Nén Short là gì? Giải thích về ETF

Ép bán khống là sự tăng giá cổ phiếu đột ngột và bị buộc phải diễn ra khi những người bán khống buộc phải tất toán vị thế của họ đồng thời, đẩy giá lên cao hơn trong một vòng lặp phản hồi tự củng cố. Nếu bạn gặp thuật ngữ này khi chứng kiến giá GameStop tăng vọt lên 483 USD vào tháng 1 năm 2021, bạn đã chứng kiến một trong những đợt ép bán khống kịch tính nhất trong lịch sử thị trường hiện đại.

Hướng dẫn này giải thích chính xác cách các đợt siết bán khống hoạt động từng bước, ETF bán khống là gì và cách chúng đạt được lợi nhuận nghịch đảo, liệu các ETF bán khống có thể bị siết bán khống hay không, và cách so sánh các ETF bán khống với quyền chọn bán (put options) và bán khống trực tiếp như các chiến lược giảm giá.

Điểm chính cần lưu ý

• Một vụ ép bán khống buộc những người bán khống phải hoàn tất vị thế nhanh chóng, đẩy giá lên cao đột ngột trong một chu kỳ tự củng cố
• Short ETF (còn gọi là ETF nghịch đảo) mang lại lợi nhuận hàng ngày ngược lại với chỉ số được theo dõi mà không yêu cầu tài khoản ký quỹ
• Short ETF sử dụng các hợp đồng hoán đổi lợi suất toàn phần và hợp đồng tương lai, không phải cổ phiếu đi vay, giúp chúng miễn nhiễm về cấu trúc với các vụ ép bán khống truyền thống
• Sự suy giảm biến động làm xói mòn giá trị ETF bán khống theo thời gian ở các thị trường biến động; các quỹ này chỉ được thiết kế để sử dụng ngắn hạn
• GameStop (tháng 1/2021) và Volkswagen (tháng 10/2008) là hai ví dụ điển hình về ép bán khống trong thế giới thực được nghiên cứu nhiều nhất
• Nhà đầu tư có ba công cụ chính để tiếp xúc với thị trường giảm giá: ETF bán khống, quyền chọn bán và bán khống trực tiếp, mỗi công cụ có hồ sơ rủi ro khác nhau

Short Squeeze là gì?

Short squeeze xảy ra khi giá của một cổ phiếu đang bị Short mạnh tăng vọt, buộc những người bán Short phải mua lại cổ phiếu để đóng vị thế của họ. Những lệnh mua này tiếp tục đẩy giá lên cao hơn, khiến nhiều người bán Short khác bị mắc kẹt trong cùng một vòng xoáy. Từ khóa chính là "bị ép buộc": những người bán Short không tự nguyện chọn mua; chính cơ chế thị trường buộc họ phải hành động, làm tăng tốc một biến động giá có tính chất tự cộng hưởng.

Short covering và short squeeze là các khái niệm có liên quan nhưng khác biệt. Short covering là hành động kỹ thuật thông thường để đóng một vị thế short bằng cách mua cổ phiếu để trả lại cho bên cho vay. Điều này xảy ra trong bất kỳ điều kiện thị trường nào, bất cứ khi nào người bán khống quyết định thoát vị thế. Short squeeze là hiệu ứng thác đổ cụ thể xảy ra khi có đủ số lượng người bán khống bị buộc phải cover đồng thời, tạo ra áp lực giá tự củng cố. Short covering là những gì người bán khống làm; short squeeze là những gì xảy ra khi tất cả họ cùng thực hiện việc đó dưới áp lực.

Để hiểu tại sao đợt sụt giảm liên hoàn này xảy ra, trước tiên bạn cần hiểu cách thức bán khống hoạt động.

Cách thức Bán Short Hoạt động

Bán Short là hoạt động vay cổ phiếu từ nhà môi giới, bán chúng theo giá thị trường hiện tại và sau đó mua lại (lý tưởng nhất là ở mức giá thấp hơn) để hoàn trả cho bên cho vay. Cơ chế này trái ngược với hoạt động mua cổ phiếu thông thường: bạn có lợi nhuận khi giá giảm và chịu lỗ khi giá tăng.

Hãy tưởng tượng điều này giống như việc mượn xe của một người bạn, bán nó với giá 10.000 USD và hy vọng sau này sẽ mua lại một chiếc xe y hệt với giá 8.000 USD để trả lại cho họ, từ đó bỏ túi khoản chênh lệch 2.000 USD. Nếu thay vào đó giá xe tăng lên 12.000 USD, bạn sẽ phải đối mặt với khoản lỗ 2.000 USD để hoàn tất giao dịch.

Dưới đây là cách thức bán Short hoạt động theo từng bước:

1. Vay cổ phiếu từ nhà môi giới thông qua chương trình cho vay chứng khoán của họ.
2. Bán ngay lập tức số cổ phiếu đã vay với giá thị trường hiện tại.
3. Chờ giá cổ phiếu giảm (hoặc chấp nhận khoản lỗ ngày càng tăng nếu giá tăng thay vào đó).
4. Mua cổ phiếu với mức giá thấp hơn để trả lại cho người cho vay và giữ phần chênh lệch làm lợi nhuận.

Rủi ro cốt yếu của việc bán khống là khoản lỗ không có giới hạn. Khi bạn mua một cổ phiếu, khoản lỗ tối đa bạn có thể chịu là 100% khoản đầu tư của mình nếu cổ phiếu đó giảm về 0. Khi bạn bán khống một cổ phiếu, giá có thể tăng không giới hạn trên lý thuyết, vì vậy khoản lỗ cũng về lý thuyết là không giới hạn.

Short Người bán cũng phải trả phí vay, là một khoản phí hàng ngày do nhà môi giới tính cho việc duy trì vị thế vay mượn. Khi một cổ phiếu trở nên khó vay (trạng thái HtB), phí vay sẽ tăng vọt. Điều này làm tăng chi phí hàng ngày để nắm giữ vị thế và khuyến khích người bán khống thoát ra sớm. Chi phí vay tăng cao hoạt động như một tác nhân đẩy nhanh đợt ép bán thứ cấp, buộc người bán phải đóng vị thế ngay cả trước khi lệnh gọi ký quỹ (margin call) đến. Short Ngược lại, những người nắm giữ ETF không phải trả phí vay; chi phí của các hợp đồng phái sinh của quỹ được phản ánh trong tỷ lệ chi phí của nó.

