PnL là gì: Tác động của mNAV đối với lợi nhuận

Tại sao mNAV Quan trọng đối với Nhà đầu tư Bitcoin

Nếu bạn đã nghiên cứu về MicroStrategy (MSTR) hoặc các cổ phiếu kho bạc Bitcoin khác, bạn có lẽ đã thấy một con số như "2.5x mNAV" hoặc "phí Quyền chọn gấp 3 lần so với NAV" được trích dẫn mà không có lời giải thích, và cảm thấy có một khoảng cách giữa những gì các nhà đầu tư khác dường như hiểu và những gì bạn thực sự biết.

Khoảng cách đó rất quan trọng. Định giá cổ phiếu kho bạc Bitcoin không giống như định giá một công ty thông thường. Chỉ số chính mà các nhà phân tích sử dụng là mNAV, và con số bạn mua vào có ảnh hưởng trực tiếp, có thể định lượng đến PnL danh mục đầu tư của bạn (Lãi và Lỗ). Trả quá nhiều phí Quyền chọn, thì ngay cả khi giá Bitcoin tăng cũng không cứu vãn được vị thế của bạn.

Cuối bài viết này, bạn sẽ có thể định nghĩa mNAV, tự mình tính toán nó, diễn giải bất kỳ chỉ số nào cho biết về định giá của một cổ phiếu, và hiểu cách mNAV bạn nhập vào ảnh hưởng đến PnL danh mục đầu tư của bạn. Không cần kiến thức trước nào về NAV hoặc định giá tài chính.

mNAV là gì?

mNAV, hay Giá trị Tài sản Ròng Thị trường (Market Net Asset Value), là một chỉ số tài chính đo lường tỷ lệ vốn hóa thị trường của một công ty kho bạc Bitcoin so với giá trị tài sản ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin (BTC) của nó. mNAV trên 1.0 cho thấy cổ phiếu đang giao dịch ở mức phí Quyền chọn so với giá trị Bitcoin của nó; dưới 1.0 cho thấy mức chiết khấu. Trong phân tích cổ phiếu kho bạc tiền điện tử và Bitcoin, mNAV là chỉ số định giá chính được sử dụng để đánh giá xem giá cổ phiếu có phản ánh, vượt quá hay thấp hơn giá trị Bitcoin tài sản cơ sở của nó hay không. MicroStrategy (Strategy), giao dịch trên Nasdaq với mã MSTR, là ví dụ được trích dẫn rộng rãi nhất.

Do đó, ý nghĩa của mNAV là một câu hỏi về tỷ lệ: thị trường đang trả bao nhiêu cho công ty so với giá trị thực của Bitcoin mà công ty nắm giữ? Bạn cũng có thể thấy nó được gọi là bội số mNAV, bội số NAV, bội số Bitcoin NAV, hoặc bội số BTC NAV. Tất cả đều đề cập đến cùng một chỉ số.

Một sự làm rõ quan trọng: trong các ngữ cảnh quỹ phòng vệ, "mNAV" đôi khi đề cập đến "phí tối thiểu NAV" (minimum premium), một khái niệm hoàn toàn khác. Bài viết này sử dụng mNAV độc quyền theo nghĩa công ty kho bạc Bitcoin.

Một công ty kho bạc Bitcoin là một tập đoàn niêm yết đại chúng nắm giữ Bitcoin làm tài sản dự trữ kho bạc chính, thường mua BTC bằng tiền thu được từ các đợt chào bán vốn chủ sở hữu, trái phiếu chuyển đổi hoặc dòng tiền hoạt động. MicroStrategy (Strategy) là ví dụ gốc và lớn nhất của mô hình này. Các công ty khác bao gồm Metaplanet (Nhật Bản) và Semler Scientific đã áp dụng các chiến lược tương tự, có nghĩa là mNAV áp dụng cho một danh mục cổ phiếu ngày càng tăng, chứ không chỉ một.

Tài sản cơ sở là Bitcoin (BTC), một tài sản kỹ thuật số được bảo mật trên Blockchain phi tập trung. Giá thị trường trực tiếp của nó, được báo cáo bởi các sàn giao dịch tiền điện tử lớn như Coinbase, Binance, hoặc các nhà tổng hợp như CoinGecko, là yếu tố đầu vào chính làm cho mNAV trở thành một chỉ số động, theo thời gian thực. Khi giá BTC di chuyển, NAV di chuyển, và do đó mNAV di chuyển liên tục.

Để hiểu đầy đủ mNAV, trước tiên bạn cần hiểu NAV, khái niệm nền tảng mà công thức được xây dựng.

NAV (Giá trị tài sản ròng) là gì?

Giá trị Tài sản Ròng (NAV) là tổng giá trị tài sản của một thực thể trừ đi tổng nợ phải trả của nó. Đối với một công ty kho bạc Bitcoin, điều này có nghĩa là giá trị thị trường hiện tại của các khoản nắm giữ Bitcoin của nó trừ đi các nghĩa vụ nợ chưa thanh toán.

