2025 年最佳代幣化平台

最後更新：2025年6月

BlackRock 的 BUIDL 基金在 2024 年 3 月於以太坊上推出後的幾個月內，就吸引了超過 5 億美元的資產。這項單一的機構舉措，隨後由 Franklin Templeton 在 Stellar 和 Polygon 上運行的 BENJI 基金跟進，標誌著代幣化金融基礎設施已從試點計劃轉向生產級部署。對於目前正在評估相同基礎設施的資產管理公司、基金營運商和發行方來說，問題不再是代幣化是否可行。問題在於該使用哪一個平台，以及原因為何。

本指南涵蓋代幣化平台如何運作，介紹九個領先平台的合規狀況與限制，細分實際成本，並提供一個結構化框架，以供您根據特定的資產類別和司法管轄區選擇合適的平台。

本指南包含：

1. 什麼是代幣化平台？
2. 代幣化平台如何運作：核心組成部分
3. 什麼資產可以被代幣化？
4. 熱門代幣化平台比較：2025 年概覽
5. 領先代幣化平台簡介
6. 代幣化平台費用：2025 年預算規劃
7. 監管與合規考量
8. 風險與限制
9. 如何選擇代幣化平台
10. 常見問題
11. 總結

什麼是代幣化平台？

代幣化平台是軟體基礎設施，能讓資產管理者、基金營運者和發行者將實體資產的所有權轉換為區塊鏈上的數位代幣，並內建合規、投資者管理和次級市場功能。代幣本身並非資產，它代表對資產的合法權利聲索，而該資產仍將存在並受傳統法律結構的約束。

代幣化平台是更廣泛的數字資產基礎設施市場的一個子集，專注於受監管的、資產支持型代幣，而非原生加密貨幣。該流程如下：資產所有者識別一個合適的資產，法律結構（通常是特殊目的載體 SPV）封裝所有權權利，規範轉讓規則的智能合約部署在區塊鏈上，通過合規發行將代幣發行給投資者，並且二級市場場所處理發行後的交易。代幣化平台為這些步驟中的每一個提供技術和合規基礎設施。有關機制更廣泛的介紹，請參閱 數字資產代幣化是什麼.)

對發行方而言，核心價值主張是規模化的碎片化所有權。一項價值 1,000 萬美元的商業房地產資產可被分割為 10,000 個證券代幣，每個代幣 1,000 美元，在擴大投資者群體並打破機構門檻的同時，平台還能自動執行股權結構表管理、分配計算及轉讓限制。對於投資者而言，碎片化所有權讓他們得以進入以往流動性不足且最低投資門檻需達 25 萬美元或以上的資產類別。

關於本指南中所使用術語的說明：在產業中，「證券型代幣」與「數位證券」這兩個術語通常可以互換使用。在機構與監管層面（如 SEC 指引、FINRA 文件、機構銀行通訊）中，較常使用「數位證券」一詞。在區塊鏈原生社群中，「證券型代幣」則更為常見。兩者皆指在區塊鏈基礎設施上發行、受監管的金融工具，並適用與傳統證券相同的投資者保護規則。

這些平台背後的市場動力非常強大。波士頓諮詢公司（BCG）預計，到 2030 年，潛在的現實世界資產 (RWA) 代幣化市場規模可能達到 16 兆美元。根據 rwa.xyz 的數據，截至 2024 年，不含穩定幣的鏈上 RWA 價值已超過 100 億美元。本指南涵蓋基於區塊鏈的金融資產代幣化平台，而非用於 PCI-DSS 環境的數據安全代幣化工具。

代幣化平台如何運作：核心組件

每個代幣化平台都跨越三個功能層運作：代幣發行層（管理所有權表示方式的標準）、合規與投資者管理層（「認識你的客戶」與反洗錢控制、認證、轉讓限制），以及區塊鏈與結算層（提供交易終結性與可程式化性的網路）。了解每一層有助於您評估下方比較表中平台的差異化。

代幣化流程包含五個連續步驟：

1. 資產識別與法律架構: 發行人選定資產並創建法律框架（通常為特殊目的載具 SPV），用於持有資產並定義投資者權利。
2. 智能合約部署: 平台在區塊鏈上部署自動執行代碼，以規範轉讓規則、合規執行和分配計算。
3. 投資者入職與 KYC/AML 驗證: 投資者在錢包被授權持有代幣前，需完成身份認證、資格審核及制裁篩查。
4. 代幣發行與分配: 安全代幣通過合規的一級發行，被鑄造並分配給經過驗證的投資者錢包。
5. 發行後生命週期管理: 平台負責管理持續的股東名冊更新、自動化分配、投資者溝通及二級市場促進。

[設計交付項目：以視覺化方式展示這五個連續步驟的流程圖。Alt 文字：“顯示五步驟資產代幣化流程的圖示：資產識別與法律結構化、智能合約部署、投資者註冊與 KYC/AML 驗證、代幣發行與分發、發行後生命週期管理。”]

代幣發行層

代幣標準是規範代幣在區塊鏈上創建和轉移的技術規範。大多數代幣化平台在以太坊上將 ERC-20 作為基礎的可替代代幣標準，但 ERC-20 本身不提供合規性控制。對於受監管的證券，平台需要增強的標準。

ERC-1400 是由 Polymath 開發的一系列證券型代幣標準，其在 ERC-20 的基礎上擴展了傳輸限制、因監管行動而執行的強制轉帳以及文件附加功能。ERC-3643（T-REX 協議）是由 Tokeny 開發的一種更具針對性的標準，其嵌入了鏈上身份註冊表，將代幣轉帳限制在僅限經驗證的錢包。可以將 ERC-3643 視為內建於代幣本身的合規守門員：每次轉帳在執行前，都會自動檢查收款錢包是否屬於經驗證的投資者。對於獨特資產（例如個別房地產地塊或特定的收藏品），部分平台會使用基於 NFT 的標準 (ERC-721) 而非同質化代幣，儘管當這些代幣代表金融證券時，受監管的證券型代幣標準仍然適用。

