Що таке P&L: Вплив mNAV на прибутковість

Чому mNAV має значення для біткоїн-інвесторів

Якщо ви досліджували MicroStrategy (MSTR) або інші акції компаній із біткоїн-резервами, ви, ймовірно, бачили такі показники, як «2,5x mNAV» або «3x Премія до NAV», наведені без пояснень, і відчували розрив між тим, що, здається, розуміють інші інвестори, і тим, що ви насправді знаєте.

Цей розрив має значення. Оцінка казначейських акцій Bitcoin відрізняється від оцінки звичайної компанії. Основним показником, який використовують аналітики, є mNAV, і сума, за яку ви купуєте, має прямий, кількісний вплив на P&L вашого портфеля (Прибуток і збиток). Заплатіть надмірну Премію, і навіть зростання ціни Bitcoin може не врятувати вашу Позицію.

До кінця цієї статті ви зможете дати визначення mNAV, самостійно його розрахувати, інтерпретувати, про що свідчать ті чи інші значення показника оцінки акції, та зрозуміти, як ваш вхідний mNAV впливає на P&L вашого портфеля. Наявність попередніх знань про NAV або фінансову оцінку не передбачається.

Що таке mNAV?

mNAV, або Market Net Asset Value (ринкова вартість чистих активів), — це фінансовий показник, який вимірює співвідношення ринкової капіталізації компанії з біткоїн-казначейством до чистої вартості її активів у біткоїнах (BTC). Значення mNAV вище 1,0 вказує на те, що акції торгуються з премією до вартості біткоїнів; нижче 1,0 вказує на дисконт. В аналізі криптовалюти та акцій компаній із біткоїн-резервами mNAV є основним показником оцінки, що використовується для визначення того, чи відображає ціна акцій вартість біткоїнів, що лежать в їхній основі, перевищує її чи є нижчою за неї. MicroStrategy (Strategy), що торгується на Nasdaq під тікером MSTR, є найбільш часто цитованим прикладом.

Отже, значення mNAV — це питання пропорції: скільки ринок платить за компанію відносно того, скільки насправді коштує біткоїн цієї компанії? Ви також можете зустріти такі назви, як мультиплікатор mNAV, мультиплікатор NAV, мультиплікатор Bitcoin NAV або мультиплікатор BTC NAV. Усі вони стосуються одного й того самого показника.

Важливе одне уточнення: у контексті хедж-фондів «mNAV» іноді означає «мінімальний NAV», що є зовсім іншою концепцією. У цій статті термін mNAV використовується виключно в значенні компанії з біткоїн-казначейством.

Компанія з біткоїн-казначейством — це публічна корпорація, яка тримає біткоїн як свій основний резервний актив, зазвичай купуючи BTC за кошти від пропозицій капіталу, конвертованих облігацій або операційних грошових потоків. MicroStrategy є першим і найбільшим прикладом такої моделі. Інші компанії, включно з Metaplanet (Японія) та Semler Scientific, прийняли подібні стратегії, а це означає, що mNAV застосовується до зростаючої категорії акцій, а не лише до однієї.

Базовий актив – це Bitcoin (BTC), цифровий актив, захищений на децентралізованому блокчейні. Його ринкова ціна в реальному часі, за даними великих криптовалютних бірж, таких як Coinbase, Binance, або агрегаторів на кшталт CoinGecko, є ключовим фактором, який робить mNAV динамічним показником у реальному часі. Коли ціна BTC рухається, NAV рухається, і, отже, mNAV змінюється безперервно.

Щоб повністю зрозуміти mNAV, вам спочатку потрібно зрозуміти NAV — основоположну концепцію, на якій побудована формула.

Що таке Чиста вартість активів (NAV)?

Вартість чистих активів (NAV) — це загальна вартість активів організації мінус її загальні зобов'язання. Для компанії з біткоїн-резервом це означає поточну ринкову вартість її біткоїн-активів за вирахуванням її непогашених боргових зобов'язань.

NAV у традиційних фінансах порівняно з біткоїн-резервом NAV

Для біткоїн-казначейства NAV розраховується як:

NAV = (Загальні запаси BTC x Поточна ціна BTC) - Загальні боргові зобов'язання

Це відрізняється від традиційного визначення фонду, відомого багатьом фінансовим фахівцям. У контексті взаємних фондів та ETF NAV ділиться на кількість акцій в обігу для отримання показника на одну акцію. Для компаній з біткоїн-резервами NAV представляє загальну вартість портфеля (а не показник на одну акцію) і служить знаменником у формулі mNAV. Якщо ви знайомі з NAV з аналізу фондів, ця відмінність є важливою.