NAV trong Tài chính Truyền thống so với NAV Kho bạc Bitcoin

Đối với một công ty kho bạc Bitcoin, NAV được tính như sau:

NAV = (Tổng số BTC nắm giữ x Giá BTC hiện tại) - Tổng nợ phải trả

Điều này khác với định nghĩa quỹ truyền thống mà nhiều chuyên gia tài chính biết. Trong các bối cảnh quỹ tương hỗ và ETF, NAV được chia cho số cổ phiếu đang lưu hành để tạo ra một con số trên mỗi cổ phiếu. Đối với các công ty kho bạc Bitcoin, NAV đại diện cho tổng giá trị danh mục đầu tư (không phải con số trên mỗi cổ phiếu) và đóng vai trò là mẫu số trong công thức mNAV. Nếu bạn quen thuộc với NAV từ phân tích quỹ, sự khác biệt này rất quan trọng.

Các công ty như MicroStrategy cũng sử dụng trái phiếu chuyển đổi (công cụ nợ của công ty có thể chuyển đổi thành vốn chủ sở hữu) để tài trợ cho việc mua Bitcoin. Số dư nợ gốc của các trái phiếu này được tính là một khoản nợ làm giảm NAV trong công thức.

Vì giá BTC thay đổi liên tục, NAV cũng là một chỉ số động. Một biến động giá 5.000 đô la của Bitcoin trên một khoản nắm giữ lớn có thể làm thay đổi NAV hàng trăm triệu đô la trong một phiên giao dịch duy nhất.

NAV so với mNAV: NAV là một số tiền đô la: giá trị của các khoản nắm giữ Bitcoin sau khi trừ nợ. mNAV là một tỷ lệ: giá cổ phiếu so với số tiền đô la đó.

Cách tính mNAV: Công thức và Ví dụ Minh họa

Phép tính mNAV chia một số liệu này cho một số liệu khác: vốn hóa thị trường ở tử số và giá trị tài sản ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin ở mẫu số.

Công thức mNAV

mNAV = Vốn hóa thị trường / Giá trị tài sản ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin

Vốn hóa thị trường là biến số đầu tiên. Vốn hóa thị trường = Giá cổ phiếu x Số lượng cổ phiếu pha loãng đang lưu hành. Nó đại diện cho giá trị hiện tại mà thị trường chứng khoán định giá toàn bộ công ty. Sử dụng số lượng cổ phiếu pha loãng hoàn toàn (bao gồm cả cổ phiếu sẽ được phát hành khi chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi hoặc quyền chọn mua cổ phiếu) để có phép tính mNAV chính xác nhất. Sử dụng số lượng cổ phiếu cơ bản thay thế sẽ làm giảm bức tranh pha loãng thực tế.

Giá trị tài sản ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin là mẫu số. NAV = (Tổng số BTC nắm giữ x Giá BTC hiện tại) - Tổng nợ. Khi giá BTC thay đổi theo thời gian thực, NAV thay đổi liên tục, có nghĩa là mNAV cũng là một tỷ lệ di chuyển liên tục. Một con số duy nhất luôn là một ảnh chụp nhanh gắn liền với một thời điểm cụ thể.

Tính toán mNAV từng bước: Ví dụ Minh họa

Ví dụ minh họa sau đây sử dụng MicroStrategy (Nasdaq: MSTR), công ty kho bạc Bitcoin lớn nhất, có chiến lược kho bạc Bitcoin được khởi xướng bởi đồng sáng lập và Chủ tịch điều hành Michael Saylor, người bắt đầu chuyển đổi dự trữ tiền mặt của công ty thành Bitcoin vào tháng 8 năm 2020.

Tất cả các số liệu dưới đây chỉ mang tính minh họa và không đại diện cho số lượng nắm giữ hoặc giá hiện tại. Để biết dữ liệu MSTR hiện tại, hãy truy cập saylor.org, trang dữ liệu Bitcoin do công ty MicroStrategy điều hành.

MNAV là 1,18x có nghĩa là thị trường đang định giá MicroStrategy cao hơn 18% so với giá trị ròng các khoản nắm giữ Bitcoin của nó. Với mỗi 1 đô la giá trị Bitcoin ròng mà công ty nắm giữ, thị trường đang trả 1,18 đô la.

Các số liệu này chỉ mang tính minh họa. Giá Bitcoin và số lượng nắm giữ của MSTR thay đổi liên tục. Để biết dữ liệu mNAV hiện tại, hãy sử dụng công cụ tổng hợp do cộng đồng duy trì BitcoinTreasuries.net, nơi theo dõi mNAV trên tất cả các công ty kho bạc Bitcoin lớn, hoặc truy cập saylor.org để biết số liệu cụ thể về MicroStrategy.

Bây giờ bạn đã có thể tính toán mNAV, câu hỏi tiếp theo là con số đó thực sự cho bạn biết điều gì.

