百仕通股票 (NYSE：BX)：投資者完整指南

Blackstone Inc. (NYSE: BX) 是全球最大的另類資產管理公司，管理著超過 1 兆美元的資產，涵蓋私募股權、房地產、信貸和基礎建設領域。對於自行管理投資的投資者來說，BX 股票代表著一些不尋常的事物：一家公司的公開交易股票，而該公司過去僅開放給退休基金、主權財富基金以及超高淨值個人。本指南涵蓋 Blackstone 的商業模式、評估該公司時應使用的正確財務指標、股息如何變動、主要風險，以及如何透過任何標準經紀帳戶購買股票。

Blackstone 股票 (BX) 一覽

數據指標	詳細資訊
法定全稱	Blackstone Inc.
股票代碼 / 交易所	BX / 紐約證券交易所 (NYSE)
板塊	金融
子行業	資產管理與託管銀行
成立年份	1985
IPO 日期	2007 年 6 月
總部	紐約州紐約市
執行長 (CEO)	蘇世民 (Stephen A. Schwarzman)
資產管理規模	~1 兆美元以上 (請在 ir.blackstone.com 核實目前數據)
標準普爾 500 指數成分股	是 (2023 年 9 月納入)
股息類型	變動 (與每季可分配利潤掛鉤)
股票代碼	BX
最大個人股東	蘇世民 (Stephen A. Schwarzman) (~20% 經濟權益)

財務數據可能會發生變化。在做出任何投資決定之前，請在 ir.blackstone.com 或您的券商處核實目前的價格、市值和股息數據。

什麼是 Blackstone Inc.？

Blackstone Inc. (NYSE: BX) — 亦搜尋為 Blackstone 集團股票和 Blackstone Inc. 股票 — 是全球最大的另類資產管理公司。

Blackstone Inc. 是一間另類資產管理公司，向機構與個人投資者募集資金，並將其投入到私募資產淨值、房地產、信貸及基礎設施策略中。該公司成立於 1985 年，已從最初的兩人規模發展成為全球領先的私募市場公司，為全球一些規模最大的退休基金、主權財富基金及捐贈基金管理資產。

Blackstone 業務內容：另類資產管理解析

另類資產管理涵蓋了公開交易股票與債券之外的投資策略。此類別包括私募資產淨值、房地產、私募信貸、基礎建設和對沖基金策略。這些資產通常流動性較差，需要龐大的最低承諾金額，且歷來僅限於願意一次鎖定資金多年的機構投資者參與。

如果傳統資產管理公司如 Vanguard 或 Fidelity 管理公開市場，那麼另類資產管理公司如 Blackstone 則經營私募市場，而世界上龐大比例的可投資資本實際上就存在於此。一個透過 Blackstone 進行投資的退休基金，將成為 Blackstone 基金中的有限合夥人 (LP)，貢獻資本，同時將日常投資決策交由身為普通合夥人的 Blackstone 負責。這類機構投資者（退休基金、主權財富基金、大學捐贈基金、保險公司和大型家族辦公室）歷史上一直是 Blackstone 的核心客戶群。

私人市場投資長期以來歷來比公開市場帶來更高的回報，代價是流動性不足和複雜性。百仕通 (Blackstone) 在這個行業中位居頂端，憑藉其品牌聲譽、過往業績和全球基礎設施，吸引了無與倫比的巨額資金。

百仕通 (Blackstone) 和貝萊德 (BlackRock) 並非同一家公司

重要說明

Blackstone Inc. (NYSE: BX) 與 BlackRock Inc. (NYSE: BLK) 是兩家完全獨立且無關的公司。Blackstone 管理私人市場資產：私募資產淨值、房地產、信貸與基礎設施。BlackRock 是一間公開市場資產管理公司，負責營運 iShares ETF 系列及眾多指數基金。這兩家公司之間沒有企業關係，並擁有不同的商業模式、不同的股票代號及不同的投資概況。如果您在搜尋其中一家公司時看到另一家公司的內容，表示您研究錯了公司。

公司身分與領導層

黑石集團 (Blackstone Inc.) 由 Stephen A. Schwarzman 和 Peter G. Peterson 於 1985 年以 40 萬美元的種子資金共同創立。該公司於 2007 年 6 月在紐約證券交易所上市，最初以公開上市合夥企業的形式進行交易。2019 年，該公司轉型為 C 型公司（詳見下文）。它於 2023 年 9 月加入標準普爾 500 指數 (S&P 500)，這一里程碑顯著擴大了被要求持有該股票的機構投資者範圍。

Stephen A. Schwarzman 為共同創辦人兼執行長（同時擔任董事長），目前持有 Blackstone 約 20% 的經濟質押權益。這種所有權集中的情況，意味著他的個人財富與 BX 的績效直接掛鉤，這種激勵機制的高度一致性，通常被長期投資者視為有利因素。他同時也是《野心：黑石集團共同創辦人蘇世民的追求卓越之路》（2019 年出版）一書的作者，並且是全球政策圈的顯赫人物。除了 Schwarzman 之外，Blackstone 的其餘股份由大型機構投資者和公眾流通股共同持有。

總裁兼首席營運長 Jonathan D. Gray 是黑石集團佔主導地位的房地產平台的推手。在接任現職之前，他將黑石房地產發展成為全球最大的私募房地產管理機構，且被廣泛視為施瓦茨曼 (Schwarzman) 的指定繼任者。對於評估長期管理品質的投資者而言，Gray 對於公司最重要業務部門的機構知識是一個重要的考慮因素。

Blackstone 如何賺錢？商業模式解析

貝萊德的營收主要來自兩種方式：一是依託管資產收取管理費，二是當其基金為投資者產生豐厚回報時所賺取的績效費（稱為附帶權益）。在分析其股票之前，了解這兩種營收來源至關重要，因為它們的表現方式不同，並且影響收益圖表的不同部分。

貝萊德的四大業務部門

黑石集團透過四個業務部門運作，每個部門分別專注於不同的資產類別。資產管理規模 (AUM) 是指黑石代表其客戶管理的所有投資之總市值。資產管理規模是該業務最重要的一項成長指標。