Компанії, як MicroStrategy, також використовують конвертовані облігації (корпоративні боргові інструменти, що конвертуються в Капітал) для фінансування покупок Bitcoin. Непогашений основний борг за цими облігаціями враховується як зобов'язання, яке зменшує NAV у формулі.

Оскільки ціна BTC постійно змінюється, NAV також є динамічним. Зміна ціни Bitcoin на $5,000 при значному обсязі активів може змінити NAV на сотні мільйонів доларів протягом однієї торгової сесії.

NAV проти mNAV: NAV — це сума в доларах: вартість біткоїн-активів після вирахування боргів. mNAV — це коефіцієнт: порівняння ринкової ціни акції з цією сумою в доларах.

Як розраховується mNAV? Формула та практичний приклад

Розрахунок mNAV передбачає ділення одного показника на інший: ринкової капіталізації в чисельнику та чистої вартості активів (NAV) утримуваних біткоїнів у знаменнику.

Формула mNAV

mNAV = Ринкова капіталізація / Вартість чистих активів холдингів Біткоїна

Ринкова капіталізація є першою змінною. Ринкова капіталізація = Ціна акції x Кількість розведених акцій в обігу. Вона відображає поточну оцінку всієї компанії фондовим ринком. Використовуйте повну кількість розведених акцій (включаючи акції, які будуть випущені при конвертації конвертованих облігацій або опціонів) для найбільш точного розрахунку mNAV. Використання замість цього базової кількості акцій в обігу занижує реальну картину розведення.

Чиста вартість активів у біткоїнах є знаменником. NAV = (Загальна кількість утримуваних BTC x Поточна ціна BTC) — Загальний борг. Оскільки ціна BTC змінюється в режимі реального часу, NAV постійно змінюється, а отже, mNAV також є показником, що безперервно змінюється. Окреме число завжди є лише знімком, зафіксованим у конкретний момент.

Покроковий розрахунок mNAV: приклад розрахунку

У наведеному прикладі використовується MicroStrategy (Nasdaq: MSTR), найбільша компанія з біткоїн-резервами, чия стратегія біткоїн-казначейства була ініційована співзасновником і виконавчим головою Майклом Сейлором, який почав конвертувати грошові резерви компанії в біткоїн у серпні 2020 року.

Усі наведені нижче цифри є лише ілюстративними і не відображають поточні активи чи ціни. Щоб отримати актуальні дані MSTR, відвідайте saylor.org, керований компанією сайт даних Bitcoin від MicroStrategy.

mNAV 1,18x означає, що ринок оцінює MicroStrategy на 18% вище чистої вартості її біткоїн-активів. За кожен $1 чистої вартості біткоїнів, якими володіє компанія, ринок платить $1,18.

Ці цифри є ілюстративними. Ціна Bitcoin та активи MSTR постійно змінюються. Для отримання поточних даних mNAV використовуйте агрегатор, що підтримується спільнотою BitcoinTreasuries.net, який відстежує mNAV усіх основних компаній, що тримають Bitcoin, або відвідайте saylor.org для отримання даних, специфічних для MicroStrategy.

Тепер, коли ви вмієте розраховувати mNAV, наступне питання полягає в тому, про що саме насправді говорить цей показник.

Як читати мультиплікатор mNAV: Що означає цей показник

Коли ви отримаєте показник mNAV, це число вказуватиме на один із трьох станів: акції торгуються з премією до вартості їхнього біткоїна, на рівні вартості їхнього біткоїна або з дисконтом до вартості їхнього біткоїна.

mNAV вище 1.0: Премія

Показник mNAV вище 1.0 означає, що акції торгуються з Премією відносно NAV. Інвестори платять більше, ніж вартість базових активів Bitcoin.

