混合金融在 Solana 上：中心化金融-DeFi 融合

資料說明：協定狀態、審計覆蓋範圍、費用、收益、TVL、代幣參數和介面功能會隨時間變更。請將過時的數字視為歷史快照，並在與協定互動前驗證當前的原始來源文件。

Solana 上的混合金融是指結合了中心化組成部分（例如託管、身份檢查、法幣接入、撮合或合規）與 Solana 上的去中心化結算或智能合約執行的產品或工作流程。一個純粹的鏈上聚合器，除非有中心化組成部分作為同一工作流程的一部分，否則它本身是DeFi而非混合金融。

Jupiter、Raydium 和其他鏈上協定可以作為混合產品使用的組成部分，但不應自動將它們歸類為中心化金融或 CeDeFi。風險模型取決於在每個階段由哪個實體控制資金、權限、數據、執行和提款。

該術語仍在發展中。在加密貨幣原生圈中，有時會出現「HyFi」的說法，但這種簡稱尚未標準化。對本文而言，重要的是工作定義：混合金融描述了中心化金融和DeFi架構的融合，而 Solana 的特定技術特性使得這種融合在規模上具有財務可行性。

Solana 上的混合金融分為四個子類別：

1. 中心化金融-DeFi 工作流程 - 結合了中心化服務層與鏈上執行或結算特性的產品
2. 機構DeFi - 授權或符合監管要求的協定，為受監管的資本提供服務
3. 中心化金融DeFi 協定 - 平台結合了中心化導入流程與非託管鏈上執行
4. 混合流動性模型 - 同時路由交易跨越多個流動性來源的架構

一個重要的區別：中心化金融與去中心化金融 (CeDeFi) 是混合金融的一個特定子類別，而非其同義詞。CeDeFi 描述了使用中心化基礎設施進行用戶導入和 KYC/AML 合規，同時透過非託管鏈上智能合約執行金融操作的平台。相比之下，Jupiter 通常是一個鏈上DeFi聚合器；它僅在與中心化服務或控制層結合時，才成為混合工作流程的一部分。這個區別在後續所有內容中都很重要。

本文僅供參考，不構成財務或投資建議。參與加密貨幣和DeFi協定存在重大風險，包括可能損失所有資本。在任何協定中投入資本之前，請務必進行自己的盡職調查。

接下來的章節將涵蓋中心化金融-DeFi光譜，解釋 Solana 的架構如何支援混合金融模型，按角色劃分關鍵協定，闡述核心用例，並誠實分析每個層級伴隨的風險。

光譜：中心化金融、DeFi，以及混合金融的所在

中心化金融-DeFi光譜的一端是託管、需 KYC 的平台，另一端是無需許可、非託管的協定，而 Solana 的混合金融協定則佔據了中間地帶，兩者架構共同貢獻於相同的金融產品。

理解特定協定在該光譜上的位置，是理解您在與其互動時所接受風險模型的先決條件。下表根據對財務決策最重要的維度，繪製了這三種模型。

中心化金融的優勢顯而易見：深度的流動性、熟悉的訂單簿介面、支援機構存取的監管合規，以及法幣入金管道。其風險同樣明確。FTX 在 2022 年 11 月的崩潰，展示了當平台失敗時託管交易對手風險是什麼樣子：資產被凍結、提款關閉、數十億美元客戶資金損失。中心化金融的不透明性，由於缺乏鏈上審計追蹤，使得失敗更加嚴重。

DeFi 對於這種失敗模式的應對是採用非託管執行和鏈上透明度。在 Solana 上，智能合約正式稱為程式 (Programs)，是以 Rust、C 或 C++ 編寫的、在鏈上自我執行的代碼，無需任何中間操作者即可管理協定規則。DeFi 的可組合性，即協定透過共享鏈上狀態進行互操作的能力，是實現混合金融定義的層疊收益策略的基礎。DeFi 引入的限制是資本效率低下：自動市場造市商 (AMMs) 透過數學公式而不是離散的買賣訂單來為資產定價，導致大量資本閒置在遠離當前市場的價格上。

混合金融同時解決了這兩種失敗模式。問題在於它是否會帶來自身的複合風險。答案是肯定的，風險部分將誠實地涵蓋這些內容。

CeDeFi 與鏈上混合市場設計的區別

在討論混合金融時，最常見的混淆錯誤是將「CeDeFi」和「混合DEX」視為可互換的術語。它們描述的是結構上不同的架構。

中心化金融 (CeDeFi) 描述了平台，其中中心化實體，例如交易所或金融科技公司，將DeFi執行通道整合到其產品中。用戶透過受監管的介面進行導入，並完成 KYC/AML 驗證，然後其資產與鏈上協定互動。Binance Earn，用戶透過託管交易所介面獲取DeFi收益，是一個常被引用的 CeDeFi 範例。中心化層是導入和合規基礎設施；去中心化層是執行。

