最後更新：2025 年 6 月 | 資料截至貝萊德 2025 年第一季度財報發布
Blackstone Inc. (NYSE: BX) 是全球最大的另類資產管理公司，截至 2025 年第一季，其資產管理規模（AUM）約為 1.17 兆美元。截至 2025 年 6 月，股價約在 135 美元附近交易，較 2021 年 11 月的歷史高點下跌約 20%，較前 12 個月上漲約 15%。本指南將說明分析師實際用於評估該股票的財務指標（費用相關收益、可分配收益），提供 2025 年和 2026 年的基於情境的價格預測，並基於股價對費用相關收益（FRE）框架，提供有條件的投資建議。
免責聲明： 本文章僅供參考，不構成個人化投資建議。內容反映了基於公開數據的分析評估，並非買賣任何證券的邀約。過往績效不代表未來結果。在做出投資決策之前，請務必自行進行盡職調查並諮詢合資格的財務顧問。
BX 股價快照
下表顯示 BX 的關鍵價格與市場數據。如需即時報價，請造訪 NYSE.com 或 Yahoo Finance。
| 指標 | 數值 | 備註 |
|---|---|---|
| 當前價格 ($) | ~$135 | 截至 2025 年 6 月 |
| 單日漲跌 | 變動中 | 查看紐約證券交易所 (NYSE) 以獲取即時數據 |
| 52 週最高價 ($) | ~$175 | 於 2024 年 11 月達到 |
| 52 週最低價 ($) | ~$110 | 於 2024 年 8 月達到 |
| 市值 ($B) | ~$187B | 截至 2025 年 6 月 |
| 股息殖利率 (TTM) | ~2.8% | 浮動；請參閱股息部分 |
| 分析師共識 | 買入 / 增持 | 約 80% 的相關分析師 |
| 平均目標價 ($) | ~$165 | 共識，截至 2025 年 6 月 |
數據截至 2025 年 6 月。請於 Yahoo Finance 或紐約證券交易所（NYSE）核實最新數據。僅供參考之用，不構成投資建議。
截至 2025 年 6 月，BX 的交易價格接近其 52 週中點，較 2024 年 11 月的高點約低 23%，但遠高於 2024 年 8 月市場回調期間觸及的低點。在過去的 12 個月中，BX 的總回報率約為 20%，落後於標普 500 指數同期約 27% 的回報率，主要原因是利率預期上升在 2024 年大部分時間裡對金融股造成了壓力。
BX 股票在過去 5 年的表現如何？
| 年 | 年底價格 (約) | 年同比回報 | 主要事件 |
|---|---|---|---|
| 2020 | ~$62 | +29% | 後疫情復甦，私募股權（PE）熱潮 |
| 2021 | ~$138 | +122% | 歷史新高；收益（carry）熱潮；創紀錄的資產管理規模（AUM）流入 |
| 2022 | ~$83 | -40% | 聯準會（Fed）升息週期；BREIT贖回壓力 |
| 2023 | ~$118 | +42% | 利率週期趨平；BREIT穩定；復甦 |
| 2024 | ~$156 | +32% | 資產管理規模（AUM）增長加速；降息週期開始 |
來源：Macrotrends.net BX 歷史價格數據，取得於 2025 年 6 月。如需互動式圖表，請前往 Macrotrends BX 價格歷史.*
截至 2024 年 12 月的五年間，BX 的總報酬率約為 152%，而同期標普 500 指數的總報酬率約為 85%。在三年期間（2022 年至 2024 年），BX 的報酬率約為 88%，而標普 500 指數約為 33%，儘管 BX 在 2022 年的拋售幅度明顯更深。2022 年的下跌（從峰值到谷底跌幅達 40%）說明了該股票對利率週期的敏感性，這一主題將在下方的風險章節中深入探討。
--- ## 什麼是貝萊德？ 公司概覽與商業模式
如需包含 Blackstone 獲利方式、C-Corp 轉型及詳細同業比較的完整投資者指南，請參閱我們的 Blackstone 股票完整指南.
