Що таке токенізація у фінансах: визначення та приклади

У цій статті:

• Як працює токенізація? Покроковий огляд
• Що можна токенізувати? Типи активів і приклади з реального світу
• Ключові переваги токенізації у фінансах
• Токенізація проти криптовалюти та сек'юритизації: ключові порівняння
• Ризики та виклики токенізації активів
• Хто вже цим займається? Інституційна токенізація у 2024–2025 роках
• Чи регулюється токенізація активів? Регуляторне середовище
• Чи можуть роздрібні інвестори отримати доступ до токенізованих активів сьогодні?
• Майбутнє токенізації активів: прогноз ринку до 2030 року
• Поширені запитання про токенізацію у фінансах

Визначення: Токенізація у сфері фінансів Токенізація у сфері фінансів — це процес перетворення прав власності на реальний або фінансовий актив у цифровий токен, записаний у блокчейні або розподіленому реєстрі, що робить це право власності оборотною, подільною та доступною для ширшої торгівлі, ніж дозволяє традиційна фінансова інфраструктура.

Концепція перейшла з теоретичної площини в мейнстрим у 2023 та 2024 роках, коли BlackRock запустила свій фонд BUIDL на Блокчейні Ethereum, Платформа Onyx від JPMorgan подолала позначку в 700 мільярдів доларів за обсягом токенізованих транзакцій, а Регламент Європейського Союзу про ринки Криптовалютних активів набрав чинності. Інвестори, які зустрічали цей термін у висвітленні цих подій фінансовими новинами, дізнаються з цієї статті, що він означає, як працює та чи є він актуальним для їхніх портфелів або професійної діяльності.

Не шукаєте токенізацію платежів? Слово «токенізація» має три різні значення в різних галузях:

• Токенізація фінансових активів (ця стаття): конвертація прав власності на реальні активи у цифрові токени на блокчейні
• Токенізація платежів/кібербезпека: заміна конфіденційних даних картки сурогатним значенням, як це використовується в Apple Pay та Visa Token Service
• Токенізація NLP: розбиття тексту на одиниці для обробки мовними моделями

Ця стаття присвячена виключно токенізації фінансових активів.

--- ## Як працює токенізація? Покроковий огляд

Токенізація активів відбувається за визначеною операційною послідовністю: від вибору та юридичного структурування базового активу до випуску токенів та надання інвесторам можливості торгувати ними на вторинних ринках. Наступні кроки описують цей процес, використовуючи фонд BUIDL від BlackRock як конкретний приклад.

1. Виберіть та оцініть актив на предмет відповідності вимогам токенізації. Емітент визначає, який актив підлягає токенізації, та підтверджує його відповідність юридичним та операційним вимогам. Для BlackRock це означало вибір портфеля казначейських облігацій США, угод про зворотний викуп та готівкових коштів як базових активів.

2. Створення юридичної структури. Емітент створює юридичну оболонку навколо активу, як правило, компанію спеціального призначення, або SPV (юридична особа, створена спеціально для утримання активу та випуску цінних паперів, забезпечених цим активом), або зареєстровану структуру фонду. BlackRock структурувала BUIDL як зареєстрований фонд грошового ринку відповідно до Закону про інвестиційні компанії 1940 року.

3. Оберіть інфраструктуру блокчейну. Емітент обирає, чи розгортати рішення у публічному блокчейні, такому як Ethereum або Polygon, чи у блокчейні з обмеженим доступом (розподілений реєстр, де участь контролюється та обмежується верифікованими сторонами). BlackRock обрала блокчейн Ethereum для BUIDL; JPMorgan використовує власну мережу з обмеженим доступом Onyx для міжбанківської токенізації.

4. Розробка та аудит смартконтракту. Інженери пишуть код смартконтракту, який регулюватиме випуск та передачу токенів. Незалежна фірма з безпеки проводить аудит контракту перед розгортанням. Результатом цього кроку є цифровий токен — програмована одиниця власності, записана на блокчейні.

5. Випускайте токени та залучайте інвесторів за допомогою перевірки відповідності. Платформа випускає токени інвесторам після проходження процедур Верифікація KYC та Боротьба з відмиванням грошей (AML). Securitize, зареєстрований трансфер-агент і платформа для токенізації, забезпечував залучення інвесторів і відповідність вимогам для фонду BUIDL.

6. Розподіл токенів та забезпечення торгівлі на вторинному ринку. Токени передаються на цифрові гаманці інвесторів. За наявності вторинного ринку інвестори можуть торгувати своїми токенами напряму (peer-to-peer) на затверджених платформах, не чекаючи традиційних циклів розрахунку.

Роль Блокчейну в токенізації

Блокчейн забезпечує фундаментальну інфраструктуру, яка робить токенізацію можливою, і чотири його властивості безпосередньо стосуються того, як функціонують токенізовані активи. Незмінність є першою: як тільки переказ токенів фіксується в блокчейні, його неможливо змінити або скасувати. Блокчейн також забезпечує прозорість, дозволяючи всім авторизованим учасникам перевіряти поточний запис про право власності в будь-який час. Оскільки смартконтракти можуть бути вбудовані безпосередньо в реєстр, інфраструктура є програмованою. І на відміну від традиційних ринків цінних паперів із вікнами розрахунків, прив’язаними до робочого часу, блокчейн працює безперервно, забезпечуючи розрахунок у режимі 24/7.

