BX 股票價格預測與分析 2025

最後更新：2025 年 6 月 | 數據截至 Blackstone 2025 年第 1 季收益發布

Blackstone Inc. (NYSE: BX) 是全球最大的替代資產管理公司，截至 2025 年第一季，其資產管理規模 (AUM) 約為 1.17 兆美元。截至 2025 年 6 月，該公司股價在 135 美元附近交易，較 2021 年 11 月的歷史高點低約 20%，且在過去 12 個月內上漲了約 15%。本指南解釋了分析師實際用於評估該股票價值的財務指標（手續費相關收益、可分配收益），提供了 2025 年和 2026 年的場景化價格預測，並提供基於 Price-to-FRE 框架的有條件投資判定。

免責聲明： 本文僅供參考，並不構成個人投資建議。內容反映了基於公開數據的分析評估，並非買賣任何證券的邀約。過往績效不代表未來結果。在做出投資決策前，請務必自行進行盡職調查，並諮詢合格的財務顧問。

• BX 股價快照
• 什麼是 Blackstone？公司概覽與商業模式
• Blackstone 財務指標：數字的實際意義
• Blackstone 如何賺錢
• Growth Drivers：BX 股票的看漲論點
• 關鍵風險：Blackstone 股票的看跌論點
• 同業比較：BX vs. KKR、Apollo、Carlyle
• 分析師評級與目標價
• BX 股價預測 2025–2026
• 估值分析
• 股息：投資者需要了解的資訊
• 常見問題
• 投資評決

BX 股價快照

下表顯示了 BX 的關鍵價格與市場數據。如需即時報價，請造訪 NYSE.com 或 Yahoo Finance。

資料截至 2025 年 6 月。請至 Yahoo Finance 或 NYSE 查詢目前數據。僅供參考。非投資建議。

截至 2025 年 6 月，BX 的交易價格接近其 52 週中點，比 2024 年 11 月的高點低約 23%，但遠高於 2024 年 8 月市場修正期間觸及的低點。在過去 12 個月中，BX 的總回報率約為 20%，落後於標普 500 指數同期約 27% 的回報率，原因在於 2024 年大部分時間裡，利率預期的上升對金融類股造成了壓力。

BX 股票在過去 5 年的表現如何？

來源：Macrotrends.net BX 歷史價格數據，存取於 2025 年 6 月。如需互動式圖表，請瀏覽 Macrotrends BX 價格歷史.*

BX 在截至 2024 年 12 月的五年期間，提供了約 152% 的總報酬，相較於同期標準普爾 500 指數約 85% 的總報酬。在三年期間（2022 年至 2024 年），BX 的報酬約為 88%，而標準普爾 500 指數約為 33%，儘管 BX 在 2022 年的下跌幅度更為顯著。2022 年的下跌，即從高點到低點下跌 40%，說明了該股票對利率週期的敏感性，這是下方風險部分將深入探討的主題。

什麼是 Blackstone？ 公司概覽與商業模式

Blackstone Inc. 是全球最大的另類資產管理公司，由蘇世民 (Stephen A. Schwarzman) 和彼得·彼得森 (Peter G. Peterson) 於 1985 年創立。該公司於 2007 年 6 月 22 日上市，隨後於 2019 年從有限合夥企業轉型為 C 型公司 (C-corporation)，這一轉變顯著擴大了其潛在股東群體，並簡化了散戶投資者的股息稅務處理。

黑石集團的業務是什麼？

Blackstone 是一家另類資產管理公司：這是一家代表機構與高淨值客戶在私人市場（房地產、私募資產淨值、信貸、基礎建設）投資資本的公司，並賺取管理費與績效費。

這使得黑石（Blackstone）有別於先鋒集團（Vanguard）或貝萊德（BlackRock）等傳統資產管理公司，後者主要管理公開交易的股票和債券，並且僅收取管理費。黑石的雙重收入結構創造了不同的收益模式，而標準的 GAAP 指標（如本益比）無法準確衡量。這一區別是後續財務分析部分的基礎。

Stephen A. Schwarzman 擔任董事長兼執行長，此職位自公司創立以來一直由他擔任。Jonathan Gray 自 2018 年起擔任總裁兼營運長，他將 Blackstone 的房地產業務從一個小型團隊發展成為全球最大的房地產私募基金業務，並被廣泛認為是公司可能的長期接班人。Schwarzman 在 Blackstone 擁有重要的股權部位，使他成為全球最富有的人之一。主要機構持有人包括 Vanguard、BlackRock 和其他幾家指數基金提供商。

