加密貨幣主經紀商指南：機構服務

更新日期：2026 年 10 年 19 日

加密貨幣主經紀商服務結合了專業執行、流動性、託管協調、融資和報告，形成了一種機構運作模式。Bybit 機構服務) 應作為當前服務和資格審查的首要參考點。

機構使用主經紀商式的關係來減少跨交易、結算、抵押品和風險監控的碎片化工作流程。確切的服務範圍取決於司法管轄區、實體類型和當前產品條款。

本指南保留了完整的機構框架，同時刪除了競爭對手參考，並專注於專業團隊如何評估以 Bybit 為主導的解決方案。

本文僅供教育參考，不提供任何財務、法律或投資建議。機構服務、資格和條款因司法管轄區而異，並可能隨時變更。

透過 Bybit 提供的加密貨幣主經紀商服務

Bybit 機構服務可作為評估專業流動性、執行、帳戶訪問和報告的主要場所與合作夥伴。機構應將每項所需服務與即時產品進行對照，記錄任何外部依賴關係，並確認資產、抵押價值、訂單和結算如何受到控制。

重點摘要

為何機構投資者需要加密貨幣主經紀商

自 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批以來，機構對數字資產主經紀商的需求急劇加速，這使得加密貨幣託管從一個非必要的基礎設施問題，轉變為 ETF 發行人、授權參與者及其背後的資產管理公司必須面對的營運要求。加密貨幣交易所尚未滿足這種需求。

加密貨幣主經紀商的定義為何？

加密貨幣主經紀商是一套機構級金融服務，包括託管、保證金借貸、OTC 交易、衍生品訪問和流動性聚合，提供給對沖基金、家族辦公室和資產管理公司等專業投資者。與零售加密貨幣交易所不同，加密貨幣主經紀商提供專為機構級數字資產運作而量身打造的綜合基礎設施、信貸工具和風險管理工具。

加密貨幣主經紀商（在監管和機構背景下也稱為數字資產主經紀商）是一種專屬於機構的產品。准入要求包括具備合格投資者資格、符合 SEC 144A 規則的合格機構買家 (QIB)，或相關司法管轄區內的同等分類。散戶投資者並非目標客戶，其服務經濟模式也不適用於散戶的資產管理規模 (AUM)。

誰使用加密貨幣主經紀商？

六類機構客戶構成了加密貨幣主經紀商服務的核心需求基礎。

加密貨幣對沖基金積極交易數字資產，並將槓桿、衍生品訪問和 OTC 交易視為基本能力需求。將數字資產添加到現有 TradFi 投資組合的多策略對沖基金，需要與其現有股票主經紀商關係整合，並滿足其有限合夥人 (LP) 報告標準的基礎設施。管理大型私人資本池的家族辦公室將託管安全和合併報告置於首位；他們的交易量較小，但其資產管理規模 (AUM) 需求使其成為重要的託管客戶。資產管理公司和 ETF 發行人需要針對產品層面的持倉進行受監管的託管和執行，這項要求在 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批後變得更加明確。做市商和自營交易公司需要流動性聚合、低延遲執行和跨場所保證金淨額結算；他們通常是交易量最大的客戶。在資產負債表上持有比特幣或以太幣的企業財資部門，需要機構級託管和報告，而無需建立完整的交易基礎設施。

獲得這些服務通常要求根據適用證券法被分類為合格投資者或合格機構買家 (QIB)，具體取決於司法管轄區。

核心服務：加密貨幣主經紀商實際提供什麼

加密貨幣主經紀商整合了六大類不同的服務。每項服務都可以單獨獲取，但其機構價值在於將它們整合在單一的信貸關係和報告框架下。

機構託管與資產隔離

加密貨幣主經紀商的機構託管是指在與主經紀商自有資金隔離的帳戶中安全保管客戶的數字資產，利用受監管的託管基礎設施消除混用風險。

多方計算 (MPC) 託管現已成為機構標準。MPC 將授權區塊鏈交易所需的加密私鑰拆分到多方或多個地理位置；沒有任何單一方持有完整的金鑰。這消除了單點故障，使傳統的助記詞託管在運作上不適合機構持倉。其加密貨幣對應概念是 DTC 帳面隔離，資產作為帳簿條目記錄在託管信託公司 (DTC)，而非以實體形式持有，且是在鏈上而非通過中心化帳本執行。

