Short Squeeze: Định nghĩa, Cơ chế và Tính hợp pháp

Tình trạng bán non (short squeeze) xảy ra khi giá của một cổ phiếu đang bị bán khống mạnh tăng vọt, buộc những người bán khống phải mua lại cổ phiếu để cắt lỗ. Làn sóng mua cưỡng bức này càng đẩy giá lên cao hơn, tạo ra một vòng lặp phản hồi tự củng cố. Các đợt Short squeeze có thể tạo ra những đợt tăng giá đột biến và nhanh chóng chỉ trong vài giờ hoặc vài ngày.

Trên trang này:

• Bán khống Short là gì?
• Short Squeeze là gì?
• Bán khống Short có hợp pháp không?
• Các ví dụ về Short Squeeze nổi tiếng
• Short Squeeze so với Gamma Squeeze
• Rủi ro của việc bán khống Short
• Các câu hỏi thường gặp

Short Đang Bán Gì?

Short bán khống là một chiến lược giao dịch kiếm lời khi giá cổ phiếu giảm, ngược lại với cách tiếp cận quen thuộc là mua cổ phiếu và chờ đợi giá trị của chúng tăng lên.

Cách Short Bán Khống Hoạt Động Từng Bước

Khác với vị thế long (nơi bạn mua cổ phiếu với hy vọng giá sẽ tăng), bán khống (short selling) kiếm lời khi giá giảm. Cơ chế này đòi hỏi thêm một bước mà hầu hết các nhà đầu tư chưa từng gặp phải: vay cổ phiếu trước khi bán chúng.

Hãy xem xét một ví dụ thực tế tương tự. Giả sử bạn mượn máy tính xách tay của một người bạn, bán nó với giá 1.000 USD và đợi giá của mẫu máy đó giảm xuống. Một tháng sau, bạn mua chính chiếc máy tính xách tay đó với giá 700 USD và trả lại cho bạn mình. Bạn giữ lại phần chênh lệch 300 USD, trừ đi bất kỳ khoản phí nào bạn đã trả để mượn nó. Short selling áp dụng nguyên tắc tương tự cho các cổ phiếu được giao dịch trên các sàn chứng khoán đại chúng như Sở giao dịch chứng khoán New York (NYSE) hoặc Nasdaq.

Một đại lý môi giới (broker-dealer), một công ty tài chính được quản lý chuyên thực hiện các giao dịch chứng khoán thay mặt cho khách hàng, tìm kiếm các cổ phiếu có thể cho vay, tạo điều kiện thuận lợi cho việc vay và quản lý tài khoản ký quỹ của người bán Short. FINRA (Cơ quan Quản lý Ngành Tài chính), tổ chức tự quản lý giám sát các đại lý môi giới tại thị trường Hoa Kỳ, yêu cầu các nhà môi giới phải duy trì hồ sơ về tất cả các vị thế đi vay.

Chu kỳ bán khống có bốn bước:

1. Vay cổ phiếu từ nhà môi giới
2. Bán cổ phiếu đã vay ở mức giá thị trường hiện tại
3. Chờ giá giảm
4. Mua lại cổ phiếu với giá thấp hơn và trả lại cho người cho vay, giữ phần chênh lệch làm lợi nhuận sau khi trừ phí vay

Cổ phiếu đi vay chịu một khoản phí hàng ngày. Khi một cổ phiếu khó đi vay (chỉ còn ít cổ phiếu có thể cho vay), khoản phí đó sẽ tăng mạnh.

Cách những người bán Short kiếm lợi nhuận

Lợi nhuận của người bán khống bằng chênh lệch giữa giá bán cổ phiếu đã vay và mức giá thấp hơn mà họ mua lại, trừ đi phí vay và chi phí giao dịch.

Một ví dụ cụ thể: vay và bán 100 cổ phiếu với giá 50 USD mỗi cổ phiếu, thu về 5.000 USD. Giá cổ phiếu giảm xuống còn 30 USD. Mua lại 100 cổ phiếu với giá 3.000 USD. Lợi nhuận: 2.000 USD trừ đi các khoản phí.

Các quỹ phòng hộ (phương tiện đầu tư tập thể sử dụng nhiều chiến lược bao gồm cả short selling) sử dụng phương pháp này theo hai cách: làm luận điểm giảm giá theo xu hướng khi họ tin rằng một cổ phiếu bị định giá quá cao, và làm công cụ phòng vệ để bù đắp rủi ro trong một danh mục đầu tư Long.

