Ép giá Short là gì: Định nghĩa & Cơ chế hoạt động

Bạn đã thấy những dòng tiêu đề. Cổ phiếu của một nhà bán lẻ trò chơi điện tử đang gặp khó khăn đã tăng hàng nghìn phần trăm trong vài tuần. Các quỹ phòng vệ đã thua lỗ hàng tỷ đô la. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ trên Reddit đã kiếm được tài sản khổng lồ, rồi nhìn chúng tan biến. Thuật ngữ "short squeeze" xuất hiện ở khắp mọi nơi. Nếu bạn là một nhà đầu tư Hồi giáo, một câu hỏi khác nhanh chóng đặt ra: liệu bất kỳ điều nào trong số này có thực sự được phép không?

Bài viết này trả lời đầy đủ cả hai câu hỏi. Bạn sẽ nhận được giải thích bằng tiếng Anh đơn giản về cách thức hoạt động cơ học của short selling và short squeezes, tiếp theo là một phán quyết rõ ràng, được trích dẫn bởi các học giả về việc liệu short selling thông thường có phải là halal (được phép theo luật Hồi giáo) hay haram (bị cấm theo luật Hồi giáo), dựa trên các nguyên tắc của Sharia (luật Hồi giáo, khuôn khổ pháp lý tôn giáo điều chỉnh hành vi tài chính của người Hồi giáo).

Bài viết này chỉ mang tính chất giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính cá nhân hoặc lời khuyên tôn giáo.

Short Đang Bán Gì?

Short bán (còn gọi là bán khống, hoặc mở vị thế short) là hoạt động vay cổ phiếu từ nhà môi giới, bán chúng với giá thị trường hiện tại, chờ đợi giá giảm, mua lại cổ phiếu đó với giá thấp hơn, trả lại cho người cho vay, và giữ phần chênh lệch làm lợi nhuận.

Dưới đây là cách Short hoạt động, từng bước một:

1. Mượn cổ phiếu từ một nhà môi giới hoặc người cho vay chứng khoán. Người bán khống không sở hữu những cổ phiếu này. Họ mượn chúng với nghĩa vụ phải trả lại sau.
2. Bán các cổ phiếu đã mượn với giá thị trường hiện tại. Người bán khống bắt đầu trả một khoản phí mượn cổ phiếu (còn gọi là phí cho vay chứng khoán hoặc phí short): một khoản phí hàng ngày cho việc sử dụng cổ phiếu đã mượn, hoạt động giống như lãi suất cho khoản vay.
3. Đợi giá giảm. Người bán khống nắm giữ một vị thế short, hy vọng cổ phiếu sẽ giảm giá.
4. Mua lại cổ phiếu với giá thấp hơn. Việc này được gọi là đóng vị thế short (còn gọi là đóng lệnh bán khống hoặc mua để đóng lệnh bán khống): mua cổ phiếu đã mượn trên thị trường mở để trả lại cho người cho vay.
5. Trả lại cổ phiếu cho người cho vay.
6. Giữ phần lợi nhuận: chênh lệch giữa giá bán ban đầu và giá mua lại, trừ đi phí.

Một thực tế quan trọng cần lưu ý ở đây, vì nó có ý nghĩa đáng kể đối với phân tích Hồi giáo sau đây: người bán Short không sở hữu cổ phiếu tại thời điểm bán. Họ vay và bán cổ phiếu thuộc sở hữu của người khác, cam kết sẽ mua và trả lại chúng sau đó.

Short bán khống tiềm ẩn một rủi ro khác biệt rõ rệt so với đầu tư thông thường. Khi bạn mua một cổ phiếu, khoản lỗ tối đa của bạn là số tiền bạn đã bỏ ra. Short bán khống về lý thuyết có khả năng thua lỗ không giới hạn. Giá cổ phiếu có thể tăng vô thời hạn, và người bán khống phải mua lại ở bất kỳ mức giá nào trên thị trường. Một người bán khống đã vay và bán cổ phiếu với giá 10 đô la có thể đối mặt với khoản lỗ 490 đô la cho mỗi cổ phiếu nếu giá tăng lên 500 đô la.

Bán khống trần (naked short selling) là một biến thể cực đoan hơn, mà người bán không sở hữu hoặc chưa sắp xếp để vay cổ phiếu tại thời điểm bán. Việc này là bất hợp pháp ở hầu hết các khu vực pháp lý, bao gồm cả Hoa Kỳ theo Quy định SHO của SEC, và là một trường hợp rõ ràng hơn nữa của lệnh cấm Hồi giáo sẽ được thảo luận sau.

Short Squeeze là gì?

Hiện tượng bán khống bị ép buộc (short squeeze) là một sự kiện thị trường trong đó giá của một tài sản bị bán khống mạnh mẽ tăng vọt, buộc những người bán khống phải mua lại tài sản để đóng vị thế của họ. Việc mua vào bắt buộc này đẩy giá lên cao hơn, khiến nhiều người bán khống khác phải mua, làm giá tiếp tục tăng cao hơn nữa, tạo ra một vòng lặp phản hồi tự củng cố.

