Short Squeeze là gì: Định nghĩa và Rủi ro

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và thông tin. Nó không cấu thành lời khuyên đầu tư, lời khuyên tài chính hoặc lời khuyên giao dịch. Giao dịch Quyền chọn tiềm ẩn rủi ro đáng kể, bao gồm khả năng mất toàn bộ số tiền đã đầu tư và, trong trường hợp các vị thế quyền chọn short, tổn thất có thể vượt quá khoản đầu tư ban đầu. Hãy tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính được cấp phép và xem xét tất cả các tuyên bố về rủi ro hiện hành do nhà môi giới của bạn cung cấp trước khi giao dịch quyền chọn.

Những điểm chính cần lưu ý

• Một đợt ép bán khống đẩy các cổ phiếu bị bán khống mạnh mẽ tăng lên thông qua vòng lặp tự củng cố của việc mua bắt buộc.
• Short người bán lệnh straddle đối mặt với tổn thất về lý thuyết là vô hạn ở phía lệnh mua quyền chọn khi giá cổ phiếu tăng không giới hạn.
• GameStop (NYSE: GME) đã tăng từ khoảng 20 USD lên 483 USD trong phiên giao dịch vào ngày 28 tháng 1 năm 2021, biến lý thuyết rủi ro trừu tượng thành lịch sử thị trường được ghi nhận.
• Một đợt ép bán khống tấn công một lệnh bán straddle thông qua hai cơ chế đồng thời: giá vượt qua điểm hòa vốn trên và mức tăng đột biến của biến động ngụ ý.
• Short lãi suất trên 20% tổng số cổ phiếu lưu hành và số ngày để bù đắp trên 5 là những chỉ báo cấu trúc chính của rủi ro ép bán khống gia tăng.

Short squeeze là một sự kiện thị trường khi giá của một cổ phiếu bị bán Short mạnh tăng vọt, buộc những người bán Short phải mua lại cổ phiếu với mức lỗ để bù đắp vị thế của họ, điều này đẩy giá lên cao hơn nữa trong một vòng lặp tự củng cố. Biến động giá của GameStop vào tháng 1 năm 2021 từ khoảng 20 USD lên 483 USD là ví dụ hiện đại được ghi chép đầy đủ nhất. Đối với các nhà giao dịch Vốn chủ sở hữu, một đợt Short squeeze có nghĩa là các khoản lỗ ngày càng tăng và các lệnh gọi Ký quỹ. Đối với các nhà giao dịch Quyền chọn đang nắm giữ một chiến lược Short straddle, nó có nghĩa là một điều gì đó cụ thể hơn: tác nhân kích hoạt thực tế cho kịch bản thua lỗ vô hạn về mặt lý thuyết của chiến lược này. Bài viết này giải thích cách thức hoạt động của một đợt Short squeeze, cách xác định các cổ phiếu có rủi ro và chính xác cách tính toán mức lỗ tối đa cho một chiến lược Short straddle khi xảy ra hiện tượng squeeze.

Short Squeeze là gì?

Short squeeze xảy ra khi một cổ phiếu có lượng Short interest cao ghi nhận một đợt tăng giá đột ngột, buộc những người bán Short (những người đã vay cổ phiếu và bán chúng với kỳ vọng giá sẽ giảm) phải mua lại số cổ phiếu đó với mức giá cao hơn mức giá họ đã bán. Áp lực mua từ việc buộc phải đóng vị thế Short đẩy giá lên cao hơn nữa, điều này lại buộc thêm nhiều người bán Short phải đóng vị thế, tạo ra một vòng lặp tự củng cố khiến giá không ngừng tăng và các khoản lỗ ngày càng chồng chất.

Short squeeze thường gắn liền nhất với cổ phiếu, mặc dù hiện tượng này cũng có thể xảy ra trong các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) và tiền mã hóa. Hai điều kiện tiên quyết về mặt cấu trúc khiến một đợt squeeze có thể xảy ra: sự tập trung lớn của vị thế bán khống trong một cổ phiếu và một chất xúc tác kích hoạt việc mua vào. Nếu không có cả hai yếu tố này, vòng lặp tự củng cố sẽ không bao giờ bắt đầu.

Ba nhóm các bên tham gia thị trường xác định sự kiện này. Short người bán là bên yếu thế. Họ đã vay cổ phiếu với kỳ vọng giá giảm và giờ đây mắc kẹt khi giá tăng ngược lại với họ. Long người mua và nhà giao dịch bán lẻ thường cung cấp chất xúc tác mua ban đầu, khởi đầu hoặc đẩy nhanh xu hướng. Các nhà môi giới đứng ở vị thế thứ ba: khi thua lỗ của những người bán khống đủ lớn, các nhà môi giới sẽ đưa ra các lệnh gọi ký quỹ, buộc đóng vị thế một cách không tự nguyện, tạo thêm áp lực mua mang tính cơ học lên trên bất kỳ hoạt động mua tự nguyện nào.

Cách Short Bán Khống Hoạt Động

Short bán khống là hoạt động vay mượn cổ phiếu từ nhà môi giới, bán chúng với giá thị trường hiện tại, sau đó mua lại chúng để trả lại cho người cho vay, kiếm lời nếu giá giảm và thua lỗ nếu giá tăng.

Cơ chế hoạt động tuân theo ba bước. Người bán Short mượn cổ phiếu từ kho hàng của nhà môi giới và bán chúng ngay lập tức theo giá thị trường. Người bán Short có nghĩa vụ mua lại những cổ phiếu đó tại một thời điểm nào đó trong tương lai, bất kể chúng được giao dịch ở mức giá nào. Nếu giá cổ phiếu tăng thay vì giảm, người bán Short phải mua lại cổ phiếu với mức giá cao hơn mức giá họ đã bán, dẫn đến thua lỗ. Vì giá cổ phiếu không có mức trần lý thuyết, các khoản lỗ đối với một vị thế cổ phiếu Short về mặt lý thuyết là không giới hạn, một thực tế liên quan trực tiếp đến phần thảo luận về rủi ro short straddle ở phần sau của bài viết này.

