Giải thích về Short Squeeze: Khái niệm và Cách thức hoạt động

Nếu bạn đã nghe thuật ngữ "short squeeze" trong cơn sốt GameStop vào tháng 1 năm 2021 và muốn hiểu điều gì đã thực sự xảy ra, bài viết này sẽ cung cấp mọi thứ bạn cần. Bạn sẽ tìm hiểu short squeeze là gì, quá trình này diễn ra từng bước như thế nào, liệu việc bán khống có hợp pháp tại Hoa Kỳ hay không và những rủi ro nào khiến đây trở thành một trong những lĩnh vực đầu tư nguy hiểm nhất.

Những nội dung chính

• Short squeeze là một sự kiện thị trường trong đó giá của một cổ phiếu bị bán khống quá nhiều tăng mạnh, buộc những người bán khống phải mua lại cổ phiếu và đẩy giá lên cao hơn nữa trong một chu kỳ tự củng cố.
• Short khống là hợp pháp tại Hoa Kỳ, được quản lý bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) theo Quy định SHO, ban hành năm 2005.
• Bán khống trần (bán cổ phiếu mà không vay trước) là bất hợp pháp tại Hoa Kỳ theo Quy định SHO.
• Người bán Short phải đối mặt với khả năng thua lỗ vô hạn về mặt lý thuyết; một cổ phiếu có thể tăng giá vô hạn, nghĩa là các khoản lỗ có thể vượt xa khoản đầu tư ban đầu.
• Vụ short squeeze GameStop (NYSE: GME) vào tháng 1 năm 2021 là ví dụ hiện đại kịch tính nhất, với giá cổ phiếu tăng khoảng 2.400% ở mức đỉnh trước khi sụp đổ.
• Ba chỉ số được công khai báo hiệu các điều kiện của một đợt squeeze bao gồm: tỷ lệ bán khống trên tổng lượng cổ phiếu lưu hành tự do (short interest as a percentage of float), tỷ lệ số ngày để bù đắp (days-to-cover ratio) và phí vay cổ phiếu (stock borrow rate).

Short Đang Bán Gì?

Hầu hết các nhà đầu tư mua cổ phiếu với hy vọng giá sẽ tăng. Điều này được gọi là Long. Short việc bán hoạt động theo hướng ngược lại: bạn mượn cổ phiếu và bán chúng ngay lập tức, đặt cược rằng giá sẽ giảm để bạn có thể mua lại chúng sau đó với mức giá thấp hơn và bỏ túi khoản chênh lệch.

Hành động bán khống Short là việc vay mượn cổ phiếu mà bạn không sở hữu, bán chúng trên thị trường mở, và sau đó mua lại cùng số lượng cổ phiếu đó để trả lại cho người cho vay. Lợi nhuận (hoặc thua lỗ) là chênh lệch giữa giá bạn bán ra và giá bạn mua lại.

Một phép loại suy cụ thể sẽ làm rõ điều này. Hãy tưởng tượng bạn mượn xe đạp của bạn bè và bán nó lấy 100 đô la. Vài tuần sau, bạn tìm được một chiếc xe đạp y hệt đang được bán với giá 60 đô la. Bạn mua chiếc xe đó, trả lại cho bạn mình và giữ khoản chênh lệch 40 đô la. Short những người bán khống cũng làm chính xác điều này với cổ phiếu, chỉ là thay vì xe đạp, họ thực hiện qua các nhà môi giới và với quy mô rủi ro cao hơn nhiều.

Khi bạn muốn short một cổ phiếu, nhà môi giới của bạn sẽ xác định số cổ phiếu do một nhà đầu tư khác nắm giữ, thường là một người nắm giữ dài hạn hoặc một quỹ tổ chức, và cho bạn mượn chúng. Bạn trả một khoản phí vay (một mức lãi suất năm) cho đến khi nào bạn còn giữ vị thế short. Chủ sở hữu cổ phiếu ban đầu thường không biết cổ phiếu của họ đã được cho mượn; nhà môi giới sẽ tự động xử lý việc này. Khi bạn đóng vị thế, bạn mua số cổ phiếu tương đương trên thị trường mở và trả lại chúng cho bên cho vay. Đối với những cổ phiếu bị short mạnh và khó mượn, phí vay có thể tăng mạnh, đôi khi vượt quá 100% lãi suất năm.

Short bán khống yêu cầu một tài khoản ký quỹ: một tài khoản môi giới cho phép bạn vay tiền và chứng khoán để giao dịch. Nếu bạn mới làm quen với việc này, hướng dẫn của chúng tôi về cách vay tiền khi giao dịch Ký quỹ Giao ngay) sẽ giải thích chi tiết cơ chế. Tài khoản tiền mặt tiêu chuẩn không cho phép bán khống. Các quỹ phòng vệ (các quỹ đầu tư tư nhân sử dụng các chiến lược phức tạp thay mặt cho các nhà đầu tư giàu có và các tổ chức) là những nhà bán khống tổ chức nổi bật nhất, nhưng các nhà đầu tư cá lẻ có tài khoản ký quỹ được phê duyệt cũng có thể bán khống.

Short việc bán là hợp pháp tại Hoa Kỳ. Toàn bộ khuôn khổ pháp lý được đề cập trong phần "Việc bán Short có hợp pháp không?" dưới đây.

