Short Squeeze là gì: Hướng dẫn chi tiết

Một cổ phiếu thường biến động 1–2% trong một ngày có thể tăng vọt 50%, 100% hoặc hơn trong vòng vài giờ khi một đợt "short squeeze" (ép bán khống) xảy ra. "Short squeeze" (ép bán khống) là sự tăng giá nhanh chóng, bắt buộc đối với một cổ phiếu, xảy ra khi những nhà giao dịch bán khống buộc phải mua lại cổ phiếu đó, đẩy giá lên cao hơn. Điều này xảy ra khi giá của một cổ phiếu được bán khống nhiều tăng mạnh, khiến những người bán khống đối mặt với thua lỗ ngày càng tăng và yêu cầu từ các nhà môi giới đóng vị thế của họ. Kết quả là một vòng lặp phản hồi tự củng cố: việc mua bắt buộc đẩy giá lên cao hơn, điều này buộc phải mua nhiều hơn nữa, từ đó tiếp tục đẩy giá lên cao hơn nữa.

Bài viết này giải thích bán khống và vị thế mua (long) là gì, sự khác biệt giữa bán khống và vị thế mua (long) tạo điều kiện cho một đợt ép bán (squeeze) như thế nào, cơ chế hoạt động từng bước, điều gì đã xảy ra với GameStop vào năm 2021, và cách đọc các chỉ số chính báo hiệu một ứng cử viên tiềm năng cho đợt ép bán.

Short Đang Bán Gì?

Bán khống cổ phiếu có nghĩa là vay mượn những cổ phiếu mà bạn không sở hữu, bán chúng với giá thị trường hiện tại và hy vọng mua lại chúng sau đó với giá thấp hơn để trả lại cho người cho vay. Khoản chênh lệch giữa số tiền bạn bán chúng đi và số tiền bạn bỏ ra để mua lại chính là lợi nhuận của bạn, nếu giá giảm. Nếu giá tăng, khoản chênh lệch đó là khoản lỗ của bạn.

Đây là một phép loại suy giúp phần vay mượn trở nên cụ thể. Hãy tưởng tượng hàng xóm của bạn sở hữu một chiếc đồng hồ cổ quý hiếm trị giá 500 đô la. Bạn mượn nó, bán cho người khác với giá 500 đô la, và dự định mua một chiếc đồng hồ giống hệt sau đó với giá 400 đô la để trả lại cho hàng xóm. Bạn bỏ túi khoản chênh lệch 100 đô la. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu chiếc đồng hồ trở nên thời thượng và giá của nó tăng lên 700 đô la? Bây giờ bạn phải mua một chiếc với giá 700 đô la để trả lại thứ bạn đã mượn, và bạn đã lỗ 200 đô la trong giao dịch này. Short bán khống hoạt động dựa trên chính logic này, với cổ phiếu đi vay thay vì đồng hồ.

Cơ chế vận hành trong thực tế bao gồm ba bước:

1. Vay cổ phiếu từ một nhà môi giới, người tìm nguồn cung ứng chúng từ tài khoản của các nhà đầu tư khác (thường là những người nắm giữ dài hạn hoặc các nhà đầu tư tổ chức)
2. Bán những cổ phiếu đó với giá thị trường hiện tại, nhận về số tiền thu được
3. Mua lại cổ phiếu sau đó (lý tưởng là với mức giá thấp hơn) để trả lại cho người cho vay và đóng Vị thế

Việc vay cổ phiếu không miễn phí. Người bán Short phải trả phí vay, về cơ bản là lãi suất trên số cổ phiếu đã vay. Khi một cổ phiếu trở nên khó tìm, tỷ lệ vay sẽ tăng lên, làm tăng áp lực chi phí lên trên bất kỳ khoản lỗ nào do biến động giá. Bạn có thể đọc thêm về cách vay vốn trên Ký quỹ Giao ngay) hoạt động trong thực tế.

Short bán khống là hợp pháp và được quy định tại Hoa Kỳ theo Quy định SHO của SEC, trong đó yêu cầu các nhà môi giới phải xác định được nguồn cổ phiếu trước khi thực hiện giao dịch bán khống. Bán khống trần (bán cổ phiếu mà không vay trước) là bất hợp pháp. Short bán khống có xu hướng gia tăng trong các thị trường gấu, khi giá cả nhìn chung giảm mang lại cho người bán khống nhiều cơ hội hơn để kiếm lời từ sự sụt giảm.

Nhưng nếu giá cổ phiếu tăng thay vì giảm thì sao?

Short so với Long: Điểm khác biệt cốt lõi

Sự khác biệt giữa short và long là sự căng thẳng nền tảng đằng sau mỗi short squeeze, và việc hiểu rõ sự khác biệt giữa một vị thế short và một vị thế long giải thích tại sao một vụ short squeeze lại xảy ra.

Một vị thế long đơn giản có nghĩa là bạn sở hữu cổ phiếu và kỳ vọng giá sẽ tăng. Nếu bạn đã từng mua một cổ phiếu thông qua một ứng dụng môi giới như Robinhood, Fidelity, hoặc Webull, bạn đã tự động nắm giữ một vị thế long. Long không có nghĩa là nắm giữ trong một thời gian dài. Nó chỉ mô tả hướng của việc đặt cược. Một nhà giao dịch trong ngày mua cổ phiếu vào buổi sáng và bán chúng vào buổi chiều sẽ nắm giữ một vị thế long trong vài giờ đó.

Trong một Thị trường giá lên, khi giá cả tăng trên diện rộng, các vị thế Long là lựa chọn mặc định tự nhiên của hầu hết các nhà đầu tư. Trong một Thị trường giá xuống, một số nhà giao dịch chuyển sang các vị thế Short, đặt cược rằng giá sẽ tiếp tục giảm.

Bảng dưới đây cho thấy cách bán khống (short) và đặt lệnh mua (long) khác nhau trên các phương diện quan trọng nhất.