Три чинники пояснюють, чому зберігаються премії для відомих компаній із біткоїн-казначейством:

1. Фінансовий важіль. Компанії, як MSTR, тримають більше Біткоїнів, ніж дозволяє їхня база капіталу, використовуючи корпоративне боргове фінансування. Інвестори отримують доступ до левереджевої експозиції BTC, яку неможливо відтворити, купуючи Біткоїни безпосередньо. Це одна з причин, чому премія NAV вище 1.0x може зберігатися, оскільки інвестори платять за левереджеву експозицію Біткоїна, а не просто за сам Біткоїн.
2. Опціональність менеджменту. Активна стратегія придбання Біткоїнів сприймається як здатна додавати цінність понад поточні запаси, шляхом постійних приростних покупок.
3. Інституційний доступ та ліквідність. MSTR — це регульований, публічно торговний капітал, який інституційні інвестори можуть купувати та продавати без складнощів з custody (зберіганням) при прямому володінні Біткоїнами. Такий доступ має свою ціну.

MicroStrategy історично торгувалася на рівнях mNAV у діапазоні приблизно від 1.0x до 3.5x з моменту прийняття стратегії формування скарбниці в біткоїнах у серпні 2020 року. Історичні діапазони не прогнозують майбутні значення.

Для порівняння, спот-бітовіни ETF (наприклад, ті, що були схвалені SEC у січні 2024 року, зокрема iShares Bitcoin Trust (IBIT) та Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)) утримують біткоїн безпосередньо і торгуються приблизно за 1.0x mNAV. Коли MSTR торгується за 2.0x mNAV, інвестори платять приблизно вдвічі більше, ніж вони б заплатили за еквівалентний доступ до біткоїна через спот-ETF. Ця премія є вартістю вищезазначених функцій.

mNAV нижче 1.0: Дисконт

Значення mNAV нижче 1,0 означає, що акції торгуються з дисконтом відносно NAV. Інвестори можуть отримати доступ до біткоїна дешевше через акції, ніж купуючи біткоїн безпосередньо.

Дисконти є відносно рідкісним явищем для визнаних компаній із біткоїн-резервами. Вони, як правило, виникають під час значного ринкового стресу, періодів підвищеного занепокоєння щодо кредитного плеча або кризових подій, специфічних для окремих компаній. Дисконт може здаватися привабливою точкою входу, пропонуючи очевидну можливість отримати експозицію на біткоїн вартістю $1 менш ніж за $1 через акції компанії. Однак дисконти можуть зберігатися або поглиблюватися, якщо основні чинники, що їх зумовили, є фундаментальними, а не тимчасовими.

Таблиця інтерпретації mNAV

У таблиці нижче наведено відповідність діапазонів mNAV їхнім ринковим сигналам з історичним контекстом для показників MicroStrategy з серпня 2020 року.

Жоден рівень mNAV не є за своєю суттю добрим чи поганим. Відповідна Премія залежить від фінансового важеля, дохідності BTC та ринкових умов на момент аналізу. mNAV є вихідною точкою для оцінки, а не сигналом для купівлі чи продажу.

mNAV 2.0x означає, що ринкова капіталізація акції вдвічі перевищує NAV її активів у біткоїнах. Інвестори сплачують 100% Премію до вартості базового біткоїна. На кожен $1 чистого біткоїна, яким володіє компанія, ринок оцінює акцію у $2.

Актуальні дані: Для поточних показників mNAV відвідайте BitcoinTreasuries.net (агрегатор, який підтримується спільнотою і охоплює всі великі компанії з біткоїн-резервами) або saylor.org (трекер біткоїнів від MicroStrategy, керований компанією). Обидва оновлюються відповідно до зміни цін на BTC.

Що таке P&L: як mNAV впливає на ваші прибутки

P&L (Прибуток і збиток) – це загальний прибуток або збиток за інвестиційною позицією, виражений у доларах США або як відсоток від ваших початкових інвестицій.

Що таке P&L?

Незалежно від того, чи відстежуєте ви P&L на криптовалютній біржі, як Binance або Bybit, чи через протокол децентралізованих фінансів (DeFi), основна концепція така сама, як в інвестиціях у капітал: різниця між тим, що ви заплатили, і тим, скільки коштує ваша позиція зараз.

P&L розділяється на два типи:

Реалізований P&L — це прибуток або збиток, який фіксується, коли ви закриваєте позицію шляхом продажу. Після реалізації він не змінюється, незалежно від подальших дій ринку.

Нереалізований P&L — це прибуток або збиток за позицією, яку ви ще тримаєте. Він коливається в режимі реального часу разом з ринковою ціною та представляє, скільки ви б заробили або втратили, якби продали прямо зараз.

Для казначейських акцій біткоїна на обидва типи P&L впливають дві змінні, і більшість інвесторів відстежують лише одну з них.

