the stock trades at a premium to its Bitcoin value, at par with its Bitcoin value, or at a discount to its Bitcoin value.":"Отриманий показник mNAV сигналізує про одну з трьох умов: акції торгуються з премією до вартості біткоїнів, на рівні з їхньою вартістю або з дисконтом.","One disambiguation matters: in hedge fund contexts, "mNAV" sometimes refers to "minimum NAV," a different concept entirely. This article uses mNAV exclusively in its Bitcoin treasury company sense.":"Важливе уточнення: у контексті хедж-фондів «mNAV» іноді означає «мінімальну NAV», що є зовсім іншою концепцією. У цій статті mNAV використовується виключно в контексті компаній із біткоїн-резервами.","That gap matters. Bitcoin treasury stock valuation is not like evaluating a regular company. The primary metric analysts use is mNAV, and the number at which you buy has a direct, quantifiable effect on your portfolio PNL (Profit and Loss). Pay too much of a premium, and even a rising Bitcoin price may not save your position.":"Цей розрив має значення. Оцінка акцій компаній із біткоїн-резервами не схожа на оцінку звичайної компанії. Основний показник, який використовують аналітики, — це mNAV, і цифра, за якою ви купуєте, має прямий, кількісно вимірюваний вплив на P\u0026L (прибуток і збитки) вашого портфеля. Сплатіть занадто високу премію, і навіть зростання ціни біткоїна може не врятувати вашу позицію.","The following worked example uses MicroStrategy (Nasdaq: MSTR), the largest Bitcoin treasury company, whose Bitcoin treasury strategy was initiated by co-founder and Executive Chairman Michael Saylor, who began converting the company's cash reserves into Bitcoin in August 2020.":"Наведений нижче приклад використовує MicroStrategy (Nasdaq: MSTR), найбільшу компанію з біткоїн-резервами, чия стратегія біткоїн-резервів була ініційована співзасновником та виконавчим головою Майклом Сейлором, який почав конвертувати грошові резерви компанії в біткоїн у серпні 2020 року.","The mNAV calculation divides one figure by another: market capitalization in the numerator, and the net asset value of Bitcoin holdings in the denominator.":"Розрахунок mNAV полягає в діленні одного показника на інший: ринкової капіталізації в чисельнику та чистої вартості активів у біткоїнах у знаменнику.","The meaning of mNAV is therefore a question of proportion: how much is the market paying for the company relative to what the company's Bitcoin is actually worth? You may also see it called the mNAV multiple, NAV multiple, Bitcoin NAV multiple, or BTC NAV multiple. All refer to the same metric.":"Отже, значення mNAV — це питання пропорції: скільки ринок платить за компанію відносно того, скільки насправді коштують біткоїни компанії? Ви також можете зустріти назви: мультиплікатор mNAV, мультиплікатор NAV, біткоїн-мультиплікатор NAV або BTC-мультиплікатор NAV. Усі вони стосуються одного й того самого показника.","The underlying asset is Bitcoin (BTC), a digital asset secured on a decentralized blockchain. Its live market price, as reported by major cryptocurrency exchanges such as Coinbase, Binance, or aggregators like CoinGecko, is the key input that makes mNAV a dynamic, real-time metric. When BTC price moves, NAV moves, and therefore mNAV moves continuously.":"Базовий актив — біткоїн (BTC), цифровий актив, захищений у децентралізованому блокчейні. Його поточна ринкова ціна, за даними провідних криптовалютних бірж, таких як Coinbase, Binance, або агрегаторів на кшталт CoinGecko, є ключовим вхідним даним, що робить mNAV динамічним показником у реальному часі. Коли ціна BTC змінюється, змінюється NAV, а отже, і mNAV постійно коливається.","These figures are illustrative. Bitcoin's price and MSTR's holdings change continuously. For current mNAV data, use the community-maintained aggregator BitcoinTreasuries.net, which tracks mNAV across all major Bitcoin treasury companies, or visit saylor.org for MicroStrategy-specific figures.":"Ці цифри є ілюстративними. Ціна біткоїна та активи MSTR постійно змінюються. Для отримання актуальних даних про mNAV використовуйте агрегатор BitcoinTreasuries.net, який підтримується спільнотою та відстежує mNAV усіх основних компаній із біткоїн-резервами, або відвідайте saylor.org для отримання