Sự bất đối xứng về mức lỗ tối đa là dòng quan trọng nhất trong bảng đó. Khi bạn mua một cổ phiếu, kết quả tồi tệ nhất là công ty bị phá sản và cổ phiếu trở nên vô giá trị. Khoản lỗ của bạn được giới hạn ở mức 100% số tiền bạn đã đầu tư. Khi bạn Short một cổ phiếu, không có giới hạn trên. Giá của một cổ phiếu về mặt lý thuyết có thể tăng không giới hạn, và mỗi đô la tăng thêm đại diện cho một đô la thua lỗ trên mỗi cổ phiếu.

Hãy đưa ra các con số cụ thể: nếu bạn mua 100 cổ phiếu ở mức giá 10$, mức lỗ tối đa bạn có thể chịu là 1.000$. Nếu bạn Short 100 cổ phiếu ở mức giá 10$ và cổ phiếu tăng lên 50$, bạn đã lỗ 4.000$, gấp bốn lần mức rủi ro ban đầu. Nếu giá đạt mức 500$, khoản lỗ là 49.000$ trên một vị thế 1.000$. Sự bất đối xứng đó chính là điều khiến short squeeze trở nên cực kỳ nguy hiểm đối với người thực hiện lệnh Short.

Những nhà giao dịch muốn thực hiện cả hai loại vị thế nên hiểu cách thức hoạt động của việc mở vị thế mua và bán với giao dịch ký quỹ giao ngay trước khi vào bất kỳ bên nào của một giao dịch đòn bẩy.

Cách một đợt Short Squeeze diễn ra

Khi giá của một cổ phiếu bị bán khống mạnh bắt đầu tăng thay vì giảm, những người bán khống sẽ đối mặt với một vấn đề có thể leo thang thành một chuỗi mua bắt buộc. Một đợt siết bán khống xảy ra khi chuỗi đó diễn ra: giá tăng buộc người bán khống phải mua lại cổ phiếu, điều này đẩy giá lên cao hơn, buộc nhiều người bán khống hơn nữa phải mua lại cổ phiếu, điều này lại đẩy giá lên cao hơn nữa. Vòng lặp này tự gia tăng cho đến khi hầu hết các vị thế bán khống đã được đóng.

Hai điều kiện kết hợp với nhau sẽ tạo ra khả năng xảy ra một cú ép mua (squeeze). Thứ nhất, một cổ phiếu cần có tỷ lệ bán khống (short interest) cao, nghĩa là một tỷ lệ lớn số cổ phiếu đang lưu hành của nó phải đang ở trạng thái bán Short. Thứ hai, một chất xúc tác phải đẩy giá lên cao. Chất xúc tác này có thể là hầu như bất cứ thứ gì: lợi nhuận tích cực, một báo cáo nâng hạng từ nhà phân tích, một thông báo về sản phẩm, tin tức thuận lợi trên truyền thông, hoặc việc mua vào có phối hợp của một nhóm lớn các nhà đầu tư. Chỉ riêng tỷ lệ bán khống (short interest) cao mới tạo ra năng lượng tiềm năng. Chất xúc tác sẽ kích hoạt nó.

Các đợt short squeeze có thời lượng khác nhau. Một số cạn kiệt trong một phiên giao dịch duy nhất. Số khác kéo dài trong nhiều ngày hoặc thậm chí nhiều tuần khi lãi suất bán khống vẫn ở mức cao và các yếu tố xúc tác mới liên tục xuất hiện. Mức độ dữ dội phụ thuộc vào việc có bao nhiêu người bán khống bị mắc kẹt, họ có thể thoát ra nhanh như thế nào và liệu người mua có tiếp tục đến để duy trì áp lực giá hay không.

Kết quả khác nhau rõ rệt theo vị thế. Những người nắm giữ Long và những người mua sớm ghi nhận lợi nhuận trên giấy khi giá tăng đột biến. Những người bán Short đối mặt với khoản lỗ ngày càng tăng và áp lực từ nhà môi giới để đóng vị thế. Cú siết nợ kết thúc khi hầu hết những người bán khống đã đóng vị thế, và kết thúc đó có những hậu quả riêng được đề cập trong các phần dưới đây.

Cú siết nợ Short hoạt động như thế nào?

Một đợt short squeeze diễn ra theo một trình tự có thể nhận biết được, mặc dù tốc độ và cường độ thay đổi tùy theo từng sự kiện.

Bước 1: Lãi suất Short tích lũy cao. Một cổ phiếu tích lũy một Vị thế short lớn. Nhiều nhà giao dịch đã vay cổ phiếu và bán chúng với đặt cược rằng giá sẽ giảm, và sự tập trung này tạo điều kiện cho một đợt ép mua (squeeze).

Bước 2: Chất xúc tác xuất hiện. Một điều gì đó đẩy giá lên cao. Các tác nhân phổ biến bao gồm:

• Một bất ngờ tích cực về thu nhập
• Một báo cáo nâng cấp của nhà phân tích hoặc việc tăng giá mục tiêu
• Việc ra mắt sản phẩm hoặc thông báo hợp tác
• Áp lực mua phối hợp từ một nhóm lớn các nhà đầu tư cá nhân
• Một người bán khống công khai từ bỏ Vị thế của họ (sự đầu hàng của người bán khống)
• Sự gia tăng đột ngột của tỷ lệ vay, báo hiệu rằng cổ phiếu đang trở nên khan hiếm

Bước 3: Short phe bán tích lũy thua lỗ. Khi giá tăng, vị thế của mỗi người bán khống đi ngược lại với họ. Thua lỗ trên giấy tờ tăng nhanh chóng, và bộ đệm ký quỹ bắt đầu bị bào mòn.

