Squeeze Short là gì: Định nghĩa & Ví dụ

Khái Niệm Short Covering là gì? Định nghĩa và Ý Nghĩa

Short khớp lệnh là hành động mua lại cổ phiếu đã vay để đóng một vị thế short đang mở trên thị trường chứng khoán. Short người bán thực hiện hành động này hoặc tự nguyện, để chốt lời sau khi giá cổ phiếu đã giảm như dự đoán, hoặc bị buộc khi giá di chuyển ngược lại với vị thế của họ. Khớp lệnh vị thế short có nghĩa là mua lại đúng số lượng cổ phiếu ban đầu đã vay và trả lại cho người cho vay, qua đó kết thúc giao dịch.

Short cover (đóng vị thế bán khống) diễn ra trên mọi thị trường chứng khoán vào mỗi ngày giao dịch. Tầm quan trọng nằm ở những gì xảy ra khi nhiều người bán khống cùng thực hiện đóng vị thế cùng một lúc: áp lực mua tập thể có thể đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh. Động lực đó, khi mang tính tự củng cố, chính là thứ tạo ra hiện tượng bán non (short squeeze).

Những điểm chính

• Short bao gồm việc mua lại cổ phiếu đã vay để đóng một vị thế short; nó có thể là tự nguyện (chốt lời) hoặc bị ép buộc (khi giá tăng hoặc do Lệnh dừng Ký quỹ).
• Một hiện tượng siết short (short squeeze) là chuỗi sự kiện thị trường xảy ra khi việc đóng vị thế short hàng loạt thúc đẩy giá tăng nhanh và tự củng cố.
• Mỗi hiện tượng siết short đều bao gồm việc đóng vị thế short, nhưng hầu hết việc đóng vị thế short không gây ra hiện tượng siết short.
• Ba điều kiện tạo ra rủi ro siết short: lãi suất short cao (thường trên 20–30% tổng số cổ phiếu lưu hành), nguồn cung cổ phiếu có sẵn thấp và sự kiện xúc tác.
• Các đợt siết short Short là các sự kiện thị trường hợp pháp; các âm mưu phối hợp thao túng giá một cách giả tạo có thể thì không.

Lực Squeeze Short là gì? Định nghĩa và Tổng quan

Short squeeze là một sự kiện thị trường trong đó một cổ phiếu có tỷ lệ Short interest cao trải qua sự tăng giá nhanh chóng, tự củng cố khi những người bán khống bị buộc phải mua lại cổ phiếu để đóng vị thế của mình. Áp lực mua từ việc đóng vị thế Short bắt buộc sẽ đẩy giá lên cao hơn, điều này buộc thêm nhiều người bán khống phải đóng vị thế, tạo ra một vòng lặp phản hồi có thể tạo ra mức tăng giá ngắn hạn đáng kể.

Tình trạng bán non (short squeeze) xảy ra khi hoạt động đóng vị thế bán khống (short covering) đạt đến một khối lượng nhất định. Các điều kiện cần thiết để điều này xảy ra bao gồm một cổ phiếu bị bán khống nặng nề (tỷ lệ bán khống trên 20–30% lượng cổ phiếu lưu hành thường được trích dẫn), một nguồn cung cổ phiếu khả dụng hạn chế và một chất xúc tác kích hoạt đợt biến động giá ban đầu. Định nghĩa về bán non khác biệt với bản thân việc đóng vị thế bán khống: đóng vị thế bán khống là hành động cá nhân; bán non là sự kiện thị trường tập thể xảy ra khi hành động đó tạo thành hiệu ứng lan tỏa.

Cách thức hoạt động của bán khống Short: Nền tảng bạn cần biết

Hãy tưởng tượng bạn có một người bạn sở hữu một cuốn sách xuất bản lần đầu mà bạn tin rằng giá trị của nó sẽ giảm. Bạn mượn nó, bán nó hôm nay với giá 100 đô la và dự định mua một bản sao chép thay thế với giá 60 đô la sau này để trả lại. Bạn bỏ túi 40 đô la. Short bán khống cổ phiếu hoạt động theo nguyên tắc tương tự.