Blackstone 的四大業務部門

黑石集團 (Blackstone) 大約 1.17 兆美元的資產管理規模 (AUM)（資產管理規模：黑石代表客戶管理的投資總價值）分配於四個業務部門：

來源：貝萊德 2025 第一季財報補充資料。資料截至 2025 年 3 月 31 日。資產管理規模數字已圓整。

房地產歷來是黑石集團 (Blackstone) 最大的業務板塊，但信貸與保險已成長為按資產管理規模計最大的板塊，反映出向私募信貸轉移的長期趨勢。BREIT (黑石房地產收入信託) 與 BCRED (黑石私募信貸基金) 是透過經紀交易商銷售給合格高淨值投資者的永續資本工具。這兩者在成長驅動因素章節中均有深入探討。

若要判斷 BX 股票的定價是否具吸引力，投資者需要跳脫 GAAP 盈餘，轉而關注能真正反映黑石獲利能力的指標。

黑石財務指標：數字背後的真實含義

標準的資產淨值指標（如本益比 P/E Ratio）無法準確反映貝萊德的獲利能力。貝萊德的 GAAP 淨收益包含其投資組合中未實現的市價變動損益，這些非現金項目會根據資產估值而非實際營運成果，在各季之間波動。兩項非 GAAP 指標可修正此失真：費用相關收益 (FRE) 和可分配收益 (DE)。

費用相關收益 (FRE)：關鍵指標

FRE (費用相關收益)： 黑石集團 (Blackstone) 來自管理費的經常性收益，且未計入變動績效費用。分析師以 FRE 的倍數而非 GAAP 收益來為黑石 (BX) 估值，這使得 FRE 成為理解該公司最重要的單一指標。

費用相關收益 (FRE) 是 Blackstone 透過管理費減去營運費用所產生的穩定、經常性收益部分，明確排除波動性的業績費用及附帶權益。它具有可預測性和持久性，並與賺取費用的資產管理規模 (AUM) 成比例增長，而非隨著交易市場狀況而波動。

分析師使用 Price-to-FRE 倍數（計算方式為當前股價除以年度每股 FRE）對 BX 進行估值。Blackstone 歷來的 FRE 利潤率約為 53% 至 57%，這意味著每一美元的管理費收入中，有超過一半轉化為 FRE。截至 2025 年 6 月，以每股約 135 美元且過去 12 個月每股 FRE 約 4.90 美元計算，BX 的交易倍數約為 27.5 倍 FRE，而 5 年歷史平均值約為 28 至 32 倍。

可分配收益 (DE) 與股息的關聯

DE (可分派收益)： Blackstone 所賺取且可用於支付給股東的現金總額，其中包含 FRE（費用相關收益）與已實現績效費用（業績提成）。DE 決定了 BX 的季度股息。

可分配收益 (DE) 是黑石集團 (Blackstone) 已賺取並可分配給股東的現金總額。它包含費用相關收益 (FRE) 加上已實現績效費（附帶權益）和其他已實現收入。其層級結構如下：FRE 是可預測的基礎；DE 在此之上增加了變動的績效分成；GAAP 淨利則進一步加入了完全不代表現金的未實現按市值計價變動。

每股可分配盈餘 (DE) 隨季度大幅波動，取決於黑石集團將多少投資項目變現。在交易熱絡的年份，DE 顯著超過手續費相關收益 (FRE)。在交易低迷的市場中，DE 則趨向於接近 FRE。這種波動性直接反映在每季股息上，這就是為什麼 BX 的股息並非固定不變的原因。

總資產管理規模 ($1.17T) 與收費資產管理規模 ($0.84T) 之間的差距代表了待投資金 (dry powder)：這是已承諾但尚未投資的資本，隨著 Blackstone 的資金部署，將轉化為可產生手續費的資產。即使沒有新的募資，這項儲備也能支持未來的手續費相關收益 (FRE) 增長。

資料來源：黑石集團 2025 年第一季財報新聞稿及財務補充資料。FRE 與 DE 為非 GAAP 指標。調節表可於 ir.blackstone.com 取得。

若要正確解讀貝萊德 (Blackstone) 的財報，請專注於新聞稿中的「分部業績」(Segment Results) 和「財務補充資料」(Financial Supplement) 部分，而非「GAAP 損益表」(GAAP income statement)。相關數據可在 ir.blackstone.com 查詢。

黑石集團如何獲利：營收拆解與收益結構

黑石集團透過兩條結構截然不同的管道獲取營收，每一條管道都具備不同的風險與變動特性。

黑石集團如何賺錢？

Blackstone 透過兩種方式獲利：一是收取管理資產的費用，無論投資表現如何；二是當投資產生的利潤超過預設門檻時，獲得的附帶權益。

主題一：管理費。貝萊德每年收取約 1% 至 1.5% 的計費資產管理規模（fee-earning AUM）作為管理費。這些費用無論標的投資表現如何都會被收取。憑藉約 8,400 億美元的計費資產管理規模，管理費每年產生約 73 億美元，在支付營運費用後，這筆金額直接流入 FRE。這種傳導鏈對於股票投資者很重要：資產管理規模的增長帶動管理費的增長，進而帶動 FRE 的增長，最終影響股票的估值倍數。

