軋空：做多 vs 做空跨式

一支股票在財經新聞和社交媒體上正處於熱潮中。做空者正遭受擠壓（軋空）。股價在短短幾天內快速且大幅地變動。你聽說跨式期權策略正是為這種環境而設計的，但你面臨一個迫切的問題：你應該買入跨式期權還是賣出跨式期權？答案完全取決於你是否理解什麼是軋空、每種跨式期權變體是如何構建的，以及為什麼其中一種可以從混亂中獲利，而另一種則面臨無上限的虧損。

重點提要

• 空頭軋空是指被大量做空股票急劇上漲，迫使做空者回購股票，進一步加速價格變動。
• 跨式是一種期權策略，結合了相同標的股票、相同行權價格和相同到期日的買權與賣權。
• 買入跨式（買入兩種期權）在股價向任何方向大幅移動時獲利，且具有定義的最大損失，等於支付的權利金。
• 賣出跨式（賣出兩種期權）在股價接近行權價格時獲利，且理論上向上有無限損失的潛力。
• 在軋空前，有利於買入跨式：預期的巨大變動符合該策略的獲利結構，且在隱含波動率飆升前進場能帶來更好的經濟效益。
• 在軋空期間，賣出跨式是危險的：股價遠遠超出賣方的損益平衡點以上時，損失會隨著每增加一美元的價格上漲而加劇。
• 隱含波動率崩跌（IV crush）（在軋空高峰後隱含波動率的快速崩潰）即使在股價仍然高企時，也可能摧毀期權的價值，這就是為何進場時機與方向同等重要。

什麼是空頭擠壓 (Short Squeeze)？其運作機制以及為何期權交易者應予以關注

空頭擠壓的定義

「軋空」是一種市場事件，當大量被做空的股票價格迅速上漲時，迫使做空者回補股票以了結虧損的部位。這種回補行為進一步推高股價，引發其他做空者進行更多強制性買入，形成一個自我強化的循環。對於期權交易者而言，「軋空」會造成快速、巨大且方向不明的價格波動，使得在做多和做空跨式策略之間做出選擇變得至關重要。

進一步說明一點：賣空（借入股票並預期股價下跌後賣出）是一種與期權策略（例如涉及賣出合約的短期價差策略）完全無關的資產淨值操作。單字「short」同時出現在兩者中，但它們描述的是完全不同的活動。

賣空如何創造軋空的條件

做空是指借入股票並在公開市場上賣出的行為，預期價格會下跌，以便您能以較低的價格買回股票，將借入的股份歸還給出借人，並將差價留作利潤。

當股價下跌時，賣空者便能獲利。相反，當股價上漲時，賣空者將面臨不斷擴大的、沒有理論上限的虧損，因為股票價格可以無限期地上漲。賣空者還需支付每日的借券費，這增加了持有該倉位的時間成本。

做空股數是指目前已做空的股份總數。做空佔流通股比率是將做空股數表示為總自由流通股份（即流通股）的百分比，這是在比較不同規模股票時更具參考價值的指標。第三個指標是回補天數，等於已做空的股份數量除以日均成交量。

做空流通量高於 20-30% 通常被認為是偏高的。高於 50% 則被視為極端。GameStop 在 2020 年末的做空流通量超過了 100%，這意味著被做空的股票數量超過了可交易流通股的總數。請注意，FINRA 每兩週報告一次賣空興趣數據，因此您存取的任何數據都帶有固有的延遲。

當經紀商要求做空者儲值額外資金或關閉倉位（因為潛在虧損已超過閾值）時，就會觸發追加保證金。當股價上漲且做空者面臨追加保證金時，他們必須執行強制買回補回訂單。這些買盤會推動股價進一步走高，進而觸發其他做空者的追加保證金，從而迫使更多買入。這種連鎖反應將普通的價格上漲轉變為軋空。