管理費通常佔年度投資資本的 1.0% 至 1.5%，構成了推動黑石集團 (Blackstone) 手續費相關收益的可預測營收基礎。不論底層投資的表現如何，均會收取這些費用，使其成為穩定的收入來源。

私募資產淨值部門收購非公開交易的公司，通常透過槓桿收購。這些交易使用資產淨值與債務的組合來購買企業。黑石集團隨後致力於改善營運、擴張公司規模，並最終透過公開發行或出售給另一位買家。基礎建設平台 Blackstone Infrastructure Partners 投資於數據中心、能源轉型資產、數位基礎建設和交通運輸，隨著 AI 驅動的基礎建設支出加速，該部門在策略上的重要性日益增加。

什麼是 BREIT？它如何影響黑石集團的股票？

BREIT，全稱為黑石房地產收入信託基金 (Blackstone Real Estate Income Trust)，是由黑石集團創立的非上市房地產投資信託基金，旨在讓個人投資者能夠參與機構級商業房地產的投資。房地產投資信託基金 (REIT) 是一種企業結構，允許投資者在不直接擁有物業的情況下參與收益型房地產投資；法律規定 REIT 必須將至少 90% 的應納稅所得作為股息分配。BREIT 具體而言屬於非上市 REIT，這表示它雖然採用 REIT 結構，但不在任何公開證券交易所掛牌交易。

在 2022 年的高峰期，BREIT 持有約 700 億美元的資產淨值，使其成為有史以來規模最大的房地產投資工具之一。其投資組合涵蓋物流倉庫、多戶租賃住宅、數據中心和酒店資產。對於 BX 股票投資者而言，BREIT 至關重要，因為它產生了大量的管理費和績效收益，這些收益直接計入 Blackstone 的營收。BREIT 的成功與否或面臨的困境，都會直接影響 Blackstone 的財務業績。

BREIT 在 2022 年和 2023 年面臨了首次重大壓力測試。隨著聯邦準備理事會（Fed）自 2022 年起積極升息，房地產估值受到嚴格審查，一些 BREIT 投資者開始要求贖回以退出其部位。由於 BREIT 是一種非上市公司、缺乏每日流動性（liquidity）的工具，貝萊德（Blackstone）實施了月度和季度贖回限制，以有序地管理資金流出。這引發了負面財經新聞報導，並對 BX 股票造成了重大壓力，該股票在此期間有所下跌。

結果並不像某些標題所暗示的那麼具有破壞性。Blackstone 透過策略性的資產出售穩定了 BREIT，在整個過程中維持對投資者的配息，且隨著利率預期轉向，贖回壓力到 2024 年已大幅緩解。BREIT 仍然是關鍵的策略產品，其所代表的零售投資者管道是 Blackstone 長期成長計劃的核心。

BX 投資者的重點是：BREIT 是重要的營收貢獻者，在利率壓力環境下帶有流動性管理風險。投資者應密切關注 BREIT 的資產管理規模和資金流入趨勢，並與貝萊德 (Blackstone) 的整體財務業績一併考量。

表現引擎：附帶權益

什麼是附帶權益？

附帶權益，通常被稱為「抽成」，是指 Blackstone 作為績效費用所保留的投資利潤份額。當基金產生高於最低門檻的回報時，Blackstone 通常會從這些利潤中抽取 20% 作為賠付。

運作機制如下：在 Blackstone 獲得任何績效分紅之前，投資者必須先收回其資本，再加上一項稱為「門檻率」的最低回報，該門檻率通常約為每年 8%。只有超出該門檻的利潤才適用於 20% 的績效分配。這種結構使 Blackstone 的利益與投資者一致，因為該公司只有在客戶先獲利的情況下，才能獲得顯著利潤。

績效報酬是貝恩集團（Blackstone）在景氣好的年份裡最賺錢的部分，但同時也是最不穩定的。績效報酬僅在貝恩集團實際出售投資時才能實現。退出時機發生在市場條件有利的時期：併購活動活躍時、首次公開募股（IPO）市場開放時，以及買家願意支付全額價格時。在利率上升、經濟不確定或資本市場關閉的時期，退出會減緩，績效報酬會下降，可用於分配給股東的收入也會隨之減少。

退出活動與股東收益之間的聯繫，是理解 BX 變動股利最重要的核心運作機制概念。監管維度也值得注意：附帶權益（carried interest）一直是美國國會週期性的立法針對目標，相關提案建議將其視為普通所得課稅，而非按資本利得稅率計稅。截至本文撰寫時，尚未通過此類變更，但風險確實存在，在評估該股票時應將其納入考量。

永續資本：百仕通的戰略轉型

傳統私募股權基金有固定的生命週期，通常約為10年。資金被募集、進行投資，並隨著資產的出售而返還給投資者。當基金結束時，管理費用也隨之結束。永續資本工具的運作方式不同：它們是沒有固定到期日的開放式結構，持續產生管理費用，且不受基金清算的影響。

黑石已刻意將其業務模式轉向永續資本。其旗艦級永續產品包括 BREIT（房地產）、BCRED（黑石的信貸直接貸款工具）以及黑石基礎建設合夥人（Blackstone Infrastructure Partners）。這些投資工具產生的管理費不會因 10 年的期限而到期，從而創造了更穩定且持續增長的營收基礎。

對於 BX 投資者而言，其戰略意義重大。永續資本產品解鎖了個人投資者市場。數兆美元存在於零售經紀帳戶和 401k 計劃中，這些帳戶在歷史上一直無法進入私募市場。即便個人投資者在私募資產配置中僅有小幅增加，也代表著 Blackstone 可觸達資產管理規模 (AUM) 的重大躍升。正如 BREIT 所證明的，其權衡之處在於，開放式結構產生了傳統封閉式基金所不面臨的流動性管理義務。

如何分析黑石集團股票：正確的財務指標

衡量黑石（Blackstone）價值的正確指標是可分配每股收益（DE）和費用相關收益（FRE），以及它們各自的價格倍數：股價對可分配收益比（P/DE）和股價對費用相關收益比（P/FRE）。標準 GAAP 每股收益和傳統本益比（P/E ratio）對黑石而言具有誤導性，因為非現金的會計扭曲與公司實際產生的現金無關。