Cơ chế hoạt động của hiện tượng Short Squeeze?

Một đợt ép bán khống diễn ra theo một trình tự có thể dự đoán được khi các điều kiện thích hợp hội tụ. Các điều kiện tiên quyết bao gồm một cổ phiếu có tỷ lệ bán khống đáng kể so với số lượng cổ phiếu đang lưu hành, nguồn cung cổ phiếu hạn chế để người mua hấp thụ, và một yếu tố xúc tác (cho dù là kết quả kinh doanh bất ngờ, sự kiện tin tức, hay hoạt động mua theo nhóm) khởi động chuỗi sự kiện này.

Dưới đây là cách một đợt Short squeeze diễn ra từng bước một:

1. Khối lượng bán khống lớn tích lũy khi các nhà giao dịch có xu hướng giảm giá vay và bán cổ phiếu, kỳ vọng giá cổ phiếu sẽ giảm.
2. Một yếu tố xúc tác tích cực thúc đẩy giá tăng. Điều này có thể là báo cáo thu nhập tốt hơn mong đợi, tin tức thuận lợi, hoặc sự gia tăng đột ngột về khối lượng mua từ một nhóm nhà đầu tư phối hợp.
3. Người bán Short đối mặt với khoản lỗ chưa thực hiện ngày càng tăng khi giá tăng vượt qua điểm vào lệnh của họ, với mỗi đô la tăng giá bổ sung làm sâu sắc thêm khoản lỗ của họ.
4. Lệnh dừng Ký quỹ từ các nhà môi giới buộc người bán khống phải hành động. Lệnh dừng Ký quỹ là yêu cầu của nhà môi giới về việc người bán khống phải nạp thêm vốn hoặc đóng vị thế của họ khi khoản lỗ vượt quá ngưỡng ký quỹ yêu cầu. Việc đóng vị thế bắt buộc đòi hỏi phải mua lại cổ phiếu, làm tăng áp lực giá đi lên.
5. Việc mua bắt buộc (cover short) đẩy giá lên cao hơn nữa, kích hoạt nhiều Lệnh dừng Ký quỹ trong một vòng lặp tự củng cố. Việc cover short đẩy giá lên cao, giá cao hơn kích hoạt nhiều Lệnh dừng Ký quỹ hơn, và nhiều Lệnh dừng Ký quỹ hơn buộc phải cover short nhiều hơn. Short

Short squeeze có thể kéo dài từ một phiên giao dịch duy nhất đến vài tuần, tùy thuộc vào việc các bên bán khống có thể bù đắp vị thế của họ nhanh như thế nào và đà xúc tác còn lại bao nhiêu. Đợt squeeze của GameStop vào tháng 1 năm 2021 đã đạt đỉnh trong vòng khoảng hai tuần. Một đợt squeeze kết thúc khi hầu hết các bên bán khống đã bù đắp vị thế (loại bỏ áp lực mua cưỡng bức), khi những bên bán khống mới tham gia ở mức giá cao hơn và thêm áp lực bán, hoặc khi chất xúc tác ban đầu tan biến. Việc Robinhood hạn chế tạm thời hoạt động mua GME vào tháng 1 năm 2021 cũng đã làm gián đoạn đà tăng của đợt squeeze cụ thể đó.

Các cổ phiếu có lượng cổ phiếu lưu hành thấp (low-float) cực kỳ dễ bị ảnh hưởng bởi các đợt squeeze. Lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float) của một cổ phiếu là số lượng cổ phiếu có sẵn để giao dịch công khai, nghĩa là tổng số cổ phiếu đang lưu hành trừ đi số cổ phiếu do người nội bộ nắm giữ và cổ phiếu bị hạn chế. Khi chỉ có một lượng nhỏ cổ phiếu được giao dịch tự do, một vị thế short tập trung sẽ chiếm một tỷ lệ lớn hơn trong nguồn cung có thể giao dịch, và bất kỳ áp lực mua nào cũng sẽ khiến giá biến động mạnh hơn so với một cổ phiếu có lượng cổ phiếu lưu hành cao.

Short Ép vs. Gamma Ép

Một cuộc ép bán khống và một cuộc ép gamma có liên quan nhưng là các hiện tượng khác biệt về cơ chế và thường xảy ra cùng nhau. Một cuộc ép bán khống là một sự kiện trên thị trường vốn chủ sở hữu: những người bán khống buộc phải đóng vị thế cổ phiếu của họ do giá tăng và các lệnh gọi ký quỹ. Một cuộc ép gamma là một sự kiện trên thị trường quyền chọn: những người tạo lập thị trường quyền chọn mua cổ phiếu để phòng vệ Delta (delta-hedge) cho các vị thế của họ khi các quyền chọn mua đang lỗ tiến gần hơn đến trạng thái có lãi. Khi nhiều quyền chọn mua được mua nhanh chóng, những người tạo lập thị trường phải mua cổ phiếu cơ sở để duy trì trạng thái trung lập, điều này đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn nữa. Sự kiện GameStop vào tháng 1 năm 2021 liên quan đến cả hai cơ chế hoạt động đồng thời, làm gia tăng biến động giá và mức độ biến động.

Short squeeze là, theo thuật ngữ thị trường quyền chọn, một sự kiện biến động, và những người bán Short straddle có vị thế cấu trúc để chịu tổn thất tối đa khi biến động tăng mạnh.

Cách xác định các ứng cử viên Short Squeeze

Ba chỉ số giúp xác định các cổ phiếu có các điều kiện cấu trúc khiến hiện tượng bán non (short squeeze) có khả năng xảy ra: tỷ lệ bán khống trên lượng cổ phiếu trôi nổi (float), số ngày để bù đắp vị thế (days to cover) và quy mô lượng cổ phiếu trôi nổi của cổ phiếu đó. Các chỉ số này xác định các điều kiện cấu trúc thuận lợi cho một đợt bán non. Chúng không đảm bảo hiện tượng này sẽ xảy ra.