даних саме по MicroStrategy.","This differs from the traditional fund definition that many finance professionals know. In mutual fund and ETF contexts, NAV is divided by shares outstanding to produce a per-share figure. For Bitcoin treasury companies, NAV represents the total portfolio value (not a per-share number) and serves as the denominator in the mNAV formula. If you are familiar with NAV from fund analysis, this distinction matters.":"Це відрізняється від традиційного визначення для фондів, відомого багатьом фінансистам. У контексті взаємних фондів та ETF NAV ділиться на кількість акцій в обігу, щоб отримати показник на одну акцію. Для компаній із біткоїн-резервами NAV представляє загальну вартість портфеля (а не показник на акцію) і слугує знаменником у формулі mNAV. Якщо ви знайомі з NAV з аналізу фондів, ця відмінність є важливою.","Three factors explain why premiums persist for established Bitcoin treasury companies:":"Три фактори пояснюють, чому премії зберігаються для відомих компаній із біткоїн-резервами:","To understand mNAV fully, you first need to understand NAV, the foundational concept the formula is built on.":"Щоб повністю зрозуміти mNAV, спочатку потрібно розібратися в NAV — основоположній концепції, на якій побудована формула.","mNAV, or Market Net Asset Value, is a financial metric that measures the ratio of a Bitcoin treasury company's market capitalization to the net asset value of its Bitcoin (BTC) holdings. An mNAV above 1.0 indicates the stock trades at a premium to its Bitcoin value; below 1.0 indicates a discount. In crypto and Bitcoin treasury stock analysis, mNAV is the primary valuation metric used to evaluate whether a stock's price reflects, exceeds, or falls short of its underlying Bitcoin value. MicroStrategy (Strategy), trading on Nasdaq as MSTR, is the most widely cited example.":"mNAV, або ринкова чиста вартість активів, — це фінансовий показник, що вимірює відношення ринкової капіталізації компанії з біткоїн-резервами до чистої вартості її активів у біткоїнах (BTC). Показник mNAV вище 1,0 вказує на те, що акції торгуються з премією до вартості біткоїнів; нижче 1,0 — з дисконтом. В аналізі криптовалют та акцій компаній із біткоїн-резервами mNAV є основним показником оцінки, що використовується для визначення того, чи відображає ціна акції вартість її базового активу в біткоїнах, перевищує її чи не досягає її. Найвідомішим прикладом є MicroStrategy (Strategy), що торгується на Nasdaq під тікером MSTR.","| Step 1: Find gross BTC value | 250,000 BTC x $60,000 per BTC | $15,000,000,000 ($15B) |":"| Крок 1: Визначте валову вартість BTC | 250 000 BTC x $60 000 за BTC | $15 000 000 000 ($15 млрд) |","| Step 2: Subtract total debt to get NAV | $15B - $4B in convertible notes | NAV = $11B |":"| Крок 2: Відніміть загальний борг, щоб отримати NAV | $15 млрд - $4 млрд у конвертованих облігаціях | NAV = $11 млрд |","| Step 3: Confirm market capitalization | 250 million diluted shares x $52 per share | Market Cap = $13B |":"| Крок 3: Підтвердьте ринкову капіталізацію | 250 млн розбавлених акцій x $52 за акцію | Ринкова капіталізація = $13 млрд |","| Step 4: Calculate mNAV | $13B / $11B | mNAV = 1.18x |":"| Крок 4: Розрахуйте mNAV | $13 млрд / $11 млрд | mNAV = 1,18x |","| Step | Calculation | Illustrative Figure |":"| Крок | Розрахунок | Ілюстративна цифра |","|---|---|---|":"|---|---|---|"}1. Фінансовий важіль. Компанії, такі як MSTR, володіють більшою кількістю Bitcoin, ніж дозволяє їхня власна база капіталу, використовуючи корпоративне боргове фінансування. Інвестори отримують доступ до позицій у BTC з кредитним плечем, які вони не можуть відтворити, купуючи Bitcoin напряму. Це одна з причин, чому премія mNAV вище 1.0x може зберігатися, оскільки інвестори платять за експозицію на Bitcoin з важелем, а не просто за сам Bitcoin. 2. Опціональність управління. Активна стратегія придбання Bitcoin сприймається як здатність додавати вартість понад поточні активи шляхом подальших вигідних купівель. 3. Інституційний доступ та ліквідність. MSTR — це регульований публічний капітал, який інституційні інвестори можуть купувати та продавати без складнощів зі зберіганням, притаманних прямому володінню Bitcoin. Такий доступ має свою ціну.