為何本益比不適用於黑石

在財經數據網站上查詢黑石集團 (Blackstone) 本益比的投資者，常會發現其數值不是異常高就是低得令人困惑，而這並非偶然。黑石集團的 GAAP 淨利受到其投資組合中未實現損益的嚴重扭曲。當市場上漲時，黑石集團必須調升尚未出售的投資價值，以尚未轉化為現金的帳面利潤虛增申報盈餘。當市場下跌時，情況則相反。這些非現金波動可能使 GAAP 本益比在某一季顯得毫無意義地便宜，而在下一季卻貴得離譜，與黑石集團實際賺取的現金並無可靠關聯。

解決方案是完全拋棄 GAAP 指標，不將其作為主要估值用途，而是使用黑石 (Blackstone) 自身報告中認為最能代表其經濟表現的兩項指標：可分配利潤 (distributable earnings) 與費用相關利潤 (fee-related earnings)。

可分配利潤 (DE)：驅動股息的指標

什麼是可分配收益？

可分配收益（DE）代表貝萊德（Blackstone）實際產生的、可供分配給股東的現金。可以將其視為驅動季度股息發放的實際獲利數字，剔除了扭曲公認會計原則（GAAP）淨收益的非現金會計雜訊。

DE 是一項非公認會計原則 (non-GAAP) 指標。Blackstone 在每份季度業績補充資料中對其進行了正式定義（可於 ir.blackstone.com 取得），並附有一份調節表，說明其與 GAAP 淨利的關係。其核心公式結構如下：

DE = 費用相關收益 + 已實現績效營收 + 已實現投資收益 - 稅款及相關應付款項

該公式中的關鍵詞是「已實現」。可分配收益僅包含來自已實際出售投資的收益，即已換手的現金，而非按市值計價的調整。因此，DE 能更準確地反映黑石集團（Blackstone）支付給股東的能力。

貝萊德的股息政策目標是每季發放約 85% 的每股可分配收益，這代表了派息比率。這意味著每股可分配收益是估計股息數額的直接輸入。想要了解股息去向的投資者，應該追蹤季度報告中的每股可分配收益，而不是僅僅依賴股息支付歷史。為獲取最新的每股可分配收益數據，請直接查閱貝萊德最新的季度收益補充文件，因為這些數據會在每個報告期有所變動。

對於想要深入研究估值的人來說：P/DE 倍數（股價除以過去 12 個月的每股可分配收益）是黑石集團 (Blackstone) 最接近標準本益比 (P/E ratio) 的對應指標。它能以 GAAP 指標無法實現的方式，進行具意義的年度同比比較與同業分析。

費用相關收益 (FRE)：經常性收入引擎

什麼是費用相關收益 (FRE)？

費用相關收益 (FRE) 代表 Blackstone 從管理費中獲得的穩定且可預測的收入：即無論資產表現如何，其因管理資產而收取的資金。FRE 總是低於總可分配收益，因為它完全排除了績效收入。

FRE 的計算方式為管理費和其他經常性費用收入，減去與產生這些費用相關的基金層級支出。它刻意排除了所有與績效獎勵 (carried interest) 和績效分配相關的內容，這些是 Blackstone 盈餘中具週期性且取決於退出的部分。

這種區別對估值很重要，因為市場給予經常性費用收入（FRE）的倍數高於總可分配收益。來自不斷增長的資產管理規模基礎的經常性、合約性費用收入，比依賴退出市場條件的附帶權益更具可預測性。支付高頻率收益倍數（P/FRE）的投資者，是在為創收機器的穩定性和增長買單，而不僅僅是一年的收益。

P/FRE 倍數的計算方式如下：將當前股價除以追蹤 12 個月的費用相關每股收益。此倍數隨後可與同業（BX 與 KKR、APO、CG、ARES 相比）進行比較，以評估另類資產管理行業內的相對估值。黑石 (Blackstone) 歷來享有更高的 P/FRE 倍數，相較於其同業，這反映了其更大的規模、更強的品牌，以及在其資產管理規模 (AUM) 組合中佔有更高比例的永續資本。

FRE 增長是觀察長期投資論點確認的關鍵指標之一。隨著黑石集團 (Blackstone) 的永續資本產品成長，且管理費在不斷擴大的資產管理規模基礎上產生複利效應，即使在績效收益 (carried interest) 低迷的年份，FRE 也應以相對穩定的速度成長。

如何透過四個步驟為 BX 估值

對於尋求可重複流程的投資者，以下是實際應用的估值框架：

1. 從百仕通（Blackstone）最新季度的收益補充文件（位於 ir.blackstone.com）取得每股可分配收益（DE per share）。在收益補充文件的表格中查找「普通股每股可分配收益」這一行。
2. 加總過去四個季度的每股可分配收益，以獲得過去十二個月（TTM）的數字。這可以平滑來自不穩定附帶權益的季度差異。
3. 將當前股價除以 TTM 每股可分配收益，以計算股價與可分配收益比率（Price-to-DE multiple）。將此數字與百仕通的歷史 P/DE 範圍以及同業進行比較。
4. 使用每股自由現金流（FRE per share）重複此步驟，以計算股價與自由現金流比率（Price-to-FRE multiple）。由於自由現金流更為穩定和可預測，P/FRE 比率對於另類資產管理公司同行之間的長期估值比較特別有用。

資產管理規模（AUM）增長：領先指標

資產管理規模是 Blackstone 財務模型中後續所有事項的主要增長驅動因素。這種關聯是直接的：更多的資產管理規模產生更多的管理費用，這會產生更高的 FRE，有助於提高可分配收益，並支持更高的股息。追蹤資產管理規模的增長（包括 Headline 總額和可收費部分）為投資者提供了預示 Blackstone 收益走向的最早訊號。

Blackstone 區分了總資產管理規模與計費資產管理規模。總資產管理規模包含該公司管理的所有資本，包括已承諾但尚未部署的資本，以及尚未產生費用的資產。計費資產管理規模是更精確的營收指標：即 Blackstone 正在積極收取管理費的資產子集。進行營收分析時，請使用計費資產管理規模，而非 Headline 的總額數字。

截至近期報告期，Blackstone 的總資產管理規模已突破 1 兆美元的門檻，這項里程碑反映了新募資帶來的有機流入以及現有資產價值的增長。每季的具體數字會隨著財報發布而變動；請至 ir.blackstone.com 查詢當前數字，並在比較歷年數字時注意其日期限定。

--- ## 黑石集團的股息：運作方式與未來展望

如需對 BX 股息收益率、派息歷史及 2019 年以來的季度數據進行全面分析，請參閱我們的 BX 股票股息指南.