合規與投資者管理層

智能合約的功能就像自動化的過戶代理人：它無需人為干預，即可持續且無誤地執行代幣發行文件的規則。在代幣化背景下，智能合約負責處理：

• 身份認證/反洗錢驗證: 身份認證 (KYC) 和 反洗錢 (AML) 的合規狀態已透過加密方式連結至每個投資者的錢包，透過 Onfido 或 Jumio 等身份驗證提供者。
• 投資者資格認證: 平台會驗證購買者是否符合適用的資格門檻，然後才允許認購。
• 轉讓限制: 白名單和鎖定期會在合約層級執行，而非透過手動流程。
• 股東名冊管理: 每次所有權變更都會記錄在鏈上，提供即時、可審計的所有權記錄。

此自動化合規層將代幣發行平台與一般的代幣鑄造工具區分開來。

區塊鏈與結算層

大多數代幣化平台在以太坊或以太坊虛擬機 (EVM) 兼容的區塊鏈上運行。以太坊提供了最大的開發者生態系統、被最廣泛採用的代幣標準（ERC-1400、ERC-3643）以及機構的熟悉度。Polygon 和 Avalanche 作為 EVM 兼容的替代方案，具有較低的交易成本和更快的終結性。Stellar 和 Algorand 則服務於特定的機構使用案例，特別是跨境支付和基金代幣化。與傳統證券相比，結算優勢意義重大：當交易雙方都在兼容的基礎設施上運行時，區塊鏈的終結性為 T+0，而非傳統證券市場的 T+2 標準。

哪些資產可以被代幣化？平台與資產類別對照圖

代幣化平台目前服務於七種不同的資產類別，截至 2025 年，房地產和私人股權（private equity）已完成的發行佔最大比例。真實資產（RWA）代幣化市場涵蓋實體資產和傳統金融工具，本指南中的平台則涵蓋了這些類別的不同子集。

不動產：商業及住宅房產透過部分所有權結構進行代幣化。一個價值 500 萬美元的公寓綜合體，可以產生 5,000 個代幣，每個代幣價值 1,000 美元。RealT 專注於提供零售投資者可及的入門點的部分所有權房地產；Securitize 和 tZERO 則服務於機構房地產基金。

2. 私募基金與創投: 有限合夥人對私募基金與創投基金的權益被代幣化，以實現二級流動性及更廣泛的分發。Securitize 已為 KKR 和 Hamilton Lane 完成代幣化發行（依據官方公告）。Harbor 專注於依據 Regulation D 進行私募。有關代幣化如何與私募市場准入, 結合的背景資訊，其機制廣泛適用於各類替代資產。

3. 投資基金: 基金代幣化讓基金經理能夠發行數位基金權益，並進行自動化的收益分配計算。Tokeny Solutions 為歐洲基金管理人提供服務，而 Securitize 則負責美國註冊基金的代幣化業務。

4. 債券與固定收益：公司債、政府債券及結構化信用工具正被代幣化，以減少結算摩擦並擴大投資者的參與管道。Tokeny 的 ERC-3643 標準特別適合在 MiFID II 監管架構下運作的歐洲債券發行機構。

5. 藝術品與收藏品：精品藝術和包括名酒在內的高價值收藏品，正透過同質化與非同質化代幣標準進行代幣化。這些代幣的合規要求取決於其代表的是金融證券，還是僅為實體物品的碎片化所有權。

6. 大宗商品與天然資源：黃金、碳權和天然資源資產可以進行代幣化，儘管託管和交付機制增加了複雜性。這些屬於早期階段的應用場景，且平台專業化程度有限。

7. 基礎設施資產: 收費公路、再生能源專案以及其他具有長期限的基礎設施資產，都是適合代幣化的候選標的，尤其是在部分所有權和自動化分潤能夠取代複雜的特別目的公司 (SPV) 管理的場合。

市場背景： BCG 預計，可尋址的真實世界資產（RWA）代幣化市場到 2030 年可能達到 16 兆美元。根據 rwa.xyz 的數據，截至 2024 年，鏈上真實世界資產（RWA）的價值（不含穩定幣）已超過 100 億美元。這些數據分別代表了可尋址市場的估計值以及當前早期採用的數據。

下一節介紹的平台對應於這些資產類別。請使用比較表，找出哪些與您的特定交易結構相符。

頂尖代幣化平台比較：2025 年概覽

下表比較了九個領先的代幣化平台在資產類別適配性、區塊鏈網絡、代幣標準、法規狀態、二級市場准入、定價模式、理想用戶和地理範圍這九項標準。代幣標準是關鍵的區分欄位：平台的標準決定了其合規自動化能力。

快速比較摘要：

• Securitize 在所有獨立平台中擁有最多的美國監管證照（SEC 經紀交易商、過戶代理人、ATS）
• Tokeny Solutions 是主要的 ERC-3643/T-REX 執行者，使其成為歐盟監管發行者的首選
• tZERO 是唯一擁有完全整合次級市場交易 ATS 的平台
• DigiShares 和 RealT 為中小企業與新創發行者提供最便捷的切入點
• Polymath/Polymesh 為構建自定義證券型代幣基礎設施的團隊提供最大的掌控權

平台資訊反映截至 2025 年 6 月的公開文件。在做出採購決策前，請根據平台文件核實最新詳情。

ATS = 另類交易系統（向 SEC 註冊的次級交易場所）。ERC-3643/T-REX = 由 Tokeny 開發的內置合規證券型代幣標準。客製化定價 = 聯絡業務獲取報價。

下方的簡介詳細說明了各個平台的功能、合規地位及限制。

領先的代幣化平台簡介

以下簡介遵循一致的結構，以便進行直接比較。平台資訊反映了截至 2025 年 6 月的公開文件；在做出採購決策前，請核實最新詳情。

1. Securitize：機構級美國合規基礎設施

Securitize 成立於 2017 年，總部位於邁阿密，為機構資產管理者提供端對端的數位證券發行與管理。它擁有的美國監管證照多於任何獨立的代幣化平台，使其成為美國機構級合規的業界標竿。