Cách đọc bội số mNAV: Ý nghĩa của con số

Khi bạn có chỉ số mNAV, con số đó báo hiệu một trong ba điều kiện: cổ phiếu giao dịch ở mức phí Quyền chọn so với giá trị Bitcoin của nó, ngang bằng với giá trị Bitcoin của nó, hoặc ở mức chiết khấu so với giá trị Bitcoin của nó.

mNAV trên 1.0: Mức phí Quyền chọn

MNAV trên 1.0 có nghĩa là cổ phiếu đang giao dịch ở mức phí Quyền chọn so với NAV. Các nhà đầu tư đang trả nhiều hơn giá trị của các khoản nắm giữ Bitcoin tài sản cơ sở.

Ba yếu tố giải thích tại sao mức phí Quyền chọn vẫn tồn tại đối với các công ty kho bạc Bitcoin đã thành lập:

1. Đòn bẩy tài chính. Các công ty như MSTR nắm giữ nhiều Bitcoin hơn mức vốn chủ sở hữu của họ có thể hỗ trợ, bằng cách sử dụng tài trợ nợ của doanh nghiệp. Các nhà đầu tư tiếp cận mức độ tiếp xúc với BTC có đòn bẩy mà họ không thể sao chép bằng cách mua Bitcoin trực tiếp. Đây là một lý do khiến mức chênh lệch mNAV trên 1,0x có thể tồn tại, vì các nhà đầu tư đang trả tiền cho việc tiếp xúc với Bitcoin có đòn bẩy, chứ không chỉ riêng Bitcoin.
2. Tùy chọn quản lý. Một chiến lược mua lại Bitcoin chủ động được nhận thức là có khả năng tạo thêm giá trị ngoài các khoản nắm giữ hiện tại, thông qua việc mua tích lũy liên tục.
3. Tiếp cận thể chế và thanh khoản. MSTR là một công ty niêm yết đại chúng, được quản lý, mà các nhà đầu tư thể chế có thể mua và bán mà không gặp phải sự phức tạp về lưu ký của việc sở hữu Bitcoin trực tiếp. Việc tiếp cận đó có một mức giá.

MicroStrategy đã giao dịch lịch sử ở mức mNAV từ khoảng 1,0x đến 3,5x kể từ khi áp dụng chiến lược kho bạc Bitcoin vào tháng 8 năm 2020. Phạm vi lịch sử không dự đoán được giá trị trong tương lai.

Để so sánh, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay (như những quỹ được SEC phê duyệt vào tháng 1 năm 2024, bao gồm iShares Bitcoin Trust (IBIT) và Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC)) nắm giữ Bitcoin trực tiếp và giao dịch ở mức khoảng 1,0x mNAV. Khi MSTR giao dịch ở mức 2,0x mNAV, các nhà đầu tư đang trả gấp đôi số tiền họ sẽ trả cho việc tiếp xúc với Bitcoin tương đương thông qua một quỹ ETF giao ngay. Mức chênh lệch đó là chi phí cho các tính năng được mô tả ở trên.

mNAV Dưới 1.0: Mức chiết khấu

Một mức mNAV dưới 1,0 nghĩa là cổ phiếu được giao dịch với mức chiết khấu so với NAV. Các nhà đầu tư có thể tiếp cận Bitcoin thông qua cổ phiếu với chi phí rẻ hơn so với việc mua Bitcoin trực tiếp.

Mức chiết khấu tương đối hiếm đối với các công ty kho bạc Bitcoin đã thành lập. Chúng có xu hướng xảy ra trong các giai đoạn căng thẳng thị trường nghiêm trọng, các giai đoạn lo ngại về đòn bẩy tăng cao hoặc các sự kiện khó khăn cụ thể của công ty. Mức chiết khấu có thể xuất hiện như một điểm vào hấp dẫn, mang lại khả năng rõ ràng để có được 1 đô la tiếp xúc với Bitcoin với giá dưới 1 đô la thông qua cổ phiếu. Tuy nhiên, mức chiết khấu có thể tồn tại hoặc sâu hơn nếu các mối quan ngại tiềm ẩn gây ra chúng mang tính cơ bản hơn là tạm thời.

Bảng diễn giải mNAV

Tóm tắt dưới đây ánh xạ các phạm vi mNAV với các tín hiệu thị trường của chúng, với bối cảnh lịch sử cho phạm vi của MicroStrategy kể từ tháng 8 năm 2020.

Không có mức mNAV nào vốn dĩ là tốt hay xấu. Mức chênh lệch phù hợp phụ thuộc vào đòn bẩy tài chính, Lợi suất BTC và điều kiện thị trường tại thời điểm phân tích. mNAV là điểm khởi đầu để đánh giá, không phải là tín hiệu mua hoặc bán.