Một sự bất đối xứng xác định hồ sơ rủi ro của việc bán Short: tiềm năng lợi nhuận bị giới hạn ở mức 100% số tiền thu được từ việc bán (giá chỉ có thể giảm về 0), nhưng khả năng thua lỗ về lý thuyết là không giới hạn vì giá có thể tăng mà không có bất kỳ mức trần nào.

Short Squeeze là gì?

Bán non (short squeeze) là một vòng xoáy giá tự củng cố, xảy ra khi giá của một cổ phiếu đang bị bán khống mạnh tăng vọt, buộc những người bán khống phải mua lại cổ phiếu và chịu lỗ, chính làn sóng mua bắt buộc đó lại càng đẩy giá lên cao hơn nữa.

Cách thức một đợt Short Squeeze hình thành: Cơ chế hoạt động

Một đợt Short squeeze tuân theo một mô hình leo thang có thể dự đoán được, với mỗi giai đoạn thúc đẩy giai đoạn tiếp theo.

Hai thuật ngữ cần được định nghĩa trước các bước.

Short covering là hành động mua lại các cổ phiếu đã mượn để đóng một vị thế short, hoàn trả chúng cho người cho vay và chấm dứt nghĩa vụ. Việc covering có thể là tự nguyện (người bán khống quyết định rằng các khoản lỗ là quá lớn) hoặc không tự nguyện (nhà môi giới buộc phải mua lại).

Một Lệnh dừng Ký quỹ là yêu cầu của nhà môi giới để người bán Short Nạp thêm tiền khi khoản lỗ trên một Vị thế vượt quá ngưỡng Ký quỹ Duy trì của tài khoản. Khi người bán Short không thể đáp ứng Lệnh dừng Ký quỹ, nhà môi giới buộc phải đóng Vị thế bằng cách mua lại cổ phiếu với giá thị trường hiện tại, bất kể sở thích của người bán Short.

Vòng đời squeeze sáu giai đoạn:

1. Short người bán vay và bán cổ phiếu ở mức giá hiện tại, giữ quan điểm giảm giá rằng cổ phiếu sẽ giảm
2. Một sự kiện bất ngờ khiến giá cổ phiếu tăng: báo cáo thu nhập tích cực, thông báo sản phẩm, nâng cấp từ nhà phân tích hoặc sự gia tăng đột biến trong hoạt động mua
3. Short người bán đối mặt với khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng khi giá tăng vượt qua mức giá bán ban đầu của họ
4. Các nhà môi giới đưa ra yêu cầu ký quỹ, đòi hỏi người bán khống phải nạp thêm vốn để duy trì vị thế của họ
5. Short người bán không thể hoặc chọn không đáp ứng yêu cầu ký quỹ sẽ bị các nhà môi giới buộc phải mua lại cổ phiếu ở mức giá cao hơn hiện tại. Đây là hoạt động đóng vị thế bán khống
6. Làn sóng mua lại bắt buộc tạo thêm áp lực mua đi lên, đẩy giá lên cao hơn nữa, kích hoạt yêu cầu ký quỹ cho những người bán khống khác và tạo ra vòng lặp phản hồi tự củng cố

Thời gian diễn ra rất khác nhau. Một số đợt siết kết thúc chỉ trong một phiên giao dịch duy nhất. Những đợt khác, chẳng hạn như sự kiện GameStop vào tháng 1 năm 2021, kéo dài trong nhiều ngày hoặc nhiều tuần. Một đợt siết kết thúc khi những người bán khống đã hoàn tất việc đóng vị thế của họ, và giá thường giảm mạnh sau khi áp lực mua cưỡng bức tan biến.

Điều gì kích hoạt một đợt siết Short?

Bốn điều kiện phổ biến nhất khởi xướng hoặc đẩy nhanh một đợt squeeze bán khống:

1. Tin tức tích cực bất ngờ. Kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng, việc ra mắt sản phẩm hoặc nâng hạng từ các nhà phân tích thúc đẩy người mua đổ xô vào cổ phiếu một cách nhanh chóng, đẩy giá lên trên mức mà những người bán khống có thể chịu đựng được.

2. Hoạt động mua vào có tổ chức của nhà đầu tư cá nhân. Số lượng lớn các nhà đầu tư cá nhân (là những nhà đầu tư cá nhân, không chuyên nghiệp thực hiện mua bán chứng khoán thông qua tài khoản môi giới) cùng nhau mua một cổ phiếu bị bán khống mạnh có thể đẩy giá đủ để kích hoạt hiệu ứng dây chuyền, như trường hợp GameStop vào tháng 1 năm 2021 đã minh chứng.

