Token hóa nợ: Định nghĩa và Cách thức hoạt động

Token hóa nợ là quá trình chuyển đổi các công cụ nợ như trái phiếu, khoản vay, thế chấp, hạn mức tín dụng và các khoản phải thu thương mại thành các token kỹ thuật số được ghi lại trên blockchain hoặc sổ lệnh phân tán. Mỗi token đại diện cho quyền sở hữu hoặc lợi ích kinh tế đối với khoản nợ cơ sở và có thể được giao dịch, chuyển nhượng và thanh toán mà không cần các trung gian truyền thống.

Những điểm chính cần lưu ý

• Token hóa nợ chuyển đổi trái phiếu, khoản vay và các công cụ thu nhập cố định khác thành các token kỹ thuật số có thể lập trình trên Blockchain.
• Quy trình bao gồm sáu bước: cấu trúc pháp lý, triển khai Hợp đồng Thông minh, giới thiệu khách hàng (KYC), phát hành token, giao dịch thứ cấp và phân phối coupon tự động.
• Nợ được token hóa mang lại Thanh khoản thị trường thứ cấp được tăng cường, quyền sở hữu phân đoạn, giảm chi phí phát hành và Quyết toán T+0 gần như tức thời, mặc dù thị trường thứ cấp vẫn còn non trẻ vào năm 2025.
• Các công cụ nợ được token hóa được phân loại là chứng khoán ở tất cả các khu vực pháp lý chính và tuân theo Quy định D của SEC, MiCA của EU, Sandbox Chứng khoán Kỹ thuật số của FCA Vương quốc Anh và các khuôn khổ tương đương.
• Các tổ chức lớn bao gồm BlackRock, JPMorgan, Ngân hàng Đầu tư Châu Âu và Ngân hàng Thế giới đã phát hành các sản phẩm nợ được token hóa trên quy mô lớn.
• Thị trường Tài sản Thế giới thực (RWA) được token hóa đã vượt mốc 8 tỷ đô la về tổng giá trị bị khóa vào năm 2024, với nợ chính phủ được token hóa là phân khúc lớn nhất.

Nội dung

1. Các Loại Nợ Có Thể Được Token Hóa?
2. Cách Thức Hoạt Động Của Token Hóa Nợ: Quy Trình 6 Bước
3. Lợi Ích Chính Của Token Hóa Nợ
4. Token Hóa Nợ So Với Tài Chính Truyền Thống: So Sánh Chính
5. Ví Dụ Thực Tế Về Token Hóa Nợ
6. Khung Pháp Lý Cho Token Hóa Nợ
7. Rủi Ro và Thách Thức Của Token Hóa Nợ
8. Các Nền Tảng và Bên Tham Gia Hàng Đầu Trong Hệ Sinh Thái Token Hóa Nợ
9. Cách Nhà Đầu Tư Tiếp Cận Nợ Được Token Hóa
10. Thị Trường Token Hóa Nợ: Quy Mô, Tăng Trưởng và Xu Hướng Năm 2025
11. Câu Hỏi Thường Gặp Về Token Hóa Nợ

Token hóa nợ là một phân ngành phụ của token hóa tài sản, là thực tiễn rộng hơn trong việc chuyển đổi tài sản thực tế thành token kỹ thuật số trên blockchain. Token hóa tài sản bao gồm cổ phiếu, bất động sản, hàng hóa và nợ. Boston Consulting Group dự báo rằng tài sản tài chính được token hóa trên tất cả các loại tài sản có thể đạt 16 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030. Các công cụ nợ, đặc biệt là trái phiếu chính phủ và tín dụng tư nhân, đại diện cho phân ngành phụ lớn nhất và phát triển nhanh nhất hiện nay. Để có cái nhìn tổng quan hơn về cách phân loại tài sản kỹ thuật số, hãy xem Token hóa là gì: Tài sản kỹ thuật số được giải thích.)

Tokenization Tài sản Thế giới thực, hay tokenization RWA, là thuật ngữ mà những người tham gia tổ chức, các giao thức DeFi, và truyền thông tài chính hiện đang sử dụng để mô tả việc token hóa các tài sản tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống thay vì là tài sản tiền điện tử gốc. Thị trường RWA đã vượt quá 8 tỷ đô la về tổng giá trị bị khóa (TVL) vào năm 2024 theo rwa.xyz, với trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa là phân khúc lớn nhất. Quỹ BUIDL của BlackRock đã đạt 500 triệu đô la về AUM chỉ trong vòng vài tuần sau khi ra mắt vào tháng 4 năm 2024. Franklin Templeton, Ondo Finance và JPMorgan đều đã triển khai các sản phẩm nợ được token hóa trên quy mô lớn, cho thấy việc token hóa RWA đã vượt qua giai đoạn thử nghiệm của tổ chức để trở thành cơ sở hạ tầng vốn vĩnh viễn trên thị trường.

Cuốn hướng dẫn này bao gồm khái niệm token hóa nợ là gì, cách thức hoạt động của quy trình phát hành gồm sáu bước, những lợi ích và rủi ro quan trọng đối với các định chế tổ chức, các ví dụ thực tế định hình thị trường hiện tại, và các nghĩa vụ pháp lý áp dụng tại năm khu vực pháp lý chính.

Những loại nợ nào có thể được mã hóa?

Hầu như bất kỳ công cụ nợ nào có nghĩa vụ thanh toán được xác định rõ ràng đều có thể được token hóa, từ tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ cho đến các khoản vay tín dụng tư nhân tại các thị trường mới nổi.

Trái phiếu token hóa là một trái phiếu truyền thống mà quyền sở hữu, khoản thanh toán coupon, và nghĩa vụ hoàn trả được biểu thị dưới dạng token kỹ thuật số trên blockchain. Mặc dù trái phiếu là ví dụ phổ biến nhất, việc token hóa các công cụ nợ mở rộng ra bảy loại hình rộng lớn:

• Trái phiếu Chính phủ, Trái phiếu Chủ quyền và Tín phiếu Kho bạc. Trái phiếu chính phủ là một trong những công cụ được token hóa nhiều nhất hiện nay. Uy tín tín dụng và cấu trúc chuẩn hóa khiến chúng trở thành những ứng cử viên sáng giá. Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa đã trở thành phân khúc lớn nhất của thị trường RWA tính theo tổng giá trị bị khóa (TVL), tức tổng giá trị thị trường của các token được nắm giữ trong các giao thức trên chuỗi.

• Trái phiếu doanh nghiệp (Xếp hạng đầu tư và Lợi suất cao). Các tổ chức phát hành doanh nghiệp sử dụng token hóa để tiếp cận trực tiếp các nhà đầu tư toàn cầu, giảm chi phí bảo lãnh phát hành và tự động hóa việc quản lý vòng đời thanh toán. Cả trái phiếu xếp hạng đầu tư và trái phiếu lợi suất cao đều đã được phát hành dưới dạng các công cụ nợ trên chuỗi, bắt đầu với Societe Generale và Santander vào năm 2019.

• Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp (MBS). Việc token hóa MBS về mặt kỹ thuật là khả thi nhưng đối mặt với những phức tạp đáng kể về quy định theo các quy tắc REMIC của Hoa Kỳ và các yêu cầu phân loại theo cơ quan (agency) hay ngoài cơ quan (non-agency). Việc áp dụng vẫn còn ở giai đoạn đầu.

• Các khoản phải thu Tài trợ thương mại và Tài trợ hóa đơn. Các khoản phải thu thương mại có kỳ hạn Short rất phù hợp để token hóa: chúng có thời hạn đáo hạn xác định, dòng tiền có thể dự đoán và trước đây thường bị thiếu minh bạch. Các nền tảng như Tradeteq và Project Guardian của MAS Singapore đã thực hiện các giao dịch tài trợ thương mại trên chuỗi.

• Tín dụng Tư nhân và Khoản vay Trực tiếp. Tín dụng tư nhân là hoạt động cho vay phi ngân hàng, không thông qua thị trường công khai: các khoản vay trực tiếp cho các công ty thuộc phân khúc thị trường tầm trung, các khoản vay cầu nối bất động sản và tài trợ cơ sở hạ tầng. Nó vốn dĩ không có tính thanh khoản (không có thị trường thứ cấp công khai), thiếu minh bạch (tiêu chuẩn báo cáo hạn chế) và khó tiếp cận đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ (mức cam kết tối thiểu thường từ 1 triệu USD đến 10 triệu USD). Việc Token hóa giải quyết đồng thời cả ba vấn đề này. Maple Finance, Goldfinch Protocol và Centrifuge đã xây dựng các thị trường tín dụng tư nhân trên chuỗi với hàng trăm triệu đô la các khoản vay đã được phát hành. Các nhà quản lý truyền thống bao gồm KKR, Hamilton Lane và Apollo đã token hóa các quyền lợi quỹ thông qua Securitize.

• Trái phiếu đô thị. Trái phiếu đô thị được hưởng các ưu đãi về thuế và có cấu trúc tổ chức phát hành được xác định rõ ràng, rất phù hợp với việc quản lý vòng đời trên chuỗi. Việc phát hành trái phiếu đô thị được token hóa hiện vẫn còn hạn chế nhưng là một bước mở rộng hợp lý của việc token hóa nợ chính phủ.

