MARA 股票：比特幣挖礦指南與分析

免責聲明： 本文僅供參考，不構成財務、投資或稅務建議。在做出投資決策前，請務必諮詢合格的財務專業人士。

什麼是 Marathon Digital Holdings？它是如何賺錢的？

Marathon Digital Holdings (NASDAQ: MARA) 是美國最大的公開交易比特幣挖礦公司之一，營運工業級規模的資料中心，運行專用硬體以獲取新鑄造的比特幣。該公司會出售比特幣以賺取收入，或將其作為策略資產持有在資產負債表中。MARA 在 NASDAQ 交易所交易，其總部位於佛羅里達州勞德代爾堡。

其設施內擁有數以千計的特殊應用積體電路 (ASIC) 機器，競相賺取比特幣區塊獎勵，這是授予第一位解開加密難題之礦工的新鑄比特幣。當 MARA 的機器贏得區塊獎勵時，該比特幣會流入公司的資產負債表。MARA 隨後會透過機構加密貨幣交易所出售比特幣，將其兌換為顯示為報告收入的美元，或將其保留作為長期持有。

Marathon Digital Holdings 的起源可追溯至 2010 年，當時它以 Marathon Patent Group 的名義成立，這是一家與比特幣挖礦無關的專利授權公司。在執行長 Fred Thiel 的領導下，他從 2021 年左右開始領導公司進行全面戰略轉型，MARA 轉型為一家純粹的比特幣挖礦營運商。本公司不應與 Marathon Oil Corporation (MRO) 或 Marathon Petroleum Corporation (MPC) 混淆，這兩家能源公司雖然名稱中都包含 Marathon，但經營的產業卻截然不同。

MARA 的收入主要來自開採比特幣。其數據中心持續運作，當其機器獲得區塊獎勵（在 2024 年 4 月比特幣減半後，目前為每區塊 3.125 BTC）時，該比特幣即成為公司的資產，其價值取決於當時比特幣的交易價格。部分比特幣會被兌換成美元；其餘則保留在資產負債表中，公司將此策略稱為 HODL（加密貨幣社群術語，源自「hold」的拼寫錯誤，意指長期持有資產而非出售）。這種做法與 MicroStrategy（納斯達克代碼：MSTR）等公司採用的財務策略相似，後者已累積比特幣作為主要的企業儲備資產，儘管 MicroStrategy 是一家商業智慧軟體公司，而非比特幣礦商。比特幣交易本身記錄在區塊鏈上，這是一個由全球電腦網路維護的分散式公共帳本，而礦工在驗證與記錄新交易方面扮演著至關重要的角色。（雖然更廣泛的加密貨幣領域包含去中心化金融（DeFi）應用程式和替代性區塊鏈，但 Marathon Digital Holdings 專注於比特幣開採，這一區別對於理解其商業模式和風險狀況至關重要。）

MARA 也有新興的託管與服務營收來源，為第三方礦工提供基礎設施服務，儘管比特幣挖礦仍是其主導業務。

MARA 財務快照

數據經常變動。請隨時至 ir.marathondigitalholdings.com 及 SEC EDGAR. 查證最新數據。MARA 股票相對於 S&P 500 指數，歷史上一直呈現遠高於 1.0 的傳統 Beta 值，這反映了其對加密貨幣市場及更廣泛的風險偏好/風險規避情緒的敏感性。

比特幣挖礦如何運作以及為何能推動 MARA 的業務

什麼是比特幣以及為何需要挖礦？

比特幣是一種去中心化的數位貨幣，總量上限固定為 2,100 萬枚，由一位或一群化名為中本聰（Satoshi Nakamoto）的個人於 2009 年創造。由於沒有像銀行這樣的中央機構控制比特幣，該網路需要另一種機制來驗證交易和發行新幣。這種機制就是挖礦。若要深入了解比特幣如何作為一種資產運作，請參閱 比特幣是什麼：完整的 BTC 指南.