Một đợt ép bán của Short hoạt động như thế nào?

Một đợt ép bán khống diễn ra theo một chuỗi các bước có thể dự đoán được, mỗi giai đoạn làm cho giai đoạn tiếp theo trở nên nghiêm trọng hơn.

1. Một cổ phiếu tích tụ một lượng lớn vị thế bán khống, có nghĩa là một tỷ lệ lớn cổ phiếu có thể giao dịch tự do (float: cổ phiếu sẵn có để giao dịch công khai, không bao gồm các cổ phiếu nội bộ bị hạn chế) bị bán khống
2. Một chất xúc tác tích cực bất ngờ xuất hiện: lợi nhuận vượt kỳ vọng, một thông báo sản phẩm quan trọng hoặc một đợt mua vào phối hợp tăng vọt
3. Giá cổ phiếu bắt đầu tăng mạnh, gây ra các khoản lỗ ngày càng tăng cho những người bán khống
4. Short những người bán đã vay ký quỹ phải đối mặt với lệnh gọi ký quỹ (yêu cầu của nhà môi giới rằng người bán khống phải Nạp thêm tiền hoặc đóng Vị thế của họ ngay lập tức)
5. Để đáp ứng các lệnh gọi ký quỹ hoặc hạn chế thêm thua lỗ, những người bán khống đóng các vị thế bán khống của họ bằng cách mua cổ phiếu trên thị trường mở
6. Làn sóng mua cưỡng bức này đẩy giá lên cao hơn nữa, từ đó kích hoạt lệnh gọi ký quỹ đối với thêm nhiều người bán khống khác, tạo ra một vòng lặp phản hồi tự củng cố
7. Đợt siết vị thế bán khống (squeeze) đạt đỉnh khi lượng vị thế bán khống giảm đáng kể hoặc áp lực mua tự cạn kiệt; giá thường giảm mạnh nhanh chóng sau đó

Short squeezes vốn dĩ là những sự kiện có biến động cực đoan. Chúng nén chuyển động giá của nhiều tháng vào vài ngày hoặc vài giờ. Chỉ số Biến động CBOE (VIX), thường được gọi là thước đo sự sợ hãi của thị trường, có xu hướng tăng vọt trong các sự kiện này; chỉ số VIX ở mức cao trên 30 thường tương quan với các giai đoạn căng thẳng của thị trường, khi các vị thế bán khống dễ bị tổn thương nhất.

Nguyên nhân gây ra cú siết bán khống Short?

Short squeeze thường được kích hoạt bởi một yếu tố xúc tác tích cực bất ngờ, khiến giá của một cổ phiếu bị bán khống mạnh tăng vọt, buộc những người bán khống phải đóng vị thế của họ và chịu lỗ. Các yếu tố kích hoạt phổ biến bao gồm:

• Một kết quả lợi nhuận tích cực bất ngờ vượt xa đáng kể kỳ vọng của các nhà phân tích
• Một thông báo sản phẩm quan trọng, sự phê duyệt của cơ quan quản lý hoặc tin tức mua lại
• Hoạt động mua có phối hợp của các nhà đầu tư cá nhân, thường được tổ chức thông qua các nền tảng mạng xã hội
• Một nhà đầu tư tổ chức lớn nắm giữ một vị thế long đáng kể trong cổ phiếu
• Một người bán Short với một vị thế lớn bắt đầu thoát vị thế, gây ra hiệu ứng dây chuyền giữa những người khác

Yếu tố kích hoạt đơn lẻ không tạo ra đợt ép bán. Short lãi suất phải đã ở mức cao. Nếu không có một lượng lớn các vị thế bán khống để buộc phải đóng lại, một chất xúc tác tích cực chỉ đơn giản là đẩy giá lên cao mà không có vòng lặp phản hồi. Điều kiện tiên quyết và yếu tố kích hoạt phải kết hợp với nhau.

Ví dụ Thực tế về Ép giá Short

Hai đợt Short squeeze nổi bật là những ví dụ được nghiên cứu nhiều nhất trong lịch sử thị trường hiện đại: GameStop vào tháng 1 năm 2021 và Volkswagen vào tháng 10 năm 2008. Một đợt được thúc đẩy bởi các nhà đầu tư cá nhân thông qua mạng xã hội; đợt còn lại do các hạn chế về cổ phiếu lưu hành tự do từ phía tổ chức. Cả hai đều chứng minh cùng một cơ chế nền tảng.

GameStop (GME): Đợt Squeeze do nhà đầu tư cá nhân thúc đẩy năm 2021

GameStop Corp. (mã chứng khoán: GME) đã trải qua một trong những đợt Short squeeze kịch tính nhất trong lịch sử thị trường hiện đại vào tháng 1 năm 2021.

Tính đến tháng 1 năm 2021, GME có tỷ lệ Short interest vượt quá 100% lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float), nghĩa là số lượng cổ phiếu được vay và bán Short nhiều hơn số lượng cổ phiếu hiện có sẵn để giao dịch công khai. Các quỹ phòng vệ bao gồm Melvin Capital đã nắm giữ các vị thế Short lớn đối với cổ phiếu này. GameStop là một nhà bán lẻ trò chơi điện tử truyền thống mà nhiều nhà đầu tư tổ chức coi là một doanh nghiệp đang sa sút.

Các nhà đầu tư cá nhân phối hợp trên diễn đàn r/WallStreetBets của Reddit đã bắt đầu mua cổ phiếu GME một cách mạnh mẽ, đẩy giá từ khoảng 20 đô la vào đầu tháng 1 lên mức cao nhất trong ngày là 483 đô la vào ngày 28 tháng 1 năm 2021. Short phe bán đã đối mặt với thua lỗ thảm khốc và buộc phải đóng các vị thế, điều này làm gia tăng giá nhanh hơn trong một chu kỳ tự củng cố. Vụ "siết" cổ phiếu GameStop đáng chú ý vì được thúc đẩy chủ yếu bởi các nhà đầu tư cá nhân (những nhà giao dịch cá nhân, phi tổ chức) phối hợp qua mạng xã hội thay vì bởi các nhà mua tổ chức.

