Bybit x Block Scholes 加密貨幣衍生品分析報告（2025 年 11 月 27 日）：加密貨幣市場情緒緩慢但穩定地復甦

主要見解

總體經濟風險胃納緩慢但穩定地復甦，也讓加密貨幣從週末低點微幅回升。在重新下探自 2025 年 4 月以來未見的現貨價格後，BTC 和 ETH 目前的交易價格分別高於 9.1 萬美元和 3,000 美元。 

衍生品市場反映了這種復甦，因為山寨幣永續合約在週末向持有者或空頭部位收取高額費率後，已經連續幾個交易時段出現正費率。在波動率期限結構正常化之後，短天期隱含波動率水準不再以如此極端的溢價交易，且賣權相對於買權也不再具有如此強烈的溢價（儘管尚未完全消除對下行保護的偏好）。 

然而，在 2025 年 10 月 10 日的清算事件過後很久，衍生品參與率的指標依然低迷，各項工具的未平倉量和交易量也相對較低。



• 永續合約：山寨幣資金費率在拋售最嚴重時表現不佳，顯示市場對建立空頭部位以從進一步下行走勢中獲利的需求相對較高。相比之下，BTC 和 ETH 的費率則始終保持為正。



• 選擇權：短天期隱含波動率下降，同時賣權偏態也略有減少，顯示交易員已消化了短期內對進一步下跌的最極端恐懼。

Block Scholes 的風險胃納指數衡量現貨市場中的狂熱（高於 1）或恐慌（低於 -1）程度。該指數的動能與現貨報酬率呈現強烈相關。

Nov 27 Block Scholes report download

BTC 和 ETH 資金費率在拋售期間清除正向異常值

在緩慢而穩定的復甦反彈期間，包括 SOL、TON、CRV 和 ADA 在內的幾種永續合約未平倉量龐大的大市值山寨幣，均記錄了正的資金費率。然而，拋售期間山寨幣現貨價格相對於 BTC 的明顯落後表現，也反映在了永續合約資金費率上。在 BTC 和 ETH 過去兩週持續創下正費率的情況下，2025 年 11 月 22 日和 11 月 23 日的週末，山寨幣交易對的槓桿空頭部位因享有放空特權而被收取費用。





BTC 選擇權

BTC 與其他加密資產一樣，已經從上週的極端看空情緒中穩步復甦。這個市值最大的加密資產目前交易價格超過 9.1 萬美元，而上週它才剛重新下探 2025 年 4 月以來未見的價格水準。 

加密資產的這波復甦，與標普 500 指數走高所代表的風險偏好情緒廣泛改善同步發生。

總體經濟前景的進一步明朗化至少是部分原因——自美國政府關門結束以來，本週發布的大量經濟數據，至少掃除了聯準會官員對 2025 年 12 月 10 日貨幣政策會議判斷上的一些迷霧。

此外，聯準會官員 John Williams 在週五給出了最明確的暗示，表示聯準會可能會在連續第三次會議上再降息 25 個基點，導致市場隱含降息 25 個基點的機率飆升至 80% 以上。