Short Squeeze: Định nghĩa & Chiến lược giao dịch

Khi cổ phiếu GameStop tăng hơn 2.000% chỉ trong vài tuần vào tháng 1 năm 2021, sự kiện này mang một cái tên mà hầu hết các nhà giao dịch chưa từng gặp trước đây: short squeeze. Sự biến động giá cực đoan đó (những đợt dao động giá mạnh và nhanh chóng theo cả hai hướng) chính là lý do tại sao việc lựa chọn giữa long straddle và short straddle lại mang tính quyết định đến vậy. Đối với những nhà giao dịch biết cách đặt Vị thế, đây là một trong những sự kiện thị trường sinh lời nhiều nhất trong thời gian gần đây. Còn với những người chọn sai hướng, tổn thất là vô cùng thảm khốc.

Những nội dung chính

["- Cú siết bán khống (short squeeze) là một đợt tăng giá tự củng cố do lệnh mua bắt buộc từ những người bán khống (short sellers) gây ra, và nó có thể đẩy giá cổ phiếu tăng hàng trăm hoặc hàng nghìn phần trăm chỉ trong vài ngày.","- Chiến lược Long Straddle mang lại lợi nhuận từ những biến động giá lớn theo bất kỳ hướng nào, làm cho nó trở thành chiến lược Quyền chọn trung lập về hướng đi phù hợp nhất cho một kịch bản siết bán tiềm năng.","- Chiến lược Short Straddle thu phí quyền chọn (premium) và có lợi nhuận từ chuyển động giá đi ngang, nhưng tiềm ẩn rủi ro thua lỗ không giới hạn về mặt lý thuyết nếu cổ phiếu tăng giá mạnh.","- Ba chỉ số có thể xác định các ứng cử viên cho cú siết bán trước khi chúng bùng nổ: tỷ lệ float bị bán khống (short float percentage), số ngày để bù đắp (days to cover) và sự xuất hiện của một yếu tố xúc tác sắp tới.","- Thực hiện chiến lược Long Straddle trước khi biến động ngụ ý (implied volatility) tăng mạnh là yếu tố quyết định về thời điểm, giúp phân biệt một giao dịch siết bán có lợi nhuận với một giao dịch tốn kém.","- Bán chiến lược Short Straddle trên một cổ phiếu có tỷ lệ bán khống cao là một trong những vị thế nguy hiểm nhất trong giao dịch Quyền chọn của nhà đầu tư cá lẻ."]

Short Squeeze là gì?

Định nghĩa Short Squeeze: Short squeeze (bán non) là một đợt tăng giá nhanh chóng và tự củng cố của giá cổ phiếu, xảy ra khi những người bán khống – những nhà đầu tư đã vay cổ phiếu với kỳ vọng giá sẽ giảm – bị buộc phải mua lại những cổ phiếu đó để đóng vị thế của mình. Hành động mua bắt buộc của họ đẩy giá lên cao hơn, từ đó buộc nhiều người bán khống hơn phải tất toán vị thế, tạo ra một chu kỳ tăng tốc.

Việc hiểu tại sao một đợt short squeeze lại có sức tàn phá đến vậy đối với một số nhà giao dịch và mang lại nhiều lợi nhuận đến thế cho những người khác đòi hỏi phải bắt đầu với vị thế tạo ra lỗ hổng này: bán khống.

Tìm hiểu về Bán Short trước tiên

Short bán khống là hoạt động vay cổ phiếu từ nhà môi giới, bán ngay với giá thị trường, và lên kế hoạch mua lại chúng sau đó với giá thấp hơn. Người bán khống sẽ hoàn trả cổ phiếu đã vay cho nhà môi giới và hưởng phần chênh lệch như lợi nhuận.

Hãy xem xét một ví dụ cụ thể. Một nhà giao dịch vay 100 cổ phiếu của một mã chứng khoán đang giao dịch ở mức 100 USD và bán ngay lập tức với giá 10.000 USD. Giá cổ phiếu giảm xuống còn 60 USD. Nhà giao dịch mua lại 100 cổ phiếu với giá 6.000 USD, hoàn trả cho người môi giới và bỏ túi 4.000 USD lợi nhuận (chưa bao gồm phí và chi phí đi vay).

Rủi ro bất đối xứng của hoạt động bán khống là yếu tố tạo nên động lực ép giá (squeeze). Lợi nhuận tối đa của người bán khống là 100% (giá cổ phiếu chỉ có thể giảm về 0), nhưng khoản lỗ tối đa về lý thuyết là không giới hạn, bởi vì giá cổ phiếu có thể tăng không có trần. Chính sự tiếp xúc với rủi ro không giới hạn này là lý do tại sao việc giá tăng buộc người bán khống phải hành động nhanh.

(Bán Short tiêu chuẩn yêu cầu vay cổ phiếu trước khi bán chúng. Naked Short selling, việc bán mà không tìm được nguồn cổ phiếu có thể vay trước, phần lớn bị cấm tại Hoa Kỳ theo quy định của SEC.)

Cơ chế hoạt động của Short Squeeze

Các bước diễn ra của một Short Squeeze: Từng bước một

Hiện tượng short squeeze không xảy ra một cách ngẫu nhiên. Hai điều kiện cần phải hội tụ: một cổ phiếu có lượng short interest cao bất thường và một sự kiện chất xúc tác. Một khi các điều kiện này được đáp ứng, cơ chế này sẽ diễn ra theo một vòng lặp tự củng cố.