Tỷ lệ Short

Short Lãi bán khống đo lường tổng số cổ phiếu đã bán khống nhưng chưa được mua lại, được biểu thị dưới dạng phần trăm trên tổng số cổ phiếu tự do của cổ phiếu đó.

Short Tỷ lệ Lãi suất % = Số Lượng Cổ phiếu Đã Bán Short ÷ Tổng Float × 100

Short interest trên 20% lượng cổ phiếu lưu hành (float) thường được coi là một chỉ báo rủi ro về một đợt ép mua (squeeze risk) ở mức cao. Trên 30–40% được xem là rất cao. Tỷ lệ short interest của GameStop đã vượt quá 140% lượng cổ phiếu lưu hành vào tháng 1 năm 2021, một trường hợp ngoại lệ cực đoan có thể xảy ra vì cùng một lượng cổ phiếu được vay và cho vay lại nhiều lần. Dữ liệu Short interest được FINRA công bố định kỳ và có sẵn thông qua hầu hết các nền tảng môi giới và dịch vụ dữ liệu tài chính.

Số ngày để bù đắp vị thế (Days to Cover)

Số ngày để đóng vị thế bán khống (còn gọi là tỷ lệ bán khống) đo lường số ngày giao dịch cần thiết để tất cả những người bán khống đóng vị thế của họ nếu giao dịch tiếp tục với khối lượng trung bình hàng ngày.

Số ngày để bù đắp = Tổng số cổ phiếu đã bán Short ÷ Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày

Tỷ lệ số ngày bù trừ là 10 có nghĩa là sẽ mất 10 ngày giao dịch trọn vẹn với khối lượng trung bình để tất cả những người bán khống thoát ra cùng lúc. Con số này càng cao thì đợt siết bán khống tiềm năng càng có thể trở nên dữ dội, bởi vì những người bán khống không thể thoát ra nhanh chóng ngay cả khi họ muốn. Tỷ lệ trên 5 ngày thường được coi là cao; trên 10 được coi là rất cao.

Khối lượng cổ phiếu lưu hành tự do và Tại sao nó quan trọng

Số lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float) của một mã chứng khoán là số lượng cổ phiếu có sẵn để giao dịch công khai: bằng tổng số cổ phiếu đang lưu hành trừ đi số cổ phiếu do người nội bộ nắm giữ hoặc bị ràng buộc bởi các thỏa thuận hạn chế chuyển nhượng (lock-up). Khái niệm này khác với tổng số cổ phiếu đang lưu hành, bao gồm cả những cổ phiếu không thể giao dịch tự do.

Cổ phiếu có lượng float thấp dễ bị tổn thương hơn đáng kể trước các đợt short squeeze. Khi chỉ có một số lượng nhỏ cổ phiếu được giao dịch tự do, một vị thế short tập trung chiếm một tỷ lệ lớn hơn trong tổng nguồn cung, và mỗi đô la áp lực mua bổ sung sẽ làm giá tăng nhiều hơn so với cổ phiếu có lượng float cao. Các cổ phiếu có lượng float dưới 20–30 triệu cổ phiếu thường được mô tả là có lượng float thấp, mặc dù ngưỡng có ý nghĩa còn phụ thuộc vào khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của cổ phiếu.

Ngoài ba chỉ số cấu trúc này, thường cần có một chất xúc tác để kích hoạt một đợt squeeze thực sự. Các bất ngờ về lợi nhuận, thông báo sản phẩm hoặc những chiến dịch mua có sự phối hợp đều có thể đóng vai trò là mồi lửa. Những cổ phiếu có phí vay cao (phản ánh khó khăn của nhà môi giới trong việc tìm nguồn cổ phiếu để cho vay) có thể phải đối mặt với áp lực bổ sung vì những người bán Short phải trả chi phí duy trì liên tục.

--- ## Ví dụ về các đợt Ép giá Short nổi tiếng

Short squeeze không phải là những sự kiện mang tính lý thuyết. Chúng đã tạo ra một số đợt biến động giá cổ phiếu ngoạn mục nhất trong lịch sử thị trường hiện đại.

GameStop (GME), tháng 1 năm 2021. GameStop Corporation (NYSE: GME), một nhà bán lẻ trò chơi điện tử, bước vào tháng 1 năm 2021 với lãi bán khống vượt quá 140% lượng cổ phiếu đang giao dịch. Một chiến dịch mua hàng phối hợp từ các nhà đầu tư cá nhân, được tổ chức trên cộng đồng WallStreetBets của Reddit, đã châm ngòi cho một đợt siết bán khống, đẩy giá cổ phiếu từ khoảng 20 đô la vào đầu tháng 1 lên mức cao nhất trong ngày là 483 đô la vào ngày 28 tháng 1 năm 2021. Short những người bán khống đã thua lỗ tổng cộng ước tính từ 5 đến 8 tỷ đô la chỉ riêng trong tháng 1 năm 2021. Melvin Capital Management, một trong những người bán khống lớn nhất đối với GameStop vào thời điểm đó, đã yêu cầu một khoản rót vốn khẩn cấp 2,75 tỷ đô la từ các quỹ phòng vệ khác. Đối với các nhà giao dịch quyền chọn đã bán straddles hoặc quyền chọn mua trên GameStop trong giai đoạn này, hậu quả cũng nghiêm trọng không kém, một điểm sẽ được xem xét chi tiết hơn trong bài viết này.

Volkswagen AG, tháng 10 năm 2008. Porsche đã âm thầm tích lũy một stake lớn trong Volkswagen thông qua các giao dịch mua cổ phiếu và quyền chọn, mà không tiết lộ đầy đủ vị thế của mình. Khi quy mô nắm giữ của Porsche được công khai, những người bán khống phát hiện ra rằng lượng cổ phiếu lưu hành tự do đã bị thâu tóm hiệu quả. Cổ phiếu Volkswagen trong thời gian ngắn đã trở thành công ty có giá trị nhất thế giới về vốn hóa thị trường khi những người bán khống vội vã mua vào để bù đắp, với giá cổ phiếu tăng vọt từ khoảng 200 Euro lên hơn 1.000 Euro trong vòng hai ngày giao dịch.

