PnL là gì? Độ lệch kỳ hạn & Giao dịch Quyền chọn

Mục lục

• PNL là gì? Lỗ và Lãi trong Giao dịch Quyền chọn
• Mức biến động ngụ ý và Mức biến động hình nụ cười: Nền tảng của Forward Skew
• Forward Skew là gì?
• Nguyên nhân của Forward Skew? Lý do kinh tế
• Forward Skew so với Reverse Skew: Sự khác biệt chính
• Nơi Forward Skew xuất hiện: Hàng hóa, Vốn chủ sở hữu và Tiền điện tử
• Cách PnL Quyền chọn được phân tách: Khung phân bổ
• Forward Skew ảnh hưởng đến PnL của bạn như thế nào: Cơ chế và một ví dụ minh họa
• Trader đọc và sử dụng Forward Skew như thế nào
• Điểm chính cần ghi nhớ: Forward Skew và PNL
• Câu hỏi thường gặp về Forward Skew và PNL

Các quyền chọn mua dầu thô của bạn đã đi đúng hướng. Giá tăng nhẹ. PnL của bạn vẫn âm khi thị trường đóng cửa, và bạn không có lời giải thích rõ ràng tại sao.

Đây là một trong những trải nghiệm khó hiểu nhất trong giao dịch quyền chọn, và nó xảy ra thường xuyên hơn hầu hết các nguồn tài liệu dành cho người mới bắt đầu thừa nhận. Tài sản cơ sở đã diễn biến như bạn mong đợi. PnL của bạn thì không. Thủ phạm, trong nhiều trường hợp, là forward skew: sự dịch chuyển trong cách mức biến động ngụ ý được phân bổ trên các mức giá thực hiện, có thể âm thầm làm cạn kiệt giá trị vị thế của bạn trong khi giá tài sản cơ sở vẫn đang hợp tác.

Hướng dẫn này giải thích forward skew là gì, tại sao nó tồn tại trên thị trường quyền chọn hàng hóa và tiền điện tử, và chính xác cách nó tạo ra hoặc phá hủy PnL thông qua các thành phần vega và skew của vị thế bạn. Khi kết thúc, bạn sẽ có thuật ngữ và khung phân tích để ngừng ngạc nhiên trước những biến động PnL do biến động gây ra.

PNL là gì? Lỗ và Lãi trong Giao dịch Quyền chọn

PNL là viết tắt của Lỗ và Lãi (Profit and Loss), nghĩa là khoản lãi hoặc lỗ tài chính ròng trên một vị thế giao dịch hoặc danh mục đầu tư trong một khoảng thời gian nhất định. Trong giao dịch, PNL cũng được viết là P&L; cả hai thuật ngữ đều có ý nghĩa giống hệt nhau. Bài viết này sử dụng PNL xuyên suốt, đây là viết tắt tiêu chuẩn trong giao dịch phái sinh và thị trường tiền điện tử.

Điều quan trọng cần hiểu về PnL Quyền chọn là nó không phải là một chiều. Hầu hết các nhà giao dịch bắt đầu bằng cách theo dõi PNL như một hàm của việc giá tài sản cơ sở có di chuyển theo hướng có lợi cho họ hay không. Trên thực tế, PnL Quyền chọn được thúc đẩy bởi nhiều yếu tố rủi ro đồng thời: giá tài sản cơ sở, những thay đổi về mức biến động ngụ ý, thời gian trôi qua và những thay đổi về hình dạng của đường cong biến động. Một vị thế có thể thua lỗ trên hai chiều đó trong khi thắng trên một chiều, tạo ra khoản lỗ ròng ngay cả khi giá tài sản cơ sở đã hợp tác.

Trong giao dịch tiền điện tử, PNL mang ý nghĩa tương tự nhưng hiển thị khác nhau trên các nền tảng. Deribit, Bybit và OKX thường hiển thị PNL chưa thực hiện là "uPNL" trực tiếp trên bảng điều khiển vị thế. Tính toán cơ bản giống hệt như các thị trường quyền chọn truyền thống.

PNL Thực hiện so với PNL Chưa thực hiện

PNL Thực hiện là khoản lãi hoặc lỗ được chốt khi bạn đóng một vị thế, đại diện cho dòng tiền thực tế đã được thanh toán vào tài khoản của bạn. Nếu bạn mua một quyền chọn mua với giá 200 đô la và bán nó với giá 350 đô la, PNL thực hiện của bạn là +150 đô la.

PNL Chưa thực hiện là giá trị đánh giá theo thị trường hiện tại của một vị thế mở: số tiền bạn sẽ lãi hoặc lỗ nếu bạn đóng nó theo giá thị trường hiện tại ngay bây giờ. Đánh giá theo thị trường (mark-to-market - MTM) có nghĩa là định giá các vị thế mở theo giá thị trường hiện tại, vì vậy khi forward skew thay đổi và các quyền chọn được định giá lại, PNL chưa thực hiện MTM của bạn sẽ thay đổi ngay lập tức, trước khi bạn đóng bất kỳ vị thế nào.

Đây là cơ chế mà qua đó forward skew ảnh hưởng đến PNL của bạn trong thời gian thực. Việc dốc lên của forward skew định giá lại các quyền chọn mua OTM (đang lỗ) theo chiều hướng tăng. Nếu bạn nắm giữ các quyền chọn mua đó, khoản phí quyền chọn tăng lên sẽ được ghi nhận là lãi trong PNL chưa thực hiện của bạn trước khi bạn thực hiện bất kỳ hành động nào. Điều ngược lại cũng đúng: việc làm phẳng forward skew làm giảm phí quyền chọn mua OTM, làm giảm PNL chưa thực hiện của bạn ngay cả khi giá tài sản cơ sở chưa di chuyển ngược chiều với bạn.

Mức biến động ngụ ý và Mức biến động hình nụ cười: Nền tảng của Forward Skew

Mức biến động ngụ ý (IV) là thước đo do thị trường xác định về biến động giá dự kiến trong tương lai, quyết định giá quyền chọn trên tất cả các mức giá thực hiện, và mức biến động hình nụ cười là mẫu hình mà IV tạo ra khi được vẽ biểu đồ so với các mức giá thực hiện đó. Cả hai khái niệm phải được hiểu trước khi forward skew trở nên hoàn toàn rõ ràng.

Mức biến động ngụ ý là gì?

Mức biến động ngụ ý (IV) là kỳ vọng hướng tới tương lai của thị trường về mức độ biến động giá của một tài sản trong một khoảng thời gian nhất định, được biểu thị dưới dạng phần trăm hàng năm và có nguồn gốc từ giá thị trường quyền chọn hiện tại. IV khác với biến động thực tế, được đo lường ngược lại từ các biến động giá lịch sử thực tế. IV phản ánh những gì thị trường kỳ vọng; biến động thực tế ghi lại những gì thực sự xảy ra.

A giá thực hiện là mức giá được xác định trước mà tại đó một quyền chọn có thể được thực hiện. Các quyền chọn được phân loại theo mối quan hệ của chúng với giá tài sản cơ sở hiện tại: hòa vốn (ATM) có nghĩa là giá thực hiện gần với giá hiện tại; đang lãi (ITM) có nghĩa là quyền chọn đã có giá trị nội tại; đang lỗ (OTM) có nghĩa là quyền chọn sẽ không có lãi nếu được thực hiện ngay bây giờ. Forward skew đặc biệt đề cập đến các quyền chọn mua OTM mang IV cao hơn các quyền chọn bán OTM, vì vậy hướng của độ lệch luôn được mô tả so với mức giá thực hiện ATM.