• Trái phiếu của các Ngân hàng Phát triển Đa phương và Siêu quốc gia. Các tổ chức phát hành siêu quốc gia (Ngân hàng Thế giới, Ngân hàng Đầu tư Châu Âu và các ngân hàng phát triển khu vực) là những đơn vị tiên phong áp dụng trái phiếu token hóa, thiết lập tiền lệ pháp lý cho các đợt phát hành của các tổ chức sau này.

Cách thức Token hóa Nợ Hoạt động: Quy trình 6 bước

Token hóa một công cụ nợ bao gồm sáu bước có mối liên hệ mật thiết với nhau, từ việc xây dựng cấu trúc pháp lý cho đến khâu tự động tất toán vào ngày đáo hạn.

1. Khởi tạo Tài sản và Cấu trúc Pháp lý. Tổ chức phát hành thiết lập pháp nhân cho đợt chào bán, thường là một pháp nhân mục đích đặc biệt (SPV) hoặc một thực thể hiện có được ủy quyền phát hành chứng khoán kỹ thuật số, và soạn thảo tài liệu chào bán token. Tài liệu này ánh xạ các điều khoản kinh tế của trái phiếu (lãi suất Coupon, ngày đáo hạn, lịch thanh toán) vào mã của Hợp đồng Thông minh. Cần có tư vấn pháp lý với chuyên môn về chứng khoán kỹ thuật số để xác định các trường hợp miễn trừ quy định áp dụng (Quy định D của SEC dành cho các nhà đầu tư được công nhận tại Hoa Kỳ, Quy định S của SEC dành cho các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ, hoặc các khuôn khổ tương đương của EU/Anh) và để giải quyết luật điều chỉnh cho token.

2. Triển khai Hợp đồng Thông minh. Nhà phát hành triển khai một hợp đồng thông minh tuân thủ trên blockchain đã chọn, được mã hóa theo các tiêu chuẩn token ERC-1400 hoặc ERC-3643 (sẽ được giải thích bên dưới). Hợp đồng lập trình sẵn lịch thanh toán coupon, hạn chế chuyển nhượng, logic hoàn trả khi đáo hạn và bất kỳ yêu cầu giám sát giao ước nào. Sau khi triển khai trên một blockchain bất biến, mã sẽ tự động thực thi khi các điều kiện được đáp ứng.

3. Quy trình Tiếp nhận Nhà đầu tư theo KYC/AML. Know Your Customer (KYC) và xác minh Chống rửa tiền (AML) được hoàn tất cho mỗi nhà đầu tư tiềm năng. Không giống như các token tiền điện tử công khai, các token bảo mật đại diện cho các công cụ nợ không thể được chuyển nhượng tự do. Các địa chỉ ví của nhà đầu tư đã được xác minh được thêm vào danh sách trắng của hợp đồng thông minh. Bất kỳ nỗ lực chuyển nhượng nào tới một ví chưa được xác minh sẽ thất bại ở cấp độ hợp đồng mà không yêu cầu quản trị viên trung tâm can thiệp.

4. Phát hành và Phân phối Token. Sau khi quy trình KYC hoàn tất, Hợp đồng Thông minh sẽ đúc số lượng token được chỉ định và phân phối chúng đến ví của các nhà đầu tư đã xác minh để đổi lấy khoản thanh toán (thường bằng tiền pháp định hoặc stablecoin). Mỗi token đại diện cho một phần lợi ích theo tỷ lệ tương ứng trong công cụ nợ cơ sở.

5. Giao dịch thị trường thứ cấp. Chủ sở hữu token có thể chuyển token của họ trên chuỗi cho những nhà đầu tư khác đã được xác minh và nằm trong danh sách trắng (whitelist). Trên các blockchain được cấp quyền do các tổ chức phát hành sử dụng, giao dịch thứ cấp diễn ra trong môi trường được kiểm soát của nền tảng. Trên các blockchain không cần cấp quyền như Ethereum hoặc Polygon, token có thể được giao dịch trên các sàn giao dịch chứng khoán kỹ thuật số được quản lý hoặc thông qua mạng ngang hàng (peer-to-peer).

6. Tự động Phân phối Coupon và Tất toán khi Đáo hạn. Vào mỗi ngày thanh toán lãi suất định kỳ đã lên lịch, Hợp đồng Thông minh sẽ tự động phân phối số tiền lãi theo tỷ lệ cho tất cả những người nắm giữ token trong danh sách trắng. Khi đáo hạn, hợp đồng sẽ tất toán các token đang lưu hành và hoàn trả nợ gốc cho những người nắm giữ, tất cả đều không cần hướng dẫn chuyển khoản thủ công hay sự tham gia của đại lý chuyển nhượng.

Cơ sở hạ tầng Blockchain đằng sau việc Token hóa Nợ

Blockchain, hay công nghệ sổ lệnh phân tán (DLT), đóng vai trò là lớp lưu trữ hồ sơ chung giúp việc mã hóa nợ trở nên khả thi về mặt vận hành mà không cần một bên lưu ký tập trung. Trong các thị trường vốn, Tổng công ty Lưu ký và Thanh toán bù trừ (DTC) và Euroclear hoạt động như các nguồn dữ liệu xác thực tập trung cho các hồ sơ sở hữu trái phiếu. Một blockchain thay thế chức năng này bằng một sổ lệnh bất biến, được chia sẻ, ghi lại quyền sở hữu token, lịch sử chuyển nhượng và tính xác thực cuối cùng của giao dịch, mà tất cả các bên tham gia được ủy quyền đều có thể truy cập đồng thời và không có một điểm kiểm soát duy nhất.

Hai hệ quả quyết toán kéo theo một cách trực tiếp. Thứ nhất, quyết toán trên chuỗi hướng tới mục tiêu T+0 (hoặc quyết toán gần như tức thời), thay thế tiêu chuẩn T+2 vốn tạo ra rủi ro đối tác trong khoảng thời gian quyết toán. Thứ hai, các hồ sơ sở hữu theo thời gian thực có thể kiểm toán giúp giảm nhu cầu đối chiếu giữa các bên lưu ký.

Hai danh mục cơ sở hạ tầng Blockchain phục vụ việc token hóa nợ hiện nay. Các Blockchain được cấp quyền (Canton Network của Goldman Sachs, Corda của R3, Hyperledger Fabric của Linux Foundation) giới hạn sự tham gia đối với các bên được ủy quyền và là cơ sở hạ tầng ưu tiên cho các nhà phát hành tổ chức vốn yêu cầu tính riêng tư và tuân thủ quy định. Các Blockchain không cần cấp quyền (Ethereum, nền tảng thống trị trong việc phát hành token bảo mật; Polygon, mạng Layer-2 của nó với chi phí giao dịch thấp hơn; Solana; và Stellar, được Ngân hàng Thế giới sử dụng cho BOND-i) cho phép bất kỳ người tham gia nào cũng có thể giao dịch và phổ biến trong các bối cảnh token hóa nợ lân cận DeFi.

"DLT" là thuật ngữ quy định được ưa chuộng trong tài liệu MiCA của EU và hướng dẫn của FCA. "Blockchain" được hiểu rộng rãi hơn trong các ngữ cảnh chung. Các thuật ngữ này được sử dụng thay thế cho nhau trong hướng dẫn này khi sự khác biệt không ảnh hưởng đến ý nghĩa.

Cách Hợp đồng Thông minh Tự động hóa Token hóa Nợ

Một Hợp đồng Thông minh là mã tự thực thi được triển khai trên Blockchain, tự động thực thi các điều khoản của một thỏa thuận nợ khi các điều kiện xác định trước được đáp ứng, mà không cần đến bên ủy thác hoặc đại lý chuyển nhượng. Đối với các chuyên gia tài chính: một Hợp đồng Thông minh hoạt động như một bản điều khoản tự thực thi. Việc thực thi của nó là tự động, được đảm bảo bằng mã hóa và không phụ thuộc vào việc bất kỳ bên nào lựa chọn thực hiện.

Hợp đồng thông minh thực hiện năm chức năng tự động hóa cụ thể trong quá trình token hóa nợ:

1. Tự động phân phối Coupon vào các ngày thanh toán đã lên lịch cho tất cả chủ sở hữu token có trong whitelist
2. Thực thi hạn chế chuyển nhượng: token chỉ có thể di chuyển giữa các ví nằm trong whitelist nhà đầu tư đã được xác minh
3. Tự động mua lại khi đáo hạn: tiền gốc được hoàn trả cho chủ sở hữu token vào ngày đáo hạn mà không cần chỉ thị thủ công
4. Giám sát điều khoản cam kết: các điều khoản tài chính được mã hóa trong hợp đồng có thể kích hoạt cảnh báo hoặc hành động khi bị vi phạm
5. Cập nhật lãi suất thả nổi: các hợp đồng thông minh có thể gọi các nguồn dữ liệu bên ngoài (oracle) để cập nhật các khoản thanh toán Coupon khi các lãi suất tham chiếu như SOFR thay đổi

Ví dụ minh họa về thanh toán Coupon trên chuỗi: Hãy xem xét một trái phiếu mã hóa trị giá 1 triệu EUR với mức Coupon hàng năm là 5%. Vào ngày thanh toán định kỳ nửa năm một lần, tổ chức phát hành nạp 25.000 USDC (USD Coin, một Stablecoin được bảo chứng bằng đô la Mỹ) vào Hợp đồng Thông minh. Hợp đồng tính toán phần chia theo tỷ lệ của mỗi người nắm giữ token dựa trên số dư ví đã được xác minh của họ và phân phối khoản thanh toán đến tất cả các địa chỉ ví trong danh sách trắng trong vòng vài phút, mà không cần bất kỳ hướng dẫn chuyển khoản thủ công hay sự tham gia của đại lý chuyển nhượng nào.