Bước 1: Lãi suất bán khống cao Short gia tăng. Một cổ phiếu thu hút một lượng lớn người bán khống. Lãi suất bán khống Short (tỷ lệ cổ phiếu đang lưu hành bị bán khống) tăng trên 20%, báo hiệu rằng một phần đáng kể của khối lượng cổ phiếu có thể giao dịch (float) sẽ đối mặt với áp lực mua bắt buộc nếu giá tăng.

Bước 2: Một chất xúc tác đẩy giá lên cao. Một sự kiện bất ngờ khiến giá cổ phiếu tăng cao hơn. Các chất xúc tác bao gồm báo cáo lợi nhuận vượt kỳ vọng, sự nâng hạng từ các nhà phân tích, thông báo mua lại, tin tức tích cực về ngành hoặc lực mua phối hợp từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Bước 3: Người bán Short đối mặt với khoản lỗ leo thang. Khi giá tăng, khoản lỗ chưa thực hiện của mọi người bán khống đều tăng lên. Một nhà giao dịch đã bán khống ở mức $40 và chứng kiến cổ phiếu tăng lên $65 đang phải gánh khoản lỗ $25 trên mỗi cổ phiếu mà không có điểm dừng tự nhiên nào.

Bước 4: Các Lệnh dừng Ký quỹ Bắt buộc Đóng vị thế Không tự nguyện. Khi các khoản lỗ của vị thế short làm số dư ký quỹ của nhà giao dịch sụt giảm xuống dưới ngưỡng tối thiểu của nhà môi giới, nhà môi giới sẽ đưa ra lệnh dừng ký quỹ, yêu cầu nạp thêm tiền ngay lập tức hoặc đóng vị thế. Hầu hết các nhà giao dịch không thể đáp ứng các lệnh dừng ký quỹ đối với các cổ phiếu đang tăng giá nhanh chóng, vì vậy nhà môi giới bắt buộc mua cổ phiếu để đóng vị thế short. Việc mua không tự nguyện này là điểm khác biệt giữa hiện tượng short squeeze và một đợt tăng giá thông thường.

Bước 5: Lệnh Mua Bắt Buộc Đẩy Giá Lên Cao Hơn. Mỗi đợt đóng vị thế bán bắt buộc tạo thêm áp lực mua mới lên một cổ phiếu vốn đã đang tăng giá. Mức giá tăng lên này kích hoạt thêm nhiều lệnh gọi ký quỹ đối với các nhà bán khống khác, những người sau đó buộc phải đóng vị thế, tạo ra đợt mua tiếp theo.

Bước 6: Vòng lặp tiếp diễn cho đến khi Short cạn kiệt. Vòng lặp phản hồi tiếp tục cho đến khi hầu hết các vị thế bán khống đã được đóng hoặc cho đến khi yếu tố xúc tác suy yếu và những người bán mới tham gia. Trong điều kiện đỉnh điểm của đợt siết, khối lượng giao dịch có thể tăng đột biến đáng kể so với mức trung bình.

Gamma Squeeze so với Short Squeeze: Sự khác biệt là gì?

Đối với các nhà giao dịch đã quen thuộc với quyền chọn, có một hiện tượng liên quan nhưng khác biệt thường xảy ra cùng lúc với short squeeze: đó là gamma squeeze. Không nên coi hai hiện tượng này là đồng nghĩa với nhau.

Lực ép bán khống xảy ra khi những người bán khống bị buộc phải mua cổ phiếu để đóng các vị thế đã vay. Cú ép gamma xảy ra khi giá cổ phiếu tăng nhanh buộc các nhà tạo lập thị trường quyền chọn, những người đã bán quyền chọn mua, phải mua cổ phiếu cơ sở để phòng vệ Delta cho các vị thế của họ (cân bằng rủi ro từ việc phơi nhiễm quyền chọn đã bán của họ). Khi giá cổ phiếu tăng, các nhà tạo lập thị trường phải liên tục mua thêm cổ phiếu để duy trì việc phòng vệ của họ, tạo thêm áp lực mua độc lập với bất kỳ hoạt động đóng vị thế bán khống nào.

Hai sự kiện này thường xảy ra đồng thời khi các nhà giao dịch bán lẻ mua cả cổ phiếu và quyền chọn mua trên một công ty có tỷ lệ bán khống cao. Đây là động lực tại GameStop tháng 1 năm 2021: hoạt động mua phối hợp đã kích hoạt cả việc bù bán khống (short covering) (từ những người bán khống) và hoạt động mua phòng vệ Delta (delta-hedging) (từ các nhà tạo lập thị trường), tạo ra một vòng xoắn tích lũy mà không cơ chế nào có thể tự mình tạo ra. Đối với các nhà giao dịch nắm giữ lệnh straddle mua (long straddles), các điều kiện squeeze gamma có lợi vì chúng khuếch đại độ lớn tổng thể của biến động giá.