是的，Blackstone 會支付季度股息。然而，與大多數支付股息的股票不同，其支付金額並非固定。它會根據可分配收益，每季有所變動。將 BX 作為收益型投資進行評估的投資者，應使用過去 12 個月的總收益率或標準化收益率數據，而不是將任何單季的支付金額年化，這可能導致失真的結果。

為何 Blackstone 的股息每季變動

Blackstone 的股息會有所變動，因為其每季股息設定在每股可分配收益的約 85%，而可分配收益會隨著已實現業績收入的部分（特別是績效收益）而波動。

因果鏈的運作方式如下：

總體經濟狀況 → 退出市場活動 → 附帶權益實現 → 可分配盈餘 → 季度股息

當經濟成長且資本市場活躍時，黑石集團會以理想的價格出售投資項目。此時買家眾多、併購交易熱絡、IPO 窗口開啟。這些退出操作產生了已實現附帶權益，進而推升可分配盈餘，使其超過單純管理費所能產生的水準，股利也隨之上升。

當環境逆轉時，退出變慢或停止。附帶權益下降。可分配收益下降至基準水平。股息從峰值週期水平縮減，有時幅度很大。

可分配收益（DE）中的費用相關收益部分（管理費基準）遠比其他部分穩定，並隨著資產管理規模增長，即使在退出環境疲軟的情況下，也能為股息提供底部支撐。當股息從峰值下降時，這並非企業陷入困境的跡象。這是一個商業模式的機械式結果，在該模式中，收益的很大一部分本質上與投資退出時機掛鉤。

對於尋求收益的投資者而言：BX 的股息應被理解為對貝萊德（Blackstone）盈利週期的參與，而非固定的收益承諾。這些收益是真實的，且歷來總體上相當可觀，但季度間的波動性使其不適合替代債券的「抵扣金」或公用事業股息。需要穩定、可預測月度收益的投資者將會發現 BX 的派息結構令人沮喪。能夠容忍波動性，以換取增長導向的、隨著時間推移可能獲得的更高總體收益的投資者，可能會發現它非常適合作為多元化投資組合的一部分。

如何計算 BX 的實際股息收益率

在大多數金融數據平台上顯示的貝萊德股息殖利率，通常是將最近一季的股息支付乘以四來計算。這種年化方法對固定股息有效，但對派息變動的股票則會產生誤導性數字。如果最近一季是高實現期，年化數字將會高估實際的未來殖利率；如果是低實現期，則會低估它。

更精確的做法是使用過去 12 個月（TTM）的每股總股息支付額，除以目前股價。這可以平滑季度間的差異，並更好地代表 BX 在最近一個完整週期內實際已發放的收益。

從歷史上看，BX 的滾動股息殖利率範圍從股價高漲且變現減少期間的低於 2%，到分配活動高峰或股價疲軟期間的高於 5% 不等。您對未來的殖利率預期應該是一個範圍，而非單一數字。該範圍取決於百仕通 (Blackstone) 的變現環境以及當前股價。隨著永續資本基礎的增長以及 FRE 在總 DE 中佔比的提高，即使績效獎金 (carried interest) 部分仍具週期性，股息的下限在絕對值上應會逐漸提高。

股息歷史與歷史派息背景

下表展示了黑石 (Blackstone) 近年來的浮動股利發放情形。數據反映了已宣告的每股普通股股利，且可能會有所修訂；請前往 ir.blackstone.com 或透過您券商的股利歷史查詢工具核實最新及歷史資料。

數據僅供參考，可能為近似值。來源：Blackstone 季度收益補充資料。在做出投資決策前，請核對所有數據及其時效性。

多年來的區間精確顯示了上述因果鏈在實務中產生的結果：強勁變現年份的股息大約是平淡年份的兩倍。這種模式是與私募市場退出掛鉤之商業模式的預期結果，而非不穩定的跡象。

Blackstone 是優質的股息股嗎？

貝萊德適合尋求增長導向且收益具有內在波動性的投資者，而非那些要求每季固定、可預期支付的投資者。相較於受監管的公用事業或消費必需品公司等傳統股息增長型公司，BX 在有利年份提供了顯著更高的收益潛力，但在整個週期中的可預測性則大大降低。

KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 為黑石 (Blackstone) 最接近的同業，採用與其自身可分配盈餘掛鉤的類似變動股利結構。BX 與 KKR 的股利在投資變現環境強勁時皆會上升，並在退出放緩時縮減，這使它們有別於固定股利股票，但在收益行為方面則彼此相似。

伴隨 2019 年 C 型公司轉型（詳見下一節），稅後狀況顯著改善。作為一家 C 型公司，BX 的股息可能有資格享有優惠的合格股息稅率：對大多數投資者而言為 15% 或 20%，而非按照個人所得稅的最高邊際稅率課徵。對於稅務級別較高的、以收益為主的投資者而言，這項變革是一項有意義的益處，應納入總報酬計算中。

黑石集團 2019 年 C 型公司 (C-Corp) 轉型：對投資者的意義

Blackstone 是一家 C 型公司。2019 年 7 月，Blackstone 從公開交易合夥企業轉型為 C 型公司。這項結構性轉變為投資者免除了 K-1 稅務報表，使其得以被納入標普 500 指數，消除了在稅務優惠帳戶中持有 BX 的疑慮，並將股息稅務處理方式改為潛在的符合資格股息。