Stablecoin, các loại tiền mã hóa được neo giá theo đô la Mỹ hoặc một tài sản tham chiếu khác, là Đồng Quyết toán được sử dụng phổ biến nhất trong các giao dịch nợ được mã hóa hiện nay. USDC và USDT (Tether) là những loại được sử dụng rộng rãi nhất; một số nền tảng của các tổ chức sử dụng tiền gửi ngân hàng thương mại được mã hóa để thay thế.

Quyết toán trên chuỗi chuyển từ tiêu chuẩn T+2 (hai ngày giao dịch sau ngày giao dịch) hướng tới T+0, nơi giao dịch hoàn tất trong vòng vài phút. Trạng thái lý tưởng, quyết toán nguyên tử, có nghĩa là việc giao hàng và thanh toán diễn ra đồng thời mà không có khoảng thời gian nào giữa chúng.

Các tiêu chuẩn Token cho Chứng khoán Nợ được Quy định: ERC-1400 và ERC-3643

Các tiêu chuẩn token phổ biến như ERC-20, được thiết kế cho tiền mã hóa có tính chất thay thế, thiếu các biện pháp kiểm soát tuân thủ cần thiết cho chứng khoán nợ được quy định. Các tiêu chuẩn dành riêng cho chứng khoán ra đời nhằm lấp đầy khoảng trống này.

ERC-20 là tiêu chuẩn token khả dụng cơ bản trên Ethereum. Hãy coi nó như một vật chứa chung chung có thể chứa bất kỳ thứ gì nhưng không có quyền kiểm soát truy cập tích hợp, hạn chế chuyển nhượng hoặc khả năng đính kèm tài liệu. Bất kỳ địa chỉ nào trên mạng đều có thể nhận được token ERC-20. Đối với một tiền điện tử, đó là một tính năng. Đối với một chứng khoán được quản lý, đó là một thất bại tuân thủ: nhà phát hành không thể ngăn cản các nhà đầu tư chưa được xác minh nắm giữ hoặc giao dịch token.

ERC-1400 giải quyết vấn đề này bằng cách bổ sung ba khả năng: hạn chế chuyển khoản (token chỉ có thể di chuyển giữa các ví nằm trong danh sách trắng, đã xác minh KYC), đính kèm tài liệu (token mang theo tham chiếu đến tài liệu pháp lý của trái phiếu, liên kết công cụ trên chuỗi với cơ sở pháp lý ngoài chuỗi của nó), và quản lý vòng đời (tiêu chuẩn này hỗ trợ các trạng thái phát hành, phân chia, mua lại và đáo hạn). Ví dụ so sánh: ERC-1400 là một thùng chứa chuyên dụng với các ổ khóa tích hợp chỉ mở cho những người nắm giữ đã được ủy quyền và xác minh.

ERC-3643 (tiêu chuẩn T-REX, được Tokeny Solutions duy trì) mở rộng ERC-1400 bằng cách tích hợp xác minh danh tính trên chuỗi thông qua giao thức ONCHAINID và tự động hóa việc thực thi các quy tắc pháp lý trực tiếp trong hợp đồng token. ERC-3643 tương tự như các quy tắc tuân thủ mà một đại lý chuyển nhượng áp dụng khi xử lý việc chuyển nhượng trái phiếu, ngoại trừ việc thực thi là theo chương trình thay vì thủ công.

Nhiều nền tảng bọc các token ERC-1400 hoặc ERC-3643 trong các giao diện tương thích với ERC-20 để giao dịch trên thị trường thứ cấp, giúp duy trì các biện pháp kiểm soát tuân thủ trong khi vẫn đảm bảo khả năng tương tác với cơ sở hạ tầng giao dịch tiêu chuẩn.

Bắt đầu với tư cách là Bên phát hành Các tổ chức đang cân nhắc việc phát hành nợ mã hóa thường bắt đầu bằng cách: (1) lựa chọn một Nền tảng phát hành tuân thủ (Securitize, Tokeny Solutions, hoặc Digital Asset) có sự cho phép của cơ quan quản lý tại khu vực pháp lý mục tiêu; (2) thuê tư vấn pháp lý có chuyên môn về chứng khoán kỹ thuật số để xác định các trường hợp miễn trừ quy định áp dụng; (3) xác định Blockchain và tiêu chuẩn token dựa trên cơ sở nhà đầu tư và các yêu cầu của tổ chức; (4) cấu trúc Token Economics, bao gồm mệnh giá, mức mua tối thiểu, lịch trình Coupon, và cơ chế mua lại.

Lợi ích chính của Token hóa nợ

Các tổ chức thực hiện token hóa nợ để giảm chi phí phát hành, cải thiện thanh khoản thị trường thứ cấp, mở rộng cơ sở nhà đầu tư toàn cầu và tự động hóa các quy trình vận hành vốn hiện đang yêu cầu nhiều bên trung gian.

• Thanh khoản Thị trường Thứ cấp được Nâng cao. Thị trường trái phiếu truyền thống, đặc biệt là tín dụng tư nhân và trái phiếu doanh nghiệp lãi suất cao, giao dịch trên thị trường phi tập trung (OTC) với quy trình quyết toán thủ công, giờ giao dịch hạn chế và quy mô giao dịch tối thiểu cao. Nợ được mã hóa tạo ra các điều kiện cấu trúc cho giao dịch thị trường thứ cấp trên chuỗi 24/7 với quy trình quyết toán tự động. Lưu ý: thị trường thứ cấp trái phiếu được mã hóa vẫn còn mỏng vào năm 2025, và không thể mặc định về chiều sâu thanh khoản. Mã hóa là điều kiện cần nhưng chưa đủ để cải thiện thanh khoản thị trường.

Sở hữu phân đoạn. Một trái phiếu doanh nghiệp trị giá 10 triệu USD, vốn theo truyền thống yêu cầu khoản đầu tư tối thiểu 100.000 USD, có thể được mã hóa thành 100.000 token với giá 100 USD mỗi token. Mệnh giá nhỏ hơn sẽ giảm rào cản tiếp cận cho nhiều nhà đầu tư hơn và cho phép xây dựng danh mục đầu tư chính xác hơn. Trên thực tế, các yêu cầu hiện tại về nhà đầu tư được công nhận lại hạn chế quyền tiếp cận của nhà đầu tư cá nhân. Đây là một hạn chế về quy định, không phải là hạn chế về công nghệ.

• Giảm chi phí phát hành. Việc tự động hóa bằng Hợp đồng Thông minh giúp giảm sự phụ thuộc vào các tổ chức bảo lãnh phát hành, đại lý thanh toán, đại lý chuyển nhượng và các tổ chức lưu ký. Một số ước tính trong ngành cho thấy việc phát hành dưới dạng token có thể giảm tổng chi phí phát hành từ 35 đến 65 phần trăm đối với các quy mô giao dịch nhỏ hơn, mặc dù mức Tiết kiệm có sự khác biệt đáng kể tùy thuộc vào cấu trúc giao dịch, lựa chọn Blockchain và mức độ phức tạp về pháp lý.

• Quyết toán gần như ngay lập tức. Các công cụ nợ trên chuỗi (On-chain) được quyết toán trong vài phút (T+0) thay vì T+2 tiêu chuẩn. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, thời gian quyết toán được rút ngắn giúp giảm thiểu rủi ro từ đối tác (counterparty) và giải phóng vốn lẽ ra sẽ bị ràng buộc trong thời gian quyết toán.

• Nợ có thể lập trình. Hợp đồng thông minh tự động hóa các khoản thanh toán Coupon, thực thi các điều khoản và thực hiện các khoản hoàn trả khi đáo hạn mà không cần sự can thiệp thủ công. Điều này làm giảm chi phí vận hành và loại bỏ rủi ro quyết toán do lỗi của con người trong quá trình xử lý thanh toán.

• Tiếp cận Nhà đầu tư Toàn cầu. Công cụ nợ được token hóa có thể được truy cập bởi bất kỳ nhà đầu tư đã xác minh nào chỉ cần có kết nối internet và một ví kỹ thuật số tuân thủ quy định, một công cụ tương tự tài khoản môi giới, lưu trữ các khóa mật mã kiểm soát quyền sở hữu token. Điều này mở rộng cơ sở nhà đầu tư tiềm năng vượt ra ngoài các khu vực pháp lý mà các mạng lưới bảo lãnh phát hành trái phiếu truyền thống phục vụ.

• Minh bạch. Các bản ghi trên chuỗi cung cấp một dấu vết có thể kiểm toán, theo thời gian thực về quyền sở hữu token, lịch sử chuyển nhượng và các sự kiện thanh toán. Các cơ quan quản lý và nhà đầu tư có thể xác minh các khoản nắm giữ và giao dịch mà không cần dựa vào báo cáo định kỳ từ các trung gian.