Khi một nhà đầu tư đã bán short và chưa mua lại cổ phiếu, họ được coi là đang nắm giữ một vị thế short đối với mã cổ phiếu đó.

Short Squeeze là gì?

Ép bán khống là sự tăng giá nhanh chóng của một cổ phiếu, xảy ra khi một cổ phiếu bị bán khống nhiều bắt đầu tăng giá, buộc những người bán khống phải mua lại cổ phiếu để hạn chế thua lỗ. Sự ồ ạt mua lại cổ phiếu này tạo thêm áp lực mua, đẩy giá lên cao hơn nữa, tạo ra một chu kỳ tự củng cố có thể mang lại mức tăng giá đáng kể chỉ trong vài giờ hoặc vài ngày.

Bán Short là một chiến lược: một hành động mà nhà đầu tư chủ ý thực hiện. Short squeeze (bán non) là một sự kiện, điều gì đó xảy ra với những người bán khống khi điều kiện thị trường chuyển biến bất lợi cho họ. Bán Short tạo ra các điều kiện khiến hiện tượng bán non có thể xảy ra; bán non là những gì xảy ra khi các điều kiện đó va chạm với áp lực mua bất ngờ.

Chu kỳ này hoạt động vì những người bán Short cuối cùng phải hoàn trả số cổ phiếu mà họ đã vay. Khi giá cổ phiếu tăng thay vì giảm, mỗi đô la tăng giá đều tương ứng với một khoản lỗ đối với người bán Short. Đến một thời điểm nào đó, những khoản lỗ đó trở nên đủ lớn, hoặc Lệnh dừng Ký quỹ của nhà môi giới trở nên đủ khẩn cấp, khiến những người bán Short buộc phải mua lại cổ phiếu ngay lập tức, bất kể giá cả. Làn sóng mua đó đẩy giá lên cao hơn nữa, khiến nhiều người bán Short khác rơi vào bẫy trong cùng một Vị thế. Cái tên này đã mô tả rất đúng: những người bán Short bị ép ra khỏi Vị thế của họ bởi một thị trường đang đi ngược lại với họ với lực ngày càng mạnh.

Để hiểu chính xác lý do tại sao vòng lặp phản hồi đó lại trở nên mạnh mẽ đến vậy, các cơ chế từng bước bên dưới sẽ trình bày rõ ràng điều này.

Cơ chế hoạt động của hiện tượng Short Squeeze?

Một đợt short squeeze diễn ra theo một chuỗi sự kiện có thể dự đoán được, trong đó mỗi bước sẽ tác động đến bước tiếp theo với cường độ ngày càng tăng.

Cơ chế Short Squeeze: Từng bước một

Dưới đây là diễn biến của một đợt Short squeeze từ lúc bắt đầu đến khi kết thúc.

1. Những người bán Short vay cổ phiếu và bán chúng trên thị trường mở, với kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ giảm.
2. Thay vì giảm, giá cổ phiếu bắt đầu tăng, được kích hoạt bởi tin tức tích cực, lợi nhuận mạnh mẽ hoặc áp lực mua có sự phối hợp.
3. Khi giá leo thang, khoản lỗ của những người bán khống tăng lên theo từng đô la tăng giá.
4. Các nhà môi giới đưa ra các lệnh gọi ký quỹ, yêu cầu những người bán khống phải nạp thêm tiền hoặc đóng vị thế của họ ngay lập tức.
5. Để đóng vị thế, những người bán khống phải mua lại cổ phiếu trên thị trường mở, tạo ra một sự gia tăng đột biến về nhu cầu mua.
6. Áp lực mua bổ sung đó đẩy giá lên cao hơn nữa, kích hoạt lệnh gọi ký quỹ cho nhiều người bán khống hơn, lặp lại chu kỳ cho đến khi hầu hết các vị thế bán khống đã được bù đắp.

Kết quả là một chuỗi các lệnh mua bắt buộc, có thể đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn rất nhiều so với những gì giá trị nội tại của nó gợi ý.

Lệnh dừng Ký quỹ là cơ chế biến những khoản lỗ tự nguyện thành những khoản lỗ bị ép buộc. Hãy hình dung thế này: lệnh dừng ký quỹ giống như ngân hàng của bạn yêu cầu trả nợ sớm vì tài sản thế chấp bạn đã đưa ra bị mất giá. Trong một đợt ép bán khống (short squeeze), khi giá cổ phiếu tăng lên và các khoản lỗ chồng chất, các nhà môi giới (broker) đưa ra lệnh dừng Ký quỹ. Nếu người bán Short không thể Nạp thêm tiền, nhà môi giới sẽ tự động đóng Vị thế, mua lại cổ phiếu ở bất kỳ mức giá nào thị trường đang giao dịch và khóa chặt khoản lỗ toàn bộ. Trong một đợt ép giá đột ngột, lệnh dừng Ký quỹ được kích hoạt trên diện rộng đối với nhiều người bán Short cùng lúc, tạo ra một chuỗi mua bắt buộc làm gia tăng thêm biến động giá.

Nếu khoản lỗ của người bán khống trở nên quá lớn đến mức số dư tài khoản của họ giảm xuống dưới ngưỡng yêu cầu của nhà môi giới, nhà môi giới sẽ tự động đóng vị thế, cố định khoản lỗ bất kể người bán khống có muốn thoát lệnh hay không. Trong những trường hợp cực đoan, khoản lỗ có thể vượt quá toàn bộ giá trị tài khoản.