Một nhà bán khống có quan điểm giảm giá (tiêu cực) về triển vọng của một cổ phiếu. Đây là cách giao dịch hoạt động một cách cơ học:

1. Mượn cổ phiếu. Người bán Short tìm nguồn cổ phiếu để mượn thông qua nhà môi giới của họ. Theo yêu cầu tìm nguồn của Quy định SHO của SEC, cổ phiếu phải được xác định và mượn trước khi có thể thực hiện một lệnh bán Short. Các nhà môi giới tính lãi suất vay hàng năm cho dịch vụ này; những cổ phiếu khan hiếm để mượn sẽ có lãi suất cao hơn, bản thân điều này báo hiệu lượng Short interest tăng cao.
2. Bán cổ phiếu đã mượn. Người bán Short bán số cổ phiếu đã mượn theo giá thị trường hiện tại.
3. Chờ giá giảm. Người bán Short kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ giảm.
4. Mua lại cổ phiếu ở mức giá thấp hơn. Việc mua lại này là Short covering. Chênh lệch giữa giá bán ban đầu và giá mua lại là lợi nhuận của người bán Short.
5. Hoàn trả cổ phiếu cho bên cho vay. Giao dịch đóng lại khi nhà môi giới nhận lại cổ phiếu.

Kịch bản thua lỗ thì ngược lại: nếu giá cổ phiếu tăng thay vì giảm, người bán khống vẫn phải mua lại cổ phiếu để đóng vị thế, nhưng với mức giá cao hơn, dẫn đến thua lỗ. Việc bán cổ phiếu mà không xác định được nguồn để vay trước đó (bán khống trần) thường bị cấm theo quy tắc bán khống của FINRA. Để tìm hiểu kỹ hơn về cách các vị thế bán khống trần ảnh hưởng đến kết quả giao dịch, hãy xem Bán khống trần Short và Tác động PnL.

Cách thức hoạt động của Short Covering: Tự nguyện và Bắt buộc

Short bao gồm các hoạt động thông qua lệnh mua để đóng vị thế: người bán khống yêu cầu nhà môi giới của họ mua cùng số lượng cổ phiếu đã vay ban đầu và trả lại cho người cho vay, thao tác này sẽ đóng vị thế. Có hai yếu tố kích hoạt riêng biệt dẫn đến hành động này.

Hoạt động mua lại cổ phiếu bán khống tự nguyện xảy ra khi một giao dịch diễn ra theo kế hoạch. Cổ phiếu đã giảm giá, người bán khống quyết định chốt lời và đặt lệnh mua lại. Đây là một hoạt động thường xuyên diễn ra trên tất cả các thị trường trong mỗi phiên giao dịch.

Việc đóng vị thế bán khống cưỡng bức xảy ra khi vị thế đi ngược lại với người bán khống và họ không còn lựa chọn nào khác ngoài việc thoát lệnh. Hai cơ chế buộc điều này xảy ra:

• Lệnh dừng Ký quỹ: khi giá cổ phiếu tăng lên, khoản lỗ của người bán Short tích tụ và vốn chủ sở hữu của tài khoản giảm xuống dưới ngưỡng ký quỹ duy trì theo yêu cầu của nhà môi giới. Khi đó, nhà môi giới sẽ yêu cầu thêm tài sản thế chấp. Nếu người bán Short không thể nạp thêm tiền, nhà môi giới sẽ đóng (tất toán) vị thế để hạn chế các khoản lỗ thêm.
• Lệnh thu hồi cổ phiếu của nhà môi giới: người cho vay cổ phiếu ban đầu có thể yêu cầu trả lại cổ phiếu. Nếu nhà môi giới không thể tìm thấy cổ phiếu thay thế để vay, người bán Short buộc phải tất toán vị thế bất kể mong muốn của họ.

Một lệnh bán khống bị buộc phải mua lại là việc mua lại không tự nguyện được kích hoạt bởi một trong hai cơ chế này.

Việc đóng vị thế Short cũng tạo ra một hiện tượng giá riêng biệt được gọi là đợt tăng giá do đóng vị thế bán khống (short covering rally): một đợt tăng giá được thúc đẩy chủ yếu bởi việc các bên bán khống mua lại cổ phiếu thay vì do những người mua mới tham gia dựa trên bất kỳ thay đổi nào về các yếu tố cơ bản của công ty. Các đợt tăng giá do đóng vị thế Short có thể xảy ra sau khi một tác nhân tiêu cực qua đi và các bên bán khống chốt lời, mà không cần bất kỳ sự cải thiện thực sự nào trong hoạt động kinh doanh.

Khi nhiều người bán khống đồng loạt đóng vị thế (cover), các lệnh mua để đóng vị thế kết hợp của họ sẽ tạo ra áp lực mua trên thị trường. Áp lực đó đẩy giá cổ phiếu tăng lên. Khi đạt đến mức tới hạn, lượng người bán khống đóng vị thế cùng lúc đủ lớn để áp đảo nguồn cung cổ phiếu hiện có, kết quả là xảy ra hiện tượng bán khống bị ép mua (short squeeze).