AMC Entertainment (AMC), tháng 1–tháng 6 năm 2021. AMC Entertainment Holdings diễn ra song hành với vụ short squeeze GameStop, do cùng một làn sóng mua vào của nhà đầu tư nhỏ lẻ trên WallStreetBets thúc đẩy. Cổ phiếu AMC đã tăng từ dưới 3 đô la vào đầu tháng 1 năm 2021 lên gần 20 đô la vào cuối tháng 1, sau đó lại tăng vọt lên đỉnh trên 60 đô la vào đầu tháng 6 năm 2021. Sự biến động ngụ ý gia tăng đi kèm với các động thái giá của AMC đã gây tổn hại đáng kể cho những người bán quyền chọn mà không lường trước được quy mô hoặc tốc độ của đợt tăng giá này.

Straddle Short là gì? (Và Tại Sao Các Vụ Short Squeeze Short Lại Là Kẻ Thù Tệ Nhất Của Nó)

Short squeeze là một sự kiện biến động, và không có chiến lược Quyền chọn nào dễ bị tổn thương trước sự bùng nổ biến động hơn chiến lược short straddle.

Short straddle là một chiến lược quyền chọn trong đó một nhà giao dịch đồng thời bán một Quyền chọn mua và một Quyền chọn bán trên cùng một Tài sản cơ sở. Cả hai quyền chọn có cùng Giá thực hiện và ngày đáo hạn, và tổng Phí Quyền chọn thu được là lợi nhuận tối đa có thể của người bán. Giao dịch có lãi nếu cổ phiếu cơ sở đóng cửa đúng bằng Giá thực hiện khi đáo hạn và thua lỗ khi cổ phiếu di chuyển theo bất kỳ hướng nào ra xa mức giá đó.

Để hiểu rõ các thành phần: một quyền chọn mua mang lại cho người mua quyền mua cổ phiếu ở giá thực hiện trước khi hết hạn. Khi một nhà giao dịch bán một quyền chọn mua (như một phần của chiến lược Short straddle), họ thu về phí quyền chọn (mức giá mà người mua trả cho người bán) nhưng phải chịu nghĩa vụ bán cổ phiếu ở giá thực hiện nếu người mua thực hiện quyền. Nếu giá cổ phiếu tăng vượt quá mức thực hiện, người bán sẽ đối mặt với một khoản lỗ tăng dần theo mỗi đơn vị giá tăng thêm. Một quyền chọn bán mang lại cho người mua quyền bán cổ phiếu ở giá thực hiện trước khi hết hạn. Người bán trong chiến lược Short straddle khi bán một quyền chọn bán sẽ thu phí quyền chọn nhưng chịu nghĩa vụ mua cổ phiếu ở giá thực hiện nếu quyền được thực hiện, phát sinh khoản lỗ nếu giá cổ phiếu giảm xuống dưới mức thực hiện. Không giống như phía quyền chọn mua, khoản lỗ của phía quyền chọn bán là có giới hạn, vì giá cổ phiếu không thể giảm xuống dưới mức không.

Giá thực hiện (còn gọi là giá thực hiện) là mức giá cố định mà cả hai quyền chọn được viết. Short người bán straddle thường chọn mức giá thực hiện hoà vốn (ATM), nghĩa là giá thực hiện bằng hoặc rất gần với giá cổ phiếu hiện tại, vì quyền chọn ATM có giá trị thời gian cao nhất và tạo ra phí quyền chọn nhận được lớn nhất.

Các nhà giao dịch bán straddle khi họ kỳ vọng cổ phiếu cơ sở sẽ đi ngang trong phạm vi giá gần mức hiện tại cho đến ngày đáo hạn. Chiến lược này hưởng lợi từ sự suy giảm theo thời gian (theta decay), sự hao hụt giá trị hàng ngày của một quyền chọn khi nó tiến gần đến ngày đáo hạn, giả sử các yếu tố khác không đổi. Khi thời gian trôi qua, các quyền chọn mà người bán đã bán trở nên kém giá trị hơn, cho phép người bán mua lại chúng với giá thấp hơn hoặc để chúng hết hạn mà không có giá trị. Theta là yếu tố thuận lợi chính cho người bán straddle Short; một đợt siết Short (short squeeze) là mối đe dọa chính, bởi vì nó làm lu mờ sự suy giảm theo thời gian bởi một biến động giá và biến động mạnh mẽ đột ngột.

Short straddles thường được sử dụng phổ biến nhất xung quanh các sự kiện báo cáo thu nhập khi biến động ẩn đã làm tăng Phí Quyền chọn hiện có, và người bán đang đặt cược rằng thị trường đã định giá một mức biến động lớn hơn so với thực tế sẽ xảy ra. Nếu đánh giá về biến động của thị trường là sai, đặc biệt là nếu một đợt bán non (short squeeze) bùng nổ, các khoản lỗ có thể rất nghiêm trọng. Một chiến lược Long straddle (mua cả hai quyền chọn thay vì bán chúng) là hình ảnh phản chiếu của short straddle và mang hồ sơ rủi ro ngược lại.

Lợi nhuận tối đa của một chiến lược straddle Short được cố định ở mức Phí Quyền chọn nhận được, nhưng khoản lỗ tối đa lại là một vấn đề hoàn toàn khác.

Short Tổn thất Tối đa của Straddle: Công thức và Cách tính

Mức lỗ tối đa đối với một chiến lược Short straddle về lý thuyết là không giới hạn ở phía quyền chọn mua (chiều tăng), vì giá cổ phiếu không có mức trần, và ở mức đáng kể nhưng có giới hạn ở phía quyền chọn bán (chiều giảm) tại mức Giá thực hiện trừ đi tổng Phí Quyền chọn đã nhận.

Quan trọng: Chỉ phía call mới tiềm ẩn rủi ro không giới hạn về mặt lý thuyết. Phía put có mức lỗ tối đa được xác định vì giá cổ phiếu không thể giảm xuống dưới 0. Sự bất đối xứng này thường bị hiểu lầm. Short straddle không phải là "rủi ro không giới hạn ở cả hai phía".