Як mNAV впливає на ваш P&L

Мультиплікатор mNAV, за яким ви купуєте біткоїн-акції казначейства, є прямим вхідним параметром для розрахунку вашого P&L, оскільки він визначає, яку вартість у біткоїнах ви отримуєте на кожен інвестований долар.

Коли ви купуєте казначейські акції Bitcoin за ціною 1.0x mNAV, ви фактично купуєте частку Bitcoin за номінальною вартістю через акції. Купуючи за ціною 2.0x mNAV, ви сплачуєте 100% Премію, а це означає, що ціна Bitcoin повинна подвоїтися тільки для того, щоб вийти на рівень беззбитковості порівняно з прямою купівлею Bitcoin.

Ілюстративний приклад: Стиснення mNAV та Ваш нереалізований P&L

Ви купуєте акції MSTR, коли mNAV становить 2.5x. Пізніше ціна Bitcoin не змінилася, але ринкові настрої змінюються, і mNAV MSTR стискається до 1.5x.

Ваш нереалізований P&L за Позицією в акціях становить приблизно -40%, не тому, що Bitcoin впав, а виключно тому, що mNAV Премія стиснулася.

Розрахунок: (1.5 / 2.5) - 1 = -0.40 = -40%

mNAV — це не просто показник оцінки. Це безпосередній вхідний параметр у вартість вашого експозиції до Bitcoin. Ці цифри наведені лише для ілюстрації.

Ваш P&L за акціями біткойн-казначейства визначається двома змінними:

1. Динаміка ціни Bitcoin, що впливає на NAV (знаменник mNAV).
2. Розширення або стиснення мультиплікатора mNAV, що впливає на те, як ринок оцінює акцію відносно цього NAV.

Тому розуміння mNAV є важливим для оцінки ефективності портфеля позицій казначейських акцій Bitcoin. Мультиплікатор mNAV, за яким ви входите, визначає вашу фактичну базу витрат відносно прямої купівлі Bitcoin. Високий mNAV на момент входу означає, що Bitcoin має значно подорожчати, перш ніж ваша позиція почне перевершувати пряме володіння BTC, а стиснення mNAV може призвести до негативного нереалізованого P&L навіть під час бичачого ринку Bitcoin.

Ось чому mNAV має значення не лише в теорії. Він визначає, наскільки має зрости ціна Bitcoin, перш ніж ваші інвестиції стануть прибутковими порівняно з прямою купівлею Bitcoin.

Дилюція частки, прибутковість BTC та що це означає для mNAV

Розмивання акцій та накопичення біткоїнів — це дві сторони одного рівняння для компаній із біткоїн-резервами, і обидва чинники впливають на показник mNAV, який інвестори використовують для оцінки акцій.

Як розмивання акцій впливає на mNAV

Розмивання акцій впливає на mNAV через чисельник ринкової капіталізації: коли компанія з казначейством у Bitcoin випускає нові акції, загальна кількість акцій в обігу збільшується, що змінює показник ринкової капіталізації у формулі. Це розмивання капіталу (а не концепція мережі криптовалюти), і воно відрізняється від будь-чого, що стосується протоколу Bitcoin.

Нові акції збільшують обидві сторони рівняння. Ринкова капіталізація зростає в міру випуску нових акцій, але NAV також зростає, якщо отримані кошти використовуються для купівлі більшої кількості Bitcoin. Те, чи буде mNAV рухатися вгору, вниз чи залишатися нейтральним, залежить від того, чи купується Bitcoin вище, нижче або на поточному рівні mNAV. Такі компанії, як MicroStrategy, часто використовують програми випуску капіталу на ринку та конвертацію конвертованих облігацій для фінансування купівлі BTC, створюючи безперервний цикл розмивання та накопичення.

Корисним допоміжним показником є Біткойн на розбавлену акцію, що розраховується шляхом ділення загальних запасів BTC на кількість розбавлених акцій в обігу. Зростаючий показник BTC на розбавлену акцію вказує на те, що компанія додає Біткойн швидше, ніж розбавляє частку акціонерів.

Розмиття не є автоматично негативним для існуючих інвесторів. Якщо випуск нових акцій відбувається за високого mNAV, він може призвести до збільшення BTC на розмиту акцію. Але якщо mNAV згодом стискається після великого випуску акцій, інвестори, які купили до випуску, можуть зазнати негативного нереалізованого P&L, навіть якщо ціна Bitcoin зросла.