保證金借貸與信貸工具

加密貨幣主經紀商的保證金借貸是一種信貸工具，主經紀商通過該工具向機構客戶提供相對於其數字資產持倉的資本，允許在單一抵押品帳戶下於多個交易場所進行槓桿倉位操作。

其機制遵循質押率 (LTV) 模型。LTV 是作為抵押價值百分比而提供的最大信貸額度。機構存入比特幣、以太幣或其他接受的資產作為抵押品；主經紀商提供高達 LTV 閾值的信貸，通常為 50% 至 75%，具體取決於資產的波動性和提供商的風險參數。隨後，機構利用該信貸為跨場所的交易倉位提供資金，而無需在每個場所單獨存入保證金。

抵押品管理持續進行，因為加密貨幣市場全天候 24/7 交易，沒有熔斷機制，且盤中價格波動 20% 到 30% 並不罕見。如果比特幣隔夜下跌 15%，主經紀商的風險引擎會重新計算所有客戶倉位的 LTV 比例，並在市場開盤前發出保證金追繳通知。Reg T 提供了 TradFi 參考框架：Reg T 設定了 50% 的初始保證金要求並具有標準化的聯邦監管。加密貨幣沒有直接的聯邦對等物；LTV 閾值由主經紀商與機構之間在合約中約定。

OTC 交易與執行

通過加密貨幣主經紀商進行的 OTC (場外) 交易台訪問，使機構客戶能夠雙邊執行大額區塊交易，無需通過公共交易所訂單簿，從而消除了對通常過大而無法在交易所執行的倉位的市場影響。

在公開交易所的訂單簿上執行 5,000 萬美元的比特幣買單會產生市場衝擊：該訂單在消耗各個價格水平的可用流動性時，其本身就會導致價格朝著不利於買方的方向移動。OTC Desk 則會在雙方協商的價格下進行雙邊交易，匯總多個流動性來源，且無需向市場廣播該訂單。透過主經紀商 (prime broker)，OTC 執行由支援交易所交易的同一信貸額度提供資金。無需額外抵押品，無需額外的合規關係，且產生的倉位會與所有其他倉位一起出現在綜合報告儀表板上。

衍生品獲取與多場所執行

三種工具類型構成了機構加密貨幣衍生品市場。永續合約是沒有交割合約日期的加密貨幣衍生品合約，透過資金費率機制與標的資產保持價格平價；它們是加密貨幣衍生品市場中交易量的主導工具。定期合約包括 CME 比特幣合約和 CME 以太幣合約，這些合約受 CFTC 監管並在規定的交割日結算。比特幣和以太幣期權主要在 Deribit 上交易，這是機構加密貨幣期權交易的主要場所，按未平倉合約計算。

質押即服務 (Staking-as-a-service) 是將託管的權益證明 (proof-of-stake) 資產委託給驗證者基礎設施以賺取網絡獎勵的過程，無需機構客戶直接管理驗證者運作即可交付給他們。

主經紀商運作或連接至以太坊驗證者節點；客戶託管的 ETH 被委託給驗證者；驗證者參與以太坊的共識機制並賺取網絡獎勵，截至 2024 年，這些獎勵年化率約為 3% 至 5%；獎勵在扣除主經紀商的質押管理費（通常為總收益的 10% 至 25%）後分配給客戶。此項服務伴隨兩個風險：解質押 ETH 涉及幾天到幾週的鎖定期（取決於驗證者隊列），而削減（Slashing，一種對違反以太坊網絡規則的驗證者施加的處罰，導致質押的 ETH 部分損失）由主經紀商的驗證者基礎設施管理，而非由客戶直接管理。在大多數司法管轄區，質押獎勵屬於應納稅收入。

綜合報告是透過單一儀表板提供統一的多場所倉位、NAV 和風險數據，使機構客戶能夠像權益類主經紀商在股票和固定收益領域提供報告一樣，在數字資產倉位上獲得同樣的報告清晰度。

加密貨幣主經紀商與傳統主經紀商：關鍵結構差異

三個結構性差距區分了加密貨幣主經紀商與其 TradFi 同類產品：缺乏中央交易對手、以鏈上密碼學金鑰管理取代 DTC 賬面記錄託管，以及缺乏適用於主經紀商業務的統一聯邦監管框架。