Nguyên nhân gây ra tình trạng Ghìm bán khống Short? Các điều kiện tiên quyết và yếu tố xúc tác

Hai điều kiện phải hội tụ để một đợt short squeeze xảy ra: cổ phiếu đó phải đang bị Short mạnh mẽ và phải có một yếu tố nào đó khiến giá bắt đầu đi lên.

Tỷ lệ bán khống cao là điều kiện tiên quyết. Một cổ phiếu có tỷ lệ bán khống trên 20–30% float khả dụng của nó (tổng số cổ phiếu có sẵn để giao dịch công khai) có rủi ro bị ép giá cao hơn đáng kể so với cổ phiếu có tỷ lệ bán khống thấp. Nếu giá tăng, một phần lớn các cổ phiếu đã vay đó phải được mua lại đồng thời, tạo ra áp lực mua bùng nổ.

Chỉ số Short interest cao sẽ nạp đạn cho súng; một chất xúc tác sẽ bóp cò.

Các yếu tố xúc tác phổ biến bao gồm:

• Một sự bất ngờ tích cực về lợi nhuận vượt quá kỳ vọng của các nhà phân tích
• Một thông báo quan trọng về sản phẩm hoặc việc giành được hợp đồng
• Một đợt nâng hạng từ nhà phân tích của một công ty nghiên cứu uy tín
• Tin tức quy định hoặc pháp lý thuận lợi
• Tin tức về một vụ mua lại hoặc tiếp quản tiềm năng
• Lực mua phối hợp từ các nhà đầu tư nhỏ lẻ, như trong trường hợp GameStop

Vào tháng 1 năm 2021, yếu tố xúc tác là hoạt động mua hàng phối hợp của các nhà đầu tư nhỏ lẻ được tổ chức thông qua cộng đồng r/WallStreetBets trên Reddit, một yếu tố kích hoạt bất thường nhưng hợp pháp đã gây ra một trong những đợt "siết" (squeezes) kịch tính nhất trong lịch sử tài chính hiện đại.

Bao lâu thì Long các đợt Short "siết" kéo dài?

Short các đợt ép bán khống thường kéo dài từ vài ngày đến vài tuần, kết thúc khi hầu hết những người bán khống đã đóng vị thế của họ và áp lực mua bắt buộc cạn kiệt.

Sau khi một đợt ép bán đạt đỉnh, giá cổ phiếu thường giảm mạnh vì áp lực mua đã cạn kiệt. Các nhà đầu tư mua cổ phiếu gần đỉnh của đợt ép bán đối mặt với nguy cơ thua lỗ nặng nề thực sự. Cổ phiếu GameStop đã giảm từ đỉnh gần 483 USD vào cuối tháng 1 năm 2021 xuống dưới 20 USD vào giữa tháng 2, mức giảm hơn 95% từ đỉnh xuống đáy chỉ trong vài tuần. Các nhà đầu tư mua gần đỉnh đã phải gánh chịu những khoản thua lỗ nặng nề. Sự điều chỉnh sau đợt ép bán này là một trong những thông tin quan trọng nhất về các đợt ép bán mà hầu hết mọi người không bao giờ nghe đến.

Ví dụ Thực tế về Ép giá Short

Các đợt Short squeeze không chỉ là lý thuyết. Chúng đã xảy ra nhiều lần trong suốt lịch sử tài chính, đôi khi để lại những hệ lụy làm định hình lại toàn bộ thị trường.

Vụ GameStop Short Squeeze (Tháng 1 năm 2021)

Cơn sốt bán khống GameStop tháng 1 năm 2021 là ví dụ nổi tiếng nhất của hiện tượng này trong lịch sử tài chính hiện đại và là minh họa rõ ràng nhất cho mọi cơ chế được mô tả trong bài viết này.

GameStop (NYSE: GME), một nhà bán lẻ trò chơi điện tử truyền thống, là một trong những cổ phiếu bị bán khống nặng nề nhất trên thị trường Hoa Kỳ vào cuối năm 2020. Short lượng bán khống vượt quá 100% lượng cổ phiếu sẵn có để giao dịch vào thời điểm cao điểm, nghĩa là nhiều cổ phiếu hơn đã bị bán khống so với số lượng thực sự có sẵn để giao dịch công khai. Các quỹ phòng vệ, đáng chú ý nhất là Melvin Capital, nắm giữ các vị thế bán khống khổng lồ.

Yếu tố kích hoạt: Vào tháng 1 năm 2021, các nhà đầu tư cá nhân trên cộng đồng r/WallStreetBets của Reddit bắt đầu phối hợp mua số lượng lớn cổ phiếu GME và quyền chọn mua, đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh. Việc mua quyền chọn mua quy mô lớn tạo ra một động lực bổ sung được gọi là 'gamma squeeze', nơi các nhà tạo lập thị trường đã bán các quyền chọn đó buộc phải mua cổ phiếu GME để phòng vệ trước rủi ro của họ, tạo thêm áp lực mua lên trên đợt short squeeze đang diễn ra.