Cách Short Squeeze diễn ra: Từng bước một

Một đợt Short squeeze cần ba điều kiện để hình thành: một cổ phiếu có tỷ lệ Short cao (thường trên 20–30% lượng cổ phiếu trôi nổi), nguồn cung cổ phiếu hạn chế (lượng cổ phiếu trôi nổi thấp làm khuếch đại động lực squeeze vì có ít cổ phiếu hơn để những người bán Short mua lại), và một sự kiện xúc tác tạo ra áp lực mua ban đầu.

Dựa trên các điều kiện đó, vòng lặp phản hồi nén diễn ra như sau:

1. Một cổ phiếu tích lũy khối lượng bán khống cao. Một phần đáng kể cổ phiếu có thể giao dịch đã được bán khống, phản ánh tâm lý giảm giá lan rộng trong giới nhà đầu tư tổ chức.
2. Một sự kiện xúc tác hoặc áp lực mua đẩy giá lên cao. Sự kiện xúc tác này có thể là tin tức tích cực, kết quả kinh doanh bất ngờ, hoạt động mua phối hợp hoặc hoạt động quyền chọn bất thường.
3. Short người bán bắt đầu đối mặt với thua lỗ. Khi giá tăng ngược lại với vị thế của họ, những người bán khống đã bán khống ở mức giá thấp hơn sẽ chứng kiến thua lỗ của mình ngày càng tăng.
4. Yêu cầu ký quỹ buộc một số người bán khống phải đóng vị thế ngay lập tức. Các nhà môi giới yêu cầu thêm tài sản thế chấp khi vốn chủ sở hữu tài khoản giảm xuống dưới ngưỡng duy trì. Những người bán Short không thể nạp thêm tiền mặt buộc phải đóng vị thế của mình và bị thua lỗ.
5. Việc đóng vị thế mua do bị buộc phải thoát khỏi tình trạng bán khống Short tạo ra áp lực mua bổ sung. Mỗi lệnh mua để đóng vị thế bán khống làm tăng nhu cầu đối với cổ phiếu, đẩy giá lên cao hơn.
6. Giá tăng buộc nhiều người bán khống phải đóng vị thế. Động thái giá đẩy một nhóm người bán khống ra ngoài giờ đây đe dọa nhóm tiếp theo. Việc đóng vị thế của họ tạo thêm áp lực tăng giá.
7. Vòng lặp phản hồi tăng cường cho đến khi khối lượng bán khống cạn kiệt hoặc áp lực mua tiêu tan. Một khi hầu hết những người bán khống đã đóng vị thế của họ, hoạt động mua bị ép buộc sẽ dừng lại.

Bên cạnh việc đóng vị thế Short mang tính kỹ thuật, các nhà giao dịch theo đà và những người mua FOMO (sợ bỏ lỡ cơ hội) tham gia khi giá tăng mạnh sẽ tạo thêm lực cầu. Điều này giải thích tại sao các đợt squeeze có thể vượt xa những gì mà chỉ riêng các phép tính về việc đóng vị thế Short có thể dự đoán.

Hiểu rõ sự khác biệt giữa việc đóng lệnh vị thế bán (short covering - hành động) và tình trạng ép mua (short squeeze - sự kiện) là nền tảng để giải thích chính xác các giai đoạn thị trường này.

So sánh Short Covering và Short Squeeze: Những khác biệt chính

Short đóng vị thế bán khống là hành động người bán khống thực hiện để thoát một giao dịch. Siết bán khống (short squeeze) là sự kiện thị trường dây chuyền có thể xảy ra khi có đủ người bán khống đồng loạt đóng vị thế của họ. Mọi đợt siết bán khống đều bao gồm việc đóng vị thế bán khống, nhưng hầu hết các trường hợp đóng vị thế bán khống không gây ra siết bán khống.

Ép bán khống xảy ra khi hoạt động chốt lời bán khống trở thành một chuỗi phản ứng tự khuếch đại thay vì một lối thoát có trật tự.

Cách nhận biết Short Ép bán khống: Các chỉ số và Dấu hiệu cảnh báo

Việc xác định một ứng cử viên bán khống tiềm năng đòi hỏi phải theo dõi nhiều chỉ số thị trường quan trọng, không có chỉ số nào trong số này tự nó đảm bảo một đợt bán khống sẽ xảy ra, nhưng khi kết hợp lại chúng báo hiệu rủi ro gia tăng. Để có cái nhìn toàn diện hơn về cơ chế và rủi ro bán khống,), các chỉ số sau đây tạo thành khuôn khổ sàng lọc cốt lõi.