IV không cố định trên tất cả các mức giá thực hiện trên cùng một tài sản cơ sở cho cùng một ngày đáo hạn. Nó thay đổi, và sự thay đổi trên các mức giá thực hiện đó được thị trường gọi là độ lệch biến động ngụ ý. IV cao hơn ở một mức giá thực hiện nhất định có nghĩa là phí quyền chọn đắt hơn ở mức giá thực hiện đó.

Mức biến động hình nụ cười và Bề mặt biến động

Mức biến động hình nụ cười là mẫu hình xuất hiện khi bạn vẽ mức biến động ngụ ý trên trục dọc so với các mức giá thực hiện trên trục ngang đối với các quyền chọn trên cùng một tài sản cơ sở và ngày đáo hạn. Ở dạng đối xứng, cả quyền chọn mua OTM và quyền chọn bán OTM đều mang IV cao hơn các quyền chọn ATM, tạo ra một đường cong hình chữ U giống như một nụ cười.

Mô hình Black-Scholes, công thức định giá quyền chọn tiêu chuẩn, giả định rằng IV là bằng phẳng trên tất cả các mức giá thực hiện. Thị trường thực tế liên tục vi phạm giả định này. Mức biến động hình nụ cười là sự điều chỉnh của thị trường đối với thế giới phẳng-biến động của Black-Scholes, định giá rủi ro rằng các quyền chọn ở các mức giá cực đoan có nhiều khả năng được sử dụng hơn dự kiến của phân phối chuẩn.

Khi nụ cười không đối xứng (IV cao hơn ở một bên so với bên kia), nó trở thành một độ lệch biến động. Forward skew và reverse skew là hai hình dạng không đối xứng phổ biến nhất. Bề mặt biến động mở rộng phân tích này trên nhiều ngày đáo hạn, cho thấy IV thay đổi như thế nào trên cả các mức giá thực hiện (chiều độ lệch) và thời gian đáo hạn (chiều kỳ hạn).

Một sơ đồ của bề mặt này sẽ hiển thị trục X là giá thực hiện chạy từ quyền chọn bán OTM qua ATM đến quyền chọn mua OTM, trục Y là phần trăm mức biến động ngụ ý, và ba đường cong đại diện: một đường ngang phẳng đại diện cho giả định Black-Scholes, một đường cong dốc lên đại diện cho forward skew, và một đường cong dốc xuống đại diện cho reverse skew. Đường cong forward skew nằm phía trên đường thẳng trên phía quyền chọn mua OTM; đường cong reverse skew nằm phía trên đường thẳng trên phía quyền chọn bán OTM.