Cú ép bán khống GameStop Short: Một ví dụ thực tế

GameStop (GME) tháng 1 năm 2021: Cấu trúc của một đợt ép bán khống lịch sử

Vào tháng 1 năm 2021, tỷ lệ short float của GameStop đã vượt quá 140%, có nghĩa là số lượng cổ phiếu bị bán khống nhiều hơn số lượng cổ phiếu có sẵn để giao dịch vì cùng một số cổ phiếu đó đã được vay và bán Short nhiều lần. Các nhà giao dịch cá nhân phối hợp trên cộng đồng WallStreetBets của Reddit đã nhận thấy mức độ rủi ro Short cực độ này và bắt đầu mua mạnh cổ phiếu GME cùng các Quyền chọn mua. Lực mua này đã kích hoạt cả một đợt bán khống dồn ép (short squeeze) truyền thống (buộc những người bán khống phải bù đắp vị thế với mức giá ngày càng tăng) và một đợt ép Gamma (gamma squeeze) đồng thời (buộc các nhà tạo lập thị trường Quyền chọn phải mua cổ phiếu để phòng vệ cho các vị thế Quyền chọn mua đã bán của họ). Hai cơ chế này đã cộng hưởng lẫn nhau.

Giá cổ phiếu của GME đã tăng từ khoảng 20 USD lên mức đỉnh trong ngày khoảng 483 USD, đạt mức tăng hơn 2.300%. Melvin Capital, một trong những bên bán Short nổi bật nhất đối với GME, đã báo cáo khoản lỗ khoảng 6 tỷ USD trong đợt squeeze. Các sự kiện trong quá khứ không dự báo trước hiệu suất trong tương lai, và đợt squeeze GME có sự kết hợp độc đáo giữa vị thế Short cực đoan, sự phối hợp của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự khuếch đại của mạng xã hội, điều khó có thể lặp lại theo cách tương tự.

Sự kiện này minh họa chính xác lý do tại sao việc hiểu về short squeeze là điều cần thiết trước khi so sánh một short straddle với một long straddle. Short squeeze là kịch bản khiến lựa chọn này trở nên quan trọng nhất.

Cách nhận biết một ứng cử viên Short cho đợt thắt chặt

Việc xác định một cổ phiếu có rủi ro thực sự bị Short squeeze đòi hỏi ba chỉ số cụ thể, mỗi chỉ số cho thấy một khía cạnh khác nhau về mức độ dễ bị tổn thương của một cổ phiếu có tỷ lệ Short cao trước áp lực buộc phải đóng vị thế (forced covering).

Ba chỉ số để sàng lọc các ứng viên Short squeeze

Short float là tín hiệu sàng lọc chính. Short float đo lường tỷ lệ phần trăm cổ phiếu có thể tự do giao dịch của một cổ phiếu (lượng cổ phiếu lưu hành thực tế - float) hiện đang được bán khống. Vì float không bao gồm các cổ phiếu do người nội bộ và tổ chức nắm giữ, nên tỷ lệ phần trăm short float thường cao hơn và có khả năng thực hiện hành động hơn so với số liệu tổng số dư bán khống. Short float trên 20% thường được coi là rủi ro bị ép mua (squeeze) tăng cao; trên 30% là rủi ro cao. Ví dụ về GME, nơi short float vượt quá 140%, đại diện cho một con số cực đoan. Dữ liệu Short float có sẵn trên Finviz, Ortex và cột "Short % of Float" của Yahoo Finance. Thay vì theo dõi một Watchlist cố định, hãy sử dụng các công cụ này để sàng lọc các ứng viên hiện tại, vì các chỉ số thay đổi hàng ngày.

Số ngày bù trừ (còn gọi là tỷ lệ bán khống hoặc tỷ lệ lãi bán khống) bổ sung thêm khía cạnh cấp bách mà chỉ riêng khối lượng bán khống không thể cung cấp. Số ngày bù trừ = Tổng số cổ phiếu Short chia cho Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày. Tỷ lệ trên 5 thường được coi là cao; trên 10 báo hiệu mức độ cấp bách cao. Khi số ngày bù trừ cao, ngay cả một chất xúc tác nhỏ cũng có thể kích hoạt hoạt động bù trừ bắt buộc mà khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày không thể hấp thụ. Hãy lưu ý rằng các điều kiện siết chặt làm tăng đột biến khối lượng giao dịch cao hơn nhiều so với mức trung bình, do đó, các nhà bán khống có thể bù trừ nhanh hơn số liệu này chỉ ra nhưng ở mức giá cao hơn nhiều.

Sự hiện diện của chất xúc tác là điều kiện kích hoạt cần thiết. Tỷ lệ Short float cao và số ngày để bù đắp vị thế (days to cover) tạo ra nhiên liệu; một chất xúc tác sẽ thắp sáng nó. Các chất xúc tác sắp tới bao gồm Thông báo kết quả kinh doanh, ra mắt sản phẩm, thay đổi xếp hạng của nhà phân tích, tin tức ngành hoặc hoạt động Quyền chọn bất thường báo hiệu sự quan tâm từ các tổ chức.

