PnL là gì: Tác động của mNAV đối với lợi nhuận

Tại sao mNAV lại quan trọng đối với các nhà đầu tư Bitcoin

Nếu bạn đang nghiên cứu MicroStrategy (MSTR) hoặc các cổ phiếu dự trữ Bitcoin khác, có lẽ bạn đã thấy những con số như "2.5x mNAV" hoặc "3x Phí Quyền chọn so với NAV" được trích dẫn mà không có lời giải thích, và cảm thấy có một khoảng cách giữa những gì các nhà đầu tư khác dường như hiểu rõ và những gì bạn thực sự biết.

Khoảng cách đó rất quan trọng. Việc định giá cổ phiếu ngân quỹ Bitcoin không giống như đánh giá một công ty thông thường. Chỉ số chính mà các nhà phân tích sử dụng là mNAV, và mức giá mà bạn mua có ảnh hưởng trực tiếp, có thể định lượng được đến PnL (Lợi nhuận và Thua lỗ) trong danh mục đầu tư của bạn. Nếu trả mức Phí Quyền chọn quá cao, ngay cả khi giá Bitcoin tăng cũng có thể không cứu được Vị thế của bạn.

Cuối bài viết này, bạn sẽ có thể định nghĩa mNAV, tự mình tính toán nó, diễn giải tín hiệu từ bất kỳ chỉ số nào về định giá cổ phiếu và hiểu cách giá vào lệnh mNAV của bạn ảnh hưởng đến PNL danh mục đầu tư của bạn. Không yêu cầu kiến thức trước đó về NAV hoặc định giá tài chính.

mNAV là gì?

mNAV, hay Giá trị tài sản ròng thị trường, là một chỉ số tài chính đo lường tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường của một công ty nắm giữ Bitcoin và giá trị tài sản ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin (BTC) của công ty. mNAV trên 1.0 cho thấy cổ phiếu đang giao dịch ở mức Phí Quyền chọn so với giá trị Bitcoin của nó; dưới 1.0 cho thấy mức chiết khấu. Trong phân tích Tiền điện tử và cổ phiếu của các công ty nắm giữ Bitcoin, mNAV là chỉ số định giá chính được sử dụng để đánh giá xem giá cổ phiếu có phản ánh, vượt quá hay thấp hơn giá trị Bitcoin cơ sở của nó hay không. MicroStrategy (Strategy), giao dịch trên Nasdaq với mã MSTR, là ví dụ được trích dẫn rộng rãi nhất.

Do đó, ý nghĩa của mNAV là một vấn đề về tỷ trọng: thị trường đang trả bao nhiêu cho công ty so với giá trị thực của số Bitcoin mà công ty sở hữu? Bạn cũng có thể thấy nó được gọi là bội số mNAV, bội số NAV, bội số Bitcoin NAV hoặc bội số BTC NAV. Tất cả đều đề cập đến cùng một chỉ số.

Một điểm làm rõ là: trong các ngữ cảnh quỹ phòng vệ, "mNAV" đôi khi đề cập đến "minimum NAV", một khái niệm hoàn toàn khác. Bài viết này chỉ sử dụng mNAV theo nghĩa công ty kho bạc Bitcoin.

Một công ty dự trữ Bitcoin là một tập đoàn niêm yết công khai nắm giữ Bitcoin làm tài sản dự trữ ngân quỹ chính của mình, thường mua BTC bằng tiền thu được từ các đợt chào bán vốn chủ sở hữu, trái phiếu chuyển đổi hoặc dòng tiền hoạt động. MicroStrategy (Strategy) là ví dụ đầu tiên và lớn nhất của mô hình này. Các công ty khác bao gồm Metaplanet (Nhật Bản) và Semler Scientific đã áp dụng các chiến lược tương tự, điều này có nghĩa là mNAV áp dụng cho một nhóm cổ phiếu đang ngày càng mở rộng, chứ không chỉ một.

Tài sản cơ sở là Bitcoin (BTC), một tài sản kỹ thuật số được bảo mật trên một blockchain phi tập trung. Giá thị trường trực tiếp của nó, được báo cáo bởi các sàn giao dịch tiền điện tử lớn như Coinbase, Binance, hoặc các công cụ tổng hợp dữ liệu như CoinGecko, là yếu tố đầu vào chính giúp mNAV trở thành một chỉ số động, thời gian thực. Khi giá BTC di chuyển, NAV di chuyển, và do đó mNAV di chuyển liên tục.

Để hiểu đầy đủ về mNAV, trước tiên bạn cần hiểu về NAV, khái niệm nền tảng mà công thức này được xây dựng dựa trên.

NAV (Giá trị tài sản ròng) là gì?