軋空如何逐步展開

簡單來說，這代表著：軋空遵循一個機械式的連鎖反應，該反應在每個階段都變得越來越強。

1. 股票累積了高做空比率（超過流通股數的 20-30% 被做空）。
2. 出現利好催化劑：如盈餘驚喜、新聞事件、分析師上調評級，或協同的社群媒體買盤。
3. 股價開始上漲。
4. 價格上漲對虧損已超過券商門檻的做空者觸發保證金追繳。
5. 做空者執行強制回補訂單，推升股價進一步上漲。
6. 更高的股價觸發更多做空者的保證金追繳，迫使更多買入行為並進一步加速價格漲勢。

造成擠兌漏洞的條件：

• 高做空浮動比（高於可自由交易浮動籌碼的 20-30%）
• 低絕對浮動量（可供借出的股票數量越少，借貸成本就會迅速升高）
• 短期催化劑，可能引發股價上漲

做空擠壓 vs. Gamma 擠壓：兩者有何差異？

軋空是由資產淨值做空者被迫回補倉位所驅動的。Gamma 軋空則是完全由不同的機制驅動，發源於期權市場。

當大量買權期權被買進時，那些賣出這些期權的做市商（提供流動性的金融機構，透過持續報價買賣價格）必須買進標的股票的股份來對沖其曝險。這被稱為 Delta 對沖：做市商持有抵銷性的股份部位，以在股票方向上保持中性。隨著股票價格上漲，這些買權期權對價格變動的敏感度會增加（這是 Gamma 效應），這迫使做市商買進更多股份。

Gamma 擠壓和做空擠壓經常同時發生並相互放大，正如 2021 年 1 月 GameStop 事件中所發生的情形。期權市場活動本身可能就是擠壓事件的推手，而不僅僅是交易該事件的工具。

做空擠壓通常持續多久？

大多數軋空會在數天至數週的時間內經歷其最激烈的階段，儘管確切的持續時間取決於多種情況。空頭部位的規模、市場的可用流動性，以及最初的催化劑能否維持動能，都會影響價格維持高位的時間長度。GameStop 的最高強度約持續了 2021 年一月下旬的三到五個交易日，之後軋空便開始消退。持續時間確實難以預測，任何圍繞軋空進行部位佈局的交易者，都應預計到該走勢可能比預期更快結束的可能性。

期權交易中的跨式是什麼？

什麼是跨式及其運作方式

跨式套利（Straddle）是一種期權策略，涉及同時買入（或賣出）相同標的股票、相同行權價格且到期日相同的看漲期權和看跌期權。由於該倉位同時持有看漲期權（股票上漲時獲利）和看跌期權（股票下跌時獲利），因此跨式套利是非方向性的：它不要求交易者預測股票的移動方向，只需股票有顯著的波動。

共有兩種變體：一種是做多跨式期權，透過買入兩種期權建構；另一種是做空跨式期權，透過賣出兩種期權建構。欲進一步了解期權策略建構，請參閱 期權策略入門.)

看漲期權與看跌期權：每一種跨式期權的兩個組成部分

看漲期權賦予買方在到期日期前，以行權價格購買 100 股標的股票的權利，但非義務。

股票 XYZ 的 50 美元看漲期權，權利金為 2.50 美元，賦予買方在到期前以每股 50 美元的價格購買 100 股 XYZ 股票的權利。買方總共支付 250 美元（100 股 × 2.50 美元）。該看漲期權的賣方則收取 250 美元。

期權權利金是期權買方支付並由期權賣方收取的價格。它反映了內在價值（期權處於實值期權狀態的程度）加上外在價值（距到期日的剩餘時間以及隱含波動率的目前水平）。在軋空期間，隱含波動率的激增會導致權利金大幅上漲，這就是為什麼在軋空開始前建立做多跨式部位，遠比在軋空期間建立部位更為理想的原因。