Bước 4: Lệnh dừng Ký quỹ đến. Short người bán phải duy trì một số dư tài khoản tối thiểu, gọi là ký quỹ, làm tài sản thế chấp cho vị thế vay mượn của họ. Một lệnh dừng Ký quỹ là yêu cầu của nhà môi giới, yêu cầu nhà giao dịch nạp thêm tiền hoặc đóng vị thế ngay lập tức. Nhà môi giới có thể hành động mà không cần sự đồng ý của nhà giao dịch. Hãy xem ví dụ này: nếu bạn bán khống 100 cổ phiếu với giá 20 đô la và cổ phiếu tăng lên 35 đô la, khoản lỗ trên giấy tờ 1.500 đô la của bạn có thể kích hoạt nhà môi giới của bạn đóng vị thế tự động, khóa khoản lỗ đó bất kể bạn muốn làm gì.

Bước 5: Bắt đầu quá trình đóng vị thế Short. Việc đóng vị thế Short (còn được gọi là mua để đóng vị thế) là hành động mua cổ phiếu để đóng một vị thế bán khống đang mở và hoàn trả các cổ phiếu đã vay cho bên cho vay. Khi những người bán khống đóng vị thế, hoạt động mua của họ sẽ đẩy giá lên cao hơn.

Bước 6: Lực mua cưỡng bức tăng tốc. Giá cao hơn đồng nghĩa với việc các nhà bán Short còn lại chịu lỗ lớn hơn, kích hoạt thêm nhiều lệnh gọi ký quỹ, buộc họ phải đóng vị thế nhiều hơn, điều này lại đẩy giá lên cao hơn nữa. Mỗi đợt đóng vị thế tạo ra các điều kiện cho đợt tiếp theo.

Bước 7: Đỉnh điểm của đợt ép bán (squeeze). Đợt ép bán tự cạn kiệt khi phần lớn người bán khống (short sellers) đã đóng vị thế của họ. Lệnh mua bắt buộc dừng lại. Thời gian kéo dài khác nhau rất nhiều. Đợt ép bán khốc liệt nhất của GameStop kéo dài khoảng hai tuần, trong khi các đợt ép bán khác chỉ diễn ra trong một ngày.

Một khi việc mua cưỡng ép dừng lại, động thái này sẽ đảo ngược. Sự tăng giá đột biến không dựa trên nền tảng giá trị kinh doanh thực tế của công ty. Nó hoàn toàn được thúc đẩy bởi áp lực mua mang tính kỹ thuật. Nếu không có áp lực đó, giá thường giảm mạnh, thường quay về bằng hoặc thấp hơn mức trước khi xảy ra squeeze. Phần FAQ bên dưới sẽ trình bày chi tiết về những gì xảy ra sau khi một đợt Short squeeze kết thúc.

Gamma Squeeze là gì?

Gamma squeeze là một cơ chế riêng biệt nhưng có liên quan, có thể khuếch đại một đợt short squeeze truyền thống, được thúc đẩy không phải bởi việc các nhà bán khống đóng vị thế mà bởi các nhà tạo lập thị trường Quyền chọn mua cổ phiếu để phòng vệ cho các rủi ro của họ.

Để hiểu rõ điều này, một lưu ý ngắn gọn về quyền chọn: Quyền chọn mua là một hợp đồng mang lại cho người mua quyền được mua cổ phiếu với một mức giá xác định trước ngày hết hạn. Khi các nhà giao dịch mua số lượng lớn Quyền chọn mua đối với một cổ phiếu bị bán khống nhiều, các tổ chức bán các Quyền chọn đó (nhà tạo lập thị trường, là các trung gian tài chính tạo điều kiện cho giao dịch và quản lý rủi ro bằng cách mua hoặc bán cổ phiếu cơ sở) phải mua cổ phiếu thực tế để phòng vệ rủi ro của họ. Quá trình phòng vệ này được gọi là Delta Hedging. Để tìm hiểu sâu hơn về cách thức hoạt động cơ học của việc mua và bán quyền chọn), tài nguyên được liên kết sẽ trình bày những kiến thức cơ bản.

Vòng lặp phản hồi Gamma squeeze: khối lượng quyền chọn mua cao buộc các nhà tạo lập thị trường phải mua cổ phiếu để phòng vệ, điều này đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn, khiến các quyền chọn lún sâu hơn vào trạng thái có lời (in the money), yêu cầu các nhà tạo lập thị trường phải mua thêm cổ phiếu để duy trì vị thế phòng vệ của họ, và lại tiếp tục đẩy giá lên cao hơn nữa.

Một đợt gamma squeeze có thể xảy ra mà không cần đợt short squeeze truyền thống nếu việc mua Quyền chọn mua đủ lớn tự nó. Nhưng hai cơ chế này thường xảy ra đồng thời và củng cố lẫn nhau. Điểm khác biệt chính:

• Short squeeze truyền thống: những người bán Short bị buộc phải mua cổ phiếu để đóng vị thế của họ
• Gamma squeeze: các nhà tạo lập thị trường Quyền chọn bị buộc phải mua cổ phiếu để phòng vệ cho rủi ro của họ
• Trong thực tế: cả hai thường xảy ra đồng thời, mỗi hiện tượng lại khuếch đại hiện tượng kia

Đợt ép vị thế GameStop vào năm 2021 bao gồm cả hai cơ chế diễn ra song song, điều này giúp giải thích tại sao biến động này lại diễn ra cực kỳ mạnh mẽ và nhanh chóng đến vậy.