MARA 的營收生成邏輯很直接：每一個挖出的比特幣，其價值正好等於當天比特幣的交易價格。當比特幣價格上漲時，相同的挖礦產出以美元計價能產生更多營收。當比特幣下跌時，相同的產出產生的收益就更少。比特幣價格與 MARA 收益之間的這種緊密聯繫是投資案例的基礎。

比特幣挖礦流程，步驟詳解密，步驟詳解

比特幣挖礦的運作流程如下：

1. 交易廣播至網路。 當某人將比特幣發送給另一人時，該交易會廣播至比特幣的全球網路，並停留在一個名為內存池（mempool）的未確認交易隊列中。
2. 礦工組裝候選區塊。 像 MARA 的資料中心這樣的挖礦營運單位，會從內存池中提取待處理的交易，並將其分組為一個候選區塊，這是對比特幣永久記錄的一個提議補充。
3. 礦工競爭解決加密謎題。 每台礦機每秒進行數萬億次嘗試，試圖找到一個數字，當該數字與區塊數據結合時，能產生一個符合網路目標的雜湊值（hash，一種固定長度的輸出）。
4. 獲勝礦工廣播解決方案。 第一個找到有效雜湊值的礦工會將其廣播至網路。其他節點會在幾毫秒內驗證該解決方案是否正確。
5. 獲勝區塊被添加到鏈上。 經過驗證的區塊會加入永久的比特幣區塊鏈，獲勝礦工將獲得區塊獎勵（在 2024 年 4 月比特幣減半後，目前為每區塊 3.125 BTC）以及區塊中包含的任何交易手續費。
6. 此過程持續重複。 MARA 和全球數以千計的競爭礦工全天候運行此過程。一家挖礦公司隨時間推移獲得區塊獎勵的統計份額，大約等於其在全網總運算力中所佔的份額。

工作量證明：為何挖礦需要工業規模

比特幣使用一種稱為工作量證明 (PoW) 的系統，在沒有中央機構的情況下就哪些交易有效達成一致。礦工必須透過解決上述謎題來證明他們消耗了真實的計算能量。這種「工作」（消耗的電力和部署的硬體）就是證明。由於 PoW 謎題需要巨額電力和專門硬體才能以具競爭力的速度解決，整個產業部門圍繞著爭奪區塊獎勵而興起。這就是為什麼 MARA 運作大型數據中心，而不是幾台桌上型電腦。其他加密貨幣如以太坊已經轉向權益證明 (PoS)，這完全不需要挖礦，但比特幣從未改變其共識機制，也沒有可靠的路線圖顯示它會這樣做。比特幣對 PoW 的依賴正是比特幣存在工業挖礦部門而以太坊則不然的具體原因。

ASIC 礦機：MARA 哈希率背後的硬體

由於挖礦謎題每秒需要數萬億次的哈希計算才能有效競爭，通用型電腦在經濟上是不可行的。只有特殊應用積體電路 (ASIC) 機器才能在所需的規模下運作。這些是專為比特幣 SHA-256 哈希演算法設計的專用晶片；它們無法重新用於其他運算任務。MARA 的機隊包含來自全球領先 ASIC 製造商比特大陸 (Bitmain) 的螞蟻礦機 (Antminer) 系列（如 S19 和 S21 系列機型）。每台機器的效率以焦耳/太哈 (J/TH) 為單位衡量：每執行一兆次哈希計算消耗多少電力（焦耳）。較低的 J/TH 意味著機器效率更高，且每開採一顆比特幣的電力成本更低。將機隊升級為更新、更高效的機型是 MARA 的主要競爭手段之一，但這需要大量的資本支出，這一動態直接關係到本指南稍後討論的股份稀釋風險。

哈希率：MARA 的主要績效指標

哈希率衡量比特幣挖礦運作每秒可執行的加密計算次數。哈希率越高，代表投入的算力越多，從統計學上來看，賺取的比特幣也越多。這就是為什麼投資者將 MARA 的哈希率產能視為其未來產量的主要指標。

哈希率的單位包含：每秒太哈希 (TH/s) 描述單一設備的算力輸出，每秒拍哈希 (PH/s) 描述小型礦機集群，而每秒艾哈希 (EH/s) 則描述 MARA 等公司運營的規模。一艾哈希相當於每秒一千億億次的哈希計算。MARA 在其每月的生產報告中都會公布其部署的哈希率。

MARA 的哈希率與其收入之間呈正比關係。如果 MARA 控制了比特幣全網總哈希率的約 4%，那麼隨着時間的推移，它將獲得約 4% 的區塊獎勵，即每天開採的約 144 個區塊中的約 4%。不論比特幣價格如何，提高哈希率是 MARA 增加比特幣產量的主要策略。

挖礦難度調整：競爭跑步機

比特幣協議大約每隔 2,016 個區塊（約每兩週）會自動重新校準挖出區塊的難度，其目標是無論有多少礦工在競爭，都能將平均區塊產出時間維持在 10 分鐘。此機制稱為挖礦難度調整。