Hãy hình dung nó giống như một lối thoát hiểm đang ùn tắc. Khi quá nhiều người cùng đổ xô vào một cánh cửa hẹp, lối thoát sẽ bị kẹt. Tương tự, khi quá nhiều người bán khống đồng loạt cố gắng mua lại cổ phiếu, cơn sốt mua vào sẽ đẩy giá lên cao đột ngột, khiến mỗi lệnh mua tiếp theo trở nên tốn kém hơn.

Dưới đây là cách một đợt Short squeeze diễn ra, từng bước một:

1. Một cổ phiếu bị bán khống mạnh. Một tỷ lệ lớn số cổ phiếu khả dụng của công ty (lượng cổ phiếu lưu hành tự do, nghĩa là số cổ phiếu tự do giao dịch công khai, không bao gồm cổ phiếu nội bộ và cổ phiếu bị khóa) đã được bán khống.
2. Giá tăng bất ngờ. Một tin tức tích cực, sự gia tăng nhu cầu mua hoặc hoạt động mua phối hợp sẽ đẩy giá cổ phiếu lên cao.
3. Người bán Short đối mặt với các khoản lỗ ngày càng tăng. Khi giá tăng, khoản lỗ của mỗi người bán khống sẽ lớn dần. Vị thế từng có vẻ sinh lời ở mức giá thấp hơn hiện đang tạo ra thua lỗ.
4. Xuất hiện lệnh dừng Ký quỹ. Một lệnh dừng Ký quỹ là yêu cầu của nhà môi giới buộc người bán khống phải nạp thêm tiền hoặc đóng vị thế của họ ngay lập tức khi khoản lỗ vượt quá ngưỡng đã thiết lập. Lệnh dừng Ký quỹ buộc người bán khống phải đưa ra quyết định mà lẽ ra họ có thể trì hoãn.
5. Người bán Short đồng loạt thanh toán vị thế. Một số lượng lớn người bán khống cùng lúc mua lại cổ phiếu. Hành động mua hàng loạt này cấu thành việc thanh toán vị thế.
6. Áp lực mua đẩy giá lên cao hơn. Mỗi giao dịch thanh toán vị thế sẽ tạo thêm áp lực tăng giá, khiến tình hình trở nên tồi tệ hơn đối với những người bán khống chưa thanh toán vị thế.
7. Vòng lặp phản hồi tăng tốc. Việc tăng giá buộc nhiều người phải thanh toán vị thế hơn, điều này lại khiến giá tiếp tục tăng, và tiếp tục buộc nhiều người thanh toán vị thế hơn cho đến khi các vị thế bán khống cạn kiệt hoặc giá ổn định trở lại.

Một vụ ép bán khống không thể xảy ra nếu không có hoạt động bán khống. Đó là hệ quả trực tiếp của việc nhiều nhà bán khống bị kẹt ở chiều ngược lại với diễn biến giá tăng.

Short bán vs. ép bán khống: tổng quan:

Short các đợt ép giá có thể kéo dài từ một ngày giao dịch đến vài tuần, tùy thuộc vào mức độ bán khống cổ phiếu đó nặng nề ra sao, quy mô của đợt mua bù lớn đến đâu, và liệu các yếu tố xúc tác mới có duy trì đà tăng giá hay không.

Ví dụ thực tế: GameStop và Volkswagen

GameStop (mã chứng khoán: GME), một nhà bán lẻ trò chơi điện tử truyền thống, đã trở thành ví dụ điển hình nhất về hiện tượng Short squeeze trong lịch sử tài chính gần đây. Tính đến tháng 1 năm 2021, tỷ lệ Short interest của GME đã vượt quá 100% lượng cổ phiếu lưu hành tự do, nghĩa là số lượng cổ phiếu đã được bán Short nhiều hơn số lượng cổ phiếu có sẵn để giao dịch tự do. Các nhà đầu tư nhỏ lẻ đã phối hợp trên cộng đồng r/wallstreetbets của Reddit và bắt đầu mua cổ phiếu GME với khối lượng lớn. Giá đã tăng từ khoảng 20 USD lên mức cao nhất trong ngày là khoảng 483 USD. Một vài quỹ phòng vệ (các quỹ đầu tư được quản lý chuyên nghiệp sử dụng các chiến lược nâng cao bao gồm cả bán Short) đang nắm giữ các vị thế Short lớn, đáng chú ý là Melvin Capital, đã phải chịu tổn thất thảm khốc. Đợt squeeze này kéo dài khoảng hai đến ba tuần trước khi giá bình ổn trở lại. AMC Entertainment cũng trải qua một đợt tăng tương tự vào cùng thời điểm, với cổ phiếu tăng từ khoảng 2 USD lên hơn 60 USD.