看跌期權賦予買方在到期日之前以行權價格出售 100 股標的股票的權利，但並非義務。

一張 XYZ 股票的 50 美元看跌期權，權利金為 2.50 美元，賦予買方在到期前以每股 50 美元賣出 100 股 XYZ 股票的權利。

認購期權賦予買入的權利（看漲工具）。認沽期權賦予賣出的權利（看跌工具）。在跨式套利（Straddle）中，您同時持有兩者，使組合倉位具有非方向性。相同行權價格的一個認購期權和一個認沽期權共同構成了每個跨式套利策略的兩條腿。

行權價格與平值：跨式套利的核心

行權價格是期權合約可以被行使的特定價格。在跨式交易中，買權和賣權都使用相同的行權價格。這個共享的行權價格是區分跨式交易與其他多腿期權策略的定義性結構特徵。

跨式期權（Straddles）幾乎總是建構成為平值 (ATM)：即行權價格等於或非常接近標的股票現價。平值行權價格能最大化跨式期權對任一方向價格變動的敏感度。在我們的範例中，如果 XYZ 股票交易價為 50 美元，則該跨式期權的兩腿均使用 50 美元的行權價格。

每一份期權合約，以及每一份跨式組合，都有一個固定的到期日，在該日期之後，兩份合約都將失效。在構建跨式組合時，選擇一個具有足夠時間讓預期走勢發展的到期日，是一項關鍵的決策。

做多跨式解釋：建構、損益與設定步驟

什麼是做多跨式及其建構方式

「買入跨式期權 (long straddle)」是透過購買同一股票、相同平值 (ATM) 行權價格、且相同到期日的看漲期權和看跌期權所構成的。這裡的「做多 (long)」是指購買期權合約，而非對股票上漲的定向押注。買入跨式期權可以從任一方向的大幅波動中獲利。

總成本等於買權權利金加上賣權權利金。

$2.50 買權 + $2.50 賣權 = $5.00 總權利金 = $500 每個合約 (100 股 × $5.00)。

那 500 美元也是最大損失。如果股票在到期時正好處於 50 美元的行權價格，兩份期權到期時都將變得毫無價值，買方將損失支付的全部 500 美元。這是發生最大損失的唯一情況。

做多跨式組合最大獲利、最大損失及盈虧平衡計算

做多跨式 (long straddle) 的最大損失為支付的總權利金（此範例為 500 美元）。做多跨式的買方不會損失超過所支付的權利金。在上行方面，最大利潤理論上是無限的；在下行方面，最大獲利上限為行權價格乘以 100 股（50 美元 × 100 = 5,000 美元，這需要股價跌至零）。

做多跨式有兩個損益兩平點，而不是一個：

上行損益平衡點 = 行權價格 + 總支付權利金

下行盈虧平衡點 = 行權價格 - 支付的總權利金

• $50 行權 + $5.00 總權利金 = $55 上方損益平衡點
• $50 行權 - $5.00 總權利金 = $45 下方損益平衡點

在到期時，股票必須收盤價高於 55 美元或低於 45 美元，做多跨式價差買方才能獲利。

使用股票 XYZ，行權價為 $50，總權利金支出為 $5.00 的三種結果情境：

• 股價漲至 65 美元：買權價值為 15 美元 × 100 = 1,500 美元；賣權到期無價值；獲利 = 1,500 美元 - 500 美元 = 1,000 美元。
• 股價跌至 35 美元：賣權價值為 15 美元 × 100 = 1,500 美元；買權到期無價值；獲利 = 1,500 美元 - 500 美元 = 1,000 美元。
• 股價維持在 50 美元：兩種期權均到期無價值；虧損 = 500 美元（最大虧損）。

重點是：買入跨式期權的交易者需要股價往任何一個方向從行權價移動超過 5 美元才能獲利。如需詳細的期權盈虧機制，請參閱 期權盈虧計算.)