Đợt ép vị thế Short GameStop: Một ví dụ thực tế

Vào đầu năm 2021, GameStop (mã chứng khoán: GME) là một nhà bán lẻ trò chơi điện tử truyền thống đang gặp khó khăn, vốn đã trở thành một trong những cổ phiếu bị bán khống nhiều nhất trên thị trường. Mô hình kinh doanh của công ty phải đối mặt với áp lực cấu trúc nghiêm trọng từ các lượt tải xuống kỹ thuật số và lưu lượng khách hàng tại các trung tâm thương mại ngày càng giảm. Short những người bán đã phân tích các yếu tố cơ bản đó và xây dựng một vị thế short vượt quá 100% số cổ phiếu của GameStop có thể giao dịch công khai, nghĩa là số lượng cổ phiếu được bán khống nhiều hơn số lượng thực tế tồn tại trong số cổ phiếu đang lưu hành. Con số đó, mặc dù về mặt kỹ thuật là có thể do cơ chế cho vay và cho vay lại cổ phiếu, đã thể hiện một vị thế short tập trung bất thường và dễ bị tổn thương do bán tháo.

Các quỹ phòng vệ là những thành phần tham gia là tổ chức chính nắm giữ các vị thế Short đó. Các quỹ phòng vệ là các công cụ đầu tư huy động vốn từ các nhà đầu tư tổ chức và các cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, đồng thời áp dụng các chiến lược tinh vi, bao gồm cả bán Short. Các công ty bao gồm Melvin Capital Management và Citron Research đã nắm giữ các vị thế Short lớn đối với GME và đã công khai tuyên bố các luận điểm giảm giá về công ty này. Đây là những nhà đầu tư chuyên nghiệp với nguồn vốn lớn và cơ sở hạ tầng quản trị rủi ro vững chắc.

Ở phía bên kia của giao dịch, một cộng đồng lớn các nhà đầu tư cá nhân nhỏ lẻ đã tập hợp trên diễn đàn WallStreetBets của Reddit. Những nhà đầu tư cá nhân này (các nhà giao dịch cá nhân không chuyên sử dụng các nền tảng dành cho người tiêu dùng như Robinhood, TD Ameritrade và Fidelity) đã bắt đầu phối hợp tạo áp lực mua đối với cổ phiếu GameStop vào đầu tháng 1 năm 2021. Các nền tảng giao dịch miễn phí hoa hồng đã hạ thấp đáng kể rào cản tham gia. Bất kỳ ai có điện thoại thông minh và vài trăm đô la đều có thể tham gia. Sự phối hợp này hiển hiện rõ ràng đối với bất kỳ ai theo dõi Reddit trong thời gian thực.

Chuyển động giá tiếp theo đó là một trong những diễn biến kịch tính nhất trong lịch sử thị trường hiện đại. Cổ phiếu GME được giao dịch ở mức khoảng 20 đô la vào đầu tháng 1 năm 2021. Đến ngày 28 tháng 1 năm 2021, cổ phiếu này đã đạt đỉnh trong ngày ở mức 483 đô la, tăng khoảng 2.300% trong vòng chưa đầy bốn tuần. Khối lượng giao dịch cao gấp 5–10 lần mức bình thường. Cổ phiếu này xuất hiện trên các tiêu đề tin tức trên toàn cầu.

Kết cục đối với các Short sellers là vô cùng thảm khốc. Melvin Capital đã cần một đợt bơm vốn khẩn cấp trị giá 2,75 tỷ USD từ Citadel và Point72 Asset Management vào tháng 1 năm 2021 để duy trì hoạt động trước những khoản thua lỗ. Những Short sellers khác đóng vị thế muộn đã phải gánh chịu những khoản lỗ nặng nề. Tình trạng squeeze cuối cùng cũng chấm dứt khi Short interest giảm và lượng người mua mới không còn đủ để duy trì mức giá.

Hậu quả sau đó cũng mang lại nhiều bài học đắt giá. Cổ phiếu GME đã lao dốc trở lại giá trị thực của nó chỉ trong vài tuần sau đỉnh điểm vào tháng 1, rơi xuống dưới mức 20 USD. Những nhà đầu tư cá nhân đã mua ở mức gần 400 USD hoặc 483 USD và tiếp tục nắm giữ trong suốt đợt sụt giảm đã mất 95% hoặc nhiều hơn số vốn đầu tư của họ. Sự tăng giá đột biến này phản ánh cơ chế của hiện tượng bán non (short squeeze), chứ không phải do bất kỳ sự cải thiện nào trong hoạt động kinh doanh cốt lõi của GameStop.

Điều mà sự kiện GameStop cho thấy, trên hết, là các cơ chế vận hành có thể cộng hưởng nhanh chóng đến mức nào. Lượng vị thế Short tập trung đã tạo ra lỗ hổng. Lực mua phối hợp từ các nhà đầu tư cá nhân đã châm ngòi nổ. Các lệnh gọi Ký quỹ đã biến đà tăng giá thành một chuỗi hiệu ứng áp đảo ngay cả các quỹ phòng vệ tỷ đô. Và một khi áp lực mua bắt buộc chấm dứt, giá đã sụp đổ nhanh chóng như khi nó tăng lên, khiến những người mua sau cùng phải chịu tổn thất nặng nề nhất.

Hai ví dụ đáng chú ý khác trong lịch sử: vào năm 2008, Volkswagen đã từng là công ty có giá trị nhất thế giới theo vốn hóa thị trường trong thời gian ngắn khi Porsche tiết lộ họ đã âm thầm tích lũy khoảng 74% cổ phần của VW, khiến những người bán khống gần như không còn cổ phiếu nào để mua lại. AMC Entertainment đã trải qua một đợt siết tương tự do nhà đầu tư cá lẻ thúc đẩy vào giữa năm 2021, với giá cổ phiếu tăng từ khoảng 2 đô la lên hơn 60 đô la trong vòng vài tháng trước khi sụp đổ trở lại.

Cách nhận biết tình trạng Short Squeeze: Các chỉ số quan trọng

Các nhà đầu tư theo dõi tiềm năng bán non (short squeeze) thường tìm kiếm sự kết hợp của năm điều kiện: tỷ lệ vị thế bán khống cao, tỷ lệ số ngày để bù đắp vị thế (days-to-cover) cao, lượng cổ phiếu lưu hành (float) thấp, hoạt động quyền chọn tăng cao và một chất xúc tác hợp lý. Không một chỉ số đơn lẻ nào là đủ nếu đứng độc lập. Thiết lập này yêu cầu cả năm yếu tố để tạo ra rủi ro bán non đáng kể.