Ví dụ về chỉ số Days-to-cover: Nếu một cổ phiếu có 10 triệu cổ phiếu được bán khống và khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 1 triệu cổ phiếu, thì số ngày để bù đắp (days to cover) = 10. Người bán Short sẽ cần khoảng 10 ngày giao dịch để đóng tất cả các vị thế ở khối lượng giao dịch bình thường. Lưu ý rằng các thuật ngữ "days to cover", "short ratio" và "short interest ratio" được sử dụng thay thế cho nhau trên các nền tảng dữ liệu tài chính.

Short tỷ lệ bán khống % của float được tính dựa trên float, không phải tổng số cổ phiếu đang lưu hành. Một công ty có 5 triệu cổ phiếu trong float và 4 triệu cổ phiếu bán khống có tỷ lệ bán khống là 80%, bất kể công ty đã phát hành bao nhiêu tổng số cổ phiếu. Float xác định nguồn cung có sẵn thực tế, đó là lý do tại sao nó quan trọng đối với phân tích short squeeze.

Tất cả các ngưỡng trên là các nguyên tắc kinh nghiệm chung của ngành, không phải định nghĩa pháp lý. Tỷ lệ bán khống cao là điều kiện cần nhưng chưa đủ cho một đợt short squeeze. Cần có thêm một chất xúc tác.

Nguyên nhân khiến tỷ lệ Short interest ở mức cao: Tỷ lệ Short interest cao thường phản ánh tâm lý giảm giá rộng rãi của các tổ chức về các yếu tố cơ bản của công ty, những khó khăn trên toàn ngành, các chất xúc tác tiêu cực như kết quả kinh doanh gây thất vọng, hoặc vị thế đầu cơ. Tỷ lệ Short interest cao từ các phân tích tổ chức có đầy đủ thông tin có thể có nghĩa là những người bán Short đã đúng, đó là lý do tại sao chỉ riêng việc tỷ lệ Short interest tăng cao không phải là một tín hiệu mua.

Các tín hiệu cho thấy một cổ phiếu có thể đang bị bán khống mạnh: tỷ lệ bán khống (short interest) kịch tính trên 20–30% khối lượng giao dịch tự do, giá tăng với khối lượng giao dịch bất thường cao, chỉ số ngày bù trừ (days-to-cover) ngày càng tăng, hoạt động quyền chọn mua (call option) và biến động ngụ ý gia tăng, cùng với một yếu tố xúc tác rõ ràng từ tin tức hoặc mạng xã hội thúc đẩy lực mua của nhà đầu tư cá nhân. Đến khi tất cả các tín hiệu hiển thị đồng thời, đợt siết bán khống thường đã bắt đầu diễn ra.

Nơi tìm Dữ liệu Lãi suất Short

FINRA là nguồn cung cấp thông tin chính thống và miễn phí hàng đầu, nhưng có độ trễ khoảng hai tuần. Ortex và S3 Partners cung cấp các ước tính gần như theo thời gian thực với chi phí đăng ký. Đối với các phân tích cần tính kịp thời, dữ liệu trả phí gần như theo thời gian thực là lựa chọn thực tế.

Các ví dụ về Short Squeeze: GameStop 2021 và Volkswagen 2008

Hai trong số những sự kiện short squeeze được nghiên cứu nhiều nhất trong lịch sử thị trường hiện đại cho thấy các tác nhân kích thích khác nhau có thể tạo ra cùng một động lực giá tự củng cố như thế nào.

GameStop (GME): Tháng 1 năm 2021

GameStop Corp. (NYSE: GME) bước vào tháng 1 năm 2021 với tư cách là một nhà bán lẻ trò chơi điện tử đang gặp khó khăn với short interest vượt quá 100% lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float). Lượng cổ phiếu bị bán khống (sold short) nhiều hơn cả lượng cổ phiếu thực tế hiện có trong float có thể giao dịch, một tình trạng xảy ra do cùng một cổ phiếu có thể được cho vay và cho vay lại nhiều lần. Vào ngày 12 tháng 1 năm 2021, GME được giao dịch ở mức khoảng 20 USD mỗi cổ phiếu.

Các thành viên của r/WallStreetBets, một diễn đàn Reddit với hàng triệu thành viên, bắt đầu phối hợp các giao dịch mua nhắm vào khối lượng bán khống (short) cao bất thường của cổ phiếu. Các nhà đầu tư cá nhân, bao gồm nhiều người sử dụng các nền tảng như Robinhood và Fidelity, đã mua cổ phiếu và quyền chọn mua (call options) với khối lượng lớn. Cú ép giá (squeeze) và cú ép giá do gamma (gamma squeeze) đồng thời đã đẩy GME lên mức cao nhất trong ngày khoảng 483 đô la vào ngày 28 tháng 1 năm 2021, mức tăng hơn 2.300% trong khoảng hai tuần.