一個鏈上混合市場設計結合了諸如 AMM 和中央限價訂單簿等機制。這在市場結構層面是「混合」的，但如果產品中沒有中心化託管、導入、撮合或合規組成部分，它仍然是DeFi。根據本文使用的中心化金融-DeFi 定義，不應自動將其標記為混合金融。

這個區別很重要，因為 CeDeFi 和混合DEX具有不同的風險概況。即使執行仍然在鏈上，CeDeFi 平台也可能在中心化的合規層面成為單點故障。混合DEX在其整個堆疊中都帶有智能合約風險。了解您使用的是哪種架構，決定了您需要評估哪些風險。

Solana 的吞吐量與費用特性可支援需要頻繁更新訂單的鏈上市場設計，但效能、優先費用、確認時間及終結性會隨目前的網路狀況而有所不同。

為什麼 Solana 會被用於某些混合金融設計中

Solana 相對較高的吞吐量和普遍較低的費用，能支持頻繁的鏈上掛單操作。這些特性雖然與去中心化市場基礎設施相關，但僅憑這些特點並不構成產品的混合金融（Hybrid Finance）屬性；根據本文的定義，仍必須識別出其中的中心化組件。

註：包括 Arbitrum、Base 和 Optimism 在內的以太坊 L2 大幅降低了 Gas 成本。然而，目前尚未有任何項目能產生等效的鏈上 CLOB（中央限價訂單簿）生態系統。

歷史證明：驅動高頻鏈上金融的時鐘

歷史證明 (Proof of History, PoH) 是 Solana 的加密時間戳機制。它建立了一個可驗證且具備順序性的網路事件記錄，讓驗證者無需在節點之間進行大量的通訊開銷，即可對交易順序達成共識。一個值得直接糾正的常見誤解是：PoH 並非 Solana 的共識機制。Solana 使用 Tower BFT（實用拜占庭容錯的一種變體）來達成共識。PoH 是加密時鐘，在驗證者投票前預先確定交易順序，從而讓 Tower BFT 能夠大規模運作。

PoH 貢獻於排序和吞吐量，而共識和應用程式層級確認仍是獨立的概念。目前測得的效能應註明日期，且不應直接等同於中心化交易所的撮合延遲。

Sealevel，Solana 的平行交易處理引擎，同時處理不重疊的交易，而非依序處理。Gulf Stream，Solana 的無記憶池交易轉發系統，透過在當前區塊定案前將交易轉發給驗證者，進一步降低了確認延遲。這些架構選擇產生了混合金融所需的吞吐量表現。

Solana 的網路中斷歷史是此現狀的一部分，且理應在此處予以承認，而非作為事後補上的內容被埋藏在後面的章節中。該網路在 2021 年 9 月、2022 年 1 月和 2022 年 5 月經歷了重大中斷，每次都導致所有鏈上活動停止。網路穩定性在 2023 年和 2024 年期間得到了實質性的改善。任何對於 Solana 作為混合金融基礎設施的誠實評估，都必須考慮到這段過往紀錄，以及由 Jump Crypto 開發的 Firedancer 驗證器客戶端，該客戶端代表了針對這些可靠性疑慮最實質的架構性回應。Firedancer 目前仍在開發中，尚未完全大規模部署。

這與 Solana 的 Wikidata 實體紀錄) 一致，Solana 作為一個 Layer-1 區塊鏈，具有特定的文件化屬性以及已知的可靠性歷史，機構評估者會將其與其吞吐量優勢一同權衡。

為何鏈上訂單簿在 Solana 上是可行的，但在以太坊上不行

中央限價委託簿 (CLOB) 是所有專業金融市場所使用的買賣價撮合引擎。它在指定的價格上配對離散的買單和賣單，實現自動做市商 (AMM) 無法複製的限價委託、止損委託和市場深度。對於熟悉電子通信網路 (ECN) 的機構交易者而言，鏈上 CLOB 的運作方式類似，但具有鏈上結算且沒有中央對手方。