Lượng vị thế Short

Short tỷ lệ bán khống là tổng số lượng cổ phiếu hiện đang được bán khống, được biểu thị dưới dạng phần trăm so với lượng cổ phiếu thả nổi của công ty. Công thức:

Short Tỷ lệ lãi % = (Cổ phiếu đã bán Short ÷ Cổ phiếu lưu hành tự do) × 100

Tỷ lệ bán khống cao hơn có nghĩa là có nhiều năng lượng tiềm năng hơn. Nếu giá tăng, nhiều người bán khống sẽ gặp khó khăn và lượng người mua bắt buộc lớn hơn.

Short các mốc ngưỡng lãi suất:

Short dữ liệu lãi suất được FINRA công bố hai lần mỗi tháng và có sẵn thông qua hầu hết các nền tảng môi giới cũng như các dịch vụ dữ liệu tài chính. Chỉ số short interest cao không đồng nghĩa với việc sẽ chắc chắn xảy ra hiện tượng bán non (squeeze). Nếu không có chất xúc tác, một cổ phiếu bị bán khống mạnh có thể tiếp tục chịu áp lực vô thời hạn.

Số ngày để bù đắp vị thế (Days to Cover)

Days to cover (đôi khi được gọi là tỷ lệ Short interest) đo lường số ngày giao dịch cần thiết để tất cả những người bán Short đóng vị thế của họ, dựa trên giả định về khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày.

Số ngày chờ đợi = Tổng số cổ phiếu Short ÷ Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày

Một ví dụ thực tế: nếu có 10 triệu cổ phiếu đang bị bán Short và khối lượng giao dịch trung bình của cổ phiếu đó là 1 triệu cổ phiếu mỗi ngày, thì số ngày để bù đắp (days to cover) bằng 10. Điều đó có nghĩa là những người bán Short sẽ cần 10 ngày giao dịch đầy đủ với khối lượng bình thường để thoát hết các vị thế của mình. Nếu một đợt Short squeeze bắt đầu, khối lượng giao dịch hàng ngày đơn giản là không đủ để mọi người cùng thoát ra cùng một lúc, điều này làm kéo dài và gia tăng cường độ của đà biến động.

Lưu ý về thuật ngữ: một số nguồn sử dụng "tỷ lệ Short interest" để chỉ số ngày bù đắp vị thế (days to cover), trong khi những nguồn khác lại sử dụng thuật ngữ này để chỉ Short interest dưới dạng tỷ lệ phần trăm của lượng cổ phiếu lưu hành (float). Đây là những chỉ số khác nhau dùng để đo lường các yếu tố khác nhau. Bài viết này sử dụng "days to cover" làm thuật ngữ chính.

Các ngưỡng chuẩn đối sánh về số ngày để bù đắp vị thế:

Cổ phiếu lưu hành tự do

Chỉ số float là số lượng cổ phiếu có sẵn để giao dịch công khai, được tính bằng tổng số cổ phiếu đang lưu hành trừ đi số cổ phiếu do nội bộ nắm giữ, cổ phiếu bị hạn chế và cổ phiếu bị khóa. Chỉ số float là mẫu số trong phép tính lãi suất Short và quy mô của nó trực tiếp quyết định cường độ của một đợt ép mua (squeeze).

Một cổ phiếu có float nhỏ có ít cổ phiếu khả dụng hơn để hấp thụ áp lực mua. Ngay cả hoạt động mua ép buộc ở mức độ vừa phải cũng có thể tạo ra biến động giá mạnh. Hãy xem xét sự tương phản: một công ty có 5 triệu cổ phiếu trong float và 4 triệu cổ phiếu bán khống có tỷ lệ short float là 80%, điều này thể hiện mức độ dễ bị ép bán khống (short squeeze) bất thường. Một công ty có 500 triệu cổ phiếu trong float và 10 triệu cổ phiếu bán khống có tỷ lệ short float là 2%. Cùng một số lượng cổ phiếu bán khống tạo ra áp lực tương đối thấp hơn nhiều.

Một số nguồn tính tỷ lệ bán khống dưới dạng phần trăm tổng số cổ phiếu đang lưu hành thay vì float. Cách tính dựa trên float là tiêu chuẩn được hầu hết các nhà giao dịch chuyên nghiệp sử dụng vì nó phản ánh số cổ phiếu thực sự có sẵn để giao dịch.

Short Danh sách ứng cử viên cho đợt tăng giá đột ngột

Các cổ phiếu đáp ứng đồng thời những tiêu chí sau đây sẽ có thiết lập cấu trúc cho một đợt squeeze. Sự hiện diện của cả năm tiêu chí này không đảm bảo rằng một đợt squeeze sẽ xảy ra. Thời điểm và sự xuất hiện của chất xúc tác vẫn là những yếu tố không thể dự đoán trước.

• Lợi tức Short trên 20–25% lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float)
• Số ngày để bù đắp vị thế bán khống (Days to cover) trên 5
• Lượng cổ phiếu lưu hành tự do thấp (ngưỡng chung là dưới 50 triệu cổ phiếu)
• Khối lượng Quyền chọn mua tăng cao hoặc biến động tiềm ẩn đang tăng
• Có chất xúc tác xác định được hoặc tiềm năng có chất xúc tác trong ngắn hạn (công bố lợi nhuận, thông báo sản phẩm, sự kiện tin tức)

Các nhà đầu tư sử dụng các chỉ số này để xác định các thiết lập tiềm năng, chứ không phải là những dự đoán chắc chắn. FINRA công bố dữ liệu short interest hai lần mỗi tháng như một nguồn tài nguyên công khai cho bất kỳ ai nghiên cứu loại hình phân tích này.