對 MARA 而言，實際的影響是重大的。當 Riot Platforms、CleanSpark 或其他國家的礦工將算力添加到網路時，比特幣的挖礦難度會隨之升高以進行補償，而 MARA 每部署一個單位的哈希率所賺取的比特幣數量就會減少，即使 MARA 自身的哈希率保持不變。挖礦是一場競賽，每當有更多參賽者加入時，賽道就會變得更長。MARA 必須不斷擴展其哈希率，才能維持其在區塊獎勵中的比例份額。網絡難度上升但 MARA 的哈希率持平，意味著比特幣產量下降。

比特幣的減半：MARA 最重要的週期性事件

比特幣減半每四年將支付給礦工的區塊獎勵精確削減 50%。對於像 Marathon Digital Holdings 這樣的挖礦公司而言，這意味著每單位投入的算力所賺取的比特幣減少了一半，而電費和硬體成本卻保持不變，這直接壓縮了利潤空間。

比特幣的協議設計為每 210,000 個區塊將區塊獎勵減半。歷史時間線：

[{"Block Reward After":"減半後 區塊獎勵","Block Reward Before":"減半前 區塊獎勵","Event Date":"事件日期","Year":"年份"},{"Block Reward After":"25 BTC","Block Reward Before":"50 BTC","Event Date":"2012年11月28日","Year":"2012"},{"Block Reward After":"12.5 BTC","Block Reward Before":"25 BTC","Event Date":"2016年7月9日","Year":"2016"},{"Block Reward After":"6.25 BTC","Block Reward Before":"12.5 BTC","Event Date":"2020年5月11日","Year":"2020"},{"Block Reward After":"3.125 BTC","Block Reward Before":"6.25 BTC","Event Date":"2024年4月19日","Year":"2024"}]

資料來源：bitcoinblockhalf.com。歷史規律不保證未來結果。

2024 年 4 月的比特幣減半在一夜之間將 MARA 每單位哈希率的收入削減了一半。在減半之前，MARA 每贏得一個區塊可賺取 6.25 BTC。減半之後，在同樣的電費、硬體成本和債務償還支出的情況下，其收入僅為 3.125 BTC。盈虧平衡的計算也隨之調整：如果減半前 MARA 每個幣種的總成本約為 40,000 美元，那麼在比特幣產出減半的情況下，若要維持相同的美元利潤，在其他條件不變的情況下，比特幣的交易價格需要達到約每個幣種 80,000 美元。

從歷史上看，比特幣的價格在每次減半週期後的幾個月內都會大幅上漲。2020 年的減半開啟了隨後的價格上漲期，使比特幣在 2021 年初突破了 60,000 美元。先前的減半也顯示出類似的模式。這種歷史模式並不保證會持續，因為每個週期都在不同的宏觀經濟條件下運作，但這是礦業公司為在減半產生的即時保證金壓縮中生存而提出的看漲論點之基礎。

MARA 的關鍵營運指標：如何評估其業務

評估 Marathon Digital Holdings 股票的關鍵指標為：哈希率 (EH/s)、每個幣種的成本、車隊效率 (J/TH)、價格與哈希率比率、BTC 儲備持有量，以及流通股趨勢。標準的資產淨值指標，例如本益比，對於礦業公司而言意義不大，因為其收益在一個季度內可能會從盈利轉為虧損，這完全取決於比特幣的價格。下表定義了每個指標並解釋了在哪裡可以找到目前數據。

關鍵指標術語表

請務必在 ir.marathondigitalholdings.com 和 SEC EDGAR.

MARA 開採一枚比特幣的成本是多少？

每幣種成本是指 Marathon Digital Holdings 在挖礦一枚比特幣所產生的總費用，計算方法是將某期間內所有與挖礦相關的總成本除以該期間產生的比特幣數量。這個數字有兩種版本很重要：直接每幣種成本（包括電力和直接基礎設施）以及總體每幣種成本（加上銷售、一般及行政費用以及債務利息）。

MARA 在其季度財報中報告每枚幣種的成本數據。全額每幣成本是最值得關注的數字：如果比特幣的市場價格低於 MARA 的全額每幣成本，該公司便是在虧損經營。在 2024 年 4 月比特幣減半後，MARA 的每幣成本有所上升，因為在相同的營運成本基礎下，現在每單位運算能力產出的比特幣僅為原來的一半。請務必查看 ir.marathondigitalholdings.com 上的最新財報揭露以獲取當前數據，因為此指標會隨能源價格、機隊效率和產量每季變動。