Giá trị tài sản ròng (NAV) là tổng giá trị tài sản của một thực thể trừ đi tổng nợ phải trả của nó. Đối với một công ty quản lý kho bạc Bitcoin, điều này có nghĩa là giá trị thị trường hiện tại của lượng Bitcoin nắm giữ trừ đi các nghĩa vụ nợ chưa thanh toán của nó. ### NAV trong Tài chính Truyền thống so với Kho bạc Bitcoin NAV

Đối với một công ty kho bạc Bitcoin, NAV được tính như sau:

NAV = (Tổng số BTC nắm giữ x Giá BTC hiện tại) - Tổng nghĩa vụ nợ

Điều này khác với định nghĩa quỹ truyền thống mà nhiều chuyên gia tài chính vẫn biết. Trong bối cảnh quỹ tương hỗ và ETF, NAV được chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành để tạo ra một con số trên mỗi cổ phiếu. Đối với các công ty sở hữu Bitcoin, NAV đại diện cho tổng giá trị danh mục đầu tư (không phải là con số trên mỗi cổ phiếu) và đóng vai trò là mẫu số trong công thức mNAV. Nếu bạn đã quen thuộc với NAV từ phân tích quỹ, sự khác biệt này rất quan trọng.

Các công ty như MicroStrategy cũng sử dụng trái phiếu chuyển đổi (công cụ nợ doanh nghiệp có thể chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu) để tài trợ cho các khoản mua Bitcoin. Số tiền gốc chưa thanh toán trên các tờ phiếu nợ này được tính là một khoản nợ phải trả làm giảm NAV trong công thức.

Vì giá BTC thay đổi liên tục, NAV cũng biến động theo. Sự thay đổi 5.000 USD trong giá Bitcoin đối với một lượng nắm giữ lớn có thể khiến NAV thay đổi hàng trăm triệu USD chỉ trong một phiên giao dịch duy nhất.

NAV so với mNAV: NAV là một giá trị bằng đô la: giá trị tài sản Bitcoin sau khi trừ nợ. mNAV là một tỷ lệ: cách giá thị trường của cổ phiếu so sánh với giá trị đô la đó.

mNAV được tính như thế nào? Công thức và Ví dụ minh họa

Cách tính mNAV bao gồm việc chia vốn hóa thị trường (ở tử số) cho giá trị tài sản ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin (ở mẫu số).

Công thức mNAV

mNAV = Vốn hóa thị trường / Giá trị tài sản ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin

Vốn hóa thị trường là biến số đầu tiên. Vốn hóa thị trường = Giá cổ phiếu x Số lượng cổ phiếu pha loãng đang lưu hành. Nó thể hiện giá trị mà thị trường chứng khoán hiện tại định giá toàn bộ công ty. Sử dụng số lượng cổ phiếu đã pha loãng hoàn toàn (bao gồm cả các cổ phiếu sẽ được phát hành khi chuyển đổi các công cụ nợ có thể chuyển đổi hoặc quyền chọn mua) để tính toán mNAV chính xác nhất. Việc sử dụng số lượng cổ phiếu cơ bản thay thế sẽ đánh giá thấp bức tranh pha loãng thực tế.

Giá trị tài sản ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin là mẫu số. NAV = (Tổng BTC nắm giữ x Giá BTC hiện tại) - Tổng nợ. Khi giá BTC thay đổi theo thời gian thực, NAV thay đổi liên tục, điều đó có nghĩa là mNAV cũng là một tỷ lệ biến động liên tục. Một con số đơn lẻ luôn là một ảnh chụp nhanh gắn liền với một thời điểm cụ thể.

Tính toán mNAV từng bước: Một ví dụ minh họa

Ví dụ thực tế dưới đây sử dụng MicroStrategy (Nasdaq: MSTR), công ty có ngân quỹ Bitcoin lớn nhất, với chiến lược ngân quỹ Bitcoin được khởi xướng bởi đồng sáng lập kiêm Chủ tịch điều hành Michael Saylor, người đã bắt đầu chuyển đổi các khoản dự trữ tiền mặt của công ty sang Bitcoin vào tháng 8 năm 2020.

Tất cả các số liệu bên dưới chỉ mang tính chất minh họa và không đại diện cho số lượng nắm giữ hoặc giá hiện tại. Để biết dữ liệu MSTR hiện tại, vui lòng truy cập saylor.org, trang web dữ liệu Bitcoin do chính MicroStrategy vận hành.

[{"Calculation":"Tính toán","Illustrative Figure":"Số liệu minh họa","Step":"Bước"},{"Calculation":"250.000 BTC x 60.000 USD mỗi BTC","Illustrative Figure":"15.000.000.000 USD (15 tỷ USD)","Step":"Bước 1: Tìm giá trị BTC gộp"},{"Calculation":"15 tỷ USD - 4 tỷ USD nợ có thể chuyển đổi","Illustrative Figure":"NAV = 11 tỷ USD","Step":"Bước 2: Trừ tổng nợ để có được NAV"},{"Calculation":"250 triệu cổ phiếu pha loãng x 52 USD mỗi cổ phiếu","Illustrative Figure":"Vốn hóa thị trường = 13 tỷ USD","Step":"Bước 3: Xác nhận vốn hóa thị trường"},{"Calculation":"13 tỷ USD / 11 tỷ USD","Illustrative Figure":"mNAV = 1.18x","Step":"Bước 4: Tính mNAV"}]

Chỉ số mNAV là 1,18x có nghĩa là thị trường đang định giá MicroStrategy cao hơn 18% so với giá trị tài sản ròng từ lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ. Với mỗi 1 USD giá trị Bitcoin ròng mà công ty sở hữu, thị trường đang chi trả 1,18 USD.