Những rủi ro của Short ép giá: Những gì cả hai bên cần biết

Áp lực bán khống tạo ra rủi ro nghiêm trọng cho cả hai bên của giao dịch, không chỉ đối với người bán khống đang đối mặt với thua lỗ chồng chất, mà còn đối với người mua vào muộn và giữ lệnh qua giai đoạn sụp đổ sau áp lực bán khống. Hầu hết các bài viết chỉ tập trung vào người bán khống. Rủi ro của người mua ít được thảo luận hơn và, đối với độc giả chính của bài viết này, có liên quan trực tiếp hơn.

Rủi ro cho người bán Short trong một đợt áp lực bán khống

Short bán khống mang lại sự bất đối xứng về rủi ro cơ bản nhất trên thị trường. Bởi vì giá của một cổ phiếu không có trần, nên các khoản lỗ từ vị thế short về mặt lý thuyết là không giới hạn. Các con số cụ thể hóa điều này:

["- Short 100 cổ phiếu với giá $10. Giá trị vị thế: $1.000","- Cổ phiếu tăng lên $50. Thua lỗ: $4.000, tương đương bốn lần giá trị vị thế ban đầu","- Cổ phiếu tăng lên $100. Thua lỗ: $9.000","- Cổ phiếu tăng lên $500. Thua lỗ: $49.000"]

Không có giới hạn nào cho những khoản lỗ đó. Một nhà đầu tư long có thể mất tối đa 100% khoản đầu tư của mình nếu cổ phiếu về 0. Người bán short không đối mặt với giới hạn tương đương.

Trong khi đợt ép mua (squeeze) đang diễn ra, nhiều lực đẩy sẽ cùng lúc hợp lực lại.

Các lệnh gọi ký quỹ là mối đe dọa tức thời nhất. Khi thua lỗ tăng lên, các nhà môi giới yêu cầu bổ sung vốn hoặc đóng các vị thế theo giá thị trường, thường vào thời điểm tồi tệ nhất trong đợt siết (squeeze). Nhà giao dịch không được chọn mức giá thoát lệnh.

Nhà môi giới cũng có thể đóng vị thế hoàn toàn mà không cần sự đồng ý của nhà giao dịch. Đóng vị thế bắt buộc có nghĩa là một người bán Short muốn chờ giá giảm trở lại sẽ không được đảm bảo có lựa chọn đó một khi vùng đệm ký quỹ của họ đã cạn kiệt. Vị thế sẽ kết thúc khi nhà môi giới quyết định kết thúc nó.

Ngoài tổn thất trên chính vị thế đó, chi phí lãi vay tăng vọt tạo thêm một lớp chi phí riêng biệt. Khi một cổ phiếu trở nên khó tìm, phí duy trì vị thế short tăng lên. Một đợt short squeeze thường trùng hợp với chi phí lãi vay tăng cao, làm tăng chi phí nắm giữ hàng ngày ngoài tổn thất do biến động giá.

Vấn đề cốt lõi hơn là thời gian. Một cổ phiếu có thể duy trì ở mức cao lâu hơn nhiều so với khả năng vốn của người bán khống có thể hấp thụ khoản lỗ. Rủi ro về thời điểm là yếu tố phá hủy những vị thế tưởng chừng như đúng đắn: cổ phiếu cuối cùng có thể giảm trở lại, nhưng người bán khống có thể không trụ vững đủ lâu để chứng kiến điều đó.

Ví dụ về Melvin Capital minh họa quy mô mang tính thể chế của những rủi ro này. Một quỹ phòng vệ chuyên nghiệp trị giá hàng tỷ đô la đã cần một khoản đầu tư vốn khẩn cấp trị giá 2,75 tỷ đô la vào tháng 1 năm 2021 để tồn tại cú nén GME.

Rủi ro cho Người mua theo đuổi cú nén Short

Rủi ro đối với những người mua tham gia khi một đợt ép mua (squeeze) đang diễn ra tuy ít rõ ràng hơn nhưng không kém phần thực tế. Những người mua vào muộn phải trả mức giá phản ánh áp lực mua mang tính kỹ thuật, chứ không phải giá trị kinh doanh cơ bản. Khi áp lực đó chấm dứt, giá sẽ sụp đổ.

Mô hình sau giai đoạn ép bán khống là nhất quán. Một khi những người bán khống đã đóng vị thế của họ, lực mua ép buộc đẩy giá lên sẽ biến mất. Không có người mua theo yếu tố cơ bản mới nào xuất hiện đủ số lượng để duy trì mức giá cao. Cổ phiếu giảm mạnh, thường quay trở lại mức hoặc thấp hơn mức trước khi bị ép bán khống.

Các nhà đầu tư đã mua GME ở mức 400 đô la hoặc gần mức đó vào cuối tháng 1 năm 2021, gần đỉnh của đợt siết bán khống, đã chứng kiến cổ phiếu giảm xuống dưới 20 đô la chỉ trong vài tuần. Đó là khoản lỗ vượt quá 95% trong một thời gian ngắn, tệ hơn hầu hết các thị trường con gấu (bear markets) được ghi nhận.

Ngoài sự sụp đổ, điều kiện thực thi tại đỉnh điểm biến động mạnh còn tiềm ẩn những cạm bẫy riêng. Giá di chuyển nhanh chóng. Chênh lệch giá mua-bán mở rộng. Mức giá hiển thị khi bạn đặt lệnh có thể không khớp với mức giá mà lệnh được thực thi. Bán gần mức Top đòi hỏi thời điểm gần như hoàn hảo, và hầu hết các nhà giao dịch cá nhân cố gắng làm điều đó đều không thoát lệnh thành công ở mức giá đỉnh.

Những tiêu đề giật gân và sức hút trên mạng xã hội khiến một vụ "squeeze" trở nên rõ ràng với người ngoài cuộc thường là dấu hiệu cho thấy động thái đó đã tiến triển rất xa. Những người mua cần cẩn trọng nhất là những người tham gia khi câu chuyện đã trở nên phổ biến đại trà.