MicroStrategy історично торгувалася на рівнях mNAV приблизно від 1.0x до 3.5x з моменту прийняття своєї стратегії казначейства в Bitcoin у серпні 2020 року. Історичні діапазони не прогнозують майбутніх значень.

Для порівняння, спотові Bitcoin ETF (такі як схвалені SEC у січні 2024 року, зокрема iShares Bitcoin Trust (IBIT) та Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)) володіють Bitcoin напряму та торгуються з mNAV приблизно 1.0x. Коли MSTR торгується з mNAV 2.0x, інвестори платять приблизно вдвічі більше, ніж вони заплатили б за аналогічну експозицію на Bitcoin через спотовий ETF. Ця премія є вартістю описаних вище переваг.

mNAV нижче 1.0: Дисконт

mNAV нижче 1.0 означає, що акції торгуються з дисконтом до NAV. Інвестори можуть отримати доступ до Bitcoin дешевше через акції, ніж купуючи Bitcoin напряму.

Дисконти трапляються відносно рідко для відомих компаній із казначейством у Bitcoin. Вони, як правило, виникають під час сильного ринкового стресу, періодів підвищеного занепокоєння щодо важелів або подій, пов'язаних із труднощами конкретної компанії. Дисконт може здаватися привабливою точкою входу, пропонуючи очевидну можливість придбати експозицію на Bitcoin вартістю $1 менш ніж за $1 через акції. Однак дисконти можуть зберігатися або поглиблюватися, якщо основні причини, що їх викликали, є фундаментальними, а не тимчасовими.

Таблиця інтерпретації mNAV

Таблиця нижче відображає діапазони mNAV та їхні ринкові сигнали з історичним контекстом для діапазону MicroStrategy із серпня 2020 року.

Жоден рівень mNAV не є за своєю суттю добрим чи поганим. Відповідна премія залежить від фінансового важеля, прибутковості BTC та ринкових умов на момент аналізу. mNAV — це відправна точка для оцінки, а не сигнал до купівлі чи продажу.

mNAV 2.0x означає, що ринкова капіталізація акцій удвічі перевищує NAV її активів у Bitcoin. Інвестори платять 100% премії понад базову вартість Bitcoin. На кожен $1 чистого Bitcoin, яким володіє компанія, ринок оцінює акції у $2.

Дані в реальному часі: Поточні показники mNAV дивіться на BitcoinTreasuries.net (агрегатор, що підтримується спільнотою та охоплює всі основні компанії з казначейством у Bitcoin) або saylor.org (трекер Bitcoin, яким керує MicroStrategy). Обидва ресурси оновлюються зі зміною цін на BTC.

Що таке P&L: Як mNAV впливає на ваші прибутки

P&L (Profit and Loss — прибуток і збиток) — це загальний прибуток або збиток за інвестиційною позицією, виражений у доларах або у відсотках від ваших початкових інвестицій.

Що таке P&L?

Незалежно від того, чи відстежуєте ви P&L на криптовалютній біржі, такій як Binance чи Bybit, чи через протокол децентралізованих фінансів (DeFi), базова концепція залишається такою самою, як і в інвестуванні в капітал: різниця між тим, що ви заплатили, і тим, скільки ваша позиція коштує зараз.

P&L поділяється на два типи:

Реалізований P&L — це прибуток або збиток, який фіксується, коли ви закриваєте позицію шляхом продажу. Після реалізації він не змінюється незалежно від того, що відбуватиметься на ринку згодом.

Нереалізований P&L — це прибуток або збиток за позицією, якою ви все ще володієте. Він коливається в реальному часі разом із ринковою ціною і відображає те, що б ви заробили або втратили, якби продали актив прямо зараз.

Для акцій компаній із казначейством у Bitcoin на обидва типи P&L впливають дві змінні, і більшість інвесторів відстежують лише одну з них.