Ethereum є найбільш широко використовуваним програмованим блокчейном для інституційної токенізації, на якому розміщено фонд BUIDL та FOBXX компанії Franklin Templeton. Більшість токенізованих фінансових активів, що представляють взаємозамінні одиниці, відповідають стандарту ERC-20 — загальноприйнятій технічній специфікації, яка забезпечує можливість передачі токенів між Ethereum-сумісними платформами. Багато фінансових установ також використовують блокчейни з обмеженим доступом, такі як мережа Onyx від JPMorgan та Hyperledger Fabric, що додають засоби контролю доступу, адаптовані до регульованих середовищ.

Як смартконтракти автоматизують процес

Смартконтракт (код, що самостійно виконується і зберігається на блокчейні, який автоматично забезпечує виконання узгоджених умов без потреби в людському посереднику) виконує чотири конкретні функції в процесі токенізації. Контракт регулює випуск токенів, визначаючи, хто може отримати токени, за якою ціною та в якій кількості. Обмеження щодо передачі також закодовані безпосередньо, гарантуючи, що лише кваліфіковані, перевірені інвестори можуть утримувати або передавати регульовані токени. Виплати, такі як відсоткові платежі за токенізованими облігаціями або дивіденди фонду, відбуваються автоматично. Актив також може взаємодіяти з іншими фінансовими протоколами на основі блокчейну через той самий контракт.

Коли фонд BUIDL від BlackRock випускає токен для інвестора, смартконтракт автоматично записує це право власності, застосовує правила відповідності та обробляє будь-які запити на погашення. Для регульованих токенів цінних паперів спеціалізовані стандарти, такі як ERC-3643 (також відомий як T-REX), додають елементи контролю відповідності до базової функціональності токена, забезпечуючи, що лише перевірені інвестори можуть володіти або передавати токени.

Роль технології розподіленого реєстру (DLT)

Токенізація спирається на технологію розподіленого реєстру, або DLT — категорію баз даних, які спільно використовуються та синхронізуються в різних місцях без центрального адміністратора. Блокчейн є найвідомішою формою DLT, але фінансові установи також використовують дозволені розподілені реєстри, які не є суворо блокчейнами у традиційному розумінні. Це розрізнення має значення на практиці: JPMorgan, BNY Mellon та центральні банки часто використовують термін «DLT», а не «блокчейн», у своїх комунікаціях, оскільки їхня інфраструктура використовує архітектури з контрольованим доступом. Інституційні платформи вбудовують перевірки KYC та AML безпосередньо у смарт-контракти, що працюють на цих реєстрах, забезпечуючи автоматизацію відповідності нормам, а не обробку окремою проміжною системою.

Що можна токенізувати? Типи активів і приклади з реального світу

Широкий спектр реальних активів, або RWA (матеріальні та фінансові активи, які існують поза межами Блокчейн, але права власності на які можуть бути представлені у вигляді цифрових токенів), уже токенізуються на діючих ринках. Для ширшого огляду застосування на приватних ринках див. що таке токенізація приватних ринків.. У таблиці нижче наведено основні класи активів, їх традиційну доступність та конкретні переваги, які забезпечує токенізація.

Токенізація нерухомості є найбільш доступним і широко цитованим сценарієм використання. Комерційна нерухомість вартістю 10 мільйонів доларів може бути токенізована на 100 000 токенів по 100 доларів кожен, дозволяючи інвесторам купувати часткову власність за ціною значно нижчою за 250 000 доларів або більше, які зазвичай потрібні для прямих інвестицій у нерухомість. Платформи, такі як RealT та Lofty, пропонують токенізовану нерухомість інвесторам зі США зі значно нижчими мінімальними сумами. Тут безпосередньо застосовується застереження щодо вторинного ринку: токенізована нерухомість є настільки ж ліквідною, наскільки великий обсяг торгів на платформі, і станом на 2025 рік більшість вторинних ринків для окремих токенів нерухомості залишаються неглибокими. Інвестори, порівнюючи токенізовану нерухомість з інвестиційними фондами нерухомості (REITs), повинні враховувати, що REITs пропонують усталену біржову ліквідність та широку диверсифікацію портфеля, тоді як токенізована нерухомість пропонує прямий частковий доступ до конкретних об'єктів нерухомості з менш розвиненою торговою інфраструктурою.

Токенізовані державні облігації та казначейські облігації США представляють сегмент токенізації активів, що розвивається найшвидше та має найбільшу інституційну довіру у 2024 та 2025 роках. BlackRock запустила фонд BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL)) на блокчейні Ethereum у березні 2024 року. Фонд утримує казначейські облігації США, угоди про зворотний викуп і готівку, і він досяг $500 млн+ в Активи в управл., або AUM (загальна ринкова вартість інвестицій під управлінням фонду чи установи), протягом кількох місяців після запуску (анонс продукту BlackRock, 2024). Кастодіаном є BNY Mellon; Securitize виступає в ролі зареєстрованого трансфер-агента. FOBXX від Franklin Templeton, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, є одним із перших зареєстрованих у США взаємних фондів, що фіксує право власності на частки в публічному блокчейні, спочатку Stellar, а згодом розширеному на Polygon. Ondo Finance надає фінтех-точку доступу, пропонуючи інструменти з токенізованими казначейськими облігаціями як роздрібним, так і інституційним інвесторам.