Melvin Capital được cho là đã thua lỗ hàng tỷ USD trong sự kiện này. Các nền tảng giao dịch đã tạm thời hạn chế việc mua cổ phiếu GME trong bối cảnh biến động cực mạnh. Sự kiện này đã thu hút sự giám sát từ Quốc hội và dẫn đến một Báo cáo Chi tiết của Nhân viên SEC được công bố vào tháng 10 năm 2021. Nếu bất kỳ quỹ ETF nào có tỷ trọng lớn đối với GameStop vào thời điểm đó, hiệu suất của quỹ ETF đó sẽ phản ánh trực tiếp biến động của chỉ số khi giá GME tăng vọt.

Volkswagen AG: Đợt ép vị thế bán (Short Squeeze) do hạn chế lượng cổ phiếu lưu hành tự do năm 2008

Vào cuối tháng 10 năm 2008, Volkswagen AG đã có thời điểm ngắn trở thành công ty có giá trị nhất thế giới về vốn hóa thị trường, không phải do hiệu quả kinh doanh mà là do một vụ bán khống bóp nghẹt (short squeeze).

Porsche thông báo họ đã mua quyền chọn để kiểm soát khoảng 74% cổ phiếu VW. Bang Lower Saxony của Đức sở hữu khoảng 20% công ty. Kết hợp lại, số cổ phần này chỉ còn lại khoảng 6% cổ phiếu VW có sẵn để giao dịch công khai. Short những người bán đã giữ vị thế bán khống cổ phiếu Volkswagen đột nhiên nhận ra họ gần như không còn cổ phiếu tự do giao dịch nào để mua vào nhằm bù đắp vị thế. Giá cổ phiếu VW đã tăng từ khoảng 200 Euro lên hơn 1.000 Euro trong hai ngày trước khi sụp đổ. Hiện tượng ép bán khống Volkswagen cho thấy ngay cả các công ty lớn, đã thành danh cũng có thể trải qua hiện tượng bán khống cực đoan khi khối lượng cổ phiếu tự do giao dịch bị hạn chế nghiêm trọng do sự tích lũy cổ phiếu của các tổ chức.

Cách đo lường Tiềm năng siết bán khống của Short

Ba tín hiệu định lượng giúp các nhà đầu tư đánh giá xem liệu một cổ phiếu có rủi ro cao xảy ra hiện tượng short squeeze hay không: tỷ lệ bán khống trên lượng cổ phiếu lưu hành tự do (short interest as a percentage of float), số ngày để bù đắp vị thế (days to cover) và quy mô lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float size) của cổ phiếu đó.

Tỷ lệ Short interest đo lường tổng số cổ phiếu được bán khống dưới dạng phần trăm của lượng cổ phiếu lưu hành tự do (float) (số cổ phiếu sẵn có để giao dịch công khai). Chỉ số này khác với short interest tính theo phần trăm tổng số cổ phiếu đang lưu hành, vốn bao gồm cả cổ phiếu nội bộ bị hạn chế và có thể thổi phồng nguồn cung có thể giao dịch tự do. Tỷ lệ short interest trên 20% float thường được coi là tín hiệu cho thấy rủi ro xảy ra hiện tượng ép bán khống (squeeze risk) tăng cao, mặc dù không có chỉ số đơn lẻ nào đảm bảo chắc chắn squeeze sẽ xảy ra. FINRA công bố báo cáo short interest) hai lần mỗi tháng; các nền tảng dữ liệu tài chính bao gồm Finviz, Yahoo Finance và Bloomberg cũng cung cấp dữ liệu này.

Days to cover (còn được gọi là tỷ lệ Short interest trong một số nguồn dữ liệu) đo lường số ngày giao dịch cần thiết để tất cả những người bán Short đóng vị thế của họ dựa trên khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của cổ phiếu. Công thức: số lượng cổ phiếu đã bán Short chia cho khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày bằng days to cover. Giá trị days-to-cover trên 5 thường được coi là tín hiệu của rủi ro squeeze tăng cao; trên 10 được coi là rủi ro squeeze cao. Nếu cần 10 ngày để bù đắp các vị thế Short và một chất xúc tác tích cực xuất hiện, người bán phải cạnh tranh để đóng vị thế trong nhiều phiên, tạo ra áp lực tăng giá bền vững.

Bảng dưới đây cho thấy các tín hiệu này phân biệt rủi ro siết ở mức thấp với rủi ro siết ở mức cao như thế nào.

Các ngưỡng này là những hướng dẫn thường được trích dẫn trong ngành, không phải là mức tối thiểu theo quy định. Không có một chỉ số đơn lẻ nào có thể dự báo chắc chắn về một Short squeeze.

Để đánh giá tiềm năng siết chặt của một cổ phiếu, hãy chú ý đến năm tín hiệu sau đây.

["Short lãi suất bán khống tính theo tỷ lệ phần trăm của float vượt quá 20%","Tỷ lệ Days to Cover vượt quá 5","Float của cổ phiếu bị hạn chế, với số lượng cổ phiếu có thể giao dịch tự do ít so với tổng số cổ phiếu đang lưu hành","Một yếu tố xúc tác tích cực đang đến gần, chẳng hạn như ngày báo cáo thu nhập, thông báo sản phẩm hoặc quyết định của cơ quan quản lý","Lãi suất đi vay đang tăng hoặc cổ phiếu đã đạt trạng thái khó vay"]

Để xem dữ liệu cổ phiếu có tỷ lệ Short cao hiện tại, hãy truy cập trang báo cáo Short interest của FINRA hoặc sử dụng các nền tảng dữ liệu tài chính thay vì dựa vào bất kỳ danh sách tĩnh nào, vốn sẽ nhanh chóng trở nên lỗi thời.

Short ETF là gì?