Як mNAV впливає на ваш P&L

Мультиплікатор mNAV, за яким ви купуєте акції компанії з Bitcoin-казначейством, є прямим вхідним параметром для розрахунку вашого P&L, оскільки він визначає, яку вартість Bitcoin ви отримуєте на кожен інвестований долар.

Коли ви купуєте акції з Bitcoin-казначейством за mNAV 1.0x, ви фактично купуєте експозицію на Bitcoin за номінальною вартістю через акції. Коли ви купуєте за mNAV 2.0x, ви платите 100% премії, що означає, що ціна Bitcoin має подвоїтися лише для того, щоб вийти в нуль порівняно з прямою купівлею Bitcoin.

Ілюстративний приклад: стиснення mNAV та ваш нереалізований P&L

Ви купуєте акції MSTR, коли mNAV становить 2.5x. Пізніше ціна Bitcoin не змінюється, але ринкові настрої змінюються, і mNAV MSTR стискається до 1.5x.

Ваш нереалізований P&L за позицією в акціях становить приблизно -40%, не тому, що Bitcoin впав, а виключно через стиснення премії mNAV.

Розрахунок: (1.5 / 2.5) - 1 = -0.40 = -40%

mNAV — це не просто метрика оцінки. Це прямий вхідний параметр вашої ефективної бази витрат для експозиції на Bitcoin. Ці цифри наведені лише для ілюстрації.

Ваш P&L за акціями з Bitcoin-казначейством визначається двома змінними:

1. Рух ціни Bitcoin, який впливає на NAV (знаменник mNAV).
2. Розширення або стиснення мультиплікатора mNAV, що впливає на те, як ринок оцінює акції відносно цього NAV.

Тому розуміння mNAV є важливим для оцінки ефективності портфеля позицій в акціях компаній із Bitcoin-казначейством. Мультиплікатор mNAV, за яким ви входите, визначає вашу ефективну базу витрат відносно прямої купівлі Bitcoin. Високий mNAV при вході означає, що Bitcoin має значно подорожчати, перш ніж ваша позиція перевершить пряме володіння BTC, а стиснення mNAV може призвести до негативного нереалізованого P&L навіть під час бичачого ринку Bitcoin.

Ось чому mNAV має значення не лише в теорії. Він визначає, наскільки має зрости ціна Bitcoin, перш ніж ваша інвестиція стане прибутковою порівняно з прямою купівлею Bitcoin.

Розмивання акцій, прибутковість BTC та їхнє значення для mNAV

Розмивання акцій та накопичення Bitcoin — це дві сторони одного рівняння для компаній із казначейством у Bitcoin, і обидва чинники впливають на показник mNAV, який інвестори використовують для оцінки акцій.

Як розмивання акцій впливає на mNAV

Розмивання акцій впливає на mNAV через чисельник ринкової капіталізації: коли компанія з казначейством у Bitcoin випускає нові акції, загальна кількість акцій в обігу зростає, що змінює показник ринкової капіталізації у формулі. Це розмивання капіталу (а не концепція криптовалютної мережі) і воно відрізняється від будь-чого, що стосується протоколу Bitcoin.

Нові акції збільшують обидві сторони рівняння. Ринкова капіталізація зростає в міру випуску нових акцій, але NAV також зростає, якщо отримані кошти використовуються для купівлі більшої кількості Bitcoin. Чи зміниться mNAV вгору, вниз або залишиться нейтральним, залежить від того, чи купується Bitcoin вище, нижче або на поточному рівні mNAV. Компанії, такі як MicroStrategy, часто використовують ринкові програми розміщення акцій та конвертацію конвертованих облігацій для фінансування купівель BTC, створюючи постійний цикл розмивання та накопичення.

Корисною супутньою метрикою є кількість Bitcoin на розмиту акцію, що розраховується шляхом ділення загальних запасів BTC на кількість розмитих акцій в обігу. Зростання показника BTC на розмиту акцію вказує на те, що компанія накопичує Bitcoin швидше, ніж розмиває частки акціонерів.Розмивання не обов'язково є негативним для існуючих інвесторів. Якщо воно здійснюється за високого mNAV, випуск нових акцій може сприяти зростанню показника BTC на одну розмиту акцію. Але якщо mNAV згодом стискається після великого випуску акцій, інвестори, які купили акції до випуску, можуть побачити негативний нереалізований P&L, навіть якщо ціна Bitcoin зросла.