支援的資產類別：私募股權，房地產，信貸基金，創業投資，對沖基金

區塊鏈網路： Ethereum、Polygon、Avalanche

代幣標準：ERC-20、ERC-1400。ERC-1400 的實作在智能合約層級強制執行轉移限制，確保只有經認證、已完成 KYC 驗證的投資者才能接收代幣。

合規與監管狀況： Securitize 已向美國證券交易委員會 (SEC) 註冊為經紀交易商和過戶代理人，並營運一個經 SEC 註冊的另類交易系統 (ATS) 以進行二級市場交易。其支援 Regulation D (506(b) 與 506(c))、Regulation S 及 Regulation A+ 發行。根據公開官方公告，其機構客戶包括 KKR 和 Hamilton Lane。

**次級市場接入：**整合式 ATS (Securitize Markets)，支援合規的次級市場交易，無需建立額外的交易場所關係。

定價模式： 客製化企業定價；未公開。

最適合： 尋求機構級代幣發行最完善監管資質的資深美國資產管理公司、私募資產淨值基金與信貸發行機構。

優點：

• 在所有獨立的美國代幣化平台中，擁有最多的監管註冊
• 完整的發行後生命週期管理（股東名冊、分紅、投資人溝通）
• 擁有知名客戶的機構級實績

限制：

• 主要集中在美國的監管框架；歐盟/亞太地區的發行方可能會發現涵蓋範圍不夠完整
• 定價需要與供應商直接洽談；不適合預算不明確的首次發行方
• 對於希望控制開源基礎設施的發行方而言較不適合

2. Polymath (Polymesh)：專為受監管證券打造的區塊鏈

ERC-1400 證券型代幣標準的創始者 Polymath，此後建構了 Polymesh：一個專為受監管資產設計的公開許可式 區塊鏈。原始的基於以太坊的 Polymath 平台使用 ERC-1400 代幣；目前的主打產品是 Polymesh 區塊鏈，它將合規性、身份認證和治理嵌入協議層，而非智能合約層。

支援的資產類別：資產淨值、債務、基金、受監管的金融工具

區塊鏈網路：Polymesh（主要）；Ethereum（舊版 ERC-1400 實作）

代幣標準：Polymesh 原生標準（協議級合規）；Ethereum 上的 ERC-1400

合規與法規狀態：Polymesh 將合規性內建於區塊鏈協議本身，要求所有參與者在進行交易前均需經過身份驗證。無特定經紀交易商或 ATS 註冊。合規工具是基礎設施級別的，而非平台服務級別的。

次級市場管道： 合作場所與場外交易（OTC）；無整合的替代交易系統（ATS）。

定價模式： 客製化與企業版；技術團隊可使用開源組件。

最適合：正在構建證券型代幣基礎設施，且需要協定層級合規控制而非代管服務的技術團隊。

優點：

• 協定層級的合規性無需依賴智能合約審計即可實現基本轉移限制
• 開放式基礎架構支援自訂產品建置
• ERC-1400 是在以太坊上最廣泛採用的證券型代幣標準

限制：

• 與 Securitize 或 DigiShares 相比，需要明顯更多的技術整合；對於非技術型發行方而言，並非一站式解決方案
• Polymesh 生態系統比以太坊小；開發者工具較不成熟
• 無整合的次級市場；發行方必須自行尋找 ATS 合作關係

3. tZERO：整合式發行與二級市場管道

最初由 Overstock.com 支持，並透過 Medici Ventures 營運的 tZERO，結合了證券型代幣發行與受美國證券交易委員會 (SEC) 監管的另類交易系統 (ATS)，用於二級市場交易。在本次比較的平台中，它提供了唯一一個從發行到二級交易的完整整合管道。該 ATS 是一個受監管的二級市場交易場所，並非加密貨幣交易所；它依據 FINRA 經紀交易商註冊和 SEC ATS 批准來運作。

支援的資產類別：房地產、私募股權、另類投資

區塊鏈網路：Ethereum

**代幣標準：**ERC-20 加上專有合規層，用於強制執行合格投資者轉帳限制。

合規與監管狀態： FINRA 註冊經紀交易商，SEC 註冊自動交易系統。依據監管條例 D 和監管條例 S 的發行項目。

次級市場管道： 整合式、領有執照的 ATS (tZERO ATS)。持有 tZERO 發行之證券型代幣的投資者可以在同一個平台上進行次級市場交易，無需另外建立交易場所關係。

定價模型：交易手續費加上年度授權費；具體費率未公開披露。

最適合： 重視次級市場流動性，並希望同時擁有發行與發行後交易基礎設施單一供應商的發行人。

優點：

• 此集團中唯一擁有完全整合的次級市場 ATS 的平台
• 透過整合發行與交易，降低營運複雜度
• 具備 FINRA 和 SEC 的既定法規地位

限制：

• 與 Securitize 相比，投資者網路和平台生態系較小
• 主要聚焦美國市場；在歐盟與亞太地區的監管覆蓋有限
• 專有合規層帶來一定程度的對平台的依賴性

4. Tokeny Solutions：歐洲合規優先的代幣發行標準

總部位於盧森堡的 Tokeny Solutions（品牌重塑後以 Tokeny 名義營運）開發並維護了 T-REX（監管交易所代幣）協定，該協定現已正式成為以太坊上的 ERC-3643 標準。Tokeny 平台與 ERC-3643 標準是不同的：Tokeny 開發了該標準，但 ERC-3643 現已成為一個開放的以太坊標準，其他平台亦可實施。Tokeny 的平台使用 ERC-3643 作為其合規骨幹，嵌入了一個鏈上身份註冊系統（ONCHAINID），該系統限制代幣轉帳僅限於經過驗證的錢包。