Một short ETF, còn được gọi là inverse ETF, là một quỹ hoán đổi danh mục được thiết kế để mang lại lợi nhuận hàng ngày ngược lại với một chỉ số hoặc điểm chuẩn cụ thể. Khi chỉ số được theo dõi giảm 1%, một 1x short ETF được thiết kế để tăng khoảng 1%. Các thuật ngữ "short ETF" và "inverse ETF" được sử dụng thay thế cho nhau trong toàn ngành tài chính; chúng mô tả cùng một sản phẩm.

Các quỹ ETF Short khác với bán khống trực tiếp ở bốn khía cạnh chính. Không yêu cầu tài khoản ký quỹ: bạn mua chúng thông qua tài khoản môi giới tiêu chuẩn giống hệt như bất kỳ quỹ ETF nào khác. Không có việc vay mượn cổ phiếu, vì quỹ tự xử lý các hợp đồng phái sinh nội bộ. Khoản lỗ tối đa của bạn được giới hạn ở mức 100% số vốn đầu tư, và không có rủi ro thua lỗ vô hạn về mặt lý thuyết. Cuối cùng, bạn không phải chịu các lệnh gọi ký quỹ, nghĩa là không có nhà môi giới nào có thể buộc bạn đóng vị thế dựa trên vốn chủ sở hữu của tài khoản.

Short ETF được thiết kế cho mục đích ngắn hạn và tiềm ẩn những rủi ro độc đáo, bao gồm cả suy giảm biến động, như được giải thích chi tiết trong phần Rủi ro bên dưới.

Một điểm khác biệt quan trọng: ETF bán khống là một quỹ mà bạn mua, quỹ này đã được cấu trúc để mang lại lợi nhuận nghịch đảo. Short một ETF có nghĩa là vay và bán cổ phiếu của quỹ đó thông qua một tài khoản ký quỹ, đây là một chiến lược hoàn toàn khác với cơ chế và hồ sơ rủi ro khác biệt.

ETF Short hoạt động như thế nào?

Short ETF mang lại lợi suất nghịch đảo thông qua các hợp đồng phái sinh, chủ yếu là hoán đổi tổng lợi suất và các thỏa thuận hợp đồng tương lai, thay vì vay và bán cổ phiếu. Một hợp đồng hoán đổi tổng lợi suất là một hợp đồng mà trong đó quỹ đồng ý trả tiền cho một đối tác tài chính khi chỉ số được theo dõi tăng, và nhận thanh toán từ đối tác đó khi chỉ số giảm.

Quỹ tham gia vào một thỏa thuận hợp đồng với một định chế tài chính. Nếu chỉ số được theo dõi giảm, định chế đó sẽ thanh toán cho quỹ. Nếu chỉ số tăng, quỹ sẽ thanh toán cho định chế đó. Việc quyết toán được tính toán vào thời điểm đóng cửa của mỗi ngày giao dịch.

Dưới đây là cách thức hoạt động của cơ chế ở cấp độ quỹ:

1. Quỹ ký kết các thỏa thuận hoán đổi tổng lợi suất với một hoặc nhiều đối tác tài chính
2. Các đối tác đồng ý thanh toán cho quỹ tương ứng với bất kỳ sự sụt giảm nào trong chỉ số được theo dõi
3. Mỗi ngày giao dịch, quỹ thực hiện tái cân bằng hàng ngày, điều chỉnh lại mức độ tiếp xúc với các công cụ phái sinh để duy trì tỷ lệ lợi suất nghịch đảo mục tiêu (1x, 2x, hoặc 3x) dựa trên giá trị đóng cửa của ngày đó
4. Nhà đầu tư mua cổ phiếu ETF thông qua một tài khoản môi giới tiêu chuẩn, quy trình tương tự như mua bất kỳ ETF nào khác

Các quỹ ETF Short duy trì sự cân bằng về giá thông qua cơ chế tạo lập/hoàn đổi ETF với sự tham gia của các bên tham gia được ủy quyền, đây là các nhà tạo lập thị trường chuyên biệt thực hiện tạo lập hoặc hoàn đổi các lô cổ phiếu ETF lớn để giữ giá thị trường sát với giá trị tài sản ròng của quỹ.

Short ETFs thường được sử dụng nhất trong các thị trường con gấu (bear markets), được định nghĩa là sự sụt giảm kéo dài từ 20% trở lên so với mức đỉnh gần đây, khi các nhà đầu tư tìm cách kiếm lợi nhuận từ hoặc bảo vệ mình khỏi sự sụt giảm trên diện rộng của thị trường.

Các loại Short ETFs: 1x, 2x và 3x

Short ETF có ba cấp độ đòn bẩy, mỗi cấp mang lại một bội số khác nhau của lợi suất ngược hàng ngày của chỉ số được theo dõi.

Trong bối cảnh này, ETF đòn bẩy là một quỹ cố gắng mang lại bội số lợi suất nghịch đảo hàng ngày của chỉ số tham chiếu thông qua các hợp đồng phái sinh bổ sung. Bội số càng cao, sự phân rã biến động càng nhanh chóng tích lũy bất lợi cho người nắm giữ.

• ETF nghịch đảo 1x (ví dụ: ProShares Short S&P 500, mã: SH): tăng khoảng 1% khi chỉ số theo dõi giảm 1%. Không áp dụng đòn bẩy, mức độ hao mòn do biến động là thấp nhất và loại này phù hợp nhất để Đang phòng vệ ngắn hạn một cách thận trọng.
• ETF nghịch đảo đòn bẩy 2x (ví dụ: ProShares UltraShort S&P 500, mã: SDS): tăng khoảng 2% khi chỉ số theo dõi giảm 1%. Cả lợi nhuận và thua lỗ đều được khuếch đại, và mức độ hao mòn do biến động nhanh hơn so với quỹ 1x.
• ETF nghịch đảo đòn bẩy 3x (ví dụ: Direxion Daily S&P 500 Bear 3x Shares, mã: SPXS): tăng khoảng 3% khi chỉ số theo dõi giảm 1%. Đây là mức độ khuếch đại tối đa với tốc độ hao mòn do biến động nhanh nhất, và thường được coi là chỉ phù hợp với những nhà giao dịch giàu kinh nghiệm có khung thời gian ngắn hạn.