Cú siết: Giá cổ phiếu GME đã tăng vọt từ khoảng 20 đô la Mỹ mỗi cổ phiếu lên mức đỉnh gần 483 đô la Mỹ chỉ trong vòng vài tuần, mức tăng khoảng 2.400% tại đỉnh. Những người bán khống Short, bao gồm cả Melvin Capital, đã buộc phải đóng vị thế với mức lỗ thảm khốc. Melvin Capital đã lỗ khoảng 6,8 tỷ đô la Mỹ chỉ riêng trong tháng 1 năm 2021 và cần sự giải cứu trị giá hàng tỷ đô la từ các quỹ phòng vệ Citadel và Point72. Melvin Capital cuối cùng đã đóng cửa vào tháng 5 năm 2022.

Bê bối: Ứng dụng môi giới Robinhood và các nền tảng khác đã hạn chế việc mua cổ phiếu GME, với lý do yêu cầu ký quỹ. Quyết định đó đã thu hút sự xem xét kỹ lưỡng của Quốc hội và sự phẫn nộ của công chúng.

Kết quả pháp lý: Bản thân vụ bán khống (short squeeze) không bất hợp pháp. Short bán cổ phiếu GameStop là hợp pháp; các quỹ phòng vệ (hedge funds) không vi phạm pháp luật khi thực hiện các vị thế bán khống. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã công bố một báo cáo chi tiết của nhân viên về vụ việc vào tháng 9 năm 2021 và đã không buộc tội những người tham gia r/WallStreetBets về hành vi thao túng thị trường đối với hoạt động mua. Khoản lỗ mà các quỹ phòng vệ (hedge funds) phải chịu là kết quả của vụ bán khống, chứ không phải do bất kỳ vi phạm pháp luật nào.

Các vụ Bán khống (Short) Nổi bật Khác trong Lịch sử

Cơ chế của một đợt Short squeeze đều giống nhau cho dù những người tham gia là các quỹ phòng vệ định chế hay các nhà đầu tư nhỏ lẻ trên Reddit. Lịch sử cho thấy những sự kiện này diễn ra xuyên suốt các thời kỳ và thị trường khác nhau.

Volkswagen, tháng 10 năm 2008: Porsche tiết lộ rằng họ đã âm thầm tích lũy một Stake kiểm soát tại Volkswagen (VOW), khiến lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float) sụt giảm gần như chỉ sau một đêm. Những người bán Short đã đổ xô đi mua để đóng vị thế, khiến Volkswagen tạm thời trở thành công ty có giá trị nhất thế giới tính theo vốn hóa thị trường. Giá cổ phiếu VW đã tăng từ khoảng 200 € lên hơn 1.000 € chỉ trong hai ngày giao dịch. Lưu ý: sự kiện năm 2008 này hoàn toàn không liên quan đến vụ bê bối khí thải năm 2015 của Volkswagen.

AMC Entertainment, 2021: AMC đã trở thành một cổ phiếu meme đồng hành cùng GameStop trong cùng giai đoạn đó, trải qua đợt short squeeze của riêng mình khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ mở rộng việc mua phối hợp sang các tên tuổi khác cũng đang bị vị thế Short nặng nề.

Việc bán Short có hợp pháp không?

Có, bán khống (Short) là hợp pháp tại Hoa Kỳ. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC), cơ quan liên bang quản lý các thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, điều chỉnh hoạt động bán khống theo một quy tắc gọi là Quy định SHO (Regulation SHO), được ban hành vào năm 2005. Có một ngoại lệ bất hợp pháp: bán khống trần (naked short selling), trong đó các cổ phiếu được bán mà không được vay trước.

SEC và Quy định SHO: Khung pháp lý

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) là cơ quan chính phủ liên bang chịu trách nhiệm quản lý các thị trường chứng khoán Hoa Kỳ, bao gồm cả các quy tắc điều chỉnh hoạt động Short selling. Quy tắc then chốt là Quy định SHO, được SEC ban hành vào năm 2005 nhằm giải quyết cụ thể các hành vi Short selling lạm dụng.

Quy định SHO đặt ra hai yêu cầu cốt lõi. Đầu tiên là yêu cầu xác định nguồn cung (locate requirement): trước khi một nhà môi giới có thể thực hiện lệnh bán Short, họ phải xác định và xác nhận tính khả dụng của số cổ phiếu để vay. Yêu cầu này đặc biệt nhằm ngăn chặn hành vi bán khống trần (naked short selling). Thứ hai là yêu cầu tất toán (close-out requirement): các nhà môi giới phải tất toán các vị thế lỗi giao hàng trong khung thời gian quy định, đảm bảo rằng các cổ phiếu đã vay thực sự được hoàn trả.

Cơ quan Quản lý Ngành Công nghiệp Tài chính (FINRA), một tổ chức tự quản được Quốc hội ủy quyền để giám sát các công ty môi giới (không phải là cơ quan chính phủ), yêu cầu các công ty môi giới báo cáo dữ liệu lãi bán khống hai lần mỗi tháng. Dữ liệu này có sẵn công khai thông qua tài nguyên dữ liệu lãi bán khống của FINRA) và hầu hết các nền tảng môi giới, cho phép nhà đầu tư cá nhân tiếp cận với các tín hiệu điều kiện ép bán khống tương tự mà các nhà giao dịch chuyên nghiệp theo dõi.

Bán Short Hợp pháp so với Bán Khống Short Trái phép

Naked Short selling là hành vi bán Short cổ phiếu mà không thực hiện việc vay trước hoặc xác nhận rằng có thể vay được. Điều này khác biệt hoàn toàn so với hình thức bán Short thông thường.