Những số liệu này chỉ mang tính minh họa. Giá Bitcoin và lượng nắm giữ của MSTR thay đổi liên tục. Để biết dữ liệu mNAV hiện tại, hãy sử dụng trang web tổng hợp do cộng đồng duy trì BitcoinTreasuries.net, nơi theo dõi mNAV của tất cả các công ty sở hữu kho lưu trữ Bitcoin lớn, hoặc truy cập saylor.org để biết các số liệu cụ thể về MicroStrategy.

Giờ đây khi bạn đã có thể tính toán mNAV, câu hỏi tiếp theo là ý nghĩa thực sự của con số này là gì.

Cách đọc Hệ số mNAV: Ý nghĩa của con số này

Khi bạn có số liệu mNAV, con số này cho biết một trong ba điều kiện: cổ phiếu giao dịch ở mức phí quyền chọn so với giá trị Bitcoin của nó, ngang bằng với giá trị Bitcoin của nó, hoặc chiết khấu so với giá trị Bitcoin của nó.

mNAV trên 1.0: Phí Quyền chọn

Một mNAV trên 1.0 có nghĩa là cổ phiếu giao dịch với Phí Quyền chọn so với NAV. Các nhà đầu tư đang trả nhiều hơn giá trị của các khoản nắm giữ Bitcoin cơ bản.

Ba yếu tố giải thích tại sao mức chênh lệch (premium) vẫn tồn tại đối với các công ty nắm giữ Bitcoin đã thành lập:

1. Đòn bẩy tài chính. Các công ty như MSTR nắm giữ nhiều Bitcoin hơn khả năng hỗ trợ chỉ dựa trên vốn chủ sở hữu của họ, bằng cách sử dụng tài trợ bằng nợ của doanh nghiệp. Nhà đầu tư tiếp cận vị thế BTC có đòn bẩy mà họ không thể sao chép bằng cách mua Bitcoin trực tiếp. Đây là một lý do khiến NAV cao hơn 1.0x có thể tồn tại, bởi vì nhà đầu tư đang trả tiền cho vị thế Bitcoin có đòn bẩy, chứ không chỉ riêng Bitcoin. 2. Linh hoạt của ban quản lý. Chiến lược mua Bitcoin tích cực được nhận định là có khả năng tạo ra giá trị vượt xa các khoản nắm giữ hiện tại, thông qua việc mua bổ sung liên tục. 3. Khả năng tiếp cận và thanh khoản của tổ chức. MSTR là một cổ phiếu vốn chủ sở hữu được quản lý, giao dịch công khai mà các nhà đầu tư tổ chức có thể mua và bán mà không gặp phải sự phức tạp về lưu ký khi sở hữu Bitcoin trực tiếp. Khả năng tiếp cận đó mang lại một mức giá.

Theo lịch sử, MicroStrategy đã giao dịch ở mức mNAV trong khoảng từ 1,0 lần đến 3,5 lần kể từ khi áp dụng chiến lược dự trữ Bitcoin vào tháng 8 năm 2020. Các phạm vi lịch sử không dự đoán được giá trị tương lai.

Để so sánh, các ETF Bitcoin Giao ngay (như những loại đã được SEC phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, bao gồm iShares Bitcoin Trust (IBIT) và Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)) nắm giữ Bitcoin trực tiếp và giao dịch ở mức khoảng 1.0 lần mNAV. Khi MSTR giao dịch ở mức 2.0 lần mNAV, nhà đầu tư đang trả gấp khoảng hai lần số tiền họ phải trả cho việc tiếp xúc với Bitcoin tương đương thông qua một ETF Giao ngay. Mức phí quyền chọn đó là chi phí cho các tính năng đã mô tả ở trên.

mNAV Dưới 1.0: Chiết khấu

Một mNAV dưới 1.0 có nghĩa là cổ phiếu đang giao dịch với mức chiết khấu so với NAV. Nhà đầu tư có thể có được sự tiếp xúc với Bitcoin một cách rẻ hơn thông qua cổ phiếu so với việc mua Bitcoin trực tiếp.

Chiết khấu là điều tương đối hiếm gặp đối với các công ty dự trữ Bitcoin đã có uy tín. Chúng thường xảy ra trong giai đoạn thị trường chịu áp lực nghiêm trọng, các thời kỳ lo ngại về đòn bẩy tăng cao hoặc những sự kiện khó khăn đặc thù của công ty. Một mức chiết khấu có vẻ như đại diện cho một điểm vào lệnh hấp dẫn, mang lại khả năng rõ rệt để có được 1 USD vị thế tiếp xúc với Bitcoin với giá thấp hơn 1 USD thông qua cổ phiếu. Tuy nhiên, các mức chiết khấu có thể kéo dài hoặc sâu thêm nếu những lo ngại cốt lõi gây ra chúng mang tính nền tảng thay vì chỉ là tạm thời.