Marathon Digital Holdings 持有多少比特幣？

Marathon Digital Holdings 在資產負債表中保留一部分挖礦所得的比特幣，而非全數出售，公司公開將此策略描述為將比特幣累積為長期儲備資產。此方法類似於非挖礦公司 MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) 的做法，不過 MARA 是透過挖礦營運而非公開市場購買來產生其持有的資產。

MARA 持有的比特幣確切數量每月都會變動。該公司在每個月約 5 日透過 MARA 投資者關係網頁發布的月度生產報告中，披露其比特幣總持有量。MARA 的月度報告也會披露該月開採的比特幣數量以及月底部署的哈希率。月度產量的變化反映了難度調整影響、新硬體上線以及設施任何運營中斷的綜合結果。

--- ## 為什麼 MARA 股票比比特幣更具波動性：營運槓桿詳解

MARA 股票的波動性比比特幣本身更高，因為 Marathon Digital Holdings 承擔了大量的固定營運成本。當比特幣價格上漲時，幾乎所有額外收入都會直接轉化為利潤，從而放大收益。當比特幣價格跌破挖礦成本時，虧損也會同樣被放大。這並非投資者情緒的偶然現象，而是挖礦經濟學運作方式的結構性結果。

MARA 的最大支出（設施租賃、ASIC 機隊的硬體折舊、未償還債券的債務支出以及固定開銷）無論比特幣的交易價格如何，每個月都沒有顯著變化。電費有一部分是變動的，但即便是電費，透過長期購電協議，部分成本也是固定的。相比之下，收入會隨比特幣的價格直接波動：如果在一個月內開採相同數量的比特幣，當比特幣價格翻倍時，以美元計價的價值也會翻倍。當收入規模擴大但成本保持不變時，利潤增長的速度將遠高於標的資產的價格漲幅。財務分析師將這種關係稱為「營運槓桿」。

一個簡化的例子說明了其機制。如果 MARA 一個月生產 500 枚比特幣，且其總營運成本為 2,500 萬美元，那麼其損益兩平的比特幣價格約為每幣種 50,000 美元。如果比特幣交易價為 75,000 美元，MARA 的營收為 3,750 萬美元，成本為 2,500 萬美元，產生約 1,250 萬美元的營業利潤。如果比特幣交易價為 35,000 美元，MARA 的營收將降至 1,750 萬美元，而成本仍為 2,500 萬美元，導致 750 萬美元的營業虧損。從損益兩平點上漲 50% 的比特幣價格大約會使營業利潤翻倍。從損益兩平點下跌 30% 就會使公司陷入虧損。直接的比特幣持有者或現貨 ETF 投資者將僅看到其持有資產價值上漲 50% 或下跌 30%，而不會在任一方向上產生放大效應。

這種機制在 2022 年比特幣熊市期間表現得非常明顯。比特幣較 2021 年的高點下跌了約 65%，而 MARA 股票則下跌了約 90%，這是這種固定成本放大結構的直接結果。相反的情況發生在 2020 年至 2021 年期間，當時由於營運槓桿有利於股東，MARA 股票的漲幅遠高於比特幣本身。投資者使用「比特幣貝塔係數」(beta to Bitcoin) 一詞來描述這種放大效應：歷史上，MARA 對比特幣的貝塔係數約為 2 到 4，這意味著比特幣每波動 1%，MARA 股票往往會朝同一方向波動 2% 到 4%。

這種營運槓桿是持有 MARA 股票與持有比特幣現貨 ETF 之間定義性的結構差異，下一節將直接針對此項比較進行探討。

MARA 對決 Riot Platforms、CleanSpark、Core Scientific：產業比較

Marathon Digital Holdings 直接與三家其他大型上市公司比特幣礦商競爭：Riot Platforms (NASDAQ: RIOT)、CleanSpark (NASDAQ: CLSK) 和 Core Scientific (NASDAQ: CORZ)。每家公司都有獨特的營運策略和風險概況。了解 MARA 在此同儕群組中的定位，有助於投資人評估 MARA 的規模、成本結構和資金策略的特定組合，是否符合他們的標準。

Riot Platforms (NASDAQ: RIOT) 總部位於科羅拉多州卡斯爾洛克，是 MARA 最直接的規模競爭對手。Riot 在德州羅克代爾（Rockdale）營運北美最大的單一地點挖礦設施之一，並建立了一項電力策略，其中包含需求響應信用額度（德州電網營運商為在尖峰需求時段減少電力消耗而支付的款項，可大幅抵銷電力成本）。Riot 此前名為 Riot Blockchain，在 2022 年更名。Riot 通常採取更積極的方式出售挖礦所得的比特幣，而非長期持有，這與 MARA 的「HODL」（長期持有）導向的庫存策略形成對比。