**支援的資產類別：**投資基金、結構化產品、企業資產淨值、債券

區塊鏈網絡：以太坊、Polygon

代幣標準： ERC-3643 (T-REX 協議)。每次代幣轉帳，都需要在交易執行前，將接收方錢包註冊於 ONCHAINID 註冊表中。

合規與監管狀況： 在歐盟監管框架下運作；隨著 MiCA 法規趨於成熟，已為符合該規範做好準備。為在 MiFID II 下運作的發行商提供服務。

二級市場交易管道：合作交易場所；無整合式另類交易系統 (ATS)。

定價模式： 企業客製定價。

最適合： 需要符合歐盟法規要求之「合規優先」基礎設施的歐洲資產管理公司、基金行政管理人及結構化產品發行機構。

優點：

• ERC-3643 是歐洲機構採用最廣泛的合規標準
• 鏈上身份註冊表提供持續的合規執行，而不僅僅是發行時的驗證
• 積極參與歐盟數位證券監管發展

限制：

• 有限的美國監管覆蓋範圍；不是美國 Reg D 發行方案的首選
• 無整合的二級市場交易場所
• 企業級定價模式對小型發行人來說無法負擔

5. Harbor：私募市場證券的合規代幣發行

Harbor 是一家總部位於美國的代幣化平台，專注於私募市場證券，包括房地產基金、私募股權工具以及創投階段公司的資產淨值。Harbor 建立了一個名為 R-Token 標準的早期合規層，旨在強制執行以太坊上的轉讓限制和投資者認證，在此之前 ERC-1400 和 ERC-3643 尚未達到目前的市場普及程度。

支援的資產類別： 私募房地產基金、私募資產淨值、創業投資、私募

區塊鏈網路：Ethereum

代幣標準：ERC-20 及 Harbor 的專有合規層 (R-Token 框架)

合規與監管狀態：依據美國證券法 D 條例豁免進行私募發行運營。未持有另類交易系統 (ATS) 註冊。

二級市場存取權： 合作夥伴場地；無整合式二級交易。

定價模式：客製化定價；請洽銷售團隊。

最適合： 進行 Regulation D 產品發行的美國私募市場發行方，特別是房地產基金和私募資產淨值結構。

優點：

• 專注於房地產基金和私募股權的應用案例

• 為法規 D 私募融資提供成熟的合規工具

• 擁有機構私人市場背景的經驗豐富團隊

• 專有R-Token標準的可移植性不如ERC-1400或ERC-3643；會產生轉換成本

• 沒有ATS或二級市場整合

• 與Securitize相比，後續發行生命週期管理的功能較不完整

6. RealT：房地產分割代幣化，適用於散戶及合格投資者

RealT 是一間總部位於美國的平台，專門從事房地產碎片化代幣化，其目標客群包括合格投資者，並透過 Regulation A+ 發行案面向更廣泛的投資者群體。RealT 直接購買美國住宅物業並將其代幣化，每週透過穩定幣向代幣持有者發放租金收入。這使 RealT 有別於那些將第三方管理資產進行代幣化的平台。

支援資產類別：美國住宅房地產

區塊鏈網路： 以太坊、Gnosis Chain

代幣標準：ERC-20，租賃分發將以 DAI 穩定幣處理

合規與監管狀態：根據條例D及條例A+架構的產品發售。RealT並未註冊為經紀交易商。

二級市場進入管道： 透過 RealT 自有的市場進行點對點 OTC 交易；有限的二級市場流動性。

定價模型：房產購買與二級市場交易均收取交易手續費。

最適合： 旨在構建房地產碎片化產品，且目標為親民的最低投資門檻（低於 100 美元）的投資者與發行方。

優點：

• 每週自動將租金分配給代幣持有者
• 在本次比較的所有平台中，最低投資門檻最低
• 直接所有權模式：RealT 收購房地產，而非代幣化第三方資產

限制：

• 資產類別僅限於美國住宅房地產；不適合機構資產管理者
• 僅限 OTC 的次級市場流動性不足
• 未註冊為經紀自營商，這限制了機構買家適用的監管框架

7. DigiShares：為中小企業與新興發行方提供易於使用的代幣化方案

總部位於丹麥的 DigiShares，被定位為中小型發行方進行首次代幣發行的最具成本效益的選項。該平台提供白標代幣化基礎設施、具有明確分級的 SaaS 定價模式，以及無需內部區塊鏈開發團隊的無程式碼部署選項。

支援的資產類別：房地產、資產淨值、債券、可再生能源項目

區塊鏈網絡：以太坊、Polygon

代幣標準： ERC-20、ERC-1400

合規與監管狀態：合規工具是作為平台功能（KYC/AML 整合、投資者適格性驗證）提供的，而非透過平台層級的監管註冊。發行方負責確保其自身發行項目的合規性。在歐盟框架下運作。

次級市場接入：合作場域；與第三方證券型代幣交易所整合。

定價模式： SaaS 授權加上交易手續費；分層定價且公開揭露起始點，使其成為本次比較中成本最透明的平台。

最適合：正在進行首次代幣發行，且需要價格實惠的白標解決方案，但缺乏大量區塊鏈開發資源的中小企業與新創公司。

優點：

• 在此群組的所有平台中，定價最為透明

• 無程式碼部署選項降低了技術進入門檻

• 白標基礎設施讓發行方能維護其自有品牌

• 相較於 Securitize 或 tZERO，監管地位較低；發行人須承擔更多合規責任

• 不適合需要美國證券交易委員會 (SEC) 經紀商基礎設施的大型機構發行

• 二級市場的期權發展程度不如搭載 ATS 的平台

8. Vertalo：股權表與數位證券管理

Vertalo 專注於數位證券的股權表管理與投資者入門流程。與其提供端對端的代幣發行，它則扮演轉讓代理機構的替代方案：管理投資者記錄，並與經紀交易商協調實際的代幣分配。

支援的資產類別：私募股權、房地產、另類投資

區塊鏈網路：Ethereum

代幣標準：ERC-20

合規：與註冊經紀交易商合作，提供代理轉讓服務。

二級市場存取： 合作夥伴場所

**定價模式：**SaaS 授權

最適合： 發行人。若發行人已有合作夥伴進行分銷，但需要專門的股權表管理及投資者溝通基礎設施。

限制：

• 不提供端到端發行；需要獨立的經紀自營商關係進行代幣分發
• 僅限於以太坊；不支援多鏈
• 對於希望擁有一個涵蓋從發行到二級市場交易的單一整合平台的發行方而言，較不適用

--- ### 9. Ownera (FINP2P)：跨網絡機構級資產分銷

Ownera 營運著 FINP2P 協定：一個跨網路的訊息與資產轉移標準，它允許代幣化資產在不同的區塊鏈網路與傳統金融基礎設施之間移動。其目標客戶是銀行和託管機構，他們需要將代幣化資產分散到多個網路，而無需為每個網路建置獨立的整合。