Melvin Capital Management LP, một quỹ phòng vệ với một vị thế short đáng kể trong GME, đã báo cáo khoản lỗ khoảng 53% giá trị tài sản ròng chỉ riêng trong tháng 1 năm 2021. Short những người bán trên toàn thị trường đã phải đối mặt với các khoản lỗ tỷ lệ thuận với mức tăng giá so với điểm vào lệnh của họ, với nhiều người bị buộc phải đóng vị thế do các lệnh gọi ký quỹ gần mức đỉnh.

GME đạt đỉnh ở mức xấp xỉ 483 USD vào ngày 28 tháng 1 năm 2021, sau đó giảm xuống còn khoảng 50 USD trong vòng hai tuần khi việc mua bắt buộc làm cạn kiệt short interest pool. SEC đã xem xét các sự kiện và công bố một báo cáo của đội ngũ nhân viên vào tháng 7 năm 2021 (được dẫn chiếu trong phần tính pháp lý bên dưới).

Volkswagen (VW): Tháng 10 năm 2008

Vụ ép bán khống Volkswagen tháng 10 năm 2008 thường được xem là một trong những vụ ép bán khống lớn nhất trong lịch sử, cả về mức tăng trưởng phần trăm lẫn tác động vốn hóa thị trường. VW trong thời gian ngắn đã trở thành công ty có giá trị nhất thế giới theo vốn hóa thị trường vào thời điểm đỉnh cao.

Cổ phiếu của Volkswagen AG (XETRA: VOW) giao dịch ở mức khoảng 200 EUR trước sự kiện. Short những người bán đã thiết lập các vị thế lớn đối với cổ phiếu VW trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Điều họ không biết là Porsche SE đã bí mật tích lũy khoảng 74% cổ phiếu phổ thông của VW thông qua sự kết hợp giữa sở hữu trực tiếp và các quyền chọn thanh toán bằng tiền mặt. Chính phủ bang Hạ Saxony nắm giữ thêm 20%, để lại chưa đến 6% cổ phiếu VW có sẵn trên thị trường.

Khi Porsche công bố vị thế của mình vào ngày 26 tháng 10 năm 2008, những nhà bán Short nhận ra rằng họ không có cổ phiếu sẵn có để bù đắp cho vị thế của mình. Cú sốc nguồn cung đã đẩy giá cổ phiếu VW từ khoảng 200 Euro lên xấp xỉ 1.005 Euro vào ngày 28 tháng 10 năm 2008, chỉ trong hai ngày giao dịch. Không giống như sự kiện GME, vốn được phối hợp bởi các nhà đầu tư nhỏ lẻ, vụ siết bán Short (short squeeze) của VW được kích hoạt bởi sự tích lũy không được tiết lộ của một tác nhân tổ chức.

So sánh các ví dụ lịch sử

Các đợt bóp nghẹt đáng chú ý khác bao gồm AMC Entertainment (2021), Tesla (2020, một đợt bóp nghẹt chậm kéo dài nhiều tháng) và Bed Bath & Beyond (2022). Mỗi đợt đều xác nhận rằng các đợt bóp nghẹt có sự khác biệt đáng kể về thời gian kéo dài, mức độ biến động giá và các yếu tố kích hoạt chúng.

Short Thời gian bóp nghẹt, Rủi ro và Điều gì xảy ra sau đó

Short squeezes có thể kéo dài từ vài giờ đến vài tuần, với Chuyển động giá mạnh nhất thường tập trung vào khoảng một đến năm ngày giao dịch. Toàn bộ chu kỳ, từ lúc lượng vị thế bán khống tích lũy cao qua mức đỉnh cho đến đợt sụt giảm sau đó, có thể kéo dài trong vài tuần. Đợt squeeze của GME vào tháng 1 năm 2021 đã diễn ra từ khoảng ngày 12 tháng 1 đến ngày 28 tháng 1 năm 2021 trong giai đoạn tăng giá chính, với những biến động cực đoan nhất xảy ra vào những ngày cuối cùng.