**Theta（時間價值衰減）**是在其他條件不變的情況下，期權合約隨著到期日的臨近，每天價值流失的速率。Theta 是幾種被稱為希臘值的指標之一，用於衡量期權價格對環境變化的反應。對於做多跨式組合的買方而言，Theta 是敵人：在股價沒有顯著波動的情況下，每一天都會侵蝕這兩個部位的價值。

隱含波動率 (IV) 是市場對股票價格在給定期間內波動幅度的前瞻性預期，以年化百分比表示。IV 衍生自目前的期權價格，而非歷史價格變動。做多跨式組合 (Long Straddle) 是做多 Vega：當 IV 上升時，看漲期權和看跌期權的價值都會增加，甚至在股票波動之前就讓買方獲益。如需進一步瞭解 IV 的運作方式，請參閱隱含波動率簡介.)

如何設定做多跨式組合：逐步指南

1. 確定標的股票並注意其目前的市場價格。
2. 選擇一個與股票目前價格相等或非常接近的平值 (ATM) 行權價格。
3. 選擇一個到期日，為預期的價格走勢發展提供充足的時間。標準美國股票期權在每個月的第三個星期五到期；同時也提供週到期期權。較遠期期的期權成本較高，但能提供更多時間。
4. 以選定的平值行權價格買入一份看漲期權合約。
5. 以相同的行權價格和相同的到期日買入一份看跌期權合約。
6. 在進入交易前，計算您支付的總權利金（看漲期權權利金 + 看跌期權權利金 × 100 股）以及您的上行和下行盈虧平衡點。

做空跨式期權詳解：構建方式、盈虧以及您必須先了解的風險

什麼是做空跨式期權（以及為什麼其風險特徵與做多跨式期權有根本上的不同）

重要風險提示：做空跨式（short straddle）理論上存在無限的上漲虧損潛力。如果標的證券價格急劇上漲並突破上行損益平衡點，虧損將隨著價格的每一美元漲幅而擴大，且沒有上限。

「做空跨式期權」中的「做空」指的是賣出期權合約。這並不涉及融券賣出股票。做空跨式期權的賣方希望股價在到期前能保持不動，接近行權價格。這與空頭軋空時發生的情況正好相反。

賣方價差組合（short straddle）是透過賣出一張針對相同標的股票、具有相同價內（ATM）行權價格及到期日的看漲期權和看跌期權來建構。賣方會預先收到一筆權利金。

範例：以 2.50 美元賣出 XYZ 股票行使價 50 美元的認購期權，並以 2.50 美元賣出 50 美元的認沽期權。收到的權利金總額 = 5.00 美元 = 每張合約 500 美元入帳（100 股 × 5.00 美元）。

那 500 美元的權利金收入即為最大利潤。只有當股票在到期時正好收在 50 美元的行權價，導致兩份期權皆以無價值過期時，才能實現此利潤。

做空跨式組合（Short Straddle）最大利潤、最大虧損及損益平衡計算

賣出跨式選擇權的最大獲利為 500 美元 (總收到的權利金)。這僅發生於股票在到期時正好收盤於行權價格。

理論上，上行方向的最大損失是無限的。如果股價在到期時上漲至 70 美元，該賣出看漲期權會產生 ($70 - $50) × 100 = 2,000 美元的損失，減去收到的 500 美元權利金，淨損失為 1,500 美元。如果股價繼續上漲，損失將隨著股價每上漲一美元而持續增加。在下行方向，損失雖然巨大但有限：最大下行損失為 ($50 × 100) - 500 = 4,500 美元。

做空價差組合使用與做多價差組合相同的損益平衡點公式：

上行盈虧平衡點 = 行權價格 + 收取的總權利金

最低損益平衡點 = 行權價格 - 總權利金收入

• $50 行權 + $5.00 = $55 上方損益平衡點
• $50 行權 - $5.00 = $45 下方損益平衡點

賣出跨式選擇權者在到期時，若股價收盤價介於 45 美元至 55 美元之間，即可獲利。

使用股票 XYZ 的三種結果情境，行權價為 $50，收到的總權利金為 $5.00：

• 股價維持在 50 美元：兩種期權均無價值到期；獲利 = 500 美元（最高獲利）。
• 股價上漲至 70 美元：淨損失 = (70 美元 - 55 美元) × 100 - 0 美元額外信用額度 = 1,500 美元（500 美元的信用額度抵銷了看漲期權 2,000 美元的損失，剩下 1,500 美元的淨損失）。
• 股價下跌至 30 美元：淨損失 = (45 美元 - 30 美元) × 100 = 1,500 美元。