Mức mNAV 2,0x có nghĩa là vốn hóa thị trường của cổ phiếu gấp đôi NAV của các khoản nắm giữ Bitcoin của nó. Các nhà đầu tư đang trả mức chênh lệch 100% trên giá trị Bitcoin cơ bản. Với mỗi 1 đô la Bitcoin ròng mà công ty nắm giữ, thị trường định giá cổ phiếu ở mức 2 đô la.

Dữ liệu trực tiếp: Để biết các số liệu mNAV hiện tại, hãy truy cập BitcoinTreasuries.net (trình tổng hợp do cộng đồng duy trì bao gồm tất cả các công ty kho bạc Bitcoin lớn) hoặc saylor.org (trình theo dõi Bitcoin do MicroStrategy vận hành). Cả hai đều cập nhật khi giá BTC thay đổi.

PNL là gì: mNAV ảnh hưởng đến lợi nhuận của bạn như thế nào

PNL (Lãi và Lỗ - Profit and Loss) là tổng lãi hoặc lỗ trên một vị thế đầu tư, được biểu thị bằng đô la hoặc theo tỷ lệ phần trăm của khoản đầu tư ban đầu của bạn.

PNL là gì?

Cho dù bạn theo dõi PNL trên một sàn giao dịch tiền điện tử như Binance hay Bybit, hay thông qua một giao thức tài chính phi tập trung (DeFi), khái niệm cơ bản cũng giống như trong đầu tư vốn cổ phần: sự khác biệt giữa số tiền bạn đã trả và giá trị vị thế của bạn hiện tại.

PNL chia thành hai loại:

PNL đã thực hiện là khoản lãi hoặc lỗ được khóa lại khi bạn đóng một vị thế bằng cách bán. Một khi đã thực hiện, nó sẽ không thay đổi bất kể thị trường diễn biến như thế nào sau đó.

PNL chưa thực hiện là khoản lãi hoặc lỗ trên một vị thế bạn vẫn đang nắm giữ. Nó biến động theo thời gian thực với giá thị trường và đại diện cho những gì bạn sẽ kiếm được hoặc mất nếu bán ngay bây giờ.

Đối với cổ phiếu kho bạc Bitcoin, cả hai loại PNL đều bị ảnh hưởng bởi hai biến số, và hầu hết các nhà đầu tư chỉ theo dõi một trong số chúng.

mNAV ảnh hưởng đến PNL của bạn như thế nào

Đa thức mNAV mà bạn mua cổ phiếu kho bạc Bitcoin là yếu tố đầu vào trực tiếp vào phép tính PNL của bạn, vì nó xác định bạn nhận được bao nhiêu giá trị Bitcoin trên mỗi đô la đầu tư.

Khi bạn mua cổ phiếu kho bạc Bitcoin ở mức mNAV 1,0x, bạn đang thực sự mua tiếp xúc với Bitcoin với giá trị danh nghĩa thông qua cổ phiếu. Khi bạn mua ở mức mNAV 2,0x, bạn đang trả mức chênh lệch 100%, có nghĩa là giá Bitcoin sẽ cần phải tăng gấp đôi chỉ để hòa vốn so với việc mua Bitcoin trực tiếp.

Ví dụ minh họa: Nén mNAV và PNL chưa thực hiện của bạn

Bạn mua cổ phiếu MSTR khi mNAV là 2,5x. Sau đó, giá Bitcoin không đổi, nhưng tâm lý thị trường thay đổi và mNAV của MSTR nén xuống 1,5x.

PNL chưa thực hiện của bạn trên vị thế cổ phiếu khoảng -40%, không phải vì Bitcoin giảm, mà hoàn toàn vì mức chênh lệch mNAV đã bị nén.

Phép tính: (1,5 / 2,5) - 1 = -0,40 = -40%

mNAV không chỉ là một thước đo định giá. Nó là một yếu tố đầu vào trực tiếp vào cơ sở chi phí hiệu quả của bạn đối với việc tiếp xúc với Bitcoin. Các số liệu này chỉ mang tính minh họa.

PNL của bạn trên một cổ phiếu kho bạc Bitcoin được thúc đẩy bởi hai biến số:

1. Biến động giá Bitcoin, ảnh hưởng đến NAV (mẫu số của mNAV).
2. Sự mở rộng hoặc nén đa thức mNAV, ảnh hưởng đến cách thị trường định giá cổ phiếu so với NAV đó.

Do đó, việc hiểu về mNAV là điều cần thiết để đánh giá hiệu suất danh mục đầu tư của các vị thế cổ phiếu kho bạc Bitcoin. Mức mNAV mà bạn nhập xác định cơ sở chi phí hiệu quả của bạn so với việc mua Bitcoin trực tiếp. Mức nhập mNAV cao có nghĩa là Bitcoin phải tăng giá đáng kể trước khi vị thế của bạn vượt trội so với quyền sở hữu BTC trực tiếp, và sự nén mNAV có thể tạo ra PNL chưa thực hiện âm ngay cả trong thị trường giá lên Bitcoin.

