Bybit 選擇權週報：5 月 6 日–5 月 11 日

開盤快照 ｜ 一句話看本週



I. 每週市場回顧



BTC 整個星期都在 8 萬美元上方橫盤整理，僅獲得 +0.5% 的溫和漲幅，這掩蓋了邁阿密共識大會 (Consensus Miami) 監管訊號的重要性。XAUT 意外上漲了 +2.1%，打破了簡單的「風險偏好升溫 = 黃金下跌」的論調。

每週價格走勢（Bybit 平台數據，更新於 5 月 11 日）：



⚠️ 重要的敘事修正：Bybit 數據顯示 XAUT 本週上漲了 +2.1%，而不是先前預估的下跌。XAUT 受益於交易量急劇增加和機構資金持續流入，展現了結合避險和收益屬性的獨特優勢，並在 4,500 美元水準獲得有效支撐。BTC 和黃金同步上漲，顯示機構可能在建立加密貨幣部位的同時，也在進行黃金避險——這並非單純的風險偏好輪動。自伊朗戰爭爆發以來，由於通膨風險（即油價上漲 --> 通膨風險增加 --> 央行利率上升 --> 黃金吸引力下降），黃金的走勢在很大程度上與較高風險資產（例如加密貨幣、外匯等）同步。

事件時間表：





II. 選擇權市場關鍵數據



上週的買入勒式策略 — 誠實的檢討：



📌 教訓：近價平勒式策略對區間震盪行情的容忍度幾乎為零。BTC 在一週內大約 3% 的波動幅度，且未突破任何一個損益兩平點，這是近價平勒式策略最糟的情況。關於波動率被低估的論點是正確的；但履約價選擇和結構卻不對。

當前選擇權快照：



III. 深度解析 ｜ 三個訊號，一個結論



本週市場釋出了三個訊號，單獨來看都無法得出確切結論。但將它們結合在一起，就值得我們高度重視。

訊號一：技術面 — 上升楔形



分析師在 BTC 的圖表上標示出了一個上升楔形型態 — 價格在一個逐漸收斂的上升通道中攀升，高點和低點都在上移，但兩條邊界線正在交會。這是一個典型的動能枯竭型態：價格持續走高，但每一次的推升都需要來自不斷萎縮的買方群體投入更多能量，這種結構通常會以下破收場。如果受到總經催化劑的觸發 — 特別是高於預期的通膨數據，或是聯準會聲明將降息時間進一步延後 — BTC 在技術面上可能會跌向 70,000 美元。這不是一個邊緣的尾部風險；它是一個有著明確總經催化劑、結構上站得住腳的下行劇本。

上升楔形的關鍵涵義：BTC 在 8 萬美元上方每上漲一美元，都是在頂部收窄的情況下，由逐漸稀薄的成交量支撐買上來的。

訊號二：資金流向 — 資金費率持續為負，現貨需求疲軟



比特幣的未平倉合約量已經擴張到超越 2025 年 BTC 歷史高點形成期間記錄的水準 — 但這種槓桿的累積，卻伴隨著資金費率（根據 CoinDesk 數據）數週以來大體維持在負值。這種槓桿累積並非來自一群支付溢價的激進多頭。

持續為負的資金費率實際告訴我們的是：

• 真正的現貨買盤需求不足：如果真正看多的信念夠強，多頭會願意支付溢價來持有（正資金費率）。持續的負資金費率意味著市場不相信 8 萬美元以上的價格水準 — 多頭是由軋空機制撐起的，而不是實質需求

• 結構脆弱：大量空單部位 + 價格接近壓力位 = 一個可能因為軋空而劇烈向上飆升，但沒有實質需求來維持後續漲勢的結構

• 市場仍處於熊市區間內：BTC 在 ~80,785 美元，距離其 126,198 美元的歷史高點仍有大約 36% 的差距。這只是從 65,000 美元低點的技術性反彈 — 不是牛市。反彈和牛市是兩種根本上不同的狀態

訊號三：波動率 — DVOL 37–41，歷史極端的讀數



DVOL 來到 38 在 BTC 的歷史脈絡中意味著什麼：

• 即使在 2024 年最平靜的區間震盪時期，DVOL 也極少長時間保持在 42% 以下

• 每一次 DVOL 達到極端低點之後，都會伴隨顯著的方向性擴張 — 方向雖然不確定，但幅度幾乎從不讓人失望

• 歷史上，低波動率是大行情的前兆，而不是常態。目前的平靜感覺不像是穩定，而更像是一根被壓縮到極限的彈簧

這三個訊號綜合起來的結論：

IV. 總經背景



CLARITY 法案 — 本週最重要的監管進展

5 月 10 日，參議院銀行委員會正式敲定了 CLARITY 法案的審議（markup）日期。這項市場結構法案被視為加密貨幣監管的「最終頭目」，旨在提供將數位資產完全整合進美國金融基礎設施所需的明確法律確定性。市場反應正面，分析師將 80,000 美元視為新的機構支撐底線。