CleanSpark (NASDAQ: CLSK) 憑藉對可再生和低碳能源採購的關注脫穎而出，這種定位對於具有環境、社會和治理 (ESG) 準則的機構投資者而言日益重要。CleanSpark 採取了在可獲取低成本、更清潔電網的地區收購礦場的策略。對於比較 MARA 與同業環境表現的投資者而言，CleanSpark 代表了頻譜中專注於永續發展的一端，可作為衡量 MARA 的基準。

Core Scientific (NASDAQ: CORZ) 代表了第四家主要的同業，其歷史為產業風險提供了一個重要的數據點。該公司在長期的比特幣熊市導致營運虧損超出其債務承受能力後，於 2022 年 12 月申請了第 11 章破產保護，隨後於 2024 年 1 月脫離破產狀態，並自此重建其業務。Core Scientific 的破產與復甦歷程說明了，即使是規模大、資金充足的比特幣礦商，在持續的熊市期間也面臨著生存風險。

同業比較框架

下表提供了一個結構化的比較框架。由於這四家公司均依據不同的時間表報告數據，投資者在得出結論之前，應使用各公司最新產量報告或財報中的當前數據填寫每個儲存格。

資料來源：各公司生產報告及收益發布。在進行比較前，請於各公司投資者關係頁面核實最新數據。市值對算力比（市值除以已部署的 EH/s）提供了一個標準化的估值比較，以考慮到每家公司挖礦業務的不同規模。

MARA 股票 vs. 比特幣 ETF vs. 直接投資比特幣：選擇您的投資方式

購買 MARA 股票意味著擁有比特幣挖礦公司的資產淨值，具有對比特幣價格走勢的放大曝險，以及股份稀釋和營運成本等公司特定風險。購買現貨比特幣 ETF 意味著擁有一個以約 1:1 比例直接追蹤比特幣價格的基金，沒有公司特定風險，但也沒有營運面帶來的上行空間。這些是本質上不同的工具，投資者的選擇取決於其具體目標。

現貨比特幣 ETF（一種持有實際比特幣的交易所交易基金，於 2024 年 1 月獲得 SEC 批准）讓投資者能透過標準證券帳戶獲得直接的比特幣價格曝險，而無需開設加密貨幣錢包或管理數位資產託管。由貝萊德 (BlackRock) 推出的 iShares Bitcoin Trust (IBIT) 與富達 (Fidelity) 推出的 Wise Origin Bitcoin Fund (FBTC) 是依管理資產規模計算最大的兩個範例。兩者均直接追蹤比特幣的現貨價格，年度費用率介於 0.12% 至 0.25% 之間。兩者皆可透過包括 IRA 和 401(k) 計畫在內的標準退休帳戶進行投資，且均不具備任何特定公司的營運風險。

三方投資比較

ETF 開支比率源自 BlackRock 和 Fidelity 的基金公開說明書。在投資前，請先在各基金頁面核實目前的費率。

核心的權衡在於放大與簡單性之間。MARA 相較於任何一種替代方案，提供了對比特幣上漲（及下跌）的更多敞口，同時也帶來了其他兩種選擇（現貨 ETF 或直接持有）所沒有的公司特定風險。

對於尋求以低成本直接、簡潔地追蹤比特幣價格的投資者而言，現貨 比特幣 ETF 提供了最清晰的途徑。費用極低，操作方式熟悉，且 IRA 帳戶的可及性對長期持有者而言是一項有意義的稅務優勢。對於那些樂於獨立管理數字資產，並希望在沒有任何公司包裝的情況下獲得對比特幣價格的最大程度曝險的投資者而言，直接持有比特幣提供了完全的控制權和全天候的流動性。對於那些特別尋求透過受監管的資產淨值來獲得放大的比特幣價格曝險，同時又能曝險於 MARA 的潛力，使其哈希率和資產增長速度超過比特幣單獨升值速度的投資者而言，MARA 代表了不同的風險回報概況。這種放大曝險是否適合特定投資者，取決於他們的個人風險承受能力、投資期限以及現有投資組合，這些因素是本文無法針對任何特定讀者進行評估的。

Marathon Digital Holdings 股票的投資風險

投資比特幣挖礦股票具有獨特的風險概況，這種風險結合了比特幣本身的波動性以及直接持有比特幣者不會面臨的額外公司特定風險。以下風險並非詳盡無遺，但它們代表了對 MARA 投資案例中最關鍵的風險。

