Bybit X Block Scholes 期權波動率報告（2025 年 7 月/8 月）：過去一個月，ETH/BTC 波動率陡峭，因爲 ETH 表現優異，市場對 BTC 期權的波動率較低

主要亮點：

我們的月度報告深入研究了期權波動情況，助您開啓加密貨幣之旅。

• BTC 波動率微笑達到 2022 年以來的最低週期：BTC 的波動面容已趨於平緩，到 2025 年 7 月/8 月達到近乎歷史最低點，這表明對價格極端波動的預期有所下降。

• 2025 年 BTC 和 ETH 價格逐步走勢：BTC 和 ETH 已表現出「逐步」行爲，長期穩定，隨後急劇突然走勢。

• 在低波動性下實現 BTC ATH：儘管 7 月觸及歷史新高，但 BTC 的期權市場仍然反映出歷史低迷的隱含波動率。

• ETH/BTC IV 比率進一步陡峭：ETH 從 $2，400 飆升至近 $5，000，7 月/8 月標誌着 ETH/BTC 在各個到期日的隱含波動率再次上升。



Intro to Volatility Report - (July 2025)





ETH 表現優異，ETH/BTC IV 比率攀升

圖 1. ETH 和 BTC 之間 90 天的日回報係數。資料來源：區塊圖

在 2025 年 7 月/2025 年 8 月，以太坊和山寨幣超越了比特幣（儘管 BTC 達到歷史新高），原因是美國政府宣佈「加密貨幣週」以及 GENIUS 法案等地標性立法透過後，樂觀情緒激增。這一監管變化引發了廣泛的反彈，ETH 從 $2，400 飆升至近 $5，000，飆升超過 58%，最終超過了 $5，000 的 2021 年峯值。市場對風險的偏好轉向了另類幣，將 BTC 的主導地位推向 60% 以下，表明投資者情緒發生了轉變。

與此同時，ETH 的隱含波動率在所有期權期限均持續超過 BTC，7 天 ETH/BTC ATM IV 比率從 1.63 攀升至 2.2。這反映了市場對 ETH 價格波動幅度較大的預期，與 BTC 相比（7 月爲 1.6），其 β 值在歷史上更高，這意味着 ETH 傾向於放大 BTC 的波動幅度。這兩種資產都表現出「逐步」的價格行爲，但 ETH 的復甦一直落後於 BTC，直到 7 月，當時它以兩大幅度飆升。儘管現貨價格暫時存在分歧，但 ETH 的波動率溢價保持不變，凸顯了其在加密貨幣領域作爲更具反應性和投機性的資產的作用。

ETH/BTC IV 比率的差異主要是由於 BTC 的已實現波動率較低

圖 2. BTC（綠色）和 ETH（粉色）在 30 天期限的隱含波動率。資料來源：區塊圖

2025 年 7 月/8 月，ETH 與 BTC 隱含波動率之間的差異日益明顯。雖然 BTC 的 30 天現貨隱含波動率在當月大部分時間都持平，儘管達到了 $123，000 的歷史新高，但 ETH 的 IV 從 58% 飆升至 71%，隨後穩定在 60% 區間。這種失衡導致 ETH/BTC IV 比率上升，從 1.6 陡峭至 1.95，即使 ETH 已實現波動率略有下降。交易者繼續以溢價定價 ETH 期權，反映出對 ETH 價格波動的預期高於 BTC。

這一陡峭趨勢與 2020 年 2 月的類似事件相呼應，當時 ETH 的 IV 飆升至近 100%，而 BTC 仍處於衰退狀態，與 ETH 的大幅反彈相吻合。然而，2025 年 7 月/8 月的動向更多是由 BTC 的波動性造成的，而不是由 ETH 的爆炸性舉動造成的。儘管預計已實現和隱含波動率之間會趨同，但 BTC 的波動率仍會持續觸及歷史低點，無論是絕對值還是相對於 ETH，這凸顯了 ETH 仍是波動性和反應性較高的資產的持續市場觀點。

儘管如此，隨着 ETH 表現放緩，ETH/BTC IV 錯位將趨於融合

圖 3. ETH 在 30 天期限的隱含波動率與 BTC 在 30 天期限的隱含波動率之比例。資料來源：區塊圖

我們預計這兩種比率會趨同，因爲一般而言，如果交易者在一段時間內認識到 ETH 的已實現波動率明顯高於 BTC，那麼這種趨勢的持續預期將轉化爲實際波動率的同等增長。同樣，如果交割率下降，預計持續下跌的交易者會將其納入期權市場。 



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