Đây là lý do tại sao mNAV lại quan trọng hơn lý thuyết. Nó xác định mức tăng giá Bitcoin mà bạn cần trước khi khoản đầu tư của bạn có lãi so với việc mua Bitcoin trực tiếp.

Pha loãng cổ phiếu, Lợi suất BTC và Ý nghĩa của chúng đối với mNAV

Pha loãng cổ phiếu và tích lũy Bitcoin là hai mặt của cùng một phương trình đối với các công ty kho bạc Bitcoin, và cả hai đều ảnh hưởng đến chỉ số mNAV mà các nhà đầu tư sử dụng để đánh giá cổ phiếu.

Pha loãng cổ phiếu ảnh hưởng đến mNAV như thế nào

Pha loãng cổ phiếu ảnh hưởng đến mNAV thông qua tử số vốn hóa thị trường: khi một công ty kho bạc Bitcoin phát hành cổ phiếu mới, tổng số cổ phiếu đang lưu hành sẽ tăng lên, điều này làm thay đổi số liệu vốn hóa thị trường trong công thức. Đây là pha loãng vốn chủ sở hữu (không phải là khái niệm mạng lưới tiền điện tử) và khác biệt với bất kỳ điều gì liên quan đến giao thức của Bitcoin.

Cổ phiếu mới làm tăng cả hai vế của phương trình. Vốn hóa thị trường tăng lên khi cổ phiếu mới được phát hành, nhưng NAV cũng tăng lên nếu tiền thu được được sử dụng để mua thêm Bitcoin. Việc mNAV tăng lên, giảm xuống hay giữ nguyên phụ thuộc vào việc Bitcoin được mua với giá cao hơn, thấp hơn hay bằng mức mNAV hiện tại. Các công ty như MicroStrategy thường sử dụng các chương trình vốn cổ phần theo thị trường và chuyển đổi các khoản nợ có thể chuyển đổi để tài trợ cho các giao dịch mua BTC, tạo ra một chu kỳ pha loãng và tích lũy liên tục.

Một thước đo bổ trợ hữu ích là Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng, được tính bằng cách chia tổng số lượng Bitcoin nắm giữ cho số cổ phiếu pha loãng đang lưu hành. Con số Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng tăng lên cho thấy công ty đang tích lũy Bitcoin nhanh hơn so với việc pha loãng cổ đông.Việc pha loãng không nhất thiết là tiêu cực đối với các nhà đầu tư hiện tại. Nếu được thực hiện ở mức NAV cao, việc phát hành cổ phiếu mới có thể làm tăng BTC trên mỗi cổ phiếu pha loãng. Nhưng nếu NAV sau đó giảm sau khi phát hành một lượng lớn cổ phiếu, các nhà đầu tư đã mua trước đợt phát hành có thể thấy PnL chưa thực hiện bị âm ngay cả khi giá Bitcoin đã tăng.

BTC Yield là gì: Tại sao nó bổ sung cho NAV

BTC Yield là một chỉ số hiệu suất chính (KPI) không theo GAAP do MicroStrategy giới thiệu, đo lường sự thay đổi phần trăm trong số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu pha loãng trong một khoảng thời gian nhất định. BTC Yield dương có nghĩa là công ty đã tăng mức độ tiếp xúc với Bitcoin trên mỗi cổ phiếu của mình. Họ đã tích lũy Bitcoin nhanh hơn việc phát hành cổ phiếu mới.

BTC Yield là một chỉ số đặc thù của công ty và không được tiêu chuẩn hóa trong toàn ngành. Nó không thể so sánh trực tiếp giữa các công ty mà không có điều chỉnh.

Được sử dụng cùng với NAV, BTC Yield trả lời câu hỏi bổ sung: NAV cho bạn biết bạn đang trả bao nhiêu cho mức độ tiếp xúc với Bitcoin của công ty; BTC Yield cho bạn biết liệu mức độ tiếp xúc đó có đang tăng theo thời gian hay không. BTC Yield cao có thể biện minh cho một mức NAV cao hơn vì nó thể hiện sự tích lũy Bitcoin nhất quán trên mỗi cổ phiếu.

Các số liệu BTC Yield hiện tại của MicroStrategy được công bố tại saylor.org.

So sánh mNAV với các chỉ số Tài chính Truyền thống

Hai khái niệm tài chính truyền thống cung cấp các điểm tham chiếu hữu ích để hiểu về NAV: tỷ lệ giá trên sổ sách (P/B) và động lực phí bảo hiểm/chiết khấu đối với NAV trong các quỹ đóng.

mNAV so với Tỷ lệ Giá trên Sổ sách (P/B)

Tỷ lệ Giá trên Sổ sách (P/B) là phép tương đồng truyền thống gần nhất với mNAV. Cả hai chỉ số đều so sánh giá thị trường của công ty với cơ sở tài sản cơ sở để định lượng mức phí bảo hiểm mà thị trường gán.