投資比特幣挖礦股票具有重大風險，包括本金可能蒙受損失。加密貨幣市場具有高度波動性。過往業績不代表未來表現。

• 比特幣價格波動性與營運槓桿。 如果比特幣價格跌破 MARA 的每枚幣總成本，該公司將報告營運虧損。2022 年的熊市顯示了其嚴重性：比特幣下跌了約 65%，MARA 股價下跌了約 90%，由於固定成本結構放大了下行風險。

• 比特幣減半保證金壓縮。 每次比特幣減半都會使每單位哈希率的收入減少 50%，而成本保持不變。在 2024 年 4 月的比特幣減半之後，MARA 需要比特幣的交易價格約為減半前損益平衡價格的兩倍，才能維持相同的獲利能力，前提是哈希率沒有增長或車隊效率沒有提高。

• 透過 ATM 股權發行造成的股權稀釋。 MARA 定期發行新股以資助營運和擴張。每次發行都會減少現有股東的持股比例。此風險將在以下子節中詳細討論。

• 能源成本風險。 電力是比特幣挖礦最主要的變動營運支出。電價上漲會直接壓縮 MARA 的保證金；每千瓦時能源成本增加 20%，將導致每幣種成本顯著上升，並相應降低獲利能力。

• 挖礦難度增加。 隨著全球更多礦工加入比特幣網絡，難度也隨之上升，使得 MARA 每單位哈希率的收益下降。MARA 必須不斷投入資金於新硬體和設施，以維持其在區塊獎勵中的份額，這產生了永續的資本支出需求。

• 監管風險。 比特幣挖礦的能源消耗已引起立法關注。紐約州在 2022 年對某些以化石燃料驅動的比特幣挖礦業務實施了暫停令。如果監管限制擴大到 MARA 的營運司法管轄區，聯邦層級對加密貨幣挖礦能源使用的審查將代表潛在的阻礙。

硬體資本密集度與供應鏈集中度。MARA 的 ASIC 設備需要持續再投資，因為舊款機器相較於新款機型效率會逐漸降低。MARA 的主要供應商是 Bitmain；集中於單一供應商會帶來供應鏈風險，若 Bitmain 面臨生產中斷或出口限制。

資產負債表債務。 MARA 除了其比特幣儲備金外，還承擔債務義務。在持續的熊市中，在虧損營運的同時償還債務，並且同時看著比特幣儲備金價值下跌，會造成累積的財務壓力。

股權稀釋與 MARA 的 ATM 資產淨值計畫說明

在所有 MARA 的特定風險中，透過市價資產淨值發行所導致的股份稀釋是最常被誤解，也是投資者論壇中最常被提及的挫折感來源。

市價股票發行 (ATM) 允許公司在公開市場上以當時的價格，持續不斷地發行和出售新股，無需正式的承銷程序或單一宣布的發行日期。當公司透過 ATM 計劃出售新股時，就會發生稀釋：每股現有股份所代表的公司總資產和未來收益的所有權百分比都會降低。如果 MARA 有 3 億股流通在外股份，並透過 ATM 計劃發行 6000 萬股新股，則每股現有股份的所有權份額將下降約 20%。

MARA 採用 ATM 發行機制，因為比特幣挖礦是資本密集型產業。ASIC 硬體採購、資料中心建設、能源基礎設施和營運資金都需要資金。與其承擔利率不利的額外債務，或等待從保留盈餘為擴張融資，MARA 會在股價上漲時出售股票來籌集資金，這通常發生在比特幣價格上漲期間，此時 MARA 的股票以權利金（premium）交易。

管理層的論點是，ATM 所得資金可用於資助哈希率擴張，進而產生比稀釋成本更多的比特幣。當比特幣價格維持在高位，且 MARA 的新哈希率能高效上線時，這種邏輯是成立的。然而，若比特幣價格在發行後大幅下跌，這種邏輯就會失效，導致股東在面臨股權稀釋的同時，也得承受股價低迷的局面。

投資者可透過追蹤 MARA 的季度 SEC 10-Q 財報及年度 10-K 報告中的加權平均流通股數，來監控股權稀釋情況。留意流通股數季對季的增加。在 SEC EDGAR 上提交的新的 S-3 註冊聲明或招股說明書補充文件，預示著 MARA 已授權或啟用新的 ATM tranches。