證券借貸：加密貨幣借貸的 OTK_3 錨點

在傳統主經紀商業務中，證券借貸允許主經紀商將客戶的做多倉位借給做空者以換取費用，主經紀商可在受 SEC 規則 15c3-3 客戶保護要求約束的情況下，對質押的抵押品進行再抵押。在加密貨幣主經紀商業務中，存在類似的功能：閒置的託管數字資產可以藉出以產生收益。然而，其監管基礎有本質上的不同。再抵押權是透過合約確定的，而不是法定定義的，沒有中央交易對手來保證借出資產的歸還，且為這些貸款提供支持的抵押品是加密貨幣，其波動性遠高於股票抵押品。一位了解股票借貸機制的 TradFi 專業人士具備正確的概念框架，但需要應用更為保守的交易對手安全性假設。

區塊鏈實現了 T+0 結算最終性。一旦交易在鏈上確認，即為最終且不可逆轉，這與 T+2 股票結算不同，後者中 DTCC（存管信託和結算公司，美國股票結算公用事業機構）會在兩天內對交易進行淨額結算並提供擔保。T+0 特性既是一個優勢（結算速度更快，結算窗口期間的交易對手風險降低），也是一個營運挑戰（沒有錯誤更正窗口，沒有中央方來撤銷錯誤交易）。加密貨幣主經紀商透過維護鏈下信貸和結算分類帳、在內部對客戶交易進行淨額結算，並僅定期在鏈上結算淨倉位來管理這一點。該方法直接類比於銀行在最終結算前對銀行間支付進行淨額結算，而不是分別結算每筆交易。

缺乏中央交易對手

加密貨幣主經紀商業務中最重大的結構性差距是缺乏中央交易對手：沒有機構介入買方和賣方之間以在交易對手違約時保證結算。

託管：私鑰管理與 DTC 賬面記錄

在傳統主經紀商業務中，託管是指在存管信託公司 (DTC) 的分類帳記錄。在加密貨幣主經紀商業務中，託管是指對授權區塊鏈交易的加密私鑰的控制。

遺失 DTC 賬面記錄可以由結算所更正；遺失加密貨幣私鑰會導致鏈上資產存取權限的永久性、不可逆轉的遺失。這一營運現實使得 MPC 託管成為機構標準，而非僅僅是一個營銷區分點。MPC 將金鑰控制權分散到多個方和位置，以確保沒有單一方的洩露會導致資產損失。合格託管人 (qualified custodian) 的稱號在加密貨幣領域之所以重要，正是因為並非所有行銷「機構級託管」的供應商都符合 SEC 的法律定義。評估主經紀商合作關係的合規官員和總法律顧問必須明確核實這一區別。

監管格局與交易對手風險

加密貨幣主經紀商的監管格局正在迅速演變。下述框架反映了 2024 年至 2025 年的情況。機構配置者應直接向供應商核實當前的監管狀態，並在做出合作決定前諮詢監管法律顧問。

美國監管框架：SEC、CFTC 和州級監管

在美國，沒有單一的聯邦監管框架來管理作為一個類別的加密貨幣主經紀商。主經紀商業務的不同方面屬於由 CFTC、SEC、OCC、FinCEN 和 NYDFS 管理的不同監管體制。

商品期貨交易委員會 (CFTC) 擁有最清晰、最穩定的管轄立場：比特幣和以太幣根據《商品交易法》屬於商品，CFTC 相應地監管加密貨幣衍生品市場。提供衍生品服務的主經紀商與受 CFTC 監管的場所進行互動，包括 CME 集團的比特幣和以太幣合約。美國證券交易委員會 (SEC) 已根據豪威測試 (Howey test) 主張對某些加密貨幣資產作為證券的管轄權，這為加密貨幣主經紀商在可以託管和促進交易的資產方面帶來了持續的合規複雜性。SEC 會計公告第 121 號 (SAB 121) 要求銀行將為客戶持有的加密貨幣記錄為資產負債表負債，這一規定為 TradFi 銀行進入加密貨幣託管領域設置了結構性障礙，國會隨後對此提出了質疑，且截至 2024 年至 2025 年，其適用性仍處於審查中。