Điểm khác biệt quan trọng là cơ sở tài sản. P/B sử dụng giá trị kế toán lịch sử (sổ sách), nghĩa là tài sản đã được mua với chi phí nào khi ban đầu. mNAV sử dụng giá thị trường Bitcoin trực tiếp, nghĩa là Bitcoin có giá trị ngay bây giờ. Điều này làm cho mNAV trở thành một chỉ số liên kết với thị trường theo thời gian thực thay vì một số liệu kế toán nhìn về quá khứ. Không giống như P/B, áp dụng cho tất cả các công ty đại chúng, mNAV áp dụng đặc biệt cho các công ty kho bạc Bitcoin có tài sản chính được định giá theo thị trường liên tục.

So sánh này là một phép loại suy để giảng dạy. mNAV và P/B được tính toán khác nhau và phục vụ các mục đích phân tích khác nhau. Không sử dụng các chuẩn mực P/B làm điểm chuẩn để đánh giá xem mức mNAV có điển hình hay bất thường hay không.

Phép loại suy Quỹ đóng

Các quỹ đóng cung cấp một sự so sánh hữu ích khác. Không giống như các quỹ tương hỗ mở, chúng được giao dịch trên các sàn giao dịch với mức giá có thể khác biệt so với NAV của các khoản nắm giữ cơ sở của chúng, tạo ra phí bảo hiểm hoặc chiết khấu dai dẳng.

Các công ty kho bạc Bitcoin thể hiện động lực cấu trúc tương tự. MSTR thường giao dịch ở mức phí bảo hiểm đáng kể so với NAV của các khoản nắm giữ Bitcoin của nó, giống như một quỹ đóng phổ biến có thể giao dịch ở mức phí bảo hiểm so với giá trị danh mục đầu tư của nó. Trong cả hai trường hợp, phí bảo hiểm phản ánh nhu cầu về các tính năng mà nhà đầu tư coi trọng vượt ra ngoài tài sản cơ sở: thanh khoản, quản lý, khả năng tiếp cận hoặc câu chuyện.

Phép loại suy này không hoàn hảo. Các quỹ đóng thực tế có số lượng cổ phiếu cố định, trong khi các công ty kho bạc Bitcoin có thể phát hành cổ phiếu mới. Điều này có nghĩa là động lực phí bảo hiểm đối với các công ty kho bạc Bitcoin bị ảnh hưởng bởi các cơ chế pha loãng mà các quỹ đóng đơn giản là không đối mặt.

Hạn chế của mNAV: Chỉ số này không cho bạn biết điều gì

mNAV là một công cụ phân tích hữu ích để đánh giá các công ty kho bạc Bitcoin, nhưng bốn hạn chế đáng kể ảnh hưởng đến cách nó nên được diễn giải.

1. mNAV là ảnh chụp nhanh, không phải là xu hướng. Nó thay đổi liên tục theo giá Bitcoin và giá cổ phiếu. Mức mNAV 2.0x hôm nay có thể là 1.5x vào ngày mai nếu giá Bitcoin tăng nhanh hơn giá cổ phiếu. Bất kỳ con số mNAV nào bạn thấy đều gắn liền với khoảnh khắc nó được tính toán. Luôn kiểm tra dấu thời gian.

2. mNAV không đo lường chất lượng mua Bitcoin. Một công ty có thể giữ mức mNAV thấp nhưng BTC Yield kém, nghĩa là nó không tăng trưởng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng một cách hiệu quả. Đọc mNAV cùng với BTC Yield mang lại bức tranh hoàn chỉnh hơn về việc liệu phí bảo hiểm (hoặc chiết khấu) có phản ánh hiệu quả thực thi mạnh mẽ hay yếu kém hay không.

3. mNAV cao không nhất thiết báo hiệu định giá quá cao. Nếu đòn bẩy tài chính, hiệu suất BTC Yield và nhu cầu của tổ chức biện minh cho phí bảo hiểm, mức mNAV 2.5x có thể phản ánh định giá thị trường công bằng theo sự đồng thuận. Bối cảnh quyết định xem một mức phí bảo hiểm có được đảm bảo hay không, chứ không phải con số tuyệt đối.

4. mNAV không nắm bắt giá trị kinh doanh hoạt động. Đối với các công ty có doanh thu phi Bitcoin đáng kể (như mảng kinh doanh phân tích phần mềm ban đầu của MicroStrategy), hoạt động kinh doanh nắm giữ giá trị mà phép tính mNAV hoàn toàn bỏ qua.

Các rủi ro chính cần theo dõi khi đánh giá cổ phiếu kho bạc Bitcoin:

• Giá Bitcoin giảm, làm giảm nhanh chóng NAV đối với các công ty sử dụng đòn bẩy tài chính
• Mức phí bảo hiểm mNAV bị nén, nơi giá cổ phiếu giảm ngay cả khi giá BTC đi ngang hoặc tăng
• Đòn bẩy khuếch đại thua lỗ trong thời gian giá BTC giảm
• Việc phát hành cổ phiếu làm loãng các vị thế hiện có nếu mNAV sau đó bị nén

Sử dụng mNAV như một trong nhiều yếu tố đầu vào trong quy trình nghiên cứu của bạn, không phải là cơ sở duy nhất cho quyết định vị thế. Nội dung này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính.