Токенізовані фонди – це інвестиційні фонди, акції або паї яких випускаються та відстежуються на блокчейні, а не через традиційні системи трансфер-агентів. Операційні переваги включають цілодобовий розрахунок порівняно з вікнами розрахунків T+1 або T+2 для традиційних транзакцій з фондами, миттєву обробку викупу та автоматичне розподілення дивідендів або відсотків через смартконтракт. Серед згаданих прикладів: BlackRock BUIDL, Franklin Templeton FOBXX та WisdomTree Prime. Це регульовані інвестиційні продукти, що підпадають під стандартне регулювання фондів; токенізація стосується механізму випуску та ведення обліку, а не будь-якої зміни регуляторного статусу.

Взаємозамінні токени проти невзаємозамінних токенів (NFT) у фінансах

Не всі цифрові токени однакові. Найважливіша різниця для фінансової токенізації полягає між взаємозамінними токенами, де кожна одиниця є ідентичною та взаємозамінною, і невзаємозамінними токенами, або NFT (унікальними, невзаємозамінними цифровими токенами на Блокчейні, де кожна одиниця має окрему ідентичність). Взаємозамінні токени, що відповідають стандарту ERC-20, працюють подібно до акцій або доларів: одна одиниця еквівалентна будь-якій іншй одиниці того ж типу. NFT відіграють у фінансах іншу роль, ніж на споживчих ринках. Хоча NFT стали широко відомими завдяки продажам цифрового мистецтва, у фінансах вони служать певній меті: представленню права власності на унікальні, єдині у своєму роді активи на Блокчейні. Конкретна земельна ділянка, витвір образотворчого мистецтва або певний інфраструктурний актив можуть бути представлені як NFT, оскільки кожен з них є окремим і невзаємозамінним. Токенізація фінансових активів за допомогою NFT повністю відокремлена від спекулятивних ринків цифрового мистецтва 2021 року.

Що таке Інвестиційний токен?

Інвестиційний токен — це цифровий токен, який представляє право власності на регульований фінансовий цінний папір (наприклад, капітал у компанії, боргові зобов'язання або частку в інвестиційному фонді) і, отже, підпадає під дію законодавства про цінні папери у відповідній юрисдикції. Інвестиційні токени відрізняються від утилітарних токенів, які надають доступ до продукту чи послуги, та від платіжних токенів, що є криптовалютами, які використовуються як засіб обміну. Тест Хауї — це юридичний стандарт, який Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) використовує для визначення того, чи кваліфікується цифровий актив як цінний папір і чи повинен він, відповідно, відповідати правилам реєстрації цінних паперів, розкриття інформації та захисту інвесторів. Токени, що відповідають критеріям Хауї, розглядаються як цінні папери згідно із законодавством США станом на 1-й квартал 2025 року.

Механізм випуску інвестиційних токенів для інвесторів називається пропозицією інвестиційних токенів, або STO — це регульований механізм залучення коштів, у межах якого компанія або фонд випускає токенізовані цінні папери в повній відповідності до законодавства про цінні папери. STO відрізняються від первинних пропозицій монет (ICO) — значною мірою нерегульованого методу залучення коштів, що характеризував бум криптовалют у 2017 та 2018 роках. STO проводяться через зареєстровані платформи, такі як Securitize, tZERO або INX. Система SEC для аналізу інвестиційних контрактів у цифрові активи надає основні регуляторні вказівки для інвестиційних токенів, що базуються в США. Примітка: у кібербезпеці «security token» означає пристрій автентифікації, як-от апаратний ключ RSA SecurID; у цій статті термін «інвестиційний токен» використовується виключно у його фінансовому значенні.

Основні переваги токенізації у сфері фінансів

Токенізація пропонує кілька конкретних фінансових переваг, які вже отримуються в інституційних масштабах. Найсуттєвіші з них входять до семи категорій.

• Часткова власність та демократизований доступ. Токенізація розділяє активи на менші одиниці, які можуть придбати декілька інвесторів, знижуючи мінімальний поріг інвестування з сотень тисяч доларів до всього лише 100 доларів за токен. Класи активів, які раніше були доступні лише інституційним інвесторам або особам з надвисоким власним капіталом, включаючи комерційну нерухомість, приватний капітал та витвори мистецтва, стають досяжними для роздрібних інвесторів зі скромним капіталом.

• Покращена Ліквідність для Неліквідних Активів. Токенізація створює умови для цілодобової торгівлі на вторинному ринку активами, які історично не могли бути швидко продані. Нерухомість, приватний капітал та інфраструктурні проєкти мають мінімальну ліквідність за традиційними структурами, але токенізація дозволяє власникам розміщувати часткові позиції на вторинних платформах. Чесне застереження: ця ліквідність реалізується лише за умови участі активних покупців і продавців, а більшість вторинних ринків токенізованих активів залишаються неглибокими станом на 2025 рік.

• Швидший і дешевший розрахунок. Традиційний розрахунок цінних паперів відбувається за циклами T+1 або T+2 робочих днів, якими керують клірингові палати. Торги токенізованими активами можуть розраховуватися майже миттєво, оскільки передача права власності записується безпосередньо на блокчейні. Розрахунок часто використовує стейблкоїни (цифрові токени, прив'язані до фіатних валют, як-от долар США), що забезпечує майже миттєву обробку без очікування банківських клірингових систем.