Що таке доходність BTC (BTC Yield): чому вона доповнює mNAV

Доходність BTC (BTC Yield) — це не-GAAP ключовий показник ефективності (KPI), запроваджений MicroStrategy, який вимірює відсоткову зміну запасів Bitcoin на одну розмиту акцію за певний період. Позитивна доходність BTC означає, що компанія збільшила свою експозицію на Bitcoin у розрахунку на одну акцію. Вона накопичувала Bitcoin швидше, ніж випускала нові акції.

Доходність BTC є специфічним показником для конкретної компанії та не стандартизована в галузі. Її неможливо безпосередньо порівнювати між компаніями без коригування.

Використовувана разом із mNAV, доходність BTC відповідає на додаткове запитання: mNAV говорить вам, скільки ви платите за експозицію компанії на Bitcoin; доходність BTC говорить вам, чи зростає ця експозиція з часом. Висока доходність BTC може виправдати вищу Премія mNAV, оскільки вона демонструє постійне прирощення Bitcoin на одну акцію.

Поточні показники доходності BTC для MicroStrategy опубліковані на saylor.org.

Як mNAV порівнюється з показниками традиційних фінансів

Дві концепції традиційних фінансів пропонують корисні орієнтири для розуміння mNAV: коефіцієнт ціна до балансової вартості (P/B) і динаміка Премія/дисконт до NAV у закритих інвестиційних фондах.

mNAV проти коефіцієнта ціна до балансової вартості (P/B)

Коефіцієнт ціна до балансової варто (P/B) є найближчим традиційним аналогом mNAV. Обидві метрики порівнюють ринкову ціну компанії з Базовий актив, щоб кількісно визначити Премія, яку призначає ринок.

Критична різниця полягає в базі активів. P/B використовує історичну облікову (балансову) вартість, тобто вартість активів на момент їх первинного придбання. mNAV використовує поточну ринкову ціну Bitcoin, тобто те, скільки Bitcoin коштує саме зараз. Це робить mNAV ринковим показником у реальному часі, а не застарілою бухгалтерською цифрою. На відміну від P/B, який застосовується до всіх публічних компаній, mNAV застосовується спеціально до компаній із резервами в Bitcoin, чий основний актив постійно переоцінюється за ринковою ціною.

Це порівняння є навчальною аналогією. mNAV та P/B розраховуються по-різному та служать різним аналітичним цілям. Не використовуйте норми P/B як еталони для оцінки того, чи є рівень mNAV типовим чи незвичним.

Аналогія із закритими фондами

Закриті інвестиційні фонди пропонують ще одне корисне порівняння. На відміну від відкритих пайових фондів, вони торгуються на біржах за цінами, які можуть відхилятися від Чиста вартість активів (NAV) NAV їхніх базових активів, створюючи стійкі премії або дисконти.

Компанії з резервами в Bitcoin демонструють таку ж структурну динаміку. MSTR часто торгується зі значною Премія до Чиста вартість активів (NAV) NAV своїх запасів Bitcoin, так само як популярний закритий фонд може торгуватися з премією до вартості свого портфеля. В обох випадках Премія відображає попит на характеристики, які інвестори цінують понад Базовий актив: Ліквідність, управління, доступ або наратив.

Аналогія недосконала. Справжні закриті фонди мають фіксовану кількість акцій, тоді як компанії з резервами в Bitcoin можуть випускати нові акції. Це означає, що на динаміку премії для компаній із резервами в Bitcoin впливає механіка розмивання, з якою закриті фонди просто не стикаються.

Обмеження mNAV: про що метрика не говорить

mNAV є корисним аналітичним інструментом для оцінки компаній із резервами в Bitcoin, але чотири суттєві обмеження впливають на те, як його слід інтерпретувати.

1. mNAV — це знімок стану, а не тренд. Він постійно змінюється разом із ціною Bitcoin та ціною акцій. Показник mNAV 2,0x сьогодні може стати 1,5x завтра, якщо ціна Bitcoin зростатиме швидше, ніж ціна акцій. Будь-який показник mNAV, який ви бачите, прив'язаний до моменту його розрахунку. Завжди перевіряйте часову мітку.