Điểm chính

Năm điểm tóm tắt những gì bài viết này đề cập về mNAV và tác động của nó đến PNL của danh mục đầu tư.

• mNAV (Giá trị Tài sản Ròng Thị trường) đo lường tỷ lệ vốn hóa thị trường của một công ty kho bạc Bitcoin so với giá trị ròng của các khoản nắm giữ Bitcoin của nó. Giá trị trên 1.0x cho thấy mức phí bảo hiểm so với NAV; giá trị dưới 1.0x cho thấy mức chiết khấu.
• Công thức là: mNAV = Vốn hóa thị trường / (Lượng nắm giữ BTC x Giá BTC - Tổng nợ). Cả NAV và mNAV đều thay đổi theo thời gian thực khi giá Bitcoin di chuyển.
• Phí bảo hiểm trên 1.0x phản ánh đòn bẩy tài chính, tùy chọn quản lý và khả năng tiếp cận của tổ chức. Chúng có thể tồn tại trong thời gian dài nhưng cũng có thể bị nén nhanh chóng.
• Mức mNAV mà bạn mua trực tiếp ảnh hưởng đến PNL danh mục đầu tư của bạn. Sự nén phí bảo hiểm tạo ra PnL chưa thực hiện âm độc lập với biến động giá Bitcoin. Sự nén từ 2.5x xuống 1.5x tạo ra khoảng -40% PnL chưa thực hiện trên vị thế cổ phiếu bất kể BTC làm gì.
• Để có dữ liệu mNAV trực tiếp, hãy sử dụng BitcoinTreasuries.net cho tất cả các công ty kho bạc Bitcoin chính, hoặc saylor.org dành riêng cho MicroStrategy.

Câu hỏi thường gặp về mNAV và PNL

mNAV là viết tắt của cái gì?

mNAV là viết tắt của Giá trị Tài sản Ròng Thị trường. Đây là một chỉ số tài chính so sánh vốn hóa thị trường của một công ty kho bạc Bitcoin với giá trị tài sản ròng (NAV) của các khoản nắm giữ Bitcoin của nó. Mức mNAV trên 1.0 cho thấy cổ phiếu giao dịch ở mức phí bảo hiểm so với giá trị Bitcoin của nó; dưới 1.0 cho thấy mức chiết khấu so với giá trị đó.

Sự khác biệt giữa NAV và mNAV là gì?

NAV (Giá trị Tài sản Ròng) là một con số bằng đô la: giá trị thị trường hiện tại của các khoản nắm giữ Bitcoin của công ty trừ đi tổng nợ của nó. mNAV là một tỷ lệ chia vốn hóa thị trường của công ty cho NAV của nó. NAV cho bạn biết Bitcoin đáng giá bao nhiêu; mNAV cho bạn biết giá thị trường của cổ phiếu so với giá trị cơ sở đó như thế nào.

Tại sao mNAV của MicroStrategy lại cao như vậy?MicroStrategy giao dịch ở mức phí quyền chọn mNAV chủ yếu vì nó mang lại cho nhà đầu tư khả năng tiếp cận Bitcoin đòn bẩy thông qua nợ doanh nghiệp, thanh khoản cấp tổ chức trên thị trường vốn chủ sở hữu, và kỳ vọng của thị trường rằng ban lãnh đạo sẽ tiếp tục tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng theo thời gian. Những yếu tố này biện minh cho một mức phí quyền chọn cao hơn giá trị Bitcoin cơ bản, mặc dù mức phí quyền chọn này là động và không được đảm bảo sẽ tồn tại.

Phí quyền chọn mNAV tốt cho một công ty Bitcoin là gì?

Không có phí quyền chọn mNAV nào tốt cho tất cả mọi người. Điều đó phụ thuộc vào những gì biện minh cho mức phí quyền chọn. MicroStrategy trong lịch sử dao động từ khoảng 1,0 lần đến 3,5 lần kể từ tháng 8 năm 2020. Mức phí quyền chọn mNAV thấp hơn mang lại khả năng tiếp cận Bitcoin rẻ hơn nhưng có thể phản ánh niềm tin thị trường thấp hơn; mức phí quyền chọn mNAV cao hơn báo hiệu sự lạc quan của thị trường nhưng làm tăng nguy cơ nén phí quyền chọn ảnh hưởng đến PnL danh mục đầu tư của bạn.

Mua Bitcoin trực tiếp hay thông qua cổ phiếu kho bạc Bitcoin thì tốt hơn?