支援資產類別：機構級金融工具，涵蓋各類資產

區塊鏈網路：透過 FINP2P 協定實現多網路；網路無關

代幣標準： FINP2P 協議（網路無關的資產表示法）

合規： 机构合作伙伴模式；合规在机构参与者级别处理。

次級市場管道：透過 FINP2P 網路進行的機構場外交易 (OTC)。

計價模式：企業授權。

最適合：銀行和託管機構，他們需要跨鏈代幣化資產分發基礎設施，而非單獨的發行平台。

限制：

• 並非獨立的發行平台；需要機構合作夥伴來實現合規覆蓋
• FINP2P 協議的採用仍在發展中；與以太坊標準相比，網絡效應有限
• 不適合首次發行人或沒有機構分銷關係的中小型企業

代幣化平台成本：2025 年預算規劃

將資產代幣化的成本遠高於單純的平台訂閱費用。對於首次發行，總持有成本通常介於 50,000 美元到超過 500,000 美元之間，具體取決於資產類別、管轄區的複雜程度以及發行架構。平台費用僅占該總額的 20% 到 40%；法律架構、智能合約審核、KYC 服務商費用以及合規基礎設施佔了大部分。

全面成本概覽：平台費用之外

大多數企業級代幣化平台不會公開其定價。成本透明度最高的平台（如 DigiShares、RealT）是那些鎖定中小企業及新創公司發行者的平台。對於評估 Securitize、Tokeny 或 tZERO 的機構發行者而言，定價需要直接與供應商接洽，且價格會根據發行規模、投資者數量和司法管轄區覆蓋範圍而定。

費用類別細項

構成代幣化證券發行總持有成本的八項成本組成：

價格免責聲明： 本節中的價格範圍是根據截至 2025 年 6 月的公開市場資訊所做的參考性預估。大多數企業代幣化平台不會公開發布價格；實際成本會因發行規模和司法管轄要求而異。在編列預算前，請向入圍平台索取直接報價。

競爭對手未提及的隱藏成本

有四個成本類別在平台的行銷材料中始終未被提及，但卻會實質影響總持有成本：

• KYC/AML 供應商費用: 每次驗證的成本為每位投資者 2 至 15 美元，對於擁有 500 位以上投資者的發行項目，這筆費用會迅速累積。
• 區塊鏈 Gas 費用: 在高需求時期，以太坊主網的 Gas 費用可能會導致頻繁的小額代幣轉移變得不經濟；Polygon 或 Avalanche 可以緩解這種情況。
• 智能合約審計: 在部署前以及任何重大合約修改後都需要進行審計；大多數平台費用中不包含此項。
• 投資者教育和入門支援: 對於首次購買代幣化證券的買家，入門支援、教育材料和錢包設定協助會增加營運成本，而這是任何平台報價都不包含的。

降低成本的方法： 使用開源代幣標準（ERC-1400、ERC-3643）而非專有標準，以降低轉換成本。按司法管轄區分階段推出，以分攤合規成本。選擇針對您的發行類型提供綑綁法律模板的平台，以減少法律顧問工時。採用批量 KYC 驗證，而非逐一處理投資者。

代幣化平台的監管與合規考量

證券型代幣在大多數主要司法管轄區均被視為受監管的證券。美國證券交易委員會（SEC）將現有的聯邦證券法，適用於符合豪威測試（Howey Test）投資合約標準的數位代幣：如果代幣涉及在共同企業中投入資金，並期望從他人的努力中獲利，那麼該代幣將被視為證券受到監管，無論其技術形式為何。區塊鏈的技術包裝（或技術形式）並不會改變其法律分類。

**法律聲明：**本節提供有關規範代幣化資產的監管框架的一般教育資訊。這不構成法律意見。代幣化涉及複雜的證券法考量，這些考量會因司法管轄區、資產類型和發行結構而異。在進行任何代幣發行之前，請諮詢您所在司法管轄區的合格證券律師。

資產代幣化是否受到監管？

是的。在美國，證券型代幣受美國證券交易委員會 (SEC) 管理的現行聯邦證券法規範。在歐盟，證券型代幣受《金融工具市場指令 II》(MiFID II) 規範，且針對特定代幣類別，受《加密貨幣資產市場法》(MiCA) 監管。在新加坡，新加坡金融管理局 (MAS) 對構成資本市場產品的代幣適用《證券與合約法》。在各司法管轄區營運的平台必須持有適用的註冊許可，或在符合資格的豁免下運作。

關於術語的說明：代幣化與證券化是不同的過程。證券化將資產彙整成一個新的證券工具（例如抵押貸款擔保證券）。代幣化將現有資產的所有權權利表示為區塊鏈代幣；標的資產及其法律結構仍保留在傳統法律體系中。

美國監管框架：SEC、Reg D 與 ATS 要求

大部分的美國代幣化證券發行，係透過美國證券交易委員會 (SEC) 的豁免進行，而非透過完全註冊：

• Regulation D, Rule 506(b)：允許向認可投資者銷售，且不得進行公開勸誘；無投資者人數限制
• Regulation D, Rule 506(c)：允許公開勸誘，但要求對所有購買者進行認可投資者身分驗證
• Regulation S：規範向非美國人士進行的離岸發行；通常與 Reg D 搭配進行跨境發行
• Regulation A+：允許向非認可投資者進行有限的公開勸誘，金額上限為 7,500 萬美元；監管負擔較重，但投資者准入範圍更廣

美國證券型代幣的二級市場交易必須在已註冊的替代交易系統 (ATS) 或國家證券交易所進行。Securitize 經營一個已註冊的 ATS (Securitize Markets)。tZERO 經營其專屬且經 FINRA 註冊的經紀商及經 SEC 註冊的 ATS。未具備 ATS 註冊的平台則要求發行方需另行尋找二級交易場所。