Blackstone 的 2019 年 C 型公司轉換：每位投資人應知的四件事

1. 稅務表格：K-1 已淘汰，1099 取代 在 2019 年 7 月之前，Blackstone 以公開交易合夥企業的形式運營。合夥企業的投資人會收到一份 K-1 表格（Schedule K-1），而非標準的 1099 表格。K-1 表格更為複雜，寄送時間較晚（通常在三月或四月，許多報稅截止日期之後），且需要更繁瑣的申報。自 2019 年轉換後，BX 的投資人會在 1 月下旬或 2 月初收到標準的 1099 表格，如同其他上市公司股票一樣。如果您看到描述 BX 為 K-1 投資的舊文章，該資訊已過時。

2. S&P 500 成分股資格與指數納入 大多數主要的指數基金和 ETF 被禁止持有公開交易合夥企業。Blackstone 轉換為 C 型公司後，使其符合 S&P 500 成分股資格，並於 2023 年 9 月被納入該指數。所有追蹤該指數的 S&P 500 指數基金和 ETF 現在都必須按市值比例持有 BX。KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 在 2018 年（早一年）完成了類似的轉換，Apollo Global Management 也於 2019 年完成了轉換。

3. IRA 與退休帳戶的相容性 在 IRA 或其他稅務優惠退休帳戶中持有公開交易合夥企業，可能會產生非關聯企業營利所得（UBTI），即使在 IRA 帳戶內也會產生意外的稅務負擔。C 型公司轉換徹底消除了此項顧慮。BX 可以持有於標準 IRA、Roth IRA 或 401k 中，而沒有任何 UBTI 問題。

4. 合格股息的稅務處理 作為一家 C 型公司，BX 的股息可能符合合格股息的優惠聯邦稅率：大多數投資人為 15%，最高所得級距的投資人為 20%，並須符合標準的持有期限要求。轉換前，來自合夥企業的分派，對於許多投資人而言，是以不同的方式課稅，且潛在的實際稅率可能更高。

稅務處理將視乎您的個人情況、持有期間及可能變動的適用稅法而定。請諮詢合格的稅務專業人士，以獲取針對您個人情況的建議。

黑石股票的歷史表現如何？

自從 2007 年 6 月以每股 31 美元的價格首次公開募股 (IPO) 以來，Blackstone 股票在大多數延長的持有期間內，其長期總報酬已超越標準普爾 500 指數，儘管在市場壓力與利率動盪期間，該股票經歷了劇烈的下跌。

IPO 後的早期階段非常艱難。Blackstone 於 2007 年 6 月上市，距離數十年來最嚴重的金融危機僅一年多。在 2008 至 2009 年的金融危機期間，其股價較 IPO 價格大幅下跌，在低點時曾觸及個位數。當時，其合夥企業結構限制了機構投資者的持股，因為許多指數基金和機構投資指令禁止持有公開交易的合夥企業。這些結構性限制在數年間壓抑了該股票相對於其基本面表現的估值。

2019年的C公司轉換標誌著評價重塑的轉捩點。取消合夥結構釋放了機構需求，簡化了散戶投資者的稅務問題，並最終為納入標普500指數鋪平了道路。在轉換後的幾年中，該股票顯著增值，並以複利增長率回報了那些堅持度過 IPO 後困難的長期持有者。

2022 年的利率衝擊引發了另一次顯著的回撤。升息對房地產估值造成壓力，減緩了投資退出環境，減少了可分配盈餘，而 BREIT 的贖回情況所產生的負面情緒，更進一步加劇了股價的跌勢。BX 的股價從 2021 年的高點回落，在最低點時跌幅超過 40%，隨後隨著通膨預期趨於平緩以及 BREIT 情況穩定後才有所回升。

關於股票分割：百仕通（Blackstone）尚未進行傳統意義上的股票分割。該股票的價格反映了其當前的市場估值，且在其歷史上沒有任何分割調整。

BX 價格歷史的根本教訓是，這並非一項低波動性的投資。它對信用和退出週期、房地產估值以及更廣泛的市場風險偏好具有顯著的曝險。在回撤期間（特別是 2008 年至 2009 年以及 2022 年）買入並持有至復甦期的投資者，獲得了強勁的長期回報。而投資期限較短的人則經歷了劇烈的波動。過往表現並不保證未來的結果。

如果 BX 股票下跌：BX 股價疲軟最常見的催化劑包括：升息預期（這會影響房地產估值和併購的經濟效益）、由於退出活動減少導致的可分配收益不如預期、BREIT 的資金流出消息，以及影響金融股票的普遍避險情緒。這些不一定表示 Blackstone 的業務已結構性惡化；它們通常是週期性的暫時影響，而較長期持有者歷史上都曾從中恢復。

黑石股票是個好投資嗎？多頭與空頭論點

如需 BX 股價的詳細預測，包含 2025-2026 年預測與估值框架，請參閱我們的 Blackstone 股價分析.

Blackstone 股票是否為合適的投資，取決於投資者的投資期限、對收益波動的容忍度，以及對私募市場長期增長的信心。看多理由基於另類資產的結構性擴張、推動費用穩定性的永續資本，以及散戶投資者的機會。看空理由則集中於績效獎勵的波動性、房地產集中度、利率敏感度以及權利金估值。

華爾街分析師的觀點

近年來，大多數追蹤 BX 的分析師均維持「買入」或「優於大盤」的評級，並指出資產管理規模的成長軌跡與永續資本策略是其正面觀點的主要驅動力。分析師的共識評級與目標價可於 Bloomberg、FactSet、MarketBeat 或類似服務的財務數據平台上取得；這些資訊應被視為方向性參考，而非確定的預測。分析師的觀點會隨每季財報週期而變化，因此在依賴任何特定目標前，請務必確認最新的共識。