在以太坊 L1 上，Gas 費用可能會限制需要頻繁更新訂單的集中限價訂單簿（CLOB）設計。來源方提出的固定美元範例不具備持久性，因為 Gas 價格會變動，而且以太坊 L2s 具有不同的執行與結算經濟模型。請比較當前架構與特定交易場所的總體成本。

核心洞察： 與以太坊 L1 相比，Solana 通常支援成本更低、頻率更高的鏈上訂單操作。確切的費用、確認或最終確定時間各異，且以太坊 L2 具備不同的成本與結算特性。在得出執行結論之前，請先比較目前同類基準的測量數據。

此來源將 OpenBook 描述為 Serum 的社群分叉項目，是在 2022 年 11 月 FTX 倒閉後所創建，並作為 Solana 應用程式使用的共享訂單簿基礎設施。目前的整合情況、活躍度、治理與狀態應透過有日期的原始來源進行核實。

相比之下，自動做市商 (AMM) 透過恆定乘積公式對資產進行定價：x 乘以 y 等於 k，其中 x 和 y 是資金池中兩種代幣的數量，而 k 是一個常數。任何給定時刻的兩種代幣比例決定了價格。AMM 實現了無需許可的流動性供應、為流動性提供者 (LP) 提供被動收益，且不需要專業的做市商。其局限性在於資本效率低下：x*y=k 公式將流動性分配到所有可能的價格上，導致大部分 LP 資本在遠離實際交易價格的價位閒置。LP 代幣代表了對資金池資產及累積手續費的索取權。當代幣價格與存入時的比例發生偏離時，AMM LP 還會面臨無常損失。

Raydium 的混合模型透過同時在自身的 AMM 資金池和 OpenBook CLOB 之間進行交易路由來解決這一限制，將每筆訂單引導至價格更優的來源。這種雙源架構是 Solana 上混合流動性最典型的案例。

總鎖定價值 (TVL)，即 DeFi 協議中鎖定資產的總價值，提供了衡量此基礎設施規模的生態系統級指標。請於 DeFiLlama 上的目前 Solana DeFi TVL,) 處驗證目前的 Solana TVL 數據，這些數據會隨 SOL 和代幣價格而波動。

混合型金融工作流程中使用的 Solana 元件

當同時存在中心化層時，以下鏈上組件可能會出現在更廣泛的混合金融工作流中。下表映射了它們可能的角色；納入其中並不意味著每個協議本身即為混合金融。

閱讀時請在 DeFiLlama (defillama.com/chain/Solana) 核實所有 TVL 數據，因為它們會隨市場狀況波動。

所有鏈上協議均存在智能合約風險。在任何此處列出的協議中部署資金前，請通過專注於 Solana 的審計公司（包括 Sec3、OtterSec 和 Neodyme）核實審計狀態。本文包含某項協議並不代表建議使用任何特定協議。

聚合層示例：Jupiter

Jupiter 是一個鏈上 DEX 聚合器，在此作為 DeFi 基礎設施示例。其路由器可以比較多個 Solana 流動性來源，並將一筆交易拆分到多條路由中。僅憑熟悉的界面或廣泛的產品系列，並不能使 Jupiter 本身成為 CeFi 或混合金融。

原始草案還列出了限價單、定投 (DCA) 和永續合約功能。請核實當前的可用性、託管、費用、合約和風險披露。當執行和控制完全在鏈上時，這些仍屬 DeFi 功能；只有與中心化組件結合時，它們才會成為混合金融工作流的一部分。

請通過 Jupiter 官方文檔 與 Jupiter 進行互動，並在做出資金決定前核實當前的交易量和路由數據。

流動性組件：Raydium 和 OpenBook

Raydium 在 Solana 上開創了混合 AMM 加 CLOB 的模式。Raydium LP 同時向 Raydium 自身的 AMM 池提供流動性，並在 OpenBook CLOB 上發布訂單。因此，LP 資金具有雙重用途：當交易通過資金池公式路由時，它賺取 AMM 兌換費用；當 CLOB 路由提供更優定價時，它賺取訂單簿交易費用。這種雙源模型創造了比單一機制產生的更深層次的有效流動性。

Raydium 最初的訂單簿集成是與 Serum 合作。在 2022 年 11 月 FTX 崩潰後，Raydium 將其 CLOB 集成遷移到了由社群分叉的繼任者 OpenBook。這次遷移保留了 Raydium 的混合架構，同時消除了對 FTX 控制的基礎設施的依賴。Raydium 還提供集中流動性池 (CLMM) 和一個 IDO Launchpad (AcceleRaytor)，完善了其產品深度。