Cơ chế đòn bẩy 3x khuếch đại sự suy giảm do biến động với tốc độ nhanh hơn đáng kể so với quỹ 1x. Trong các thị trường tăng giá hoặc đi ngang biến động, tổn thất trong các quỹ ETF bán khống có đòn bẩy có thể tích lũy với tốc độ gây ngạc nhiên cho các nhà đầu tư nắm giữ chúng vượt quá khung thời gian ngắn hạn dự kiến. Các thuật ngữ "xấp xỉ" và "được thiết kế để" đi kèm với các cơ chế đòn bẩy này vì lợi nhuận hàng ngày không được đảm bảo khớp chính xác với bội số đã nêu do sai số theo dõi và cơ chế tái cân bằng.

Rủi ro của các quỹ ETF Short

Short Các quỹ ETF đi kèm với một số rủi ro riêng biệt mà nhà đầu tư phải hiểu rõ trước khi giao dịch:

• Rủi ro định hướng: Các quỹ ETF Short mất giá trị khi thị trường tăng điểm. Một quỹ ETF nghịch đảo 1x giảm khoảng 1% cho mỗi 1% chỉ số được theo dõi tăng lên.
• Hao mòn do biến động (trượt giá beta): Trong thị trường biến động hoặc đi ngang, các quỹ ETF bán khống bị xói mòn giá trị ngay cả khi chỉ số trở lại mức ban đầu.
• Khuếch đại rủi ro đòn bẩy: Các quỹ ETF nghịch đảo 2x và 3x trải qua sự hao mòn do biến động với tốc độ nhanh hơn đáng kể so với các quỹ 1x.
• Không phù hợp để nắm giữ Long hạn: Các quỹ ETF Short được thiết kế để sử dụng trong ngắn hạn; việc nắm giữ kéo dài sẽ làm trầm trọng thêm các khoản lỗ do hao mòn.
• Tỷ lệ chi phí cao hơn: Các quỹ ETF Short có tỷ lệ chi phí cao hơn các quỹ ETF chỉ số tiêu chuẩn.
• Thua lỗ trong Thị trường giá lên: Trong một thị trường tăng trưởng bền vững, những người nắm giữ ETF bán khống phải đối mặt với các khoản lỗ định hướng cộng dồn cùng với sự hao mòn do biến động.

Rủi ro thị trường giá lên cần được giải thích thêm. Trong một thị trường giá lên (khi giá cổ phiếu đang tăng), các ETF Short sẽ mất giá trị. Một ETF nghịch đảo 1x sẽ giảm khoảng 1% cho mỗi 1% chỉ số được theo dõi tăng lên. Các ETF Short đòn bẩy (2x, 3x) sẽ giảm theo các bội số tương ứng của chúng. Trong một thị trường giá lên kéo dài, sự kết hợp giữa các khoản lỗ theo hướng duy trì và sự sụt giảm do biến động có thể làm xói mòn đáng kể giá trị của một ETF Short theo thời gian.

Short Người nắm giữ ETF không thể mất hơn 100% khoản đầu tư của họ, khác với bán khống trực tiếp nơi thua lỗ về lý thuyết là không giới hạn. Giá ETF có thể giảm về mức 0 nhưng không thể âm.

Sự suy giảm do biến động: Tại sao các ETF Short bị bào mòn theo thời gian

Hao mòn do biến động, còn được gọi là trượt giá beta, là xu hướng các quỹ ETF nghịch đảo và đòn bẩy bị mất giá trị theo thời gian trong các thị trường biến động mạnh hoặc đi ngang, ngay cả khi chỉ số cơ sở quay trở lại mức ban đầu.

Cơ chế đằng sau hiệu ứng này nằm ở việc tái cân bằng hàng ngày. Các quỹ Short ETF thực hiện Reset mức tiếp xúc phái sinh mỗi ngày để duy trì mục tiêu lợi nhuận nghịch đảo. Trong các thị trường biến động, việc Reset hàng ngày này có nghĩa là các khoản lỗ theo tỷ lệ phần trăm sẽ cộng dồn một cách không đối xứng, gây bất lợi cho nhà đầu tư. Mức tăng 10% không thể bù đắp cho mức lỗ 10%. Bạn cần mức tăng 11,1% để phục hồi sau mức lỗ 10%. Cấu trúc của quỹ đảm bảo rằng phép toán này sẽ chống lại những người nắm giữ Long trong điều kiện thị trường biến động.

Bảng dưới đây minh họa hiệu ứng này với một ví dụ cụ thể kéo dài ba ngày.

[{"1x Short ETF Value":"Giá trị ETF Short 1x","Day":"Ngày","Index Change":"Thay đổi Chỉ số","Index Value":"Giá trị Chỉ số","Short ETF Change":"Thay đổi ETF Short"},{"1x Short ETF Value":"100.00","Day":"Ngày 0 (Cơ sở)","Index Change":"N/A","Index Value":"100","Short ETF Change":"N/A"},{"1x Short ETF Value":"110.00","Day":"Ngày 1","Index Change":"-10%","Index Value":"90","Short ETF Change":"+10%"},{"1x Short ETF Value":"97.79","Day":"Ngày 2","Index Change":"+11.1%","Index Value":"100","Short ETF Change":"-11.1%"},{"1x Short ETF Value":"97.79","Day":"Kết quả ròng","Index Change":"0%","Index Value":"100 (không đổi)","Short ETF Change":"-2.21%"}]

Mặc dù chỉ số đã quay trở lại chính xác giá trị ban đầu là 100, nhưng ETF short vẫn lỗ khoảng 2,2%. Đây chính là tác động của sự bào mòn do biến động (volatility decay). Phép tính: Sự phục hồi của chỉ số vào Ngày 2 = (100 trừ 90) chia cho 90 = 11,11%. Short ETF Ngày 2 = 110 nhân với (1 trừ 0,1111) = 97,79.