3. Tỷ lệ Short interest cực cao so với lượng cổ phiếu lưu hành thực tế (float). Khi số lượng cổ phiếu bị bán khống gần bằng hoặc vượt quá lượng float của một cổ phiếu (lượng cổ phiếu của một công ty có sẵn để giao dịch công khai), ngay cả một áp lực mua khiêm tốn cũng có thể trở nên không thể kiểm soát được vì có quá ít cổ phiếu sẵn có để bù đắp vị thế (cover).

4. Khối lượng giao dịch hàng ngày sụt giảm. Khi khối lượng giảm trong khi tỷ lệ bán khống vẫn ở mức cao, những người bán khống sẽ gặp khó khăn trong việc mua bù thiếu mà không làm giá biến động ngược lại với dự tính của họ.

Tỷ lệ lãi suất Short và Số ngày để bù thiếu: Cách nhận diện rủi ro Squeeze Giao ngay

Hai chỉ số cung cấp cho nhà đầu tư một cái nhìn định lượng về khả năng bị ép bán của một cổ phiếu: tỷ lệ cổ phiếu bán khống và số ngày bù trừ.

Short interest là tổng số lượng cổ phiếu của một công ty hiện đang bị các nhà đầu tư bán khống.

Short tỷ lệ lãi suất mang hai ý nghĩa phổ biến trên các phương tiện truyền thông tài chính:

• Lãi suất Short dưới dạng phần trăm của lượng cổ phiếu lưu hành tự do: lãi suất short chia cho tổng số cổ phiếu có sẵn để giao dịch công khai, đo lường quy mô của Vị thế short so với nguồn cung hiện có.
• Số ngày để bù đắp vị thế (còn được gọi là tỷ lệ short): lãi suất short chia cho khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày, đo lường khoảng thời gian những người bán khống cần để thoát khỏi vị thế ở mức khối lượng giao dịch bình thường.

Công thức: Số ngày chi trả = Tổng số cổ phiếu Short ÷ Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày

Cổ phiếu có 20 ngày để bù đắp (days to cover) có nghĩa là những người bán khống sẽ cần 20 ngày giao dịch trung bình để mua lại tất cả cổ phiếu của họ, trong thời gian đó họ vẫn phải chịu áp lực tăng giá liên tục.

Ngưỡng rủi ro ép vị thế (quy ước thị trường, không phải định nghĩa theo quy định):

Tỷ lệ vị thế Short của GameStop đã vượt quá 100% lượng cổ phiếu lưu hành tự do ở mức đỉnh điểm, nghĩa là số lượng cổ phiếu bị bán Short nhiều hơn cả số lượng hiện có để giao dịch công khai.

Các ngưỡng này làm tăng xác suất xảy ra squeeze nhưng không đảm bảo chắc chắn. Một sự kiện chất xúc tác cũng là cần thiết. Bạn có thể tìm thấy dữ liệu short interest thông qua nguồn tài nguyên dành cho nhà đầu tư short selling của FINRA. FINRA yêu cầu các đại lý môi giới báo cáo short interest hai lần mỗi tháng, và dữ liệu này được tổng hợp trên các nền tảng như Yahoo Finance và MarketWatch.

Việc bán Short có hợp pháp không?

Short việc bán hàng là hợp pháp tại Hoa Kỳ.

Short bán khống LÀ hợp pháp tại Hoa Kỳ. Hoạt động này được quản lý bởi SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) theo Quy định SHO. Tuy nhiên, bán khống trần (naked short selling), bao gồm việc bán cổ phiếu mà không xác định được nguồn cổ phiếu để vay trước đó, là hành vi hoàn toàn bất hợp pháp.

Short Bán khống là hợp pháp tại Hoa Kỳ

Short selling là hợp pháp tại Hoa Kỳ và đã là một hoạt động tiêu chuẩn trong các thị trường tài chính Hoa Kỳ trong nhiều thập kỷ.

SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch), cơ quan liên bang Hoa Kỳ chịu trách nhiệm điều tiết các thị trường chứng khoán và bảo vệ các nhà đầu tư, quản lý hoạt động bán Short chủ yếu thông qua Quy định SHO. Thẩm quyền đối với khung pháp lý này bắt nguồn từ Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934, đạo luật nền tảng điều chỉnh việc giao dịch chứng khoán trên các thị trường thứ cấp. FINRA giám sát sự tuân thủ của các nhà môi giới-tự doanh đối với các yêu cầu báo cáo bán Short ở cấp độ vận hành.

Bạn có thể xem xét trực tiếp Vị thế của SEC thông qua trang thông tin về Short của SEC.