CLARITY 法案去年夏天在眾議院以 294-134 票通過，但一直停滯在參議院銀行委員會。Polymarket 預測該法案今年被簽署成為法律的機率為 47%。XRP 是有望從該法案中獲益最多的資產 — 分析師預測，如果法案通過，XRP ETF 的資金流入到年底可能會擴展至 30–50 億美元。

Kevin Warsh — 聯準會的新時代將於 5 月 15 日開啟

Warsh cleared committee confirmation 13-11 on April 29; the full Senate vote is expected the week of May 11, with his official start date on May 15. J.P. Morgan expects Warsh to push for rate cuts, with his argument being that AI productivity gains give the Fed room to ease without reigniting inflation. If Warsh signals any openness to cuts in his early speeches, crypto could move meaningfully higher.

Strategy's Dividend Overhang



Strategy (holding 818,334 BTC) is considering selling portions of its treasury to cover preferred stock dividends, with annual obligations exceeding $1 billion. CEO Phong Le stated sales would only occur if they increase Bitcoin holdings per share. This is the first credible corporate supply overhang of this cycle — monitor SEC 8-K filings for any actual sales.

CME Bitcoin Volatility Futures — June 1

CME Group plans to launch Bitcoin volatility futures on June 1, pending regulatory approval, giving institutions a direct way to trade BTC price swing magnitude through regulated futures markets. If launched successfully, this could be a structural variable that accelerates the end of the current low-vol regime — and changes DVOL dynamics meaningfully in Q2's second half.

V. Outlook for Next Week (May 12–18)



CLARITY Act (5/14), Warsh takes office (5/15), ETH Glamsterdam positioning window — three catalysts in four days. But the technical and flow-side structural pressures remain intact.



Three Scenarios:



VI. Strategy Recommendation: No Trade This Week



We are not recommending any options strategy this week. Here is why.

Reason One: Sellers — DVOL 37–41 compresses premium to historic lows

At DVOL 37%, the premium collected from selling options is minimal. The same capital at the same risk generates far less return than it did a month ago when DVOL was 50%+. Tying up margin for thin premium in an uncertain directional environment is an unfavorable risk/reward trade.

Reason Two: Buyers — Low DVOL does not guarantee profitability

Last week's Long Strangle proved it: even buying vol at historically cheap levels loses when BTC refuses to move past either breakeven. Low implied vol reduces entry cost but cannot change the market's willingness to stay range-bound. Cheap vol + sideways market = still a losing trade.

Reason Three: Directional — Structure is genuinely unclear

Rising wedge (technical) + persistently negative funding (weak spot demand) + DVOL at historic floor (market pricing calm) — these three together mean neither an obvious directional long nor short presents a compelling asymmetric opportunity at current levels.

The most important thing to watch — when DVOL recovers above 45%:

A move in DVOL from the current 38% back above 45% is the key trigger for reassessing seller strategies. The following events could drive that recovery:





Weekly Summary:



• Rising wedge on the technical chart: Price advancing in a narrowing channel, momentum exhausting — every dollar above $80k is bought with progressively thinner support against a converging ceiling.

• Funding persistently negative, spot demand insufficient: BTC open interest has surpassed 2025 ATH formation levels (per CoinDesk), but this leverage expansion occurred with funding rates broadly negative — the buildup is short positioning, not long conviction. Structure is fragile.

• DVOL 37–41, historically extreme: ETH EVIV similarly at its lowest since January 31. Vol at 38 is among the rarest readings in BTC's history — low volatility precedes large moves, not steady states. The direction of the next move is what remains unconfirmed.

• 三個訊號，一個結論：衍生性商品市場正在醞釀某種變化。價格尚未確認具體情況。上漲空間在結構上面臨壓力。市場仍處於熊市區間（距歷史高點下跌36%）。

• 《CLARITY法案》審查已正式排入議程；沃許（Warsh）將於5月15日接任 —— 這兩個催化劑可能會決定比特幣將從當前區間朝哪個方向突破。本週無策略建議。關注DVOL方向、《CLARITY法案》結果以及沃許的第一個訊號。等待市場回答這個問題 —— 在沒有明確設定的情況下，於38的波動率進行交易不是策略，而是投機。