Việc chia nhỏ quyền sở hữu tạo ra các điều kiện kỹ thuật để mở rộng khả năng tiếp cận cho các nhà đầu tư. Về nguyên tắc, các mệnh giá thấp tới mức 100 USD hoàn toàn có thể đạt được về mặt kỹ thuật. Trên thực tế, tính đến năm 2025, hầu hết các khoản nợ được mã hóa đều bị giới hạn cho các nhà đầu tư có chứng nhận (Hoa Kỳ) hoặc các nhà đầu tư chuyên nghiệp (EU/Vương quốc Anh), một hạn chế về mặt pháp lý mà chỉ riêng công nghệ thì không thể loại bỏ được.

--- ## Token hóa nợ và Tài chính truyền thống: Những điểm so sánh chính

Đề xuất giá trị của việc token hóa nợ trở nên rõ ràng nhất khi được đặt trực tiếp cạnh hai phương án thay thế lâu đời: phát hành trái phiếu truyền thống và chứng khoán hóa.

Token hóa nợ với Chứng khoán hóa

Sự khác biệt về cấu trúc then chốt là: chứng khoán hóa tập hợp các tài sản nợ vào một pháp nhân mục đích đặc biệt (SPV) và phát hành các chứng khoán phân lớp thông qua cơ sở hạ tầng thị trường vốn truyền thống, trong khi việc token hóa nợ chuyển đổi các công cụ nợ riêng lẻ thành các token kỹ thuật số có thể lập trình trên một Blockchain, cho phép sở hữu phân đoạn, thanh toán tự động và quyết toán gần như tức thời.

Chứng khoán hóa và token hóa nợ không loại trừ lẫn nhau. ABS được token hóa, trong đó bản thân các phân lớp chứng khoán hóa được token hóa, là một trường hợp sử dụng kết hợp mới nổi, kết hợp logic gộp tài sản và phân lớp của chứng khoán hóa truyền thống với hiệu quả quyết toán và khả năng tiếp cận của các token trên chuỗi. Không có cách tiếp cận nào là vượt trội hoàn toàn; mỗi phương thức đều có những điểm mạnh về cấu trúc và những hạn chế hiện tại.

Trái phiếu được token hóa so với Trái phiếu truyền thống: Một so sánh song song

Ở cấp độ công cụ, trái phiếu mã hóa và trái phiếu truyền thống đại diện cho cùng một quyền lợi kinh tế. Những sự khác biệt về mặt vận hành là rất đáng kể.

Các giao thức Tài chính phi tập trung (DeFi) đại diện cho phân khúc không cần cấp quyền của thị trường mã hóa nợ. Các giao thức như Maple Finance và Goldfinch hoạt động trên các blockchain không cần cấp quyền với tính năng thanh lý tự động và đánh giá tín dụng trên chuỗi, mang lại lợi suất cao hơn đi kèm với rủi ro cao hơn và không có các biện pháp bảo vệ theo quy định truyền thống. Việc mã hóa nợ của các tổ chức trên các blockchain được cấp quyền nằm ở phân khúc liền kề TradFi trong cùng một phổ thị trường. Hai phân khúc này phục vụ các hồ sơ rủi ro và bối cảnh quy định khác nhau.

Các ví dụ thực tế về token hóa nợ

Việc các tổ chức chấp nhận nợ mã hóa đã vượt xa giai đoạn thử nghiệm. Thị trường tài sản thế giới thực (RWA) mã hóa đã vượt qua mốc 8 tỷ USD tổng giá trị bị khóa (TVL) vào năm 2024 theo rwa.xyz, trong đó nợ chính phủ mã hóa chiếm phân khúc lớn nhất. Quỹ BUIDL của BlackRock đã tích lũy được hơn 500 triệu USD AUM chỉ trong vài tuần kể từ khi ra mắt vào tháng 4 năm 2024, báo hiệu rằng nguồn vốn tổ chức quy mô lớn hiện đang chuyển dịch vào các cấu trúc nợ mã hóa.

Mã hóa nợ chính phủ và nợ công

Các chính phủ và tổ chức siêu quốc gia là những đơn vị tiên phong phát hành trái phiếu mã hóa với quy mô lớn, thiết lập các tiền lệ pháp lý và kỹ thuật mà các nhà phát hành tổ chức hiện nay đang tuân theo.

Những tiền lệ ban đầu quan trọng nhất:

BOND-i của Ngân hàng Thế giới -- Trái phiếu Blockchain -- Ngân hàng Commonwealth của Úc trên Stellar -- 110 triệu USD -- 2018. BOND-i đã chứng minh rằng các tổ chức phát hành công có thể phát hành, phân bổ và tất toán một trái phiếu hoàn toàn trên cơ sở hạ tầng DLT. Nó đã thiết lập khuôn mẫu cho các đợt phát hành trái phiếu chính phủ tiếp theo và khẳng định rằng blockchain không chỉ giới hạn trong các bối cảnh tiền điện tử nguyên bản.

Trái phiếu Kỹ thuật số của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu -- Trái phiếu kỹ thuật số theo luật pháp Pháp -- Ethereum -- 100 triệu EUR -- Tháng 4 năm 2021. Trái phiếu kỹ thuật số đầu tiên được phát hành theo luật pháp Pháp, với Goldman Sachs, Santander và Societe Generale là các đơn vị quản lý chính. Quyết toán sử dụng tiền kỹ thuật số tương tự CBDC do Ngân hàng Trung ương Pháp (Banque de France) phát hành. Đợt phát hành này đã xác lập rằng Ethereum có thể hỗ trợ một trái phiếu siêu quốc gia ưu tiên với đầy đủ vị thế pháp lý.

Trái phiếu Xanh Token hóa của Chính phủ Hồng Kông -- Goldman Sachs GS DAP -- tương đương khoảng 100 triệu đô la Mỹ -- 2023. Trái phiếu chính phủ token hóa đầu tiên được phát hành tại Hồng Kông theo Dự án Evergreen của HKMA, cho thấy sự chấp nhận của các tổ chức đã vượt xa Hoa Kỳ và Châu Âu.

Về mặt sản phẩm, Ondo Finance đã mở rộng khả năng tiếp cận trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa thông qua OUSG (mức độ tiếp xúc được mã hóa với quỹ iShares Short Treasury Bond ETF của BlackRock) và USDY (lợi suất trên chuỗi từ các trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn ngắn), cả hai đều cho phép các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ tiếp cận. FOBXX của Franklin Templeton (Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ Franklin Trên chuỗi) hoạt động trên Stellar và Polygon và các nhà đầu tư bán lẻ tại Hoa Kỳ có thể tiếp cận thông qua ứng dụng Benji. Tính đến giữa năm 2024, TVL trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa đã vượt quá 1 tỷ USD theo rwa.xyz.

Mã hóa Trái phiếu Doanh nghiệp

Các doanh nghiệp phát hành đã sử dụng giải pháp token hóa nợ để giảm chi phí bảo lãnh phát hành, tiếp cận trực tiếp các nhà đầu tư toàn cầu và thử nghiệm các cơ chế phát hành trên chuỗi ở các quy mô giao dịch đáng kể.

Phân khúc trái phiếu doanh nghiệp đã được tiên phong bởi hai ngân hàng Châu Âu vào năm 2019. Societe Generale (FORGE) đã phát hành trái phiếu bao phủ OFH Token trên Ethereum trị giá 100 triệu euro, đây là trái phiếu bao phủ đầu tiên được phát hành dưới dạng token bảo mật trên một Blockchain công khai với quy trình quản lý vòng đời hoàn toàn trên chuỗi bao gồm thanh toán Coupon và mua lại. Trong cùng năm đó, Santander đã phát hành một trái phiếu được token hóa trị giá 20 triệu đô la trên Ethereum, trái phiếu Blockchain đầu cuối đầu tiên mà trong đó việc phát hành, thanh toán Coupon và mua lại khi đáo hạn đều được thực hiện trên chuỗi mà không qua bất kỳ bước quyết toán ngoài chuỗi nào.

Goldman Sachs GS DAP đã xử lý nhiều đợt phát hành trái phiếu kỹ thuật số gốc cho các khách hàng tổ chức trên Mạng Canton được cấp phép kể từ năm 2022, chứng tỏ rằng các ngân hàng đầu tư hàng đầu đang xây dựng cơ sở hạ tầng token hóa độc quyền thay vì dựa vào các nền tảng của bên thứ ba.

Tín dụng tư nhân và Cho vay Trên chuỗi

Tín dụng tư nhân đã trở thành phân khúc tăng trưởng nhanh nhất của token hóa nợ vì việc token hóa giải quyết trực tiếp ba điểm yếu cốt lõi của thị trường tín dụng tư nhân: tính thanh khoản kém, sự thiếu minh bạch và khó tiếp cận.

Maple Finance vận hành các nhóm cho vay tổ chức được cấp phép trên Ethereum và Solana, nơi người vay tổ chức tiếp cận vốn từ các nhà cung cấp thanh khoản trên chuỗi với các khoản vay được biểu thị dưới dạng token nợ. Maple đã cung cấp hơn 2 tỷ USD cho vay kể từ năm 2021. Một điểm dữ liệu quan trọng: Maple đã trải qua các khoản vỡ nợ đáng kể trong đợt suy thoái thị trường tiền điện tử năm 2022, bao gồm các khoản vay cho Three Arrows Capital và Alameda Research, dẫn đến tổn thất đáng kể cho các nhà cung cấp thanh khoản. Đây là một minh chứng được ghi nhận về rủi ro đối tác trong thị trường tín dụng trên chuỗi.