BX 股票的看漲理由

BX 股票的看漲理由建立在五個結構性論點上，每個論點都與一個不太可能迅速逆轉的長期趨勢相關。

• 私募市場大趨勢。 隨著機構和個人投資者尋求公開市場以外的報酬，全球對私募資產的配置數十年來持續成長。退休基金、主權財富基金和捐贈基金已穩步增加其對私募資產淨值和實體資產的目標配置。身為該類別中規模最大且最知名的公司，黑石集團（Blackstone）已做好準備，在此趨勢持續之際，獲取不成比例的資金流入份額。規模優勢至關重要，因為較大型的基金能吸引更好的交易流、收取更穩定的費用，並擁有進入新市場的全球基礎建設。

永續資本驅動 FRE 穩定性。 隨著 BREIT、BCRED 和 Blackstone Infrastructure Partners 在總資產管理規模中的佔比增加，相關費用收益將變得更加可預測，且較不受個別基金清算時間的影響。更龐大的 FRE 基礎提高了週期性可分配收益的底線，使得在實現率較弱的環境中，股息和估值倍數都更能維持其價值。

個人投資者擴張機會。 全球個人投資者的經紀帳戶和退休帳戶中估計有 80 兆美元或更多資金，這些資金在歷史上幾乎無法接觸到機構級別的私人資產。Blackstone 進軍散戶可及的永續產品，是應對此市場的早期嘗試。即使僅是觸及這個可投資金池的一小部分，也將代表資產管理規模的顯著增長。

• 領導層與內部人士的利益一致。 Schwarzman 約 20% 的經濟質押以及 Gray 對房地產業務的深厚機構知識，代表著一個管理團隊，其個人財富與長期的股東價值創造直接掛鉤。對於一個在投資回報和信任方面展開競爭的企業而言，領導力品質是基本的投資考量因素。

• S&P 500 指數納入作為結構性需求驅動因素。 所有追蹤 S&P 500 的被動指數基金，都必須按照其市值權重持有 BX。2023 年 9 月的納入，創造了一個持續、不考慮價格的機構買盤來源，這在 Blackstone 還是合夥企業時是不存在的。

熊市論點：投資 Blackstone 的關鍵風險

投資貝萊德的主要風險包括收益波動性、利率敏感性、地產集中度、估值權利金，以及監管風險。

• 來自績效分成的獲利波動。 已實現績效收入具有不可預測性，且與退出市場的狀況直接相關。在併購活動放緩、IPO 窗口關閉或買方降低估值的環境下，可分配盈餘可能會從週期高峰水平大幅下滑。在這些時期，抱著穩定高殖利率預期而買入的投資者將會感到失望。2023 年的派發金額約為 2021 年高峰的一半，這具體說明了波動範圍可能有多大。

• 利率敏感度。 較高的借貸成本使得槓桿收購的執行成本更高，並因壓縮資本化率（Cap Rate）利差而降低了不動產的吸引力。2022 年的利率週期清楚地證明了這種敏感度：隨著利率上升，黑石集團（BX）股票與黑石房地產收入信託基金（BREIT）皆承受了顯著壓力。

• 房地產集中度與 BREIT 曝險。 房地產仍是 Blackstone 最大的部門，而 BREIT 在該配置中代表了顯著的集中度。商業或住宅房地產的持續回調，將同時對資產管理規模 (AUM) 估值和手續費收入產生壓力。2022 年至 2023 年的 BREIT 贖回事件表明，即使標的資產價值得到維護，流動性壓力仍會影響 BX 的股票情緒。

• 權利金估值。 Blackstone 擁有相對於 KKR、Apollo 和 Carlyle 的權利金 P/FRE 倍數，反映了其規模和品牌優勢。如果增長預期被下調，權利金倍數可能會收縮。這種收縮將放大任何跌幅，使其超過僅由基本收益下降所產生的影響。

• 監管與政治風險。 績效收益（Carried interest）一直是美國國會稅制改革反覆針對的目標。現行法律允許對績效收益按資本利得稅率而非普通所得稅率徵稅，這有利於 Blackstone 的稅後收益。任何改變此項待遇的立法都將直接減少可分配收益。儘管這項風險已討論多年且尚未立法實施，但它並未消失。

• 繼任風險。 Stephen Schwarzman 已年逾 70。雖然 Jonathan Gray 被廣泛視為指定的繼任者且在該業務領域根基深厚，但像這種規模且由創辦人領導的公司，其領導層交接帶有固有的不確定性，具有長期投資視野的做多投資者應予以正視。

Blackstone 股票的優缺點

黑石對比同業：BX 如何與 KKR、Apollo、Carlyle 及 Ares 相比

Blackstone 是按資產管理規模計最大的公開上市另類資產管理公司，這使其相對於四家最接近的上市同業具有規模優勢。KKR、Apollo Global Management、Carlyle Group 和 Ares Management 均在重疊的類別中競爭機構資本，但各自擁有顯著不同的業務組合、獲利概況和估值倍數。在這些公司之間進行投資選擇，需要使用正確的產業特定指標（資產管理規模、FRE 和 P/FRE 倍數），而非市值或 GAAP 本益比。

另類資產管理公司同業比較

所有資產管理規模與 P/FRE 數據均為近似值。P/FRE 倍數隨每季股價與盈餘波動。在得出估值結論前，請使用各公司最新的盈餘補充報告驗證當前數據。資產管理規模數據應參照最新盈餘發布中的日期標記進行核實。

黑石 (Blackstone) vs. KKR

KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 是貝萊德 (Blackstone) 最接近的結構性競爭對手。這兩家公司營運著相似的四個業務部門模式，涵蓋私募股權、信貸、基礎建設和房地產，並且兩者都在彼此一年內完成了 C 型公司轉型 (KKR 在 2018 年，貝萊德在 2019 年)。在約 5,000 億至 6,000 億美元的資產管理規模 (AUM) 下，KKR 管理的資產約為貝萊德總資產的一半，儘管近年來其資產管理規模 (AUM) 增長迅速。