Danh sách kiểm tra sàng lọc ứng viên Squeeze:

1. Short tỷ lệ thả nổi trên 20% (rủi ro tăng cao) hoặc trên 30% (rủi ro cao)
2. Số ngày để tất toán lệnh bán khống trên 5 (rủi ro tăng cao) hoặc trên 10 (mức độ khẩn cấp cao)
3. Một sự kiện xúc tác sắp tới: báo cáo thu nhập, thông báo sản phẩm, hành động của nhà phân tích, hoặc khối lượng mua bất thường

Sự kết hợp của cả ba điều kiện xác định một ứng viên squeeze đáng để theo dõi. Hai trong ba là tín hiệu quan sát. Cả ba là cảnh báo trước khi vào lệnh.

Short Straddle so với Long Straddle: Giải thích các điểm khác biệt chính

Chiến lược Straddle là một chiến lược quyền chọn kết hợp một quyền chọn mua và một quyền chọn bán trên cùng một cổ phiếu, tại cùng một giá thực hiện (mức giá xác định trước mà tại đó người mua quyền chọn có thể mua hoặc bán cổ phiếu), với cùng một ngày hết hạn. Chiến lược này có hai hình thức với các hồ sơ rủi ro đối lập nhau. Một quyền chọn mua mang lại cho người mua quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, để mua một cổ phiếu tại mức giá thực hiện trước khi hết hạn. Một quyền chọn bán mang lại cho người mua quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, để bán một cổ phiếu tại mức giá thực hiện trước khi hết hạn.

Phí Quyền chọn (mức giá người mua trả và người bán nhận được cho các quyền được chuyển nhượng bởi hợp đồng) là đơn vị chi phí và thu nhập cho cả hai biến thể straddle. Trong một giao dịch Long straddle, tổng Phí Quyền chọn đã trả là khoản lỗ tối đa có thể. Trong một giao dịch Short straddle, tổng Phí Quyền chọn thu được là lợi nhuận tối đa có thể. Một giao dịch strangle sử dụng ý tưởng cấu trúc tương tự nhưng đặt lệnh call và put ở các mức giá thực hiện Đang lỗ khác nhau, làm giảm chi phí Phí Quyền chọn đồng thời yêu cầu một biến động lớn hơn để có lãi.

Để hiểu sâu hơn về cơ chế quyền chọn trước khi xây dựng chiến lược straddle đầu tiên của bạn, hãy xem cách bắt đầu với chiến lược quyền chọn.

Short Straddle so với Long Straddle: Tổng quan

Dưới đây là cách hai chiến lược được so sánh trên mọi phương diện then chốt:

Long Straddle: Mua cả hai phía cho một biến động lớn

Long straddle là một chiến lược quyền chọn trong đó một nhà giao dịch đồng thời mua cả một quyền chọn mua và một quyền chọn bán trên cùng một cổ phiếu, với cùng một Giá thực hiện, với cùng ngày đáo hạn. Vị thế này có lãi khi giá cổ phiếu biến động mạnh theo bất kỳ hướng nào, lên hoặc xuống, vượt quá tổng Phí Quyền chọn đã trả.

Cấu trúc: Mua một quyền chọn mua và một quyền chọn bán tại cùng một mức giá thực hiện hoà vốn (ATM). Tổng phí Quyền chọn đã trả bằng tổng chi phí của cả hai quyền chọn.

Tính toán điểm hòa vốn: Giả sử một cổ phiếu giao dịch ở mức 50 đô la. Bạn mua quyền chọn mua (call) ở mức 50 đô la với giá 4 đô la và quyền chọn bán (put) ở mức 50 đô la với giá 4 đô la, tổng cộng trả 8 đô la phí quyền chọn. Điểm hòa vốn trên = 50 đô la + 8 đô la = 58 đô la. Điểm hòa vốn dưới = 50 đô la - 8 đô la = 42 đô la. Cổ phiếu phải giao dịch trên 58 đô la hoặc dưới 42 đô la khi đáo hạn thì vị thế mới có lãi. Các điểm hòa vốn này áp dụng tại thời điểm đáo hạn; sớm hơn trong giao dịch, giá trị của vị thế cũng phản ánh giá trị thời gian còn lại.

Lợi nhuận tối đa ở phía quyền chọn mua về lý thuyết là không giới hạn khi giá cổ phiếu tăng. Ở phía quyền chọn bán, lợi nhuận tối đa bằng Giá thực hiện trừ đi tổng phí quyền chọn đã trả ($50 - $8 = $42 mỗi cổ phiếu, chỉ đạt được nếu cổ phiếu giảm về 0). Lỗ tối đa là tổng phí quyền chọn đã trả: $8 mỗi cổ phiếu.

Trong kịch bản Short squeeze: Đà tăng giá nhanh chóng của cổ phiếu đẩy long Quyền chọn mua vào sâu trạng thái đang lãi, trong khi sự tăng vọt của mức biến động ngụ ý (IV) đồng thời làm thổi phồng tất cả phí quyền chọn. Các nhà giao dịch tham gia trước đợt squeeze (khi IV ở mức vừa phải) nắm giữ một vị thế được hưởng lợi từ cả chuyển động theo hướng giá và sự mở rộng IV.