✅ Hợp pháp: Bán khống Short thông thường — các cổ phiếu được xác định và vay trước khi bán.

❌ Bất hợp pháp: Bán khống Short trần trụi — các cổ phiếu được bán Short mà không vay trước. Điều này bị cấm tại Hoa Kỳ theo Quy định SHO của SEC (2005).

Bán khống trần là bất hợp pháp vì nó có thể tạo ra "cổ phiếu ảo": những cổ phiếu có vẻ tồn tại trên thị trường nhưng thực tế chưa được vay mượn. Điều này làm sai lệch cung và cầu và có thể gây bất ổn thị trường. Các vị thế bán khống mà các quỹ phòng vệ nắm giữ đối với GameStop là các giao dịch bán khống thông thường với cổ phiếu đã vay. Chúng không phải là bán khống trần.

Hiện tượng ép giá Short tự nó có bất hợp pháp không?

Không. Bản thân Short squeeze không phải là bất hợp pháp. Short squeeze là một sự kiện thị trường tự nhiên do áp lực mua áp đảo các vị thế của những người bán Short. Không có gì là bất hợp pháp về bản chất khi giá cổ phiếu tăng nhanh hoặc việc những người bán Short bị buộc phải đóng vị thế của họ.

Ranh giới giữa một đợt squeeze hợp pháp và hành vi bất hợp pháp nằm ở việc liệu có hành vi lừa đảo hay không. Theo luật chứng khoán Hoa Kỳ, cụ thể là Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934 và Quy tắc SEC 10b-5, thao túng thị trường được định nghĩa là hành vi cố ý nhằm lừa dối các nhà đầu tư bằng cách tác động nhân tạo đến giá chứng khoán. Nếu một nhóm các nhà đầu tư cố tình lan truyền thông tin sai lệch để đẩy giá cổ phiếu lên và kích hoạt một đợt squeeze, hành vi đó có thể cấu thành hành vi thao túng thị trường bất hợp pháp. Bản thân các cơ chế squeeze, việc giá tăng và các Short sellers mua lại để đóng vị thế, là các hoạt động thị trường hợp pháp.

Việc các nhà đầu tư cá nhân thảo luận công khai về một cổ phiếu và quyết định mua nó, ngay cả khi phối hợp với hàng nghìn người khác, nhìn chung là hợp pháp theo luật pháp Hoa Kỳ, miễn là không liên quan đến sự gian lận hoặc thông tin sai lệch. SEC đã xem xét vụ việc GameStop vào tháng 1 năm 2021 và đã không buộc tội những người tham gia r/WallStreetBets thao túng thị trường vì hoạt động mua vào. Ngược lại, một vụ lừa đảo "bơm và xả" (pump-and-dump) là một hành vi phạm tội: những kẻ môi giới cố tình lan truyền thông tin sai lệch để thổi phồng giá cổ phiếu trước khi bán cổ phiếu của họ để kiếm lời. Việc bán khống bị ép tăng giá (short squeeze) do áp lực mua thực tế không phải là "bơm và xả".

Nhà đầu tư cá nhân có thể Short bán cổ phiếu không?

Có. Nhà đầu tư cá nhân có thể short sell cổ phiếu thông qua tài khoản ký quỹ tại hầu hết các công ty môi giới lớn của Mỹ. Tài khoản tiền mặt tiêu chuẩn không cho phép short selling. Các công ty môi giới có thể có các yêu cầu đủ điều kiện bổ sung, bao gồm số dư tài khoản tối thiểu và quy trình phê duyệt ký quỹ riêng biệt.

Short Các quy định về bán khống thay đổi khác nhau giữa các quốc gia. Một số quốc gia, bao gồm cả Mỹ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và nhiều quốc gia thành viên EU trong giai đoạn thị trường bị gián đoạn do COVID-19 vào năm 2020, đã tạm thời hạn chế hoạt động bán khống trong thời kỳ căng thẳng thị trường cực độ. Những lệnh cấm này là các biện pháp có mục tiêu và tạm thời, chứ không phải là lệnh cấm vĩnh viễn.

Cách nhận biết Tình trạng Ép giá Short Tiềm năng

Ba chỉ số có sẵn công khai cung cấp cho các nhà phân tích và nhà đầu tư cá nhân một cái nhìn về việc một cổ phiếu có thể dễ bị tấn công bán khống (short squeeze) hay không: tỷ lệ bán khống trên vốn cổ phần tự do, tỷ lệ ngày bù (days-to-cover) và lãi suất vay cổ phiếu.

Ba chỉ số cần theo dõi

Mỗi chỉ số đo lường một khía cạnh khác nhau về mức độ tiếp xúc của người bán Short. Khi được sử dụng cùng nhau, chúng cho biết liệu các điều kiện ép giá có đang hình thành hay không.

Chỉ số 1: Short Lãi suất dưới dạng Phần trăm của Float

Short interest là tổng số cổ phiếu của một mã chứng khoán mà các nhà đầu tư đã bán khống nhưng chưa mua lại để bù đắp trạng thái. Được thể hiện dưới dạng tỷ lệ phần trăm trên tổng lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float - tổng số cổ phiếu có sẵn để giao dịch công khai), chỉ số này cho bạn biết mức độ bán khống của một cổ phiếu mạnh đến mức nào. Các nhà phân tích thường coi mức short interest trên 20–30% lượng cổ phiếu lưu hành tự do là cao, và trên 50% là rất cao. Short interest càng cao thì áp lực mua bắt buộc càng lớn nếu giá bắt đầu tăng. FINRA yêu cầu các công ty môi giới báo cáo dữ liệu này mỗi tháng hai lần; dữ liệu này được công khai trên trang web của FINRA và hầu hết các nền tảng môi giới.