Bán khống Short cũng hợp pháp tại hầu hết các thị trường tài chính lớn trên toàn cầu, bao gồm Vương quốc Anh, các quốc gia thành viên EU, Canada, Nhật Bản, Úc và Hồng Kông. Một số quốc gia đã áp đặt các hạn chế tạm thời trong các giai đoạn thị trường căng thẳng: một số quốc gia thành viên EU đã cấm bán khống các cổ phiếu tài chính cụ thể trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, và các quốc gia bao gồm Pháp, Ý và Tây Ban Nha đã áp đặt các hạn chế tạm thời trong thời kỳ thị trường biến động do COVID-19 vào tháng 3 năm 2020. Các quy định khác nhau tùy theo khu vực pháp lý.

Bán khống trần Short là gì và tại sao hành vi này lại bất hợp pháp?

Bán khống trần trụi là hành vi bất hợp pháp khi bán khống cổ phiếu mà không vay mượn hoặc xác định vị trí các cổ phiếu sẵn có để vay trước đó.

Naked Short selling là bất hợp pháp tại Hoa Kỳ. Người bán trong một giao dịch Naked Short bán các cổ phiếu mà họ không sở hữu và chưa sắp xếp để vay, điều này giúp phân biệt nó với hoạt động Short hợp pháp.

Bán khống mà không có tài sản đảm bảo (naked short selling) gây ra hai tác hại cụ thể. Thứ nhất, nó tạo ra áp lực bán giảm giá giả tạo vì các lệnh bán được đưa vào thị trường mà không có sự vay mượn cổ phiếu tương ứng nào. Thứ hai, nó tạo ra tình trạng không giao nhận chứng khoán: các tình huống mà cổ phiếu đã bán cho người mua không bao giờ thực sự được giao, bởi vì người bán ban đầu chưa bao giờ sở hữu số cổ phiếu đó.

Quy định SHO của SEC cấm bán khống trần thông qua yêu cầu "xác định vị trí": trước khi thực hiện lệnh bán khống, nhà môi giới phải có cơ sở hợp lý để tin rằng cổ phiếu có thể được mượn và giao vào Ngày quyết toán. Mặc dù là bất hợp pháp, các vi phạm bán khống trần vẫn xảy ra, và SEC tích cực giám sát cũng như tiến hành các hành động thực thi pháp luật.

Quy định SHO: Quy tắc giúp cho Short Selling hợp pháp

Regulation SHO là quy định của SEC cho phép hoạt động bán Short hợp pháp tại Hoa Kỳ. Được thông qua vào năm 2005, quy định này thiết lập các điều kiện để các giao dịch bán Short được phép thực hiện và nghiêm cấm rõ ràng hành vi naked Short selling.

Quy định SHO có hai yêu cầu cốt lõi:

Yêu cầu xác định vị trí: Trước khi thực hiện lệnh bán Short, một nhà môi giới-nhà giao dịch phải có cơ sở hợp lý để tin rằng cổ phiếu có thể được vay và giao cho người mua trước Ngày quyết toán. Yêu cầu này ngăn chặn trực tiếp việc bán khống trần.

Yêu cầu tất toán: Khi một giao dịch bán Short dẫn đến tình trạng liên tục không giao được cổ phiếu cho bên mua, đại lý môi giới phải đóng vị thế thông qua việc mua lại bắt buộc, nhằm ngăn chặn sự tích tụ của các lỗi giao hàng chưa được xử lý.

Toàn văn quy định có sẵn thông qua Hướng dẫn nhà đầu tư về Quy định SHO của SEC.

Việc gây ra hoặc tham gia vào một vụ Bóp nghẹt (Squeeze) Short có phải là bất hợp pháp?

Với tư cách là nhà đầu tư cá nhân, việc mua cổ phiếu của một mã chứng khoán đang bị bán khống mạnh là hoàn toàn hợp pháp. Việc mua cổ phiếu trên một sàn giao dịch đại chúng là một hoạt động thị trường bình thường và hợp pháp.

Bối cảnh pháp lý trở nên phức tạp hơn khi có sự tham gia của các chiến dịch mua có tổ chức. Hành vi có chủ đích, có sự phối hợp nhằm thao túng giá cổ phiếu một cách nhân tạo, đặc biệt khi kết hợp với các tuyên bố sai sự thật hoặc gây nhầm lẫn, có thể cấu thành hành vi thao túng thị trường bất hợp pháp theo Mục 9 và Mục 10(b) của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934 và Quy tắc 10b-5 của SEC.