Rủi ro Tiềm ẩn: Volatility Crush (Sụt giảm biến động)

Ngay cả khi cổ phiếu biến động mạnh trong giai đoạn squeeze, một vị thế long straddle vẫn có thể mất giá trị nếu bạn tiếp tục nắm giữ sau khi hiện tượng squeeze đạt đỉnh. Khi sự kiện kết thúc, biến động hàm ý (implied volatility) sẽ sụt giảm nhanh chóng (một hiện tượng gọi là volatility crush), làm xẹp giá trị phí quyền chọn trên diện rộng. Hãy thoát vị thế long straddle TRONG KHI hiện tượng squeeze đang diễn ra và biến động hàm ý vẫn ở mức cao, thay vì đợi sau khi đã đạt đỉnh.

Theta suy giảm (còn gọi là suy giảm theo thời gian) là chi phí định kỳ chính của việc giữ một vị thế straddle Long. Theta là một trong những Greeks của quyền chọn, một bộ chỉ số đo lường cách giá quyền chọn phản ứng với những thay đổi về Giá tài sản cơ sở, thời gian, biến động và lãi suất. Suy giảm Theta làm xói mòn giá trị của vị thế straddle Long hàng ngày khi cả hai quyền chọn tiến gần đến ngày đáo hạn. Nên vào lệnh với ít nhất 30 đến 60 ngày cho đến khi đáo hạn để chất xúc tác dự kiến có đủ thời gian để hình thành.

Short Straddle: Thu thập Phí Quyền chọn khi Biến động thấp

Một chiến lược short straddle là một chiến lược quyền chọn, trong đó một nhà giao dịch đồng thời bán cả một Quyền chọn mua và một Quyền chọn bán trên cùng một cổ phiếu, với cùng Giá thực hiện và cùng ngày đáo hạn. Người bán thu về tổng Phí Quyền chọn ngay lập tức và kiếm lợi nhuận nếu cổ phiếu đi ngang quanh Giá thực hiện cho đến khi đáo hạn, cho phép cả hai quyền chọn hết hạn vô giá trị.

Thuật ngữ "short" ở đây chỉ vị thế của người bán (short = đã bán/phát hành), chứ không phải quan điểm về xu hướng giảm giá. Người bán quyền chọn bán kép (short straddle) trung lập về hướng đi, dự đoán cổ phiếu sẽ đi ngang. Điều này khác với bán khống, nơi "short" mang hàm ý giảm giá.

Cấu trúc: Bán một quyền chọn mua và một quyền chọn bán tại cùng mức giá thực hiện hoà vốn. Tổng Phí Quyền chọn thu về là lợi nhuận tối đa có thể đạt được.

Tính toán điểm hòa vốn: Sử dụng cùng ví dụ: bán quyền chọn mua $50 và quyền chọn bán $50 với tổng cộng $8 Phí Quyền chọn. Điểm hòa vốn trên = $58. Điểm hòa vốn dưới = $42. Người bán có lợi nhuận nếu giá cổ phiếu duy trì trong khoảng từ $42 đến $58 tại thời điểm đáo hạn.

Lợi nhuận tối đa là 8 USD Phí Quyền chọn thu được trên mỗi cổ phiếu, được cố định tại thời điểm vào lệnh. Thua lỗ tối đa ở phía tăng giá về mặt lý thuyết là không giới hạn: quyền chọn mua đã bán tạo ra các khoản lỗ tăng lên vô hạn khi giá cổ phiếu tăng lên trên mức 58 USD.

Short Straddle trong kịch bản bán non (short squeeze): Nếu giá cổ phiếu tăng vọt từ $50 lên $120, quyền chọn mua đã bán hiện đang ở trạng thái lãi sâu (deep in-the-money). Người bán Straddle ngắn hạn phải đối mặt với khoản lỗ xấp xỉ $62 mỗi cổ phiếu chỉ tính riêng bên quyền chọn mua (lỗ nội tại $120 - $58 = $62), so với mức $8 Phí Quyền chọn thu được. Khoản lỗ ròng là khoảng $54 mỗi cổ phiếu và tình hình sẽ tệ hơn với mỗi đô la tăng thêm của cổ phiếu. Để biết thêm ngữ cảnh về cách yêu cầu Ký quỹ Quyền chọn thay đổi trong các kịch bản này, hãy xem tính toán ký quỹ cho quyền chọn.

Cảnh báo rủi ro: Một lệnh bán straddle trên cổ phiếu có tỷ lệ bán khống cao mang rủi ro thua lỗ tiềm ẩn không giới hạn. Một sự kiện siết bán khống có thể dẫn đến thua lỗ vượt xa phí quyền chọn đã thu, trong một số trường hợp lên đến hàng nghìn lần.

Sự hao mòn Theta có lợi cho người bán straddle short. Mỗi ngày trôi qua mà không có biến động giá lớn, các quyền chọn sẽ giảm giá trị và vị thế của người bán được cải thiện. Nhưng lợi thế đó sẽ biến mất hoàn toàn nếu cổ phiếu có biến động lớn.

Biến động ngụ ý và Straddles: Cầu nối quan trọng

Mức biến động ngụ ý (IV) là kỳ vọng hướng tới tương lai của thị trường về việc giá của một cổ phiếu sẽ biến động bao nhiêu trong một khoảng thời gian nhất định, được thể hiện dưới dạng tỷ lệ phần trăm hàng năm. IV được bắt nguồn từ giá quyền chọn hiện tại, không phải từ dữ liệu giá trong quá khứ, điều này giúp phân biệt nó với mức biến động lịch sử.