第二節：績效報酬 (Carry)。

附帶權益 (Carry)： 黑石集團 (Blackstone) 的投資利潤分成，通常為 20%，在基金回報超過約 8% 的門檻收益率（最低收益門檻）時獲得。這是黑石盈餘中可變動且由業績驅動的部分，使 DE 高於 FRE。

您可以將績效收益（Carry）想像成房地產經紀人的佣金：Blackstone 只有在交易完成時才能賺取這筆費用，也就是當投資透過 IPO、企業併購或物業出售退出時。在退出事件發生之前，績效收益會以未實現的形式累計在資產負債表上，但不會計入可分配利潤（DE）或股息。Blackstone 目前在其各項基金中持有估計超過 2,000 億美元的未實現績效收益，這代表當交易市場加速升溫時，這將成為未來的獲利催化劑。

在 2022 至 2023 年的升息循環期間，不斷上升的借貸成本減緩了交易活動，延遲了資產變現，並降低了實現的利差。DE 趨近於 FRE，股息下跌，BX 股價從 2021 年的高點下跌了約 40%。該事件提供了最清楚的證據，說明利差週期的動態如何驅動股價變動。

貝萊德的成長動能：BX 股票的看漲論點

三大結構性增長動能構成了 BX 股票的看漲理由，而第四項宏觀催化劑則有望同時加速這三者。

成長動能一：資產管理規模複利成長。Blackstone 的資產管理規模在 2024 年較去年同期約增長 11%，年底達到 1.12 兆美元，隨後於 2025 年第一季攀升至 1.17 兆美元。其根本動態是：規模化使公司能夠接觸到更大規模的交易和更佳的共同投資機會，這產生了吸引更多 LP 資本的回報，進而進一步擴大資產管理規模。Blackstone 在 2025 年初的募資管道包括不動產、信用和基礎設施策略的多項大型基金結案。

增長驅動力 2：永續資本擴張。 永續資本工具是沒有固定結束日期的投資基金，使黑石集團 (Blackstone) 能夠無限期地收取管理費，而不是在固定期限後將資本退還給投資者。傳統的私募資產淨值與房地產基金有 10 年的存續期；當它們到期並退還資本時，相關的費用收入便會停止。永續工具則沒有這項限制。

Blackstone 的兩大旗艦級永續產品是 BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust，一檔非上市公司房地產投資信託，為合格高淨值投資者提供機構級別房地產投資機會）和 BCRED（Blackstone Private Credit Fund，類似的信用曝險工具）。根據 Blackstone 的季度財報補充資料，永續資本的資產管理規模已從 2019 年約佔總資產管理規模的 21% 增長至 2025 年第一季的約 37%。截至 2025 年第一季，永續資本流入已連續六個季度超過贖回，顯示此組合轉變正按計畫進行。隨著比例上升，經常性股東權益（FRE）的可預測性和持久性有所改善，這支持了更高的價格對 FRE 估值倍數。BREIT 在 2022 年至 2023 年的贖回事件表明，永續資本並非沒有風險；該故事在風險部分有詳細說明。

成長驅動因素 3：私人信貸的長期順風。 過去十年，由於監管資本要求，銀行已從槓桿貸款領域撤退，這產生了一個結構性缺口，並由 Blackstone 等私人信貸管理機構填補。Blackstone Credit & Insurance (BXCI) 負責管理直接貸款、夾層融資、CLO（貸款抵押證券）以及保險掛鉤策略。該信貸部門的資產管理規模在 2024 年增長了約 19%。與房地產不同，信貸受益於較高的利率，因為 Blackstone 的貸款主要是浮動利率，這意味著利息收入會隨著基準利率的上升而增加。這使得信貸部門成為 Blackstone 在其他領域利率敏感性的部分天然對沖。

增長驅動力 4：利率週期利好。 聯準會降息週期是 BX 最強大的短期催化劑。每次降息 25 到 50 個基點，都會為房地產（資本化率壓縮使估值回升）、私募資產淨值（更便宜的槓桿收購融資重新啟動交易流）以及更廣泛的附帶權益實現週期帶來利好。當聯準會在 2024 年底開始降息時，BX 的股價隨之出現實質性的回升。