Goldfinch Protocol có một cách tiếp cận khác, sử dụng đánh giá tín dụng phi tập trung để cấp vốn cho người vay ở thị trường mới nổi. Goldfinch đã cấp hơn 100 triệu đô la Mỹ cho vay đối với các doanh nghiệp ở Đông Nam Á, Châu Phi và Châu Mỹ Latinh mà không có quyền tiếp cận thị trường vốn truyền thống.

Centrifuge token hóa các tài sản thế giới thực bao gồm các khoản phải thu thương mại và các khoản thế chấp để làm tài sản thế chấp cho việc vay trên chuỗi, trong đó các bên cho vay SME truyền thống sử dụng giao thức để tiếp cận các nhóm thanh khoản DeFi.

Các nhà quản lý tín dụng tư nhân truyền thống đã gia nhập lĩnh vực này thông qua Securitize: KKR đã token hóa một phần của Health Care Strategic Growth Fund II, trong khi Hamilton Lane và Apollo đã token hóa các quyền lợi quỹ, giúp mở rộng khả năng tiếp cận của nhà đầu tư và thúc đẩy sự phát triển của thị trường thứ cấp.

BlackRock BUIDL (Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Thể chế USD của BlackRock) -- Quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa -- Ethereum qua Securitize -- hơn 500 triệu đô la Mỹ AUM trong vòng vài tuần sau khi ra mắt vào tháng 4 năm 2024. Sự tham gia quy mô lớn của BlackRock đã xác nhận thu nhập cố định được mã hóa như một loại tài sản thể chế lâu dài.

Các ứng dụng nổi bật: Tài chính thương mại và Chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp

Tài trợ thương mại và chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp là những ứng dụng hợp lệ nhưng còn ở giai đoạn đầu của quá trình mã hóa nợ, nơi năng lực kỹ thuật đã được thiết lập nhưng sự phức tạp về quy định và vận hành đã làm chậm lại việc áp dụng.

Trong lĩnh vực tài chính thương mại, Contour vận hành một nền tảng thư tín dụng dựa trên Blockchain, Tradeteq số hóa các khoản phải thu từ hóa đơn cho các nhà đầu tư tổ chức, và Dự án Guardian của MAS Singapore đã triển khai các dự án thí điểm đa tổ chức bao gồm tài chính thương mại được số hóa và các công cụ thu nhập cố định trên DBS Bank, JPMorgan và Marketnode. Việc số hóa MBS đối mặt với các ràng buộc về cấu trúc REMIC, yêu cầu phân loại theo cơ quan (agency) so với không theo cơ quan (non-agency) và các rào cản về sự đồng ý của nhà đầu tư, vốn đã hạn chế việc áp dụng trong ngắn hạn.

Khung pháp lý cho việc Token hóa nợ

Các công cụ nợ được mã hóa được quản lý tại tất cả các khu vực pháp lý tài chính lớn. Trong hầu hết các trường hợp, chúng được phân loại là chứng khoán hoặc các công cụ tài chính, điều này áp đặt lên các nhà phát hành và nền tảng giao dịch các yêu cầu về đăng ký, công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư.

Cách xử lý theo quy định pháp lý đối với các công cụ nợ được mã hóa đang không ngừng thay đổi tại tất cả các khu vực pháp lý chính. Thông tin trong phần này phản ánh các hướng dẫn được công bố công khai tính đến năm 2025. Các yêu cầu quy định có thể thay đổi. Người đọc nên tham khảo ý kiến của cố vấn pháp lý có chuyên môn tại khu vực pháp lý của mình trước khi thực hiện bất kỳ hoạt động phát hành hoặc đầu tư nợ được mã hóa nào.

Nợ được mã hóa có phải là chứng khoán không? Phân loại pháp lý

Theo Bài kiểm tra Howey của Hoa Kỳ, bắt nguồn từ vụ kiện SEC v. W.J. Howey Co. (1946), một token đại diện cho khoản đầu tư vào nghĩa vụ nợ với kỳ vọng có lợi nhuận tài chính thường được phân loại là một chứng khoán. Trong bối cảnh này, một token bảo mật là một token kỹ thuật số đại diện cho quyền sở hữu hoặc lợi ích tài chính trong một tài sản Thế giới thực và chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán. Cách phân loại này khác biệt với các token tiện ích (cung cấp quyền truy cập vào một dịch vụ chứ không phải quyền sở hữu), các token thanh toán như Bitcoin và các token không thể thay thế (NFT, đại diện cho các vật phẩm phi tài chính độc bản).

SEC chưa ban hành hướng dẫn chính thức nào cụ thể về các công cụ nợ được mã hóa (tokenized debt instruments). Việc phân loại này áp dụng các khuôn khổ luật chứng khoán hiện hành, chứ không phải là một chỉ thị rõ ràng, điều này có nghĩa là cần có tư vấn pháp lý để đánh giá cấu trúc cụ thể của từng công cụ.

Theo luật chứng khoán Hoa Kỳ, các tổ chức phát hành thường dựa vào Quy định D của SEC (miễn đăng ký với SEC đối với các đợt chào bán riêng lẻ cho các nhà đầu tư được công nhận) hoặc Quy định S của SEC (áp dụng cho các đợt chào bán cho các nhà đầu tư ngoài Hoa Kỳ). Các tiêu chuẩn token ERC-1400 và ERC-3643 đóng vai trò là kiến trúc tuân thủ kỹ thuật, thực thi điều kiện đủ của nhà đầu tư Trên chuỗi.

Khung pháp lý theo Khu vực pháp lý

Quy định đối với nợ được mã hóa (tokenized debt) có sự khác biệt tùy theo khu vực pháp lý, từ phương pháp dựa trên miễn trừ theo Quy định D (Regulation D) của Hoa Kỳ cho đến Chế độ Thử nghiệm DLT (DLT Pilot Regime) được xây dựng chuyên biệt của EU.

Chế độ Thử nghiệm DLT của EU (Quy định 2022/858) là bước phát triển pháp lý quan trọng nhất gần đây: nó tạo ra một lộ trình pháp lý để vận hành các sàn giao dịch chứng khoán kỹ thuật số và hệ thống quyết toán được quản lý, mặc dù tính đến năm 2025, chỉ có một số lượng hạn chế các nhà khai thác thị trường nhận được giấy phép theo chế độ này.

Tuân thủ KYC/AML trong Token hóa nợ

Know Your Customer (KYC) và các yêu cầu Chống rửa tiền (AML) được thực thi trên chuỗi trong việc mã hóa nợ thông qua các hạn chế chuyển khoản của Hợp đồng Thông minh, chứ không phải thông qua một quản trị viên trung tâm.

Không giống như các token tiền điện tử công khai, các token chứng khoán không thể được chuyển nhượng tự do. Cơ chế danh sách trắng (whitelist) ERC-1400 và ERC-3643 đảm bảo rằng bất kỳ hoạt động chuyển token nào đến một địa chỉ ví không nằm trong danh sách nhà đầu tư đã được xác minh đều sẽ thất bại ở cấp độ hợp đồng thông minh. Các ngưỡng điều kiện dành cho nhà đầu tư theo các triển khai hiện tại bao gồm: các nhà đầu tư được công nhận tại Hoa Kỳ (được định nghĩa theo Quy tắc 501(a) của SEC là có giá trị tài sản ròng 1 triệu USD không bao gồm nơi cư trú chính, hoặc thu nhập hàng năm từ 200.000 USD trở lên trong hai năm liên tiếp) và các nhà đầu tư chuyên nghiệp tại EU/Vương quốc Anh (được định nghĩa theo MiFID II Phụ lục II).

Các nền tảng có cơ sở hạ tầng tuân thủ KYC/AML trên chuỗi đã được thiết lập bao gồm Securitize (đại lý chuyển nhượng đã đăng ký với SEC), Tokeny Solutions (chuyên gia về ERC-3643) và Polymath Network. Tiêu chuẩn AML quốc tế áp dụng cho các nhà cung cấp dịch vụ tài sản ảo là Khuyến nghị Hướng dẫn số 15 của FATF, với các hoạt động triển khai cụ thể theo quyền hạn pháp lý thông qua FinCEN (Hoa Kỳ) và Chỉ thị Chống rửa tiền thứ sáu của EU (AMLD6).

Các thách thức pháp lý chưa được giải quyết

Nhiều câu hỏi pháp lý xoay quanh việc token hóa nợ vẫn còn bỏ ngỏ, và các tổ chức tham gia cần xem xét đến sự bất định này trong cấu trúc pháp lý của mình.

Liệu mã hợp đồng thông minh có cấu thành một hợp đồng ràng buộc về mặt pháp lý hay không sẽ khác nhau tùy theo khu vực pháp lý. Các tòa án đã đưa ra những kết luận khác nhau và chưa có khu vực pháp lý lớn nào ban hành luật dứt khoát khiến mã trên chuỗi có thể được thực thi tự động như một điều khoản hợp đồng.

Cách xử lý phá sản đối với những người nắm giữ token, cụ thể là quyền chủ nợ nào được áp dụng nếu nhà phát hành mất khả năng thanh toán khi các token nợ vẫn đang lưu hành, hiện chưa được thiết lập một cách thống nhất trên toàn thế giới. Vị thế của người nắm giữ token trong hệ thống phân cấp phá sản phụ thuộc vào cấu trúc pháp lý của đợt chào bán và khu vực pháp lý hiện hành.