Bảng Giải thích mNAV

Bảng bên dưới lập bản đồ các phạm vi mNAV tương ứng với các tín hiệu thị trường của chúng, cùng với bối cảnh lịch sử cho phạm vi của MicroStrategy kể từ tháng 8 năm 2020.

Không có mức mNAV nào vốn dĩ là tốt hay xấu. Phí Quyền chọn phù hợp phụ thuộc vào đòn bẩy tài chính, Lợi suất BTC và điều kiện thị trường tại thời điểm phân tích. mNAV là điểm khởi đầu cho việc đánh giá, chứ không phải tín hiệu mua hay bán.

A 2.0x mNAV có nghĩa là vốn hóa thị trường của cổ phiếu gấp đôi NAV lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ. Nhà đầu tư đang trả một mức phí quyền chọn 100% trên giá trị Bitcoin cơ bản. Với mỗi 1 đô la Bitcoin ròng mà công ty nắm giữ, thị trường định giá cổ phiếu ở mức 2 đô la.

Dữ liệu trực tiếp: Để xem các chỉ số mNAV hiện tại, hãy truy cập BitcoinTreasuries.net (trình tổng hợp do cộng đồng duy trì, bao gồm tất cả các công ty nắm giữ Bitcoin lớn) hoặc saylor.org (trình theo dõi Bitcoin do MicroStrategy vận hành). Cả hai đều cập nhật theo sự thay đổi giá BTC.

PNL là gì: mNAV ảnh hưởng đến lợi nhuận của bạn như thế nào

PnL (Lợi nhuận và Thua lỗ) là tổng mức lãi hoặc lỗ trên một vị thế đầu tư, được thể hiện bằng giá trị đô la hoặc dưới dạng tỷ lệ phần trăm của khoản đầu tư ban đầu của bạn.

PNL là gì?

Dù bạn theo dõi PnL trên một sàn giao dịch tiền điện tử như Binance hay Bybit, hay thông qua một giao thức tài chính phi tập trung (DeFi), khái niệm cơ bản vẫn giống như trong đầu tư vốn chủ sở hữu: đó là sự chênh lệch giữa số tiền bạn đã trả và giá trị vị thế của bạn hiện tại.

PnL được chia thành hai loại:

PnL đã thực hiện là khoản lãi hoặc lỗ được chốt khi bạn đóng một vị thế bằng cách bán. Một khi đã chốt, khoản này sẽ không thay đổi bất kể thị trường diễn biến thế nào sau đó.

PnL chưa thực hiện là khoản lợi nhuận hoặc thua lỗ của một Vị thế mà bạn vẫn đang nắm giữ. Nó biến động theo thời gian thực theo giá thị trường và thể hiện số tiền bạn sẽ lãi hoặc lỗ nếu bạn bán ngay lúc này.

Đối với cổ phiếu kho bạc Bitcoin, cả hai loại PNL đều bị ảnh hưởng bởi hai biến số, và hầu hết các nhà đầu tư chỉ theo dõi một trong số chúng.

mNAV ảnh hưởng đến PNL của bạn như thế nào

Bội số mNAV mà tại đó bạn mua cổ phiếu kho bạc Bitcoin là một yếu tố đầu vào trực tiếp cho việc tính toán PnL của bạn, vì nó xác định lượng giá trị Bitcoin bạn nhận được trên mỗi đô la đầu tư.

Khi bạn mua cổ phiếu kho bạc Bitcoin ở mức 1.0 lần mNAV, bạn đang thực tế mua quyền tiếp xúc với Bitcoin ở mệnh giá thông qua cổ phiếu đó. Khi bạn mua ở mức 2.0 lần mNAV, bạn đang trả mức Phí Quyền chọn 100%, điều này có nghĩa là giá Bitcoin sẽ cần tăng gấp đôi chỉ để hòa vốn so với việc mua Bitcoin trực tiếp.

Ví dụ minh họa: Co rút mNAV và PnL chưa thực hiện của bạn

Bạn mua cổ phiếu MSTR khi mNAV là 2.5x. Sau đó, giá Bitcoin không đổi, nhưng tâm lý thị trường thay đổi và mNAV của MSTR co rút về 1.5x.

PnL chưa thực hiện của bạn đối với vị thế cổ phiếu là xấp xỉ -40%, không phải vì Bitcoin giảm, mà hoàn toàn vì phí quyền chọn mNAV bị co rút.

Tính toán: (1.5 / 2.5) - 1 = -0.40 = -40%

mNAV không chỉ là một thước đo định giá. Nó là một yếu tố đầu vào trực tiếp trong cơ sở chi phí hiệu quả của bạn đối với việc tiếp xúc với Bitcoin. Các số liệu này chỉ mang tính minh họa.

PNL của bạn trên dự trữ Bitcoin được điều chỉnh bởi hai biến số:

1. Biến động giá của Bitcoin, ảnh hưởng đến NAV (mẫu số của mNAV).
2. Sự mở rộng hoặc thu hẹp của bội số mNAV, ảnh hưởng đến cách thị trường định giá loại chứng khoán đó so với NAV.