Điều gì xảy ra sau khi một đợt short squeeze kết thúc: Một khi hoạt động mua vào để đóng vị thế bán (short covering) đã cạn kiệt phần lớn, áp lực mua bắt buộc đã thúc đẩy đợt squeeze sẽ biến mất. Giá cổ phiếu thường giảm mạnh từ mức đỉnh của chúng khi áp lực tăng trưởng mang tính cơ học tan biến. Các nhà giao dịch theo đà (momentum traders) những người tham gia vào thời điểm giá tăng đột biến có thể bán mạnh khi giá bắt đầu giảm, điều này làm tăng tốc độ đảo chiều. Trong những tuần và tháng tiếp theo, cổ phiếu thường trở về các mức được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản của nó. Cổ phiếu GME đạt đỉnh khoảng 483 đô la vào ngày 28 tháng 1 năm 2021, sau đó giảm xuống khoảng 50 đô la trong vòng hai tuần, giảm gần 90% so với đỉnh.

Rủi ro đối với người mua trong đợt siết nợ (squeeze) đang diễn ra: Short các đợt siết nợ tạo ra mức biến động ngắn hạn cực lớn, với mức biến động ngụ ý (IV) tăng mạnh trong các sự kiện đang diễn ra. Những người mua tham gia muộn sẽ đối mặt với một số rủi ro:

• Rủi ro về thời điểm: đợt squeeze có thể đảo chiều mà không báo trước một khi hoạt động Short covering tự cạn kiệt. Không có tín hiệu đáng tin cậy nào đánh dấu thời điểm đạt đỉnh.
• Rủi ro biến động: những biến động giá cực mạnh trong ngày có thể kích hoạt các lệnh dừng lỗ tại các mức giá không thuận lợi.
• Trả giá quá cao do FOMO: những người mua bị thu hút bởi đà tăng thường mua tại hoặc gần đỉnh, sau đó phải gánh lỗ khi đà sụt giảm sau đợt squeeze diễn ra.

Tỷ lệ bán khống cao là một điểm dữ liệu, không phải là một khuyến nghị giao dịch. Một cổ phiếu bị bán khống mạnh mà không có đợt ép bán khống (short squeeze) có khả năng sẽ tiếp tục giảm giá, vì những người bán khống có thể đúng trong phân tích cơ bản của họ. Việc coi tỷ lệ bán khống cao như một tín hiệu mua ngược chiều mà không xem xét bối cảnh rộng hơn sẽ mang rủi ro đi ngược lại các nhà đầu tư tổ chức có thông tin.

Phần này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư.

Short Squeeze có hợp pháp không? Quy định và Thao túng thị trường

Bản thân hiện tượng Short squeeze không phải là bất hợp pháp. Đó là một hệ quả tự nhiên của động lực cung và cầu trên thị trường, có thể xảy ra bất cứ khi nào một cổ phiếu đang bị Short mạnh gặp phải áp lực mua đáng kể, bất kể ai là người mua hay lý do tại sao.

Ranh giới pháp lý nằm giữa hoạt động thị trường tự nhiên và thao túng có phối hợp. Việc quyết định độc lập mua một cổ phiếu mà bạn tin rằng bị định giá thấp, ngay cả khi bạn cũng tin rằng điều đó sẽ gây thua lỗ cho những người bán khống, nhìn chung là hợp pháp. Phối hợp với người khác nhằm mục đích đẩy giá cổ phiếu lên các mức giả tạo với ý định kiếm lời từ thua lỗ của người bán khống có thể vi phạm luật chứng khoán.

Khung pháp lý liên quan là Quy tắc 10b-5 của SEC, nghiêm cấm các hành vi gian lận và thao túng liên quan đến các giao dịch chứng khoán. Mục 9(a)(2) của Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934 cũng nghiêm cấm việc tạo ra các biến động giá nhân tạo thông qua các giao dịch có sự phối hợp. Tiêu chuẩn pháp lý để phân biệt giữa "thao túng" và "mua tích cực nhưng hợp pháp" phụ thuộc vào ý định và sự phối hợp, một sự khác biệt mà các cơ quan quản lý và tòa án đánh giá theo từng trường hợp cụ thể.

SEC đã công bố một báo cáo của nhân viên vào tháng 7 năm 2021 để xem xét các sự kiện cổ phiếu meme vào tháng 1 năm 2021. Báo cáo kết luận rằng các biến động giá chủ yếu được thúc đẩy bởi sự quan tâm mua của nhà đầu tư nhỏ lẻ và lưu ý rằng tỷ lệ Short interest đối với GME thực sự đã giảm trong giai đoạn này. Nhân viên SEC không mô tả các sự kiện này chủ yếu là kết quả của một kế hoạch thao túng có phối hợp. Toàn bộ báo cáo có sẵn tại báo cáo của nhân viên SEC tháng 7 năm 2021 về các điều kiện cấu trúc thị trường Vốn chủ sở hữu và Quyền chọn.