Khi một đợt siết nén (squeeze) được dự báo hoặc đang diễn ra, IV sẽ tăng vọt vì những người tham gia thị trường kỳ vọng có các biến động giá lớn. Sự gia tăng này làm thổi phồng tất cả Phí Quyền chọn đồng thời. Đối với người mua Long straddle, IV cao đồng nghĩa với việc phải trả nhiều tiền hơn cho vị thế. Đối với người bán Short straddle, IV cao có nghĩa là thu được nhiều Phí Quyền chọn hơn, nhưng IV cao cũng báo hiệu rằng một biến động lớn đang được dự báo, chính là điều kiện khiến chiến lược Short straddle trở nên nguy hiểm.

Sau khi đợt co thắt (squeeze) kết thúc, IV (biến động ngụ ý) thường giảm mạnh trong một đợt sụp đổ biến động. Long những người nắm giữ chiến lược straddle thoát lệnh trong đợt co thắt (khi IV vẫn còn cao) sẽ thu được cả lợi nhuận theo hướng và Phí Quyền chọn IV. Những người giữ lệnh qua đỉnh thường thấy các vị thế có lời của họ bị bào mòn khi IV giảm. Điểm thoát tối ưu là trong sự kiện đó, chứ không phải sau đó.

Khi nào sử dụng chiến lược Straddle Long so với Straddle Short: Một khuôn khổ quyết định

Việc lựa chọn giữa long straddle và short straddle phụ thuộc vào nhận định của bạn về biến động giá và đánh giá về rủi ro bị ép vị thế (squeeze risk) đối với cổ phiếu cụ thể mà bạn đang theo dõi.

Sử dụng Long Straddle Khi...

• Một sự kiện xúc tác đang đến gần và khả năng cao sẽ có biến động giá lớn, nhưng hướng đi lại không chắc chắn
• Biến động hàm ý (IV) hiện tại đang ở mức vừa phải, chưa tăng cao, giúp duy trì chi phí của chiến lược straddle ở mức có thể kiểm soát được
• Cổ phiếu có tỷ lệ bán khống (short float) trên 20% với số ngày để bù đắp (days to cover) trên 5 ngày, tạo điều kiện cấu trúc tiên quyết cho một đợt ép bán khống (squeeze)
• Bạn có ít nhất 30 đến 60 ngày cho đến khi hết hạn, tạo đủ thời gian để sự kiện dự kiến diễn ra
• Bạn có kế hoạch thoát vị thế trong suốt sự kiện khi IV vẫn còn ở mức cao, thay vì sau khi sự kiện đã kết thúc

Sử dụng Short Straddle khi...

• Cổ phiếu dự kiến sẽ đi ngang với biến động thấp trong thời gian quyền chọn
• Độ biến động ngụ ý hiện tại đang ở mức cao và bạn kỳ vọng nó sẽ giảm (bạn đang bán IV khi nó ở đỉnh)
• Không có sự kiện xúc tác lớn nào sắp xảy ra: không có báo cáo thu nhập, không có thông báo sản phẩm, không có hoạt động lãi bán khống bất thường
• Short float dưới 10%, loại bỏ rủi ro siết chặt đáng kể khỏi vị thế.

Không bao giờ bán một Short Straddle Khi...

• Cổ phiếu có tỷ lệ Short float trên 20%. Rủi ro squeeze gia tăng khiến các kịch bản thua lỗ vô hạn vốn mang tính lý thuyết trở nên thực tế, không còn là trừu tượng. Tiềm năng thua lỗ vô hạn của một Vị thế Short straddle không chỉ là lý thuyết trong kịch bản Short squeeze: đó là một kết quả thực tế đã xảy ra với các nhà giao dịch tổ chức đối với các cổ phiếu có lượng vị thế Short cao.
• Một đợt Short squeeze đã bắt đầu hoặc đang diễn ra sôi động. IV đã ở mức cao và động lực squeeze có thể tăng tốc mà không có cảnh báo trước.
• Một sự kiện báo cáo thu nhập đang đến gần đối với một cổ phiếu có lượng vị thế Short cao. Điều này kết hợp rủi ro IV tăng vọt do báo cáo thu nhập với rủi ro squeeze trong cùng một Vị thế, tạo ra rủi ro kép mà Phí Quyền chọn thu được không thể bù đắp được.

Nếu bạn đang theo dõi một cổ phiếu có tỷ lệ Short cao với một chất xúc tác sắp diễn ra, lựa chọn trung lập về hướng là một chiến lược Long straddle được thực hiện trước khi biến động hàm ý tăng mạnh. Vị thế này sinh lời từ biên độ của biến động, bất kể giá diễn biến theo hướng nào.

Rủi ro và Cân nhắc

Cả hai chiến lược straddle đều tiềm ẩn những rủi ro đáng kể mà biểu đồ lợi nhuận đơn thuần không thể hiện hết được.

Chiến lược Long straddle sẽ bị lỗ nếu giá cổ phiếu không biến động đủ mạnh vào thời điểm đáo hạn để bù đắp tổng Phí Quyền chọn đã trả. Sự sụt giảm Theta gây bất lợi cho vị thế hàng ngày, và hiện tượng volatility crush sau sự kiện được dự đoán có thể làm giảm giá trị quyền chọn ngay cả khi giá cổ phiếu đã biến động đúng hướng. Thời điểm quan trọng không kém gì hướng đi của giá.