Cảnh báo rủi ro: Việc cố gắng canh thời điểm hoặc giao dịch một đợt siết bán khống (short squeeze) là cực kỳ đầu cơ. Nhiều nhà đầu tư đã mua GameStop gần mức đỉnh đã gánh chịu thua lỗ nặng nề khi giá sụp đổ. Phần này chỉ mang tính minh họa giáo dục, không phải lời khuyên đầu tư.

Các nỗ lực phối hợp nhằm đẩy giá cổ phiếu lên cao, ngay cả thông qua mạng xã hội, có thể cấu thành hành vi thao túng thị trường theo các quy định của SEC và khiến những người tham gia phải chịu trách nhiệm pháp lý.

Sự kiện GameStop không phải là sự kiện đầu tiên thuộc loại này. Vào năm 2008, Porsche đã âm thầm mua các quyền chọn đối với khoảng 74% cổ phần của Volkswagen. Khi điều này được tiết lộ, những người bán khống đã vội vã mua lại để đóng vị thế, đẩy giá cổ phiếu của Volkswagen từ mức xấp xỉ 200 € lên hơn 1.000 € trong vòng hai ngày. Các đợt siết vị thế Short là một đặc điểm cấu trúc của thị trường tại bất kỳ nơi nào có tỷ lệ bán khống cao gặp phải cú sốc nguồn cung.

Cách nhận biết một đợt Short Squeeze: Các chỉ báo chính

Short ép bán khống có các điều kiện tiên quyết có thể đo lường được, và việc theo dõi các chỉ số này có thể cho nhà đầu tư cảm nhận được cổ phiếu nào có tiềm năng bị ép bán khống cao.

Các chỉ số chính cần theo dõi:

• Short interest trên 20-30% float. Short interest là tỷ lệ phần trăm cổ phiếu có thể giao dịch tự do của một công ty (float) đã bị bán khống. Dữ liệu Short interest được công khai thông qua FINRA và các nền tảng dữ liệu tài chính lớn. Trên 20-30% thường được coi là cao; của GameStop đã vượt quá 100% float. Chỉ riêng short interest cao không đảm bảo sẽ xảy ra một đợt squeeze.
• Tỷ lệ days-to-cover trên 5-10. Tỷ lệ days-to-cover (còn gọi là short ratio) đo lường số ngày cần thiết dựa trên khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày để tất cả những người bán khống mua lại vị thế của họ. Công thức: tổng số cổ phiếu bị bán khống chia cho khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày. Tỷ lệ trên 5-10 được coi là cao.
• Free float thấp so với short interest. Càng ít cổ phiếu lưu hành nghĩa là càng nhiều người bán khống phải cạnh tranh trong cùng một nguồn cung khi đóng vị thế. Nguồn cung càng thắt chặt, biến động giá tiềm năng càng mạnh mẽ.
• Một sự kiện xúc tác sắp tới. Các Thông báo về thu nhập, quyết định quản lý hoặc tin tức tích cực bất ngờ có thể kích hoạt đợt tăng giá ban đầu để bắt đầu vòng lặp phản hồi.
• Đà tăng giá và khối lượng giao dịch. Một đợt short squeeze thường bắt đầu trước khi hầu hết những người quan sát nhận ra nó. Giá tăng tốc và khối lượng giao dịch bất thường có thể là dấu hiệu cho thấy việc đóng vị thế bán khống đã bắt đầu.

Đây là các tín hiệu, không phải là dự đoán. Giao dịch dựa trên các tín hiệu nén đi kèm với rủi ro thua lỗ đáng kể.

Việc bán Short có phải là Haram trong Hồi giáo không?

Bán khống Short truyền thống được đa số các học giả Hồi giáo và các tổ chức tài chính Hồi giáo lớn coi là haram (không được phép). Phán quyết này dựa trên bốn nguyên tắc pháp lý của Hồi giáo: riba (lãi suất), gharar (sự không chắc chắn quá mức), maysir (đầu cơ giống như đánh bạc) và bay' al-ma'dum (bán những gì mình không sở hữu).

Trong tài chính Hồi giáo (một hệ thống tài chính được xây dựng nhằm tuân thủ luật Hồi giáo, tránh lãi suất, đầu cơ quá mức và các ngành công nghiệp bị cấm), mọi giao dịch tài chính đều được đánh giá dựa trên Sharia để xác định xem đó là halal hay haram. Việc bán Short không vượt qua được đánh giá này dựa trên bốn căn cứ độc lập, mỗi căn cứ đều đủ nghiêm trọng để khiến hoạt động này không được phép thực hiện.

Short bán khống cũng thu hút những lời chỉ trích đạo đức thế tục: các nhà phê bình cho rằng nó kiếm lợi từ giá trị suy giảm của một công ty, có thể gây bất ổn thị trường, và có thể khuyến khích việc lan truyền thông tin tiêu cực để kéo giá xuống. Các phản đối của Hồi giáo trùng lặp với nhưng vượt ra ngoài những mối quan ngại này.