Blackstone Inc. 是全球最大的另類資產管理公司，由蘇世民 (Stephen A. Schwarzman) 和彼得·皮特森 (Peter G. Peterson) 於 1985 年創立。該公司於 2007 年 6 月 22 日上市，隨後於 2019 年從有限合夥企業轉型為 C 類公司，這一轉變顯著擴大了其潛在股東基礎，並簡化了散戶投資者的股利稅務處理。
Blackstone 的業務內容為何？
貝萊德是一家另類資產管理公司：該公司為機構和高淨值客戶將資本投資於私人市場（房地產、私募股權、信貸、基礎設施），賺取管理費和業績費用。
這將黑石集團與 Vanguard（先鋒集團）或 BlackRock（貝萊德）等傳統資產管理公司區分開來，後者主要管理公開交易的股票和債券，且僅收取管理費。黑石集團的兩部分收入結構創造了不同的獲利概況，而標準的 GAAP 指標（如市盈率）無法準確捕捉這種概況。這一區別驅動了下文財務分析章節中的所有內容。
史蒂芬·艾·史瓦茲曼 (Stephen A. Schwarzman) 自公司創立以來一直擔任董事長兼執行長。強納森·葛瑞 (Jonathan Gray) 自 2018 年起擔任總裁兼營運長，他將 Blackstone 的房地產業務從一個小型團隊發展成為全球最大的房地產私募基金運營，並被廣泛認為是公司可能的長期接班人。史瓦茲曼在 Blackstone 持有重要的 資產淨值 質押，使他成為全球最富有的人之一。主要機構持有人包括 Vanguard、BlackRock 和數家其他指數基金提供商。
Blackstone 的四大業務板塊
貝萊德約 1.17 兆美元的資產管理規模（資產管理：貝萊德代表客戶管理的投資總價值）分配在四個業務部門：
| 區塊 | 資產管理規模 (約) | 主要產品/工具 | 主要成長動力 |
|---|---|---|---|
| 房地產 | 約 3400 億美元 | BREIT (非上市公司房地產投資信託), BREP 機構基金 | 利率環境、BREIT 資金流入 |
| 私募股權 | 約 2950 億美元 | BCP 收購基金 | 交易活動、併購市場 |
| 信貸與保險 | 約 4300 億美元 | BCRED、CLO、保險策略 | 銀行去中介化、保險資產管理規模 |
| 多元資產投資 | 約 1050 億美元 | BAAM、GP 股權 | 機構需求 |
來源：Blackstone 2025 年第一季財報補充資料。資料截至 2025 年 3 月 31 日。資產管理規模數字已取整。
房地產歷來是黑石最大的業務部門，但信貸與保險已成長為資產管理規模最大的部門，反映出向私人信貸轉移的長期趨勢。BREIT（黑石房地產收入信託）和 BCRED（黑石私人信貸基金）是透過經紀自營商銷售給合格高淨值投資者的永續資本工具。這兩者在成長動能章節中均有深入探討。
為了判斷 BX 股票的價格是否具有吸引力，投資人需要超越 GAAP 財報收益，轉而關注那些真正能反映 Blackstone 獲利能力的指標。
--- ## 黑石財務指標：數字的實際意義
標準的資產淨值指標，例如本益比，無法準確反映貝萊德的盈利能力。貝萊德的 GAAP 淨收入包含在其投資組合上的未實現的按市價計算損益，這些非現金項目會隨著資產估值而非實際營運業績的變動而季度性波動。兩項非 GAAP 指標可修正此扭曲：費用相關收益 (FRE) 和可分配收益 (DE)。
費用相關收益 (FRE)：關鍵指標
FRE (Fee-Related Earnings)： 貝萊德 (Blackstone) 的經常性管理費收益，不計入可變績效費。分析師以 FRE 的倍數來估值 BX，而非 GAAP 收益，這使得 FRE 成為最需要理解的關鍵數字。
手續費相關收益 (FRE) 是 Blackstone 盈餘中穩定且經常性的部分，由管理費減去營運費用產生，明確排除波動較大的績效手續費與附帶權益。它是可預測且持久的，隨手續費相關資產管理規模 (AUM) 的比例增長，而非隨交易市場狀況而波動。
分析師使用 Price-to-FRE 倍數（市價對費用相關收益倍數）為 BX 進行估值，計算方式為目前股價除以每股年度 FRE。黑石（Blackstone）歷來的 FRE 利潤率約為 53% 至 57%，這意味著每一美元的管理費收入中，有超過一半會轉化為 FRE。截至 2025 年 6 月，以每股約 135 美元且滾動每股 FRE 約 4.90 美元計算，BX 的交易價格約為 27.5 倍 FRE，而 5 年歷史平均值約為 28 至 32 倍。
可分配盈餘 (DE) 與股息關聯
DE（可分配收益）： Blackstone 賺取且可支付給股東的總現金，包括經常性收入 (FRE) 和已實現的績效費（附帶收益）。DE 決定了 BX 的季度股息。
可分配利潤 (DE) 是黑石 (Blackstone) 已賺取且可分配給股東的現金總額。它包括費用相關收益 (FRE) 加上已實現績效費（績效獎勵）以及其他已實現收入。其層級結構為：FRE 是可預測的基礎；DE 在此之上增加了變動的績效獎勵；GAAP 淨利則進一步加入了完全不代表現金的未實現按市值計價變動。
每股DE（可分配收益）每季波動劇烈，取決於貝萊德（Blackstone）貨幣化的投資數量。在交易量強勁的年份，DE顯著超過FRE。在交易市場疲軟時，DE則趨近於FRE。這種變動直接影響季度股息，這也是BX的股息並非固定不變的原因。
總資產管理規模 (1.17 兆美元) 與收費資產管理規模 (0.84 兆美元) 之間的差距代表了「乾粉」(dry powder)：即已承諾但尚未投資的資本，隨著黑石集團 (Blackstone) 將其投入使用，這部分資本將轉化為收費資產。即使沒有新的籌款，該儲備管道也能支持未來手續費相關收益 (FRE) 的增長。