Forward Skew là gì?{"body":"Độ lệch hướng tới là một mẫu hình độ lệch biến động trên thị trường quyền chọn, trong đó mức biến động ngụ ý (IV) cao hơn đối với quyền chọn mua ngoài vùng lỗ (OTM) so với quyền chọn bán ngoài vùng lỗ (OTM) trên cùng tài sản cơ sở và ngày đáo hạn. Trên biểu đồ độ lệch biến động, độ lệch hướng tới xuất hiện dưới dạng một đường cong mức biến động ngụ ý dốc lên: IV tăng khi giá thực hiện tăng trên giá thị trường hiện tại. \n\nĐộ lệch hướng tới là đối lập với độ lệch ngược, vốn là mẫu hình chiếm ưu thế trên thị trường chứng khoán. Đôi khi nó còn được gọi là độ lệch biến động hướng tới, mặc dù cụm từ này không nên bị nhầm lẫn với "biến động kỳ hạn" theo nghĩa cấu trúc kỳ hạn, đề cập đến biến động ngụ ý cho một giai đoạn tương lai. Độ lệch hướng tới cũng khác với độ xiên thống kê dương trong phân phối lợi nhuận; hai khái niệm này có ngôn ngữ tương tự nhưng mô tả các hiện tượng hoàn toàn khác nhau.\n\nCơ chế hoạt động như sau. Bắt đầu từ giá thực hiện hoà vốn và di chuyển đến các giá thực hiện cao hơn, IV tăng lên. Quyền chọn mua ngoài vùng lỗ (quyền chọn có giá thực hiện cao hơn giá tài sản cơ sở hiện tại) mang một phí độ lệch được nhúng trong phí quyền chọn của chúng. Điều này có nghĩa là quyền chọn mua ngoài vùng lỗ có giá cao hơn so với dự đoán của một mô hình định giá biến động phẳng. Một quyền chọn mua ngoài vùng lỗ được định giá ở mức IV 30% sẽ có giá cao hơn một quyền chọn mua ngoài vùng lỗ giống hệt về mặt khác được định giá ở mức IV 25%, và sự khác biệt phí đó là một hàm số trực tiếp của vị trí độ lệch đó trên đường cong IV.\n\nPhí độ lệch này quan trọng đối với PnL của bạn theo hai cách riêng biệt. Thứ nhất, khi bạn mua quyền chọn mua ngoài vùng lỗ trên thị trường có độ lệch hướng tới, bạn trả phí độ lệch như một phần chi phí đầu vào của mình. Thứ hai, nếu độ lệch sau đó thay đổi (nếu độ lệch hướng tới tăng độ dốc hơn nữa hoặc phẳng hơn), giá trị đánh dấu theo thị trường của vị thế của bạn sẽ thay đổi tương ứng, tạo ra PnL Vega và PnL độ lệch ngay cả trước khi giá tài sản cơ sở di chuyển. Toàn bộ cơ chế của tác động PnL đó được đề cập trong các phần khung phân bổ PnL và ví dụ minh họa bên dưới.\n\n\u003e Điểm mấu chốt: Độ lệch hướng tới hiện diện khi quyền chọn mua ngoài vùng lỗ có mức biến động ngụ ý cao hơn quyền chọn bán ngoài vùng lỗ đối với cùng tài sản cơ sở và ngày đáo hạn. Đường cong IV dốc lên từ trái (quyền chọn bán ngoài vùng lỗ) sang phải (quyền chọn mua ngoài vùng lỗ). Độ lệch hướng tới phổ biến nhất trong thị trường quyền chọn hàng hóa và tiền điện tử, nơi nhu cầu có cấu trúc đối với việc bảo vệ theo hướng tăng giá liên tục đẩy IV của quyền chọn mua ngoài vùng lỗ lên trên IV của quyền chọn bán ngoài vùng lỗ.\n\n---\n\n## Nguyên nhân của Độ lệch hướng tới? Lập luận kinh tế\n\nĐộ lệch hướng tới là do nhu cầu có cấu trúc đối với quyền chọn mua ngoài vùng lỗ từ những người tham gia thị trường đối mặt với rủi ro giá tăng không đối xứng và mua quyền chọn mua ngoài vùng lỗ làm bảo hiểm chống lại nó. Hướng của độ lệch cho biết loại biến động giá nào mà thị trường lo sợ nhất.\n\nThị trường quyền chọn hàng hóa (dầu thô WTI, khí đốt tự nhiên, hợp đồng nông sản) thể hiện độ lệch hướng tới như một đặc điểm có cấu trúc, bền vững vì giá hàng hóa đối mặt với rủi ro từ phía cung không đối xứng. Một cơn bão ở Vịnh Mexico, quyết định cắt giảm sản lượng của OPEC, hạn hán nghiêm trọng hoặc xung đột địa chính trị ở một khu vực sản xuất dầu có thể khiến giá giao ngay tăng vọt trong một thời gian ngắn. Những người tham gia thị trường chịu ảnh hưởng nhiều nhất từ các sự kiện này không phải là nhà giao dịch bán lẻ. Họ là các nhà sản xuất, nhà máy lọc dầu, hãng hàng không, nhà sản xuất thực phẩm và các công ty tiện ích năng lượng. Những người tham gia này liên tục mua quyền chọn mua ngoài vùng lỗ làm bảo hiểm chống lại các kịch bản gián đoạn nguồn cung. Một nhà máy lọc dầu cần mua dầu thô với giá cố định không thể chấp nhận được khi cú sốc nguồn cung đẩy giá lên 40% trong hai tuần. Nhu cầu có cấu trúc, bền vững đối với quyền chọn mua ngoài vùng lỗ này đẩy IV của chúng lên cao hơn so với quyền chọn bán ngoài vùng lỗ, tạo ra độ lệch hướng tới như một điều kiện thị trường bền vững chứ không phải là một ngoại lệ tạm thời.\n\nQuyền chọn tiền điện tử thể hiện một động lực tương tự nhưng khác biệt. Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) trong lịch sử đã tạo ra các đợt tăng giá bùng nổ: các đợt tăng giá theo chu kỳ halving, các yếu tố xúc tác nâng cấp mạng lưới và làn sóng áp dụng từ các tổ chức đã làm cho quyền chọn mua ngoài vùng lỗ trở nên vô cùng có giá trị khi nhìn lại. Trong giai đoạn thị trường giá lên, nhu cầu đối với quyền chọn mua ngoài vùng lỗ trong quyền chọn tiền điện tử đẩy IV của quyền chọn mua lên trên IV của quyền chọn bán, tạo ra độ lệch hướng tới. Phần quyền chọn tiền điện tử bên dưới giải thích chi tiết hơn về bản chất phụ thuộc vào giai đoạn của mẫu hình này.\n\nThị trường chứng khoán kể một câu chuyện ngược lại. Các nhà đầu tư chứng khoán đã trải qua các đợt sụt giảm mạnh đột ngột (sự kiện Black Monday năm 1987, khủng hoảng tài chính năm 2008, đợt bán tháo COVID năm 2020) và họ liên tục mua quyền chọn bán ngoài vùng lỗ để bảo vệ danh mục đầu tư của mình trước các kịch bản đó. Nhu cầu bảo vệ hướng xuống có cấu trúc đó làm tăng IV của quyền chọn bán lên trên IV của quyền chọn mua, tạo ra độ lệch ngược như là quy chuẩn có cấu trúc trong quyền chọn chứng khoán.\n\nTrong cả trường hợp hàng hóa và chứng khoán, độ lệch không phải là nhiễu. Đó là thị trường định giá rủi ro không đối xứng mà nó sợ nhất.\n\n\u003e Điểm mấu chốt: Độ lệch hướng tới trên thị trường hàng hóa phản ánh hành vi mua bảo hiểm có cấu trúc. Các nhà sản xuất, nhà máy lọc dầu và người tiêu dùng công nghiệp mua quyền chọn mua ngoài vùng lỗ để phòng vệ trước các gián đoạn nguồn cung đột ngột, liên tục đẩy IV của quyền chọn mua lên trên IV của quyền chọn bán. Đây là một cấu trúc thị trường hợp lý, bền vững, không phải là một ngoại lệ tạm thời. Độ lệch là thị trường định giá rủi ro mà nó sợ nhất.\n\n---\n\n## Độ lệch hướng tới so với Độ lệch ngược: Sự khác biệt chính\n\nĐộ lệch hướng tới và độ lệch ngược là hai hình dạng không đối xứng phổ biến nhất của đường cong biến động ngụ ý, và hướng của độ lệch cho bạn biết bên nào của thị trường đang trả một khoản phí bảo hiểm có cấu trúc.\n\n| | Độ lệch hướng tới | Độ lệch ngược |\n|---|---|---|\n| Mẫu hình IV | Quyền chọn mua ngoài vùng lỗ có IV cao hơn quyền chọn bán ngoài vùng lỗ | Quyền chọn bán ngoài vùng lỗ có IV cao hơn quyền chọn mua ngoài vùng lỗ |\n| Hình dạng đường cong | Dốc lên (từ trái sang phải) | Dốc xuống (từ trái sang phải) |\n| Thị trường điển hình | Hàng hóa (dầu thô WTI, khí đốt tự nhiên), Tiền điện tử (BTC, ETH trong giai đoạn giá lên) | Chứng khoán (S\u0026P 500, cổ phiếu riêng lẻ) |\n| Động lực kinh tế | Nỗi sợ gián đoạn nguồn cung; nhu cầu tăng giá từ những người tìm kiếm sự khuếch đại rủi ro | Nỗi sợ khủng hoảng; nhu cầu bảo vệ danh mục đầu tư |\n| Hàm ý chiến lược | Quyền chọn mua ngoài vùng lỗ tương đối đắt; chiến lược mua rủi ro ngược (risk reversal) chịu một khoản chi phí ròng |\n\nSo sánh chuỗi Quyền chọn S\u0026P 500 và chuỗi Quyền chọn dầu thô WTI cạnh nhau, sự khác biệt sẽ hiện ra ngay lập tức: quyền chọn chứng khoán dốc xuống từ quyền chọn bán ngoài vùng lỗ đến quyền chọn mua ngoài vùng lỗ, trong khi quyền chọn dầu thô dốc lên. Phí bảo hiểm có cấu trúc chảy theo hướng ngược nhau.\n\nĐộ lệch ngược (còn gọi là độ lệch quyền chọn bán hoặc độ lệch âm) là mẫu hình chiếm ưu thế trên thị trường quyền chọn chứng khoán vì một lý do rõ ràng: thị trường chứng khoán giảm nhanh hơn chúng tăng giá, và các nhà đầu tư có hàng thập kỷ bằng chứng xác nhận điều này. Các đợt sụp đổ năm 1987, 2008 và 2020 cho thấy giá chứng khoán có thể giảm 30% đến 50% trong vài tuần khi nỗi sợ hãi lan rộng. Các nhà đầu tư nắm giữ danh mục đầu tư chứng khoán biết điều này và mua quyền chọn bán ngoài vùng lỗ để bảo hiểm. Nhu cầu có cấu trúc đó làm tăng IV của quyền chọn bán lên trên IV của quyền chọn mua trên toàn thị trường quyền chọn chứng khoán.\n\nSự phân biệt giữa chứng khoán và hàng hóa tương ứng trực tiếp với bên nào của thị trường đang trả phí bảo hiểm. Trên thị trường chứng khoán, người mua quyền chọn bán trả phí bảo hiểm, làm tăng IV của quyền chọn bán. Trên thị trường hàng hóa, người mua quyền chọn mua trả phí bảo hiểm, làm tăng IV của quyền chọn mua. Hướng của độ lệch theo dòng tiền.\n\n\u003e Điểm mấu chốt: Độ lệch hướng tới (quyền chọn mua ngoài vùng lỗ có IV cao hơn quyền chọn bán ngoài vùng lỗ) là quy chuẩn có cấu trúc trên thị trường hàng hóa và tiền điện tử. Độ lệch ngược (quyền chọn bán ngoài vùng lỗ có IV cao hơn quyền chọn mua ngoài vùng lỗ) là quy chuẩn có cấu trúc trên thị trường chứng khoán. Hướng của độ lệch xác định bên nào của thị trường đang trả một khoản phí bảo hiểm bền vững và do đó quyền chọn nào đắt hơn so với mô hình biến động phẳng gợi ý.\n\n---\n\n## Nơi Độ lệch hướng tới Xuất hiện: Hàng hóa, Chứng khoán và Tiền điện tử"}Forward skew là một đặc điểm cấu trúc dai dẳng của thị trường quyền chọn hàng hóa và xuất hiện thường xuyên trong quyền chọn tiền điện tử trong các giai đoạn thị trường giá lên. Ngược lại, quyền chọn vốn chủ sở hữu thường hiển thị reverse skew, như đã mô tả trong phần so sánh forward skew và reverse skew ở trên.

