Bybit x Block Scholes 加密貨幣衍生品分析報告（2025 年 12 月 11 日）：今年最後一次 FOMC 會議幾乎未能緩解加密貨幣的看跌情緒

本週的重大事件是今年最後一次 FOMC 會議，決策者宣布降息 25 個基點（bps）——這結果主要在市場預期之中。鮑爾主席在記者會上發表了適度偏鷹派的言論，為 2026 年 1 月會議降息或暫停升息皆留下了空間。對加密貨幣市場的結果為何？ 肯定沒有「煙火」般的劇烈反應。整個星期永續合約的未平倉合約大多處於橫盤整理狀態，選擇權市場的隱含波動率甚至在會議前就已穩步下降，而 BTC 永續合約資金費率顯示缺乏參與槓桿建倉的意願。即使聯準會宣布了今年的第三次降息，並透過經濟預測摘要對美國經濟提供了更樂觀的展望，選擇權市場中的波動率微笑曲線仍持續指向看跌——偏向價外（OTM）賣權。

• 永續合約：未平倉合約仍遠低於 10 月 10 日暴跌前的水準，且槓桿合約中的資金費率顯示，散戶交易者仍不願重新進入永續合約的部位。 

• 選擇權：BTC 和 ETH 在整個期限結構中的波動率微笑曲線皆看跌，且無論是短期還是長期的 BTC 和 ETH 選擇權，波動率微笑曲線定價顯示 OTM 賣權的溢價接近 5% 逾買權。因此，那些等待所謂「聖誕行情」的人可能最終會失望，至少根據目前衍生品市場的部位配置來看是如此。

Block Scholes 的風險胃納指數衡量現貨市場的狂熱（高於 1）或恐慌（低於 -1）程度。該指數的動能顯示與現貨回報率有著強烈的關聯。



[Download Full Report - Block Scholes Bybit - 11 Dec]<https://drive.google.com/file/d/16II1BJqAaM9R2F_bX2lS0SzExhnwfiRk/view?usp=sharing>

在最後一次 FOMC 會議前後，未平倉合約沒有出現爆發性的反應

在今年最後一次 FOMC 會議上，決策者在 2025 年第三次降息，符合市場預期。整體而言，鮑爾主席舉行了適度偏鷹派的記者會，對 1 月會議保留了暫停或降息的選項。

在會議前幾天及其後，我們幾乎沒有看到槓桿合約未平倉量和交易量有任何劇烈的反應。本週大部分時間的未平倉合約主要持平在 80 億美元左右，在 2025 年 12 月 11 日的亞洲早盤時段略有下降，當時隨著鮑爾主席的記者會結束，BTC 現貨價格從 9.45 萬美元緩慢跌至 9 萬美元。 

整體而言，正如我們每週持續觀察到的，BTC 現貨價格仍低於其歷史高點（ATH）28%，交易者並未顯示出太大的意願重新建立槓桿部位，而且我們幾乎沒有看到本週有任何大規模平倉的跡象。未平倉量和交易量都遠低於 2025 年 10 月 10 日暴跌前的峰值。



FOMC 會議後偏斜指標依然看跌

選擇權市場顯示，過去比特幣週期中常見的「聖誕行情」預期正在降溫。

12 月 FOMC 的經濟預測摘要指出，多數 FOMC 參與者認為 2026 年僅降息一次是適當的，但市場（根據 CME 聯邦基金期貨合約）仍預期會降息兩次。聯準會主席鮑爾在問答環節中表示，「降息 3 碼（75 個基點）的效應才剛開始顯現」，暗示聯準會今年累計的三次降息將繼續對經濟產生影響。 

不過，波動率微笑曲線在各個時間範圍內都呈現看跌跡象：比特幣和以太幣的短期微笑曲線分別向價外 (OTM) 賣權偏斜 4.4% 和 4.8%，而較長期的 90 天選擇權也分別對賣權合約呈現 5.3% 和 5.0% 的溢價。總結來說，目前交易員並未看到足夠的催化劑來支撐聖誕行情的發生。