| 指標 | 數值 | 期間 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 總資產管理規模 | ~$1.17T | 2025 年第一季 | 包括已承諾但未投資的資本 |
| 收費資產管理規模 | ~$0.84T | 2025 年第一季 | 目前產生管理費的資產管理規模 |
| 管理費收入 | ~$7.3B | TTM | 驅動費用相關利潤 (FRE) 的核心收入 |
| 費用相關利潤 (FRE) | ~$3.9B | TTM | 經常性收益；首選估值指標 |
| 每股 FRE | ~$4.90 | TTM | 用於計算 P/FRE 倍數 |
| FRE 保證金 (%) | ~53% | TTM | FRE 占管理費收入的百分比 |
| P/FRE 倍數 | ~27.5× | 目前 | 股價除以年度每股 FRE |
| P/FRE (5 年平均) | ~30× | 2020-2024 | 當前估值評估的基準 |
| 可分配利潤 (DE) | ~$5.6B | TTM | 包括已實現的業績報酬 |
| 每股 DE | ~$4.10 (第一季) | 最近一季 | 驅動季度股息計算 |
| GAAP 每股盈餘 | 變動 | TTM | 對 BX 有誤導性：包含未實現損益 |
| GAAP 本益比 | ~35× | 目前 | 並非首選指標；請參閱上方的 FRE 倍數 |
來源：黑石集團 2025 年第一季業績新聞稿及財務補充資料。FRE 與 DE 為非 GAAP 指標。調節表可於 ir.blackstone.com 查閱。
要正確解讀 Blackstone 的財報，請關注新聞稿中的「分部業績」（Segment Results）和「財務補充數據」（Financial Supplement）部分，而非 GAAP 損益表。相關數據可在 ir.blackstone.com 查閱。
貝萊德如何賺錢：營收細項與收益結構
Blackstone 透過兩條結構截然不同的管道獲取收入，每種管道都有不同的風險與波動特性。
黑石是如何賺錢的？
貝萊德（Blackstone）的獲利方式有兩種：一是收取管理資產（assets under management, AUM）的管理費，這筆費用不論投資績效如何都會產生；二是當投資產生超過預設門檻的利潤時所賺取的績效費（carried interest）。
收益來源 1：管理費。黑石集團 (Blackstone) 每年收取約 1% 至 1.5% 的計費資產管理規模作為管理費。無論基礎投資表現如何，均會收取這些費用。在擁有約 8,400 億美元計費資產管理規模的情況下，管理費每年約產生 73 億美元，在扣除營運費用後直接計入收費相關收益 (FRE)。這種傳導鏈對於股票投資者而言至關重要：資產管理規模的增長推動管理費增長，進而帶動 FRE 增長，最後提升股票的估值倍數。
專題二：附帶權益 (Carry)。
績效收益 (Carry)： 黑石 (Blackstone) 的投資利潤分成，通常為 20%，在基金收益超過約 8% 的門檻收益率（最低收益門檻）時賺取。這是黑石收益中隨績效變動的部分，使可分配盈餘 (DE) 高於費用相關盈餘 (FRE)。
您可以將績效獎勵 (Carry) 想像成房地產經紀人的佣金：百仕通 (Blackstone) 只有在交易完成時才能賺取這筆費用，這意味著當投資透過 IPO、企業收購或物業出售完成變現時。在退出事件之間，績效獎勵會以未實現的形式在資產負債餘額表上累計，但不會計入可分配收益 (DE) 或股息。百仕通目前在其各項基金中持有估計超過 2,000 億美元的未實現績效獎勵，這代表了當交易市場加速時，將成為未來的獲利催化劑。
在 2022 至 2023 年的升息循環期間，不斷上升的借貸成本導致交易活動放緩、資產變現延遲，並減少了已實現的利差。DE 趨近於 FRE，股息下跌，BX 股票較 2021 年高點下跌約 40%。該事件提供了最清晰的證據，說明利差循環動態如何驅動股價變動。
百仕通的成長動能：BX 股票的看漲理由
三個結構性增長動力支撐著 BX 股票的看漲論點，而第四個宏觀催化劑則可能同時加速這三者。
成長驅動力 1：資產管理規模複利成長。黑石集團 (Blackstone) 的資產管理規模在 2024 年年增約 11%，年底達到 1.12 兆美元，隨後在 2025 年第一季攀升至 1.17 兆美元。其底層動態為：規模優勢使其能夠參與更大型的交易並獲得更好的共同投資機會，進而產生報酬以吸引更多有限合夥人 (LP) 的資金，進一步推動資產管理規模增長。黑石集團 2025 年初的募資計畫包含多個橫跨房地產、信貸及基礎建設策略的大型基金結案。
成長驅動因素 2：永續資本擴張。永續資本工具是沒有固定結束日期的投資基金，讓黑石集團 (Blackstone) 能夠無限期地收取管理費，而不是在特定期間後將資本退還給投資者。傳統的私募資產淨值與房地產基金有 10 年的存續期；當這些基金到期並退還資本時，相關的費用收入就會停止。永續工具則沒有這種限制。
黑石的兩大旗艦永續工具分別是 BREIT (Blackstone Real Estate Income Trust)，這是一項非上市不動產投資信託 (REIT)，讓符合資格的高淨值投資者能夠接觸機構級不動產；以及 BCRED (Blackstone Private Credit Fund)，這是針對信貸曝險的類似工具。根據黑石的季度收益補充報告，永續資本的資產管理規模已從 2019 年約佔總資產管理規模的 21%，成長至截至 2025 年第一季的約 37%。截至 2025 年第一季，永續資本流入已連續六個季度超過贖回量，顯示這種結構轉變仍按計畫進行。隨著比例上升，費用相關收益 (FRE) 的可預測性與持久性也隨之提高，這支撐了更高的市盈率 (Price-to-FRE) 估值倍數。2022 年至 2023 年間的 BREIT 贖回事件證明了永續資本並非毫無風險；該事件在風險章節中有完整說明。