Quyền chọn hàng hóa: Dầu thô, Khí tự nhiên và Thị trường Nông sản

Quyền chọn hàng hóa đối với dầu thô West Texas Intermediate (WTI), dầu thô Brent, khí tự nhiên và các hợp đồng nông sản bao gồm ngô, đậu nành và lúa mì là một trong những nơi đáng tin cậy nhất để quan sát forward skew trong thực tế.

Quyền chọn khí tự nhiên cung cấp một ví dụ đặc biệt rõ ràng. Giá khí tự nhiên nổi tiếng là nhạy cảm với thời tiết: một mùa đông lạnh giá bất thường hoặc một đợt nắng nóng mùa hè có thể tạo ra sự gia tăng đột biến về nhu cầu vượt xa khả năng cung ứng trong vòng vài ngày. Các nhà sản xuất và công ty tiện ích khí tự nhiên mua các quyền chọn mua OTM trước mùa sưởi ấm mùa đông và đỉnh điểm nhu cầu làm mát mùa hè vì chi phí do chịu ảnh hưởng từ một đợt tăng giá đột ngột vượt xa phí quyền chọn đã trả để được bảo vệ. Việc mua trước theo mùa dai dẳng này là một cơ chế bảo hiểm cú sốc nguồn cung kinh điển, và nó giữ cho IV của quyền chọn mua khí tự nhiên luôn cao hơn IV của quyền chọn bán về mặt cấu trúc.

Quyền chọn dầu thô WTI cũng cho thấy mô hình tương tự, được khuếch đại bởi rủi ro địa chính trị. Các quyết định sản xuất của OPEC, xung đột ở các vùng sản xuất dầu và các lệnh trừng phạt đối với các nhà sản xuất lớn đều có thể khiến giá dầu thô tăng mạnh với rất ít cảnh báo. Cộng đồng phòng vệ trong dầu thô (hãng hàng không, nhà máy lọc dầu, công ty vận tải biển) duy trì vị thế Long quyền chọn mua có cấu trúc giúp cho forward skew hiện diện trong hầu hết các điều kiện thị trường. Các nhà giao dịch theo dõi forward skew dầu thô thường quan sát hợp đồng mở tại các quyền chọn mua có giá thực hiện cao, vì hợp đồng mở lớn tại các mức giá thực hiện quyền chọn mua OTM báo hiệu nhu cầu phòng vệ có cấu trúc giúp củng cố skew.

Quyền chọn tiền điện tử: Bitcoin, Ethereum và Deribit

Quyền chọn Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) được giao dịch trên Deribit thường xuyên xuất hiện forward skew trong các giai đoạn thị trường giá lên, khiến quyền chọn tiền điện tử trở thành một trong số ít các loại tài sản mà nhà giao dịch cá nhân có thể tiếp cận, nơi các nhà giao dịch thường xuyên gặp phải mô hình này.

Cơ sở kinh tế trong tiền điện tử được thúc đẩy bởi nhu cầu hơn là nguồn cung. Quyền chọn Bitcoin nghiêng về phía quyền chọn mua vì BTC đã tạo ra một số đợt tăng giá phi thường: chu kỳ sau giảm một nửa, các đợt tăng giá do sự chấp nhận của các tổ chức và các giai đoạn chấp nhận rủi ro vĩ mô đã khiến các quyền chọn mua OTM trở nên cực kỳ giá trị khi nhìn lại. Những nhà giao dịch đã bỏ lỡ các chu kỳ tăng giá trước đó hiện đang mua các quyền chọn mua BTC OTM và quyền chọn ETH như các công cụ để nắm bắt khả năng tăng giá bất đối xứng. Trong các giai đoạn có tâm lý tăng giá mạnh mẽ, nhu cầu này vượt xa nhu cầu bảo vệ khi giá giảm, đẩy IV của quyền chọn mua OTM lên trên IV của quyền chọn bán OTM và tạo ra forward skew.

Thị trường quyền chọn tiền điện tử biến động hơn và thanh khoản kém hơn so với thị trường quyền chọn hàng hóa truyền thống, điều đó có nghĩa là các mô hình skew có thể thay đổi nhanh chóng hơn. Trong các giai đoạn thị trường giá xuống hoặc các thời kỳ sợ hãi tột độ (sàn giao dịch sụp đổ, đàn áp quy định, sụt giảm mạnh), nhu cầu bảo vệ khi giá giảm tăng lên và có thể đẩy IV của quyền chọn bán lên trên IV của quyền chọn mua, chuyển skew từ forward sang reverse. Các nhà giao dịch tiền điện tử giả định rằng forward skew luôn hiện diện sẽ bị bất ngờ khi các giai đoạn thị trường thay đổi. Theo dõi biểu đồ skew trên Deribit một cách tích cực, thay vì giả định một cấu trúc tĩnh, là cách tiếp cận phù hợp cho các vị thế quyền chọn BTC và quyền chọn ETH.

Cách PnL Quyền chọn được phân tách: Khung quy chiếu thuộc tính

Phân tách PnL (cũng được gọi là giải thích PnL trên các bàn giao dịch chuyên nghiệp) là quá trình phân rã tổng PnL quyền chọn thành các thành phần, mỗi thành phần được thúc đẩy bởi một yếu tố rủi ro riêng biệt. Trên một bàn giao dịch, quá trình giải thích PnL hàng ngày trả lời câu hỏi: mỗi đô la lãi hoặc lỗ của ngày hôm nay đến từ đâu? Đối với các nhà giao dịch cá nhân, việc xây dựng thói quen chẩn đoán tương tự này là chìa khóa để hiểu tại sao một vị thế có lãi hoặc lỗ khi kết quả không giống như những gì chỉ riêng biến động giá tài sản cơ sở dự đoán.

Các Greeks Quyền chọn và Phân tách PnL

Bốn Greeks quyền chọn chính (delta, gamma, vega và theta) mỗi chỉ số thúc đẩy một thành phần PnL riêng biệt. Hiểu thành phần nào chịu trách nhiệm cho một khoản lãi hoặc lỗ bất ngờ là nền tảng của việc phân tách PnL.