OpenBook 提供多個 Solana 協議接入的共享鏈上 CLOB 基礎設施，創建了一個可互操作的訂單簿層。Orca 是 Solana 上用戶友好的 AMM，它通過其 Whirlpools 集中流動性池為這一流動性層做出貢獻，在這些池中，LP 為其資金指定價格區間，而不是將其分佈在所有可能的價格上。這比標準 AMM 顯著提高了資金效率。Jupiter 在其路由計算中將 Orca 的 Whirlpools 流動性與 Raydium 及 OpenBook 聚合在一起。

跨鏈流動性通過 Wormhole 流入該層，Wormhole 是連接 Solana 與以太坊、BNB Chain 和其他主要區塊鏈的跨鏈訊息協議。Wormhole 使來自其他生態系統的資產能夠到達 Solana 的流動性池，並參與混合金融基礎設施。

流動性質押組件：Marinade Finance 和 Jito

流動性質押將 Solana 原生的權益證明 (PoS) 質押層與 DeFi 可組合性連接起來。原生 SOL 質押通過將 SOL 委託給網絡驗證者來賺取約 6-8% 的年化收益（請在 solana.validators.app 核實當前利率，因為通貨膨脹參數會影響該數字）。原生質押的局限性在於流動性不足：質押的 SOL 在鎖定期間不能用作 DeFi 抵押品，也不能在協議之間轉移。

流動性質押協議通過接受 SOL 儲值並發行流動性衍生代幣作為交換來解決這一問題。Marinade Finance 是 Solana 第一個主要的流動性質押協議，它發行 mSOL (Marinade Staked SOL)。通過 Marinade 質押 SOL 的用戶以一定的匯率收到 mSOL，該匯率隨時間積累質押收益。mSOL 保持可轉移性、可交易性，並可在其他 DeFi 協議中用作保證金，而底層 SOL 則賺取驗證者獎勵。

Jito 在源代碼中被描述為將部分 MEV 相關獎勵與質押獎勵一同分配給 jitoSOL 持有者。mSOL 和 jitoSOL 在 Solana DeFi 生態系統中都具有可組合性。將質押層與 DeFi 層結合是可組合性，不一定是混合金融；根據本文的定義，中心化託管、准入、合規或執行組件需要成為工作流的一部分。

借貸與交易組件：協議示例

Solend 是 Solana 建立已久的算法借貸協議，運作方式類似於以太坊上的 Aave 或 Compound。用戶提供資產作為抵押品並以此借款，利率由供需關係算法設定。在混合金融背景下，Solend 提供了資金效率層：持有 mSOL 的用戶可以將其作為 Solend 的保證金儲值，借入 USDC，並在生態系統的其他地方部署該 USDC，在一個資金基礎上賺取質押收益，同時部署第二個倉位。

Marginfi 在來源中作為具有隔離風險池的借貸協議示例出現。請核實其當前的產品、合約、風險參數、治理、事故歷史和帶日期的 TVL，而不要依賴草案中的增長比較。

Mango Markets 代表了 Solana 混合金融光譜中最複雜的一端。Mango 是一個去中心化、跨全倉保證金的交易平台，用戶可以在這裡交易現貨資產、永續合約以及進行借貸，這一切都通過一個在鏈上結算的統一組合保證金帳戶完成。全倉保證金架構意味著所有產品的倉位共享保證金，從而減少了管理複雜多腿策略所需的資金。這在保持鏈上託管和執行的同時，鏡像了中心化衍生品交易所的功能。Mango Markets 在 2022 年 10 月經歷了一次重大的預言機操縱漏洞；具體細節和機制包含在風險部分。

用戶如何與 Solana 上的混合金融互動：核心用例

Solana 上的混合金融不是單一產品，而是一套可在不同複雜程度下訪問的可組合工具。用戶在生態系統中的旅程往往遵循從簡單代幣兌換到流動性質押、抵押借貸、集中流動性提供，並最終到全倉保證金衍生品的自然進展。每一步都增加了組合性和潛在收益，同時也增加了相應的複雜性和風險暴露面。

代幣兌換：切入點

直接透過 Jupiter 進行交換是DeFi活動。只有當中心化產品、託管人、法幣通道、合規層或其他中介機構整合該鏈上路線時，它才會成為混合金融的一部分。跨越多個協議進行路由會增加智能合約和執行路徑風險，但本身並不增加CeFi組件。