成長動能 3：私募信貸的長期利好。 由於監管資本要求，銀行在過去十年已從槓桿貸款領域退出，創造了一個結構性缺口，而像貝萊德（Blackstone）這樣的私募信貸管理者則填補了這個缺口。貝萊德信貸與保險（BXCI）管理直接貸款、夾層債務、CLO（擔保貸款憑證）以及保險連結策略。該信貸部門的資產管理規模（AUM）在 2024 年增長了約 19%。與房地產不同，信貸受益於較高的利率，因為貝萊德的貸款主要是浮動利率，這意味著隨著基準利率上升，利息收入也會隨之增加。這使得信貸部門成為貝萊德其他資產對利率敏感性的一種部分自然對沖。
成長動能 4：利率週期順風。聯邦準備理事會的降息週期是 BX 最強大的短期催化劑。每下調 25 至 50 個基點，都會為房地產（資本化率壓縮恢復估值）、私募股權（更便宜的槓桿收購融資重啟交易流程）以及更廣泛的持有收益實現週期帶來順風。當聯準會於 2024 年底開始降息時，BX 的股價出現了顯著回升。
通常推升 BX 股票的催化劑包括降息預期、資產管理規模 (AUM) 的資金流入超出市場預期、交易退出或 IPO 的加速資本利得實現、在經歷 2022 至 2023 年的贖回事件後 BREIT 的資金流入復甦，以及相較於分析師預期，FRE 或 DE 收益出現正向驚喜。
產生上行空間的相同動態因素也決定了主要之下行風險。
黑石集團股票的主要風險：看跌情境
貝萊德（Blackstone）的獲利潛力所依賴的商業模式特徵，同時也定義了其主要風險。BX 並非防禦型股票。它是一種高貝塔（beta）金融股，會放大市場的漲勢與跌勢。
利率風險：聯準會政策如何影響 BX 股價
利率對 Blackstone 的影響因業務部門而異。其淨影響比「利率上升損害金融股」這種概括性的描述更為微妙。
房地產頻道：當利率上升時，資本化率（cap rates：即房產年收入與其價值的比率）擴張，這會壓低房產估值。較低的房產價值會降低 BREIT 的淨資產價值，這可能引發投資者的贖回請求。贖回會壓縮永續資產管理規模並減少管理費收入，同時壓縮 FRE 和 DE。
**私募股權管道：**利率上升增加了槓桿收購 (LBO) 融資的成本。LBO 結合使用資產淨值和借入資金來收購公司，並以目標公司的資產作為抵押品。當債務成本高昂時，完成的 LBO 數量會減少，被收購的投資組合公司減少，且售出的資產也減少，從而減緩了附帶權益的實現並降低了 DE。
**信貸管道：**信貸部門是部分的天然對沖。較高的基準利率增加了黑石 (Blackstone) 浮動利率貸款組合的利息收入，部分抵銷了房地產和私募股權 (PE) 因利率驅動而產生的疲軟。
| 板塊 | 利率上升 | 利率下降 |
|---|---|---|
| 房地產 | 負面（資本化率壓縮） | 正面（估值回升） |
| 私募資產淨值 | 負面（槓桿收購成本上升） | 正面（交易活動加速） |
| 信貸與保險 | 正面（浮動利率收入增加） | 輕微負面（收入收縮） |
| 淨效應 | 淨負面（房地產與私募資產淨值佔主導） | 淨正面（全面加速） |
在 2022 年至 2023 年美國聯邦儲備局升息循環期間，這是大約 40 年來最快的升息，BX 股票從 2021 年 11 月的歷史高點下跌了約 40%。DE 顯著壓縮，季度股息從 2021 年中每股超過 1.00 美元跌至 2022 年底不到 0.40 美元，而 BREIT 贖回請求達到了危機水平。這一連串事件是對 Blackstone 商業模式最清晰的壓力測試。
BREIT 贖回風險：2022-2023 年的教訓
BREIT (Blackstone Real Estate Income Trust) 處於 BX 作為上市公司歷史上最重大的公司特定風險事件的核心。
BREIT 是一種非上市公司房地產投資信託 (REIT)，意指該信託未在公開證券交易所掛牌交易。投資者只能透過定期的申購和贖回窗口進出，而非在交易所自由買賣股份。BREIT 於 2017 年推出，截至 2022 年底，其 NAV 已成長至約 700 億美元，使其成為全球最大的非上市公司 REIT 之一。
當聯準會在 2022 年開始激進升息時，BREIT 的房地產投資組合面臨估值壓力。上升的資本化率壓縮了 NAV。部分投資者尋求退出。BREIT 的每月贖回請求開始超過該基金的每月贖回上限，這些上限旨在限制退出成交量以保護剩餘投資者。當這些上限被觸發並公開後，負面媒體報導加劇，進而導致更多贖回請求，形成了一個回饋迴路。Blackstone 履行了所有有效的請求，但這段插曲造成了持續的 Headline 風險，對 BX 股票造成了超過一年的壓力。
目前狀態：BREIT 贖回請求在 2024 年底前已恢復至正常範圍。隨著利率預期的轉變，該基金的 NAV 已趨於穩定並開始回升。截至 2025 年第一季，BREIT 管理的 NAV 約為 590 億美元，且每月贖回請求遠低於上限門檻。風險雖已降低，但並未消除。房地產估值的任何持續反轉或投資者避險情緒的急劇重燃，都可能再次引發贖回壓力。
其他風險因素：完整清單
除了利率與 BREIT 之外，BX 股票的投資者應留意下列風險因素：
- 收益分配週期依賴性： 收益結構呈現波動性。在交易市場緩慢時，分配收益（DE）會向手續費相關收益（FRE）壓縮，且股利會大幅下降。即使底層私募資產並未發生永久性下跌，BX 股東仍會直接感受到這種波動性。
- 關鍵人物風險： Stephen Schwarzman 的知名度、市場關係以及在公司的質押持股形成了集中風險。他的離職或健康問題將構成重大的負面事件。Jonathan Gray 自 2018 年起擔任總裁，這在一定程度上緩解了此風險，預示了有序的接班路徑。
- 監管風險： 定期出現的將績效獎金（Carried Interest）作為普通所得而非資本利得課稅的立法提案，將直接減少 Blackstone 的稅後收益。這種風險在每個選舉週期都會重新浮現。