歐盟與亞太地區監管框架

在歐盟，MiFID II 規範投資公司的數位證券發行與交易。將於 2024 年 12 月在歐盟生效的 MiCA 法規專門適用於資產參考代幣和電子貨幣代幣；證券型代幣則仍受 MiFID II 管轄。Tokeny Solutions 在歐盟框架下運作，其 ERC-3643 標準的開發已充分考慮到 MiFID II 的合規要求。

在新加坡，MAS（新加坡金融管理局）將《證券與期貨法案》適用於代幣形式的資本市場產品。MAS 一直積極根據《支付服務法案》監管數位資產中介機構；其中安全代幣特別需要額外的許可考量。ADDX（前身為 iSTOX）是新加坡一個獲得 MAS 授權的代幣化證券交易平台。

金融行動特別工作組 (FATF) 為包括代幣化平台在內的虛擬資產服務提供者 (VASPs) 制定了國際反洗錢 (AML) 標準，並確立了國家監管機構採用的基本 KYC/AML 要求。

什麼是證券型代幣發行 (STO)？

證券型代幣發行 (STO) 是一種受監管的代幣發行，其中的代幣代表受適用證券法規範的證券。STO 是作為首次幣種發行 (ICO) 的受監管繼承者而出現的：ICO 大多是未註冊的發行，導致美國證券交易委員會 (SEC) 在 2017 年至 2020 年間採取了重大的執法行動。STO 在與傳統私募或註冊發行相同的法律框架下運作，以代幣發行取代或增強傳統的股票或債券發行。平台透過管理投資人合格身分驗證、發行文件儲存與交付、認購處理、合規代幣分發以及股東名冊管理來支援 STO。

代幣化平台的風險與限制

大多數探討代幣化平台的內容僅關注其優勢。在對任何平台做出承諾之前，以下六大類風險值得進行系統性評估。這些並非微不足道的警示，而是任何嚴謹的盡職調查程序中都應納入的重大因素。

代幣化平台：優點與風險概覽

• 分割所有權擴大了先前非流動性資產的投資者池
• 自動化合規執行減少了手動轉讓代理人的工作負載
• 區塊鏈結算實現了近乎即時的最終確定性，對比傳統市場的 T+2
• 智能合約自動化了股權結構表管理和分配計算

風險：

• 在多數司法管轄區內，代幣化資產的監管框架仍不完整
• 儘管在理論上具備優勢，但多數資產類別在次級市場上的流動性仍然不足
• 智能合約的漏洞會帶來傳統證券所不存在的不可逆風險
• 在實現儲蓄之前，傳統系統的整合需要投入大量技術資源

1. 監管不確定性。 證券法針對代幣化資產的規定持續演變。美國證券交易委員會 (SEC) 對於數字資產的處理方式在不同政府任期間有所轉變，且針對代幣結構的具體指導方針在數個司法管轄區仍不完整。一個目前合法營運的平台，未來可能面臨改變其營運模式或成本結構的合規要求。司法管轄區錯配風險對於跨境發行尤其重要：一個在美國註冊的平台，若無額外的架構設計，可能無法為歐盟投資者提供合規的保障。 風險緩解：優先選擇已獲得美國證券交易委員會 (SEC)、英國金融行為監管局 (FCA) 或新加坡金融管理局 (MAS) 註冊的平台，而非那些依據未經證實的法律理論營運的平台。

2. 智能合約漏洞。 未經審計或審計不嚴的智能合約可能包含可被利用的漏洞，導致代幣損失、未授權轉帳或治理操縱。與傳統金融基礎設施不同，區塊鏈交易通常是不可逆的。緩解措施：在部署前以及任何重大合約更新後，要求 OpenZeppelin 或 Certik 等公司進行獨立的第三方智能合約審計。

3. 流動性幻象。代幣化在理論上可實現次級市場交易。在實踐中，大多數代幣化資產的次級市場深度不足。次級市場深度受到符合認證資格的投資者池規模、誰可以持有代幣的監管限制，以及已註冊 ATS 場域不成熟的限制。代幣化國債產品目前的次級流動性優於房地產或私募資產淨值代幣，後者大多數發行在次級場域的交易量接近於零。「代幣化實現流動性」（理論上）與「已交付的流動性」（2025 年實際的次級市場深度）之間的差距即為流動性幻象。除了受監管的 ATS 場域外，代幣化真實世界資產 (RWA) 開始在去中心化金融 (DeFi) 協議中作為抵押品出現。例如，代幣化美國國債已被用於 MakerDAO 等借貸協議中，儘管此應用仍處於實驗階段，並引入了額外的智能合約與流動性風險。緩解措施：要求平台提供經審計的次級市場交易量數據；在沒有證據的情況下，不要假設任何平台都能提供實質性的流動性。

4. 平台集中風險。 廠商鎖定是一項實際的營運風險。專有代幣標準、無法匯出的股東結構表格式以及平台特定的合規基礎設施，會產生轉換成本，可能使發行人受困。代幣標準過時增加了相關的技術層面：一個建立在專有標準上的平台，若該標準失去市場支持，可能會使發行人陷入困境。如果一個平台關閉、大幅調漲價格或被收購，將代幣化資產遷移到新的基礎設施在營運上是複雜的。緩解措施：優先選擇使用開放標準（ERC-1400、ERC-3643）且能以標準格式匯出投資人數據的平台。

5. 託管與金鑰管理風險。 代幣持有者必須控制私鑰才能存取其代幣。因持有者個人錯誤、平台故障或安全事件導致的私鑰遺失，可能會造成投資人永久失去存取權。與傳統證券不同，沒有能夠重新發行證書的過戶代理人。 緩解措施：對於機構投資者，使用整合了平台的機構級託管解決方案（Fireblocks、Anchorage Digital、BitGo），而不是依賴自我託管。

6. 遺留系統整合複雜度。 連接代幣化平台至現有的基金管理及託管機構或過戶代理機構的基礎設施，需要大量的技術投資。大多數已建立的資產管理機構營運的遺留系統，並非為區塊鏈整合而設計。代幣化「降低營運成本」的假設，僅在整合成本被吸收且流程被重新設計之後才成立。 緩解措施：在簽訂合約前，請評估每個平台的 API 文檔質量及可用的整合連接器，並與您的特定託管機構、基金管理人或過戶代理機構進行對接。

