Ethena (ETHENA) 治理：DAO 投票系統

Ethena 治理是 Ethena 去中心化金融 (DeFi) 協議的決策系統，ENA 與 sENA 代幣持有者可透過 Snapshot（一個鏈下免 Gas 費的投票平台）針對協議參數、USDe 支持資產決策以及風險設定進行投票。Ethena 的智慧合約部署於以太坊，鏈上治理執行與任何時間鎖機制皆在此運作。

Ethena DAO 是治理運作的組織架構，由 ENA 和 sENA 持有者組成，他們共同制定規範 USDe，Ethena 的合成美元 的規則。治理決策決定了哪些抵押資產支持 USDe、哪些交易所可以持有永續合約部位、儲備金如何注資，以及協議在哪些風險參數下運作。Ethena Labs，這家開發了該協議的開發公司，與 Ethena DAO 是獨立的實體。兩者有關聯但功能不同，這對於評估協議的控制權和去中心化至關重要。

本文學習重點：

1. ENA 與 sENA 代幣在治理系統中授予持有人的權限
2. Ethena DAO 的實際控制範圍，包括儲備基金與抵押資產決策
3. 風險委員會授權範圍的角色與限制
4. 治理提案從發起至執行的四階段生命週期
5. 如何使用 Snapshot 對進行中的 Ethena 治理提案進行投票

本文僅供參考，不構成任何財務、投資或法律建議。參與 DeFi 治理涉及風險，包括智能合約漏洞與幣價波動。在做出財務決定前，請務必進行獨立研究。

• ENA：Ethena 的治理代幣
• sENA：質押治理與增強的協議權利
• Ethena 治理實際控制什麼？
• Ethena 治理提案如何運作：EIP 的生命週期
• 如何參與 Ethena 治理：步驟指南
• 治理風險與去中心化：您應該了解的
• Ethena 治理常見問題解答
• 結論：Ethena 治理一覽

ENA：Ethena 的治理代幣

ENA 是 Ethena 的原生治理代幣，是持有人參與協議決策的主要工具。

ENA 持有者根據其代幣持有量按比例對治理提案進行投票（代幣權重投票），這意味著持有量較大的持有者對結果具有更大的影響力。投票透過 Snapshot 進行，這是 Ethena 用於進行治理投票且無需支付 Gas 費用的鏈下平台。在提案的快照區塊被擷取時所持有的每枚 ENA 代幣，都會計入持有者的投票權重中。

ENA 的總供應量為 [請從 ethena.fi/ena 驗證] 枚代幣。其分配可分為三大類：一部分分配給 Ethena Labs 和創始團隊，一部分分配給早期投資者，還有一部分保留用於社群激勵、生態系成長和治理參與者。有關供應分配的完整細節，請參閱 Ethena 的代幣經濟學細節。供應分配對治理有實際影響：代幣加權投票意味著持有較多代幣的持有者擁有相對較高的投票權，這是治理參與者在評估系統時應納入考量的結構性事實。

持有 ENA 可獲得 Ethena DAO 的基礎投票權。將 ENA 質押為 sENA 可能會改變該參與的性質或權重，包括潛在的協議收入分成的資格，使 ENA 到 sENA 的質押決策成為核心治理參與的選擇。

sENA：質押治理與增強的協定權益

sENA 是 Ethena 的質押治理代幣，當 ENA 持有者將其代幣鎖定在 Ethena 的質押合約中時創建，以表明長期的協定一致性並參與治理。

將 ENA 質押為 sENA 可賦予持有者治理投票權 [請從 docs.ethena.fi/governance/sena 核實 sENA 是否比未質押的 ENA 具有更高的投票權重或權重相等]，以及獲得部分協議收入的潛在資格。未質押的 ENA 僅授予參與治理投票的權利。sENA 代表對協議長期運行的深度承諾，將治理權與潛在的收入分配資格結合在一起。與 Aave 的質押 AAVE (stkAAVE) 模式類似，sENA 標誌著持有者已接受鎖定期，以換取更強的協議權利。

將 ENA 質押為 sENA 的機制涉及將代幣鎖定在質押合約中一段特定期間。任何關於取消質押的鎖定期或冷卻期 [請從 docs.ethena.fi/governance/sena 驗證] 都會影響持有者的流動性及其持續的治理能力。在投票快照區塊之前取消質押，將會減少持有者在該提案中的有效投票權重。

sENA 不應與 sUSDe 混淆，Ethena 的質押合成美元，可賺取協議收益。這些是完全不同的代幣，具有不同的功能：sENA 是源自 ENA 的治理工具，而 sUSDe 是源自 USDe 的收益倉位。