• Прозорість та незмінність. Кожен переказ токенів фіксується в блокчейні та доступний для перегляду авторизованим сторонам. Запис неможливо змінити заднім числом. Це створює історію володіння, що підлягає аудиту, що зменшує кількість розбіжностей під час звірки та знижує витрати на підтвердження походження.

Програмована відповідність. Смарт-контракти вбудовують перевірки «Знай свого клієнта» (KYC) та протидії відмиванню коштів (AML) безпосередньо в правила передачі токена, гарантуючи, що лише перевірені, відповідні інвестори можуть утримувати або передавати регульовані цінні папери-токени. Відповідність автоматизована, а не керується окремим посередницьким шаром.

• Операційна ефективність для емітентів. Платформа Onyx від JPMorgan обробила понад 700 мільярдів доларів у токенізованих РЕПО-операціях станом на 2024 рік (документація JPMorgan Onyx), демонструючи, що досягнення ефективності від зменшення кількості посередників та автоматизованого узгодження фіксуються в інституційному масштабі. Це не теоретична перевага.

Глобальна доступність. Токенізовані активи можуть бути запропоновані кваліфікованим інвесторам у різних юрисдикціях, обходячи географічні та процедурні обмеження традиційного розподілу цінних паперів. Фондовий менеджер у США може випускати токени для перевірених інвесторів у Сінгапурі, Великій Британії чи ЄС в межах єдиної відповідної інфраструктури.

Токенізовані реальні активи все частіше інтегруються у децентралізовані фінанси, або DeFi (платформи кредитування та торгівлі на основі блокчейну, що працюють без традиційних посередників), дозволяючи інституційним активам виступати заставою в цих системах, хоча токенізація та DeFi залишаються окремими поняттями.

Фракційне володіння: Основна ціннісна пропозиція для роздрібних інвесторів

Часткове володіння є перевагою, найбільш актуальною для роздрібних інвесторів. Об’єкт комерційної нерухомості вартістю 10 мільйонів доларів, токенізований на 100 000 одиниць, створює токени по 100 доларів, які може купити будь-який кваліфікований інвестор, порівняно з 250 000 доларів або більше, які зазвичай потрібні для прямих інвестицій у комерційну нерухомість. Часткове володіння через токенізацію відрізняється від дробових акцій, що пропонують такі брокерські компанії, як Robinhood або Schwab. Дробові акції брокерів є бухгалтерськими конструкціями: брокерська компанія володіє цілою акцією та реєструє пропорційну частку у власному реєстрі. Токенізоване часткове володіння створює фактичний цифровий токен, записаний у публічному або приватному Блокчейні, при цьому право власності власника можна перевірити незалежно від записів будь-якої окремої Платформи. Ця відмінність має значення для зберігання та мобільності, хоча вона також створює ризики керування Приватним ключем, описані в розділі «Ризики».

Токенізація проти Криптовалюта проти Сек'юритизація: Ключові порівняння

Токенізація фінансових активів, криптовалюта та традиційна сек'юритизація є трьома різними концепціями, які мають поверхневі схожості, але відрізняються за структурою, регуляторним статусом та призначенням.

Токенізація проти Криптовалюти

Токенізація представляє юридичне право власності на щось, що вже існує у фізичному або фінансовому світі: нерухомість, облігацію, частку у фонді. Вартість токена походить від базового активу. Криптовалюта — це нативний цифровий інструмент, який не має вимог до активів реального світу; її вартість залежить від ринкового попиту та корисності мережі. Використання однієї і тієї ж інфраструктури Блокчейну не робить ці дві речі однаковими, так само як і той факт, що і сертифікат акцій, і лотерейний квиток надруковані на папері, не робить їх рівноцінними.

Токенізація проти сек'юритизації

Токенізація та сек'юритизація активів, або ABS (пули фінансових активів, таких як іпотеки чи автокредити, об'єднані та продані як торговельні інструменти), мають спільну структурну ДНК: обидва розподіляють право власності на активи між багатьма інвесторами та генерують цінні папери з юридичними правами на базові активи. Відмінності полягають в інфраструктурі, доступності та ступені автоматизації. Токенізація не позиціонується як заміна сек'юритизації; це інфраструктурний підхід, який застосовує схожу економічну логіку з іншою механікою та суттєво нижчим мінімальним порогом інвестування.

Токен відрізняється від монети: токен представляє актив або право в блокчейні, тоді як монета є нативною валютою блокчейну (наприклад, Ether у мережі Ethereum). Токенізація також відрізняється від цифровізації, яка перетворює аналогову інформацію на цифровий формат (як-от сканування паперового документа у PDF), тоді як токенізація перетворює права власності на передаваний цифровий інструмент із юридичною силою. Токенізовані активи реального світу все частіше потрапляють у протоколи DeFi, але ці дві концепції є окремими: DeFi — це екосистема фінансових послуг, тоді як токенізація — це процес представлення права власності на активи.

Ризики та виклики токенізації активів

Токенізація активів несе в собі реальні та специфічні ризики, які інвестори та емітенти мають розуміти перед участю.