Các nhà giao dịch quyền chọn chuyên nghiệp thường delta hedge các vị thế của họ bằng cách mua hoặc bán tài sản cơ sở để trung hòa rủi ro theo hướng giá. Đối với một danh mục đã được delta-hedged, PnL còn lại hầu như hoàn toàn đến từ các yếu tố liên quan đến biến động, khiến vega PnL và skew PnL trở thành các động lực hiệu suất chính.

Tổng PnL chưa thực hiện cho một vị thế quyền chọn xấp xỉ bằng tổng của các thành phần này:

Tổng PnL chưa thực hiện ≈ PnL Delta + PnL Gamma + PnL Vega + PnL Theta + Skew PnL + phần dư

Phần phân tách này trả lời câu hỏi từ phần giới thiệu. Khi các quyền chọn mua dầu thô của bạn biến động có lợi cho bạn về giá nhưng PnL của bạn vẫn âm, câu trả lời nằm ở các hàng vega PnL và skew PnL của bảng này. Giá tài sản cơ sở đã mang lại cho bạn delta PnL dương. Nhưng nếu forward skew bị nén cùng lúc (nếu IV của quyền chọn mua OTM giảm), vega PnL và skew PnL của bạn sẽ trở nên âm, và những khoản lỗ đó lớn hơn mức lãi có được từ hướng giá.

PnL Vega và Skew PnL: Nơi Forward Skew hiện hữu

PnL Vega là khoản lãi hoặc lỗ trên một vị thế quyền chọn chỉ có thể được quy cho những thay đổi trong mức biến động ẩn định, độc lập với bất kỳ chuyển động nào của giá tài sản cơ sở.

Công thức khái niệm là: PnL Vega ≈ Vega × ΔIV, trong đó ΔIV là sự thay đổi của biến động ẩn định tính theo điểm phần trăm. Vega đo lường mức độ thay đổi giá của quyền chọn cho mỗi 1 điểm phần trăm thay đổi của IV. Nhân vega với sự thay đổi IV để có được đóng góp vega PnL xấp xỉ từ một sự dịch chuyển song song trong bề mặt IV.

Skew PnL (còn gọi là vanna PnL) là một thành phần riêng biệt và tách biệt. Skew PnL là thành phần PnL được thúc đẩy bởi những thay đổi trong độ dốc của volatility skew, không phải mức độ IV, mà là độ dốc của nó qua các mức giá thực hiện. Vanna, chỉ số Greek bậc hai được định nghĩa là dDelta/dVol, đo lường độ nhạy này. Khi forward skew dốc hơn (khi IV của quyền chọn mua OTM tăng nhanh hơn IV của ATM), những người nắm giữ Long quyền chọn mua OTM sẽ có skew PnL dương ngay cả khi mức độ tổng thể của biến động ẩn định không thay đổi.

Một phép so sánh sẽ làm rõ sự khác biệt này. PnL Vega giống như thủy triều dâng lên cho tất cả các con thuyền: toàn bộ bề mặt IV dịch chuyển lên, và mọi vị thế Long quyền chọn đều có lợi từ việc thay đổi mức độ này. Skew PnL giống như một con thuyền dâng lên nhanh hơn vì dòng chảy hướng cụ thể về phía mức giá thực hiện đó: IV của quyền chọn mua OTM tăng so với IV của ATM và quyền chọn bán OTM, và chỉ các vị thế tại các mức giá thực hiện quyền chọn mua cao đó mới có lợi từ việc thay đổi độ dốc.

Ý nghĩa thực tiễn: hai vị thế Long quyền chọn mua ở các mức giá thực hiện khác nhau có thể có vega giống hệt nhau nhưng mức độ chịu ảnh hưởng của skew PnL rất khác nhau. Vị thế tại mức giá thực hiện quyền chọn mua OTM là Long forward skew; vị thế tại hoặc gần ATM ít nhạy cảm hơn nhiều với các thay đổi về độ dốc của skew. Sự khác biệt này hiếm khi được giải thích rõ ràng trong các tài liệu giáo dục về quyền chọn, nhưng nó chính là cơ chế giải thích các kết quả PnL bất ngờ trong các thị trường forward skew.

Forward Skew ảnh hưởng đến PnL của bạn như thế nào: Các cơ chế và một ví dụ thực tếTình huống từ phần mở đầu (quyền chọn mua dầu thô di chuyển đúng hướng, PnL vẫn âm) có một lời giải thích chính xác: độ lệch thuận bị nén lại trong khi Giá tài sản cơ sở tăng, và khoản lỗ PnL từ vega đã lớn hơn mức lãi PnL từ delta.

Sự thay đổi độ lệch có nghĩa là mức IV tương đối giữa các giá thực hiện đã thay đổi: độ dốc của đường cong biến động đã dốc hơn, phẳng đi hoặc bị đảo ngược. Trong một thị trường độ lệch thuận, sự thay đổi theo hướng dốc hơn có nghĩa là IV của quyền chọn mua Đang lỗ (OTM) đã tăng so với IV của quyền chọn bán Đang lỗ (OTM), tạo ra PnL độ lệch dương cho những người nắm giữ vị thế mua quyền chọn mua Đang lỗ. Một sự thay đổi theo hướng phẳng đi sẽ tạo ra kết quả ngược lại.

Cơ chế từ sự thay đổi độ lệch dẫn đến thay đổi PnL diễn ra qua bốn bước:

1. Độ lệch thuận thay đổi (dốc hơn hoặc phẳng đi).
2. Biến động ẩn tại các mức giá thực hiện quyền chọn mua Đang lỗ cụ thể thay đổi.
3. Phí Quyền chọn tại các mức giá thực hiện đó được định giá lại để phản ánh IV mới.
4. PnL MTM chưa thực hiện của bạn thay đổi ngay lập tức trên bảng điều khiển vị thế.

Không cần thực hiện giao dịch nào. Không cần sự chuyển động của Giá tài sản cơ sở. Chỉ riêng sự thay đổi độ lệch đã định giá lại vị thế của bạn.

Tình huống minh họa giả định: Quyền chọn mua dầu thô Đang lỗ

Bạn nắm giữ 10 quyền chọn mua dầu thô West Texas Intermediate tại mức giá thực hiện $90. Giá Giao ngay WTI hiện là $85, vì vậy các quyền chọn mua này đang lỗ $5. Mỗi quyền chọn có vega là $0,04 trên mỗi thùng. Các quyền chọn dầu thô WTI tiêu chuẩn bao gồm 1.000 thùng cho mỗi hợp đồng.

Một mối lo ngại về gián đoạn cung cấp địa chính trị (căng thẳng gia tăng ở một khu vực sản xuất dầu lớn) khiến các thành viên thị trường mua lên IV của quyền chọn mua Đang lỗ. Độ lệch thuận dốc hơn: IV tại mức giá thực hiện $90 tăng từ 28% lên 35%, tăng 7 điểm phần trăm.

Tính toán PnL Vega:

0,04 × 7 × 1.000 × 10 = $2.800

Vị thế của bạn lãi $2.800 PnL chưa thực hiện hoàn toàn từ việc độ lệch thuận dốc lên. Giá dầu không di chuyển. Không có PnL delta nào được tạo ra. Toàn bộ khoản lãi đến từ việc tăng IV tại mức giá thực hiện của bạn: PnL vega được thúc đẩy bởi độ lệch thuận.