Hiểu rõ mNAV là điều cần thiết để đánh giá hiệu suất danh mục đầu tư của các vị thế cổ phiếu kho bạc Bitcoin. Hệ số mNAV mà bạn tham gia xác định cơ sở chi phí hiệu quả của bạn so với việc mua Bitcoin trực tiếp. mNAV vào lệnh cao có nghĩa là Bitcoin phải tăng giá đáng kể trước khi vị thế của bạn vượt trội hơn quyền sở hữu BTC trực tiếp, và sự nén mNAV có thể tạo ra PnL chưa thực hiện âm ngay cả trong một thị trường giá lên của Bitcoin.

Đây là lý do tại sao mNAV quan trọng hơn cả lý thuyết. Nó xác định mức tăng giá Bitcoin mà bạn cần trước khi khoản đầu tư của mình có lợi nhuận so với việc mua Bitcoin trực tiếp.

--- ## Pha loãng cổ phần, Lợi suất BTC và Ý nghĩa đối với mNAV

Việc pha loãng cổ phiếu và tích lũy Bitcoin là hai mặt của cùng một phương trình đối với các công ty kho bạc Bitcoin, và cả hai đều ảnh hưởng đến chỉ số mNAV mà các nhà đầu tư sử dụng để đánh giá cổ phiếu.

Pha loãng cổ phiếu ảnh hưởng đến mNAV như thế nào

Việc pha loãng cổ phiếu ảnh hưởng đến mNAV thông qua tử số vốn hóa thị trường: khi một công ty dự trữ Bitcoin phát hành thêm cổ phiếu mới, tổng số cổ phiếu đang lưu hành sẽ tăng lên, làm thay đổi con số vốn hóa thị trường trong công thức. Đây là sự pha loãng vốn chủ sở hữu (không phải khái niệm về mạng lưới tiền điện tử) và khác biệt hoàn toàn với bất kỳ điều gì liên quan đến giao thức của Bitcoin.

Cổ phiếu mới làm tăng cả hai vế của phương trình. Vốn hóa thị trường tăng khi cổ phiếu mới được phát hành, nhưng NAV cũng tăng nếu số tiền thu được được dùng để mua thêm Bitcoin. Việc mNAV tăng, giảm hay giữ nguyên phụ thuộc vào việc Bitcoin được mua ở mức cao hơn, thấp hơn hay bằng mức mNAV hiện tại. Các công ty như MicroStrategy thường sử dụng các chương trình vốn chủ sở hữu theo thị trường và chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi để tài trợ cho việc mua BTC, tạo ra một chu kỳ pha loãng và tích lũy liên tục.

Một chỉ số bổ trợ hữu ích là Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng, được tính bằng cách chia tổng lượng BTC nắm giữ cho số lượng cổ phiếu pha loãng đang lưu hành. Chỉ số Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng tăng cho thấy công ty đang tích lũy Bitcoin nhanh hơn tốc độ pha loãng cổ phần của các cổ đông.

Pha loãng không nhất thiết tiêu cực đối với các nhà đầu tư hiện tại. Nếu được thực hiện ở mức mNAV cao, việc phát hành cổ phiếu mới có thể làm tăng thêm BTC trên mỗi cổ phiếu pha loãng. Tuy nhiên, nếu mNAV sau đó giảm sút sau một đợt phát hành cổ phiếu lớn, các nhà đầu tư mua trước đợt phát hành có thể thấy PNL chưa thực hiện âm, ngay cả khi giá Bitcoin tăng.

Lợi suất BTC là gì: Tại sao nó bổ sung cho mNAV

Lợi suất BTC là một chỉ số hiệu suất chính (KPI) ngoài GAAP do MicroStrategy giới thiệu, đo lường sự thay đổi phần trăm trong lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu pha loãng trong một khoảng thời gian nhất định. Lợi suất BTC dương có nghĩa là công ty đã tăng tỷ lệ nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu. Công ty đã tích lũy Bitcoin nhanh hơn so với việc phát hành cổ phiếu mới.

Lợi suất BTC là một chỉ số đặc thù của công ty và không được chuẩn hóa trên toàn ngành. Nó không thể so sánh trực tiếp giữa các công ty mà không có sự điều chỉnh.

Được sử dụng song song với mNAV, BTC Yield trả lời cho câu hỏi bổ trợ: mNAV cho bạn biết bạn đang trả bao nhiêu cho mức độ tiếp xúc Bitcoin của công ty; BTC Yield cho bạn biết liệu mức độ tiếp xúc đó có tăng theo thời gian hay không. BTC Yield cao có thể hợp lý hóa mức Phí Quyền chọn mNAV cao hơn vì nó thể hiện sự gia tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu một cách nhất quán.

Số liệu Lợi suất BTC hiện tại của MicroStrategy được công bố tại saylor.org.