- 有限合夥人（LP）資金競爭： KKR、Apollo 以及日益增長的後起替代資產管理公司都在競爭相同的機構配置額度。如果 Blackstone 的回報表現落後於競爭對手，其資產管理規模（AUM）的增長將會放緩。
- 房地產集中度： 儘管已進行多元化佈局，房地產仍佔資產管理規模（AUM）的重大比例，且歷來產生最多的績效獎金。長期的房地產低迷會帶來極大的收益風險。
- 市場貝塔（Beta）風險： BX 是一檔高貝塔值的金融股。在避險（Risk-off）市場行情中，BX 的跌幅通常超過標普 500 指數。
- 衰退風險： 在經濟衰退中，投資組合的資產估值下降、交易活動停滯、LP 資金需求收縮以及信貸違約率上升，這些都會減少分配收益（DE）和股利。雖然 Blackstone 的私募基金結構允許在週期中進行耐心的管理，但公開市場股東無論如何都會感受到逐日盯市（Mark-to-market）的壓力。
黑石 vs. KKR vs. 阿波羅 vs. 凱雷：同業比較
在四大上市另類資產管理公司中，黑石集團（Blackstone）擁有最大的資產管理規模倉位，但僅憑規模並不決定哪支股票更具投資價值。
黑石集團與 KKR 相比如何？
Blackstone 與 KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR) 是另類資產管理領域中最直接的兩家上市可比公司，兩者擁有相似的業務結構，但在細分市場組合和戰略發展軌跡方面存在顯著差異。
| 公司 (股票代碼) | 總資產管理規模 (十億美元) | 資產管理規模年增率 | FRE 保證金 (%) | TTM 股息殖利率 | 股價對 FRE 比 | 一年總回報 | 共識 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 黑石集團 (BX) | ~1,170 十億美元 | ~11% | ~53% | ~2.8% | ~27.5× | ~20% | 買入 |
| KKR (KKR) | ~660 十億美元 | ~16% | ~50% | ~0.7% | ~26× | ~28% | 買入 |
| 阿波羅 (APO) | ~750 十億美元 | ~18% | ~48% | ~1.7% | ~22× | ~22% | 買入 |
| 凱雷 (CG) | ~440 十億美元 | ~8% | ~38% | ~3.2% | ~17× | ~12% | 持有 |
公司 2025 年第一季財報發布。FRE 衡量指標由各公司定義不同；比較僅為近似值。同業比較採用各公司自行揭露的非 GAAP 盈利指標。資料截至 2025 年 5 月。非 GAAP 指標；調節表可於各公司投資者關係網站取得。
貝萊德（Blackstone）在總體資產管理規模（AUM）方面領先，並且相較於KKR，其估值享有適度的溢價，這反映了其規模和永續資本結構。KKR透過積極擴張信用和保險業務，實現了更快的資產管理規模（AUM）增長（2024年約16%），縮小了與貝萊德之間的估值差距。阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management Inc.，NYSE：APO）的獨特之處在於其擁有主要保險公司Athene，這為其信用策略提供了龐大的自有資金資產負債表。阿波羅較低的營收利潤率（FRE margin）和偏重保險的模式解釋了其相較於BX和KKR的折價。凱雷集團（Carlyle Group Inc.，NASDAQ：CG）則構成同業組別的最後一家，其交易價格有明顯的折價，這反映了其較低的營收利潤率（FRE margin）和較不多元化的資產管理規模（AUM）。
在這四者之中，黑石的規模與永續資本組合，使其成為尋求廣泛另類資產管理敞口的投資者的首選。KKR 近期較高的資產管理規模增長與類似的估值，使其成為優先考慮增長動能而非規模的投資者的可靠替代方案。最佳選擇取決於產業偏好與估值承受能力，而非單一指標。
華爾街觀點：BX 分析師評級與目標價
截至 2025 年 6 月，約有 80% 涵蓋 BX 的分析師將該股票評為「買進」(Buy) 或「加碼」(Overweight)，共識目標價約為 165 美元，相較於 2025 年 6 月約 135 美元的價格，意味著約有 22% 的上漲潛力。
分析師共識摘要
| 共識評級 | 分析師人數 | 平均目標價 ($) | 最高目標價 ($) | 最低目標價 ($) | 潛在漲幅 | 數據日期 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 買入 / 增持 | 約 35 位中的 28 位 | 約 $165 | 約 $210 (富國銀行) | 約 $120 (一家持審慎態度的公司) | 約 22% | 2025 年 6 月 |
來源：截至 2025 年 6 月之分析師預估，資料取自彭博 (Bloomberg) 及公開研究報告。
個人分析師評級 (代表性範例)
| 公司 | 評級 | 目標價 ($) | 日期 |
|---|---|---|---|
| 富國銀行 | 增持 | $210 | 2025年3月 |
| 高盛 | 買入 | $175 | 2025年4月 |
| 摩根士丹利 | 增持 | $168 | 2025年4月 |
| 摩根大通 | 增持 | $160 | 2025年5月 |
| 巴克萊 | 中性評級 | $130 | 2025年3月 |
分析師的目標價為基於個別分析師假設與模型的未來12個月預估值，這並非對未來表現的保證。分析師的評級與目標價可能隨時變動。這些是來自知名華爾街公司的分析師目標價，而非由 AI 生成的價格預測。