Các học giả và tổ chức Hồi giáo đưa ra các ý kiến chính thức về những câu hỏi như vậy thông qua fatwa (một ý kiến pháp lý tôn giáo chính thức được ban hành bởi một học giả hoặc tổ chức Hồi giáo có thẩm quyền). Các phán quyết cụ thể của tổ chức về Short selling được đề cập trong phần trích dẫn thẩm quyền bên dưới.

Giờ đây khi bạn đã hiểu cơ chế hoạt động của bán khống, lý do đằng sau mỗi phản đối sẽ trở nên cụ thể thay vì trừu tượng.

Tại sao các học giả Hồi giáo coi việc bán Short là Haram: Bốn điểm phản đối

Mỗi một trong bốn sự phản đối này liên quan trực tiếp đến cơ chế bán khống đã được mô tả ở trên. Đây là cách mỗi nguyên tắc được áp dụng.

1. Riba (Lãi suất): Phí mượn cổ phiếu

Riba (lãi suất hoặc cho vay nặng lãi, lệnh cấm của Hồi giáo đối với việc trả hoặc nhận lãi suất) là sự phản đối đầu tiên và trực tiếp nhất đối với hoạt động bán khống Short. Riba là một trong những hành vi bị cấm rõ ràng và cụ thể nhất trong luật Hồi giáo, bị cấm trong kinh Quran ở Surah Al-Baqarah (2:275-279) và được đề cập xuyên suốt các tài liệu Hadith.

Cơ chế bán khống là trực tiếp. Nhắc lại từ phần cơ chế: khi người bán khống vay cổ phiếu, họ bắt đầu trả phí vay cổ phiếu ngay khi vị thế được mở. Phí này được tính theo tỷ lệ phần trăm hàng ngày liên tục trong suốt thời gian vị thế còn mở. Đây không phải là một khoản hoa hồng giao dịch một lần. Về mặt kinh tế, nó tương đương với lãi suất trên một tài sản đi vay. Các học giả Hồi giáo phân loại điều này là riba al-nasi'ah, lệnh cấm áp dụng phí giá trị thời gian đối với vốn vay. Phí vay cổ phiếu là cầu nối tài chính giữa cơ chế bán khống và phán quyết Hồi giáo về lãi suất. Để có một phân tích sâu hơn về cách lệnh cấm này áp dụng cho các công cụ tài chính, hãy xem hướng dẫn của chúng tôi về riba có nghĩa là gì trong tài chính Hồi giáo.

2. Gharar (Sự không chắc chắn quá mức): Bán giá tương lai không xác định

Gharar (sự không chắc chắn hoặc mơ hồ quá mức trong một hợp đồng, bị cấm theo luật Hồi giáo khi nó trở nên đáng kể) là phản đối thứ hai. Luật Hồi giáo phân biệt giữa sự không chắc chắn nhỏ, có thể chấp nhận được (yasir) và sự không chắc chắn lớn, bị cấm (gharar fahish). Kinh doanh thông thường luôn đi kèm với sự không chắc chắn, nhưng khi kết quả, đối tượng hoặc việc giao hàng không thể được xác định với sự chắc chắn hợp lý, giao dịch đó sẽ bị cấm.

Short bán khống liên quan đến gharar lớn trên nhiều phương diện. Người bán khống cam kết giao cổ phiếu vào một ngày trong tương lai nhưng không biết chi phí mua lại những cổ phiếu đó sẽ là bao nhiêu, liệu cổ phiếu có sẵn sàng để mượn khi cần hay không, hoặc Vị thế sẽ còn mở trong bao lâu. Hãy nhớ lại từ phần bán khống: tiềm năng thua lỗ không giới hạn của việc bán khống tồn tại chính vì giá mua lại không xác định và về mặt lý thuyết là không giới hạn. Sự không chắc chắn không giới hạn đó là những gì gharar mô tả và cấm. Để có cách diễn giải đầy đủ hơn về cách khái niệm này áp dụng trên các hợp đồng tài chính, hãy xem giải thích của chúng tôi về gharar có nghĩa là gì trong tài chính Hồi giáo.

3. Maysir (Cờ bạc): Kiếm lời từ thua lỗ của người khác

Maysir (cờ bạc hoặc đầu cơ có tổng bằng không) là căn cứ thứ ba mà các học giả Hồi giáo viện dẫn. Thuật ngữ này đề cập đến các giao dịch bị cấm mà trong đó một bên thu lợi dựa trên sự thiệt hại trực tiếp của bên còn lại thông qua sự may rủi thay vì hoạt động kinh tế có tính sản xuất.

Luật Hồi giáo phân định rạch ròi giữa rủi ro kinh doanh hợp pháp, gọi là mukhatarah (sự không chắc chắn có thể chấp nhận được vốn có trong hoạt động thương mại sản xuất), và maysir. Khi một nhà đầu tư mua cổ phần của một công ty, họ đang tài trợ cho năng lực sản xuất và chia sẻ thành quả của công ty đó. Short bán khống không có mục đích như vậy. Người bán khống chỉ kiếm lời nếu giá cổ phiếu giảm, thu được lợi nhuận hoàn toàn từ sự sụt giảm của cổ phiếu chứ không phải từ bất kỳ đóng góp kinh tế nào. Bán khống đầu cơ thuần túy dựa trên biến động giá dự kiến giống với maysir nhất. Một số ít học giả lập luận rằng bán khống phục vụ chức năng khám phá giá thị trường và do đó không cấu thành maysir, nhưng Vị thế của đa số học giả không chấp nhận điều này là đủ để cho phép thực hiện hành vi này.