ENA vs. sENA：治理權利概覽

*所有 [驗證] 欄位均需由 Ethena 官方治理文件{:target="_blank" 確認

Ethena 治理實際上控制什麼？

Ethena DAO 投票決定抵押資產選擇、交易所曝險限制、儲備金門檻、核准的託管機構、sUSDe 收益參數以及協議升級。

USDe 作為受治理資產

治理決策直接決定 USDe 的安全性和穩定性。Ethena DAO 設定哪些加密貨幣資產可以用作抵押品、所需的抵押率以及鑄造和贖回參數的樣子。USDe 通過一種 Delta-中性策略進行支持，結合做多現貨加密貨幣部位與做空永續期貨（永續）部位，以產生接近零方向性的價格曝險，同時從資金費率產生收益。關於哪些資產和交易所為該策略提供動力，這些決策均屬於 DAO 的管轄範圍。已批准的交易所限額和每交易所的集中度上限（針對永續部位）是受治理控制的參數。如需更深入地了解 USDe 的運作方式，請參閱 USDe 如何運作。

sUSDe 持有者與儲備金之間的收益分配是由治理控制的參數。當資金費率（這是做多與做空永續倉位持有者之間定期交換的付款）變為負值時，儲備金（在 Ethena 較早的材料中也稱為保險基金）會被動用以保護 USDe 的掛鉤。治理設定了確定何時以及將多少收益重新導向以建立該緩衝區，或分配給 sUSDe staker 的門檻。

治理也監督經批准的交易所外託管方名單（例如 Copper、Fireblocks 及 Ceffu），這些託管方代表該協議持有抵押資產，降低了資產直接存放在中心化交易所的風險。

Ethena 風險委員會：授權治理機構

風險委員會是 Ethena 架構下的一個受權治理機構，獲授權可在無需經過完整的 Ethena DAO 投票的情況下，調整特定的風險參數。

風險委員會的存在，是因為某些風險決策無法等待完整治理投票所需的數日週期。當市場條件發生變化時，交易所曝險限額、抵押品集中度閾值以及緊急參數調整可能需要快速反應。在既定投票期內進行的完整 DAO 投票，對於某些風險管理行動而言過於緩慢。風險委員會填補了這一缺口。

在風險委員會權限下的具體參數（請從 docs.ethena.fi/governance/risk-committee 驗證）包括在 Ethena DAO 建立的範圍內，對交易所風險敞口上限和抵押品限制進行調整。組成詳情（成員人數、選擇機制）是治理決定的參數；目前的具體細節應從 Ethena 官方治理文件{:target="_blank) 中進行驗證。

Ethena 治理提案如何運作：EIP 的生命週期

Ethena 增強提案 (EIP)（請勿與共用相同縮寫的以太坊增強提案混淆），是 Ethena 協議中用於提出、投票及執行治理變更的正式機制。

治理提案會經過四個階段：

1. 社群想法與討論 參與者會在 Ethena 治理論壇或 Discord 上發布非正式提案，以獲取 ENA/sENA 持有者的回饋。此階段不要求正式的代幣門檻。目的是在投入正式提案前，測試社群的接受度、識別異議並完善概念。此階段的討論經常會顯著形塑最終提案。

2. 正式 EIP 提案提交 提案被結構化為包含規格、理由和實施計劃的正式文件，然後提交給治理論壇。提交提案需要最低 ENA/sENA 餘額 [請參閱 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 進行驗證]。提案將獲得 EIP 識別符，並進入正式審核期，然後再進行投票。

3. 快照投票 EIP 將進行鏈下代幣權重投票，該投票將在 Ethena 的 Snapshot 治理空間{:target="_blank

4. 執行

經批准的提案由 Ethena Labs 在目前逐步去中心化階段實施。經批准的變更會受到鎖定期的約束，一種智能合約機制，可在治理投票通過後到變更於鏈上執行之間強制執行延遲，讓參與者有時間審查結果，並在不同意時退出部位。鎖定期持續時間：[請從 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 驗證]。

[設計：插入 Ethena 治理提案生命週期流程圖：4 個階段：社群討論 -> 提交 EIP -> Snapshot 投票 -> 執行/時間鎖]

關鍵治理參數

• 提交提案所需的最低 ENA/sENA：[請從 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 驗證]
• 投票期間：[請從 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 驗證]
• 法定人數門檻：[請從 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 驗證]
• 時間鎖定期：[請從 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 驗證]
• 治理平台：snapshot.org/#/ethena.eth