Công thức Lỗ Tối đa

Tổn thất Tối đa Bên Mua Quyền Chọn = Vô hạn (giá cổ phiếu có thể tăng không giới hạn trên mức giá thực hiện)

Lỗ tối đa bên Quyền chọn Bán = Giá thực hiện − Tổng Phí Quyền chọn nhận được (đạt mức tối đa nếu giá cổ phiếu giảm về 0)

Định nghĩa biến:

• Giá thực hiện: mức giá mà tại đó cả hai quyền chọn được phát hành
• Tổng Phí Quyền chọn Nhận được: phí quyền chọn mua + phí quyền chọn bán thu được khi bắt đầu giao dịch

Các điểm hòa vốn

Điểm hòa vốn trên = Giá thực hiện + Tổng Phí Quyền chọn nhận được Điểm hòa vốn dưới = Giá thực hiện − Tổng Phí Quyền chọn nhận được

Người bán straddle vị thế bán sẽ có lợi nhuận chừng nào cổ phiếu cơ sở đóng cửa ở mức giá giữa hai mức này khi hết hạn. Một đợt bán non (short squeeze) khiến giá cổ phiếu tăng mạnh vượt qua điểm hòa vốn trên, tạo ra các khoản lỗ ở phía quyền chọn mua (call-side) và các khoản lỗ này sẽ tăng thêm theo từng đô la tăng giá vượt quá mức đó. Đây là các điểm hòa vốn vào ngày hết hạn. Trước khi hết hạn, lãi và lỗ (PnL) thực tế còn bị ảnh hưởng bởi những thay đổi của biến động ẩn (implied volatility) và sự hao mòn thời gian (Theta), nghĩa là điểm hòa vốn hiệu quả có thể thay đổi trong ngày.

Cách tính lỗ tối đa của Short Straddle

1. Xác định giá thực hiện của chiến lược straddle (ví dụ: $50).
2. Tính tổng phí quyền chọn nhận được: phí quyền chọn mua + phí quyền chọn bán (ví dụ: $3.00 + $2.00 = $5.00).
3. Tính mức lỗ tối đa cho phía quyền chọn bán: Giá thực hiện trừ đi Tổng phí quyền chọn = $50 trừ $5 = $45 mỗi cổ phiếu = $4,500 cho mỗi hợp đồng tiêu chuẩn 100 cổ phiếu.
4. Lưu ý mức lỗ tối đa cho phía quyền chọn mua là không có giới hạn: mức lỗ hiện tại ở bất kỳ mức giá nào = (Giá cổ phiếu hiện tại trừ đi Giá thực hiện) trừ đi Tổng phí quyền chọn nhận được. Con số này sẽ tăng lên theo mỗi đô la biến động giá tăng thêm.

Ví dụ thực tế

Thiết lập: Giá cổ phiếu $50. Bán quyền chọn mua $50 với giá $3.00. Bán quyền chọn bán $50 với giá $2.00. Tổng phí quyền chọn nhận được = $5.00.

Minh họa Thực tế: GameStop Tháng 1 năm 2021

Để hiểu mức độ rủi ro nghiêm trọng này trong thực tế, hãy xem xét những gì đã xảy ra với những người bán straddle short trên GameStop (GME) vào tháng 1 năm 2021. Một nhà giao dịch đã bán một straddle GME ở mức thực hiện $50 với tổng Phí Quyền chọn là $5 sẽ phải đối mặt với khoản lỗ bên quyền chọn mua là ($483 trừ $50) trừ $5 = $428 mỗi cổ phiếu, hoặc $42.800 cho mỗi hợp đồng 100 cổ phiếu, khi cổ phiếu tăng vọt lên mức đỉnh trong ngày ngày 28 tháng 1 năm 2021. Những nhà giao dịch bán straddle gần với mức giá 20 đô la lúc bấy giờ phải đối mặt với khoản lỗ tương tự theo tỷ lệ. Phí Quyền chọn nhận được (có lẽ vài đô la mỗi cổ phiếu) đã bị mất đi nhiều lần.

Đúng vậy: người bán straddle ngắn có thể thua lỗ nhiều hơn nhiều so với phí quyền chọn nhận được, đặc biệt là ở phía quyền chọn mua. Khác với việc mua quyền chọn, nơi mức lỗ tối đa là phí quyền chọn đã trả, việc bán một chiến lược straddle ngắn khiến người bán phải đối mặt với các khoản lỗ không có giới hạn ở phía tăng giá.

Bốn rủi ro khi bán Short Straddle

• Lỗ phía Call tăng không giới hạn nếu Giá tài sản cơ sở tăng mạnh vượt quá điểm hòa vốn trên
• Lỗ phía Put lớn nhưng có giới hạn nếu tài sản cơ sở giảm về 0 (tối đa = thực hiện trừ Tổng Phí Quyền chọn)
• Sự mở rộng biến động tiềm ẩn gây ra các khoản lỗ mark-to-market ngay lập tức: lỗ giá trị thị trường hiện tại đối với các vị thế đang mở ngay cả trước khi giá chạm đến mức hòa vốn
• Yêu cầu Ký quỹ: các sàn giao dịch yêu cầu tài sản thế chấp đáng kể cho các vị thế Short straddle, và các khoản lỗ vượt quá Ký quỹ khả dụng có thể kích hoạt đóng vị thế bắt buộc tại các mức giá không thuận lợi

Cách một Short Squeeze ảnh hưởng đến một Short Straddle Vị thế

Một đợt Short squeeze đại diện cho một trong những kịch bản nguy hiểm nhất mà người bán straddle Short có thể đối mặt. Nó tấn công vị thế thông qua hai cơ chế đồng thời.

Hiệu ứng biến động giá

Cơ chế trực tiếp nhất: khi giá cổ phiếu tăng vượt mức hòa vốn trên, quyền chọn mua đã bán sẽ tạo ra khoản lỗ ngày càng tăng mà không có trần.