4. Bay' al-Ma'dum: Bán thứ bạn không sở hữu

Bay' al-ma'dum (nghĩa đen: việc bán thứ không tồn tại, lệnh cấm của Hồi giáo đối với việc bán thứ mà bạn không sở hữu tại thời điểm bán) là sự phản đối trực diện nhất về mặt văn bản và là nội dung được các cơ quan chức năng Hồi giáo trích dẫn cụ thể nhất.

Đấng Tiên tri Muhammad (hòa bình và phúc lành cho ông) đã nói: "Đừng bán thứ mà bạn không sở hữu" (được ghi lại trong các bộ sưu tập hadith bao gồm Tirmidhi và Abu Dawud). Hadith này được viện dẫn rộng rãi làm cơ sở văn bản trực tiếp cho bay' al-ma'dum. Một giao dịch mua bán hợp lệ đòi hỏi người bán phải sở hữu, hoặc ít nhất là có quyền hợp pháp đối với, món hàng đang được bán tại thời điểm giao dịch.

Bán Short vi phạm rõ ràng nguyên tắc này. Như đã trình bày trong phần cơ chế, người bán khống không sở hữu cổ phiếu tại thời điểm bán. Họ vay mượn chúng, bán chúng và cam kết sẽ mua lại và hoàn trả sau đó với một mức giá chưa xác định trong tương lai. Đây chính xác là kịch bản mà bay' al-ma'dum nghiêm cấm.

Bay' al-ma'dum không nên bị nhầm lẫn với bay' al-salam, một hình thức bán giao sau (forward sale) được phép trong luật Hồi giáo. Bay' al-salam có giá trị bởi vì giá cả được cố định và thanh toán đầy đủ tại thời điểm ký hợp đồng, ngày giao hàng là cụ thể và đã được thỏa thuận, và giao dịch phục vụ mục đích thương mại chính đáng cho cả hai bên. Việc bán hàng Short không đáp ứng bất kỳ điều kiện nào trong số này.

Các học giả và tổ chức Hồi giáo nói gì?

Bốn ý kiến phản đối được nêu ở trên không phải là một vị thế học thuật thiểu số. Chúng đại diện cho sự đồng thuận mang tính tổ chức của hai cơ quan quốc tế chính chuyên thiết lập các tiêu chuẩn cho hoạt động tài chính Hồi giáo.

AAOIFI (Tổ chức Kế toán và Kiểm toán cho các Tổ chức Tài chính Hồi giáo), một trong những tổ chức thiết lập tiêu chuẩn quốc tế chính về tài chính Hồi giáo có trụ sở tại Bahrain, đã phân loại việc bán khống thông thường là không được phép theo Tiêu chuẩn Sharia số 21. Các tiêu chuẩn của AAOIFI được áp dụng hoặc tham chiếu bởi các tổ chức tài chính Hồi giáo và các cơ quan quản lý trên nhiều khu vực pháp lý.

Học viện Fiqh OIC (Học viện Fiqh Hồi giáo thuộc Tổ chức Hợp tác Hồi giáo), cơ quan ban hành các phán quyết tôn giáo về các vấn đề tài chính đương đại cho 57 quốc gia thành viên của Tổ chức Hợp tác Hồi giáo, đã tuyên bố hình thức Short truyền thống là không được phép, đặc biệt dẫn chứng bay' al-ma'dum là lý do chính. Không nên nhầm lẫn Học viện Fiqh OIC với các hội đồng fatwa quốc gia riêng lẻ, vốn là các cơ quan độc lập.

Một thiểu số các học giả đã thảo luận về việc liệu một số công cụ tuân thủ Sharia có cấu trúc đặc biệt có thể thực hiện các chức năng tương tự bán khống có giới hạn hay không, nhưng những công cụ chuyên biệt này không làm thay đổi quy định đối với hoạt động bán khống thông thường qua môi giới như được thực hiện thông qua tài khoản giao dịch tiêu chuẩn. Các nhà đầu tư Hồi giáo có thể tham khảo hướng dẫn rõ ràng từ hai trong số các cơ quan có thẩm quyền nhất trong lĩnh vực tài chính Hồi giáo toàn cầu.

Tham gia vào một vụ Ép giá Short có trái với luật Hồi giáo không?

Việc tham gia vào một đợt Short squeeze có haram hay không tùy thuộc vào vai trò của bạn. Có hai kịch bản riêng biệt và phán quyết Hồi giáo được áp dụng khác nhau cho mỗi trường hợp.