Không cái nào tốt hơn một cách cố hữu. Điều đó phụ thuộc vào mục tiêu của bạn. Mua Bitcoin trực tiếp mang lại khả năng tiếp cận 1:1 với mức phí quyền chọn mNAV khoảng 1,0 lần. Cổ phiếu kho bạc Bitcoin ở mức phí quyền chọn mNAV có nghĩa là phải trả nhiều hơn cho mỗi đơn vị tiếp cận Bitcoin, nhưng có thể mang lại lợi ích đòn bẩy không thể tái tạo thông qua việc sở hữu BTC trực tiếp. Mức phí quyền chọn mNAV nhập cảnh của bạn trực tiếp xác định PnL tương đối của bạn. Nội dung này mang tính giáo dục, không phải lời khuyên tài chính.

Sự khác biệt giữa PnL đã thực hiện và PnL chưa thực hiện là gì?

PnL đã thực hiện là khoản lãi hoặc lỗ được khóa lại khi bạn bán một vị thế. Nó không thể thay đổi sau khi bán. PnL chưa thực hiện là khoản lãi hoặc lỗ trên một vị thế bạn vẫn đang nắm giữ và dao động theo giá thị trường. Đối với cổ phiếu kho bạc Bitcoin, PnL chưa thực hiện của bạn bị ảnh hưởng bởi cả biến động giá Bitcoin và bất kỳ thay đổi nào trong bội số phí quyền chọn mNAV trên vị thế mở của bạn.

Làm thế nào để theo dõi phí quyền chọn mNAV cho danh mục đầu tư của tôi?

Sử dụng BitcoinTreasuries.net để lấy dữ liệu phí quyền chọn mNAV trực tiếp trên tất cả các công ty kho bạc Bitcoin lớn. Đối với MicroStrategy nói riêng, saylor.org công bố các khoản nắm giữ hiện tại, Lợi suất BTC và phí quyền chọn mNAV ngụ ý. Bạn cũng có thể tự tính toán phí quyền chọn mNAV bất kỳ lúc nào: chia vốn hóa thị trường hiện tại cho (số lượng BTC nắm giữ x giá BTC hiện tại - tổng nợ).

Công ty nào có phí quyền chọn mNAV cao nhất?

MicroStrategy (MSTR) trong lịch sử đã duy trì mức phí quyền chọn mNAV cao nhất và bền vững nhất trong số các công ty kho bạc Bitcoin, thường dao động từ 1,5 lần đến 3,5 lần. Các công ty khác bao gồm Metaplanet (Nhật Bản) và Semler Scientific đã áp dụng các chiến lược kho bạc Bitcoin tương tự với các mức phí quyền chọn mNAV khác nhau. Để xem xếp hạng hiện tại trên tất cả các công ty, hãy truy cập BitcoinTreasuries.net.

Lợi suất BTC là gì và nó liên quan như thế nào đến phí quyền chọn mNAV?

Lợi suất BTC là một KPI phi GAAP do MicroStrategy giới thiệu, đo lường tỷ lệ phần trăm thay đổi nắm giữ Bitcoin trên mỗi cổ phiếu pha loãng trong một khoảng thời gian nhất định. Lợi suất BTC tăng cho thấy công ty đang tích lũy Bitcoin nhanh hơn so với việc pha loãng cổ đông. Lợi suất BTC cao có thể biện minh cho mức phí quyền chọn mNAV cao vì nó chứng tỏ khả năng tiếp cận Bitcoin trên mỗi cổ phiếu đang tăng trưởng theo thời gian.

Pha loãng cổ phiếu ảnh hưởng đến phí quyền chọn mNAV như thế nào?

Phát hành cổ phiếu mới làm tăng cả tử số vốn hóa thị trường và có khả năng làm tăng mẫu số vốn chủ sở hữu (nếu tiền thu được dùng mua BTC). Việc phí quyền chọn mNAV tăng hay giảm sau một đợt chào bán pha loãng phụ thuộc vào mức giá mà Bitcoin được mua lại so với mức phí quyền chọn mNAV hiện tại. Việc pha loãng có lợi với phí quyền chọn mNAV cao có thể làm tăng BTC trên mỗi cổ phiếu pha loãng; việc pha loãng sai thời điểm sau đó là sự nén bội số có thể làm giảm PNL của nhà đầu tư hiện tại.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm giáo dục

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm giáo dục: Bài viết này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính hoặc đầu tư. Các số liệu phí quyền chọn mNAV, giá Bitcoin và vốn hóa thị trường được đề cập trong các ví dụ mang tính minh họa hoặc phản ánh một thời điểm cụ thể và có thể đã thay đổi đáng kể. Luôn tham khảo dữ liệu hiện tại tại BitcoinTreasuries.net hoặc saylor.org trước khi đưa ra quyết định đầu tư. Đầu tư vào bất kỳ tài sản nào, bao gồm Bitcoin và cổ phiếu kho bạc Bitcoin, đều tiềm ẩn rủi ro, bao gồm cả khả năng mất vốn gốc.