Chỉ số 2: Số ngày để thanh lý (Tỷ lệ lãi suất Short)

Days to cover bằng tổng số cổ phiếu đã bán Short chia cho khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày. Kết quả này thể hiện cần bao nhiêu ngày để tất cả những người bán Short thoát vị thế của họ ở mức khối lượng giao dịch bình thường. Ví dụ: nếu một cổ phiếu có 10 triệu cổ phiếu Short và khối lượng trung bình hàng ngày là 1 triệu cổ phiếu, thì tỷ lệ days-to-cover là 10. Các nhà phân tích thường coi tỷ lệ trên 5–10 ngày là mức cao. Tỷ lệ cao có nghĩa là nếu một đợt squeeze bắt đầu, áp lực mua có thể kéo dài trong một khoảng thời gian dài vì người bán Short không thể thoát vị thế nhanh chóng.

Chỉ số 3: Tỷ lệ đi vay cổ phiếu (Phí đi vay)

Phí vay là Lãi suất năm mà những người bán Short trả để vay cổ phiếu. Khi một cổ phiếu bị Short mạnh và cổ phiếu khó tìm nguồn, phí vay sẽ tăng mạnh, đôi khi lên đến 50%, 100% hoặc Lãi suất năm cao hơn. Tỷ lệ vay cao báo hiệu rằng các nhà đầu tư tổ chức đang trả Phí Quyền chọn để duy trì các vị thế Short của họ, giúp củng cố tín hiệu lượng Short cao.

Một sự kiện xúc tác tiềm năng, chẳng hạn như thông báo kết quả kinh doanh theo lịch trình, ra mắt sản phẩm hoặc quyết định của cơ quan quản lý, có thể là yếu tố châm ngòi biến những điều kiện này thành một đợt siết giá thực sự.

Các chỉ số này cho thấy những điều kiện có thể hỗ trợ một đợt Short squeeze, nhưng chúng không đảm bảo rằng nó sẽ xảy ra. Việc đầu tư vào các cổ phiếu bị Short mạnh tiềm ẩn rủi ro thua lỗ đáng kể. Thông tin này mang tính chất giáo dục, không phải lời khuyên đầu tư.

Rủi ro khi bán Short

⚠️ Cảnh báo Rủi ro

Khác với việc mua cổ phiếu, nơi mức lỗ tối đa có thể xảy ra là số tiền bạn đã đầu tư, việc bán Short tiềm ẩn khả năng thua lỗ vô hạn về mặt lý thuyết. Một cổ phiếu chỉ có thể giảm về $0, nhưng nó có thể tăng lên vô hạn. Rủi ro bất đối xứng này khiến việc bán Short trở thành một trong những chiến lược đầu tư nguy hiểm nhất.

• Khả năng thua lỗ vô hạn: Nếu bạn short 100 cổ phiếu ở mức giá $20 (tổng vốn đầu tư $2,000) và giá cổ phiếu tăng lên $200, bạn phải mua lại số cổ phiếu đó với giá $20,000, dẫn đến khoản lỗ $18,000 cho một khoản đặt cược $2,000. Đây chính xác là những gì đã xảy ra với những người thực hiện lệnh short trong đợt squeeze GameStop. Vì giá của một cổ phiếu không có trần lý thuyết, các khoản lỗ thực sự là không có giới hạn.

• Lệnh dừng Ký quỹ và đóng vị thế bắt buộc: Các nhà môi giới sẽ đưa ra Lệnh dừng Ký quỹ khi giá trị tài khoản của người bán Short giảm xuống dưới ngưỡng yêu cầu, yêu cầu nhà đầu tư phải Nạp thêm tiền hoặc đóng Vị thế ngay lập tức. Nếu nhà đầu tư không thể đáp ứng Lệnh dừng Ký quỹ, nhà môi giới sẽ tự động đóng Vị thế, chốt toàn bộ khoản lỗ tại thời điểm tồi tệ nhất có thể.

Chi phí đi vay: Short người bán khống phải trả một khoản phí đi vay liên tục chừng nào họ còn giữ vị thế. Đối với các cổ phiếu bị bán khống mạnh và khó vay, các khoản phí này có thể lên tới 50–200% hàng năm, làm xói mòn lợi nhuận ngay cả khi giao dịch đang diễn ra thuận lợi cho họ.

• Rủi ro Short squeeze: Một đợt short squeeze nhanh chóng có thể xóa sổ một vị thế short mà hầu như không có cảnh báo trước. Các lệnh dừng lỗ (stop-loss), vốn tự động kích hoạt lệnh mua để đóng vị thế short khi giá tăng đến một mức định sẵn, có thể không khớp kịp thời trong một đợt squeeze dữ dội. Giá có thể nhảy vọt qua mức dừng lỗ trước khi lệnh được kích hoạt, khiến những người bán khống phải chịu mức lỗ lớn hơn dự kiến.