Kịch bản 1: Bạn là một Short seller bị kẹt trong một đợt ép vị thế (squeeze).

Nếu bạn đã mở một vị thế short, bạn đã tham gia vào hoạt động bán khống thông thường ngay từ thời điểm vị thế được mở. Vị thế đó không được phép dựa trên cả bốn căn cứ: riba (phí vay cổ phiếu), gharar (sự không chắc chắn vô hạn về giá mua lại không xác định trong tương lai), maysir (một vụ đặt cược có tổng bằng không vào sự sụt giảm của cổ phiếu), và bay' al-ma'dum (bán những cổ phiếu mà bạn không sở hữu). Việc bị kẹt trong một đợt ép mua (squeeze) là hệ quả tài chính của một hành động không được phép. Đợt ép mua không tạo ra một vấn đề phán quyết riêng biệt; tính không hợp lệ đã hiện hữu ngay từ đầu.

Kịch bản 2: Bạn là một nhà đầu tư Long tình cờ sở hữu các cổ phiếu bị ép vị thế (squeezed).

Nếu bạn sở hữu cổ phiếu của một công ty tuân thủ Sharia thông qua một giao dịch mua hợp pháp và giá của những cổ phiếu đó tăng lên do những người bán Short đang bị ép buộc mua lại, thì Vị thế của bạn nhìn chung là được phép. Lệnh cấm của Hồi giáo áp dụng cho người bán Short, chứ không phải cho các nhà đầu tư khác sở hữu cùng loại cổ phiếu đó bằng các phương tiện hợp pháp và hưởng lợi ngẫu nhiên từ các biến động giá do việc mua lại của người bán Short gây ra. Bạn đã không bán cổ phiếu mà bạn không sở hữu, trả phí mượn cổ phiếu, hoặc tham gia vào bất kỳ yếu tố nào trong bốn yếu tố bị cấm.

Một điểm tinh tế cần lưu ý là: nếu bạn cố tình gây ra hoặc lợi dụng việc bán khống (short squeeze) như một chiến lược giao dịch đầu cơ, thay vì chỉ đơn thuần nắm giữ các vị thế mua hợp pháp, thì cách tiếp cận đó có thể làm dấy lên lo ngại về maysir do đặc tính đầu cơ và có tính chất tổng bằng không (zero-sum) của nó. Tách biệt ra, các nỗ lực phối hợp để đẩy giá cổ phiếu lên cao có thể cấu thành hành vi thao túng thị trường theo quy định của SEC và phải chịu trách nhiệm pháp lý vượt ra ngoài bất kỳ lo ngại tôn giáo nào.

Các Lựa Chọn Thay Thế Halal: Nhà Đầu Tư Hồi Giáo Có Thể Làm Gì

Short việc bán bị loại trừ theo tài chính Hồi giáo không có nghĩa là thị trường chứng khoán bị cấm. Các nhà đầu tư Hồi giáo có nhiều con đường đã được thiết lập vững chắc, được các học giả phê duyệt để xây dựng sự giàu có thông qua thị trường vốn chủ sở hữu. Đầu tư Halal (còn gọi là đầu tư Hồi giáo hoặc đầu tư tuân thủ Sharia) nghĩa là lựa chọn và cấu trúc các khoản đầu tư theo những cách tuân thủ Sharia: tránh lãi suất (riba), đầu cơ quá mức và các ngành bị coi là haram như rượu, thuốc lá, cờ bạc và ngân hàng truyền thống dựa trên lãi suất. Sự cấm đoán là đối với các hoạt động cụ thể, không phải là sự tham gia vào thị trường nói chung.

Hãy cân nhắc các phương pháp phù hợp với tiêu chuẩn Halal sau đây:

• Đầu tư vốn chủ sở hữu chỉ Long vào cổ phiếu sàng lọc theo Sharia. Mua cổ phiếu của các công ty có hoạt động kinh doanh cốt lõi tuân thủ Sharia được các học giả Hồi giáo cho phép rộng rãi. Sàng lọc Sharia có nghĩa là tránh các công ty có nợ lãi quá mức, thu nhập lãi đáng kể hoặc các lĩnh vực kinh doanh chính bị cấm.
• ETF được sàng lọc Halal. Đây là các rổ cổ phiếu được sàng lọc trước, được đánh giá về sự tuân thủ Sharia, cung cấp sự đa dạng hóa trong một khuôn khổ được xem xét bởi các học giả Hồi giáo hoặc hội đồng giám sát Sharia.
• Sukuk (trái phiếu Hồi giáo: các công cụ thu nhập cố định tuân thủ Sharia được cấu trúc để tránh thanh toán lãi, thay vào đó sử dụng các thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận hoặc bảo đảm bằng tài sản). Sukuk phục vụ như một giải pháp thay thế thu nhập cố định cho trái phiếu thông thường.
• Đa dạng hóa theo ngành và phân bổ tiền mặt để bảo vệ trước sự suy giảm. Thay vì bán khống để phòng vệ trước sự suy giảm của thị trường, một cách tiếp cận xây dựng danh mục đầu tư Halal tập trung vào việc phân bổ đầu tư trên các ngành và duy trì vị thế tiền mặt trong các giai đoạn quan ngại về thị trường.