Câu hỏi về việc liệu việc nắm giữ một token có cấu thành Title pháp lý đối với khoản nợ cơ sở, hay chỉ đơn thuần là tiếp xúc kinh tế thông qua một thỏa thuận hợp đồng, sẽ thay đổi tùy theo cấu trúc pháp lý. Luật điều chỉnh xuyên biên giới đặt ra thêm những câu hỏi về việc luật pháp của quốc gia nào sẽ điều chỉnh các tranh chấp khi token được chuyển giao qua các khu vực tài phán khác nhau.

Những thách thức này là có thật nhưng có thể kiểm soát được nếu có cấu trúc pháp lý phù hợp. Chúng không ngăn cản việc phát hành mà đòi hỏi sự chuẩn bị kỹ lưỡng.

Rủi ro và Thách thức của việc Token hóa Nợ

Token hóa nợ tiềm ẩn những rủi ro thực tế mà các nhà đầu tư, tổ chức phát hành và các nhà hoạch định chính sách phải đánh giá song hành cùng với các lợi ích. Một vài trong số đó đã hiện hữu thông qua các sự cố thực tế.

Rủi ro cho Nhà đầu tư khi đầu tư vào Nợ được Token hóa

• Rủi ro Nền tảng: Nền tảng tạo điều kiện cho việc mua token của bạn có thể đối mặt với hành động pháp lý, lỗi kỹ thuật hoặc gián đoạn hoạt động kinh doanh
• Thiếu thanh khoản trên thị trường thứ cấp: Token của bạn có thể không tìm được người mua với giá trị hợp lý khi bạn muốn bán
• Rủi ro thay đổi quy định: Các quy tắc đủ điều kiện của nhà đầu tư hoặc quyền ủy quyền của nền tảng có thể thay đổi, hạn chế khả năng nắm giữ hoặc chuyển nhượng token của bạn
• Rủi ro công nghệ cụ thể: Lỗ hổng Hợp đồng Thông minh và quản lý Private Key đòi hỏi năng lực kỹ thuật hoặc sự hỗ trợ từ đơn vị lưu ký tổ chức.

Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Hãy tham khảo ý kiến của chuyên gia tài chính đủ năng lực trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

Các nền tảng Token hóa nợ hàng đầu và các đơn vị tham gia hệ sinh thái

Một nền tảng mã hóa nợ là một hạ tầng công nghệ và tuân thủ cho phép phát hành, chuyển nhượng và quản lý vòng đời của các công cụ nợ được mã hóa trên blockchain.

Thị trường nợ được token hóa bao gồm ba nhóm đối tượng tham gia riêng biệt: các nền tảng phát hành dành cho tổ chức, các giao thức tín dụng gốc DeFi và các định chế tài chính lớn trực tiếp ra mắt các sản phẩm được token hóa.

Các nền tảng phát hành dành cho tổ chức

Securitize (securitize.io) đã đăng ký với SEC với tư cách là một đại lý chuyển nhượng và nhà môi giới-nhà kinh doanh chứng khoán, biến nó thành một trong số ít các nền tảng tại Hoa Kỳ có thẩm quyền pháp lý rõ ràng cho việc phát hành token bảo mật và giao dịch thứ cấp theo luật chứng khoán hiện hành. Securitize sử dụng Ethereum và Polygon làm chuỗi phát hành và đã hợp tác với KKR (token hóa Quỹ Tăng trưởng Chiến lược Chăm sóc Sức khỏe II), Hamilton Lane và BlackRock (quỹ BUIDL). Các nền tảng token bảo mật khác đã đăng ký với SEC trong lĩnh vực này bao gồm Tokeny Solutions và cơ sở hạ tầng LedgerConnect của Broadridge.

Tokeny Solutions là một chuyên gia về tiêu chuẩn ERC-3643/T-REX có trụ sở tại Luxembourg, chuyên cung cấp cơ sở hạ tầng tuân thủ cấp tổ chức cho các đợt phát hành token bảo mật tại Châu Âu và trên toàn cầu.

Digital Asset (DA) xây dựng mạng Canton, cơ sở hạ tầng DLT có quyền truy cập được hậu thuẫn bởi Goldman Sachs cho tài sản tổ chức. GS DAP (Nền tảng Tài sản Số) của Goldman Sachs hoạt động trên Mạng Canton và đã xử lý nhiều đợt phát hành trái phiếu mã hóa của tổ chức kể từ năm 2022.

DeFi-Giao thức Tín dụng Bản địa

Maple Finance (maple.finance) vận hành các bể cho vay tổ chức theo yêu cầu trên Ethereum và Solana, với hơn 2 tỷ đô la đã phát sinh kể từ năm 2021. Người cho vay nên xem trải nghiệm vỡ nợ năm 2022 như một điểm dữ liệu rủi ro đối tác trong thế giới thực trước khi phân bổ vốn.

Giao thức Goldfinch (goldfinch.finance) cấp vốn cho các bên vay tại các thị trường mới nổi ở Đông Nam Á, Châu Phi và Mỹ Latinh thông qua mô hình đánh giá tín dụng phi tập trung. Phương pháp tín dụng của Goldfinch khác biệt với quy trình thẩm định truyền thống và không nên được coi là tương đương với phân tích tín dụng của các tổ chức tài chính.

Centrifuge token hóa các khoản phải thu và tài sản trong thế giới thực làm tài sản thế chấp cho các nhóm vay trên chuỗi, phục vụ các bên cho vay SME truyền thống đang tìm kiếm quyền truy cập vào vốn trên chuỗi.

Các Tổ chức Tài chính Lớn có Sản phẩm Nợ Token hóa

Một số định chế tài chính lớn nhất thế giới đã trực tiếp ra mắt các sản phẩm nợ được mã hóa, bỏ qua các nền tảng phát hành của bên thứ ba để ưu tiên sử dụng cơ sở hạ tầng độc quyền.

BlackRock vận hành BUIDL (Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Định chế USD của BlackRock) trên Ethereum thông qua Securitize, với hơn 500 triệu USD AUM. Franklin Templeton điều hành FOBXX (Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ Trên chuỗi của Franklin) trên Stellar và Polygon, người dùng cá nhân có thể tiếp cận thông qua ứng dụng Benji. JPMorgan vận hành JPM Coin cho các khoản tiền gửi ngân hàng đã được mã hóa và nền tảng Onyx dành cho các tài sản định chế đã được mã hóa. Goldman Sachs sử dụng GS DAP trên Canton Network để phát hành trái phiếu kỹ thuật số nguyên bản. Societe Generale hoạt động thông qua FORGE, công ty con về tài sản kỹ thuật số của mình.

Việc lựa chọn một nền tảng đòi hỏi phải đánh giá khu vực pháp lý đăng ký theo quy định, tình trạng cấp phép, sự ưu tiên về blockchain, mô hình lưu ký, quy mô giao dịch tối thiểu và khả năng tiếp cận với cố vấn pháp lý có chuyên môn về chứng khoán kỹ thuật số. Việc chỉ so sánh tính năng là không đủ cơ sở để lựa chọn nền tảng.

Làm thế nào để nhà đầu tư tiếp cận Nợ token hóa

Việc tiếp cận nợ được token hóa với tư cách là một nhà đầu tư đòi hỏi phải đáp ứng các yêu cầu về điều kiện tham gia do các quy định về chứng khoán đặt ra, chứ không phải bởi công nghệ. Hầu hết các khoản nợ được token hóa hiện đang bị hạn chế đối với các nhà đầu tư được công nhận (Hoa Kỳ) hoặc các nhà đầu tư chuyên nghiệp (EU/Vương quốc Anh).

Điều kiện tham gia của nhà đầu tư

• Nhà đầu tư được tổ chức (Hoa Kỳ) (theo Quy tắc SEC 501(a)): giá trị tài sản ròng từ 1 triệu đô la không bao gồm nơi cư trú chính, HOẶC thu nhập hàng năm từ 200.000 đô la trở lên (300.000 đô la nếu tính chung) trong hai năm liên tiếp
• Nhà đầu tư chuyên nghiệp (EU/Vương quốc Anh) (theo MiFID II Phụ lục II): các nhà đầu tư tổ chức, các công ty lớn đáp ứng các ngưỡng tài chính hoặc các cá nhân đã chứng minh được kiến thức và kinh nghiệm đầu tư

Bước 1: Xác minh đủ điều kiện. Xác định xem bạn có đủ điều kiện là nhà đầu tư được công nhận (Mỹ) hay nhà đầu tư chuyên nghiệp (EU/Anh) cho sản phẩm cụ thể hay không. Yêu cầu về điều kiện đủ tư cách khác nhau tùy theo khu vực pháp lý, sản phẩm và nền tảng.

Bước 2: Chọn Nền tảng và Sản phẩm. Các sản phẩm sẽ khác nhau tùy theo loại nhà đầu tư. Các nhà đầu tư chuyên nghiệp ngoài Hoa Kỳ có thể tiếp cận Ondo Finance OUSG (tiếp xúc được token hóa với iShares Short Treasury Bond ETF của BlackRock) và USDY (Ondo US Dollar Yield từ các tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn ngắn). Các nhà đầu tư cá nhân tại Hoa Kỳ có thể tiếp cận Franklin Templeton FOBXX thông qua ứng dụng di động Benji (không quy định mức tối thiểu cho nhà đầu tư cá nhân). Các nhà đầu tư tổ chức từ 5 triệu USD trở lên có thể tiếp cận BlackRock BUIDL thông qua Securitize.