通常推動 BX 股價上漲的催化劑包括降息預期、優於市場共識預期的資產管理規模流入、因交易退出或 IPO 而加速的附帶權益變現、2022 年至 2023 年贖回潮後的 BREIT 流入回升，以及相對於分析師預期的正向 FRE 或 DE 盈餘驚喜。

創造上行空間的相同動態，也決定了主要的下行風險。

Blackstone 股票的主要風險：看跌觀點

創造黑石（Blackstone）獲利潛力的商業模式特性，同時也界定了其主要風險。BX 並非防禦型股票；它是一檔高 Beta 金融股，會同時放大市場的漲勢與跌勢。

利率風險：聯準會政策如何牽動 BX 股價

利率對黑石集團 (Blackstone) 的影響因業務部門而異。其淨影響比「升息損害金融表現」這種籠統的描述更為複雜。

房地產頻道：當利率上升時，資本化率（cap rates：指物業年收入與其價值的比率）擴大，這會壓縮物業估值。物業價值下降會降低 BREIT 的淨資產價值，這可能引發投資者贖回請求。贖回會壓縮永續資產管理規模並減少管理費收入，擠壓了 FRE 和 DE。

私募股權管道： 利率上升會增加槓桿收購 (LBO) 融資的成本。LBO 透過結合資產淨值和借入資金來收購公司，並將目標公司的資產用作抵押品。當債務成本高昂時，完成的 LBO 交易會減少，收購的投資組合公司會減少，出售的資產也會減少，這會減緩附帶收益的實現並降低 DE。

信貸通道：信貸部門是一種部分的自然對沖。更高的基準利率增加了 Blackstone 的浮動利率貸款組合的利息收入，部分抵銷了利率驅動的房地產和私募股權（PE）的疲軟。

[{"Falling Rates":"利率下跌","Rising Rates":"利率上升","Segment":"類別"},{"Falling Rates":"正面（估值回升）","Rising Rates":"負面（資本化率壓縮）","Segment":"房地產"},{"Falling Rates":"正面（交易活動加速）","Rising Rates":"負面（槓桿收購成本上升）","Segment":"私募股權"},{"Falling Rates":"略為負面（收益收縮）","Rising Rates":"正面（浮動利率收益上升）","Segment":"信貸與保險"},{"Falling Rates":"淨正面（全面加速）","Rising Rates":"淨負面（房地產 + 私募股權佔主導）","Segment":"淨效果"}]

在 2022 年至 2023 年聯邦準備理事會（Fed）約 40 年來最快的升息循環期間，BX 股票較 2021 年 11 月的歷史高點下跌了約 40%。DE 急劇壓縮，季度股息從 2021 年年中超過每股 1.00 美元降至 2022 年末低於 0.40 美元，BREIT 的贖回請求達到了危機水平。這一連串事件是對 Blackstone 商業模式最清晰的壓力測試。

BREIT 贖回風險：2022-2023 年的經驗

BREIT (黑石房地產收益信託) 處於 BX 作為上市公司歷史中最重大的公司特定風險事件的核心。

BREIT 是一種非上市公司房地產投資信託（REIT），意指未在公開證券交易所掛牌的房地產投資信託。投資人只能透過預定的申購與贖回窗口進出，而無法像在交易所自由買賣股票一樣。BREIT 於 2017 年推出，到 2022 年底，其 NAV 規模已成長至約 700 億美元，成為全球最大的非上市公司 REIT 之一。

當聯準會在 2022 年開始激進升息時，BREIT 的房地產投資組合面臨估值壓力。上升的資本化率壓縮了 NAV。部分投資者尋求退出。BREIT 每月的贖回請求開始超過該基金的每月贖回上限，這些上限旨在限制退出量以保護剩餘投資者。當這些上限被觸發並公開後，負面媒體報導加劇，進而引發更多贖回請求，形成了一個回饋迴路。Blackstone 履行了所有有效的請求，但這一事件造成了持續的 Headline 風險，並壓低了 BX 股價超過一年。

目前狀態：BREIT 贖回請求在 2024 年期間已回到正常範圍內。該基金的 NAV 趨於穩定，並隨著利率預期轉變而開始復甦。截至 2025 年第一季，BREIT 管理約 590 億美元的 NAV，且每月贖回請求遠低於上限門檻。風險雖有所減弱但並未消除。房地產估值的任何持續反轉或投資者風險規避情緒的劇烈重燃，都可能重新引發贖回壓力。