Lưu ý về các công cụ bị tranh cãi: ETF nghịch đảo và quyền chọn bán vẫn là chủ đề tranh luận học thuật liên tục trong tài chính Hồi giáo. Một số học giả phản đối chúng vì lý do gharar. Hãy tham khảo ý kiến của một học giả tài chính Hồi giáo có trình độ trước khi sử dụng chúng làm công cụ đang phòng vệ.

Để xây dựng nền tảng vững chắc cho danh mục đầu tư halal, hãy tham khảo hướng dẫn đầu tư halal dành cho nhà đầu tư Hồi giáo.

Các câu hỏi thường gặp

Giao dịch Ký quỹ có vi phạm giáo lý Hồi giáo không?

Vâng, giao dịch ký quỹ bị nhiều học giả Hồi giáo coi là haram. Giao dịch ký quỹ liên quan đến việc vay tiền từ nhà môi giới để mua hoặc bán chứng khoán, và khoản lãi phải trả trên khoản vay ký quỹ cấu thành riba. Mở một tài khoản ký quỹ để bán khống làm gia tăng mối lo ngại: cả lãi suất ký quỹ và phí vay cổ phiếu đều liên quan đến các khoản phí tương tự lãi suất. Hãy tham khảo ý kiến của một học giả tài chính Hồi giáo đủ tiêu chuẩn để có phán quyết chi tiết về tình huống cụ thể của bạn.

Người Hồi giáo có thể đầu tư vào thị trường chứng khoán không?

Có. Các nhà đầu tư Hồi giáo có thể tham gia vào thị trường vốn chủ sở hữu. Các học giả Hồi giáo cho phép rộng rãi việc đầu tư vị thế Long vào các công ty có hoạt động kinh doanh cốt lõi tuân thủ luật Sharia. Các lệnh cấm trong tài chính Hồi giáo nhắm vào các hoạt động cụ thể như Short, Giao dịch Ký quỹ và đầu tư vào các ngành công nghiệp haram, chứ không phải là việc tham gia thị trường chứng khoán nói chung. Đầu tư Halal là về cách thức và lĩnh vực bạn đầu tư, không phải là một hạn chế bao trùm lên các thị trường.

Tôi có thể thực hiện Short trong tài khoản môi giới Hồi giáo không?

Hầu hết các tài khoản môi giới Hồi giáo cấm bán khống (short selling) chính vì nó được coi là không được phép theo Sharia. Một tài khoản môi giới thông thường về mặt kỹ thuật có thể cho phép điều này, nhưng việc tuân thủ Hồi giáo không được xác định bởi những gì một nền tảng cho phép. Một nhà đầu tư Hồi giáo sử dụng tài khoản thông thường nên áp dụng việc tuân thủ Sharia dựa trên hướng dẫn của các học giả, chứ không phải dựa trên những gì công ty môi giới cung cấp. Các tính năng tài khoản khác nhau tùy theo khu vực pháp lý.

Sự khác biệt giữa bán khống (short selling) và biến động giá do bán khống (short squeeze) là gì?

Short bán khống là hành động vay mượn cổ phiếu mà bạn không sở hữu để bán, với hy vọng mua lại chúng ở mức giá thấp hơn. Sự ép bán khống là sự kiện thị trường có thể xảy ra với những người bán khống khi giá tăng ngược lại với vị thế của họ, buộc phải mua vào hàng loạt và đẩy giá lên cao hơn nữa. Short bán khống tạo ra các điều kiện; sự ép bán khống là điều xảy ra khi các điều kiện đó được kích hoạt bởi giá tăng.

Tôi có thể đầu tư vào một công ty có cổ phiếu đang bị các nhà đầu tư khác bán khống không?

Đúng vậy. Việc sở hữu cổ phần trong một công ty tuân thủ Sharia được đánh giá dựa trên các hoạt động kinh doanh của chính công ty đó, chứ không phải dựa trên hành vi của các nhà giao dịch khác trên thị trường thứ cấp. Những người bán Short giao dịch cổ phiếu của một công ty hoạt động trên thị trường thứ cấp và không khiến bản thân công ty đó tham gia vào giao dịch. Tính hợp lệ của bạn với tư cách là một nhà đầu tư Long không bị ảnh hưởng bởi thực tế là những người khác đang bán khống cùng một mã cổ phiếu.

Cần bao nhiêu phần trăm lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float) bị bán khống để xảy ra hiện tượng squeeze?