流動性質押：無需犧牲流動性的收益

透過 Marinade Finance 或 Jito 質押 SOL 分別產生 mSOL 或 jitoSOL，年化收益率約為 6-8%，同時保持資金的流動性（請在 marinade.finance 和 jito.network 上驗證當前費率，因為費率會隨網絡通脹和質押參與度而波動）。這裡的混合特徵是將驗證器級別的 PoS 收益與單一代幣中的DeFi組合性相結合。此級別的風險：流動性質押協議中的智能合約風險；如果底層驗證器受到懲罰，則可能面臨質押者罰款。

使用流動性質押衍生品進行抵押借貸

將 mSOL 作為抵押品存入 Solend 或 Marginfi，無需出售 mSOL 倉位即可進行借款。分層策略：

1. 透過 Marinade Finance 質押 SOL 以獲得 mSOL
2. 將 mSOL 作為抵押品存入 Solend 或 Marginfi
3. 使用 mSOL 倉位借入 USDC
4. 在 Raydium 池中部署借入的 USDC 作為流動性

產生的倉位同時賺取 mSOL 的質押收益和 Raydium LP 的交易手續費，僅使用一個資本基礎。此級別的風險：如果 mSOL 的價格跌破抵押門檻，則存在強制平倉風險；質押和借貸協議的智能合約風險。

集中流動性提供

在 Raydium 的 CLMM 池或 Orca 的 Whirlpools 中提供集中流動性，要求 LP 指定價格範圍。活躍價格範圍內的資本以高於標準 AMM 池的費率賺取交易手續費；活躍範圍外的資本則無收入。當代幣價格超出其指定範圍移動時，LP 會面臨無常損失，需要主動管理倉位以保持資本效率。此用例適用於習慣積極監控投資組合的用戶。風險：價格分歧導致的無常損失；智能合約風險；市場壓力下的流動性碎片化風險。

交叉保證金永續合約：進階等級

在 Mango Markets 使用交叉保證金交易永續期貨，允許用戶持有共享單一抵押品池的多個倉位。一個倉位的收益可以抵消其他倉位的保證金要求，從而減少複雜多腿策略所需的資本。此級別的風險：預言機操縱風險（請參閱風險部分的 Mango Markets 漏洞），波動市場中的強平風險，以及智能合約風險。

跨越這些用例的收益農耕意味著將資本部署到多個協議以複利回報。Solana 上的混合金融使分層收益策略比單一協議參與更具資本效率，但增加的每一層都會帶來自身的風險面。更高的複雜性並不自動產生更高的風險調整後回報。在分配資本之前，請在 DeFiLlama 上驗證當前收益率。

風險與權衡：參與前須知

**風險披露：**所有DeFi協議都帶有固有風險，包括智能合約漏洞、流動性風險和市場風險。以下範例和分析反映了歷史事件和當前已知風險，並非詳盡的風險評估。請勿在未進行自身盡職調查的情況下將資本部署到任何協議。

Solana 的混合金融生態系統帶有六種風險類別。所有類別都有歷史證據；大多數都有減緩策略，可以降低但不能完全消除暴露。

六種風險類別：

1. 智能合約和預言機風險
2. 網絡可靠性風險
3. 橋接風險
4. 驗證器集中化風險
5. 結構和模型風險
6. 監管分類風險

協議級別風險：智能合約和預言機操縱

智能合約風險是每個鏈上協議的基本風險。在 Solana 上，程式（Programs）控制所有DeFi機制，從 AMM 定價到訂單簿撮合再到借貸市場利率。程式碼中的錯誤可能被利用來竊取資金。升級金鑰風險增加了另一個維度：由多簽或單一管理員控制的可升級程式可能會在部署後被修改，如果金鑰被洩露，則會引入新的漏洞。

預言機操縱風險是借貸和衍生品平台中一個特定且嚴重的攻擊向量。價格預言機是為鏈上協議提供現實世界資產價格的外部數據源。借貸協議使用預言機價格來確定抵押價值並觸發強制平倉。

2022 年 10 月，Mango Markets 遭受了價值 1.14 億美元的預言機操縱攻擊。攻擊者在 Mango 的原生 MNGO 代幣上獲得了大量倉位，然後透過積極地在現貨市場上購買 MNGO，人為地抬高了 MNGO 的預言機價格。隨著 MNGO 的抵押價值被抬高，攻擊者利用該倉位從 Mango 的金庫中借入了最大可能金額，實際上掏空了協議。預言機價格操縱完全繞過了智能合約邏輯：代碼按設計運行，但其依賴的價格數據被篡改了。了解預言機價格如何運作於DeFi協議中)有助於闡釋為什麼這種攻擊向量在結構上難以消除。