其他風險因素：完整清單

除了利率和 BREIT 之外，BX 股票的投資人應留意下列風險因素：

[{"content":"收益在結構上波動劇烈。在交易低迷的市場中，DE 會壓縮至接近 FRE，股息也會大幅下降。即使底層私人資產並未永久下跌，BX 的股東也會直接感受到這種波動性。","title":"收益週期依賴性"},{"content":"Stephen Schwarzman 的聲望、市場關係以及在公司的持股，造成了集中性風險。他的離職或健康問題將是重大的負面事件。Jonathan Gray 自 2018 年以來擔任總裁一職，部分緩解了這一風險，並預示著有序的接班路徑。","title":"關鍵人物風險"},{"content":"定期提出的將附帶權益（carried interest）稅務視為普通收入而非資本利得的立法提案，將直接減少 Blackstone 的稅後收益。此風險在每個選舉週期都會重新出現。","title":"監管風險"},{"content":"KKR、Apollo 以及越來越多的新興另類投資管理者，都在爭奪相同的機構配置。如果 Blackstone 的回報表現落後於競爭對手，其資產管理規模（AUM）的增長將會放緩。","title":"有限合夥人資本競爭"},{"content":"儘管進行了多元化，房地產仍佔資產管理規模（AUM）的相當大一部分，並且歷來產生了最多的附帶權益（carry）。房地產市場的長期低迷會造成超出預期的收益風險。","title":"房地產集中度"},{"content":"BX 是一種高 Beta 的金融股票。在避險市場時期，BX 通常比標普 500 指數跌幅更大。","title":"市場 Beta"},{"content":"在經濟衰退期間，整個投資組合的資產估值下降、交易活動停滯、有限合夥人（LP）的資本需求收縮，以及信用違約率上升，所有這些都會減少 DE 和股息。Blackstone 的私募基金結構允許通過週期進行耐心管理，但公開股東無論如何都會面臨市值波動的壓力。","title":"衰退風險"}]

Blackstone、KKR、Apollo、Carlyle：同業比較

在四大公開交易的替代資產管理公司中，百仕通擁有最大的資產管理規模，但僅憑規模無法決定哪檔股票提供更佳的投資機會。### 百仕通與 KKR 相比如何？

貝萊德 (Blackstone) 與 KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 是另類資產管理領域中最直接的兩家公開交易可比公司，它們共享相似的業務結構，但在業務組成與策略軌跡上存在顯著差異。

公司 2025 年第一季財報發布。各公司對 FRE 同等指標的定義不同；比較僅為近似值。同業比較採用各公司自行披露的非 GAAP 盈餘指標。資料截至 2025 年 5 月。非 GAAP 指標；差異調節表可於各公司投資者關係網站查閱。

貝萊德在總資產管理規模 (AUM) 上領先，並且相較於 KKR，享有溫和的估值溢價，這反映了其規模和永續資本組合。KKR 透過積極擴張信用和保險業務，實現了更快的資產管理規模 (AUM) 增長（2024 年約 16%），縮小了與貝萊德的估值差距。Apollo Global Management Inc. (NYSE: APO) 以其對 Athene 的所有權而聞名，Athene 是一家主要保險公司，為信用策略提供了一個龐大的內部資產負債表。Apollo 較低的股東權益報酬率邊際和偏重保險的模式解釋了其相較於 BX 和 KKR 的折價。Carlyle Group Inc. (NASDAQ: CG) 則是同業中的一員，由於其較低的股東權益報酬率邊際和較不多元化的資產管理規模 (AUM)，其交易價格有明顯的折價。

在這四者之中，貝萊德的規模和永續資本組合使其成為尋求廣泛另類資產管理敞口的投資者的首選。KKR 較高的近期資產管理規模增長以及相似的估值，使其成為一個可行的替代選項，適合那些優先考慮增長動能而非規模的投資者。正確的選擇取決於行業偏好和估值承受能力，而非單一指標。

華爾街怎麼看：BX 分析師評級與目標價

截至 2025 年 6 月，約 80% 的分析師對 BX 股票給予買入或增持的評級，共識目標價約為 165 美元，相較於 2025 年 6 月約 135 美元的價格，預示著約 22% 的上漲空間。

分析師共識摘要

分析師預估數據截至 2025 年 6 月，資料來源為 Bloomberg 及公開研究報告。

個別分析師評級（代表性範例）

分析師價格目標代表基於個別分析師的假設與模型所做的未來12個月預估。這並非未來表現的保證。分析師的評級與目標可能隨時變動。這些是來自具名公司的華爾街分析師目標，而非AI生成的價格預測。

共識價位目標約為 165 美元，假設資產管理規模 (AUM) 持續以 10% 到 12% 的範圍增長，隨著交易市場正常化，緩慢的收益實現復甦，以及大致穩定的利率環境。高目標價 210 美元 (Wells Fargo) 反映了一種情況，即降息將顯著加速交易活動。低目標價反映了對商業地產復甦時機的謹慎看法。