Sự sụt giảm do biến động (volatility decay) không giống với tỷ lệ chi phí của ETF. Tỷ lệ chi phí là một khoản chi phí quản lý hàng năm cố định đã được xác định trước. Đối với SH, chi phí đó xấp xỉ 0,88% mỗi năm (hãy kiểm tra lại theo bản cáo bạch hiện tại của ProShares tại proshares.com). Sự sụt giảm do biến động là một hiệu ứng toán học cấu trúc tích lũy cùng với sự biến động của thị trường và thời gian nắm giữ. Một ETF Short có thể chịu sự sụt giảm do biến động đáng kể ngay cả khi tỷ lệ chi phí của nó ở mức thấp.

Short ETF được thiết kế cho thời gian nắm giữ từ vài ngày đến vài tuần. Cả SEC và FINRA đều đã đưa ra cảnh báo nhà đầu tư đặc biệt về việc nắm giữ ETF nghịch đảo và ETF đòn bẩy trong thời gian dài. Tập san Nhà đầu tư của SEC về ETF Đòn bẩy và Nghịch đảo) và Cảnh báo Nhà đầu tư của FINRA về ETF Đòn bẩy và Nghịch đảo) đều trực tiếp đề cập đến rủi ro này.

Các quỹ ETF Short so với các chiến lược giảm giá khác

Các nhà đầu tư tìm kiếm mức độ tiếp xúc với thị trường giảm giá có ba công cụ chính: các quỹ ETF Short, quyền chọn bán và bán Short trực tiếp. Mỗi công cụ đều mang hồ sơ rủi ro và yêu cầu riêng biệt phù hợp với các loại nhà đầu tư khác nhau.

Quyền chọn bán mang lại cho người mua quyền (nhưng không có nghĩa vụ) bán cổ phiếu ở một mức giá nhất định trước một ngày cụ thể. Chúng mang lại lợi nhuận khi tài sản cơ sở giảm giá. So với các quỹ ETF bán khống (Short ETFs), quyền chọn bán mang lại khoản lỗ tối đa xác định (phí quyền chọn đã trả), không bị suy giảm do biến động từ việc tái cân bằng hàng ngày, và khả năng cấu trúc vị thế với các mức giá thực hiện và ngày đáo hạn chính xác. Sự đánh đổi: quyền chọn bán yêu cầu phê duyệt giao dịch Quyền chọn từ nhà môi giới, có thời hạn đáo hạn cố định, và chịu suy giảm thời gian (theta) gây bất lợi cho người mua mỗi ngày. Bạn có thể xem sự khác biệt giữa mua và bán quyền chọn) để hiểu sâu hơn về cơ chế quyền chọn.

Bảng dưới đây so sánh cả ba chiến lược giảm giá theo bảy tiêu chí chính.

Bảng này chỉ dùng để so sánh mang tính giáo dục. Quyết định đầu tư của mỗi cá nhân phụ thuộc vào tình hình tài chính, khả năng chấp nhận rủi ro và mục tiêu đầu tư của bạn. Hãy tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính có chuyên môn trước khi giao dịch bất kỳ công cụ nào.

Đối với hầu hết các nhà đầu tư cá nhân, việc mua một quỹ ETF bán khống ít phức tạp hơn đáng kể so với việc bán khống trực tiếp một cổ phiếu. Bán khống trực tiếp về mặt lý thuyết có khả năng gây thua lỗ không giới hạn, yêu cầu tài khoản ký quỹ, khiến nhà đầu tư phải đối mặt với lệnh gọi ký quỹ và phát sinh chi phí vay mượn. Một quỹ ETF bán khống giới hạn mức lỗ trong phạm vi số tiền đã đầu tư và có thể tiếp cận được thông qua tài khoản môi giới tiêu chuẩn, mặc dù nó vẫn mang rủi ro về hướng đi và sự sụt giảm do biến động.

Sử dụng các quỹ ETF Short để phòng vệ cho danh mục đầu tư

Đang phòng vệ có nghĩa là mở một vị thế được thiết kế để bù đắp những khoản lỗ tiềm năng ở một phần khác trong danh mục đầu tư của bạn.

Một ETF Short có thể đóng vai trò như một công cụ phòng vệ bằng cách tăng giá trị khi thị trường chung sụt giảm, giúp giảm bớt một phần tổn thất trong các vị thế Long. Nếu một nhà đầu tư nắm giữ một danh mục đầu tư gồm các cổ phiếu S&P 500 và lo ngại về sự sụt giảm của thị trường, họ có thể phân bổ một phần vào một ETF 1x Short S&P 500 như SH. Việc thị trường sụt giảm 10% sẽ làm giảm danh mục cổ phiếu khoảng 10% nhưng lại làm tăng vị thế SH khoảng 10%, giúp bù đắp một phần khoản lỗ.

Ví dụ: nếu bạn nắm giữ 10.000 USD cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 và thêm 2.000 USD vào SH, khi thị trường giảm 10%, danh mục cổ phiếu của bạn sẽ giảm khoảng 1.000 USD nhưng lại làm tăng vị thế SH của bạn thêm khoảng 200 USD, mang lại sự bảo vệ một phần nhưng không hoàn toàn.

Phòng vệ bằng các quỹ ETF bán khống không hoàn hảo và tốn kém theo thời gian. Suy giảm do biến động làm giảm hiệu quả phòng vệ khi giữ càng lâu. Các quỹ ETF Short hoạt động tốt nhất như các biện pháp phòng vệ chiến thuật ngắn hạn trong các giai đoạn biến động dự kiến, chứ không phải là bảo hiểm danh mục đầu tư vĩnh viễn. Để có cái nhìn sâu hơn về cách các chiến lược chênh lệch giá tương tác với các vị thế ký quỹ, hãy xem so sánh các chiến lược chênh lệch giá trong ký quỹ chéo và ký quỹ danh mục.

Liệu các quỹ ETF Short có thể gặp phải tình trạng Short kẹt cung không?

Short Các quỹ ETF có khả năng miễn nhiễm về mặt cấu trúc đối với các đợt bán non (short squeeze) truyền thống. Việc hiểu lý do tại sao đòi hỏi phải xem xét sự khác biệt về mặt cơ chế giữa chúng và một người bán khống trực tiếp.