做空跨式期權賣方受惠於 Theta：每天當股票接近行權價時，賣出的期權價值衰減，賣方可以獲利平倉，或讓兩者皆無價值到期。做空跨式期權為負 Vega：隱含波動率上升會膨脹賣出期權的價值，對賣方不利。雖然做空跨式期權賣方受惠於時間流逝，但做多跨式期權買方卻是在與時間賽跑。

如何建立做空跨式期權：步驟指南

在進入做空跨式部位之前，請確認您已了解上述提到的無上限上行損失潛力。

1. 識別標的股票並記錄其目前的市價。
2. 選擇一個平值 (ATM) 的行權價格。
3. 選擇一個到期日。較短到期日的期權衰減速度更快，這對賣方有利，但如果股票在到期前快速波動，則風險較高。
4. 在所選的平值行權價賣出一份看漲期權合約。
5. 在相同的行權價格和相同的到期日賣出一份看跌期權合約。
6. 計算收到的總權利金（標的 XYZ 股票範例中的 500 美元淨收入）以及你的上下損益平衡點。在倉位對你不利之前，確定你的退出計畫。

關於賣出期權合約的保證金要求，請參閱 期權保證金計算方式.

做空跨式組合 vs 做多跨式組合：關鍵差異一覽

做多跨式期權（long straddle）從價格的大幅波動中獲利；做空跨式期權（short straddle）則從價格穩定中獲利。下表從策略選擇的各個關鍵維度對這兩種策略進行了比較。比較中呈現了兩種排序方式（做多跨式期權對比做空跨式期權，以及做空跨式期權對比做多跨式期權）。

這兩種策略的核心差異

做多跨式買方支付權利金，並需要標的股票大幅波動。做空跨式賣方收到權利金，並需要標的股票波動不大。這兩種策略都使用相同的損益兩平計算公式。差異在於哪一側的邊界能夠產生利潤。

風險概況本質上是不對稱的。做多跨式套利的潛在最大損失在入場前是固定且已知的：以 XYZ 股票為例，為 500 美元。做空跨式套利的潛在最大損失在上行方向沒有上限。沒有哪種策略是普遍更優的。每種策略在不同的市場環境下都是合適的工具。

跨價損益兩平點計算 (適用於兩種策略)：

上行損益平衡點 = 行權價格 + 總權利金

下限損益兩平點 = 行權價格 - 總權利金

$50 行權，總權利金 $5.00。上漲損益平衡點 = $55。下跌損益平衡點 = $45。做多跨式套利組合買方在此區間以外獲利。做空跨式套利組合賣方在此區間內獲利。

軋空如何影響跨式期權策略：適用於軋空環境的期權策略

在軋空期間，期權價格會發生什麼變化？

在軋空期間，隨著隱含波動率飆升，期權權利金會隨之暴漲。市場正反映出極端且快速的價格波動，而這種不確定性推高了受影響股票之所有期權的成本。

買權期權隨著股價上漲而獲得顯著價值。賣權期權在股價上漲時可能會損失內在價值，但它們也會從高漲的隱含波動率 (IV) 環境中獲得外在價值。結果是，在軋空期間，跨式價差 (straddle) 的兩腿都會變得更昂貴。

在擠壓達到頂峰並開始緩解後，IV 通常會迅速崩潰。這就是 IV 驟降 (IV crush)：指在高度預期的事件解決後，隱含波動率迅速崩塌，導致期權權利金急劇下跌，即使股價仍維持在高位也是如此。這解釋了為什麼在擠壓頂峰購買看漲期權或做多跨式期權的交易者，儘管看對了方向，卻往往賠錢。股價雖然維持在高位，但他們支付的 IV 蒸發了，權利金價值也隨之縮水。