這些價格目標能否實現，不僅取決於獲利成長，更取決於市場賦予這些獲利的估值倍數。

--- ## BX 股價預測：2025、2026 及以後

股價預測涉及真實的不確定性。以下情境是根據分析師的共識數據和明確陳述的假設所建立的。它們屬於分析框架，而非預測。這些情境反映了華爾街分析師的共識目標和既定的財務假設，並非由自動化工具生成的 AI 價格預測。

牛市預測 (2025 年目標：185 美元至 210 美元)

假設：聯準會（Federal Reserve）預計在 2025 年降息 2 至 3 次；貝萊德（Blackstone）的房地產業務受益於資本化率壓縮（cap rate compression）和交易量增加；BREIT（Blackstone Real Estate Income Trust）的資金流入加速，使得永續資本資產管理規模（AUM）成長 15% 或以上；隨著 IPO 和併購市場復甦，私募股權（PE）和房地產基金的收益變現（carry realization）加速；經常性費用相關收益（FRE）約成長 15%，年增長率。在這些條件下，BX（Blackstone）以 35 至 38 倍 FRE 進行交易，將與股價達到 185 美元至 210 美元區間一致，接近分析師目標的較高水平。

基本情境 (2025 目標：$155 至 $175)

假設：聯準會（Fed）降息 1 至 2 次；資產管理規模（AUM）年增率約 10% 至 12%；利息收入（carry）逐步正常化，不會大幅加速；經常性現金流（FRE）年增率約 10% 至 12%；信用業務仍是主要成長動能。在基礎情境假設下，BX 以約 28 至 30 倍的經常性現金流（FRE）預估，意味著 12 個月目標價為 155 至 175 美元，與分析師共識大致一致。

悲觀情境 (2025 年目標價：105 美元至 125 美元)

假設：聯準會暫停降息或轉向；商業地產面臨新的估值壓力；BREIT 贖回請求增加；交易活動保持低迷；FRE 增長放緩至 4% 至 6%。在這些條件下，BX 的估值倍數可能降至 22 倍 FRE 或更低，股價可能重返 105 美元至 125 美元區間，與分析師目標的低標一致。

2026 展望

根據百視達總裁 Jonathan Gray 在 2025 年第一季財報電話會議（2025 年 4 月）的發言，公司預期持續的資金流入將符合其年化 10% 至 12% 的資產管理規模（AUM）增長目標，看到整個投資組合中大量的隱含載體（carry）已準備好隨著市場正常化而實現，並認為結構性轉向私募市場是數十年的順風。對於有兩年投資期限的投資者而言，基本情況預測基於到 2026 年底，資產管理規模（AUM）複利增長至約 1.3 至 1.4 兆美元，永續資本達到資產管理規模（AUM）的約 40% 至 42%，以及常態化載體（carry）實現每年貢獻約 60 至 70 億美元的股東權益（DE）。以 28 倍的股東權益自由現金流（FRE）倍數，對應每股約 5.50 至 6.00 美元的股東權益自由現金流（FRE），2026 年的基本情況預測顯示價格範圍在 155 至 170 美元之間，儘管對此較長期的預測存在較大的不確定性。

BX 股票是被高估還是被低估？估值分析

正確評估貝萊德，需要忽略大多數股票篩選工具首先顯示的指標。

BX 股票是被高估還是被低估？

BX 目前的交易價格約為 27.5 倍 FRE，略低於其約 30 倍的 5 年歷史平均水準，這顯示截至 2025 年 6 月，該股價相對於其自身歷史而言，處於估值合理至略具吸引力的價格區間。

如何估值百仕通股票：四步驟流程

1. 撇開 GAAP 本益比不談。 黑石集團（BX）約 35 倍的 GAAP 本益比出現在每個選股器中，但這並非正確的指標。黑石集團的 GAAP 淨利包含了其投資組合中未實現的按市值計價（mark-to-market）損益，這些是非現金項目，與現金獲利能力沒有直接關係。在資產價值強勁的季度，GAAP 每股盈餘（EPS）會激增，使 BX 看起來很便宜；而在疲軟的季度，它則會崩跌，使 BX 看起來很貴。這兩種解讀在分析上都沒有用處。

2. 計算股價對自由現金流比率 (Price-to-FRE)。 將目前股價除以每股年度自由現金流 (FRE)。若以 135 美元除以約 4.90 美元，則目前的倍數約為 27.5 倍。將此與 BX 的 5 年歷史平均值（約 30 倍）以及同行倍數（KKR 約 26 倍，Apollo 約 22 倍）進行比較，以提供參考。

3. 將 DE 價格比（Price-to-DE）作為次要檢查。 BX 目前的定價相當於約 33 倍的 DE，這預期了基本情境之上的顯著利息收入回收。此倍數比自由現金流報酬價格比（Price-to-FRE）更容易受波動影響，因為它取決於利息收入週期的依賴性。若利息收入實現不如預期，請謹慎對待。