Một đợt ép mua (short squeeze) truyền thống yêu cầu những người bán khống phải hoàn trả thực tế các cổ phiếu đã mượn cho bên cho vay của họ. Khi giá của một cổ phiếu bị bán khống tăng mạnh, những người bán khống sẽ đối mặt với Lệnh dừng Ký quỹ và bị buộc phải mua cổ phiếu để hoàn trả chúng. Hành động đóng vị thế đó tạo ra một vòng lặp phản hồi đẩy giá lên cao hơn. Các quỹ Short ETF không vay và bán cổ phiếu. Họ nắm giữ các hợp đồng phái sinh (hợp đồng hoán đổi tổng lợi nhuận và thỏa thuận Hợp đồng Tương lai) với các đối tác tài chính. Không có cổ phiếu mượn nào để hoàn trả, không có bên cho vay nào yêu cầu trả lại và không có cơ chế Lệnh dừng Ký quỹ nào có thể buộc quỹ phải đóng các vị thế phái sinh của mình. Tác nhân gây ra đợt ép mua đơn giản là không tồn tại ở cấp độ cấu trúc của ETF.

Một ETF bán khống vẫn sẽ thua lỗ nếu chỉ số mà nó theo dõi tăng lên, và việc ép mua lại (short squeeze) trong một cổ phiếu cấu thành có thể góp phần làm tăng chỉ số đó. Nếu GameStop là một thành phần đáng kể của một chỉ số rộng mà một ETF bán khống theo dõi, thì giá GME tăng vọt sẽ đẩy chỉ số lên cao hơn, khiến ETF bán khống đó mất giá do hiệu suất nghịch đảo thông thường. Đây không phải là một vụ ép mua lại (squeeze) đối với chính ETF đó. Quỹ đang mang lại chính xác những gì nó được thiết kế để mang lại: nghịch đảo của biến động hàng ngày của chỉ số. Cơ chế là biến động giá, không phải là việc mua lại bắt buộc.

Short ETF không kiếm lợi trực tiếp từ các đợt biến động giá mạnh (short squeeze) của từng cổ phiếu. Để kiếm lợi từ một đợt biến động giá mạnh, bạn cần giữ vị thế Long đối với cổ phiếu đó (mua trước khi giá tăng vọt), chứ không phải nắm giữ một công cụ tài chính mang lại lợi nhuận khi chỉ số chung sụt giảm. ETF theo chiều bán khống (short ETF) kiếm lợi khi chỉ số mà nó theo dõi giảm trên diện rộng, chứ không phải khi một cổ phiếu riêng lẻ trong chỉ số đó tăng giá mạnh.

Một ETF Short sẽ bị thua lỗ nếu thị trường tăng điểm, nhưng nó không thể bị ép vị thế (squeezed) như cách một cổ phiếu riêng lẻ thường gặp.

Các ETFs Short phổ biến cho S&P 500

Các quỹ ETF Short được giao dịch rộng rãi nhất tại Hoa Kỳ theo dõi Chỉ số S&P 500, cung cấp mức tiếp xúc nghịch đảo hàng ngày gấp 1 lần, 2 lần và 3 lần đối với thị trường vốn chủ sở hữu rộng lớn của Hoa Kỳ. Dưới đây là danh sách ba quỹ ETF Short S&P 500 được giao dịch nhiều nhất, cùng với các đặc điểm chính để so sánh.

Tỷ lệ chi phí được hiển thị chỉ là con số ước tính và cần được xác minh lại với bản cáo bạch hiện tại của quỹ trước khi đầu tư. Đây không phải là một khuyến nghị đầu tư.

Tỷ lệ chi phí là ước tính tại thời điểm công bố. Vui lòng xác minh số liệu hiện tại tại proshares.com (SH, SDS) và direxion.com (SPXS) trước khi đầu tư.

SH có rủi ro suy giảm biến động thấp nhất trong ba loại và thường được coi là điểm khởi đầu phù hợp nhất cho các nhà đầu tư tìm hiểu về Đang phòng vệ ETF ngắn hạn, mặc dù không có sản phẩm nào phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư hoặc mọi điều kiện thị trường. Các nhà đầu tư nghiên cứu về việc tiếp xúc với S&P 500 nghịch đảo 3x cũng nên lưu ý ProShares UltraPro Short S&P 500 (mã: SPXU) như một lựa chọn thay thế cho SPXS, được phát hành bởi một công ty quỹ khác với tỷ lệ chi phí và chi tiết cấu trúc khác nhau.

Câu hỏi thường gặp

ETF bán khống có thể trải qua hiện tượng ép bán khống không?

Short ETF không thể trải qua một đợt bán non (short squeeze) truyền thống. Chúng sử dụng các hợp đồng phái sinh (hoán đổi tổng lợi nhuận và Hợp đồng Tương lai) thay vì mượn cổ phiếu, vì vậy không có cổ phiếu nào để hoàn trả và không có cơ chế Lệnh dừng Ký quỹ để buộc đóng Vị thế. Nếu chỉ số mà một ETF bán khống theo dõi tăng lên do một cổ phiếu thành phần bị bán non, ETF đó sẽ mất giá trị thông qua hiệu suất nghịch đảo thông thường, nhưng đây không phải là một đợt bán non của chính ETF đó.

Điều gì gây ra một đợt bán non?

Một hiện tượng bán khống bị ép mua lại (short squeeze) được kích hoạt bởi một yếu tố xúc tác tích cực bất ngờ, khiến giá của một cổ phiếu bị bán khống mạnh tăng vọt, buộc những người bán khống phải đóng vị thế của họ với khoản lỗ. Các yếu tố kích hoạt phổ biến bao gồm báo cáo lợi nhuận bất ngờ tích cực, một thông báo lớn về sản phẩm hoặc quy định, hoạt động mua có tổ chức của các nhà đầu tư nhỏ lẻ và một nhà đầu tư tổ chức lớn thiết lập một vị thế long đáng kể. Yếu tố kích hoạt chỉ tạo ra một cú ép bán khi mức độ bán khống (short interest) đã ở mức cao; cả hai điều kiện phải kết hợp lại.

Long bạn có thể giữ một quỹ ETF bán khống trong bao lâu?