Bây giờ hãy xem xét tình huống ngược lại. Thay vì dốc lên, độ lệch thuận bị nén lại: IV tại mức giá thực hiện $90 giảm từ 28% xuống 22%, giảm 6 điểm phần trăm. Đây là những gì đã xảy ra trong tình huống mở đầu, nơi giá tài sản cơ sở diễn biến thuận lợi nhưng PnL của bạn lại âm.

0,04 × 6 × 1.000 × 10 = $2.400

Vị thế của bạn lỗ $2.400 PnL chưa thực hiện do độ lệch thuận bị nén, ngay cả khi PnL delta có thể dương từ biến động giá. Nếu PnL delta do giá thúc đẩy không vượt quá $2.400, PnL ròng của bạn sẽ âm. Đây là câu trả lời cho câu hỏi "tại sao quyền chọn mua của tôi lại lỗ tiền khi giá tăng?"

Xác định mức độ tiếp xúc độ lệch của bạn: Hiểu rõ vị thế của bạn là mua hay bán độ lệch thuận chỉ cần biết bạn đang nắm giữ gì. Long quyền chọn mua Đang lỗ có nghĩa là mua độ lệch thuận; bạn có lợi khi độ lệch thuận dốc hơn và lỗ khi nó nén lại. Short quyền chọn mua Đang lỗ có nghĩa là bán độ lệch thuận; điều ngược lại là đúng. Long quyền chọn bán Đang lỗ có nghĩa là mua độ lệch nghịch. Độ nhạy của vị thế đối với độ lệch xác định mức độ tiếp xúc PnL vega và PnL độ lệch mà bạn mang vào bất kỳ môi trường thị trường nào.

Điểm rút ra chính: Khi độ lệch thuận dốc hơn, những người nắm giữ vị thế mua quyền chọn mua Đang lỗ sẽ có PnL vega khi IV của các quyền chọn đó tăng và phí quyền chọn tăng lên, thậm chí trước khi giá tài sản cơ sở di chuyển. Khi độ lệch nén lại, những vị thế đó sẽ lỗ PnL. Hiểu rõ mức độ tiếp xúc độ lệch của vị thế (mua hay bán độ lệch thuận) cũng quan trọng như hiểu mức độ tiếp xúc delta để dự đoán kết quả PnL trong thị trường quyền chọn hàng hóa và tiền điện tử.

Cách Nhà giao dịch Đọc và Sử dụng Độ lệch thuận

Biểu đồ độ lệch biến động biểu diễn IV so với giá thực hiện, và bốn điểm tham chiếu sẽ xác nhận liệu có độ lệch thuận hay không và định lượng mức độ dốc của nó. Biết cách đọc biểu đồ đó và ý nghĩa của mức độ tiếp xúc độ lệch đối với vị thế của bạn sẽ chuyển đổi kiến thức lý thuyết thành nhận thức thực tế.

Cách Đọc Biểu đồ Độ lệch Biến động

Biểu đồ độ lệch biến động biểu diễn biến động ẩn trên trục tung so với giá thực hiện trên trục hoành, và bốn điểm tham chiếu cho bạn biết mọi thứ cần thiết để xác nhận liệu độ lệch thuận có hiện diện hay không.

1. Xác định các trục. Trục hoành hiển thị giá thực hiện, thường được thể hiện dưới dạng các giá trị delta: từ quyền chọn bán 25-delta (ngoài cùng bên trái, quyền chọn bán Đang lỗ) qua ATM đến quyền chọn mua 25-delta (ngoài cùng bên phải, quyền chọn mua Đang lỗ). Trục tung hiển thị biến động ẩn dưới dạng phần trăm.
2. Đọc hướng dốc. Trong môi trường độ lệch thuận, đường IV dốc lên từ trái sang phải. Các quyền chọn mua Đang lỗ ở phía bên phải của biểu đồ nằm ở mức IV cao hơn so với các quyền chọn bán Đang lỗ ở bên trái.
3. Đo lường mức độ. So sánh IV tại quyền chọn mua 25-delta với IV tại quyền chọn bán 25-delta. Nếu IV của quyền chọn mua 25-delta cao hơn IV của quyền chọn bán 25-delta, độ lệch thuận được xác nhận. Mức độ chênh lệch định lượng độ dốc của độ lệch.
4. Theo dõi các thay đổi theo thời gian. Một kết quả đọc độ lệch đơn lẻ cung cấp thông tin; một chuỗi thời gian các kết quả đọc độ lệch tiết lộ liệu độ lệch đang dốc hơn, phẳng đi hay ổn định, và những thay đổi đó chính là yếu tố thúc đẩy PnL độ lệch.

Đối với các vị thế quyền chọn mua Đang lỗ của bạn, độ lệch thuận trên biểu đồ có nghĩa là bạn đã trả một khoản phí quyền chọn bao gồm phần bù độ lệch. Vị thế mua quyền chọn mua Đang lỗ của bạn về hiệu quả là đang mua độ lệch: bạn có lợi khi phần bù này tăng lên và lỗ khi nó nén lại. Việc theo dõi chênh lệch IV giữa quyền chọn mua 25-delta và quyền chọn bán 25-delta theo thời gian sẽ cung cấp cho bạn thước đo trực tiếp về mức độ tiếp xúc PnL độ lệch của mình.

Giao dịch Độ lệch thuận: Risk Reversals và các Chiến lược Độ lệch

Một risk reversal là việc đồng thời mua một quyền chọn mua Đang lỗ và bán một quyền chọn bán Đang lỗ trên cùng một tài sản cơ sở và ngày hết hạn, và đó là cấu trúc chính mà các nhà giao dịch sử dụng để thể hiện quan điểm về độ lệch thuận. (Trong thị trường ngoại hối, "risk reversal" cũng được sử dụng như một thước đo tâm lý đo lường sự chênh lệch IV giữa quyền chọn mua và quyền chọn bán Đang lỗ; ở đây, định nghĩa chiến lược quyền chọn được áp dụng.)

Trong môi trường độ lệch thuận, quyền chọn mua Đang lỗ có giá cao hơn quyền chọn bán Đang lỗ (ngang giá quyền chọn mua-bán đảm bảo mối quan hệ này không có Chênh lệch giá, nhưng phần bù độ lệch được tích hợp trong định giá tương đối). Do đó, việc mua quyền chọn mua và bán quyền chọn bán trong thị trường độ lệch thuận sẽ tốn một khoản chi phí ròng (net debit). Độ lệch thuận càng dốc, chi phí ròng cần thiết để mở một vị thế mua risk reversal càng lớn. Chi phí ròng của risk reversal là thước đo trực tiếp, theo thời gian thực về mức độ lệch thuận mà thị trường đang định giá tại thời điểm đó.