• Rủi ro về thời điểm: Ngay cả khi lập luận cơ bản của người bán khống là chính xác và cổ phiếu thực sự bị định giá quá cao, cổ phiếu đó vẫn có thể tiếp tục tăng trong nhiều tháng hoặc nhiều năm trước khi giảm. Người bán khống có thể bị buộc phải đóng vị thế do các lệnh gọi ký quỹ rất lâu trước khi đợt giảm giá dự kiến diễn ra.

Short bán khống được xem là một chiến lược nâng cao, chỉ phù hợp với các nhà đầu tư kinh nghiệm, có khả năng chịu đựng thua lỗ lớn. Hầu hết các cố vấn tài chính khuyên rằng các nhà đầu tư mới bắt đầu nên tránh bán khống cho đến khi họ có kinh nghiệm dày dạn trên thị trường.

Câu hỏi thường gặp về Đợt siết bán khống của Short và Hoạt động bán của Short

Sự khác biệt giữa bán khống và đợt siết bán khống là gì?

Bán khống Short là một chiến lược giao dịch: hành động vay và bán cổ phiếu, đặt cược rằng giá sẽ giảm. Short squeeze là một sự kiện thị trường xảy ra khi giá của một cổ phiếu bị bán khống mạnh tăng vọt, buộc những người bán khống phải mua lại cổ phiếu nhanh chóng. Bán khống Short tạo ra các điều kiện cho một đợt squeeze; squeeze là những gì xảy ra khi các điều kiện đó được kích hoạt bởi áp lực mua bất ngờ.

Short squeeze có bất hợp pháp không?

Không. Bản thân việc ép bán khống (short squeeze) không bất hợp pháp. Đây là một sự kiện thị trường tự nhiên do áp lực mua áp đảo các vị thế của những người bán khống. Không có gì là bất hợp pháp về bản chất khi giá tăng nhanh hoặc khi những người bán khống buộc phải đóng vị thế. Tuy nhiên, việc cố tình lan truyền thông tin sai lệch để đẩy giá cổ phiếu lên và kích hoạt việc ép bán khống có thể cấu thành hành vi thao túng thị trường bất hợp pháp theo luật chứng khoán Hoa Kỳ.

Việc phối hợp ép bán khống có bất hợp pháp không?

Việc phối hợp mua cổ phiếu của một cổ phiếu bị bán khống nặng, ngay cả khi có hàng nghìn nhà đầu tư khác, nhìn chung là hợp pháp theo luật pháp Hoa Kỳ miễn là không có sự trình bày sai lệch gian lận nào liên quan. SEC đã xem xét vụ việc GameStop tháng 1 năm 2021 và đã không buộc tội những người tham gia r/WallStreetBets với tội thao túng thị trường vì hoạt động mua vào. Ranh giới pháp lý bị vượt qua khi có hành vi lừa dối, chẳng hạn như lan truyền thông tin sai lệch để đánh lừa các nhà đầu tư khác.

Short squeeze có giống như thao túng thị trường không?

Không. Squeeze bán khống là một sự kiện thị trường tự nhiên được thúc đẩy bởi việc mua bắt buộc; nó không yêu cầu sự lừa dối hoặc gian lận. Thao túng thị trường, theo luật chứng khoán Hoa Kỳ, yêu cầu hành vi cố ý lừa dối để ảnh hưởng giả tạo đến giá cả. Đơn giản chỉ cần mua cổ phiếu của một công ty có lượng bán khống lớn, ngay cả với số lượng lớn được phối hợp, cũng không phải là thao túng thị trường. Đánh giá của SEC về sự kiện GameStop năm 2021 đã không kết luận rằng bản thân squeeze là hành vi thao túng thị trường bất hợp pháp.

Sự khác biệt giữa squeeze bán khống và kế hoạch bơm thổi và xả hàng là gì?

Một cú siết bán khống là một sự kiện thị trường tự nhiên: giá tăng vì những người bán khống bị buộc phải mua lại cổ phiếu, không phải do bất kỳ sự lừa dối nào. Một kế hoạch bơm thổi và bán tháo là một tội ác. Những người quảng bá cố tình lan truyền thông tin sai lệch để đẩy giá cổ phiếu lên, sau đó bán cổ phiếu của họ để kiếm lời trước khi giá sụp đổ. Một cú siết bán khống xảy ra thông qua áp lực mua hợp pháp; một kế hoạch bơm thổi và bán tháo đòi hỏi gian lận chứng khoán có chủ ý.

Bán khống trần có bất hợp pháp không?

Có. Bán khống trần là bất hợp pháp tại Hoa Kỳ. Bán khống trần liên quan đến việc bán khống cổ phiếu mà không vay chúng trước hoặc xác nhận rằng chúng có thể vay được, điều này có thể tạo ra nguồn cung cổ phiếu nhân tạo và làm sai lệch giá thị trường. Quy định SHO của SEC, ban hành năm 2005, đặc biệt cấm thực hành này bằng cách yêu cầu các nhà môi giới xác định vị trí các cổ phiếu có sẵn trước khi thực hiện giao dịch bán khống.

Chuyện gì đã xảy ra với những người bán khống GameStop: họ có vi phạm pháp luật không?

Không. Việc Short bán cổ phiếu GameStop là hợp pháp. Các quỹ phòng vệ đã bán khống GME, bao gồm cả Melvin Capital, không hề vi phạm pháp luật khi thực hiện các vị thế bán khống. Những khoản lỗ mà họ phải gánh chịu là kết quả của hiện tượng bán non (short squeeze), chứ không phải do bất kỳ vi phạm pháp luật nào. SEC đã thực hiện một cuộc rà soát chi tiết về sự kiện tháng 1 năm 2021 và không phát hiện thấy các vị thế của những người bán khống vi phạm luật chứng khoán.