Sử dụng ví dụ tính toán ở trên, với điểm hòa vốn trên là $55 cho chiến lược straddle có giá thực hiện $50, mỗi đô la cổ phiếu tăng trên $55 sẽ cộng thêm một đô la lỗ ròng trên mỗi cổ phiếu vào vị thế. Tại mức $70, mức lỗ là $15 trên mỗi cổ phiếu. Tại mức $100, mức lỗ là $45 trên mỗi cổ phiếu. Quyền chọn bán đã bán dần trở nên vô giá trị khi giá cổ phiếu tăng lên, do đó phần phí quyền chọn thu được từ phía quyền chọn bán chỉ bù đắp được rất ít cho khoản lỗ đang tăng nhanh ở phía quyền chọn mua.

Trong đợt siết nợ (squeeze) cổ phiếu GameStop vào tháng 1 năm 2021, mỗi đô la vượt quá điểm hòa vốn trên đều cộng trực tiếp vào khoản lỗ của người bán chiến lược short straddle đối với quyền chọn mua đã bán. Một cổ phiếu tăng từ 20 USD lên 483 USD sẽ không tạm dừng tại mức hòa vốn để người bán có thời gian thoát vị thế một cách êm đẹp.

Hiệu ứng biến động hàm ẩn

Mức biến động ngụ ý (IV) là kỳ vọng hướng tới tương lai của thị trường về biến động giá, được suy ra từ giá quyền chọn hiện tại và biểu thị dưới dạng phần trăm hàng năm. Trong một đợt short squeeze, Mức biến động ngụ ý (IV) thường tăng mạnh, và đợt tăng này thường xuất hiện trước khi biến động giá đầy đủ xảy ra.

Short người bán straddle về cơ bản là "bán biến động". Vị thế này có lãi khi IV thấp hoặc giảm, vì các quyền chọn họ đã bán trở nên rẻ hơn để mua lại. Vị thế này thua lỗ khi IV tăng, vì các quyền chọn họ đã bán trở nên đắt hơn để mua lại. Khoản lỗ này xảy ra dưới dạng lỗ theo giá thị trường, giá trị thị trường hiện tại của khoản lỗ của vị thế ngay cả khi vị thế chưa được đóng.

Trong một đợt Short squeeze, biến động ẩn (IV) tăng vọt khi những người tham gia thị trường vội vã mua các quyền chọn để bảo vệ (người mua quyền chọn bán đang phòng vệ các vị thế Long) và để đầu cơ (người mua quyền chọn mua đuổi theo đà biến động giá). Sự gia tăng đột biến về nhu cầu này làm tăng giá của tất cả các quyền chọn, cả quyền chọn mua và quyền chọn bán. Đối với người bán straddle vị thế Short, việc IV tăng vọt gây ra thiệt hại gấp đôi: nó làm tăng giá trị của cả quyền chọn mua đã bán (vốn đang thua lỗ do biến động giá) và quyền chọn bán đã bán (vốn tăng giá trị do IV mở rộng ngay cả khi giá đang rời xa mức thực hiện của quyền chọn bán). Cả hai nhánh của chiến lược straddle đều trở nên đắt đỏ hơn để đóng cùng một lúc.

Trong đợt bán non GameStop vào tháng 1 năm 2021, biến động tiềm ẩn (IV) đã tăng vọt ngay từ những ngày đầu của đợt biến động. Những người bán straddle Short đã ghi nhận các khoản lỗ đánh giá lại theo giá thị trường (mark-to-market) do IV tăng cao ngay cả trước khi giá cổ phiếu đạt đến mức đỉnh 483 USD. Thời điểm này là yếu tố then chốt: sự tăng vọt của IV thường xuất hiện trước khi giá biến động hoàn toàn, nghĩa là những người bán quyền chọn có thể phải chịu những khoản lỗ đáng kể đối với vị thế của họ trước khi cổ phiếu đạt đến đỉnh cuối cùng.

Biến động hàm ý khác biệt với biến động lịch sử (thực tế), vốn đo lường mức độ biến động thực sự của cổ phiếu trong quá khứ. IV phản ánh kỳ vọng của thị trường về biến động trong tương lai. Ngoài biến động giá và sự gia tăng IV, chênh lệch mua-bán của quyền chọn thường giãn rộng trong một đợt siết nợ (squeeze) khi áp lực thanh khoản tăng lên, khiến việc đóng hoặc đảo một vị thế trở nên tốn kém hơn vào đúng thời điểm người bán cần hành động khẩn cấp nhất.

Khi hai cơ chế thua lỗ hoạt động đồng thời, quản lý rủi ro trở thành mối quan tâm thực tế trước mắt.

Quản lý Rủi ro Straddle Short trong Môi trường Squeeze Short

Rủi ro phía call không giới hạn trên lý thuyết của một chiến lược Short straddle là có thật, nhưng rủi ro này có thể được nhận diện sớm và quản lý chủ động trước và trong khi duy trì một vị thế.

Sàng lọc trước giao dịch. Một phương pháp mà các nhà giao dịch sử dụng là tránh các lệnh bán straddle đối với các cổ phiếu có tỷ lệ bán khống (short interest) vượt quá 20% khối lượng tự do (float) hoặc số ngày cần để bù trừ (days to cover) vượt quá 5, vì những điều kiện này cho thấy rủi ro "short squeeze" cấu trúc gia tăng. Việc kiểm tra quy mô khối lượng tự do trước khi thực hiện lệnh straddle trên bất kỳ cổ phiếu riêng lẻ nào bổ sung thêm một lớp sàng lọc. Việc điều chỉnh vị thế nhỏ hơn đối với các tài sản cơ sở có rủi ro cao hơn (so với tổng vốn tài khoản) sẽ hạn chế thiệt hại nếu một đợt "short squeeze" xảy ra.

Quản lý giao dịch chủ động khi một vị thế đã mở bao gồm bốn cách tiếp cận mà các nhà giao dịch thường cân nhắc.