Đối với các nhà đầu tư Long-term nắm giữ danh mục đầu tư đa dạng, các đợt short squeeze riêng lẻ hiếm khi tạo ra rủi ro trực tiếp. Những nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu bị squeeze sẽ thấy các khoản lợi nhuận trên giấy tạm thời. Nếu họ không bán gần đỉnh, những khoản lợi nhuận đó thường sẽ tan biến. Những nhà đầu tư không nắm giữ cổ phiếu bị squeeze thường không bị ảnh hưởng, mặc dù các sự kiện squeeze cực đoan có thể tạo ra biến động thị trường rộng hơn ở các cổ phiếu hoặc lĩnh vực lân cận.

Những lưu ý dành cho nhà đầu tư đang cân nhắc về các kịch bản squeeze Short

Các nhà đầu tư muốn tìm hiểu kỹ về cơ chế giao dịch xoay quanh các đợt siết trạng thái (vì mục đích giáo dục) nên nắm vững khung kiến thức tổng quát trước khi thực hiện bất kỳ hành động nào với vốn thực tế.

["1. Theo dõi lãi suất bán khống và dữ liệu số ngày cần để bù đắp trước khi một động thái bắt đầu, chứ không phải sau đó.","2. Chú ý đến các sự kiện xúc tác có thể châm ngòi cho kịch bản bóp nghẹt.","3. Bất kỳ điểm vào lệnh nào gần một đợt bóp nghẹt đang hoạt động đều mang theo rủi ro thực hiện và rủi ro về thời điểm đáng kể.","4. Một mức thoát rõ ràng quan trọng hơn điểm vào lệnh, vì các đợt bóp nghẹt có thể đảo chiều mà không báo trước.","5. Việc định cỡ Vị thế nên phản ánh rằng các đợt bóp nghẹt là không thể đoán trước, và ngay cả các lệnh đặt theo đúng hướng cũng có thể bị thanh lý bởi biến động trước khi động thái hoàn thành."]

Đây là một khuôn khổ giáo dục, không phải là chiến lược giao dịch hay lời khuyên tài chính. Short Giao dịch squeeze mang tính đầu cơ và tiềm ẩn rủi ro thua lỗ toàn bộ đáng kể. Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm giáo dục ở cuối bài viết này áp dụng đầy đủ cho phần này.

Các câu hỏi thường gặp

Sự khác biệt giữa ép bán khống (short squeeze) và ép vị thế mua (long squeeze) là gì?

Tình trạng Short squeeze xảy ra khi những người bán khống bị buộc phải mua cổ phiếu để đóng vị thế của họ khi giá tăng, làm đẩy nhanh đà tăng đó. Long squeeze là hình ảnh phản chiếu: các nhà đầu tư mua (long) sử dụng đòn bẩy lớn bị buộc phải bán khi giá giảm mạnh, kích hoạt lệnh gọi ký quỹ đối với các vị thế mua và làm đẩy nhanh đà giảm. Các đợt squeeze Long ít được thảo luận phổ biến hơn nhưng xảy ra trong các đợt bán tháo mạnh và điều kiện thị trường giá xuống, nơi giá giảm nhanh chóng buộc các nhà đầu tư đã vay tiền để mua phải thực hiện lệnh gọi ký quỹ.

Short squeeze là gì theo cách hiểu đơn giản?

Hãy tưởng tượng như việc vay mượn một món đồ có giá trị, bán nó đi, rồi giá cả tăng vọt trước khi bạn kịp mua lại. Bạn buộc phải trả nhiều hơn nhiều so với dự kiến, dẫn đến khoản lỗ đã định. Trên thị trường, người bán khống vay cổ phiếu và bán chúng. Khi giá tăng thay vì giảm, họ phải mua lại cổ phiếu với giá cao hơn để trả chúng. Nếu nhiều người bán khống cùng lúc đổ xô đi mua, áp lực mua đó sẽ đẩy giá lên cao hơn nữa.

Người bán khống có hợp pháp không?

Vâng. Việc bán Short là hợp pháp và được quản lý tại Hoa Kỳ theo Quy định SHO của SEC, yêu cầu các nhà môi giới phải tìm nguồn cổ phiếu trước khi thực hiện lệnh bán khống. Hoạt động này là một phần bình thường trong cách thức vận hành của thị trường tài chính. Bán khống trần (bán cổ phiếu mà không vay trước) là bất hợp pháp theo quy định của SEC. Hầu hết các thị trường lớn trên toàn thế giới đều cho phép bán khống có kiểm soát, mặc dù một số quốc gia áp đặt các hạn chế tạm thời trong các giai đoạn thị trường căng thẳng.

Làm thế nào để nhận biết một cổ phiếu đang bị ép bán khống (short squeeze)?

Các dấu hiệu thời gian thực của một đợt short squeeze đang diễn ra bao gồm: sự tăng giá phi thường từ 30% trở lên trong một phiên giao dịch duy nhất, khối lượng giao dịch cao gấp 5–10 lần mức trung bình hàng ngày, dữ liệu short interest giảm nhanh (cho thấy các vị thế Short đang cover), và sự gia tăng đột biến về tin tức cũng như độ phủ sóng trên mạng xã hội của cổ phiếu đó. Các chỉ số dự báo rằng một cổ phiếu có thể dễ bị squeeze bao gồm short interest trên 20% lượng cổ phiếu lưu hành (float), số ngày để cover trên 5, lượng cổ phiếu lưu hành thấp và hoạt động quyền chọn mua tăng cao.

Điều gì xảy ra sau khi một đợt short squeeze kết thúc?