KKR 歷史上在信貸和基礎設施方面比 Blackstone 的房地產主導地位更強。因此，他們的收益結構對相同的宏觀經濟環境有不同的反應。在短期內，利率上升往往比以信貸為重點的 KKR 更嚴重地影響房地產佔比重的 Blackstone。以 P/FRE 估值基礎來看，KKR 的交易價格通常比 Blackstone 有顯著的折讓，這對希望以較低倍數獲得類似行業敞口的投資者可能更具吸引力。兩家公司都實施與可分配收益掛鉤的可變股息政策，因此它們的收益特性表現相似：在退出活躍的年份派息強勁，在實現活動放緩時派息減少。

Blackstone vs. Apollo Global Management

Apollo Global Management Inc. (NYSE: APO) 管理約 6000 億美元或以上的資產管理規模，並在信貸和保險領域佔據主導地位。Apollo 的子公司 Athene，一家大型保險公司，提供保險浮動資金供 Apollo 投入信貸投資，在信貸業務中創造結構性的收益優勢，這是 Blackstone 無法複製的。

Apollo 的模式更側重於信貸，而非房地產。較少的房地產估值週期曝險，意味著在利率敏感的環境下有不同的表現。Apollo 相較於 Blackstone，歷來以較低的 P/FRE 倍數交易，部分反映了保險模式在股票市場中不同的收益品質感知。在另類資產管理領域，偏好信貸曝險而非房地產曝險的投資者，可能會發現 Apollo 的風險輪廓更符合其偏好。

Carlyle 與 Ares：兩家較小型同業概覽

凱雷集團 (Carlyle Group Inc., NASDAQ: CG) 是一間總部位於華盛頓特區的另類資產管理公司，在政府與國防部門的私募資產淨值領域具有獨特優勢。其資產管理規模 (AUM) 約為 4,000 億美元，規模小於黑石 (Blackstone)、KKR 和阿波羅 (Apollo)，且歷史上的 P/FRE 交易倍數較低，反映了其規模較小且特許經營業務廣度較窄。

Ares Management Corporation (NYSE: ARES) 是成長最快的另類資產管理公司之一，其信貸優先的模式以直接貸款和 CLO 為核心，並擁有一個快速擴張的真實資產平台。Ares 公布的資產管理規模 (AUM) 增長率在業界名列前茅，使其成為對於成長導向且更看重擴張速度而非現有規模的投資者而言，一個重要的比較對象。請注意，Ares Management Corporation (NYSE: ARES) 與 Ares Capital Corporation (NASDAQ: ARCC) 是獨立的實體，後者是 Ares 管理的一家企業發展公司。

如何購買百仕通股票 (BX)：分步指南

獲得百仕通投資敞口主要有兩種期權：

選項 1: Bybit (代幣化交易, 24/7 全天候存取)

Bybit 提供 BX 代幣化永續合約交易 (BXUSDT),，讓投資者能全天候交易 Blackstone 的價格波動，包括在標準紐約證券交易所 (NYSE) 交易時間之外。這對於在盤後財報發布或宏觀事件發生時及時應對非常有用，無需等待市場開盤。

選項 2：傳統經紀商 (NYSE: BX)

BX 在紐約證券交易所上市，可在所有主要的散戶平台上交易。除了購買一股的成本外，沒有最低投資額要求，且大多數現代平台均提供碎股交易。

1. 開設一個經紀帳戶。 選擇一家提供紐約證券交易所（NYSE）上市股票交易服務的經紀商：Fidelity、Charles Schwab 或 Interactive Brokers，適合需要完整研究工具的用戶，或像 Robinhood 這類以簡潔操作為主的應用程式平台。

2. 為您的帳戶存入資金。 透過 ACH 轉帳從您的銀行帳戶轉移資金。大多數經紀商會在一至三個工作天內處理 ACH 轉帳。

3. 搜尋代號 BX。 在進行任何交易前，請確認您看到的是 Blackstone Inc. (NYSE: BX)，而非 BlackRock Inc. (NYSE: BLK)。

4. 決定投資金額。 BX 在大多數現代平台上均以零碎股形式提供，這表示您可以投資特定的美元金額，而不是購買一整股。

5. 下單。 市價單在正常交易時段內會以目前價格立即執行。限價單則讓您可以設定最高買入價格。對於長期倉位而言，將限價單設定在略低於目前市場價格的水準是較為合理的做法。

6. 關注季度財報發布。 Blackstone 每季度報告其收益，並在其 ir.blackstone.com 網站上的每份收益補充文件中公布其可分配收益和費用相關收益數據。

如果您是投資新手：BX 已在 Robinhood 上架並支援零股交易。鑑於 BX 業務模式的複雜性，在投入資金之前，花時間研讀上方的財務指標章節是值得的。

關於黑石股票的常見問題

什麼是黑石股票？

黑石股票（Blackstone stock）指的是美國博勝公司（Blackstone Inc.，紐約證券交易所代號：BX）的股份，該公司是全球最大的另類資產管理公司。購買 BX 股票讓投資者獲得該公司的所有權份額，該公司透過為全球機構和個人客戶管理私募股權、房地產、信貸和基礎設施資產，賺取管理費和績效費。

黑石股票支付股息嗎？

是的，黑石 (Blackstone) 會派發季度股息。該股息是變動的，而非固定的。它每季會根據可分配盈餘進行波動，黑石的目標派息率約為每股可分配盈餘的 85%。收益型投資者應使用過去 12 個月的總股息來評估殖利率，而非將任何單一季度的派息金額進行年化計算。

為什麼黑石的股息每季都會變動？

黑石（Blackstone）的股息會有所變動，因為其與可分配盈餘（DE）掛鉤，而可分配盈餘包含已實現的績效分成（carried interest）。績效分成僅在黑石出售投資時產生，且退出活動是不規律的，並取決於市場狀況。在交易強勁的環境下，DE 會上升，股息也隨之增加。在退出市場緩慢時，DE 會跌至接近手續費相關收益（FRE）的基準，股息也相應減少。

黑石是 C 型企業（C-Corp）還是合夥企業？

貝萊德是一家 C 型公司。它於 2019 年 7 月從公開交易合夥企業轉型為 C 型公司。這意味著投資人會收到標準的 1099 稅務表格（而非 K-1），股票符合個人退休帳戶 (IRA) 和 401(k) 帳戶的資格，且沒有非關聯企業收入稅 (UBTI) 的顧慮，股息可能符合優惠的合格股息稅率。BX 自 2023 年 9 月起一直是 S&P 500 指數的成分股。