So sánh mNAV với các chỉ số Tài chính Truyền thống

Hai khái niệm tài chính truyền thống cung cấp các điểm tham chiếu hữu ích để hiểu mNAV: chỉ số giá trên giá trị sổ sách (P/B) và động thái Phí Quyền chọn/chiết khấu so với NAV trong các quỹ đóng.

mNAV so với Chỉ số Giá trên Giá trị Sổ sách (P/B)

Chỉ số P/B (giá trị sổ sách) là chỉ số truyền thống tương đồng nhất với mNAV. Cả hai chỉ số này đều so sánh giá thị trường của một công ty với một nền tảng tài sản cơ sở để định lượng Phí Quyền chọn mà thị trường gán cho.

Sự khác biệt cốt yếu nằm ở cơ sở tài sản. Chỉ số P/B sử dụng các giá trị sổ sách (kế toán) lịch sử, nghĩa là giá trị của tài sản tại thời điểm mua ban đầu. mNAV sử dụng giá thị trường trực tiếp của Bitcoin, nghĩa là giá trị của Bitcoin ở thời điểm hiện tại. Điều này giúp mNAV trở thành một chỉ số liên kết với thị trường theo thời gian thực thay vì là một con số kế toán mang tính hồi tố. Không giống như P/B áp dụng cho tất cả các công ty đại chúng, mNAV áp dụng cụ thể cho các công ty dự trữ Bitcoin có tài sản chính được hạch toán theo giá thị trường liên tục.

So sánh này là một phép loại suy mang tính học thuật. mNAV và P/B được tính toán khác nhau và phục vụ các mục đích phân tích khác nhau. Không sử dụng các tiêu chuẩn P/B làm thước đo để đánh giá xem một mức mNAV có điển hình hay bất thường hay không.

Phép loại suy về Quỹ đóng

Quỹ đóng cung cấp một phép so sánh hữu ích khác. Không giống như các quỹ tương hỗ mở, chúng được giao dịch trên các sàn với mức giá có thể khác biệt so với NAV của các tài sản mà chúng nắm giữ, tạo ra các khoản phí bảo hiểm hoặc chiết khấu dai dẳng.

Các công ty dự trữ Bitcoin thể hiện cùng một động lực cấu trúc tương tự. MSTR thường giao dịch ở mức phí quyền chọn đáng kể so với NAV của lượng Bitcoin mà họ nắm giữ, giống như một quỹ đóng phổ biến có thể giao dịch ở mức phí quyền chọn so với giá trị danh mục đầu tư của mình. Trong cả hai trường hợp, phí quyền chọn phản ánh nhu cầu đối với các tính năng mà nhà đầu tư coi trọng bên ngoài tài sản cơ sở: thanh khoản, quản lý, khả năng tiếp cận hoặc câu chuyện.

Sự so sánh này không hoàn toàn chính xác. Các quỹ đóng thực thụ có số lượng cổ phiếu cố định, trong khi các công ty sở hữu kho bạc Bitcoin có thể phát hành thêm cổ phiếu mới. Điều này có nghĩa là biến động Phí Quyền chọn đối với các công ty sở hữu kho bạc Bitcoin bị ảnh hưởng bởi cơ chế pha loãng mà các quỹ đóng đơn giản là không phải đối mặt.

Hạn chế của mNAV: Những điều chỉ số này không cho bạn biết

mNAV là một công cụ phân tích hữu ích để đánh giá các công ty có kho dự trữ Bitcoin, nhưng có bốn hạn chế quan trọng ảnh hưởng đến cách diễn giải chỉ số này.

1. mNAV là một ảnh chụp tại một thời điểm, không phải là một xu hướng. Nó thay đổi liên tục theo giá Bitcoin và giá cổ phiếu. Chỉ số mNAV 2.0x hôm nay có thể là 1.5x vào ngày mai nếu giá Bitcoin tăng nhanh hơn giá cổ phiếu. Bất kỳ con số mNAV nào bạn thấy đều gắn liền với thời điểm nó được tính toán. Luôn kiểm tra dấu thời gian.

2. mNAV không phản ánh chất lượng thu mua Bitcoin. Một công ty có thể có mNAV thấp nhưng Lợi suất BTC kém, nghĩa là công ty không gia tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng một cách hiệu quả. Việc xem xét mNAV cùng với Lợi suất BTC mang lại cái nhìn toàn diện hơn về việc liệu Phí Quyền chọn (hoặc chiết khấu) có phản ánh khả năng thực thi tốt hay kém.

3. Một mNAV cao không mặc nhiên báo hiệu định giá quá cao. Nếu đòn bẩy tài chính, hiệu suất Lợi suất BTC và nhu cầu từ các tổ chức biện minh cho phí quyền chọn, thì mức mNAV gấp 2.5 lần có thể phản ánh mức định giá thị trường hợp lý theo sự đồng thuận. Ngữ cảnh xác định liệu phí quyền chọn có được đảm bảo hay không, chứ không phải con số tuyệt đối.

4. mNAV không phản ánh giá trị hoạt động kinh doanh. Đối với các công ty có doanh thu ngoài Bitcoin đáng kể (ví dụ như mảng kinh doanh phân tích phần mềm gốc của MicroStrategy), hoạt động kinh doanh cốt lõi này nắm giữ một giá trị mà phép tính mNAV hoàn toàn bỏ qua.