約 165 美元的共識目標價假設資產管理規模將持續成長 10% 至 12%，隨著交易市場回歸正常化，績效收益實現逐步恢復，且利率環境大致穩定。210 美元的高標價（富國銀行）反映了降息將顯著加速交易活動的情境。低標價則反映了對商業房地產復甦時機的審慎看法。
這些價格目標能否實現，不僅取決於獲利成長，更取決於市場對這些獲利所賦予的估值倍數。
--- ## BX 股票價格預測：2025、2026 及以後
股價預測涉及實質的不確定性。以下情境是基於分析師共識數據和明確說明的假設所建構。這些屬於分析框架，而非預測。這些情境反映了華爾街分析師的共識目標和說明的財務假設，而非由自動化工具產生的 AI 價格預測。
看漲情境 (2025 年目標：$185 至 $210)
假設：聯準會預計在 2025 年進行 2 到 3 次額外的降息；百仕通 (Blackstone) 的房地產業務將受益於資本化率壓縮及交易量增加；BREIT 的資金流入加速，使永續資本資產管理規模 (AUM) 成長 15% 或更多；隨著 IPO 和併購市場復甦，私募股權 (PE) 和房地產基金的收益變現將加速；FRE 的年增長率約為 15%。在這些條件下，BX 以 35 到 38 倍 FRE 進行交易，將與股價達到 185 至 210 美元區間一致，這與分析師目標的較高範圍一致。
基礎情境 (2025年目標：$155 至 $175)
假設條件：聯準會降息 1 到 2 次；資產管理規模年增約 10% 至 12%；附帶收益實現逐漸回歸常態，且無大幅加速；費用相關收益 (FRE) 增長約 10% 至 12%；信貸部門繼續作為主要增長動力。在基本情況假設下，BX 以約 28 到 30 倍 FRE 計算，意味著 12 個月目標價為 155 美元至 175 美元，與分析師共識大致一致。
看跌情境 (2025年目標價：$105 至 $125)
假設：聯準會暫停降息或反轉方向；商業房地產面臨新的估值壓力；BREIT 贖回請求增加；交易活動維持低迷；費用相關收益（FRE）增長放緩至 4% 到 6%。在這些情況下，BX 的估值可能會重新評級至 FRE 的 22 倍或更低，股價可能會重新回測 105 美元至 125 美元的區間，這與分析師目標價的低端一致。
2026 展望
根據黑石集團 (Blackstone) 總裁 Jonathan Gray 在 2025 年第一季財報電話會議（2025 年 4 月）上的發言，公司預計持續的資金流入將符合其 10% 至 12% 的年度資產管理規模增長目標，認為隨著市場常態化，整個投資組合中存在大量待實現的附帶權益，並將向私募市場的結構性轉變視為長達數十年的順風因素。對於投資期限為 2 年的投資者而言，基準情境預計到 2026 年底，資產管理規模將複合增長至約 1.3 兆至 1.4 兆美元，永續資本將達到資產管理規模的約 40% 至 42%，且常態化的附帶權益實現將為年度可分配收益 (DE) 貢獻約 60 億至 70 億美元。若以每股費用相關收益 (FRE) 約 5.50 至 6.00 美元的 28 倍 FRE 估值計算，2026 年的基準情境建議價格區間為 155 至 170 美元，儘管更長遠的預期存在更大的不確定性。
BX 股票是被高估還是低估？估值分析
正確評估黑石 (Blackstone) 的價值，需要先撇開大多數股票篩選工具首先顯示的指標。
BX 股票被高估還是低估了？
以約 27.5 倍 FRE 計算，BX 的交易價格略低於其約 30 倍的 5 年歷史平均水準，這顯示截至 2025 年 6 月，該股票相較於其自身歷史而言，估值處於合理至略具吸引力的水平。
如何為黑石 (Blackstone) 股票估值：四個步驟的過程
暫時擱置GAAP本益比。BX約35倍的GAAP本益比出現在每個股票篩選器中，但它不是一個正確的指標。貝萊德 (Blackstone) 的GAAP淨收益包含其投資組合未實現的公允價值變動損益，這些是非現金項目，與現金獲利能力沒有直接關係。在資產價值強勁的季度，GAAP每股盈餘（EPS）會飆升，讓BX顯得便宜；在疲軟的季度，它會崩跌，讓BX顯得昂貴。這兩種解讀在分析上都沒有用。
計算股價對自由現金流比（Price-to-FRE）。 將目前的股價除以每股年度自由現金流。以 135 美元除以約 4.90 美元計算，目前的倍數約為 27.5 倍。將此與 BX 自身 5 年歷史平均值（約 30 倍）及同業倍數（KKR 約 26 倍，Apollo 約 22 倍）進行比較，以供參考。
將 Price-to-DE 作為次要參考指標。 在約 33 倍 DE 的水準下，BX 的股價已反映了顯著高於基準情境的附帶權益（Carry）回收。由於依賴附帶權益週期，此倍數比 Price-to-FRE 波動更大。若附帶權益實現不如預期，請謹慎對待。
評估是否需要權利金或折價倍數。 支持權利金相較於歷史平均值的因素：加速的永續資本組合、FRE 保證金穩定性、資產管理規模增長超過同業。支持折價的因素：升息風險、BREIT 不穩定性、持續的交易市場低迷。
| 估值指標 | 目前 | 五年平均 | 對比 KKR | 對比 Apollo | 結論 |
|---|---|---|---|---|---|
| GAAP P/E | 約 35 倍 | 變動 | 無法比較 | 無法比較 | 請勿使用 |
| 股價對 FRE 比 | 約 27.5 倍 | 約 30 倍 | 小幅權利金 | 較高權利金 | 對歷史而言屬適度吸引力 |
| 股價對 DE 比 | 約 33 倍 | 約 25 倍 | 包含已定價的恢復 | 包含已定價的較高權利金 | 密切監控 |
若要自行進行 Price-to-FRE 分析，請前往 ir.blackstone.com 下載黑石集團 (Blackstone) 的季度財務補充報告，並使用分部報告表格中的每股 FRE 數據。
黑石集團股息：收益型投資者須知
如需有關 BX 股息殖利率、2019 年以來的派息歷史及季度數據的全面分析，請參閱我們的專屬 BX 股票股息分析.