Ризик смартконтракту. Смартконтракти можуть містити вразливості коду, зокрема помилки в програмуванні контракту, які можуть призвести до несанкціонованого доступу до коштів або повністю заморозити переказ активів. Один невиявлений баг може одночасно вплинути на всіх власників токенів, при цьому центральний адміністратор не матиме можливості скасувати виконання контракту. Сторонні аудити безпеки зменшують, але не усувають цей ризик; на практиці смартконтракти, що пройшли аудит, були скомпрометовані в усій блокчейн-екосистемі.

• Ризик цифрового зберігання та управління ключами. Володіння токенізованими активами вимагає управління приватними криптографічними ключами, які підтверджують право власності у блокчейні. Втрата цих ключів означає постійну, незворотну втрату доступу до активів без жодних аналогів механізмів відновлення облікових записів, які надають традиційні кастодіани цінних паперів. Цифрове зберігання (безпечна інфраструктура для зберігання та управління приватними ключами від імені власників токенів) безпосередньо вирішує цей ризик. Провідні кастодіани, включаючи BNY Mellon, State Street та Fidelity, уже створили або активно розробляють сервіси цифрового зберігання для підтримки інституційних клієнтів у сфері токенізації.

• Ризик ліквідності вторинного ринку. Інвестор, який володіє позицією токенізованої нерухомості і потребує продажу, може зіткнутися з невеликою кількістю покупців за прийнятною ціною, незважаючи на теоретичну можливість цілодобової торгівлі. Прихильники стверджують, що токенізація розблоковує ліквідність на традиційно неліквідних ринках, але ця ліквідність реалізується лише за умови достатньої участі покупців і продавців на вторинних ринках, які для більшості токенізованих активів станом на 2025 рік перебувають на ранніх стадіях розробки.

Регуляторний та правовий ризик. Нормативно-правова база для токенізованих активів все ще розвивається у більшості юрисдикцій станом на перший квартал 2025 року. Потенційне перекласифікація токена з однієї регуляторної категорії до іншої, зміна правил щодо зобов'язань емітента та юрисдикційні конфлікти між місцезнаходженням емітента та місцезнаходженням інвестора можуть створювати правову невизначеність. Інвестори та емітенти повинні уважно стежити за регуляторними змінами та звертатися за кваліфікованою юридичною консультацією перед вчиненням дій.

• Ризик Платформи та Контрагента. Операційна безперервність платформи токенізації має значення незалежно від вартості базового активу. Якщо Платформа стає неплатоспроможною або припиняє діяльність, доступ інвесторів до їхніх токенізованих позицій може бути порушений, навіть якщо базова нерухомість, облігація чи фонд продовжують існувати та генерувати вартість. Цей ризик відрізняється від традиційних цінних паперів, де діяльність кастодіанів регулюється, а активи інвесторів юридично відокремлені.

• Ризик оцінки. Оцінка токенізованих неліквідних активів у режимі реального часу створює реальні труднощі. На відміну від цінних паперів, що котируються на біржі та мають безперервне ціноутворення через активні книги ордерів, багатьом токенізованим активам бракує активних ринків, на основі яких можна було б визначити надійну ринкову ціну в будь-який момент часу. Зазначені ціни токенів можуть не відображати ціну, за якою власник міг би фактично здійснити транзакцію.

• Ризик інтероперабельності. Токени, випущені на одному блокчейні, можуть бути непередаваними на інший. Фрагментована інфраструктура між конкуруючими блокчейн-платформами обмежує портативність токенізованих активів і зменшує розмір адресного вторинного ринку. Інвестор, який тримає токени на Ethereum, може бути не в змозі отримати доступ до пулу ліквідності, що працює на іншій мережі, без інфраструктури мостів, яка вносить додаткову технічну складність та ризики безпеки.

Хто вже це робить? Інституційна токенізація у 2024–2025 роках

Кілька найбільших фінансових установ світу не займаються пілотним тестуванням токенізації; вони вже запускають реальні, регульовані, масштабовані токенізовані продукти у 2024 та 2025 роках.

Фонд BUIDL, від BlackRock — інституційний фонд цифрової ліквідності BlackRock USD, запущений на блокчейні Ethereum у березні 2024 року, що представляє частки у фонді грошового ринку, який володіє казначейськими облігаціями США, угодами про зворотний викуп та готівкою. Фонд досяг $500 млн+ в Активах в управл. протягом кількох місяців після запуску (анонс продукту BlackRock, 2024). BNY Mellon виступає кастодіаном, а Securitize, зареєстрований у SEC трансфер-агент, забезпечує інфраструктуру випуску та комплаєнсу. Це не експеримент. Це діючий, регульований продукт від найбільшої у світі компанії з управління активами, що працює відповідно до Закону про інвестиційні компанії 1940 року.

Блокчейн-платформа Onyx від JPMorgan обробила понад 700 мільярдів доларів США у токенізованих транзакціях короткострокового кредитування (репо-операції) станом на 2024 рік (згідно з документацією JPMorgan Onyx). Платформа також токенізувала внутрішньоденні кредитні ліміти, що дозволяє здійснювати розрахунок того ж дня міжбанківських кредитів, які раніше вимагали нічної обробки. Onyx працює на базі інфраструктури блокчейну з дозволами, що відображає перевагу JPMorgan щодо контрольованих доступів до реєстрів на регульованих міжбанківських ринках. Токенізація вже працює в масштабах оптових фінансових ринків, а не в пісочниці.