Bán một chiến lược straddle trên cổ phiếu có tỷ lệ bán khống cao không phải là một chiến lược có rủi ro vừa phải. Tiềm năng thua lỗ lý thuyết không giới hạn ở phía quyền chọn mua là một sự thật toán học của cấu trúc chiến lược. Một đợt bán khống bị ép mua (short squeeze) có thể gây ra khoản lỗ vượt xa Phí Quyền chọn đã thu được gấp nhiều lần, như kịch bản đã định lượng ở trên minh họa ($54 lỗ ròng mỗi cổ phiếu so với $8 Phí Quyền chọn đã thu).

Giao dịch Quyền chọn tiềm ẩn rủi ro đáng kể và không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư. Các chiến lược được thảo luận trong bài viết này, bao gồm long straddles và short straddles, có thể dẫn đến mất toàn bộ Phí Quyền chọn đã trả (long straddle) hoặc tổn thất về lý thuyết là vô hạn (short straddle). Bài viết này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư, khuyến nghị giao dịch bất kỳ chứng khoán cụ thể nào, hoặc lời kêu gọi mua hoặc bán Quyền chọn. Các sự kiện thị trường trong quá khứ, bao gồm cả việc bán khống GameStop vào tháng 1 năm 2021, không dự đoán hoặc đảm bảo các kết quả tương tự trong tương lai. Tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính đủ điều kiện trước khi thực hiện bất kỳ chiến lược Quyền chọn nào.

Câu hỏi thường gặp

Điều gì kích hoạt một đợt Short squeeze?

Một đợt ép bán khống (short squeeze) được kích hoạt khi một sự kiện xúc tác, chẳng hạn như kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng, nâng hạng bởi nhà phân tích, thông báo mua lại, hoặc mua đồng loạt bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ, khiến giá của một cổ phiếu bị bán khống mạnh tăng vọt đủ để người bán khống đối mặt với khoản lỗ ngày càng tăng. Nhà môi giới phát lệnh Ký quỹ đối với các vị thế Short đó, buộc người bán khống phải mua cổ phiếu ngay lập tức để đóng vị thế của họ. Việc mua bắt buộc này đẩy giá lên cao hơn nữa, kích hoạt làn sóng Ký quỹ tiếp theo đối với những người bán khống còn lại.

Sự khác biệt giữa lệnh Long Straddle và lệnh Short Straddle là gì?

Điểm khác biệt chính là vị thế được nắm giữ. Một chiến lược Long straddle bao gồm việc mua cả quyền chọn mua và quyền chọn bán (bạn trả phí Quyền chọn trước và hưởng lợi từ biến động giá cổ phiếu mạnh theo một trong hai hướng), trong khi một chiến lược Short straddle bao gồm việc bán cả hai quyền chọn (bạn thu phí Quyền chọn và hưởng lợi nếu giá cổ phiếu đi ngang). Sự suy giảm Theta gây bất lợi cho người nắm giữ Long straddle và có lợi cho người bán Short straddle. Một đợt Short squeeze có khả năng mang lại lợi nhuận cho người nắm giữ Long straddle nhưng lại là thảm họa đối với người bán Short straddle, khi quyền chọn mua đã bán của họ phải đối mặt với các khoản lỗ không giới hạn về mặt lý thuyết khi giá cổ phiếu tăng lên.

Một đợt Short squeeze là tốt hay xấu?

Việc hiện tượng bán non (short squeeze) là tốt hay xấu hoàn toàn phụ thuộc vào vị thế của bạn. Các cổ đông Long và những người nắm giữ quyền chọn mua/bán kết hợp (long straddle) sẽ được hưởng lợi từ sự tăng giá đột ngột. Những người bán Short và người bán quyền chọn mua/bán kết hợp (short straddle) phải đối mặt với những khoản lỗ thảm khốc tiềm ẩn khi giá tăng ngược lại với vị thế của họ, mà không có giới hạn tự nhiên nào cho mức lỗ mà họ có thể phải gánh chịu.

Hiện tượng bán non kéo dài bao lâu?

Một đợt short squeeze có thể kéo dài từ một phiên giao dịch duy nhất đến vài tuần. Thời gian kéo dài phụ thuộc vào việc có bao nhiêu vị thế short còn lại cần được đóng (được phản ánh qua tỷ lệ days-to-cover), sự sẵn có của áp lực mua liên tục và liệu chất xúc tác ban đầu có được duy trì hay không. Đợt squeeze của GameStop đã kéo dài khoảng ba tuần trong giai đoạn cao trào nhất trước khi giá đảo chiều khi các vị thế short dần được đóng và những người bán mới tham gia vào cổ phiếu.

Bạn có thể bị thua lỗ với chiến thuật long straddle không?