Các quỹ ETF Short được thiết kế để sử dụng trong ngắn hạn và hầu hết các chuyên gia tài chính đều đề xuất thời gian nắm giữ tính bằng ngày hoặc tuần, chứ không phải hàng tháng hay hàng năm. Quỹ ETF short được nắm giữ càng lâu, sự bào mòn do biến động càng làm suy giảm vị thế, ngay cả khi thị trường cuối cùng đi theo hướng dự kiến. Cả SEC và FINRA đều đã đưa ra các cảnh báo cho nhà đầu tư, đặc biệt cảnh báo về việc nắm giữ dài hạn các quỹ ETF nghịch đảo và đòn bẩy.

Các quỹ ETF nghịch đảo có giống với các quỹ ETF short không?

Đúng vậy. ETF ngược và ETF Short thuộc cùng một danh mục sản phẩm. Cả hai thuật ngữ đều mô tả các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) được thiết kế để mang lại lợi nhuận hàng ngày ngược lại với một chỉ số hoặc chuẩn mực cụ thể. Các thuật ngữ này được sử dụng thay thế cho nhau trong ngành tài chính, và cùng một loại quỹ được gọi bằng cả hai tên tùy thuộc vào nguồn dữ liệu.

Điều gì xảy ra với các quỹ Short ETF trong một thị trường giá lên?

Trong một thị trường giá lên (khi giá cổ phiếu đang tăng), các ETF Short sẽ mất giá trị. Một ETF nghịch đảo 1x sẽ giảm khoảng 1% cho mỗi 1% mà chỉ số theo dõi của nó tăng lên. Các ETF Short đòn bẩy (2x, 3x) sẽ giảm theo bội số tương ứng của chúng. Trong một thị trường giá lên kéo dài, sự kết hợp giữa thua lỗ theo phương hướng liên tục và suy giảm biến động có thể làm giảm đáng kể giá trị của một ETF Short.

Liệu GameStop có gây ra một đợt siết bán khống (short squeeze) không?

Đúng vậy. GameStop Corp. (mã: GME) đã trải qua một trong những đợt short squeeze kịch tính nhất trong lịch sử thị trường hiện đại vào tháng 1 năm 2021. Với tỷ lệ short interest vượt quá 100% lượng cổ phiếu lưu hành tự do, giá cổ phiếu của GME đã tăng vọt từ khoảng 20 USD vào đầu tháng 1 lên mức cao nhất trong ngày là 483 USD vào ngày 28 tháng 1 năm 2021, được thúc đẩy bởi lực mua phối hợp của các nhà đầu tư cá nhân trên diễn đàn r/WallStreetBets của Reddit và việc buộc phải đóng vị thế Short của các nhà đầu tư tổ chức, bao gồm quỹ phòng vệ Melvin Capital.

ETF Short tốt nhất cho chỉ số S&P 500 là gì?

ETF S&P 500 bán khống phù hợp nhất phụ thuộc vào mục tiêu đầu tư, thời gian nắm giữ và khả năng chấp nhận rủi ro của bạn; không có sản phẩm nào là tốt nhất cho tất cả mọi người. Đối với việc phòng ngừa rủi ro ngắn hạn thận trọng với rủi ro suy giảm biến động thấp nhất, SH (ProShares Short S&P 500) cung cấp mức độ tiếp xúc ngược 1x mà không có đòn bẩy. Đối với các giao dịch Giảm giá chiến thuật ngắn hạn, SDS (2x) và SPXS (3x) cung cấp mức độ tiếp xúc ngược được khuếch đại nhưng mang rủi ro suy giảm biến động cao hơn đáng kể và thường chỉ phù hợp với các nhà giao dịch có kinh nghiệm. Bảng so sánh trong phần ETF Short Phổ biến cung cấp đầy đủ thông tin chi tiết.

Có thể bán khống ETF không?

Vâng. Về mặt kỹ thuật, có thể bán khống cổ phiếu của bất kỳ ETF nào thông qua tài khoản ký quỹ, cũng như có thể bán khống cổ phiếu riêng lẻ. Tuy nhiên, đây là một chiến lược khác với việc mua một ETF đảo ngược. ETF đảo ngược là một quỹ bạn mua đã được thiết kế sẵn để mang lại lợi nhuận đảo ngược. Short Bán khống một ETF có nghĩa là vay và bán khống cổ phiếu của quỹ đó, một quy trình yêu cầu tài khoản ký quỹ và khiến nhà đầu tư phải đối mặt với các lệnh gọi ký quỹ và chi phí vay.

Sự khác biệt giữa ETF đảo ngược 1x, 2x và 3x là gì?

Con số này thể hiện bội số đòn bẩy. Một ETF nghịch đảo 1x (ví dụ: SH) tăng khoảng 1% khi chỉ số mà nó theo dõi giảm 1%; một ETF nghịch đảo đòn bẩy 2x (ví dụ: SDS) tăng khoảng 2% đối với cùng mức giảm 1% đó; một ETF nghịch đảo đòn bẩy 3x (ví dụ: SPXS) tăng khoảng 3%. Các bội số đòn bẩy cao hơn sẽ khuếch đại cả lợi nhuận tiềm năng và tốc độ bào mòn do biến động. Cấp độ 3x có sự xói mòn giá trị nhanh nhất trong các thị trường biến động hoặc đang tăng và thường được coi là chỉ phù hợp với các nhà giao dịch Short-term có kinh nghiệm.

Bài viết liên quan

• Sự khác biệt giữa Mua và Bán Quyền chọn
• Cách Long và Short Với Giao dịch Ký quỹ Giao ngay
• So sánh các Chiến lược Chênh lệch giá trong Ký quỹ chéo và Ký quỹ Danh mục

Bài viết này chỉ dành cho mục đích cung cấp thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư. Đầu tư luôn đi kèm với rủi ro, bao gồm cả khả năng mất vốn gốc. Các quỹ ETF nghịch đảo và đòn bẩy mang lại các rủi ro bổ sung bao gồm sự hao mòn do biến động và không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư. Hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo cho kết quả trong tương lai. Hãy tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính có trình độ trước khi đưa ra các quyết định đầu tư.