在分配資本之前，請透過專注於 Solana 的公司（包括 Sec3、OtterSec 和 Neodyme）進行審核狀態驗證，這些公司會發布其發現。沒有審核可以消除風險，但未經審核的協議會承擔顯著更高的風險。

網絡可靠性風險是 Solana 一個已記錄的特定問題。該網絡在 2021 年至 2022 年間經歷了多次重大中斷。2021 年 9 月，交易量的激增使網絡不堪重負，導致 18 小時的中斷。2022 年 1 月，一個資源耗盡問題導致區塊生產停止。2022 年 5 月，在一個新的DeFi協議推出期間的機器人活動導致了另一次長時間中斷。

對於混合金融而言，網絡中斷具有嚴重影響。鏈上訂單簿或 AMM 在市場波動期間離線，將導致用戶無法管理倉位、清算有風險的抵押品或對沖風險。在 Solana 中斷期間持有 Mango Markets 上的槓桿永續期貨倉位的交易者，無論更廣泛的市場發生什麼，都無法平倉。了解加密貨幣強制平倉如何運作)是任何在 Solana 上使用交叉保證金倉位人士的相關背景。

網絡穩定性在 2023 年和 2024 年得到了顯著改善，中斷時間更短、頻率更低。Firedancer，由 Jump Crypto 開發的下一代驗證器客戶端，旨在解決 2021-2022 年事件背後的架構瓶頸。截至 2024 年，Firedancer 仍在積極開發中，尚未全面部署。這是一個正在進行的減緩措施，而非已解決的問題。

驗證者集中化風險是與網絡可靠性不同的結構性擔憂。Solana 的驗證者數量超過 2,000 個活躍驗證者，從絕對數量來看很大。然而，質押集中在較少數高容量驗證者中，這意味著中本聰係數（Nakamoto Coefficient，即破壞網絡所需的最小獨立驗證者數量）根據大多數已公佈的測量結果顯示低於 Ethereum。這實質上影響了機構評估者對 Solana 去中心化程度的主張，並在理論上影響其抗審查特性。這種風險是真實存在的，由社群分析進行追蹤，目前並未呈現極端情況，但在任何基礎設施盡職調查中都是一個合理的考量因素。

結構與模型風險使整體情況更加完整：

• CeDeFi 中重新引入交易對手風險：使用中心化註冊層的平台可能成為單點故障，如果中心化組件面臨監管行動、破產或技術故障，即使執行仍在鏈上進行也是如此
• 流動性碎片化：AMM 池和 CLOB 之間的混合路由可能會在市場壓力期間降低任何單一價格點的深度
• 跨鏈橋風險：連接 Solana 與 Ethereum 及其他鏈的主要跨鏈橋 Wormhole 在 2022 年 2 月遭受了 3.2 億美元的攻擊，攻擊者利用了該橋簽名驗證邏輯中的漏洞。Wormhole 此後進行了安全重新設計，但跨鏈橋基礎設施仍存在持續的智能合約風險
• 監管分類不確定性：混合了託管和非託管元素的混合金融協議在大多數司法管轄區面臨尚未確定的監管分類，從而產生了與純 DeFi 協議不同的合規風險
• 複合風險概況：結合 CeFi 和 DeFi 架構並不能消除任何一類風險；它創造了一個分層的風險概況，智能合約風險和交易對手風險可能同時存在

在進行任何資金部署之前，應對各個協議的審計狀態、升級金鑰配置、預言機來源以及 TVL 集中度進行盡職調查。

Solana 混合金融的未來：機構 DeFi 與現實世界資產代幣化

三個趨同的趨勢定義了 Solana 上混合金融的下一階段：知名機構組織將鏈下資產引入網絡、允許這些資產發揮 DeFi 抵押品功能的基礎設施出現，以及證明企業級基礎設施成熟度的驗證者客戶端改進。每個趨勢都基於可驗證的證據，而非生態系統的預測。

機構採用信號：已加入 Solana 的知名組織

富蘭克林鄧普頓 (Franklin Templeton) 在 Solana 上註冊了其 FOBXX 貨幣市場基金，成為首批在該網絡上投放基金產品的主要機構資產管理公司之一。FOBXX 代表了傳統貨幣市場資產與 Solana 鏈上結算基礎設施之間的直接聯繫。