FOBXX від Franklin Templeton, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, є повністю зареєстрованим SEC взаємним фондом, записи про володіння акціями якого відстежуються на публічному блокчейні (спочатку Stellar, згодом розширено до Polygon). Фонд інвестує в інструменти грошового ринку уряду США. Його статус як зареєстрованого фонду прямо суперечить занепокоєнням щодо нормативної легітимності: FOBXX демонструє, що запис даних на основі блокчейну та стандартне регулювання цінних паперів співіснують в одному продукті.

Чи регулюється токенізація активів? Регуляторний ландшафт

Токенізовані цінні папери є регульованими фінансовими інструментами в основних юрисдикціях. Вони не є нерегульованими криптоактивами.

У Сполучених Штатах тест Хауї є основним інструментом класифікації, який SEC використовує для визначення того, чи кваліфікується цифровий актив як цінний папір. Токени, що відповідають критеріям Хауї, мають дотримуватися чинних вимог щодо реєстрації, розкриття інформації та захисту інвесторів згідно із законодавством США про цінні папери станом на 1-й квартал 2025 року. Фонд BUIDL компанії BlackRock функціонує як зареєстрована інвестиційна компанія відповідно до Закону про інвестиційні компанії 1940 року, демонструючи, що токенізовані продукти можуть працювати в межах існуючих регуляторних структур США. Інституційні платформи токенізації інтегрують перевірки KYC та AML безпосередньо в смарт-контракти, підтверджуючи, що токенізовані активи підпорядковуються тим самим вимогам щодо комплаєнсу, що й традиційні цінні папери.

Глобальний вектор регулювання спрямований на чіткіше та більш структуроване ставлення до токенізованих активів. Регламент ЄС MiCA, сінгапурський проєкт Project Guardian та цифрова пісочниця цінних паперів (Digital Securities Sandbox) Великої Британії — усе це свідчить про активну регуляторну взаємодію з токенізацією. Така траєкторія зміцнює впевненість інституційних інвесторів та сприяє зростанню інвестицій у розробку токенізованих продуктів.

Регуляторні рамки для токенізованих активів стрімко розвиваються. Інформація вище відображає стан на 1 квартал 2025 року. Читачам слід звернутися до кваліфікованого юрисконсульта у своїй юрисдикції для отримання актуальних рекомендацій. Ця стаття не є юридичною чи інвестиційною порадою.

Чи мають роздрібні інвестори доступ до токенізованих активів сьогодні?

Так, але ваш доступ до токенізованих активів суттєво залежить від типу продукту та вашого статусу кваліфікації інвестора.

Що вам доступно зараз як неакредитованому роздрібному інвестору. Токенізовані фонди грошового ринку представляють найдоступнішу поточну точку входу. Ondo Finance пропонує роздрібним та інституційним інвесторам токенізований доступ до казначейських інструментів через такі продукти, як USDY та OUSG, з нижчими мінімальними сумами, ніж у інституційних фондових продуктів. FOBXX від Franklin Templeton доступний через обрані брокерські рахунки і функціонує як стандартний фонд грошового ринку з точки зору інвестора. Для токенізованої нерухомості платформи, включаючи RealT та Lofty AI, пропонують часткову власність на нерухомість роздрібним інвесторам у США з мінімальними інвестиціями, що значно нижчі за поріг у 250 000 доларів США для прямої купівлі нерухомості. Вторинний ринок Ліквідність на цих платформах варіюється і в більшості випадків залишається обмеженою.**

Що потребує статусу акредитованого інвестора. Більшість пропозицій інвестиційних токенів та токенізованих фондів приватного капіталу все ще потребують кваліфікації акредитованого інвестора згідно з Регламентом D у США або аналогічними вимогами в інших юрисдикціях. Статус акредитованого інвестора в США зазвичай вимагає наявності річного доходу в розмірі 200 000 доларів США або більше (або 300 000 доларів США разом із подружжям) або капіталу в розмірі 1 мільйон доларів США чи більше, без урахування основного місця проживання. Більшість інституційних продуктів токенізації, доступних на даний момент, включаючи багато токенізованих облігацій та фондових продуктів, доступні лише на рівні акредитованих або інституційних інвесторів.

Чого очікувати. Очікується, що еволюція регулювання з часом сприятиме розширенню роздрібного доступу. Положення регламенту ЄС MiCA включають механізми доступу роздрібних клієнтів до певних токенізованих продуктів. Результати роботи британської «цифрової пісочниці» для цінних паперів (UK Digital Securities Sandbox) та поточна нормотворча діяльність SEC щодо цінних паперів на базі цифрових активів мають створити чіткіші шляхи для участі роздрібних інвесторів. Інфраструктура вторинного ринку також розвивається, що покращить практичну можливість торгівлі токенізованими позиціями для індивідуальних інвесторів.

Цей розділ містить фактичну інформацію про поточну доступність на ринку станом на 1 квартал 2025 року. Він не є інвестиційною порадою, юридичною консультацією чи рекомендацією купувати, продавати або утримувати будь-який фінансовий інструмент. Токенізовані активи несуть ризики, зокрема ті, що описані в розділі «Ризики» вище. Проконсультуйтеся з кваліфікованим фінансовим радником перед прийняттям інвестиційних рішень.