Що таке BTC Yield: чому він доповнює mNAV

BTC Yield — це ключовий показник ефективності (KPI), що не належить до стандартів GAAP, запроваджений компанією MicroStrategy. Він вимірює відсоткову зміну запасів біткоїнів у розрахунку на одну розводнену акцію за певний період. Позитивний показник BTC Yield означає, що компанія збільшила обсяг біткоїнів у розрахунку на одну акцію. Це свідчить про те, що вона накопичувала біткоїни швидше, ніж випускала нові акції.

Дохідність BTC — це специфічний для компанії показник, який не стандартизований у галузі. Його неможливо безпосередньо порівнювати між компаніями без коригування.

Використовуючись разом із mNAV, показник доходності BTC Yield дає відповідь на супутнє питання: mNAV вказує, скільки ви платите за частку компанії в біткоїнах; BTC Yield показує, чи зростає ця частка з часом. Високий показник BTC Yield може виправдати вищу Премію mNAV, оскільки він демонструє стабільне нарощування біткоїнів у розрахунку на одну акцію.

Поточні показники дохідності BTC для MicroStrategy публікуються на saylor.org.

Як mNAV порівнюється з показниками традиційних фінансів

Два традиційні фінансові поняття пропонують корисні орієнтири для розуміння mNAV: співвідношення ціни до власного капіталу (P/B) та динаміка премії/дисконту до NAV у закритих пайових фондах.

mNAV проти співвідношення ціни до власного капіталу (P/B)

Коефіцієнт ціни до балансової вартості (P/B) є найближчим традиційним аналогом mNAV. Обидві метрики порівнюють ринкову ціну компанії з базою базових активів, щоб кількісно визначити премію, яку призначає ринок.

Критична різниця полягає в основі активів. P/B використовує історичну облікову (балансову) вартість, тобто вартість активів на момент їхнього придбання. mNAV використовує поточну ринкову ціну Bitcoin, тобто те, скільки Bitcoin коштує прямо зараз. Це робить mNAV показником у реальному часі, прив'язаним до ринку, а не ретроспективним бухгалтерським показником. На відміну від P/B, який застосовується до всіх публічних компаній, mNAV використовується спеціально для компаній з Bitcoin-резервами, чий основний актив постійно переоцінюється за ринковою вартістю.

Це порівняння є навчальною аналогією. mNAV та P/B розраховуються по-різному та служать для різних аналітичних цілей. Не використовуйте норми P/B як орієнтири для оцінки того, чи є рівень mNAV типовим чи незвичним.

Аналогія із закритим інвестиційним фондом

Закриті інвестиційні фонди пропонують ще один корисний приклад для порівняння. На відміну від відкритих взаємних фондів, вони торгуються на біржах за цінами, які можуть відрізнятися від NAV їхніх базових активів, що призводить до стійких премій або дисконтів.

Біткоїн-казначейські компанії демонструють таку ж структурну динаміку. MSTR часто торгується зі значною премією до NAV своїх біткоїн-активів, так само як популярний закритий фонд може торгуватися з премією до вартості свого портфеля. В обох випадках премія відображає попит на характеристики, які інвестори цінують понад базовий актив: ліквідність, управління, доступ або наратив.

Аналогія є недосконалою. Справжні фонди закритого типу мають фіксовану кількість акцій, тоді як компанії-казначейства Bitcoin можуть випускати нові акції. Це означає, що динаміка премії для компаній-казначейства Bitcoin залежить від механізмів розмиття, з якими фонди закритого типу просто не стикаються.

Обмеження mNAV: Чого ця метрика не розповідає

mNAV є корисним аналітичним інструментом для оцінки компаній з біткоїн-казначействами, але чотири важливі обмеження впливають на його інтерпретацію.

1. mNAV — це миттєвий знімок, а не тренд. Він постійно змінюється залежно від ціни біткоїна та ціни акцій. Показник mNAV 2,0x сьогодні може перетворитися на 1,5x завтра, якщо ціна біткоїна зростатиме швидше за ціну акцій. Будь-яка цифра mNAV, яку ви бачите, прив'язана до моменту її розрахунку. Завжди перевіряйте часову мітку.