Các rủi ro chính cần theo dõi khi đánh giá các cổ phiếu dự trữ Bitcoin:

• Giá Bitcoin sụt giảm, làm giảm NAV nhanh chóng đối với các công ty sử dụng đòn bẩy tài chính
• Sự thu hẹp phí quyền chọn mNAV, trong đó giá cổ phiếu giảm ngay cả khi giá BTC đi ngang hoặc tăng
• Đòn bẩy làm khuếch đại các khoản lỗ trong các đợt sụt giảm giá BTC
• Việc phát hành cổ phiếu làm pha loãng các vị thế hiện tại nếu mNAV sau đó thu hẹp

Sử dụng mNAV như một trong nhiều yếu tố đầu vào trong quy trình nghiên cứu của bạn, không phải là cơ sở duy nhất cho quyết định Vị thế. Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính.

Những điểm chính cần lưu ý

Năm điểm tóm tắt nội dung bài viết này về mNAV và tác động của nó đối với PnL của danh mục đầu tư.

• mNAV (Giá trị Tài sản ròng Thị trường) đo lường tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường của một công ty lưu trữ Bitcoin so với giá trị ròng của số lượng Bitcoin mà công ty đó nắm giữ. Giá trị trên 1,0x cho thấy có Phí Quyền chọn so với NAV; giá trị dưới 1,0x cho thấy mức chiết khấu.
• Công thức là: mNAV = Vốn hóa thị trường / (Lượng BTC nắm giữ x Giá BTC - Tổng nợ). Cả NAV và mNAV đều thay đổi theo thời gian thực khi giá Bitcoin biến động.
• Phí Quyền chọn trên 1,0x phản ánh đòn bẩy tài chính, tính quyền chọn trong quản lý và khả năng tiếp cận của các tổ chức. Chúng có thể tồn tại trong thời gian dài nhưng cũng có thể sụt giảm nhanh chóng.
• Mức mNAV mà bạn mua sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến PnL danh mục đầu tư của bạn. Việc thu hẹp bội số tạo ra PnL chưa thực hiện âm, độc lập với biến động giá Bitcoin. Việc thu hẹp từ 2,5x xuống 1,5x tạo ra PnL chưa thực hiện khoảng -40% đối với vị thế cổ phiếu bất kể BTC diễn biến ra sao.
• Để xem dữ liệu mNAV trực tiếp, hãy truy cập BitcoinTreasuries.net cho tất cả các công ty lưu trữ Bitcoin lớn, hoặc saylor.org dành riêng cho MicroStrategy.

Câu hỏi thường gặp về mNAV và PNL

mNAV là viết tắt của cái gì?

mNAV là viết tắt của Giá trị tài sản ròng thị trường. Đây là một chỉ số tài chính so sánh vốn hóa thị trường của một công ty nắm giữ Bitcoin với giá trị tài sản ròng (NAV) số Bitcoin mà công ty đó nắm giữ. Một mNAV trên 1.0 cho thấy cổ phiếu giao dịch ở mức Phí Quyền chọn so với giá trị Bitcoin của nó; dưới 1.0 cho thấy mức chiết khấu so với giá trị đó.

Sự khác biệt giữa NAV và mNAV?

NAV (Giá trị tài sản ròng) là một con số đô la: giá trị thị trường hiện tại của lượng Bitcoin mà công ty nắm giữ trừ đi tổng nợ của công ty. mNAV là một tỷ lệ chia vốn hóa thị trường của công ty cho NAV. NAV cho bạn biết giá trị của Bitcoin; mNAV cho bạn biết giá thị trường của cổ phiếu so với giá trị cơ bản đó.

Tại sao mNAV của MicroStrategy lại cao như vậy?

MicroStrategy giao dịch ở mức Phí Quyền chọn so với giá trị tài sản ròng (mNAV) chủ yếu vì nó cung cấp cho các nhà đầu tư mức độ tiếp xúc Bitcoin có đòn bẩy thông qua nợ doanh nghiệp, Thanh khoản cấp tổ chức trong thị trường Vốn chủ sở hữu và kỳ vọng của thị trường rằng ban quản lý sẽ tiếp tục tăng lượng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng theo thời gian. Các yếu tố này giải thích cho mức Phí Quyền chọn cao hơn giá trị Bitcoin cơ sở đơn thuần, mặc dù mức phí này luôn biến động và không được đảm bảo sẽ tồn tại lâu dài.

mNAV tốt cho một công ty Bitcoin là gì?

Không có mNAV nào tốt một cách phổ quát. Điều đó phụ thuộc vào những gì biện minh cho Phí Quyền chọn. MicroStrategy trong lịch sử dao động trong khoảng từ khoảng 1,0x đến 3,5x kể từ tháng 8 năm 2020. mNAV thấp hơn mang lại khả năng tiếp cận Bitcoin rẻ hơn nhưng có thể phản ánh sự thiếu tin tưởng của thị trường; mNAV cao hơn báo hiệu thị trường Optimism nhưng làm tăng rủi ro nén Phí Quyền chọn ảnh hưởng đến PNL danh mục đầu tư của bạn.