如何參與 Ethena 治理：逐步指南

ENA 和 sENA 的持有者透過 Snapshot（Ethena 的鏈下治理平台）對治理提案進行投票，投票無需支付礦工費。

如何對 Ethena 治理提案進行投票：

1. 在相容的 Web3 錢包（MetaMask 和多數標準以太坊錢包均適用）中持有 ENA 或 sENA 代幣。
2. 前往 Ethena 的 Snapshot 治理空間{:target="_blank
3. 點擊右上角的「連接錢包」將您的錢包連結至 Snapshot。此過程無需 ETH 或礦工費。
4. 從列表中選擇一個進行中的提案，並在投票前閱讀完整的提案內容。您也可以查看已結束的提案及其歷史投票記錄。
5. 選擇「贊成」、「反對」或「棄權」進行投票，並透過錢包簽署確認。您的投票權限取決於該提案發布時（特定區塊高度）您所持有的 ENA/sENA 餘額。

ENA 持有者與 sENA 持有者皆透過相同的 Snapshot 介面參與。若 sENA 的投票權重與未質押的 ENA 不同 [請參閱 docs.ethena.fi/governance/sena 進行驗證]，Snapshot 將根據為每個提案配置的策略自動進行計算。

如何提交 Ethena 治理提案

1. 將您的想法發布至 Ethena 治理論壇進行社群討論。在正式提出提案前收集回饋，可增加通過的機會。
2. 將想法完善成正式的 EIP 文件，內容涵蓋擬議的變更、其理據及實施計劃。
3. 將正式的 EIP 提交至治理論壇。在提交前，請確認您符合最低的 ENA/sENA 門檻（請參閱 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 進行驗證）。

Ethena 治理資源

• 投票平台: snapshot.org/#/ethena.eth{:target="_blank
• 官方文件: docs.ethena.fi/governance{:target="_blank

治理風險與去中心化：你應該知道的

Ethena Labs（開發 Ethena 協議的開發公司）與 Ethena DAO（由 ENA/sENA 持有者組成的治理機構）是具有不同職責的獨立實體。Ethena Labs 聘請核心開發團隊，並在目前的漸進式去中心化階段保留特定的行政權限（請參閱 docs.ethena.fi/governance/dao 以驗證保留的具體權限）。雖然 ENA/sENA 持有者透過 Ethena DAO 對協議參數進行投票，但目前是由 Ethena Labs 執行這些已批准的決議。這兩個實體在組織上相關，但在功能上是分開的。這兩者之間如何劃分權力，是任何評估其是否信任 Ethena 治理的人所面臨的關鍵問題。

就像 MakerDAO（現為 Sky，DAI 和 USDS 的底層協議）一樣，Ethena 針對其合成美元採用了基於代幣的治理模型。MakerDAO 歷經數年的治理演進，為合成美元協議如何逐步將權力轉移向代幣持有者社群提供了一個參考點。

代幣集中度與投票權風險

代幣權重治理使投票權集中在較大的 ENA 持有者手中。這是此治理模型的結構性特徵，而非 Ethena 獨有的現象。在實踐中，持有大量 ENA 或 sENA 倉位的參與者對結果具有不成比例的影響力。最大 ENA 持有者的身份和集中程度可以透過 Etherscan 的 ENA 合約代幣持有者頁面進行驗證，該頁面公開提供鏈上分布數據。與 Aave 的 stkAAVE 模型類似，質押的治理代幣往往由長期利益一致的參與者持有，而非短期交易者，與未質押的代幣分布相比，這可能會降低實際的集中風險。

關於儲備基金的治理決策（包括將多少收益撥入緩衝區以建立緩衝，而非分配給 sUSDe 質押者）直接影響協議對資金費率低迷時期的韌性。針對這些參數的治理攻擊將對 USDe 的穩定性產生實質性後果。

投票者參與度與法定人數風險

治理冷感（即足夠數量的代幣持有者未能參與投票）是代幣加權治理系統中一個已知的結構性挑戰。如果參與率低於法定人數門檻 [請參閱 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 進行確認]，則投票不會通過，即使所有參與投票的票數都投贊成票也是如此。這會產生一項風險，即重大的治理提案可能會因參與度低而非實質性分歧而停滯不前。過去 Ethena 治理投票的歷史參與率可以在 Ethena 的 Snapshot 治理空間{:target="_blank) 的 Snapshot 提案記錄中查看。

漸進式去中心化：Ethena 目前的進展

Ethena 目前正處於逐步去中心化的階段。Ethena DAO 對本文所述的治理參數擁有投票權，而 Ethena Labs 則保留執行權與特定的行政職能 [請從 docs.ethena.fi/governance/dao 驗證目前的職責劃分]。這意味著在撰寫本文時，Ethena 尚未完全去中心化；它正根據一份應從 Ethena 官方文件驗證的路線圖，朝著由 DAO 全面控制的方向過渡。

Ethena Labs 是否保留任何否決權或緊急覆蓋權 [請參閱 docs.ethena.fi/governance/dao 進行驗證] 是治理參與者在評估協議信任假設時的一項重要考量。