Liên quan đến mạng xã hội: các cá nhân thảo luận về ý tưởng đầu tư trên các diễn đàn như r/WallStreetBets và tự quyết định mua một cổ phiếu nói chung là đang thực hiện quyền tự do ngôn luận được bảo vệ và hoạt động hợp pháp. Câu hỏi pháp lý sẽ thay đổi khi hành vi đó vượt qua ranh giới để trở thành hoạt động cụ thể, phối hợp nhằm mục đích tác động giả tạo đến giá cả. SEC chưa xác định rằng hoạt động của WallStreetBets vào tháng 1 năm 2021 cấu thành hành vi thao túng thị trường bất hợp pháp, và các ranh giới pháp lý trong lĩnh vực này vẫn đang được các cơ quan quản lý xem xét.

Hiện tượng liên quan: Khái niệm Gamma Squeeze là gì?

Một đợt siết gamma xảy ra khi việc mua mạnh các quyền chọn mua buộc các nhà tạo lập thị trường quyền chọn phải mua cổ phiếu của tài sản cơ sở để phòng vệ cho vị thế của họ, tạo ra áp lực giá tăng hoạt động độc lập với việc các nhà bán khống tất toán. Quyền chọn mua mang lại cho người mua quyền được mua cổ phiếu tại một mức giá xác định; khi số lượng lớn quyền chọn được mua trên một cổ phiếu bị bán khống nặng, cơ chế thị trường phát sinh có thể tạo ra một đợt siết gamma.

Các nhà tạo lập thị trường Quyền chọn khi bán Quyền chọn mua phải mua cổ phiếu của tài sản cơ sở để phòng vệ rủi ro của họ, một quy trình được gọi là đang phòng vệ delta. Khi giá cổ phiếu tăng, Delta của mỗi Quyền chọn mua tăng lên, yêu cầu các nhà tạo lập thị trường phải mua thêm cổ phiếu để duy trì Vị thế được phòng vệ của họ. Yêu cầu mua mang tính máy móc này tăng tốc khi giá tăng, tạo ra áp lực tăng giá tự củng cố có cấu trúc tương tự như một đợt Short squeeze nhưng được thúc đẩy bởi cơ chế thị trường Quyền chọn thay vì bù đắp vị thế Short.

Trong sự kiện GME vào tháng 1 năm 2021, cả hai hiện tượng đã xảy ra đồng thời. Việc các nhà đầu tư cá nhân mua mạnh quyền chọn mua đã buộc các nhà tạo lập thị trường phải mua cổ phiếu, gây thêm áp lực tăng giá bên cạnh áp lực bù thiếu vị thế Short đang gia tăng. Theo báo cáo của nhân viên SEC vào tháng 7 năm 2021, sự tương tác này đã khiến biến động giá trở nên khắc nghiệt hơn so với việc một trong hai hiện tượng xảy ra độc lập. Để biết thêm về cách gamma squeeze ảnh hưởng đến kết quả giao dịch, hãy xem tác động của gamma squeeze đối với PnL giao dịch.

Điểm khác biệt chính: một đợt short squeeze xảy ra khi những người bán khống bị buộc phải mua vào. Một đợt gamma squeeze xảy ra khi các nhà tạo lập thị trường quyền chọn bị yêu cầu mua vào một cách cơ học. Hai sự kiện này có thể xảy ra đồng thời và khuếch đại lẫn nhau, như đã xảy ra trong sự kiện GME tháng 1 năm 2021.

Các câu hỏi thường gặp về Short Squeezes và Short Covering

Short squeeze có bất hợp pháp không?

Không. Short squeeze (bán non) không phải là bất hợp pháp. Short squeeze là các sự kiện thị trường tự nhiên được thúc đẩy bởi cung và cầu khi những người bán khống đồng loạt đóng vị thế của họ. Các kế hoạch phối hợp được thiết kế cụ thể để thổi giá cổ phiếu một cách nhân tạo có thể vi phạm Quy tắc 10b-5 của SEC. Ranh giới pháp lý phụ thuộc vào sự phối hợp và ý định, chứ không phải bản thân đợt squeeze.

Gamma squeeze là gì?

Tình trạng gamma squeeze xảy ra khi việc mua mạnh quyền chọn mua buộc các nhà tạo lập thị trường quyền chọn phải mua cổ phiếu để phòng vệ rủi ro của mình. Khi giá cổ phiếu tăng, các nhà tạo lập thị trường phải mua thêm cổ phiếu, đẩy giá cao hơn theo một mô hình tự củng cố. Điều này khác biệt với short squeeze vì động lực chính là cơ chế đang phòng vệ của quyền chọn, chứ không phải do các nhà bán Short đóng vị thế.