瞭解這些風險有助於判斷哪些篩選標準最為重要。下方的架構即是圍繞這些風險所建構的。

如何選擇代幣化平台：選擇框架

沒有任何單一的代幣化平台是所有發行者的理想選擇。選擇取決於五個因素：您的資產類別與交易結構、您的監管司法管轄區、您的技術架構需求、您的二級市場進入需求，以及您的總成本預算。在發布任何徵求建議書 (RFP) 之前，請依序完成這五個步驟。

第 1 步：定義您的資產類別與交易結構

不同平台專注於不同的資產類別和法律結構。將您的交易結構與平台專業領域進行媒合是首要的篩選條件。

一家根據 Regulation D 將 LP 權益代幣化的美國私募資產淨值基金，需要一個具備 SEC 註冊過戶代理人功能且擁有成熟 Reg D 合規工作流程的平台：Securitize 或 Harbor。一家在 MiFID II 架構下將基金單位代幣化的歐洲基金管理人，需要符合 ERC-3643 標準並與歐盟監管保持一致：Tokeny Solutions。一家在 Regulation A+ 框架下為散戶投資者提供房地產碎片化投資的初創公司，需要低投資門檻和親民的定價：RealT 或 DigiShares。

證券類型與資產類別同等重要。資產淨值代幣、債務代幣、基金有限合夥人權益代幣和收益分享代幣，各自擁有不同的合規要求、投資者溝通義務及股東名冊結構。

步驟 2：對應您的監管管轄區

平台的監管覆蓋範圍必須對應您的發行方司法管轄區及目標投資者群體的地理位置。若無 S 條例 (Regulation S) 的架構設計，在美國註冊的平台可能無法合規地覆蓋歐盟投資者。總部位於盧森堡的平台可能缺乏美國二級市場交易所需的 SEC 經紀商註冊。

賣出各個平台：「您是否在我的投資者所在的每個司法管轄區都已註冊或根據豁免條款營運？」針對跨境發行，請確認平台已針對每個相關市場提供 Regulation S、MiFID II 或同等範圍的文件說明。如果您的投資者群體跨越司法管轄區，單一平台很少能涵蓋所有區域；請計劃讓合規顧問參與各個司法管轄區的事務。

步驟 3：評估技術要求

對於大多數發行方而言，代幣化基礎設施的自建與購買決策已顯著轉向購買。使用 OpenZeppelin 函式庫自建自定義代幣化基礎設施需要區塊鏈開發團隊、持續性的智能合約審計合作關係以及內部合規專業知識。對於大多數資產管理公司和基金營運商來說，自建的總成本和上市時間超過了企業平台訂閱的成本。

對於與現有託管方、基金管理人或過戶代理機構整合的發行方而言，API 品質是決定性的技術標準。在簽署任何平台合約前，請索取 API 文檔。具體詢問：「您是否有與 [您的託管方名稱] 整合的已記錄、經過測試的整合方式？」未記錄的整合通常需要六到十二個月的客製化工程工作。

步驟 4：評估二級市場准入

二級市場的存取權是平台的特色，也是對投資者的承諾。在決定採用某平台之前，請確認其實際的二級市場基礎設施。

平台整合型 ATS（Securitize Markets、tZERO ATS）提供最簡潔的投資者體驗，但也存在限制：投資者必須在該 ATS 平台上開戶，且流動性僅限於該特定場所的參與者。合作夥伴場所安排提供了靈活性，但要求發行方與 ATS 營運商建立獨立的關係。僅限場外交易 (OTC) 的平台（RealT、Harbor）不提供結構化的次級市場；投資者進行點對點交易。

評估實際交易量，而非行銷文案。交易活動極少的另類交易系統 (ATS)，相較於場外交易安排，無法提供實際的流動性優勢。

步驟 5：預估總持有成本

請將上述成本章節中的費用結構，對應至您的預計發行規模、投資者人數及營運時程。

對於一項 1000 萬美元、有 100 名投資者且鎖定期為 3 年的 Reg D 私募發行，相關費用包括：平台設定與導入、負責發行文件的法律顧問、智能合約審計、針對 100 名投資者的 KYC 驗證、年度平台授權，以及持續的股權表管理費用。請向每家已入圍的平台請求針對您具體情境的總發行成本估算，而非一般的價格表。

平台選擇評分標準：

依發行者類型分類的快速入門指南：

• 美國企業資產管理公司或基金管理人： 從 Securitize 或 tZERO 開始。優先考慮 SEC 註冊、過戶代理機構身份以及 ATS 存取權。
• 歐盟基金管理人或結構性產品發行人： 從 Tokeny Solutions 開始。優先考慮 MiFID II સરેરાશ સુસંગતતા以及 ERC-3643 標準，用於鏈上合規性強制執行。
• 新創公司或中小型企業發行人（首次代幣化）： 從 DigiShares 或 RealT 開始。優先考慮無代碼上線、透明定價以及可及的最低投資門檻。
• 評估自建或購買的區塊鏈開發者： 評估 Polymath/Polymesh 以實現開放式基礎設施控制。評估 ERC-3643 開源實作，以實現合規性自動化，且無平台依賴性。

關於代幣化平台的常見問題

什麼是代幣化平台？

代幣化平台是一種軟體基礎設施，支援在區塊鏈上發行、管理生命週期以及交易代表現實世界資產所有權的證券型代幣。核心平台功能包括合規的代幣發行、投資者身份認證 (KYC) 和反洗錢 (AML) 驗證、股本結構表管理、自動化分配處理以及二級市場接入。代幣代表對標的資產的法律索賠權，而該資產仍保留在傳統法律體系中。

代幣化平台與加密貨幣交易所之間有什麼區別？

代幣化平台發行與管理受監管的證券型代幣，這些代幣由具有法律所有權主張的現實世界資產支持。加密貨幣交易所交易功能型代幣和加密貨幣。兩者之間的區別是根本性的：監管地位（證券型代幣是受 SEC、MiFID II 或同等監管機構監督的受監管證券；大多數加密貨幣則不然）、資產支持（證券型代幣是對現實資產的權利主張；加密貨幣通常不是），以及合規基礎設施（代幣化平台需要 KYC/AML 和轉讓限制；加密貨幣交易所通常在較寬鬆的監管架構下運作）。