4. 評估是否應給予溢價或折價倍數。 支持溢價至歷史平均值的因素：加速的永續資本組合、FRE 保證金穩定性、資產管理規模 (AUM) 相較同業的成長。支持折價的因素：升息風險、BREIT 不穩定性、漫長的交易市場低迷期。

若要自行進行股價對營運現金流量（FRE）比分析，請前往 ir.blackstone.com 下載 Blackstone 的季度財務報告補充資料，並使用分部報告表格中的每股營運現金流量（FRE）數據。

Blackstone 股利：收益型投資人需要了解什麼

是的，黑石集團（Blackstone）會發放季度股息。然而，與大多數派息股不同，BX 的股息是變動的：它每季度根據每股可分配利潤 (DE) 波動，而非由董事會預先設定的固定金額。

BX 股息：關鍵要點

過去十二個月總計：每股約 3.88 美元。以股價約 135 美元計算的滾動殖利率：約 2.9%。 BX 的股息是浮動的；其每季根據每股可分配盈餘 (Distributable Earnings) 波動，無法僅憑單次季度配息可靠地推算年化數據。來源：Blackstone 投資者關係 (IR)。

貝萊德計算季度股息約為前一季每股 DE 的 85% 至 90%。董事會通常在每次季度財報發布後的幾週內宣布股息，並在宣布後約 3 至 4 週支付。支付時間線流程為：財報發布、股息宣布、記錄日期、支付。

2019 年之前，黑石（Blackstone）的結構為有限合夥，並發放 K-1 稅務表格，這使散戶投資者和某些免稅機構的持有變得複雜。2019 年轉為 C 公司後，BX 股息現在享有標準合格股息稅務處理，是一項重大的簡化。

比較過去股息殖利率：BX 約 2.9%，KKR 約 0.7%，Apollo 約 1.7%，Carlyle 約 3.2%。BX 的殖利率高於 KKR 和 Apollo，主要因為其保留較少比例的 DE 作為營運資金。尋求收益的投資者不應將 BX 視為穩定、可預測的收益來源。在應計收益實現緩慢的季度，股息可能會大幅下降。BX 更適合歸類為一種收益增長型股票，其變動的分配會隨著完整交易週期而獎勵有耐心的投資者。

黑石股票：常見問題

黑石股票值得買入嗎？

對於相信私募市場長期增長、預期利率正常化且投資期限為 2 至 3 年的長期投資者而言，BX 在目前的估值下，具備強勁的投資吸引力。該股票的交易價約為 27.5 倍的 FRE，略低於其 5 年的歷史平均水平，這表明市場尚未完全反映正常的持有期收益循環。對於投資期限較短或對房地產估值敏感度較高的投資者，在投入資本前應仔細權衡 BREIT 風險和持有期收益循環的依賴性。

BX 股票的目標價是多少？

根據 Bloomberg 提供的約 35 位分析師的預估，BX 在 2025 年 6 月的共識目標價約為 165 美元。這意味著從目前約 135 美元的價格來看，有約 22% 的上漲空間。分析師的最高目標價為 210 美元（ સwells Fargo），最低為 120 美元。請參閱上方的分析師評級部分，了解個別公司預估及其目標背後的假設。

貝萊德 (Blackstone) 的業務是什麼？

Blackstone 公司是全球最大的另類資產管理公司，管理著約 1.17 兆美元的資產，分為四大業務板塊：房地產、私募股權、信貸與保險以及多資產投資。該公司代表機構投資者（退休基金、主權財富基金、保險公司）和高淨值個人管理資本，收取基於資產管理規模（AUM）的管理費，以及當投資產生超過最低回報率的利潤時收取績效費（附帶權益）。請參閱公司概覽部分以獲取所有業務板塊的詳細資訊。

Blackstone 是否支付股息？

是的。黑石 (Blackstone) 支付與其每股可分配盈餘 (DE) 掛鉤的變動季度股利。股利並非固定，因此會根據黑石在特定期間內實現的績效報酬 (carry) 多寡而逐季波動。過去十二個月的股利總計約每股 3.88 美元，按目前價格計算，滾動殖利率約為 2.9%。請參閱股利章節以獲取完整的季度支付歷史，以及關於此變動結構與傳統股息股有何不同的說明。

BX 股票是否被高估？

BX 的股價對 FRE 倍數約為 27.5 倍，略低於 5 年歷史平均約 30 倍，這表明該股票相較於自身歷史而言估值合理，而非被高估。在大多數篩選器中顯示的約 35 倍 GAAP 本益比，並非 BX 的適當估值指標，因為它包含非現金的市價變動（Mark-to-Market）造成的扭曲。請參閱估值部分，以了解完整的四步驟估值流程及可比公司倍數比較。