Các nhà giao dịch muốn thể hiện quan điểm về độ lệch thuận sử dụng risk reversals vì PnL của vị thế gần như hoàn toàn bị thúc đẩy bởi những thay đổi trong độ lệch thay vì hướng giá tài sản cơ sở. Khi độ lệch thuận dốc hơn sau khi bạn thiết lập một vị thế mua risk reversal, vị thế đó sẽ có lãi PnL độ lệch. Khi độ lệch thuận nén lại, vị thế đó sẽ lỗ. Các nhà giao dịch theo dõi độ lệch thuận thường quan sát Hợp đồng mở tại các quyền chọn mua có giá thực hiện cao cùng với biểu đồ độ lệch, vì Hợp đồng mở lớn tại các mức giá thực hiện quyền chọn mua Đang lỗ có thể báo hiệu nhu cầu Đang phòng vệ theo cấu trúc giúp củng cố hoặc khuếch đại độ lệch thuận.

Các nhà giao dịch tin rằng độ lệch thuận đang ở mức cao trong lịch sử có thể bán quyền chọn mua Đang lỗ (trở thành bán độ lệch thuận) hoặc mở các vị thế bán risk reversals để tìm kiếm lợi nhuận từ việc bình thường hóa. Các nhà giao dịch tin rằng độ lệch đang bị nén so với các mức lịch sử có thể mua thông qua quyền chọn mua Đang lỗ hoặc mua risk reversals. Các chiến lược độ lệch nâng cao bao gồm ratio spreads, skew spreads và calendar skew trades nằm ngoài phạm vi của bài viết này; chúng đòi hỏi sự hiểu biết chuyên sâu về cơ chế cấu trúc đa nhánh và sự tương tác Greeks.

Điểm rút ra chính: Độ lệch thuận và PnL

Mối quan hệ giữa độ lệch thuận và PnL quyền chọn có thể được tóm tắt qua bảy nguyên tắc cốt lõi áp dụng cho dù bạn giao dịch quyền chọn hàng hóa, Vốn chủ sở hữu hay tiền điện tử.- PNL trong quyền chọn có nhiều khía cạnh. Tổng PNL chưa thực hiện là tổng của PNL delta, PNL gamma, PNL vega, PNL skew và PNL theta. Một vị thế có thể thua lỗ dựa trên các khía cạnh biến động ngay cả khi giá tài sản cơ sở di chuyển thuận lợi.

• Độ lệch giá tương lai (Forward skew) là một mẫu hình biến động ngụ ý (IV), không phải là mẫu hình giá. Nó mô tả hình dạng của đường cong biến động ngụ ý trên các giá thực hiện, cụ thể là các quyền chọn mua đang lỗ (OTM calls) có IV cao hơn các quyền chọn bán đang lỗ (OTM puts) cho cùng một tài sản cơ sở và ngày đáo hạn.
• Hướng của độ lệch thị trường đi theo phí bảo hiểm. Quyền chọn hàng hóa và tiền điện tử thường thể hiện độ lệch giá tương lai (forward skew) (người mua quyền chọn mua trả phí bảo hiểm). Quyền chọn vốn chủ sở hữu thường thể hiện độ lệch ngược (reverse skew) (người mua quyền chọn bán trả phí bảo hiểm).
• PNL Vega và PNL skew là các thành phần riêng biệt. PNL Vega đến từ sự dịch chuyển song song của mức độ IV. PNL skew đến từ sự thay đổi độ dốc của đường cong IV trên các giá thực hiện. Cả hai đều có thể dương hoặc âm, độc lập với giá tài sản cơ sở.
• Phân bổ PNL là công cụ chẩn đoán. Khi một vị thế tạo ra lợi nhuận hoặc thua lỗ bất ngờ, việc phân tách tổng PNL thành các thành phần được thúc đẩy bởi các yếu tố Hy Lạp sẽ tiết lộ yếu tố nào chịu trách nhiệm. Câu trả lời thường là PNL vega hoặc PNL skew, chứ không phải PNL delta.
• Chuyển đổi rủi ro (Risk reversals) là công cụ độ lệch chính. Một chuyển đổi rủi ro Long (Long quyền chọn mua đang lỗ, Short quyền chọn bán đang lỗ) là độ lệch giá tương lai Long. Chi phí ròng của nó phản ánh độ lớn hiện tại của độ lệch giá tương lai trên thị trường.
• Độ lệch tiền điện tử (Crypto skew) mang tính động và phụ thuộc vào giai đoạn. Quyền chọn Bitcoin và Ethereum thường thể hiện độ lệch giá tương lai trong các giai đoạn thị trường giá lên nhưng có thể chuyển sang độ lệch phẳng hoặc độ lệch ngược trong các giai đoạn thị trường giá xuống hoặc thời kỳ sợ hãi. Việc theo dõi độ lệch tích cực trên Deribit đáng tin cậy hơn là giả định một hướng độ lệch cố định.

Câu hỏi thường gặp về Độ lệch giá tương lai (Forward Skew) và PNL

PNL trong giao dịch là gì?

PnL là viết tắt của Lợi nhuận và Thua lỗ (Profit and Loss), là lãi hoặc lỗ tài chính ròng trên một vị thế hoặc danh mục giao dịch. Trong giao dịch quyền chọn, PNL được phân tách thành các thành phần được thúc đẩy bởi các yếu tố rủi ro khác nhau: PNL delta từ biến động giá tài sản cơ sở, PNL vega từ thay đổi biến động ngụ ý, PNL skew từ thay đổi độ dốc của đường cong IV, PNL theta từ hao mòn thời gian và PNL gamma từ độ cong của lợi nhuận quyền chọn. Hiểu được thành phần nào chịu trách nhiệm cho sự thay đổi PNL là chìa khóa để chẩn đoán lợi nhuận hoặc thua lỗ bất ngờ.

Độ lệch giá tương lai (forward skew) trong quyền chọn là gì?

Độ lệch giá tương lai (forward skew) là một mẫu hình độ lệch biến động, trong đó các quyền chọn mua đang lỗ (out-of-the-money call options) có biến động ngụ ý cao hơn các quyền chọn bán đang lỗ (out-of-the-money put options) cho cùng một tài sản cơ sở và ngày đáo hạn. Trên biểu đồ độ lệch, nó xuất hiện dưới dạng đường cong biến động ngụ ý dốc lên theo giá thực hiện. Độ lệch giá tương lai phổ biến nhất trong thị trường quyền chọn hàng hóa và tiền điện tử, nơi nhu cầu cơ cấu đối với các quyền chọn mua đang lỗ từ những người phòng ngừa rủi ro sốc nguồn cung và các nhà giao dịch tìm kiếm lợi nhuận tăng cường luôn đẩy IV của quyền chọn mua lên trên IV của quyền chọn bán.

Sự khác biệt giữa độ lệch giá tương lai (forward skew) và độ lệch ngược (reverse skew) là gì?

Độ lệch giá tương lai (forward skew) xảy ra khi các quyền chọn mua đang lỗ có IV cao hơn các quyền chọn bán đang lỗ, một mẫu hình phổ biến trong thị trường hàng hóa và tiền điện tử, nơi nỗi sợ gián đoạn nguồn cung hoặc nhu cầu tăng giá cao. Độ lệch ngược (còn gọi là độ lệch quyền chọn bán hoặc độ lệch âm) xảy ra khi các quyền chọn bán đang lỗ có IV cao hơn các quyền chọn mua đang lỗ, một mẫu hình phổ biến trong thị trường vốn chủ sở hữu, nơi các nhà đầu tư mua sự bảo vệ khỏi sự sụt giảm trước rủi ro sụp đổ. Hướng của độ lệch cho biết bên nào của thị trường đang trả phí bảo hiểm cấu trúc tại bất kỳ thời điểm nào.