BREIT 是什麼？它如何影響貝萊德的股票？

BREIT (Blackstone Real Estate Income Trust) 是由 Blackstone 管理的非上市房地產投資信託基金 (REIT)，為個人投資者提供了投資機構級房地產的管道。BREIT 為 Blackstone 產生了可觀的管理費，直接影響 BX 的收入和可分配盈餘。在 2022 年至 2023 年期間，由於利率因素導致投資者資金流出，BREIT 實施了贖回限制，這對 BX 股價造成了壓力。到 2024 年，贖回活動已顯著緩解。

我應該使用哪些指標來評估 Blackstone 股票的價值？

使用可分配每股收益 (DE) 和費用相關收益 (FRE)，以及股價對 DE 倍數 (Price-to-DE) 和股價對 FRE 倍數 (Price-to-FRE)。標準 GAAP 本益比對 Blackstone 而言並不可靠，因為 GAAP 淨收益會受到非現金未實現損益的嚴重扭曲。Blackstone 在 ir.blackstone.com 的每份季度財報補充資料中，都會發布正式的 DE 和 FRE 數據，並附有對帳表。

我該如何購買 Blackstone 股票？

在任何主要零售平台（Fidelity、Schwab、Robinhood、TD Ameritrade、E*TRADE）開立證券帳戶，為帳戶注資，並在紐約證券交易所搜尋股票代碼 BX。大多數平台均提供碎股交易，因此除了您選擇的任何金額外，沒有最低投資限制。在下單前，請確認您購買的是 BX（黑石集團）而非 BLK（貝萊德）。

投資黑石集團有哪些風險？

主要風險包括：(1) 績效收益（carried interest）帶來的獲利波動，當退出市場放緩時，該項收益會大幅下降；(2) 利率敏感性，因為高利率會對房地產估值和槓桿收購經濟效益產生壓力；(3) 房地產集中風險，其中 BREIT 是顯著的單一產品曝險；(4) 權利金 P/FRE 估值，這為倍數壓縮留下了空間；(5) 來自績效收益稅務待遇潛在變化的監管風險；以及 (6) 創始人領導型公司的繼任風險。

Blackstone 的資產管理規模 (AUM) 是多少？

黑石集團的總資產管理規模 (AUM) 在最近的財報期間突破了 1 兆美元，使其成為全球最大的另類資產管理公司。此數字每季都會因新的資本流入、基金部署以及資產的增值或貶值而有所變動。若要查詢確切的當前數字，請參閱黑石集團最新的季度財報發布（網址：ir.blackstone.com），並請注意其財報發布日期。

黑石集團與 KKR 相比如何？

Blackstone (NYSE: BX) 管理的資產管理規模大約是 KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 的兩倍，且更著重於房地產領域。KKR 在信貸與基礎設施方面則擁有較強的相對定位。兩家公司皆已從合夥企業轉型為 C 型公司（KKR 於 2018 年，Blackstone 於 2019 年）。Blackstone 的市盈率與費用相關盈餘（P/FRE）倍數通常較高，反映了其較大的規模與永續資本結構。KKR 較低的倍數可能對尋求以較低估值獲得相似產業曝險的投資者具有吸引力。

Blackstone 是一項好的長期投資嗎？

貝萊德自 2007 年首次公開募股以來，為經歷多個市場週期的投資者帶來了強勁的長期總體報酬。長期看漲的理由建立在私募市場的持續增長、貝萊德的永續資本擴張以及散戶投資者的機會之上。這檔股票要求投資者能夠接受其收益週期性、股息波動性，以及房地產和信貸週期的曝險。其是否應納入特定投資組合，取決於個人的風險承受能力和投資目標。

貝萊德的股息是合格收益還是普通收入？

在 2019 年轉型為 C 型企業 (C-Corp) 後，BX 的股息可能符合優惠的合規股息稅率：對大多數投資者而言為 15% 或 20%，但須符合美國國稅局 (IRS) 的標準持有期間規定（通常必須在除息日前後的 121 天期間內持有股份超過 60 天）。在轉型之前，合夥企業分配款的課稅方式有所不同。請諮詢合格的稅務專業人士，以獲得針對您稅務狀況的具體建議。

分析師對 Blackstone 股票的共識為何？

近幾年來，大多數涵蓋 BX 的華爾街分析師都維持買進或優於大盤的評級，引述了資產管理規模（AUM）的增長動能以及永續資本策略作為主要驅動因素。目前的共識評級和目標價格可透過 Bloomberg、FactSet、MarketBeat 以及大多數全方位服務的經紀商取得。分析師的觀點會隨著每個季度財報週期更新，因此請驗證當前的共識，而不是依賴單一報告。

貝萊德（Blackstone）的地位是其他上市公司所無法比擬的：它是散戶投資者能夠直接持有全球領先私募市場公司經濟權益的唯一途徑。構成 BX 可分析框架的要素（可分配收益、費用相關收益以及 P/FRE 倍數）與大多數公司的衡量指標不同，但一旦用其自有術語解釋，便不複雜。2019 年轉為 C 型公司，通過簡化稅務、退休賬戶資格和加入標普 500 指數這三個具體方式，使該投資對普通投資者更加實用。BX 是否應納入特定投資組合，取決於對私募市場增長論點的信心，以及是否願意接受隨實現週期波動而非固定時間表支付的股息。

在根據本指南中引用的任何數據採取行動之前，請先前往 Blackstone 的投資者關係頁面 ir.blackstone.com 核實目前的財務數據，該頁面會發布季度盈餘補充資料、DE 調節表以及目前的資產管理規模。

本文僅供參考及教育用途。不構成任何投資建議，亦不為購買、出售或持有任何證券之推薦。引述的財務數字可能會變動，且不一定反映目前資料。過往績效不保證未來結果。在做出任何投資決定前，請諮詢合格的財務顧問。

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