Bước 3: Hoàn tất Xác minh KYC/AML. Nộp các giấy tờ định danh, bằng chứng cư trú và bằng chứng công nhận nhà đầu tư thông qua quy trình tuân thủ của nền tảng. Việc xác minh được thực thi trên chuỗi: địa chỉ ví của bạn chỉ được thêm vào danh sách trắng của token sau khi hoàn tất KYC thành công.

Bước 4: Nạp tiền vào Tài khoản hoặc Ví kỹ thuật số của bạn. Hầu hết các nền tảng đều chấp nhận chuyển khoản bằng tiền pháp định. Một số nền tảng chấp nhận USDC hoặc các loại stablecoin khác để nạp tiền trực tiếp trên chuỗi. Ví kỹ thuật số, một ứng dụng phần mềm lưu trữ các khóa mã hóa kiểm soát quyền sở hữu token, là yêu cầu bắt buộc đối với các sản phẩm trên chuỗi. Nó hoạt động tương tự như một tài khoản môi giới nhưng không yêu cầu bên lưu ký trung gian.

Bước 5: Mua Token và Nhận Phân phối Lợi suất. Các giao dịch mua token được ghi lại trên chuỗi. Các khoản phân phối lợi suất (thanh toán coupon hoặc lãi suất) sẽ được Hợp đồng Thông minh tự động gửi đến địa chỉ ví đã xác minh của bạn vào các ngày thanh toán theo lịch trình mà không yêu cầu bất kỳ hành động nào từ phía bạn.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục và cung cấp thông tin. Nội dung bài viết không cấu thành lời khuyên tài chính, pháp lý hoặc đầu tư. Bất kỳ nội dung nào trong bài viết này không được hiểu là khuyến nghị mua, bán hay nắm giữ bất kỳ công cụ tài chính nào. Hãy tham khảo ý kiến của chuyên gia tư vấn tài chính, cố vấn pháp lý có đủ năng lực và các hướng dẫn quản lý liên quan trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư hoặc phát hành nào.

Thị trường Token hóa Nợ: Quy mô, Tăng trưởng và Xu hướng năm 2025

Thị trường tài sản thế giới thực được token hóa đã vượt mốc 8 tỷ đô la về tổng giá trị bị khóa vào năm 2024, theo rwa.xyz, với nợ chính phủ được token hóa (chủ yếu là trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ) chiếm phân khúc lớn nhất theo TVL.

Boston Consulting Group dự báo rằng các tài sản tài chính được mã hóa trên tất cả các loại tài sản có thể đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Đây là kết quả của một phân tích kịch bản, không phải là một kết quả được đảm bảo. Kịch bản cơ sở của McKinsey dự báo sẽ có 2 nghìn tỷ USD tài sản được mã hóa vào năm 2030. Cả hai dự báo đều bao quát tất cả các loại tài sản được mã hóa, không chỉ riêng nợ được mã hóa; người đọc không nên hiểu đây là các dự báo chỉ dành riêng cho nợ.

Giai đoạn 2024/2025 đã chứng kiến hàng loạt cột mốc quan trọng, cho thấy thị trường đã chuyển đổi từ giai đoạn thử nghiệm sang giai đoạn chấp nhận rộng rãi bởi các tổ chức:

• BlackRock BUIDL ra mắt vào tháng 4 năm 2024 và đã tích lũy hơn 500 triệu đô la Mỹ vào AUM chỉ trong vài tuần, là sự tích lũy nhanh nhất từ các tổ chức trên thị trường nợ được mã hóa.
• Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa TVL lần đầu tiên vượt mốc 1 tỷ đô la Mỹ vào giữa năm 2024 theo rwa.xyz, với Ondo Finance, Franklin Templeton và BlackRock là các sản phẩm dẫn đầu theo AUM.
• EU DLT Pilot Regime (Quy định 2022/858) đã có hiệu lực, với các giấy phép ban đầu được cấp cho các nhà điều hành thị trường chứng khoán kỹ thuật số.
• Franklin Templeton FOBXX tiếp tục tăng trưởng AUM trong khi mở rộng khả năng tiếp cận cho nhà bán lẻ thông qua ứng dụng Benji.

Ba bước phát triển sẽ định hình quỹ đạo của các thị trường nợ được token hóa trong tương lai. Các ngân hàng trung ương bao gồm Ngân hàng Trung ương Châu Âu và Ngân hàng Anh đang nghiên cứu Tiền kỹ thuật số của Ngân hàng Trung ương (CBDC) mà cuối cùng có thể đóng vai trò là Đồng Quyết toán cho các chứng khoán được token hóa, loại bỏ rủi ro đối tác Stablecoin và cung cấp tính quyết toán cuối cùng của ngân hàng trung ương. Chưa có lộ trình ra mắt CBDC cụ thể nào áp dụng cho việc quyết toán chứng khoán được công bố. Sự hoàn thiện về mặt quy định trong Chế độ Thí điểm DLT của EU, sandbox FCA của Vương quốc Anh và Dự án Guardian của MAS Singapore sẽ mở rộng cơ sở hạ tầng được cấp phép cho giao dịch chứng khoán kỹ thuật số. Và các giải pháp tương tác xuyên chuỗi, hiện là rào cản chính đối với độ sâu thị trường, đang tiến triển thông qua các cơ quan tiêu chuẩn ngành (ICMA, BIS) và các giao thức cầu nối kỹ thuật.

Dữ liệu thị trường được trích dẫn ở đây phản ánh các số liệu công khai tại thời điểm viết bài. Thị trường tài sản mã hóa diễn biến nhanh chóng. Hãy xác minh các số liệu TVL hiện tại trực tiếp tại rwa.xyz.

Sự khác biệt giữa token hóa và chứng khoán hóa là gì?

Chứng khoán hóa gộp nhiều tài sản nợ vào một phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) và phát hành chứng khoán theo các kỳ hạn thông qua cơ sở hạ tầng thị trường vốn truyền thống, đây là quy trình tạo ra ABS, MBS và CDO. Token hóa nợ chuyển đổi các công cụ nợ riêng lẻ thành các token kỹ thuật số có thể lập trình trên Blockchain, cho phép sở hữu phân đoạn, thanh toán tự động và Quyết toán gần như tức thời mà không cần cấu trúc gộp vốn của SPV. Hai phương pháp này có thể cùng tồn tại: việc token hóa các kỳ hạn chứng khoán hóa là một trường hợp sử dụng kết hợp mới nổi. Xem Token hóa nợ so với Tài chính truyền thống để có so sánh đầy đủ.

Các khoản thanh toán lãi trên nợ được token hóa được thực hiện như thế nào?

Vào các ngày thanh toán Coupon theo lịch trình, tổ chức phát hành trái phiếu sẽ gửi số tiền Coupon dưới dạng Stablecoin (thường là USDC) vào Hợp đồng Thông minh. Hợp đồng sẽ tính toán phần chia theo tỷ lệ của từng người nắm giữ token dựa trên số dư ví đã xác minh của họ và phân phối thanh toán đến tất cả các địa chỉ ví nằm trong whitelist trong vòng vài phút, mà không cần bất kỳ hướng dẫn chuyển tiền thủ công hay sự tham gia của đại lý chuyển nhượng nào. Xem Hợp đồng Thông minh Tự động hóa Việc Token hóa Nợ như thế nào để biết ví dụ bằng số cụ thể.

Những loại nợ nào có thể được token hóa?

Bất kỳ công cụ nợ nào có nghĩa vụ thanh toán xác định đều có thể được token hóa. Các danh mục chính bao gồm: trái phiếu chính phủ và trái phiếu chủ quyền, trái phiếu doanh nghiệp (hạng đầu tư và lãi suất cao), chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp, các khoản phải thu tài chính thương mại, tín dụng tư nhân và các khoản vay trực tiếp, trái phiếu đô thị, và trái phiếu siêu quốc gia do các tổ chức như Ngân hàng Thế giới và Ngân hàng Đầu tư Châu Âu phát hành. Xem Các Loại Nợ Nào Có Thể Được Token Hóa? để biết chi tiết theo từng danh mục.

Nợ được token hóa có phải là chứng khoán không?

Có, tại hầu hết các khu vực pháp lý lớn. Theo Howey Test của Hoa Kỳ (bắt nguồn từ vụ SEC kiện W.J. Howey Co., năm 1946), một token đại diện cho khoản đầu tư vào một công cụ nợ với kỳ vọng mang lại lợi nhuận tài chính thường được phân loại là chứng khoán. EU phân loại nợ được token hóa theo MiCA hoặc là một công cụ tài chính theo MiFID II. Việc phân loại này yêu cầu các tổ chức phát hành phải tuân thủ các quy định về đăng ký, công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư. Xem Khung quy định về Token hóa nợ để biết cách xử lý cụ thể theo từng khu vực pháp lý.

Những nền tảng Blockchain nào được sử dụng để token hóa nợ?