Tại sao quyền chọn hàng hóa có độ lệch giá tương lai (forward skew)?

Những người tham gia thị trường trong các thị trường hàng hóa (nhà sản xuất, nhà chế biến, hãng hàng không, nhà sản xuất thực phẩm) có nhu cầu cơ cấu mua các quyền chọn mua đang lỗ như một biện pháp bảo hiểm chống lại sự gián đoạn nguồn cung đột ngột. Các sự kiện như cắt giảm sản lượng của OPEC, thời tiết khắc nghiệt hoặc xung đột địa chính trị có thể khiến giá hàng hóa tăng vọt lên. Nhu cầu liên tục này đối với việc bảo vệ bằng quyền chọn mua đang lỗ đã đẩy biến động ngụ ý của chúng lên trên IV của quyền chọn bán đang lỗ, tạo ra độ lệch giá tương lai như một đặc điểm cấu trúc, bền vững của thị trường quyền chọn hàng hóa thay vì một điều kiện tạm thời.

Biến động độ lệch (volatility skew) ảnh hưởng đến định giá quyền chọn như thế nào?

Mỗi giá thực hiện có IV riêng, và IV cao hơn có nghĩa là một phí quyền chọn đắt hơn. Trong thị trường độ lệch giá tương lai, các quyền chọn mua đang lỗ có IV cao hơn các quyền chọn bán đang lỗ, khiến chúng đắt hơn so với mô hình biến động phẳng sẽ định giá chúng. Khi độ lệch thay đổi (IV tăng hoặc giảm ở các giá thực hiện cụ thể), phí quyền chọn của các quyền chọn đó sẽ được định giá lại ngay lập tức, tạo ra PNL chưa thực hiện lãi hoặc lỗ trên các vị thế đang mở trước khi có bất kỳ biến động giá tài sản cơ sở nào xảy ra.

PNL vega là gì?

PNL vega là khoản lãi hoặc lỗ trên một vị thế quyền chọn chỉ do sự thay đổi mức độ biến động ngụ ý, độc lập với bất kỳ biến động nào trong giá tài sản cơ sở. Cách tính là: PNL vega ≈ Vega × Thay đổi IV (tính bằng điểm phần trăm). Khi độ lệch giá tương lai thay đổi và IV của quyền chọn mua đang lỗ tăng lên, những người nắm giữ quyền chọn mua đang lỗ sẽ có PNL vega dương. Khi IV giảm ở các giá thực hiện đó, những người nắm giữ tương tự sẽ mất PNL vega, và những khoản lỗ đó có thể bù đắp hoặc vượt quá lợi nhuận theo hướng từ PNL delta, giải thích tại sao quyền chọn mua có thể thua lỗ ngay cả khi giá tài sản cơ sở tăng.

Làm thế nào để tính PNL trên quyền chọn?

Đối với PNL đã thực hiện: trừ giá mua khỏi giá bán và nhân với số lượng hợp đồng và hệ số nhân hợp đồng. Đối với PNL chưa thực hiện: trừ chi phí vào lệnh khỏi giá trị thị trường hiện tại của vị thế. Đối với quyền chọn nói riêng, giá trị thị trường hiện tại được xác định bởi tất cả các Greeks hoạt động đồng thời: Tổng PNL chưa thực hiện ≈ PNL Delta + PNL Gamma + PNL Vega + PNL Theta + PNL skew + phần dư. Trong thị trường độ lệch giá tương lai, các thành phần PNL vega và PNL skew có thể chi phối tổng PNL, lấn át một biến động theo hướng thuận lợi và tạo ra khoản lỗ ròng ngay cả khi giá tài sản cơ sở di chuyển thuận lợi.

Tại sao quyền chọn vốn chủ sở hữu có độ lệch ngược (âm)?

Các sự kiện sụp đổ trong lịch sử thúc đẩy nhu cầu cơ cấu đối với việc bảo vệ giảm giá, tạo ra độ lệch ngược. Sự cố Black Monday năm 1987, khủng hoảng tài chính năm 2008 và đợt bán tháo COVID năm 2020 đã chứng minh rằng thị trường vốn chủ sở hữu có thể giảm mạnh và đột ngột. Các nhà đầu tư nắm giữ danh mục vốn chủ sở hữu có hệ thống mua các quyền chọn bán đang lỗ để bảo vệ chống lại các kịch bản này. Nhu cầu cấu trúc liên tục này đã đẩy biến động ngụ ý của quyền chọn bán đang lỗ lên trên IV của quyền chọn mua đang lỗ, tạo ra đường cong độ lệch dốc xuống đặc trưng, định nghĩa độ lệch ngược trong thị trường quyền chọn vốn chủ sở hữu.

Độ lệch ảnh hưởng đến chuyển đổi rủi ro (risk reversal) như thế nào?

Một chuyển đổi rủi ro (Long quyền chọn mua đang lỗ, Short quyền chọn bán đang lỗ) trong môi trường độ lệch giá tương lai tốn một khoản ghi nợ ròng vì quyền chọn mua đang lỗ có IV cao hơn và do đó phí quyền chọn cao hơn quyền chọn bán đang lỗ. Độ lệch giá tương lai càng dốc thì khoản ghi nợ ròng để mở vị thế càng lớn. Khi độ lệch giá tương lai tăng cường sau khi vào lệnh, giá trị của chuyển đổi rủi ro Long sẽ tăng lên, tạo ra PNL skew dương. Khi độ lệch bị nén, vị thế sẽ mất giá trị. Chi phí ròng của chuyển đổi rủi ro khi vào lệnh là thước đo trực tiếp về mức độ lệch giá tương lai mà thị trường đang định giá tại thời điểm đó.

Tại sao quyền chọn tiền điện tử thể hiện độ lệch giá tương lai (forward skew)?

Quyền chọn tiền điện tử trên Bitcoin và Ethereum thường thể hiện độ lệch giá tương lai trong các giai đoạn thị trường giá lên vì các nhà giao dịch tích cực mua các quyền chọn mua đang lỗ như một công cụ để nắm bắt lợi nhuận tăng trưởng không tương xứng. Các chu kỳ Giảm một nửa BTC, các đợt tăng giá nâng cấp mạng lưới ETH và làn sóng chấp nhận của các tổ chức trong lịch sử đã tạo ra các biến động tăng giá bùng nổ, làm cho các quyền chọn mua đang lỗ trở nên rất có giá trị. Tuy nhiên, độ lệch tiền điện tử mang tính động: trong các giai đoạn thị trường giá xuống hoặc các giai đoạn sợ hãi gay gắt, mẫu hình có thể chuyển sang độ lệch phẳng hoặc độ lệch ngược khi nhu cầu bảo vệ giảm giá tăng lên so với nhu cầu đối với các quyền chọn mua.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích giáo dục và cung cấp thông tin, không cấu thành lời khuyên đầu tư, tài chính hoặc giao dịch. Giao dịch quyền chọn tiềm ẩn rủi ro đáng kể và có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư. Hiệu suất trong quá khứ không phải là chỉ báo cho kết quả trong tương lai. Hãy tham khảo ý kiến của chuyên gia tài chính đủ năng lực trước khi đưa ra bất kỳ quyết định giao dịch nào.