Nên mua Bitcoin trực tiếp hay thông qua cổ phiếu kho bạc Bitcoin?

Không cái nào tốt hơn một cách mặc định. Điều đó phụ thuộc vào mục tiêu của bạn. Mua Bitcoin trực tiếp mang lại sự tiếp xúc 1:1 ở mức xấp xỉ 1.0x mNAV. Một cổ phiếu kho bạc Bitcoin ở mức mNAV cao hơn (premium mNAV) có nghĩa là bạn phải trả nhiều hơn cho mỗi đơn vị tiếp xúc với Bitcoin, nhưng có thể mang lại lợi ích đòn bẩy mà việc sở hữu BTC trực tiếp không thể tái tạo được. Mức nhập liệu mNAV của bạn trực tiếp xác định PNL tương đối của bạn. Nội dung này mang tính giáo dục, không phải lời khuyên tài chính.

Sự khác biệt giữa PNL đã thực hiện và PNL chưa thực hiện là gì?

PnL đã thực hiện là khoản lãi hoặc lỗ được chốt khi bạn bán một vị thế. Nó không thể thay đổi sau khi bán. PnL chưa thực hiện là khoản lãi hoặc lỗ trên một vị thế mà bạn vẫn đang nắm giữ và biến động theo giá thị trường. Đối với cổ phiếu kho bạc Bitcoin, PnL chưa thực hiện của bạn bị ảnh hưởng bởi cả biến động giá của Bitcoin và bất kỳ sự thay đổi nào trong bội số mNAV trên vị thế mở của bạn.

Làm thế nào để tôi theo dõi mNAV cho danh mục đầu tư của mình?

Sử dụng BitcoinTreasuries.net để xem dữ liệu mNAV trực tiếp của tất cả các công ty sở hữu kho dự trữ Bitcoin lớn. Riêng đối với MicroStrategy, saylor.org công bố lượng nắm giữ hiện tại, Lợi suất BTC và mNAV ngụ ý. Bạn cũng có thể tự tính toán mNAV bất kỳ lúc nào: lấy vốn hóa thị trường hiện tại chia cho (lượng BTC nắm giữ x giá BTC hiện tại - tổng nợ).

Những công ty nào có mNAV cao nhất?

MicroStrategy (MSTR) trong lịch sử luôn duy trì tỷ lệ vượt trội so với NAV cao nhất và bền vững nhất trong số các công ty có chiến lược Bitcoin kho bạc, thường dao động từ 1,5 lần đến 3,5 lần. Các công ty khác bao gồm Metaplanet (Nhật Bản) và Semler Scientific đã áp dụng các chiến lược Bitcoin kho bạc tương tự với các mức NAV khác nhau. Để xem xếp hạng hiện tại trên tất cả các công ty, hãy truy cập BitcoinTreasuries.net.

BTC Yield là gì và nó liên quan đến NAV như thế nào?

Tỷ suất BTC là một chỉ số KPI phi GAAP được MicroStrategy giới thiệu, đo lường sự thay đổi phần trăm trong số Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu pha loãng trong một khoảng thời gian nhất định. Tỷ suất BTC tăng cho thấy công ty đang tích lũy Bitcoin nhanh hơn so với việc pha loãng cổ đông. Tỷ suất BTC cao có thể biện minh cho mức phí quyền chọn mNAV cao vì nó chứng minh rằng lượng Bitcoin tiếp xúc trên mỗi cổ phiếu đang tăng trưởng theo thời gian.

Pha loãng cổ phiếu ảnh hưởng đến mNAV như thế nào?

Việc phát hành cổ phiếu mới làm tăng cả tử số vốn hóa thị trường và có khả năng làm tăng mẫu số NAV (nếu số tiền thu được dùng để mua BTC). Liệu mNAV tăng hay giảm sau một đợt chào bán pha loãng phụ thuộc vào mức giá mà Bitcoin được mua so với mức mNAV hiện tại. Việc pha loãng có lợi ở mức mNAV cao có thể làm tăng BTC trên mỗi cổ phiếu pha loãng; việc pha loãng sai thời điểm theo sau là áp lực giảm bội số có thể làm giảm PNL của nhà đầu tư hiện tại.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm giáo dục

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm về giáo dục: Bài viết này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc đầu tư. Các số liệu mNAV, giá Bitcoin và vốn hóa thị trường được trích dẫn trong các ví dụ chỉ mang tính minh họa hoặc phản ánh một thời điểm cụ thể và có thể đã thay đổi đáng kể. Luôn tham khảo dữ liệu hiện tại tại BitcoinTreasuries.net hoặc saylor.org trước khi đưa ra quyết định đầu tư. Đầu tư vào bất kỳ tài sản nào, bao gồm Bitcoin và các cổ phiếu kho bạc Bitcoin, đều tiềm ẩn rủi ro, bao gồm cả khả năng mất vốn gốc.