2. mNAV не вимірює якість придбання Bitcoin. Компанія може мати низький mNAV, але низький BTC Yield, що означає, що вона неефективно нарощує кількість Bitcoin на розбавлену акцію. Аналіз mNAV разом із BTC Yield дає повніше уявлення про те, чи відображає премія (або дисконт) сильне чи слабке виконання.

3. Високий mNAV за визначенням не сигналізує про переоцінку. Якщо фінансовий важіль, ефективність дохідності BTC та інституційний попит виправдовують премію, mNAV у 2,5 раза може відображати справедливу ринкову ціну за консенсусом. Контекст визначає, чи виправдана премія, а не абсолютна цифра.

4. mNAV не враховує операційну вартість бізнесу. Для компаній зі значним доходом, не пов’язаним із біткоїном (таких як оригінальний бізнес MicroStrategy у сфері аналітичного ПЗ), операційний бізнес має вартість, яку розрахунок mNAV повністю ігнорує.

Ключові ризики, на які слід звернути увагу при оцінці акцій казначейства Bitcoin:

• Падіння ціни Bitcoin, що швидко зменшує NAV для компаній, які використовують фінансовий важіль
• Стиснення NAV премії, коли акції падають, навіть якщо ціна BTC залишається незмінною або зростає
• Важіль посилення збитків під час зниження цін на BTC
• Емісія акцій, що розмиває існуючі позиції, якщо mNAV згодом стискається

Використовуйте mNAV як один із кількох вхідних даних у процесі вашого дослідження, а не як єдину основу для прийняття рішення щодо Позиції. Цей контент призначений лише для освітніх цілей і не є фінансовою порадою.

Основні висновки

П'ять пунктів підсумовують зміст цієї статті щодо mNAV та його впливу на P&L портфеля.

• mNAV (Ринкова чиста вартість активів) вимірює співвідношення ринкової капіталізації компанії-емітента біткоїнів до чистої вартості її біткоїн-активів. Значення вище 1.0x вказують на премію до NAV; значення нижче 1.0x вказують на дисконт.
• Формула: mNAV = Ринкова капіталізація / (Біткоїн-активи x Ціна BTC - Загальний борг). Як NAV, так і mNAV змінюються в реальному часі зі зміною ціни біткоїна.
• Премії вище 1.0x відображають фінансовий важіль, опціональність управління та інституційний доступ. Вони можуть зберігатися протягом тривалого часу, але також можуть швидко стискатися.
• Рівень mNAV, за якого ви купуєте, безпосередньо впливає на PNL вашого портфеля. Багаторазове стиснення створює нереалізований PNL, незалежно від руху ціни біткоїна. Стиснення з 2.5x до 1.5x призводить приблизно до -40% нереалізованого PNL від Позиції за акціями, незалежно від дій BTC.
• Для отримання даних mNAV у реальному часі використовуйте BitcoinTreasuries.net для всіх основних компаній-емітентів біткоїнів або saylor.org для MicroStrategy.

Часті запитання про mNAV та P&L

Що означає mNAV?

mNAV означає ринкову чисту вартість активів (Market Net Asset Value). Це фінансовий показник, що порівнює ринкову капіталізацію компанії з біткоїн-резервами з чистою вартістю активів (NAV) її біткоїн-активів. Показник mNAV вище 1,0 вказує на те, що акції торгуються з Премією до вартості біткоїнів; значення нижче 1,0 вказує на дисконт до цієї вартості.

Яка різниця між NAV та mNAV?

NAV (Чиста вартість активів) — це показник у доларах: поточна ринкова вартість біткойн-активів компанії мінус її загальний борг. mNAV — це коефіцієнт, що ділить ринкову капіталізацію компанії на її NAV. NAV показує, скільки коштує біткойн; mNAV показує, як ринкова ціна акцій співвідноситься з цією базовою вартістю.

Чому показник mNAV MicroStrategy такий високий?

MicroStrategy торгується з премією до mNAV насамперед тому, що вона пропонує інвесторам експозицію на Bitcoin з кредитним плечем через корпоративний борг, ліквідність інституційного рівня на ринках капіталу та очікування ринку щодо того, що керівництво продовжуватиме збільшувати кількість Bitcoin на розводнену акцію з часом. Ці фактори виправдовують премію понад вартість лише самого базового Bitcoin, хоча премія є динамічною і не гарантується, що вона зберігатиметься.

Який mNAV є хорошим для Bitcoin-компанії?