Ranh giới pháp lý phân tách hai loại hoạt động:

• Bán non hữu cơ (hợp pháp): Các nhà đầu tư độc lập, mỗi người tự đưa ra quyết định đầu tư của mình, cùng nhau mua cổ phiếu của một mã chứng khoán đang bị bán khống nặng nề. Giá tăng lên. Người bán Short đối mặt với các khoản lỗ và bị buộc phải đóng vị thế để cắt lỗ. Hiện tượng bán non (short squeeze) này là một kết quả của thị trường, không phải là một âm mưu.

• Chiến dịch thao túng có phối hợp (có khả năng bất hợp pháp): Một nhóm tổ chức với mục tiêu rõ ràng là thổi giá cổ phiếu một cách nhân tạo thông qua hành vi lừa đảo hoặc các tuyên bố sai sự thật nhằm buộc những người bán Short phải bù lỗ (cover).

SEC đã điều tra sự kiện GameStop vào tháng 1 năm 2021 và công bố các phát hiện trong một báo cáo của nhân viên vào tháng 10 năm 2021. SEC nhận thấy rằng động lực thị trường hữu cơ, chứ không phải một âm mưu tội phạm có phối hợp, là yếu tố chính thúc đẩy việc tăng giá. SEC không cáo buộc cộng đồng r/WallStreetBets của Reddit về hành vi thao túng thị trường theo nhóm. Hành vi cá nhân mang tính lừa đảo hoặc thao túng giá vẫn là bất hợp pháp bất kể đối tượng là ai.

Một đợt siết bán khống tự nhiên cũng khác với một kế hoạch bơm thổi và bán tháo, nơi những kẻ thúc đẩy lan truyền thông tin sai lệch để thổi phồng giá và bán ra khi đạt đỉnh, gây thiệt hại cho người mua. Hoạt động bơm thổi và bán tháo dựa vào thông tin sai lệch có chủ đích; một đợt siết bán khống tự nhiên được thúc đẩy bởi hoạt động mua thực tế trên thị trường và áp lực cơ học từ việc mua bù bán khống.

Short Siết bán khống so với Thao túng thị trường: Ranh giới ở đâu?

Sự ép mua (Short squeeze) tự nhiên và thao túng thị trường bất hợp pháp đều có thể tạo ra sự gia tăng giá nhanh chóng, nhưng chúng khác nhau ở ba điểm xác định:

Cùng một kết quả giá có thể hợp pháp hoặc bất hợp pháp, tùy thuộc hoàn toàn vào hành vi và ý định, chứ không phải bản thân sự biến động giá.

--- ## Ví dụ về các đợt Ép giá Short nổi tiếng

Short squeeze đã diễn ra xuyên suốt các chu kỳ thị trường và giữa cả các nhà đầu tư tổ chức cũng như nhà đầu tư cá nhân. Cơ chế này là hoàn toàn giống nhau bất kể ai là người tham gia.

GameStop (GME), tháng 1 năm 2021

GameStop (mã ticker: GME) là một nhà bán lẻ trò chơi điện tử có cổ phiếu đã trở thành trường hợp nghiên cứu điển hình về Short squeeze vào tháng 1 năm 2021.

GME được giao dịch ở mức khoảng 20 USD vào đầu tháng 1 năm 2021. Tại thời điểm đỉnh cao, Short interest của GameStop đã vượt quá 100% tỷ lệ float, nghĩa là lượng cổ phiếu bị Short nhiều hơn cả lượng cổ phiếu hiện có để giao dịch công khai.

Thành viên của cộng đồng r/WallStreetBets trên Reddit, một subreddit với hàng triệu thành viên thảo luận về các chiến lược giao dịch rủi ro cao, đã xác định được mức Short interest cực đoan này và bắt đầu mua cổ phiếu GME cũng như các Quyền chọn mua (hợp đồng cho phép người sở hữu quyền mua cổ phiếu ở một mức giá cố định) với khối lượng lớn. Việc mua tập thể đã đẩy giá lên cao, kích hoạt các lệnh gọi Ký quỹ đối với các quỹ phòng vệ bán Short đang nắm giữ các vị thế lớn chống lại cổ phiếu này.

Giá cổ phiếu GME đạt đỉnh trong ngày khoảng 483 đô la vào ngày 28 tháng 1 năm 2021, mức tăng khoảng 2.400% trong vài tuần. Quỹ phòng vệ Melvin Capital, một trong những bên bán khống chính, đã chịu lỗ ước tính hơn 6 tỷ đô la và cần được rót vốn khẩn cấp. Nhiều nền tảng môi giới bao gồm Robinhood đã tạm dừng giao dịch mua GME vào ngày 28 tháng 1, viện dẫn các yêu cầu về vốn của các công ty thanh toán bù trừ.