漢米爾頓巷 (Hamilton Lane) 通過數位證券平台 Securitize 提供了私人信貸基金，並使用 Solana 作為其鏈上基礎設施的一部分。以 Solana 代幣表示的私人信貸原則上可以在混合金融堆疊中作為 DeFi 抵押品。了解 區塊鏈資產代幣化對機構的運作方式) 為評估這些項目提供了有用的背景。

Visa 開展了涉及 Solana 的 USDC 結算工作，提供了中心化支付基礎設施使用公有區塊鏈結算的範例。當前的網絡性能以及該項目的範圍和狀態應從具備日期的原始資料中驗證。

Jump Crypto 正在開發 Firedancer，這是下一代 Solana 驗證者客戶端，旨在解決 2021-2022 年網絡停機背後的架構瓶頸。Firedancer 代表了對 Solana 基礎設施可靠性的機構級投資，這是持續機構 DeFi 參與的前提條件。

支持 Solana 的機構託管基礎設施包括 Fireblocks、Anchorage Digital 和 Copper，每家都為機構客戶提供託管解決方案。這一託管層的存在是受監管機構能夠參與混合金融生態系統的必要條件。

貝萊德 (BlackRock) 在 Ethereum 上投放的 BUIDL 基金提供了相關背景：貝萊德進入鏈上基金產品領域證明了機構對可程式化資產基礎設施的廣泛興趣，即使 BUIDL 本身目前並未在 Solana 上運行。

Solana 上的現實世界資產代幣化

現實世界資產 (RWA) 代幣化是指將包括美國國債、私人信貸、房地產和股票在內的鏈下資產所有權表示為鏈上代幣的過程，這些代幣可以進行交易、用作抵押品或持有在 DeFi 協議中。了解 代幣化在金融背景下的含義) 解釋了為什麼這種方法在探索鏈上基礎設施的機構中越來越受歡迎。

Solana 的吞吐量和費用概況可能與高交易量結算相關，但機構適用性還取決於法律所有權、託管、合規性、營運彈性、終局性定義以及當前測得的性能。Ethereum L1 和 L2 的設計應分別進行比較，而不是簡化為單一的 Gas 成本主張。

鏈上資產表示與混合金融之間的聯繫，閉合了 TradFi 資產與鏈上 DeFi 基礎設施之間的環路。以 Solana 代幣形式持有的代幣化國債可以作為 Solend 上的抵押品，在 OpenBook 的鏈上 CLOB 上交易，並通過 Raydium 的流動性池產生收益，而這一切都無需離開 Solana 區塊鏈。這種整合正是機構混合金融論點變得最為具體的地方。

目前的機構參與情況表明，機構在 Solana 上的 DeFi 參與程度趨於加深。這一軌跡是加速、進入平穩期還是面臨監管障礙，目前仍具有不確定性。當前的參與證據是真實的；關於長期規模的結論尚未確立。

截至撰稿時，Solana 的 DeFi TVL 已從 2023 年初 FTX 崩潰後的低於 2 億美元大幅回升，到 2024 年達到數十億美元。請在 DeFiLlama 上以當前日期驗證當前的 Solana DeFi TVL 數據，因為 TVL 會隨著 SOL 和代幣價格波動。從接近崩潰到在約 18 個月內恢復至數十億規模的復甦軌跡，是關於生態系統彈性的數據點，加密貨幣原生評估者和機構評估者都應將其納入考量。

關於 Solana 混合金融的常見問題

什麼是加密貨幣中的混合金融？

加密貨幣中的混合金融是指結合了中心化金融 (CeFi) 和去中心化金融 (DeFi) 元素的金融系統和協議。CeFi 提供監管合規性、託管基礎設施以及來自專業市場經營者的深厚流動性。DeFi 提供鏈上透明度、無需許可的訪問以及跨協議的組合性。混合金融將這些特性融入系統中，以發揮兩者的營運優勢。

在 DeFi 方面，Solana 與 Ethereum 有何不同？

Solana 通常比 Ethereum L1 提供更低的費用和更高的吞吐量，這可以支持更頻繁的鏈上訂單操作。確切的費用、確認和終局性取決於當前的條件和定義，而 Ethereum L2 則具有獨特的執行和結算特性。在進行任何比較時，請使用具備日期的同類比較測量值。

應如何比較 Solana 上的 DeFi 協議角色？

根據功能、託管、合約和升級控制、預言機設計、審計範圍、事件歷史、流動性、費用和提款機制對協議進行比較。Jupiter、Raydium、OpenBook、Orca、Marinade、Jito、Solend、Marginfi 和 Mango 僅作為類別示例而非推薦，且其當前狀態必須經過驗證。