代幣化資產是否受到法律監管？

是的。在大多數司法管轄區，代表現實世界資產所有權的代幣化資產被歸類為證券，並受證券監管。在美國，證券交易委員會 (SEC) 適用現有的聯邦證券法。在歐盟，MiFID II 管轄數位證券發行，而 MiCA 為特定代幣類別提供額外保障。在新加坡，金融管理局 (MAS) 將《證券與期貨法》應用於代幣形式的資本市場產品。合規平台透過註冊豁免 (Regulation D, Regulation S) 或許可的經紀交易商和 ATS 基礎設施在這些框架內運營。

資產代幣化需要多長時間？

時程取決於資產類別、法律結構和平台。在一個成熟的平台（Securitize、DigiShares）上進行簡單的 Reg D 私募發行，假設法律文件已到位，可在四到八週內準備好營運。複雜結構，例如需要設立 SPV (特殊目的載體) 並進行跨司法管轄區合規審查的房地產基金，通常需要三到六個月，包含法律架構設定時間。僅平台端的設置（智能合約部署、KYC 整合、投資者入口網站配置）通常需要兩到六週。

使用代幣化平台的最大風險是什麼？

有五個風險類別值得進行系統性評估：監管不確定性，因為代幣化資產的證券法規仍持續演進；智能合約漏洞，這在部署前需要進行獨立審核；流動性幻覺，因為儘管具備理論上的流動性優勢，大多數代幣化資產的二級市場仍顯薄弱；平台集中風險，因為專有標準會造成供應商鎖定；以及投資者教育負擔，因為大多數投資者仍不熟悉代幣化證券。上方的風險章節涵蓋了這些類別，並附有具體的緩解步驟。

我需要區塊鏈開發人員才能使用代幣化平台嗎？

不一定。許多平台（Securitize、DigiShares、Harbor）提供無代碼或低代碼介面以及品牌化發行流程，無需內部區塊鏈開發資源。如果你需要與專有舊系統進行深度 API 整合、超越平台標準模板的自訂智能合約邏輯、在平台不原生支援的網絡上進行多鏈部署，或對代碼層級的代幣標準實施進行控制，則開發團隊將變得必要。

代幣化資產是否存在二手市場？

是的，但在實務上流動性有限。tZERO 營運一家經 FINRA 註冊的經紀自營商和經 SEC 註冊的 ATS，在本文評估的平台中提供了整合度最高的次級市場。Securitize 營運 Securitize Markets 作為次級交易場所。其他平台則依賴場外點對點轉帳或合作夥伴交易所關係。次級市場深度因資產類別而有顯著差異：代幣化美國國債產品的次級交易比房地產或私募資產淨值代幣更具一致性，後者對大多數發行案而言，次級交易量極小。

代幣化平台如何賺錢？

平台使用五種主要的收入模式：按每次發行收取的設置費或上線費；代幣轉帳及二級市場交易的交易手續費；年度 SaaS 或平台授權費；向發行人收取的籌資金額百分比；以及針對持續數位資產管理的託管或服務費。企業平台通常會將多個組成部分組合成按客戶協商的自訂定價結構。

小額投資者可以參與代幣化資產嗎？

持分所有權機制實現了比傳統私募市場更低的最低投資門檻，在傳統私募市場中，25 萬美元或以上的最低門檻十分常見。像 RealT 這樣的平台為房地產提供了每枚代幣低於 100 美元的入門門檻。然而，大多數美國的代幣化證券發行是根據 Regulation D（D 條例）進行的，該條例規定無論代幣面額大小，投資僅限於合格投資者。Regulation A+（A+ 條例）發行允許更廣泛的投資者參與，每年發行額最高可達 7,500 萬美元，但對發行方而言，這涉及更高的監管負擔和成本。

什麼是證券型代幣發行 (STO)？

證券型代幣發行 (STO) 是一項受監管的籌款活動，公司或基金在活動中發行代表證券（資產淨值、債務、有限合夥人權益或基金單位）的代幣，並受適用的證券法規範。STO 作為首次幣種發行 (ICO) 的受監管繼承者而出現，而 ICO 大多是未註冊的發行，導致了重大的 SEC 執法行動。合規的 STO 在註冊豁免（D 條例、A+ 條例）或完全註冊下運作，並由代幣化平台管理投資者資格驗證、發行文件管理以及合規的代幣分配。

--- ## 總結：選擇適合您使用情境的代幣化平台

沒有一個代幣化平台是普遍最好的選擇。合適的平台取決於資產類別、司法管轄區、技術要求和預算的交叉點，而這個組合對於每個發行方來說都不同。

根據上述的個人檔案與選擇框架，平台與使用案例的對應關係十分明確：

• 美國私募資產淨值或基金經理： Securitize 提供最深厚的美國監管憑證（SEC 經紀自營商、轉讓代理人、ATS），以及根據官方公告顯示與 KKR 和 Hamilton Lane 合作的機構業績記錄
• 歐盟基金管理公司和結構型產品發行商： Tokeny Solutions 提供最成熟的 ERC-3643/T-REX 合規基礎設施，符合 MiFID II 要求
• 優先考慮整合二級市場准入的發行商： tZERO 是此比較中唯一擁有完全整合且獲得授權的二級交易 ATS 的平台
• 碎片化不動產平台： RealT 為碎片化住宅不動產提供專門建構的基礎設施，並具備自動化每週分配功能
• 中小企業和初創企業發行商： DigiShares 提供最易於入門的切入點，具備透明的 SaaS 定價和無程式碼部署期權

BCG 估計，到 2030 年，可觸達的 RWA 代幣化市場規模可能達到 16 兆美元，儘管主流機構採用所需的基礎設施、監管透明度以及二級市場深度仍處於發展階段。市場是真實且正在增長的；執行風險在於平台的選擇。

申請演示、審閱各平台的合規文件，並聘請合格的證券法律顧問，以開始您的概念驗證評估。

相關文章

• 什麼是數字資產代幣化詳解
• 什麼是數字資產財富管理指南