SEC đã điều tra và nhận thấy, trong một báo cáo của nhân viên được công bố vào tháng 10 năm 2021, rằng các động lực thị trường tự nhiên thay vì một âm mưu tội phạm có phối hợp là nguyên nhân chính dẫn đến đợt siết vị thế. Các nền tảng kinh doanh của GameStop không thay đổi trong giai đoạn này. Toàn bộ kết quả có trong Báo cáo của Nhân viên SEC về Điều kiện Cấu trúc Thị trường Vốn chủ sở hữu và Quyền chọn vào đầu năm 2021.

Đợt siết vị thế Short của Volkswagen, 2008

Hơn một thập kỷ trước GameStop, một vụ bán khống vào tháng 10 năm 2008 đã tạm thời đưa Volkswagen trở thành công ty có giá trị nhất thế giới về vốn hóa thị trường.

Porsche SE đã âm thầm mua các hợp đồng Quyền chọn giúp họ nắm quyền kiểm soát thực tế khoảng 74% cổ phiếu phổ thông của Volkswagen, khiến lượng cổ phiếu trôi nổi còn lại rất ít. Người bán Short đã không tính đến việc nguồn cung còn lại ít như thế nào khi họ cần bù đắp vị thế. Khi Stake của Porsche được công bố, những người bán khống đã tranh nhau mua cổ phiếu và thấy hầu như không còn cổ phiếu nào. Giá cổ phiếu của VW đã vượt quá 1.000 €, và đợt ép mua này đã gây ra khoản lỗ ước tính khoảng 30 tỷ € cho những người bán khống.

Các ví dụ đáng chú ý khác về ép mua Short

Một vài đợt siết đáng chú ý khác đã tuân theo các mô hình tương tự:

• AMC Entertainment (AMC), 2021: Giá cổ phiếu đã tăng từ khoảng 2 USD vào tháng 1 năm 2021 lên khoảng 72 USD vào tháng 6 năm 2021, nhờ hoạt động mua bán trên mạng xã hội sau sự kiện GME.
• Bed Bath & Beyond (BBBY), 2022: Giá cổ phiếu đã biến động từ khoảng 5 USD lên hơn 28 USD vào tháng 8 năm 2022, được thúc đẩy bởi tỷ lệ Short cao và lực mua từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, trước khi sụt giảm mạnh.

Short hiện tượng ép bán khống không phải là những bất thường hiếm gặp. Chúng xảy ra thường xuyên như một hệ quả tự nhiên của thị trường khi khối lượng bán khống cao gặp phải một sự kiện xúc tác.

Short Squeeze và Gamma Squeeze: Sự khác biệt là gì?

Hiện tượng Gamma squeeze tạo ra sự tăng giá nhanh chóng tương tự như Short squeeze nhưng được thúc đẩy bởi một cơ chế khác: hoạt động trên thị trường quyền chọn thay vì hoạt động đóng vị thế Short.

Một hiện tượng Gamma squeeze xảy ra khi một khối lượng lớn các quyền chọn mua được mua đối với một mã cổ phiếu. Các nhà tạo lập thị trường đã bán các quyền chọn mua đó phải mua các cổ phiếu cơ sở để phòng vệ vị thế của họ khi giá cổ phiếu tăng, một quy trình được gọi là đang phòng vệ Delta. Mỗi đợt tăng giá dần dần buộc các nhà tạo lập thị trường phải mua thêm nhiều cổ phiếu để duy trì sự phòng vệ của họ, tiếp tục đẩy giá lên cao hơn nữa.

Một hiện tượng ép Gamma không yêu cầu tỷ lệ bán khống cao. Bất kỳ cổ phiếu nào có hoạt động quyền chọn mua nặng nề đều có thể trải qua điều này. Một cú ép bán khống cụ thể yêu cầu một phần đáng kể của float được bán khống.

Cả hai có thể củng cố lẫn nhau. GameStop vào tháng 1 năm 2021 là ví dụ điển hình: lượng vị thế Short mở vượt quá 100% lượng cổ phiếu lưu hành tự do trong khi các nhà đầu tư cá nhân đồng thời mua quyền chọn mua với khối lượng lớn, tạo ra cả hai loại squeeze cùng lúc và khuếch đại biến động giá.

Rủi ro khi bán Short

Short bán khống tiềm ẩn những rủi ro khác biệt căn bản so với việc mua cổ phiếu, bao gồm cả khả năng thua lỗ vượt quá quy mô vị thế ban đầu.