Khi những người bán khống đã đóng vị thế của họ, lực mua bắt buộc đã đẩy giá lên sẽ dừng lại. Thiếu đi cầu cơ học đó, giá cổ phiếu thường sụp đổ, thường quay trở lại hoặc thấp hơn mức trước khi bị ép mua, bởi vì sự tăng giá đột biến phản ánh lực mua bắt buộc chứ không phải bất kỳ sự thay đổi nào về giá trị cơ bản của công ty. GameStop là ví dụ điển hình nhất: từ đỉnh trong ngày khoảng 483 đô la vào ngày 28 tháng 1 năm 2021, GME đã giảm xuống dưới 20 đô la trong vòng vài tuần. Những người mua vào ở mức giá đỉnh trong giai đoạn ép mua đã gánh chịu những khoản lỗ nặng nề.

Ai hưởng lợi từ một đợt ép bán khống (short squeeze)?

Long cổ đông sở hữu cổ phiếu trước khi đợt bán non (short squeeze) bắt đầu sẽ có lợi nhuận khi giá tăng. Những người mua nhỏ lẻ tham gia sớm trong đợt bán non và bán gần mức đỉnh cũng có thể thu lời. Những người bán Short đã đóng vị thế sớm với mức lỗ khiêm tốn sẽ tránh được tổn thất thảm khốc và bảo toàn được vốn. Những người không có lợi nhuận bao gồm: những người bán khống giữ vị thế quá lâu và đóng vị thế ở mức lỗ cực lớn, và những người mua nhỏ lẻ đã mua gần đỉnh và giữ cổ phiếu qua đợt sụt giảm giá sau bán non. Thời điểm quyết định kết quả cho cả hai bên. Việc kiếm lợi nhuận từ một đợt bán non đòi hỏi phải tham gia trước khi biến động trở nên rõ ràng đối với hầu hết những người quan sát và thoát ra trước khi lực mua cưỡng bức tự cạn kiệt.

Tỷ lệ lãi suất bán khống (short interest ratio) là gì?

Short tỷ lệ này, còn được gọi là số ngày cần để đóng vị thế, là số ngày giao dịch cần thiết để tất cả những người bán khống đóng vị thế của họ dựa trên khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày. Công thức: tổng số cổ phiếu bán khống chia cho khối lượng trung bình hàng ngày. Tỷ lệ trên 5 được coi là cao; trên 10 được coi là rất cao. Lưu ý rằng "tỷ lệ bán khống" đôi khi được sử dụng riêng biệt để mô tả tỷ lệ bán khống trên tổng số cổ phiếu có thể giao dịch (float). Đây là các chỉ số liên quan nhưng khác nhau, đo lường các khía cạnh khác nhau của vị thế bán khống.

Liệu một đợt short squeeze có thể kéo dài hàng tuần không?

Đúng vậy. Đợt bán non (squeeze) dữ dội nhất của GameStop kéo dài từ khoảng ngày 12 tháng 1 đến ngày 28 tháng 1 năm 2021, xấp xỉ hai tuần. Thời gian kéo dài phụ thuộc vào hai yếu tố: tốc độ các Short seller có thể thoát khỏi vị thế của họ dựa trên khối lượng giao dịch sẵn có và việc liệu các chất xúc tác mới có tiếp tục xuất hiện để duy trì áp lực mua hay không. Hầu hết các đợt bán non đều tập trung trong vòng vài ngày. Những đợt bán non với tỷ lệ ngày-để-bù-đắp (days-to-cover) rất cao và dòng chảy chất xúc tác liên tục có thể kéo dài trong nhiều tuần trước khi lãi suất Short giảm đủ mức để làm cạn kiệt động lực này.

Sự khác biệt giữa bán khống và Quyền chọn bán là gì?

Cả bán khống và quyền chọn bán đều là các chiến lược giảm giá mang lại lợi nhuận khi giá cổ phiếu giảm. Short bán khống bao gồm việc vay và bán cổ phiếu thực tế, với khả năng thua lỗ vô hạn về mặt lý thuyết nếu giá tăng. Quyền chọn bán là các hợp đồng phái sinh cho phép người mua quyền bán cổ phiếu ở một mức giá ấn định trước khi hết hạn. Sự khác biệt chính về rủi ro: mức lỗ tối đa của quyền chọn bán được giới hạn trong phạm vi phí quyền chọn đã trả cho hợp đồng, trong khi mức lỗ của người bán khống là vô hạn. Chúng cũng khác nhau đáng kể về yêu cầu vốn, thời hạn và cơ chế hoạt động.

Gamma squeeze là gì?

Một đợt ép gamma xảy ra khi việc mua quyền chọn mua mạnh mẽ buộc các nhà tạo lập thị trường quyền chọn phải mua các cổ phiếu cơ sở như một biện pháp phòng vệ Delta. Các nhà tạo lập thị trường bán quyền chọn mua và phải mua cổ phiếu để bù đắp rủi ro của họ khi giá tăng. Việc mua này đẩy giá lên cao hơn, khiến các quyền chọn tiến sâu hơn vào trạng thái có lãi, yêu cầu mua thêm nhiều cổ phiếu hơn, tạo ra một vòng lặp phản hồi. Các đợt ép Gamma thường xuyên xảy ra đồng thời và khuếch đại các đợt ép Short truyền thống. Sự kiện GME năm 2021 bao gồm cả hai cơ chế này diễn ra đồng thời.

Bài viết liên quan

• Cách Long Và Short Với Giao dịch Ký quỹ Giao ngay
• Cách Vay Vốn Trong Giao dịch Ký quỹ Giao ngay
• Sự Khác Biệt Giữa Mua Và Bán Quyền chọn
• Chênh Lệch Thả Nổi Và Động Lực Giá mua Giá bán Trong Giao Dịch TradFi MT5

Bài viết này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư, hướng dẫn tài chính hay khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ loại chứng khoán nào. Các kịch bản squeeze Short mang tính đầu cơ và tiềm ẩn rủi ro thua lỗ đáng kể. Hãy tham khảo ý kiến của chuyên gia tài chính có trình độ trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.