歐盟的《加密貨幣市場法規》（MiCA）提供了全球最完整的單一司法管轄區框架。加密貨幣資產服務提供商（CASPs）必須獲得許可才能在歐盟成員國運營。MiCA 分階段實施，大多數條款自 2024 年 12 月起生效。在英國，加密貨幣資產企業需要獲得 FCA 註冊。新加坡要求數位支付代幣服務提供商必須根據《支付服務法》獲得 MAS 許可。

如何選擇加密貨幣主經紀商：機構評估框架

選擇加密貨幣主經紀商需要根據您基金的具體策略、資產管理規模配置和監管義務，從六個維度進行評估。該框架參考了您應用於新資產淨值主經紀商關係的盡職調查，並針對數位資產市場的結構性差異進行了調整。

六步評估框架

評估過程遵循六個連續步驟，從定義服務需求到在關係建立後管理交易對手集中度。

第 1 步：根據基金策略和資產管理規模配置定義您的服務需求。純託管授權（例如在資產負債表上持有比特幣和以太幣的家族辦公室）所需的提供商，與在五個場所交易永續合約的槓桿加密貨幣對沖基金所需的提供商不同。資產管理規模門檻是第一個篩選標準。大多數加密貨幣主經紀商將資產管理規模在 1,000 萬美元至 5,000 萬美元以上的客戶作為基礎託管和執行服務的目標。提供專門信貸額度和客戶經理的全方位服務關係通常要求 5,000 萬美元至 5 億美元以上。門檻未公開，因提供商而異；在投入大量評估時間之前，請直接聯繫入圍的提供商以獲取當前的最低要求。入職流程通常需要 4 到 12 週，具體取決於機構的複雜性和提供商的流程。

第 3 步：評估監管狀態和司法管轄範圍。驗證提供商是否持有適合您所在司法管轄區和預期資產類別的適當許可證。美國配置者應尋找 NYDFS 信託公司稱號或 OCC 特許。歐盟註冊基金需要 MiCA CASP 許可證。英國實體需要 FCA 註冊。「受監管」在不同背景下意味著完全不同的事情：在 CFTC 監管下獲得衍生品許可的提供商，其運作框架與僅持有州貨幣傳輸許可證的提供商有本質區別。您的合規官和總法律顧問需要具體的監管名稱，而不是行銷描述。

第 5 步：分析費用結構。機構主經紀商費用是協商確定的，不會公開列出。典型的機構市場範圍：每筆交易 2 至 15 個基點的執行費，根據交易量和資產類別進行協商；每年基於資產管理規模 5 至 25 個基點的託管費，根據託管模型而異；以參考利率加價差方式計算的融資和借貸費用，根據抵押品資產質量和貸款價值比（LTV），觀察到的機構範圍約為 SOFR 加 200 至 500 個基點；對於提供此類服務的提供商，質押管理費為總質押收益的 10% 至 25%。直接與入圍的提供商核實當前定價。這些範圍是觀察到的市場規範，而非發布的費率表，費用結構取決於雙方關係。

入職：預期內容

與加密貨幣主經紀商的機構入職流程通常遵循七個階段，耗時 4 到 12 週。

1. 初步聯繫並向入圍提供商提交 RFP（徵求建議書），涵蓋資產管理規模、策略和主要服務需求。
2. 簽署 NDA（保密協議）並討論初步服務，在此期間，提供商會概述適用的條款和服務層級。
3. 提交 KYC（認識您的客戶）和 KYB（認識您的企業）文件：實體文件、受益所有人披露、財務報表和機構的監管狀態。
4. 信貸評估和額度設定，主經紀商在此過程中評估抵押品構成並設定初始 LTV 參數和信貸額度。
5. 法律文件：主經紀商協議、託管協議，以及在適用的情況下，包含信貸支持附件 (CSA) 的 ISDA 主協議。
6. 技術整合：API 設定、報告系統連接和基金管理員整合。
7. 初始資產轉移和帳戶啟用，完成從直接交易所或僅場外交易 (OTC) 訪問到主經紀商基礎設施的過渡。