是的，黑石集團 (Blackstone) 會支付季度股息。然而，與大多數派息股不同，BX 的股息是變動的：它每季會根據每股可分配盈餘 (Distributable Earnings, DE) 波動，而非由董事會預先設定的固定金額。
BX 分紅：關鍵資訊
| 季度 | 每股股息 | 付款時約略殖利率 |
|---|---|---|
| 2024 年第一季 | $0.94 | ~2.6% |
| 2024 年第二季 | $1.13 | ~2.9% |
| 2024 年第三季 | $1.01 | ~2.7% |
| 2024 年第四季 | $0.86 | ~2.3% |
| 2025 年第一季 | $0.94 | ~2.8% |
| 2025 年第二季 | 發佈時待定 | 不適用 |
過去十二個月總計：每股約 3.88 美元。以約 135 美元計算的追蹤殖利率：約 2.9%。 BX 的股息為變動型；每季會根據每股可分配收益而波動，且無法從單一季度支付準確年化。來源：Blackstone 投資者關係 (IR)。
貝萊德將每季股息計算為上一季每股 DE 的約 85% 至 90%。董事會會在每次季度財報發布的幾週內宣布股息，通常在宣布後 3 至 4 週支付。支付時間線流程為：財報發布、股息宣布、記錄日期、然後支付。
2019 年之前，百仕通（Blackstone）是以有限合夥形式營運並發放 K-1 稅表，這使得散戶投資者和某些免稅機構的所有權變得複雜。2019 年轉換為 C 型公司後，BX 的股息現在享有標準合格股息稅務待遇，是一項重大的簡化。
比較過去十二個月的股息殖利率：BX 約為 2.9%，KKR 約為 0.7%，Apollo 約為 1.7%，Carlyle 約為 3.2%。BX 的殖利率高於 KKR 和 Apollo，主因是其保留作為營運資金的可分配收益（DE）比例較低。追求收益的投資者不應依賴 BX 作為穩定、可預測的收入來源。在業績提成費（Carry）實現較緩慢的季度，股息可能會大幅下降。BX 更適合被歸類為具有浮動派息的收益成長型股票，能在完整的交易週期中透過耐心持有獲得回報。
黑石集團股票：常見問題
黑石集團股票值得購買嗎？
對於那些相信私募市場長期成長、預期利率正常化且投資視野為 2 至 3 年的長期投資者而言，BX 在目前估值下具有相當的吸引力。該股票以約 27.5 倍 FRE 交易，略低於其 5 年歷史平均水平，這表明市場尚未完全反映正常化的利差週期。時間較短或對房地產估值高度敏感的投資者，在投入資本前應仔細權衡 BREIT 風險和對利差週期的依賴性。
BX 股票的目標價是多少？
根據 Bloomberg 匯總的大約 35 位分析師的估計，BX 在 2025 年 6 月的分析師共識目標價約為 165 美元。這意味著從目前約 135 美元的價格來看，有約 22% 的上漲空間。分析師的最高目標價約為 210 美元（富國銀行），最低目標價約為 120 美元。有關個別公司估計及其目標價背後的假設，請參閱上方「分析師評級」部分。
Blackstone 業務為何？
Blackstone Inc. 是全球最大的另類資產管理公司，管理約 1.17 兆美元的資產，涵蓋四個領域：房地產、私募資產淨值、信貸與保險以及多資產投資。該公司代表機構投資者（養老基金、主權財富基金、保險公司）和高淨值人士管理資本，從資產管理規模賺取管理費，並在投資產生超過門檻收益率的利潤時賺取績效費（附帶權益）。請參閱公司概覽部分以獲取完整的部門詳細資訊。
Blackstone 會支付股息嗎？
是的。Blackstone 支付與其每股可分配收益 (DE) 掛鉤的可變季度股息。該股息並非固定，因此會根據 Blackstone 在特定期間內實現的超額收益 (carry) 多寡而逐季波動。過去 12 個月的股息總計約為每股 3.88 美元，按目前價格計算，追蹤殖利率約為 2.9%。請參閱股息部分以了解完整的季度付款紀錄，以及這種可變結構與傳統股息股票有何不同的說明。
bx 今日股價是多少？
bx 今天的股價可以在 NYSE.com、Yahoo Finance 或您的券商平台查看。截至本文最後一次更新，BX 的交易價格約為每股 135 美元。為了提供 24/7 的價格追蹤和交易管道，Bybit 提供 BX 代幣化永續合約交易 (BXUSDT). 靜態內容無法反映即時定價；在做出投資決策前，請務必確認當前數據。
BX 股票是否被高估？
BX 的 Price-to-FRE 倍數約為 27.5 倍，略低於約 30 倍的五年歷史平均值，顯示該股票相對於其自身歷史的估值處於合理水平，而非估值過高。大多數篩選器中顯示的 GAAP 本益比約為 35 倍，這並非 BX 合適的估值指標，因為它包含了非現金市價評值 (mark-to-market) 的失真。有關完整的四步驟估值流程與同業倍數比較，請參閱估值章節。