什麼是 CeDeFi，它是如何運作的？

CeDeFi 或稱中心化去中心化金融，是一種混合金融模型，結合了用於用戶註冊和合規（包括 KYC/AML 驗證、法幣入金通道和託管賬戶管理）的中心化基礎設施，以及金融操作的去中心化鏈上執行。用戶需經過受監管的註冊流程，但其資產由鏈上智能合約管理，而非中心化託管人。CeDeFi 是混合金融的一個特定子類別，並非該廣泛類別的同義詞。

Solana 的 DeFi 生態系統安全嗎？

Solana DeFi 帶有已記錄的風險，需要主動管理。曾發生過智能合約漏洞利用，包括 2022 年 10 月 Mango Markets 價值 1.14 億美元的預言機操縱事件。2021 年至 2022 年間的網路中斷曾多次導致所有鏈上活動停擺。驗證者質押集中意味著 Solana 的 Nakamoto 系數低於以太坊。網路穩定性在 2023-2024 年有實質性改善，協議審計可以降低但不能消除智能合約風險。了解並管理這些風險是明智參與的前提。

Solana DeFi 的 TVL 是什麼？

Solana 的 DeFi 鎖倉總價值從 2023 年初的不到 2 億美元恢復到 2024 年的數十億美元，主要受 Jupiter、Raydium 和 Marinade 的增長推動。TVL 數據隨 SOL 和代幣價格波動，必須附帶日期驗證才有意義。如需獲取帶有時間戳的最新數據，請在 DeFiLlama 上查看目前的 Solana DeFi TVL。DeFiLlama 是跨協議 TVL 數據的標準參考。

歷史證明 (Proof of History) 如何在 Solana 上實現混合金融？

歷史證明 (PoH) 是 Solana 的加密時間排序機制；它本身並非共識機制。它與網路的運行環境和共識設計相結合，有助於實現高吞吐量執行。在將此設計與金融用例聯繫起來之前，應驗證目前測得的性能和最終性定義。

AMM 和訂單簿 DEX 有什麼區別？

AMM（自動做市商）根據流動性池中的資產比例，使用數學公式（通常是 x * y = k）對資產進行定價。任何用戶都可以被動提供流動性；每筆交易不需要主動做市商。訂單簿 DEX 使用中央限價訂單簿 (CLOB)，在指定價格撮合離散的買賣訂單，這需要主動做市商，並能實現限價單和精確的價格執行。AMM 資本效率較低但無需許可；CLOB 資本效率高但需要主動管理。Raydium 結合了兩者：AMM 流動性注入 OpenBook 的 CLOB，交易則通過價格更優的來源進行路由。

可以透過 Solana 上的混合金融賺取收益嗎？

是的。Solana 上的混合金融提供多種收益來源：在 Raydium 和 Orca 的 AMM 池中提供流動性可賺取交易手續費；透過 Marinade 或 Jito 進行流動性質押可賺取約 6-8% 的 SOL 年化質押收益，同時保持資本可作為 DeFi 抵押品；在 Solend 或 Marginfi 上出借可賺取借款人的浮動利息；分層策略則可以複合這些來源。收益隨市場狀況波動，每種策略都帶有智能合約風險、強平風險和無常損失風險。在部署資金前請核實當前利率。

Jupiter 在 Solana 的混合金融生態系統中扮演什麼角色？

Jupiter 是一個鏈上 DeFi 聚合器，可在更廣泛的混合工作流中充當去中心化執行組件。它僅因聚合流動性或提供多種鏈上產品而不被視為混合金融。請直接驗證當前的路由、合約、費用、託管和功能可用性。

在 Bybit 上探索 SOL

讀者可以查看 當前 SOL 市場資訊,)、SOL/USDT 現貨市場,) 或可用的 SOL 賺幣產品.)。Bybit 是一個中心化平台；這些鏈接不應被解釋為鏈上 DeFi 協議或產品是非託管的證明。

Solana 混合金融：評估清單

梳理工作流中的每個中心化和去中心化組件。確定誰控制託管、金鑰、升級、價格餵送、合規決策、撮合、結算和提款。查看每個協議或中間機構的事件歷史和當前狀態，然後測試某一層的失效如何影響其他層。結合 CeFi 和 DeFi 可以增加功能，但也會合併它們的風險面。

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