(期權交易者也可能觀察到波動率偏斜，即隱含波動率在不同的行權價之間有所不同，這可能會影響高空頭淨額股票中跨式期權兩端部位的相對成本。)

隱含波動率如何影響跨式期權表現

隱含波動率 (IV) 是衡量期權市場預期股票價格在特定期間內波動程度的一種指標，以年化百分比表示。它是由目前的期權價格推導而來，反映了市場對未來價格不確定性的集體預期，而非股票實際的歷史走勢。

做多跨式組合 (Long Straddle) 是做多 Vega。當隱含波動率 (IV) 上升時，看漲期權和看跌期權的價值都會增加，這使得做多跨式組合的買家甚至在股價變動之前就能獲利。在 IV 處於低位且預期會上升時進場做多跨式組合能產生最佳的經濟效益：您支付較少的權利金，您的盈虧平衡點更窄，且在股票波動一美元之前，上升的 IV 就會對您有利。

做空跨式期權是做空 Vega。當 IV 上升時，賣方賣出的兩份期權都會變得更貴，甚至在標的資產變動前，就已在該倉位上產生虧損。

在軋空（short squeeze）期間，受影響股票的隱含波動率（IV）可能會飆升至 200-500% 或更高。這為期權交易者創造了兩個截然不同的窗口：

• 擠壓前（低隱含波動率）：做多跨式組合（long straddle）的入場成本較低；盈虧平衡點在可控範圍內。
• 擠壓期間（高隱含波動率）：做多跨式組合（long straddle）的入場成本昂貴；權利金被高估；盈虧平衡點顯著擴大。

$5.00 的總權利金，損益平衡點設在 $55/$45，該股票需要變動 $5 才能達到獲利。在 $15.00 的總權利金（於 IV 高峰時支付），損益平衡點會移動到 $65/$35，需要 $15 的變動。進場時的 IV 環境決定了該股票需要為您完成多少工作。

2021 年 1 月下旬，在隱含波動率 (IV) 超過 400% 時購買的 GME 期權，其價值在股價維持高位的情況下仍然下跌，這可以用 IV 峰值後的崩潰 (IV crush) 來解釋。IV 從峰值回落，摧毀了合約中內含的外在價值。IV 是一項前瞻性指標，與衡量過去已實現價格波動的歷史波動率 (HV) 不同。

為什麼做多跨式策略 (Long Straddle) 適合擠壓前的佈局

做多跨式期權（Long Straddle）是一種方向中性的策略，無論股票是大幅上漲（軋空成功）還是劇烈反轉下跌（軋空失敗或崩潰），都能從軋空（Short Squeeze）中獲利。這與購買裸看漲期權不同，後者只有在股票上漲時才能獲利。

相較於在軋空時買進裸賣看漲期權，做多跨式組合能在兩個方向上提供保護。如果股價飆升至 80 美元，買權部位將獲利。如果軋空失敗且股價崩跌回 20 美元，賣權部位將獲利。做多跨式組合不保證獲利：如果預期的軋空在跨式組合的到期時間範圍內沒有發生，theta 衰減將侵蝕兩個部位，使其趨近於零。即使您對軋空潛力判斷正確，若時機與您選擇的到期日不符，您仍可能損失全部 500 美元的權利金。

在軋空期間購買看漲期權會承擔方向性風險（僅在股價上漲時有利可圖）和波動率風險（在軋空高峰期，期權權益金膨脹，且即使方向判斷正確，波動率崩潰（IV crush）也會摧毀價值）。買入跨式期權組合（long straddle）涵蓋了兩種方向性結果，且在進場前有明確的最大虧損。

做空跨式期權組合在軋空期間為何危險

做空跨式在軋空期間是期權交易中最危險的部位之一。賣方收取了 $500 的權利金。股價來到 $50，其上檔損益兩平點為 $55。軋空開始了。

如果股價上漲至 $100，做空跨式期權的賣方將面臨 ($100 - $55) × 100 - 收到的 $500 = $4,000 的淨虧損，該倉位最初是以 $500 的收入建立的。如果股價上漲至 $150，淨虧損將增加到 ($150 - $55) × 100 - $500 = $9,000。虧損會隨著股價每上漲一美元而加速。使做多跨式期權買方獲益的完全相同事件，會導致做空跨式期權賣方面臨加速且無上限的虧損。