Không có ngưỡng cố định nào. Short số lượng cổ phiếu bán khống chiếm trên 20% lượng cổ phiếu lưu hành tự do thường được coi là ở mức cao; trên 30-40% báo hiệu tiềm năng xảy ra hiện tượng ép bán khống (short squeeze) đáng kể; trên 100% (như trường hợp của GameStop vào tháng 1 năm 2021) cho thấy các điều kiện cực đoan khi số lượng cổ phiếu bị bán khống nhiều hơn số lượng cổ phiếu có sẵn để giao dịch. Chỉ riêng tỷ lệ bán khống cao không đảm bảo sẽ xảy ra hiện tượng ép bán khống. Cần phải có thêm một tác nhân thúc đẩy giá.

Giao dịch trong ngày có phải là haram không?

Giao dịch trong ngày nằm trong một khu vực xám của tài chính Hồi giáo. Các học giả bất đồng quan điểm: một số cho phép nó như một hình thức đầu cơ hợp pháp khi cổ phiếu được sở hữu hoàn toàn và không liên quan đến lãi suất hoặc ký quỹ; những người khác phản đối dựa trên căn cứ về tính may rủi (maysir) khi hoạt động chỉ mang tính đầu cơ thuần túy mà không có mục đích kinh tế nào ngoài biến động giá cả. Nếu giao dịch trong ngày liên quan đến tài khoản ký quỹ hoặc các công cụ phái sinh, sẽ phát sinh thêm các lo ngại về riba và gharar. Hãy tham khảo ý kiến của một học giả tài chính Hồi giáo đủ tiêu chuẩn để có phán quyết cụ thể cho hoàn cảnh của bạn.

Những điểm chính cần lưu ý

• Short bán khống có nghĩa là vay cổ phiếu từ nhà môi giới, bán chúng, chờ đợi giá giảm, mua lại với giá rẻ hơn, và trả lại để giữ lợi nhuận. Người bán khống không sở hữu cổ phiếu tại thời điểm bán.
• Một đợt ép bán khống (short squeeze) là sự kiện thị trường xảy ra khi giá của một cổ phiếu bị bán khống nhiều bắt đầu tăng, buộc những người bán khống phải đóng vị thế (cover) đồng loạt, điều này đẩy giá lên cao hơn trong một vòng lặp phản hồi. Một đợt ép bán khống không thể xảy ra nếu không có hoạt động bán khống trước đó.
• Hoạt động bán khống thông thường bị coi là haram bởi đa số các học giả Hồi giáo và các tổ chức tài chính Hồi giáo lớn vì bốn lý do: riba (phí vay cổ phiếu là lãi suất), gharar (giao dịch liên quan đến rủi ro không giới hạn, không thể biết trước), maysir (lợi nhuận phụ thuộc hoàn toàn vào sự sụt giảm giá trị của cổ phiếu), và bay' al-ma'dum (bán cổ phiếu mà bạn không sở hữu).
• AAOIFI (Tổ chức Kế toán và Kiểm toán cho các Tổ chức Tài chính Hồi giáo) đã phân loại hoạt động bán khống thông thường là không được phép theo Tiêu chuẩn Sharia số 21. Học viện Fiqh của OIC đã tuyên bố điều này là không được phép, viện dẫn bay' al-ma'dum là lý do chính.
• Nếu bạn là một nhà đầu tư Long và một cổ phiếu bạn sở hữu bị ép bán khống, thì vị thế của bạn thường là được phép. Lệnh cấm của Hồi giáo áp dụng cho người bán khống, chứ không phải cho các nhà đầu tư sở hữu hợp pháp cổ phiếu.
• Các nhà đầu tư Hồi giáo có các lựa chọn thay thế halal: đầu tư cổ phiếu được sàng lọc theo Sharia chỉ theo chiều Long (long-only), ETF halal và sukuk đều cung cấp các con đường tham gia thị trường trong khuôn khổ các nguyên tắc tài chính Hồi giáo.
• Để có phán quyết cá nhân, hãy tham khảo ý kiến của một học giả Hồi giáo đủ năng lực. Sự đồng thuận của các tổ chức về việc bán khống thông thường là rõ ràng, nhưng hoàn cảnh cá nhân có thể đặt ra các câu hỏi bổ sung.

Việc hiểu rõ cả cơ chế hoạt động lẫn quy định Hồi giáo giúp bạn làm chủ các quyết định tài chính của mình. Đó chính là vị trí bạn nên có.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm tài chính: Bài viết này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên về tài chính, đầu tư hay pháp lý. Hãy tham khảo ý kiến của một cố vấn tài chính đủ điều kiện trước khi đưa ra quyết định đầu tư. Các sự kiện thị trường trong quá khứ, bao gồm cả vụ bán khống GameStop, không phải là dấu hiệu cho kết quả trong tương lai.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm tôn giáo: Phân tích tài chính Hồi giáo trong bài viết này phản ánh sự đồng thuận của đa số học giả dựa trên các phán quyết thể chế đã được công bố từ AAOIFI và Học viện Fiqh của OIC. Đây không phải là một fatwa cá nhân hay lời khuyên tôn giáo riêng lẻ. Đối với các phán quyết dành riêng cho hoàn cảnh cá nhân của bạn, hãy tham vấn một học giả Hồi giáo có trình độ.