1. Thiết lập điểm dừng lỗ dựa trên bội số thua lỗ. Một cách tiếp cận phổ biến là đóng vị thế nếu thua lỗ nhiều hơn 2 lần phí quyền chọn nhận được. Nếu một nhà giao dịch thu về 5,00 USD phí quyền chọn, việc đóng lệnh khi khoản lỗ đánh giá theo giá thị trường đạt 10,00 USD mỗi cổ phiếu sẽ xác định điểm thoát lệnh trước khi thua lỗ tăng tốc thêm. Điều này đòi hỏi việc chấp nhận một khoản lỗ đã biết thay vì chờ đợi khả năng đảo chiều.

2. Cuốn cạnh chưa bị kiểm định. Nếu cổ phiếu đang tăng và quyền chọn mua (call) đang chịu áp lực, một phương pháp là cuốn quyền chọn bán (put) với mức giá thực hiện (strike) cao hơn để thu thêm phí quyền chọn (premium). Điều này làm giảm chi phí cơ sở ròng và giảm nhẹ điểm hòa vốn trên. Việc cuốn cạnh chưa bị kiểm định không giới hạn rủi ro tiềm năng của cạnh quyền chọn mua (call); nó chỉ làm giảm phí quyền chọn (premium) ròng đang rủi ro.

3. Chuyển đổi sang vị thế rủi ro xác định. Việc mua một quyền chọn mua đang lỗ (OTM) cao hơn giá thực hiện của short quyền chọn mua hiện tại sẽ giới hạn mức lỗ tối đa khi giá tăng. Điều này chuyển đổi vị thế rủi ro vô hạn thành một cấu trúc tương tự như iron condor, một giải pháp thay thế rủi ro xác định sử dụng bốn chân quyền chọn để giới hạn mức lỗ tối đa ở cả hai phía, với chi phí là mức phí quyền chọn thuần nhận được thấp hơn.

4. Đóng toàn bộ vị thế. Đôi khi, cách tiếp cận hợp lý nhất là chấp nhận khoản lỗ hiện tại thay vì tiếp tục nắm giữ một vị thế có rủi ro thua lỗ không giới hạn trong một đợt ép bán đang tăng tốc. Việc đóng vị thế sẽ ghi nhận khoản lỗ hiện tại nhưng loại bỏ rủi ro đuôi gây thiệt hại thêm.

Đối với các tài sản cơ sở có tỷ lệ bán khống cao, cấu trúc rủi ro được xác định của iron condor đáng giá với khoản Phí Quyền chọn nhận được thấp hơn so với một straddle bán khống trần.

Các phương pháp được mô tả ở trên là những mô tả mang tính giáo dục về các chiến lược mà các nhà giao dịch quyền chọn thường sử dụng. Chúng không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc khuyến nghị giao dịch.

Câu hỏi thường gặp

Short squeeze là gì?

Short squeeze là một sự kiện thị trường khi giá của một cổ phiếu đang bị bán Short mạnh tăng vọt, buộc những người bán Short phải mua lại cổ phiếu ở mức lỗ để đóng vị thế của họ, điều này đẩy giá lên cao hơn nữa trong một vòng lặp tự củng cố. Các điều kiện tiên quyết chính là tỷ lệ Short interest cao so với lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float) và một chất xúc tác kích hoạt đợt mua ban đầu. Sự tăng giá của GameStop vào tháng 1 năm 2021 từ khoảng 20 USD lên 483 USD là ví dụ hiện đại được trích dẫn rộng rãi nhất.

Một đợt Short squeeze thường kéo dài bao lâu?

Short đợt short squeeze có thể kéo dài từ một phiên giao dịch đến vài tuần, tùy thuộc vào mức độ tập trung của lượng bán khống, mức độ mạnh mẽ của chất xúc tác và tốc độ mà người bán khống có thể đóng vị thế của họ. Sự kiện short squeeze của GameStop vào tháng 1 năm 2021 đã đạt đỉnh trong khoảng hai tuần giao dịch. Một đợt squeeze kết thúc khi hầu hết người bán khống đã đóng vị thế, khi người bán khống mới tham gia ở mức giá cao hơn và tạo áp lực bán, hoặc khi chất xúc tác mua ban đầu tiêu tan.

Liệu một đợt short squeeze có thể xảy ra với bất kỳ cổ phiếu nào?

Hiện tượng ép bán khống về mặt kỹ thuật có thể xảy ra với bất kỳ cổ phiếu nào có các vị thế bán khống đang mở, nhưng các điều kiện cấu trúc làm cho nó có khả năng xảy ra là cụ thể. Các cổ phiếu có tỷ lệ bán khống (short interest) trên 20% khối lượng cổ phiếu tự do (float), tỷ lệ bù đắp (days to cover) trên 5, và khối lượng cổ phiếu tự do nhỏ là dễ bị ảnh hưởng nhất. Cổ phiếu vốn hóa lớn với khối lượng cổ phiếu tự do khổng lồ ít bị tổn thương hơn nhiều vì không có sự tập trung các vị thế bán khống nào có thể đại diện cho một phần đáng kể tổng số cổ phiếu có sẵn.

Tổn thất tối đa khi thực hiện chiến lược bán chênh lệch giá (short straddle) là bao nhiêu?

Tổn thất tối đa đối với một lệnh short straddle về mặt lý thuyết là không giới hạn ở phía quyền chọn mua, vì giá cổ phiếu không có giới hạn trên. Ở phía quyền chọn bán, tổn thất tối đa được giới hạn ở mức giá thực hiện trừ đi tổng phí quyền chọn đã nhận, điều này xảy ra nếu cổ phiếu giảm về 0. Sử dụng mức giá thực hiện $50 với tổng phí quyền chọn là $5: tổn thất tối đa ở phía quyền chọn bán = $45 mỗi cổ phiếu ($4.500 mỗi hợp đồng). Tổn thất ở phía quyền chọn mua tăng không giới hạn khi cổ phiếu tăng trên mức hòa vốn trên.

Tổn thất tối đa đối với một lệnh short straddle có thực sự không giới hạn không?