如何在做空擠壓期間使用做多跨式期權：分步框架

1. 利用空頭淨額數據識別潛在的軋空標的。尋找空頭淨額高於 20-30% 且空單回補天數較低的股票，這兩者都表明了擁擠的空倉，可能迅速反轉。
2. 進入前檢查該股票的當前隱含波動率水平。較低的隱含波動率意味著較便宜的權利金和較窄的損益平衡點。
3. 以平值做多跨式期權（straddle），設定足夠遠的到期日，以便預期走勢得以發展。三十到六十天是一個常見的起始範圍；需權衡額外時間成本與軋空未能迅速發生的風險。
4. 進入前計算您的損益平衡點：上行損益平衡點 = 行權價 + 總權利金；下行損益平衡點 = 行權價 - 總權利金。確認您預估的軋空走勢超過這些水平。
5. 隨著情況發展監控隱含波動率。上升的隱含波動率即使在股價顯著變動之前，也會讓您的做多跨式期權倉位受益。
6. 考慮在隱含波動率達到峰值之前退出，而不是之後，因為軋空峰值後的波動率崩潰（IV crush）可能會摧毀您的很大一部分收益，即使股價保持在高位。

此框架僅供教育用途，不構成任何財務建議。期權交易涉及重大風險，包括可能損失所支付的全部權利金。

現實世界的做空擠壓案例：策略會產生什麼結果

GameStop 2021 年 1 月：現代的定義性做空擠壓

GameStop 公司 (代號：GME) 是現代散戶交易史上記載最詳盡的軋空事件，也是跨式策略實際運用的直接例證。

到 2020 年底，GME 的做空利息已超過其自由流通股數的 100%。被做空的股票數量甚至超過了公開流通量。2021 年 1 月，Reddit 上 r/WallStreetBets 社群的散戶投資者開始購買 GME 股票和看漲期權。看漲期權的購買迫使做市商買入 GME 股票進行 Delta 對沖，這進一步放大了股價上漲的壓力，超出了單純由做空者平倉所能產生的影響。當時做空擠壓和 Gamma 擠壓正在同時發生。

GME 在短短幾天內，從約 20 美元一股飆升至約 483 美元一股的峰值。

一名在軋空開始前就對 GME 進行做多跨式組合（long straddle）的交易者，當時隱含波動率（IV）處於正常水準且總權利金不高，會看到股價遠遠突破任何合理的上方損益平衡點。而在軋空高峰或接近高峰時買入做多跨式組合或看漲期權的交易者，當時 GME 期權的 IV 定價超過 400%，則經歷了不同的結果：在價格見頂後，IV 崩潰，即使股價仍維持在高位，在 IV 高峰時購買的期權也損失了大部分價值。在 2021 年 1 月做空 GME 跨式組合（short straddle）的賣方，隨著股價飆升至遠高於任何上方損益平衡點，每張合約將面臨數萬美元的損失。

這是一個歷史性的範例，僅供教育目的展示。以往的市場事件無法預測未來的結果。期權交易涉及重大的損失風險。

2008年10月福斯汽車（Volkswagen）：軋空並非散戶現象

2008年10月，保時捷宣布其已取得福斯汽車約74%股份的有效控制權。結合德國政府約20%的質押股份，僅剩約6%的股份可供自由交易，而做空者借入並賣出的股份超過了可自由供應量所能支持的數量。福斯汽車的股價在兩天內從約200歐元飆升至1,000歐元以上，一度使其成為全球市值最高的公司。軋空（Short squeeze）不僅發生在散戶主導的事件中，也存在於最高層級的機構市場。