1. Tiềm năng thua lỗ vô hạn. Việc mua một cổ phiếu giới hạn mức lỗ tối đa của bạn ở mức 100% khoản đầu tư (cổ phiếu giảm về 0). Việc bán Short không có trần tương đương. Nếu bạn bán khống 100 cổ phiếu ở mức giá $50, thu về $5,000, và cổ phiếu tăng lên $300, việc mua lại số cổ phiếu đó sẽ tốn $30,000. Khoản lỗ của bạn là $25,000 trên một Vị thế $5,000.

2. Rủi ro Lệnh dừng Ký quỹ. Giá tăng kích hoạt các Lệnh dừng Ký quỹ, buộc những người bán Short phải đóng vị thế ở thời điểm tồi tệ nhất, khiến các khoản lỗ bị chốt lại thay vì có thêm thời gian để giá đảo chiều.

3. Chi phí vay. Người bán Short phải trả phí hàng ngày đối với cổ phiếu đã vay. Đối với các cổ phiếu bị bán khống mạnh và khó vay, mức phí này có thể đạt 50-100%+ mỗi năm. Một giả thuyết giảm giá chính xác mất 18 tháng để diễn ra vẫn có thể dẫn đến lỗ ròng nếu chi phí vay đã tiêu tốn hết lợi nhuận.

4. Rủi ro về thời điểm. Một cổ phiếu có thể duy trì mức định giá quá cao lâu hơn nhiều so với khả năng chịu lỗ của một người bán Short. Giả thuyết giảm giá cuối cùng có thể chứng minh là đúng nhưng lại đến quá muộn, sau khi các lệnh gọi ký quỹ và chi phí vay đã buộc vị thế phải đóng trong tình trạng thua lỗ.

5. Short Rủi ro ép bán. Biến động giá nhanh chóng và khó lường trong thời gian ép bán có thể gây ra thua lỗ thảm khốc chỉ trong vài giờ, như kinh nghiệm của Melvin Capital vào tháng 1 năm 2021 đã minh họa. Nhà đầu tư nhỏ lẻ mua ở mức giá đỉnh điểm của đợt ép bán cũng đối mặt với sự biến động này theo chiều ngược lại khi đợt ép bán kết thúc.

Short bán cũng phục vụ các chức năng thị trường hợp pháp: nó góp phần khám phá giá bằng cách xác định các chứng khoán có khả năng bị định giá quá cao, cung cấp thanh khoản thị trường và cung cấp cho nhà đầu tư các công cụ để quản lý rủi ro danh mục đầu tư.

Câu hỏi thường gặp

Việc bán Short có hợp pháp tại Hoa Kỳ không?

Bán Short là hợp pháp tại Hoa Kỳ và là một hoạt động đầu tư được quy định. SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) quy định việc bán khống thông qua Quy định SHO, yêu cầu các nhà môi giới-nhà kinh doanh chứng khoán phải tìm được cổ phiếu có thể vay trước khi thực hiện lệnh bán khống. Bán khống trần, là hành vi bán mà không tìm được cổ phiếu để vay trước, bị coi là bất hợp pháp rõ ràng theo cùng quy định đó.

Có phải gây ra hiện tượng Short Squeeze là bất hợp pháp?

Việc kích hoạt một Short squeeze thông qua các giao dịch mua cổ phiếu thông thường không phải là bất hợp pháp. Các nhà đầu tư cá nhân có thể mua cổ phiếu của một loại cổ phiếu đang bị Short mạnh một cách hợp pháp. Tuy nhiên, việc cố tình phối hợp một chiến dịch mua vào với ý đồ lừa đảo, sử dụng các tuyên bố sai sự thật hoặc thao túng có tổ chức để đẩy giá lên cao một cách nhân tạo, có thể cấu thành hành vi thao túng thị trường bất hợp pháp theo Quy tắc 10b-5 của SEC và Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934.

Naked Short selling là gì và nó có bất hợp pháp không?

Bán khống trần (naked short selling) là hành vi bán khống cổ phiếu mà không cần vay mượn hoặc xác định nguồn vay trước. Hành vi này là bất hợp pháp tại Hoa Kỳ. Quy định SHO của SEC cấm hành vi này bằng cách yêu cầu các nhà môi giới phải có cơ sở hợp lý rằng cổ phiếu có thể được vay trước khi thực hiện giao dịch bán khống. Bán khống trần tạo ra áp lực bán giả tạo và tình trạng không giao hàng, gây tổn hại đến tính toàn vẹn của thị trường.

Một đợt siết bán khống (short squeeze) kéo dài bao lâu?