2. mNAV не вимірює якість придбання Bitcoin. Компанія може мати низький mNAV, але погану доходність BTC, що означає, що вона неефективно збільшує кількість Bitcoin на одну розмиту акцію. Аналіз mNAV разом із доходністю BTC дає повнішу картину того, чи відображає Премія (або дисконт) сильне чи слабке виконання стратегії.

3. Високий mNAV не означає переоціненість за визначенням. Якщо фінансовий важіль, показники доходності BTC та інституційний попит виправдовують премію, то mNAV 2,5x може відображати справедливу ринкову ціну згідно з консенсусом. Контекст визначає, чи виправдана Премія, а не абсолютне число.

4. mNAV не враховує вартість операційного бізнесу. Для компаній із суттєвим доходом не від Bitcoin (наприклад, оригінальний бізнес MicroStrategy з розробки аналітичного ПЗ), операційний бізнес має цінність, яку розрахунок mNAV повністю ігнорує.

Ключові ризики, на які слід зважати при оцінці акцій компаній із резервами в Bitcoin:

• Зниження ціни Bitcoin, що швидко зменшує Чиста вартість активів (NAV) NAV для компаній, які використовують фінансовий важіль
• Стиснення Премія mNAV, коли ціна акцій падає, навіть якщо ціна BTC залишається стабільною або зростає
• Посилення збитків через кредитне плече під час падіння ціни BTC
• Випуск акцій, що розмиває існуючі Позиція, якщо mNAV згодом стискається

Використовуйте mNAV як один із кількох вхідних даних у вашому процесі дослідження, а не як єдину підставу для рішення про Позиція. Цей контент призначений лише для освітніх цілей і не є фінансовою порадою.

Основні висновки

П'ять пунктів підсумовують те, що розглядається в цій статті про mNAV та його вплив на P&L портфеля.

• mNAV (Market Net Asset Value) вимірює відношення ринкової капіталізації компанії з резервами в Bitcoin до чистої вартості її запасів Bitcoin. Значення вище 1,0x вказують на Премія до Чиста вартість активів (NAV) NAV; значення нижче 1,0x вказують на дисконт.
• Формула така: mNAV = Ринкова капіталізація / (Запаси BTC x Ціна BTC - Загальний борг). Як Чиста вартість активів (NAV) NAV, так і mNAV змінюються в режимі реального часу залежно від руху ціни Bitcoin.
• Премії вище 1,0x відображають фінансовий важіль, опціональність управління та інституційний доступ. Вони можуть зберігатися протягом тривалого часу, але також можуть швидко стискатися.
• Рівень mNAV, за яким ви купуєте, безпосередньо впливає на P&L вашого портфеля. Стиснення мультиплікатора створює негативний нереалізований P&L незалежно від руху ціни Bitcoin. Стиснення з 2,5x до 1,5x призводить до приблизно -40% нереалізованого P&L за позицією в акціях, незалежно від того, що робить BTC.
• Для отримання даних mNAV у реальному часі використовуйте BitcoinTreasuries.net для всіх основних компаній із резервами в Bitcoin, або saylor.org спеціально для MicroStrategy.

Поширені запитання про mNAV та P&L

Що означає mNAV?

mNAV означає Market Net Asset Value (Ринкова чиста вартість активів). Це фінансовий показник, який порівнює ринкову капіталізацію компанії з резервами в Bitcoin із чистою вартістю активів (NAV) її запасів Bitcoin. mNAV вище 1,0 вказує на те, що акції торгуються з премією до вартості їхнього Bitcoin; нижче 1,0 вказує на дисконт до цієї вартості.

Яка різниця між NAV та mNAV?

NAV (Чиста вартість активів) — це грошовий показник: поточна ринкова вартість запасів Bitcoin компанії за вирахуванням її загального боргу. mNAV — це коефіцієнт, який отримується шляхом ділення ринкової капіталізації компанії на її NAV. NAV говорить вам, скільки коштує Bitcoin; mNAV говорить вам, як ринкова ціна акцій порівнюється з цією базовою вартістю.

Чому mNAV MicroStrategy такий високий?MicroStrategy торгується з премією mNAV переважно тому, що вона пропонує інвесторам забезпечений ефектом важеля доступ до біткоїна через корпоративний борг, ліквідність інституційного рівня на ринках капіталу та очікування ринку, що керівництво продовжить збільшувати частку біткоїна на розбавлену акцію з часом. Ці фактори виправдовують премію вище самої вартості базового біткоїна, хоча премія є динамічною і не гарантовано зберігатиметься.