Nhiều blockchain phục vụ các bối cảnh tổ chức khác nhau. Ethereum là nền tảng được sử dụng rộng rãi nhất cho việc phát hành token bảo mật, với trái phiếu kỹ thuật số EIB, Token OFH của Societe Generale, BlackRock BUIDL và Ondo Finance OUSG đều hoạt động trên Ethereum. Các blockchain được cấp phép (Canton Network cho Goldman Sachs, Corda cho R3, Hyperledger Fabric) được các tổ chức phát hành ưa chuộng vì tính riêng tư và tuân thủ. Stellar (World Bank BOND-i), Polygon (Franklin Templeton FOBXX), và Solana (Maple Finance) cũng phục vụ các trường hợp sử dụng nợ được mã hóa đang hoạt động. Xem Cơ sở hạ tầng Blockchain đằng sau Mã hóa Nợ để biết chi tiết đầy đủ.

Đầu tư vào nợ được mã hóa có những rủi ro gì?

Bảy loại rủi ro chính bao gồm: rủi ro Hợp đồng Thông minh (lỗi hoặc lỗ hổng mã), rủi ro Đối tác/tín dụng (vỡ nợ của tổ chức phát hành, điều mà việc số hóa không loại bỏ được), rủi ro Thanh khoản (thị trường thứ cấp kém sôi động vào năm 2025), rủi ro pháp lý (các quy định pháp lý đang phát triển ảnh hưởng đến khả năng chuyển nhượng token), rủi ro lưu ký và Quyết toán (quản lý Private Key), rủi ro oracle (thao túng nguồn cấp dữ liệu bên ngoài), và rủi ro áp dụng công nghệ cùng khả năng tương tác (cơ sở hạ tầng blockchain bị phân mảnh). Xem Rủi ro và Thách thức của Số hóa Nợ để biết bảng phân loại rủi ro đầy đủ với các ví dụ thực tế.

Nhà đầu tư nhỏ có thể tiếp cận các công cụ nợ được số hóa không?

Về nguyên tắc thì có: phân mảnh hóa có nghĩa là một trái phiếu trị giá 10 triệu đô la có thể được chia thành các token 100 đô la, khiến việc nắm giữ các vị thế nhỏ về mặt kỹ thuật là khả thi. Trong thực tế, hầu hết nợ được mã hóa tính đến năm 2025 chỉ dành cho nhà đầu tư được công nhận tại Hoa Kỳ (tài sản ròng 1 triệu đô la hoặc thu nhập hàng năm trên 200 nghìn đô la) hoặc nhà đầu tư chuyên nghiệp theo định nghĩa MiFID II của EU/Vương quốc Anh. Franklin Templeton FOBXX thông qua ứng dụng Benji là một trong những sản phẩm dễ tiếp cận nhất cho nhà đầu tư bán lẻ tại Hoa Kỳ. Xem Cách tiếp cận nợ được mã hóa với tư cách là nhà đầu tư để biết chi tiết về điều kiện đủ điều kiện.

Nợ được mã hóa cải thiện thanh khoản như thế nào?

Token hóa tạo ra các điều kiện cấu trúc để cải thiện thanh khoản thị trường thứ cấp thông qua giao dịch trên chuỗi 24/7 (không có khung quyết toán hoặc hạn chế về giờ hành chính), quyết toán T+0 tự động (giảm chi phí vốn do quyết toán bị chậm trễ) và các đơn vị giao dịch phân đoạn (cho phép quy mô giao dịch nhỏ hơn, giúp mở rộng tệp người mua và người bán tiềm năng). Lưu ý: các thị trường thứ cấp trái phiếu được token hóa vẫn còn mỏng trong năm 2025. Một cơ chế thị trường thứ cấp không đảm bảo thanh khoản sâu. Xem Những lợi ích chính của việc Token hóa nợ để biết phân tích đầy đủ về lợi ích và lưu ý đi kèm.

Những công ty nào đang dẫn đầu về token hóa nợ?

Thị trường bao gồm ba loại người tham gia. Nền tảng phát hành tổ chức: Securitize (đã đăng ký SEC), Tokeny Solutions (chuyên gia ERC-3643) và Digital Asset (Canton Network). DeFi-giao thức tín dụng gốc: Maple Finance, Goldfinch Protocol và Centrifuge. Các tổ chức tài chính lớn với sản phẩm nợ được mã hóa: BlackRock (BUIDL), Franklin Templeton (FOBXX), JPMorgan (Onyx), Goldman Sachs (GS DAP) và Societe Generale (FORGE). Xem Các Nền tảng Mã hóa Nợ Hàng đầu và Những Người Chơi Trong Hệ Sinh Thái để có cái nhìn tổng quan đầy đủ.

Những quy định nào áp dụng cho việc mã hóa nợ?

Quy định thay đổi tùy theo khu vực tài phán. Hoa Kỳ: Quy định D của SEC (chào bán riêng lẻ cho các nhà đầu tư đủ điều kiện) và Quy định S (chào bán ngoài Hoa Kỳ). Liên minh Châu Âu: Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của EU và Cơ chế thử nghiệm DLT của EU (Quy định 2022/858). Vương quốc Anh: Hộp cát Chứng khoán Kỹ thuật số của FCA theo Đạo luật Dịch vụ và Thị trường Tài chính 2023. Singapore: Các hướng dẫn của MAS và chương trình thí điểm Project Guardian. Thụy Sĩ: Đạo luật DLT Liên bang (DLTG), có hiệu lực từ năm 2021. Xem Khung quy định theo Khu vực tài phán để biết bảng so sánh đầy đủ.

Trái phiếu trên chuỗi là gì?

Trái phiếu trên chuỗi là một loại trái phiếu truyền thống có quyền sở hữu, các khoản thanh toán Coupon và nghĩa vụ hoàn trả được đại diện dưới dạng mã thông báo kỹ thuật số trên một Blockchain. Các quyền lợi kinh tế giống hệt với trái phiếu truyền thống: người sở hữu được hưởng các khoản thanh toán Coupon và tiền gốc khi đáo hạn. Quyền sở hữu được ghi lại trên chuỗi thay vì trong một sổ đăng ký trung tâm, các khoản thanh toán được tự động hóa bằng Hợp đồng Thông minh thay vì được quản lý bởi một đại lý thanh toán và quá trình quyết toán diễn ra trong vài phút thay vì T+2. Xem Những loại nợ nào có thể được token hóa? để biết định nghĩa đầy đủ.

Tự động hóa bằng Hợp đồng Thông minh hoạt động như thế nào trong quá trình token hóa nợ?

Một Hợp đồng Thông minh là mã tự thực thi được triển khai trên Blockchain, tự động thực thi các điều khoản của công cụ nợ khi các điều kiện xác định trước được đáp ứng mà không cần bên ủy thác, đại lý thanh toán hoặc đại lý chuyển nhượng. Trong mã hóa nợ, các Hợp đồng Thông minh thực hiện năm chức năng: phân phối Coupon tự động cho những người nắm giữ token đã được xác minh vào các ngày thanh toán, thực thi các hạn chế chuyển nhượng (chỉ các ví trong danh sách trắng mới có thể nhận token), tất toán khi đáo hạn (tiền gốc được hoàn trả tự động), giám sát các cam kết và cập nhật lãi suất thả nổi được kích hoạt bởi dữ liệu oracle. Xem Cách các Hợp đồng Thông minh Tự động hóa việc Mã hóa Nợ để biết giải thích đầy đủ và ví dụ thực tế.

Thực trạng đang không ngừng chuyển biến của Token hóa nợ

Token hóa nợ không phải là một đề xuất lý thuyết. BlackRock, JPMorgan, Ngân hàng Đầu tư Châu Âu và Ngân hàng Thế giới đều đã phát hành nợ được token hóa trên quy mô lớn. Thị trường đã tạo ra hơn 8 tỷ USD RWA được token hóa bởi TVL, với vốn đầu tư tổ chức đang đẩy nhanh việc phân bổ vào các công cụ thu nhập cố định trên chuỗi.

Con đường dẫn đến sự trưởng thành hoàn toàn của thị trường phụ thuộc vào ba yếu tố tiến triển song song: sự rõ ràng về quy định pháp lý trên các khu vực pháp lý (Chương trình thí điểm DLT của EU, sandbox của FCA Vương quốc Anh và Dự án Guardian của MAS Singapore đều đang tiến triển, nhưng thời gian phê duyệt vẫn chưa chắc chắn), sự phát triển sâu hơn của thị trường thứ cấp (thị trường trái phiếu mã hóa hiện tại có cấu trúc vững chắc nhưng còn mỏng), và sự sẵn có của CBDC hoặc cơ sở hạ tầng quyết toán kỹ thuật số tương đương loại bỏ rủi ro đối tác của stablecoin khỏi lớp quyết toán.

Đối với các bên tham gia thị trường, dù là các nhà quản lý danh mục đầu tư đang đánh giá ủy thác quỹ, các CFO đang thẩm định các kênh phát hành, hay các đội ngũ pháp lý đang trả lời các câu hỏi của hội đồng quản trị, câu hỏi thực tế không còn là liệu nợ được mã hóa có thật hay không. Câu hỏi đặt ra là khi nào cơ sở hạ tầng pháp lý và thị trường đạt đến độ chín muồi để việc vận hành trở nên khả thi trong bối cảnh cụ thể của họ.

Để hiểu sâu hơn về các ứng dụng của token hóa thị trường tư nhân, xem Token hóa thị trường tư nhân là gì.

Bài viết liên quan

• Tokenization là gì: Giải thích về Tài sản kỹ thuật số
• Tokenization thị trường tư nhân là gì
• Tài sản kỹ thuật số là gì: Định nghĩa và các loại hình