Не існує універсально хорошого mNAV. Це залежить від того, що виправдовує Премію. MicroStrategy історично коливалася в діапазоні від приблизно 1,0x до 3,5x із серпня 2020 року. Нижчий mNAV пропонує дешевшу експозицію на Bitcoin, але може свідчити про нижчу впевненість ринку; вищий mNAV сигналізує про ринковий Optimism, але підвищує ризик стиснення Премії, що впливає на P&L вашого портфеля.

Чи краще купувати Bitcoin безпосередньо, чи через Bitcoin-казначейські акції?

Жоден варіант не є кращим за замовчуванням. Це залежить від ваших цілей. Пряма купівля Bitcoin забезпечує експозицію 1:1 за приблизно 1.0x mNAV. Акції казначейства Bitcoin за mNAV з Премією означають платити більше за одиницю експозиції Bitcoin, але можуть пропонувати переваги кредитного плеча, які неможливо відтворити шляхом прямого володіння BTC. Ваш початковий рівень mNAV безпосередньо визначає ваш відносний P&L. Цей контент є освітнім, а не фінансовою порадою.

У чому різниця між реалізованим та нереалізованим P&L?

Реалізований P&L — це прибуток або збиток, зафіксований під час продажу позиції. Він не може змінитися після продажу. Нереалізований P&L — це прибуток або збиток за позицією, яку ви все ще утримуєте, і він коливається разом із ринковою ціною. Для казначейських акцій Bitcoin на ваш нереалізований P&L впливає як рух ціни Bitcoin, так і будь-яка зміна мультиплікатора mNAV вашої відкритої позиції.

Як мені відстежувати mNAV для мого портфеля?

Використовуйте BitcoinTreasuries.net для отримання актуальних даних mNAV від усіх основних компаній, що тримають Біткоїн у своїх резервах. Для MicroStrategy зокрема, saylor.org публікує поточні активи, прибутковість BTC та розрахунковий mNAV. Ви також можете розрахувати mNAV вручну будь-коли: розділіть поточну ринкову капіталізацію на (кількість утриманих BTC x поточну ціну BTC - загальний борг).

Які компанії мають найвищий mNAV?

MicroStrategy (MSTR) історично підтримувала найвищу та найстабільнішу Премію mNAV серед компаній, що тримають Bitcoin у скарбниці, часто в діапазоні від 1,5x до 3,5x. Інші компанії, зокрема Metaplanet (Японія) та Semler Scientific, застосували подібні стратегії управління Bitcoin у скарбниці з різними рівнями mNAV. Актуальні рейтинги всіх компаній дивіться на BitcoinTreasuries.net.

Що таке BTC Yield і як це пов'язано з mNAV?

Дохідність BTC (BTC Yield) – це нестандартний показник ефективності (не-GAAP KPI), запроваджений MicroStrategy, який вимірює відсоткове зміну кількості Біткоїнів на акцію з урахуванням розмиття за певний період. Зростання Дохідності BTC вказує на те, що компанія накопичує Біткоїни швидше, ніж розмиває частку акціонерів. Висока Дохідність BTC може обґрунтувати високу премію mNAV, оскільки вона демонструє, що частка Біткоїнів на акцію зростає з часом.

Як розмиття акцій впливає на mNAV?

Випуск нових акцій збільшує як чисельник ринкової капіталізації, так і, потенційно, знаменник NAV (якщо залучені кошти спрямовуються на купівлю BTC). Те, чи рухатиметься mNAV вгору чи вниз після розмиваючої пропозиції, залежить від ціни, за якою купується Bitcoin відносно поточного рівня mNAV. Акретивне розмивання при високому mNAV може збільшити кількість BTC на розмиту акцію; невчасне розмивання, що супроводжується стисненням мультиплікатора, може призвести до зниження P&L існуючих інвесторів.

Відмова від відповідальності в освітніх цілях

Освітня відмова від відповідальності: Ця стаття призначена виключно для освітніх цілей і не є фінансовою або інвестиційною порадою. Показники mNAV, ціни на Bitcoin та ринкова капіталізація, наведені в прикладах, є ілюстративними або відображають конкретний момент часу та могли суттєво змінитися. Завжди перевіряйте актуальні дані на BitcoinTreasuries.net або saylor.org перед прийняттям інвестиційних рішень. Інвестування в будь-які активи, включаючи Bitcoin та акції компаній із резервами в Bitcoin, пов’язане з ризиком, включно з можливою втратою основної суми інвестицій.