Який добрий mNAV для компанії, що займається біткоїном?

Немає універсально доброго mNAV. Це залежить від того, що виправдовує премію. MicroStrategy історично коливалася від приблизно 1,0x до 3,5x з серпня 2020 року. Нижчий mNAV пропонує дешевший доступ до біткоїна, але може відображати нижчу впевненість ринку; вищий mNAV сигналізує про оптимізм ринку, але збільшує ризик стиснення премії, що вплине на P&L вашого портфеля.

Краще купити біткоїн безпосередньо чи через акції казначейства біткоїна?

Жоден варіант не є кращим за своєю суттю. Це залежить від ваших цілей. Купівля біткоїна безпосередньо дає експозицію 1:1 за приблизно 1,0x mNAV. Акції казначейства біткоїна з премією mNAV означають плату більше за одиницю експозиції до біткоїна, але можуть пропонувати переваги кредитного плеча, які неможливо відтворити шляхом прямого володіння BTC. Ваш рівень входу mNAV безпосередньо визначає ваш відносний P&L. Цей контент має освітній характер і не є фінансовою порадою.

Яка різниця між реалізованим та нереалізованим P&L?

Реалізований P&L – це прибуток або збиток, зафіксований при продажу позиції. Він не може змінитися після продажу. Нереалізований P&L – це прибуток або збиток за позицією, яку ви все ще тримаєте, і він коливається разом із ринковою ціною. Для акцій казначейства біткоїна на ваш нереалізований P&L впливає як зміна ціни біткоїна, так і будь-яка зміна множника mNAV на вашу відкриту позицію.

Як відстежувати mNAV для свого портфеля?

Використовуйте BitcoinTreasuries.net для отримання даних mNAV у реальному часі для всіх основних компаній, що займаються біткоїном. Зокрема, для MicroStrategy saylor.org публікує поточні активи, BTC Yield та приховану mNAV. Ви також можете розрахувати mNAV вручну будь-коли: поділіть поточну ринкову капіталізацію на (кількість BTC у володінні x поточна ціна BTC - загальний борг).

Які компанії мають найвищий mNAV?

MicroStrategy (MSTR) історично підтримувала найвищу та найстійкішу премію mNAV серед компаній, що займаються біткоїном, часто коливаючись від 1,5x до 3,5x. Інші компанії, включаючи Metaplanet (Японія) та Semler Scientific, застосували подібні стратегії казначейства біткоїна з різними рівнями mNAV. Поточні рейтинги всіх компаній дивіться на BitcoinTreasuries.net.

Що таке BTC Yield і як він пов'язаний з mNAV?

BTC Yield – це не-GAAP KPI, запроваджений MicroStrategy, який вимірює відсоткову зміну запасів біткоїна на розбавлену акцію за певний період. Зростаючий BTC Yield вказує на те, що компанія накопичує біткоїни швидше, ніж розбавляє акціонерів. Високий BTC Yield може виправдовувати високу премію mNAV, оскільки він демонструє, що експозиція до біткоїна на акцію зростає з часом.

Як розмивання акцій впливає на mNAV?

Випуск нових акцій збільшує як чисельник ринкової капіталізації, так і потенційно знаменник NAV (якщо надходження купують BTC). Чи рухається mNAV вгору чи вниз після розбавляючої емісії, залежить від ціни, за якою купується біткоїн, відносно поточного рівня mNAV. Прибуткове розмивання за високого mNAV може збільшити BTC на розбавлену акцію; невдало сплановане розмивання з подальшим стисненням множника може зменшити P&L існуючих інвесторів.

Освітній дисклеймер

Освітній дисклеймер: Ця стаття призначена виключно для освітніх цілей і не є фінансовою чи інвестиційною порадою. Цифри mNAV, ціни на біткоїн та ринкові капіталізації, згадані в прикладах, є ілюстративними або відображають певний момент часу і могли суттєво змінитися. Завжди консультуйтеся з актуальними даними на BitcoinTreasuries.net або saylor.org перед прийняттям інвестиційних рішень. Інвестування в будь-які активи, включаючи біткоїн та акції казначейства біткоїна, пов'язане з ризиком, включаючи потенційну втрату основної суми.