Майбутнє токенізації активів: Прогноз ринку до 2030 року

На початок 2025 року токенізовані реальні активи (за винятком стейблкоїнів) становлять приблизно 8–12 мільярдів доларів ончейн-вартості, за даними rwa.xyz. Ця цифра відображає ринок, що вийшов за межі пілотного етапу, але ще не досяг масштабу, який прогнозують великі дослідницькі інститути.

Компанія McKinsey & Company у 2023 році оцінила, що токенізовані активи можуть досягти 2 трильйонів доларів до 2030 року за базовим сценарієм та 4 трильйонів доларів за прискореним сценарієм. *(McKinsey Global Institute, "Від хвиль до цунамі: Трансформаційна сила токенізації активів, " 2023) *

Базовий сценарій McKinsey на рівні 2 трильйонів доларів США та прискорений сценарій на 4 трильйони доларів США (McKinsey Global Institute, "From Ripples to Waves", 2023) відображають загальний консенсус серед провідних дослідницьких установ. BCG та ADDX оцінили у 2022 році, що лише токенізовані неліквідні активи можуть досягти 16 трильйонів доларів США до 2030 року (звіт BCG/ADDX, 2022). Ці прогнози були опубліковані у 2022 та 2023 роках і залежать від регуляторної чіткості, розвитку інфраструктури та темпів впровадження. Фактичні результати можуть суттєво відрізнятися. Загальний тренд усіх основних оцінок вказує на значне зростання, але жоден окремий прогноз не слід вважати гарантією.

Більшість аналітиків очікують, що токенізація радше доповнюватиме, аніж замінюватиме традиційну фінансову інфраструктуру. BlackRock, JPMorgan і Goldman Sachs інтегрують токенізацію в існуючі регуляторні та операційні структури, а не створюють альтернативи їм. Ця модель є розширенням існуючих систем, а не їхнім витісненням.

Участь найбільших у світі компаній з управління активами та банків свідчить про те, що токенізація перейшла від стадії концепції до формування інфраструктури. Темпи та форма масового впровадження значною мірою залежатимуть від чіткості регулювання та розвитку інфраструктури вторинного ринку протягом наступних кількох років.

Поширені запитання про токенізацію у сфері фінансів

Наступні запитання стосуються найпоширеніших запитів щодо токенізації фінансових активів, сформованих на основі задокументованих моделей пошуку користувачів.

Що таке токенізація у сфері фінансів?

Токенізація у сфері фінансів — це процес перетворення прав власності на реальний або фінансовий актив у цифровий токен, записаний у блокчейні або розподіленому реєстрі. Токен представляє законне право вимоги на базовий актив і може передаватися та торгуватися дробовими частками без участі традиційних посередників, таких як клірингові установи або трансфер-агенти.

Як працює токенізація активів?

Токенізація активів включає шість етапів: вибір та юридичне структурування активу; створення правової оболонки, такої як спеціальна компанія (SPV) або зареєстрований фонд; вибір блокчейну; розробка та аудит смартконтракту; випуск токенів верифікованим інвесторам після перевірок KYC та AML; та уможливлення торгівлі на вторинному ринку. Фонд BUIDL від BlackRock дотримувався цієї послідовності під час запуску в березні 2024 року.

Які приклади токенізованих активів?

Основні категорії включають нерухомість (RealT, Lofty), державні облігації та казначейські векселі (BlackRock BUIDL, Franklin Templeton FOBXX), корпоративні облігації (Goldman Sachs GS DAP), фонди грошового ринку (BUIDL, WisdomTree Prime), приватний капітал (пропозиції на базі Securitize), товари (Paxos Gold), та витвори мистецтва через NFT-based платформи.

Яка різниця між токенізацією та криптовалютою?

Токенізація перетворює права власності на активи реального світу на цифровий токен із законним правом вимоги на цей актив. Вартість токена походить від базової нерухомості, облігації або частки фонду. Криптовалюта — це нативний цифровий актив без базової вимоги в реальному світі; її вартість походить від ринкового попиту та спекулятивної активності. Обидва використовують інфраструктуру Блокчейн, але вони представляють фундаментально різні економічні інструменти.

Чи є токенізована нерухомість хорошою інвестицією?

Токенізована нерухомість значно знижує інвестиційний мінімум — від 250 000 доларів США або більше до всього 100 доларів США за токен — і пропонує потенційну можливість цілодобової торгівлі на вторинному ринку. Ризики є специфічними: станом на 2025 рік вторинні ринки залишаються малоактивними, що ускладнює вихід на практиці. Ризик Платформи, регуляторна невизначеність та труднощі з оцінкою вартості є додатковими факторами. Ця відповідь має освітній характер і не є інвестиційною порадою. Проконсультуйтеся з кваліфікованим фінансовим радником перед прийняттям інвестиційних рішень.

Які ризики токенізації активів?

Основні ризики включають: (1) Ризик смартконтракту, коли уразливості коду можуть заморозити активи або дозволити несанкціонований доступ; (2) Ризик цифрового зберігання, коли втрата приватних ключів означає незворотну втрату доступу до активів; (3) Ризик ліквідності на вторинному ринку, коли вузькі ринки обмежують можливості виходу; (4) Регуляторний ризик, коли еволюціонуючі рамки створюють правову невизначеність; (5) Ризик платформи, коли неплатоспроможність може порушити доступ; (6) Ризик оцінки неліквідних активів; та (7) Ризик інтероперабельності між платформами блокчейну.