Nhà đầu tư cá nhân có thể kiếm lời từ hiện tượng bán non không?

Các nhà đầu tư cá nhân sở hữu cổ phiếu của một mã bị Short mạnh trước khi xảy ra hiện tượng squeeze có thể kiếm lời bằng cách bán ra khi giá tăng. Tuy nhiên, việc mua vào khi một đợt squeeze đang diễn ra tiềm ẩn rủi ro nghiêm trọng. Nhiều nhà đầu tư cá nhân đã mua cổ phiếu GameStop gần mức đỉnh (gần 483 USD) đã phải chịu những khoản lỗ lớn khi giá giảm xuống dưới 20 USD chỉ trong vài tuần. Việc chọn thời điểm chính xác cho một đợt Short squeeze là cực kỳ khó khăn, ngay cả đối với những nhà đầu tư dày dạn kinh nghiệm.

Các đợt Short squeeze kéo dài bao lâu?

Short squeeze thường kéo dài từ vài ngày đến vài tuần, kết thúc khi hầu hết những người bán khống đã đóng vị thế của họ và áp lực mua cưỡng bức đã cạn kiệt. Sau khi đợt squeeze đạt đỉnh, giá cổ phiếu thường giảm mạnh khi áp lực mua đó biến mất. Đợt GameStop squeeze đã đạt đỉnh vào cuối tháng 1 năm 2021 và sụp đổ trong vòng vài tuần, minh họa cho việc các điều kiện có thể đảo chiều nhanh chóng như thế nào.

Bán khống có bị cấm ở đâu không?

Short bán khống là hợp pháp tại hầu hết các thị trường tài chính lớn. Tuy nhiên, các cơ quan quản lý ở nhiều quốc gia đã áp đặt lệnh cấm bán khống tạm thời trong các giai đoạn biến động thị trường cực đoan, chẳng hạn như khủng hoảng tài chính năm 2008 và sự gián đoạn thị trường do COVID-19 vào năm 2020. Các lệnh cấm này là các biện pháp có mục tiêu và tạm thời, không phải là lệnh cấm vĩnh viễn.

Bán khống có đạo đức không?

Short bán khống là hợp pháp và phục vụ các chức năng được công nhận trên thị trường tài chính. Nhiều nhà kinh tế lập luận rằng nó giúp điều chỉnh các cổ phiếu bị định giá quá cao, cung cấp thanh khoản cho thị trường và đã vạch trần các vụ gian lận doanh nghiệp lớn, bao gồm cả Enron. Phe chỉ trích cho rằng nó có thể gây hại cho các công ty và nhân viên của họ bằng cách đẩy nhanh sự sụt giảm giá cổ phiếu. Liệu bán khống có đạo đức hay không vẫn là một cuộc tranh luận thực sự giữa những người tham gia thị trường và các nhà quản lý, với những lập luận hợp lý ở cả hai phía.

Bán khống có mang lại lợi nhuận không?

Short bán khống có thể tạo ra lợi nhuận khi giá cổ phiếu giảm như dự kiến. Tuy nhiên, nó được xem là một trong những chiến lược khó khăn và rủi ro nhất trong đầu tư. Short người bán khống phải đối mặt với tiềm năng thua lỗ về mặt lý thuyết là vô hạn, phí vay liên tục và mối đe dọa thường trực về một vụ ép bán khống. Hầu hết các chuyên gia tài chính chỉ khuyên dùng chiến lược này cho các nhà đầu tư tinh thông, giàu kinh nghiệm, những người hiểu đầy đủ các rủi ro liên quan.

Điểm mấu chốt

Short squeeze là một hiện tượng thị trường mạnh mẽ, không phải là một chiến lược giao dịch. Nó xảy ra khi giá của một cổ phiếu bị bán khống mạnh tăng lên, buộc những người bán khống phải tham gia vào một làn sóng mua vào, đẩy giá lên cao hơn nữa. Đây là một vòng lặp phản hồi có thể tạo ra những biến động giá kịch tính, nhanh chóng trước khi sụp đổ cũng đột ngột không kém.

Short bán khống là hợp pháp tại Hoa Kỳ, được quy định bởi SEC theo Quy định SHO. Bán khống trần (naked short selling), bao gồm việc bán cổ phiếu mà không vay chúng trước, là bất hợp pháp theo chính quy định đó. Bản thân hiện tượng bán non (short squeeze) không phải là bất hợp pháp; đó là hệ quả tự nhiên của cơ chế thị trường, không phải là một hình thức gian lận hay thao túng.

Short bán và giao dịch các cổ phiếu bị bán khống mạnh với kỳ vọng về một đợt short squeeze mang rủi ro tài chính đáng kể, bao gồm cả khả năng thua lỗ vượt quá khoản đầu tư ban đầu của bạn. Đối với những độc giả muốn tìm hiểu cách thức hoạt động của việc vay ký quỹ trong thực tế, hướng dẫn của chúng tôi về cách vay vốn trên giao dịch Ký quỹ Giao ngay) sẽ giải thích chi tiết các cơ chế. Bài viết này chỉ mang tính chất giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Vui lòng tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính đủ điều kiện trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.