Blackstone 與 KKR 相比如何？

Blackstone 在總資產管理規模上領先 KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR)（約 1.17 兆美元對約 6,600 億美元），並享有適度的估值權利金（約 27.5 倍 FRE 對約 26 倍）。KKR 近期透過積極擴張信貸與保險業務，其資產管理規模增長較快（2024 年約 16% 對約 11%）。兩者的市場共識評級皆為「買入」。兩者之間的選擇取決於投資者是優先考慮 Blackstone 的規模和房地產曝險，還是 KKR 在信貸與保險方面較高的近期增長動能。請參閱同行比較章節以獲取完整表格。

利率如何影響 BX 股票？

利率上升對 BX 來說總體上是負面影響，因為房地產和私募資產淨值部門主導了收益。較高的利率會壓縮房地產估值、增加槓桿收購 (LBO) 融資成本、減緩交易活動並延遲業績獎勵 (carry) 的實現，所有這些都會減少可分配收益 (DE) 和股息。信貸部門部分抵消了這一影響，因為浮動利率貸款收入會隨利率上升而增加。降息對整個業務則有相反的影響。2022 年的升息週期導致 BX 股價從峰值跌至谷底約 40%，這為這種敏感性提供了具體的壓力測試。

投資 Blackstone 股票的主要風險是什麼？

三大主要風險為：(1) 利率敏感度，特別是在房地產和私募資產淨值領域，利率上升會壓縮估值並減緩交易活動；(2) BREIT 贖回風險，不利的房地產市況可能引發贖回請求與負面媒體報導的反饋迴圈；(3) 附帶收益週期依賴，在交易清淡的市場中，BX 的股息和總收益會顯著降低。其他風險包括圍繞 Schwarzman 的關鍵人物集中風險、附帶收益稅務處理的監管風險、房地產行業集中度以及高市場貝塔值。請參閱風險因素章節以取得完整清單及說明。

BX 股票：投資判定

BX 投資評斷

看漲情境

["- 資產管理規模 (AUM) 接近 1.2 兆美元，且募資管道資金已到位；每增加 1000 億美元的資產管理規模，約可產生 4 億美元的額外年度管理費收入，以及約 2 億美元的增量經常性費用 (FRE)。","- 永續資本的資產管理規模 (AUM) 已從 2019 年約佔總資產管理規模的 21% 成長至 2025 年第一季的約 37%，結構性地提高了經常性費用 (FRE) 的品質並支持更高的估值倍數。","- 降息週期始於 2024 年末；聯準會每降低 50 個基點的利率，就會在房地產、私募基金以及經常性收益的實現方面同時帶來廣泛的利好。"]

看跌情況

• 商業房地產估值在某些地區仍面臨壓力；新一輪的升息週期可能會再次引發 BREIT 的贖回疑慮，並實質性地壓縮可分配收益（DE）
• 以 FRE 約 27.5 倍計算，BX 在絕對數值上並不便宜；慢於預期的業績分成（Carry）變現週期將導致可分配收益受壓，且股息低於過去十二個月（TTM）的水準
• BX 是一檔高貝塔（high-beta）金融股，在市場避險情緒升溫時，其跌幅通常是市場的 1.2 至 1.5 倍；當前的宏觀環境對於貨幣寬鬆的步伐存在真實的不確定性

當前評估

以約 27.5 倍的 FRE 計算，BX 的交易價格略低於其約 30 倍的 5 年歷史平均水平。對於相信到 2026 年底其資產管理規模將持續成長至 1.3 兆至 1.4 兆美元、利率正常化將支持房地產和私募股權復甦，以及轉向永續資本的結構性轉變將提高 FRE 可預測性的長期投資者而言，該股票的估值似乎合理，且較約 165 美元的基準情境共識目標價具有顯著的上行空間。投資期限較短、對房地產風險避險程度較高或對商業地產市場感到擔憂的投資者，在得出結論前應更全面地權衡 BREIT 和績效收益週期風險。

這篇文章每季在 Blackstone 公佈財報後更新。最後更新：2025 年 6 月。

免責聲明： 本分析僅供參考，不構成個人化投資建議。內容反映基於公開資料的分析評估，不構成買賣任何證券的要約。過往績效不保證未來結果。在做出投資決定前，請諮詢合格的財務顧問。本文提及的財務數據、分析師價格目標及市場價格，皆以文中註明的日期為準。讀者應透過權威來源核實最新數據，包括 Blackstone 的投資者關係網站 ir.blackstone.com、紐約證券交易所 (NYSE)、Yahoo Finance 或 Bloomberg。

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