Có, nhưng chỉ ở phía quyền chọn mua. Phía quyền chọn mua mang rủi ro vô hạn về mặt lý thuyết vì giá cổ phiếu không có mức trần, nghĩa là khoản lỗ sẽ tăng dần theo mỗi đô la giá tăng vượt quá điểm hòa vốn trên. Khoản lỗ tối đa của phía quyền chọn bán được giới hạn ở mức Giá thực hiện trừ đi Tổng Phí Quyền chọn đã nhận, vì giá cổ phiếu không thể giảm xuống dưới 0. Một quan niệm sai lầm phổ biến là cả hai phía đều mang rủi ro vô hạn; chỉ có phía tăng (phía quyền chọn mua) mới như vậy.

Bạn có thể thua lỗ nhiều hơn số tiền đã đầu tư vào một chiến lược Short straddle không?

Có. Khác với việc mua quyền chọn, nơi tổn thất tối đa là phí quyền chọn đã trả, việc bán một short straddle có thể tạo ra tổn thất vượt xa phí quyền chọn nhận được, đặc biệt là ở phía quyền chọn mua. Một nhà giao dịch thu về 5,00 đô la phí quyền chọn mỗi cổ phiếu trên một straddle thực hiện 50 đô la trên GameStop (GME) vào tháng 1 năm 2021 sẽ phải đối mặt với khoản lỗ ở phía quyền chọn mua khoảng 428 đô la mỗi cổ phiếu khi GME đạt 483 đô la, đại diện cho khoản lỗ gần gấp 86 lần phí quyền chọn nhận được ở phần đó.

Một đợt short squeeze có thể phá hủy một vị thế short straddle không?

Vâng. Một áp lực bán khống (short squeeze) nghiêm trọng có thể gây ra khoản lỗ gấp nhiều lần Phí Quyền chọn nhận được trên một quyền chọn bán kép (short straddle). Vị thế đối mặt với thiệt hại đồng thời từ hai cơ chế: biến động giá nhanh chóng đẩy cổ phiếu vượt qua điểm hòa vốn trên, gây ra khoản lỗ thực tế ngày càng tăng trên quyền chọn bán đã bán, trong khi mức tăng đột biến của biến động ngụ ý làm tăng giá trị thị trường của cả quyền chọn bán và quyền chọn mua đã bán đồng thời, tạo ra khoản lỗ theo giá thị trường trước khi giá đạt đến mức hòa vốn. Sự kiện GameStop tháng 1 năm 2021 là minh chứng rõ ràng nhất cho cuộc tấn công kết hợp này.

Tôi nên làm gì nếu Vị thế quyền chọn bán kép của tôi đang bị ép bán khống?

Các nhà giao dịch Quyền chọn đối mặt với một lệnh short straddle dưới áp lực siết chặt thường xem xét bốn phương pháp tiếp cận: đóng toàn bộ Vị thế ngay lập tức để chấp nhận khoản lỗ hiện tại và loại bỏ rủi ro đuôi tiềm ẩn; điều chỉnh quyền chọn bán có mức thực hiện chưa kiểm thử lên trên để thu thêm Phí Quyền chọn và hạ điểm hòa vốn trên hiệu quả (mà không giới hạn rủi ro tăng giá); mua một quyền chọn mua OTM trên mức thực hiện của short Quyền chọn mua để chuyển đổi Vị thế có rủi ro vô hạn thành cấu trúc có rủi ro xác định; hoặc giữ Vị thế với kỳ vọng đảo chiều, điều này mang lại tiềm năng thua lỗ cao hơn. Đây là mô tả mang tính giáo dục, không phải lời khuyên.

Những điểm chính cần lưu ý

• Sự siết chặt bán khống là một sự kiện thị trường tự củng cố, trong đó việc đóng vị thế bán khống bắt buộc đẩy giá cổ phiếu bị bán khống nhiều tăng nhanh chóng, buộc nhiều người bán khống khác phải đóng vị thế trong một vòng lặp thác đổ.
• Tỷ lệ bán khống cao (trên 20% khối lượng giao dịch tự do) và số ngày cần để đóng vị thế bán khống cao (trên 5) là các chỉ số cấu trúc chính của rủi ro siết chặt bán khống tăng cao. Đây là các mốc tham chiếu, không phải là sự chắc chắn.
• Sự kiện siết chặt bán khống của GameStop vào tháng 1 năm 2021, khi cổ phiếu tăng từ khoảng 20 đô la lên mức đỉnh trong ngày là 483 đô la vào ngày 28 tháng 1 năm 2021, là ví dụ điển hình hiện đại, gây ra ước tính thua lỗ cho người bán khống từ 5–8 tỷ đô la.
• Tổn thất tối đa đối với một chiến lược straddle bán khống không có giới hạn trần ở phía quyền chọn mua (call) vì giá cổ phiếu có thể tăng vô thời hạn.
• Tổn thất tối đa ở phía quyền chọn bán (put) bị giới hạn ở Giá thực hiện trừ đi Tổng Phí Quyền chọn Nhận được. Điều này là đáng kể nhưng có giới hạn vì cổ phiếu không thể giảm xuống dưới không.
• Một đợt siết chặt bán khống tấn công một chiến lược straddle bán khống thông qua hai cơ chế đồng thời: một biến động giá nhanh chóng vượt qua điểm hòa vốn trên (gây ra thua lỗ ở phía quyền chọn mua) và sự gia tăng đột biến của biến động ngụ ý (gây ra thua lỗ theo giá thị trường trên cả hai phần trước khi đạt đỉnh giá).
• Các phương pháp quản lý rủi ro cho người bán chiến lược straddle bán khống trong môi trường siết chặt bán khống bao gồm sàng lọc trước giao dịch theo tỷ lệ bán khống và số ngày cần để đóng vị thế, các ngưỡng dừng lỗ ở mức 2 lần phí quyền chọn nhận được, chuyển đổi thành chiến lược iron condor như một phương án thay thế có rủi ro xác định, và đóng toàn bộ vị thế.