Một đợt short squeeze kéo dài bao lâu?

Short đợt siết bán có thể kéo dài từ vài giờ đến vài tuần, với biến động giá mạnh nhất thường diễn ra trong khoảng một đến năm ngày giao dịch. Chu kỳ đầy đủ, bao gồm cả giai đoạn tích lũy và suy giảm sau siết bán, có thể kéo dài vài tuần. Sự tăng giá chính của GameStop vào tháng 1 năm 2021 kéo dài khoảng hai tuần, với những biến động cực đoan nhất diễn ra trong những ngày cuối cùng trước đỉnh ngày 28 tháng 1 năm 2021.

Sự khác biệt giữa việc bù trạng thái bán khống và siết bán là gì?

Short đóng vị thế short là hành động cá nhân mua lại cổ phiếu đã vay để đóng một vị thế short. Short squeeze là sự kiện thị trường tập thể xảy ra khi đủ số lượng người bán khống thực hiện việc mua lại đồng thời, tạo ra áp lực mua tự củng cố và tăng giá nhanh chóng. Mọi short squeeze đều bao gồm hoạt động đóng vị thế short, nhưng hầu hết các hoạt động đóng vị thế short không gây ra short squeeze.

Điều gì xảy ra sau khi short squeeze kết thúc?

Giá cổ phiếu thường giảm mạnh từ đỉnh của chúng khi áp lực mua bắt buộc biến mất. Khi phần lớn các nhà bán khống đã đóng vị thế của mình, không còn lực cầu cơ học nào đẩy giá lên nữa. Các nhà giao dịch theo đà tăng trưởng tham gia vào giai đoạn "squeeze" thường bán tháo mạnh, làm gia tăng đà giảm. GameStop đã giảm từ khoảng 483 USD vào ngày 28 tháng 1 năm 2021, xuống còn khoảng 50 USD trong vòng hai tuần.

Số ngày cần để bù đắp?

Số ngày để bù đắp vị thế (còn được gọi là tỷ lệ Short hoặc tỷ lệ lãi suất Short) ước tính cần bao nhiêu ngày giao dịch để tất cả những người bán khống đóng vị thế của họ ở mức khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày. Công thức: số lượng cổ phiếu đang được bán khống chia cho khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày. Kết quả trên 5 ngày thường được coi là một tín hiệu theo dõi mức độ cao; trên 10 ngày báo hiệu rủi ro ép Short (squeeze) đáng kể. Trong một đợt ép Short đang diễn ra, thời gian bù đắp thực tế sẽ nén lại vì khối lượng giao dịch tăng vọt lên mức cao hơn nhiều so với mức trung bình.

Điểm mấu chốt

Short hoạt động đóng vị thế bán khống và hiện tượng "short squeeze" là khác biệt nhưng có liên quan nhân quả: đóng vị thế bán khống là một hành động giao dịch thông thường, và "short squeeze" là sự kiện thị trường lan tỏa xảy ra khi hành động đó diễn ra trên quy mô lớn. Các chỉ số chính để xác định các ứng viên cho hiện tượng "squeeze" là tỷ lệ cổ phiếu bán khống trên số lượng cổ phiếu tự do giao dịch (trên 20–30% thường được coi là cao), số ngày cần để đóng vị thế bán khống (trên 5–10 ngày báo hiệu khó khăn trong việc thoát vị thế nhanh chóng), và quy mô lượng cổ phiếu tự do giao dịch (lượng cổ phiếu tự do giao dịch thấp hơn sẽ khuếch đại động lực "squeeze"). Short "squeeze" là các sự kiện thị trường hợp pháp; liệu hành vi phối hợp cụ thể có vượt ngưỡng trở thành thao túng hay không là một câu hỏi pháp lý và quy định được xem xét từng trường hợp. Bất kỳ ai theo dõi những động lực này nên cân nhắc toàn bộ bức tranh rủi ro, bao gồm cả sự đảo chiều giá mạnh mẽ thường xảy ra sau khi một đợt "squeeze" kết thúc.

Bài viết này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Vui lòng tham khảo ý kiến của chuyên gia tài chính có trình độ trước khi đưa ra quyết định đầu tư.

Bài đọc liên quan

["- Bán khống Quyền chọn Short và Tác động PnL","- Ép Short là gì: Cơ chế và Rủi ro","- Tác động của Ép Gamma lên PnL giao dịch","- Sự khác biệt giữa Mua và Bán Quyền chọn"]