Що таке інвестиційний токен у фінансах?

Інвестиційний токен — це цифровий токен, який представляє право власності на регульований фінансовий цінний папір (капітал, борг або частку в інвестиційному фонді) і підлягає законодавству про цінні папери у відповідній юрисдикції. Інвестиційні токени відрізняються від утилітарних токенів, які надають доступ до послуги, та від криптовалют. У США токени, що відповідають критеріям тесту Хауї SEC, розглядаються як цінні папери станом на 1 квартал 2025 року.

Чим токенізація відрізняється від сек'юритизації?

Як токенізація, так і сек'юритизація розподіляють право власності на активи між кількома інвесторами. Основні відмінності: розрахунки при токенізації відбуваються майже миттєво 24/7 порівняно з T+2 для сек'юритизованих інструментів; мінімальна сума інвестицій у токени може становити 100 $ порівняно зі 100 000 $ або більше для ABS; токени можуть представляти окремий актив, а не пул; а смарт-контракти автоматизують комплаєнс замість ручного управління через посередників.

Що таке токенізація активів реального світу (RWA)?

Токенізація активів реального світу (RWA) — це процес представлення прав власності на матеріальні або фінансові активи, які існують поза межами блокчейну (такі як нерухомість, облігації, товари та приватний капітал), у вигляді цифрових токенів на блокчейні. Термін "реального світу" відрізняє їх від нативних криптоактивів, таких як біткоїн, які існують лише ончейн. Токенізація активів реального світу є основним рушієм діяльності з інституційної токенізації у 2024 та 2025 роках.

Які банки використовують токенізацію?

Основні установи, активні станом на Q1 2025: BlackRock (фонд BUIDL, Ethereum, $500M+ Активи в управл., березень 2024), JPMorgan (Платформа Onyx, понад $700 млрд у токенізованих РЕПО-операціях), Franklin Templeton (FOBXX, зареєстровано SEC на Polygon/Stellar), Goldman Sachs (токенізована облігаційна Платформа GS DAP), BNY Mellon (інституційна цифрова кастоді), та Securitize (зареєстрований SEC трансфер-агент, що підтримує BUIDL та інші продукти).

Яке майбутнє токенізації активів?

McKinsey & Company у 2023 році оцінила, що токенізовані активи до 2030 року можуть сягнути 2 трлн доларів США за базовим сценарієм, і 4 трлн доларів США — за прискореним. BCG та ADDX оцінили в 16 трлн доларів США для токенізованих неліквідних активів до 2030 року. Станом на початок 2025 року ринок становить приблизно 8–12 мільярдів доларів США ончейн-вартості. Інституційне входження BlackRock, JPMorgan та Goldman Sachs підтверджує траєкторію; темпи залежать від регуляторної ясності та розвитку вторинного ринку.

Чи регулюється токенізація активів?

Токенізовані цінні папери є регульованими фінансовими інструментами у провідних юрисдикціях станом на 1 квартал 2025 року. У США SEC розглядає токени, що відповідають тесту Гауї, як цінні папери, що підлягають вимогам щодо реєстрації та розкриття інформації. Регламент MiCA ЄС, який поетапно набув чинності протягом 2024 року, надає ліцензійну основу. Проєкт Guardian MAS Сінгапуру та Швейцарський закон про DLT 2021 року пропонують додаткові рамки. Регулювання продовжує розвиватися.

Як токенізація підвищує ліквідність?

Токенізація збільшує ліквідність, забезпечуючи цілодобову торгівлю на вторинному ринку традиційно неліквідних активів, шляхом їх поділу на дробові частки, які є доступними для більшої кількості інвесторів, та відкриваючи доступ для кваліфікованих інвесторів у всьому світі. Практичне застереження: ця ліквідність існує тільки якщо розвинуться активні вторинні ринки. Станом на 2025 рік, більшість ринків токенізованих активів залишаються на початковій стадії, і фактична ліквідність варіюється залежно від типу активу та платформи.

Що таке токенізований фонд?

Токенізований фонд – це інвестиційний фонд, частки або одиниці якого випускаються та відстежуються на блокчейні замість традиційного реєстру трансфер-агента. Фонд залишається регульованим інвестиційним продуктом; токенізація застосовується до ведення обліку та випуску, а не до статусу регулювання. Приклади включають BlackRock BUIDL (фонд грошового ринку, Ethereum) та Franklin Templeton FOBXX (державний грошовий фонд, Polygon/Stellar).

Чи можуть індивідуальні інвестори вкладати кошти в токенізовані активи?

Так, з важливими застереженнями. Неакредитовані роздрібні інвестори можуть отримати доступ до токенізованих фондів грошового ринку через Ondo Finance, Franklin Templeton FOBXX через обраних брокерів та токенізованої нерухомості через RealT та Lofty AI. Більшість STO та токенізованого приватного капіталу вимагають статусу акредитованого інвестора (дохід понад 200 000 доларів США або чистий капітал понад 1 мільйон доларів США у США). Доступ для роздрібних інвесторів розширюється, але станом на 1 квартал 2025 року залишається обмеженим. Це не інвестиційна порада. Зверніться до кваліфікованого фінансового радника.

Для отримання додаткового контексту щодо токенізації цифрових активів див. що таке токенізація: пояснення щодо цифрових активів. Для застосування на приватних ринках див. що таке токенізація приватних ринків.