能源消耗與 ESG

電費是比特幣挖礦最大的變動營運成本，而 MARA 的盈利能力直接取決於其各個挖礦設施每千瓦時支付的價格。MARA 致力於透過長期購電協議，以及將設施設立在具有競爭力能源市場的地區，來確保低成本的電力。MARA 機隊的 J/TH 效率也決定了每單位哈希率消耗的電量；較新的 Antminer S21 系列機器每哈希消耗的功率明顯低於較舊的 S19 型號，從而降低了每挖出一個幣種的成本。

MARA 已就永續能源採購做出公開承諾，並在其永續發展報告中發布能源組合數據。重視 ESG 的投資者應查閱最新的年度報告，以核實 MARA 目前的再生能源百分比。圍繞挖礦環境足跡的監管風險依然存在：2022 年紐約州的挖礦限制措施開創了先例，其他司法管轄區可能會效仿，特別是在聯邦層級推動更廣泛的加密貨幣監管的情況下。

關注焦點：MARA 投資者的關鍵催化劑與風險信號

本節並非推測 MARA 股票的特定目標價（這幾乎完全取決於眾所周知難以預測的比特幣未來價格），而是重點關注決定該股走勢的結構性變數。

每月觸發因素

MARA 的比特币产量报告（大约每月 5 日发布于 ir.marathondigitalholdings.com）：留意总挖矿比特币数量、总比特币持有量、部署的哈希率（EH/s 为单位），以及任何关于设备增加或运营中断的说明。月度产量变化如果偏离哈希率趋势，则表明挖矿难度调整的影响或效率提升。

季度触发因素

• 財報發布與 10-Q 文件申報： 關注每枚幣的成本（直接及總計）、營收、毛利率以及加權平均流通股數。股數增加表示有 ATM 活動。債務結構的變動或新的信貸融資公告會影響資產負債表的風險。
• 比特幣網絡哈希率趨勢： 可在 blockchain.com/explorer/charts/hash-rate. 找到。網絡哈希率上升意味著難度增加，這將壓縮 MARA 已部署每 EH/s 的比特幣產量。將 MARA 的哈希率增長與網絡的增長進行比較，可以揭示 MARA 是在 gaining 還是 losing 市場份額。

事件驅動觸發器

• 新設施官方公告或硬體採購協議： 這些預示了未來的哈希率擴張以及資助該擴張的資本支出。請留意 SEC EDGAR 上相應的 ATM 申報文件。
• 比特幣價格與 MARA 每枚幣種成本的關係： 當比特幣交易價格大幅高於 MARA 的全額每枚幣種成本時，公司會產生顯著的營業利潤，且其比特幣庫存同時增值。當比特幣接近或跌破每枚幣種成本時，請留意資產負債表壓力、潛在的資產出售以及債務契約壓力。
• SEC EDGAR 上的 ATM 計畫申報： 新的 S-3 申報或招股說明書補充文件表示 MARA 已授權新的股票發行額度。這些通常發生在稀釋程度提高的時期之前。
• 監管發展： 任何針對比特幣挖礦能源消耗、加密貨幣交易所監管或數位資產分類的聯邦或州級立法，都可能影響 MARA 的營運成本或業務模式。

牛市案例與熊市案例

若比特幣價格在 2024 年 4 月比特幣減半後的週期中上漲，如同過去的減半週期歷史所示，MARA 的營運槓桿可以顯著放大這些收益，為股東帶來更多利潤。哈希率的增長會加劇這種效應：在更高的比特幣價格下，擁有更大的網路哈希率份額可以產生更多價值更高的比特幣。BTC 國庫的價值也會上漲，可能導致淨資產價值相對於 MARA 的市值有所增加。在有利的環境下，這些因素中的每一個都會相互加強。

下行情景同樣呈現不對稱性。若比特幣持續處於低於 MARA 每枚幣種全成本的熊市，將在固定成本持續支出的情況下產生營運虧損。比特幣儲備的價值將會縮水。為支應營運而進行的額外市價增發（ATM）將加劇股東權益稀釋。債務償付將消耗原本可用於支應營運或哈希率擴張的現金。Core Scientific 在 2022 年的破產精確地說明了在長期熊市中這一連串事件的演變，MARA 的股東應將此情景視為真實存在的可能性，而不僅僅是理論上的風險。