Vâng. Một vị thế Long straddle thua lỗ nếu cổ phiếu không di chuyển đủ xa khi đáo hạn để bù đắp tổng phí Quyền chọn đã trả. Cả hai Quyền chọn đều hết hạn vô giá trị nếu cổ phiếu giữ ở mức gần Giá thực hiện khi đáo hạn, và toàn bộ phí Quyền chọn đã trả sẽ bị mất. Ngoài kịch bản cổ phiếu đi ngang, sự sụt giảm mạnh về biến động (volatility crush) sau một sự kiện được dự báo có thể làm giảm đáng kể giá trị Quyền chọn, ngay cả khi cổ phiếu di chuyển theo hướng của bạn, bởi vì sự sụt giảm trong biến động ngụ ý làm giảm phí Quyền chọn nhanh hơn mức tăng trưởng theo hướng giá.

Rủi ro khi bán một vị thế Short straddle là gì?

Rủi ro chính của việc bán straddle ngắn là thua lỗ lý thuyết không giới hạn ở chiều tăng giá. Nếu cổ phiếu tăng mạnh, như trong trường hợp ép bán khống (short squeeze), quyền chọn mua đã bán sẽ tạo ra khoản lỗ tăng không giới hạn khi giá cổ phiếu tăng vượt quá điểm hòa vốn trên. Lợi nhuận tối đa bị giới hạn ở mức phí quyền chọn (premium) đã thu tại thời điểm vào lệnh, tạo ra một hồ sơ rủi ro/phần thưởng có độ bất đối xứng cao. Đối với cổ phiếu có tỷ lệ short interest cao, một vụ ép bán khống có thể đẩy giá cổ phiếu lên gấp nhiều lần giá trước khi bị ép, biến việc thu một khoản phí quyền chọn khiêm tốn thành khoản lỗ thảm khốc.

Tỷ lệ short interest bao nhiêu phần trăm gây ra ép bán khống?

Không có tỷ lệ phần trăm cố định nào đảm bảo một đợt squeeze, nhưng lãi bán khống (short interest) trên 20% khối lượng cổ phiếu đang giao dịch tự do (float) thường được coi là cao, và trên 30% được xem là vùng có rủi ro cao xảy ra squeeze. GameStop đã vượt quá 140% float của nó vào tháng 1 năm 2021, nghĩa là có nhiều cổ phiếu bị bán khống hơn số lượng cổ phiếu có sẵn để giao dịch tự do, bởi vì cùng một cổ phiếu đã được vay đi vay lại và bán khống nhiều lần. Lãi bán khống cao là điều kiện cần nhưng chưa đủ: vẫn cần một sự kiện xúc tác để kích hoạt chu kỳ buộc phải mua lại cổ phiếu.

Short squeeze GameStop là gì?

Vụ bán khống GameStop xảy ra vào tháng 1 năm 2021 khi các nhà giao dịch bán lẻ phối hợp trên WallStreetBets của Reddit mua cổ phiếu của GameStop Corp. (NYSE: GME), một cổ phiếu có hơn 140% số lượng cổ phiếu đang lưu hành đã bị bán Short. Việc mua vào này đã kích hoạt một vụ bán khống lớn (short squeeze) và một vụ gamma squeeze đồng thời, đẩy giá cổ phiếu từ khoảng 20 đô la lên mức đỉnh trong ngày khoảng 483 đô la, mức tăng hơn 2.300% trong vài tuần. Một số quỹ phòng vệ lớn với các vị thế Short lớn đã hứng chịu những khoản lỗ thảm khốc, với Melvin Capital báo cáo lỗ khoảng 6 tỷ đô la trong sự kiện này.

Kết luận

Short ép giá là những sự kiện thị trường hiếm gặp nhưng có tính chu kỳ, và khi một sự kiện như vậy hình thành trong một cổ phiếu có các điều kiện tiên quyết phù hợp, câu hỏi về việc nên sử dụng chiến lược quyền chọn nào sẽ có một câu trả lời rõ ràng. Sự kiện short squeeze tạo ra chính sự biến động giá khiến cho việc so sánh giữa chiến lược Long straddle và short straddle trở nên quan trọng: một biến động lớn, nhanh chóng được thúc đẩy bởi hoạt động mua bắt buộc mà không có điểm dừng ngay lập tức.

Nếu bạn xác định được một cổ phiếu có tỷ lệ short-interest cao với số ngày để cover trên 5 và một yếu tố xúc tác sắp tới, một lệnh long straddle được thực hiện trước khi biến động ngụ ý tăng vọt là chiến lược trung lập về hướng, giúp bạn kiếm lời từ quy mô của đợt tăng giá mạnh (squeeze), bất kể giá cuối cùng sẽ diễn biến theo hướng nào. Tránh bán một short straddle trên cùng một cổ phiếu đó: Phí Quyền chọn thu được không bù đắp được rủi ro thua lỗ không giới hạn mà điều kiện tăng giá mạnh (squeeze) tạo ra.

Giống như tất cả các chiến lược quyền chọn, không bao giờ mạo hiểm nhiều hơn số tiền bạn có thể chấp nhận mất, và hãy tham khảo ý kiến của một cố vấn tài chính đủ điều kiện trước khi giao dịch.

Bài viết liên quan

• Cách Long và Short với Ký quỹ Giao ngay
• Các lựa chọn tính toán Ký quỹ Duy trì Ban đầu)
• So sánh các chiến lược Chênh lệch giá trong Ký quỹ chéo và Ký quỹ Danh mục)