在簽署主經紀商協議之前，請與入圍的提供商核實以下各項。

• 該提供商是否為美國證券交易委員會（SEC）《投資顧問法》規則下的合格託管人，或是否與合格託管人正式合作？
• 客戶資產是否存放在與主經紀商自有資金隔離且在破產時具有隔離性的帳戶中？
• 該提供商是否發布儲備證明證明，以及這些證明記錄的局限性是什麼？
• 該提供商持有哪些具體的監管許可證（SEC、CFTC、NYDFS、OCC、MiCA），以及這些許可證在哪些司法管轄區適用？
• 主經紀商協議是否明確放棄再抵押權，或者提供商是否保留借出客戶抵押品的權利？
• 該提供商針對您預期服務層級的最低資產管理規模和最低交易規模是多少？
• 該提供商連接到哪些衍生品交易場所和流動性來源，且其覆蓋範圍是否符合您的交易策略和資產範疇？
• 報告基礎設施是否直接與您的基金管理員系統整合，日常報告的格式和頻率為何？

加密貨幣主經紀商費用完全是協商確定的。沒有提供商會發布費率表。機構市場規範已在四個費用類別中形成。

所有費用均直接與提供商協商。這些範圍反映了截至 2024 年至 2025 年觀察到的機構市場規範，在做出任何合作決定之前，應直接與入圍的提供商進行核實。

市場趨勢：機構主經紀商的發展

自 2024 年 1 月比特幣現貨 ETF 獲批以來，機構對加密貨幣主經紀商的需求已顯著擴大。這是一個結構性轉折點，將比特幣託管從機構隨意的興趣轉變為 ETF 發行方及其授權參與者的必要基礎設施要求。

現實世界資產 (RWA) 的代幣化正在擴大加密貨幣主經紀商必須服務的範圍。隨著代幣化的資產淨值、債券和私人信貸工具進入機構投資組合，主經紀商將需要與原生數字資產一起託管和促進代幣化工具的交易。「什麼是代幣化：數字資產解釋」的內容與為此下一階段構建基礎設施的機構配置者直接相關。

來自 MiCA 全面實施的監管明確性以及美國不斷演變的立法環境（FIT21 及相關框架）正在降低此前阻礙機構參與的合規不確定性。這種明確性正在推動提供商對合規基礎設施的投資和擴展機構產品開發。

結論：構建您的機構加密貨幣基礎設施

加密貨幣主經紀商業務是機構市場基礎設施，它並非單一產品，而是一種服務架構，決定了基金能否在具備有限合夥人 (LP) 和風險委員會所要求的託管安全性、資本效率和合規防禦性的前提下，進行機構規模的數字資產交易。

本指南引導出三個決策方向。首先，加密貨幣主經紀商服務是否為合適的准入模式，還是應選擇直接交易所准入或僅限場外 (OTC) 交易。答案取決於基金的規模、交易策略以及對碎片化保證金和交易所層級託管的風險承受能力。其次，哪些服務組件對基金策略而言是不可或缺的：適用於所有機構參與者的託管模式與隔離結構；適用於活躍交易基金的衍生品准入與保證金淨額結算；以及適用於長期持有 ETH 投資者的質押即服務 (staking-as-a-service)。第三，如何進行服務提供商評估。上述六步框架和盡職調查清單提供了向入圍服務提供商諮詢的具體問題。

市場格局將持續演變。TradFi 銀行進入市場的步伐正在加快，MiCA 法案正在為歐盟提供監管明確性，而現實世界資產代幣化正在擴大主經紀商的服務範疇。一些主經紀商已開始提供透過智能合約（在區塊鏈上自動執行、無需中介即可強制執行協議條款的自動執行代碼）來管理鏈上收益策略的訪問權限，儘管這仍處於早期階段，並引入了智能合約風險作為額外的評估維度。

下一步的實際行動是向入圍名單中的兩到三家提供商索取能力概覽與參考條款清單，並利用上一節中的評估框架來引導這些對話。

關於加密貨幣主經紀商的常見問題

什麼是加密貨幣主經紀商服務？

這是一種協調的機構服務模式，涵蓋交易執行、流動性、託管協調、融資和報告等功能。請從查看 Bybit 機構服務開始。

服務組合可包括交易、OTC 執行、衍生品、抵押品、融資、託管協調、報告和風險工具，具體視當前條款而定。

審查簽約實體、託管、流動性、信貸條款、結算、報告、運營彈性和交易對手風險。

它們能減少碎片化的機構工作流程，並為專業的數字資產活動提供協調的運營關係。

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