Blackstone 與 KKR 相比如何？
Blackstone 在總資產管理規模方面領先 KKR & Co. Inc. (NYSE: KKR)（約 1.17 兆美元對約 6,600 億美元），並擁有適度的估值權利金（約 27.5 倍 FRE 對約 26 倍）。KKR 最近透過積極擴展信貸和保險業務，資產管理規模增長較快（2024 年約 16% 對約 11%）。兩者均獲得「買入」的共識評級。兩者之間的選擇取決於投資者更看重 Blackstone 的規模和房地產佈局，還是 KKR 在信貸和保險領域較高的近期增長動能。請參閱同行比較章節以取得完整表格。
利率如何影響 BX 股票？
利率上升對 BX 而言是淨負面影響，因為房地產和私募股權部門佔據了主要的收益來源。利率走高會壓低房地產估值、增加槓桿收購 (LBO) 的融資成本、減緩交易活動，並延遲利潤變現，所有這些都會減少可分配收益 (DE) 和股息。信貸部門部分抵銷了這一點，因為隨著利率上升，浮動利率貸款收益也會增加。降息則會在整個業務中產生相反的影響。2022 年的升息週期導致 BX 股價從高點到低點下跌了約 40%，為此敏感性提供了一個具體的壓力測試。
投資貝萊德 (Blackstone) 股票的主要風險是什麼？
三大主要風險為：(1) 利率敏感性，特別是在房地產與私募資產淨值領域，利率上升會壓縮估值並減緩交易活動；(2) BREIT 贖回風險，不利的房地產市況可能引發贖回請求與負面媒體報導的連鎖反應；(3) 附帶收益週期依賴性，在交易市場低迷時，BX 的股息與總盈餘會顯著降低。其他風險包括圍繞施瓦茨曼的關鍵人物集中風險、關於附帶權益稅務處理的監管風險、房地產行業集中度以及高市場貝塔值。請參閱風險因素章節以獲取包含說明的完整清單。
BX 股票：投資裁決
BX 投資定論
看漲情況
- 資產管理規模逼近 1.2 兆美元，且募資管道已獲資金；每增加 1,000 億美元的資產管理規模，約可產生 4 億美元的額外年度管理費收入，以及約 2 億美元的增量固定營運費用 (FRE)
- 永續資本的資產管理規模從 2019 年約佔總資產管理規模的 21% 增長到 2025 年第一季約 37%，結構性地改善了固定營運費用 (FRE) 的品質並支持更高的估值倍數
- 降息週期始於 2024 年末；聯準會每降低 50 個基點，將同時為房地產、私募基金和載至實現 (carry realization) 帶來廣泛的順風
看空情境
- 某些地區的商業房地產估值持續承壓；利率再次上升的週期可能會重新引發 BREIT 贖回疑慮，並大幅壓縮可分配收益 (DE)。
- 以約 27.5 倍的費用相關收益 (FRE) 計算，BX 的估值就絕對值而言並不便宜；若績效收益 (Carry) 實現週期慢於預期，將導致 DE 受壓，且股息低於過去十二個月 (TTM) 的水準。
- BX 是一檔高貝塔值 (High-beta) 的金融股，在風險規避 (Risk-off) 期間的跌幅通常是市場的 1.2 至 1.5 倍；當前的宏觀環境對貨幣寬鬆的步伐存在實質性的不確定性。
目前評估
BX 目前以約 27.5 倍的 FRE 進行交易，略低於其約 30 倍的 5 年歷史平均水準。對於相信到 2026 年底資產管理規模 (AUM) 將持續成長至 1.3 兆至 1.4 兆美元、利率正常化將支持房地產與私募股權 (PE) 復甦，以及向永續資本的結構性轉變將提高 FRE 可預測性的長期投資者而言，該股估值似乎合理，且較約 165 美元的基本情境共識目標價有顯著的上漲空間。投資期限較短、對房地產避險程度較高或對商業房地產市場感到擔憂的投資者，在得出結論前應更全面地權衡 BREIT 和績效報酬週期 (carry cycle) 的風險。
本文每季在貝萊德 (Blackstone) 發布財報後更新。上次更新：2025 年 6 月。
免責聲明： 本分析僅供參考，不構成個人化投資建議。內容反映基於公開數據的分析評估，並非買賣任何證券的招攬。過往表現不保證未來結果。在做出投資決策前，請諮詢合格的財務顧問。本文參考的財務數據、分析師目標價與市場價格，均為指示日期時的現況。讀者應透過權威來源驗證現有數據，包括 Blackstone 的投資者關係網站 ir.blackstone.com、紐約證券交易所 (NYSE)、Yahoo Finance 或 Bloomberg。
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