投資比特幣挖礦股票帶有重大風險，包括潛在的本金損失。過往表現不代表未來結果。

Marathon Digital Holdings 股票常見問題

Marathon Digital 是如何賺錢的？

Marathon Digital Holdings 透過營運工業規模的比特幣挖礦設施，運行專用 ASIC 硬體，全天候賺取收益。當其機器首先解開一個加密謎題時，就贏得一個區塊獎勵（目前每個區塊 3.125 BTC），這將成為公司的資產。MARA 要麼透過機構級加密貨幣交易所出售該比特幣以賺取美元收入，要麼透過其 HODL 策略將其作為長期持有保留在資產負債表上。

Marathon Digital Holdings 是做什麼的？

Marathon Digital Holdings 在全美各地經營工業級比特幣挖礦設施。其資料中心運行著數千台特殊應用積體電路 (ASIC) 礦機，這些機器透過競爭解決加密謎題來賺取比特幣區塊獎勵。MARA 會將這些比特幣出售以換取美元營收，或將其作為長期戰略資產保留在資產負債表上。

MARA 股票是槓桿化的比特幣押注嗎？

結構上來說，MARA 的營收隨比特幣價格的變動而按比例增長，而其營運成本（廠房租賃、硬體折舊、債務償還）則大致固定。比特幣價格上漲，會不成比例地增加利潤，而下跌則不成比例地擴大虧損。歷史上，MARA 股票的價格變動幅度約為比特幣價格變動幅度的 2 到 4 倍，無論是上漲還是下跌。這種槓桿效應是擁有礦業股票與直接擁有比特幣之間的主要區別：這本身沒有好壞之分，但在投資前了解這一點至關重要。

購買 MARA 股票與購買比特幣之間有何不同？

購買 MARA 股票意味著擁有比特幣挖礦公司的資產淨值，並具有放大的比特幣價格風險敞口，以及公司特定風險，包括股份稀釋、能源成本、減半導致的保證金壓縮，以及管理執行風險。直接購買比特幣意味著擁有資產本身，具有 1:1 的價格風險敞口，且沒有公司特定風險。現貨比特幣 ETF（如 iShares 比特幣信託 (IBIT)）透過標準證券帳戶提供 1:1 的比特幣價格追蹤，無需進行加密貨幣託管。完整的三方比較見於上方的投資比較表。

比特幣減半如何影響 MARA？

比特幣減半每四年將支付給礦工的區塊獎勵減少 50%。在 2024 年 4 月的比特幣減半之後，MARA 每挖到一個區塊賺取 3.125 BTC，而不是先前的 6.25 BTC，而電力費用、硬體成本和營運費用則保持不變。這直接壓縮了 MARA 的利潤率，並提高了其達到損益平衡的比特幣價格。歷史上，比特幣價格在先前減半週期後有所上漲，這抵消了這種收入壓縮，但這種模式並不能保證會重複。

MARA 有支付股息嗎？

否，Marathon Digital Holdings 目前不支付股息。

在哪裡可以找到 MARA 的即時股價與產量數據？

目前的股價和財務數據可在 NASDAQ 的 MARA 頁面 和 Yahoo Finance. 查看。MARA 的每月比特幣產量報告大約於每月 5 日在 ir.marathondigitalholdings.com 發佈。包括 10-Q 和 10-K 報告在內的 SEC 申報文件可於 SEC EDGAR.

來源

• Marathon Digital Holdings 投資者關係：ir.marathondigitalholdings.com
• SEC EDGAR，MARA 文件 (10-K, 10-Q, S-3)：sec.gov/cgi-bin/browse-edgar
• NASDAQ 市場數據：nasdaq.com/market-activity/stocks/mara
• 比特幣價格數據 (CoinGecko)：coingecko.com/en/coins/bitcoin
• 比特幣網路哈希率：blockchain.com/explorer/charts/hash-rate
• 比特幣減半數據：bitcoinblockhalf.com
• iShares 比特幣信託 (IBIT)：blackrock.com/us/individual/products/333011
• Fidelity Wise Origin 比特幣基金 (FBTC)：fidelity.com/crypto/bitcoin-etf
• Riot Platforms 投資者關係：riotplatforms.com/investor-relations
• CleanSpark 投資者關係：ir.cleanspark.com
• Core Scientific 投資者關係：ir.corescientific.com
• 比特幣技術參考：bitcoin.org/en/how-it-works

延伸閱讀

• 什麼是比特幣：BTC 完整指南

本文由一位具備涵蓋資產淨值市場與數位資產投資經驗的金融內容專家撰寫。本文提供的資訊反映公開可用的數據，旨在支持獨立研究，而非取代合格的財務專業人士的個人化建議。所有引用的數據在做出任何投資決策前，應與原始來源進行核實。