鎖定期制，強制在投票通過與執行之間執行鏈上延遲，是防範治理攻擊的主要保護機制。若惡意提案通過投票，鎖定期讓參與者有時間在變更生效前識別威脅並退出部位。Ethena 是否已實施鎖定期及其目前的持續時間 [請參閱 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 進行驗證]，是任何評估協議安全性者的重要考量。鎖定期的存在，加上風險委員會的有限授權，代表了這個過渡階段目前的治理安全架構。

Ethena 治理常見問題

[技術團隊：在此部分實作 FAQPage 結構化資料標記，以符合 SERP 功能資格。]

ENA 代幣在 Ethena 治理中的用途為何？

ENA 是 Ethena 的原生治理代幣。ENA 持有者透過 Snapshot，根據其代幣持有量比例（代幣權重投票）對協議決策進行投票。持有 ENA 可獲得 Ethena DAO 的基礎投票權。將 ENA 質押為 sENA 可能會獲得更高的治理參與度，並可能具備分享協議收入的資格。

您如何對 Ethena 治理提案進行投票？

投票，請在兼容的 Web3 錢包中持有 ENA 或 sENA，然後前往 Ethena 的 Snapshot 治理空間{:target="_blank

sENA 是什麼？它與治理有何關聯？

sENA 是 ENA 的質押版本，由 ENA 持有者將其代幣鎖定在 Ethena 的質押合約中產生。sENA 提供治理投票權，以及潛在的協議收入分成資格。sENA 不應與 sUSDe 混淆，後者是 Ethena 的質押合成美元，其功能完全不同。

Ethena 的去中心化程度如何？

Ethena 正處於漸進式去中心化的階段。Ethena DAO 目前對關鍵的協定參數擁有投票權，包括抵押品選擇、風險設定以及儲備基金門檻。在此過渡階段，Ethena Labs 保留執行權和某些行政功能。Ethena 目前尚未完全去中心化。

Ethena 治理可以對協定做出哪些更改？

Ethena DAO 投票決定抵押資產類型、交易所曝險限額、儲備金門檻、核准的託管機構（包括 Copper、Fireblocks 和 Ceffu）、sUSDe 持幣者與儲備金之間的收益分配、協議升級，以及風險委員會的授權範圍。

Ethena 風險委員會是什麼？

風險委員會是 Ethena 架構內的一個授權治理機構，有權在無需 Ethena DAO 全面投票的情況下，調整特定風險參數，例如交易所曝險上限。其存在是為了實現更快的風險管理決策。其職權範圍由 Ethena DAO 設定，其權限是有限的，且可透過治理投票撤銷。

在哪裡可以找到 Ethena 的治理提案？

進行中與歷史 Ethena 治理提案均可在 Ethena 的 Snapshot 治理空間{:target="_blank 查看。

建立治理提案需要多少 ENA 代幣？

提交正式的 Ethena 改進提案（Ethena Improvement Proposal）需要最低數量的 ENA/sENA 餘額。具體門檻定義在 Ethena 的治理參數中 [發布前請至 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 確認]。在治理論壇發布非正式想法以供社群討論，則不需要最低代幣餘額。

Ethena 治理投票的法定人數（Quorum）是多少？

法定人數是治理投票生效所需的最低參與門檻。無論投票分佈如何，未達法定人數的投票均不會通過。Ethena 治理投票的具體法定人數門檻 [發佈前請從 docs.ethena.fi/governance/voting-parameters 進行驗證] 已在 Ethena 的官方治理文件中定義。

Ethena Labs 是否控制 Ethena DAO？

Ethena Labs 和 Ethena DAO 是不同的實體。Ethena Labs 建置了該協議，目前也執行核准的治理決策，但關於協議參數的投票權則由 ENA/sENA 持有人透過 Ethena DAO 行使。各實體目前持有的具體權限範圍（請參閱 docs.ethena.fi/governance/dao 進行驗證）反映了 Ethena 的逐步去中心化軌跡。

結論：Ethena 治理概覽

重點摘要：

• ENA 是 Ethena 的治理代幣；sENA 則透過質押增加了潛在的增強權利與收益分成。
• Ethena DAO 透過 Snapshot 對抵押品類型、風險參數、儲備基金設定及協定升級進行投票。
• 風險委員會擁有特定風險參數的授權，無需經過完整的 DAO 投票。
• 治理提案遵循四個階段的生命週期：社群討論、正式 EIP、Snapshot 投票及執行。
• Ethena 正從 Ethena Labs 的管理逐步走向由代幣持有者完全控制的去中心化過程。

若要查看 Ethena 的活躍治理提案並投下您的票，請前往 Ethena 的 Snapshot 治理空間{:target="_blank"