Short các đợt bóp nghẹt bán khống có thời lượng rất khác nhau. Một số kết thúc trong một phiên giao dịch duy nhất; những đợt khác, như đợt bóp nghẹt GameStop vào tháng 1 năm 2021, kéo dài hàng ngày hoặc hàng tuần. Một đợt bóp nghẹt kết thúc khi các nhà bán khống đã hoàn tất việc đóng vị thế của họ. Giá cổ phiếu thường giảm mạnh sau khi đợt bóp nghẹt kết thúc do áp lực mua bắt buộc giảm dần.

Làm thế nào để biết một cổ phiếu có khối lượng bán khống cao?

Dữ liệu Short interest được FINRA báo cáo công khai hai lần mỗi tháng và có sẵn trên các nền tảng tài chính như Yahoo Finance và MarketWatch. Short interest trên mức 20-30% lượng cổ phiếu lưu hành tự do của một cổ phiếu thường được coi là ở mức cao. Trên 50% là mức cực đoan. Số ngày để bù đắp vị thế (days to cover) trên 10 được coi là cao. Các chỉ số này được cung cấp miễn phí cho tất cả các nhà đầu tư.

Gamma squeeze là gì?

Gamma squeeze là hiện tượng giá cổ phiếu tăng vọt do động lực của thị trường Quyền chọn, chứ không phải do đóng vị thế Short. Khi một khối lượng lớn Quyền chọn mua được mua vào, các nhà tạo lập thị trường đã bán những Quyền chọn đó phải mua cổ phiếu cơ sở để phòng vệ rủi ro cho vị thế của họ, từ đó đẩy giá lên cao. Gamma squeeze và short squeeze có thể xảy ra đồng thời, giống như trường hợp của GameStop vào tháng 1 năm 2021.

Rủi ro của việc bán Short là gì?

Short bán khống tiềm ẩn những rủi ro đáng kể: (1) thua lỗ về lý thuyết là không giới hạn, vì giá cổ phiếu có thể tăng không ngừng; (2) lệnh gọi ký quỹ (margin call) buộc phải đóng vị thế vào thời điểm tồi tệ nhất; (3) phí đi vay hàng ngày tích lũy theo thời gian; (4) rủi ro về thời điểm, vì một cổ phiếu có thể duy trì mức định giá quá cao lâu hơn khả năng chịu lỗ của người bán khống; (5) rủi ro siết bán khống (short squeeze), nơi việc mua lại đột ngột bắt buộc có thể gây ra thua lỗ lớn trong vài giờ hoặc vài ngày.

Liệu có thể dự đoán được việc siết bán khống (short squeeze) không?

Short squeezes không thể dự đoán chắc chắn, nhưng một số điều kiện nhất định làm tăng khả năng xảy ra: tỷ lệ bán khống trên 20-30% số lượng cổ phiếu tự do giao dịch, số ngày để bù đắp trên 10, số lượng cổ phiếu tự do giao dịch thấp và sự xuất hiện của một sự kiện xúc tác như báo cáo thu nhập tích cực hoặc tin tức quan trọng. Các chỉ báo này xác định các cổ phiếu có tiềm năng bị short squeeze nhưng không đảm bảo một đợt short squeeze sẽ xảy ra.

Mua cổ phiếu trong đợt short squeeze có hợp pháp không?

Đúng vậy. Việc mua cổ phiếu của một cổ phiếu bị bán khống nặng trong một đợt ép bán khống là hợp pháp đối với các nhà đầu tư cá nhân. Giao dịch mua cổ phiếu thông thường trên sàn giao dịch công khai là hoạt động thị trường hợp pháp. Điều có thể là bất hợp pháp là tham gia vào một chiến dịch phối hợp sử dụng hành vi gian lận để thao túng giá cổ phiếu một cách giả tạo, bất kể người bán khống có phải là mục tiêu dự định hay không.

Điều gì đã xảy ra trong đợt ép bán khống GameStop?

Vào tháng 1 năm 2021, giá cổ phiếu của GameStop đã tăng từ khoảng 20 đô la lên mức cao nhất trong ngày là khoảng 483 đô la, mức tăng khoảng 2.400%, được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư cá nhân trên diễn đàn r/WallStreetBets của Reddit mua cổ phiếu và quyền chọn. Tỷ lệ short interest của GameStop vượt quá 100% lượng cổ phiếu đang lưu hành. Quỹ phòng vệ Melvin Capital hứng chịu thua lỗ hơn 6 tỷ đô la. SEC đã điều tra và phát hiện các động lực thị trường tự nhiên là yếu tố chính thúc đẩy sự kiện này.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên pháp lý hoặc tài chính. Hãy tham khảo ý kiến của chuyên gia tài chính hoặc pháp lý có chuyên môn trước khi đưa ra các quyết định đầu tư.