哪種策略適合你？風險基礎決策框架

如果你是期權策略新手

如果您是期權策略的新手：對於首次進入期權市場的零售交易者來說，做多跨式策略是較為合適的起點。最大損失是確定的，並固定在進入交易前支付的權利金。在執行任何訂單之前，您就已經知道最壞情況下的美元損失。

賣方跨式策略 (short straddle) 對大多數散戶交易者並不適合。最大損失在標的上漲時沒有上限。損失可能遠遠超過收到的權利金，並且需要積極監控、風險管理基礎設施以及快速出場的能力。如果股票大幅波動，收到的 500 美元權利金可能會變成 5,000 美元或 50,000 美元的損失。

何時應使用買方跨式策略 (Long Straddle)

當出現以下情況時，請使用做多跨式策略：

["你預期價格會朝任一方向大幅波動，但無法確定是哪個方向。","已識別出潛在的軋空標的，具有較高的做空浮動比率（20-30%以上），且催化劑即將到來。","當前隱含波動率相對較低，這表示權利金負擔得起，且你的損益兩平點接近現價。","你已計算出損益兩平點，並確認你預估的漲跌幅度足以超越它們。","如果預期中的價格變動未能在到期期限內實現，你接受支付的全部權利金作為你的最大損失。"]

在隱含波動率 (IV) 於高做空比例股票中飆升前建立的做多跨式組合，代表了該策略在軋空環境中的自然應用。

何時使用做空跨式組合（以及何時應避免使用）

僅在...時使用做空跨式：

["隱含波動率處於高位，且你預期它將會下跌或保持持平。","標的股票的做空興趣偏低，且沒有已知的催化劑可能導致大幅價格變動。","你擁有風險管理架構，能在股價超出你的損益兩平點時迅速退出倉位。","你完全理解並接受理論上在價格上漲時可能出現的無限虧損潛力。"]

避免賣出跨式時：

["該股票的賣空比例高（超過 20-30%）或具備任何潛在軋空候選股的特徵。","你正臨近任何已知催化劑，包括財報發佈或監管決定。","你是期權交易新手，或者在開倉前沒有明確的退出計劃。","你無法在交易日內主動監控你的倉位。"]

常見問題

股票市場中的軋空 (Short Squeeze) 是什麼？

軋空是一種市場事件，其中空頭高度集中的股票快速上漲，迫使做空者回補借入的股票以限制損失。這些被迫的回補推高了股價，進而迫使更多做空者回補，形成一個自我強化的價格上漲循環。

你如何知道一檔股票會發生軋空？

做空擠壓（軋空）無法被準確預測，但做空比例超過 20-30%、自由流通量小且具有明顯潛在催化劑的股票，具有較高的擠壓風險。諸如 Finviz 和 Ortex 等工具會顯示高做空比率數據，Yahoo Finance 的統計數據分頁也是如此。請注意，FINRA 每半個月報告一次做空數據，因此數據具有固有的延遲。正因為時機具有不確定性，做多跨式組合（無論價格往哪個方向大幅波動都能獲利）可能比單純購買方向性買權是更好的工具。

什麼是 GameStop 做空擠壓事件？

GameStop 軋空是一場發生於 2021 年 1 月的市場事件，其中 GameStop 公司 (GME) 在幾天內從約 20 美元飆升至約 483 美元的峰值。GME 的做空興趣超過了其流通股的 100%。Reddit 的 r/WallStreetBets 論壇上的散戶交易者協調購買股票和看漲期權，同時引發了軋空和 Gamma 軋空。此事件對機構做空者造成了巨額損失，並引起了美國證券交易委員會 (SEC) 的監管審查。

做空軋空可以預測嗎？

軋空無法被確切預測。增加軋空機率的條件，包括高做空浮籌、有限的可用浮籌，以及臨近的催化劑，都可以事先識別。但即使所有條件都已具備，軋空可能不會發生，或時機可能超出您選擇的任何期權到期日。倉位規模和到期日選擇應考慮到這種不確定性。

軋空與 Gamma 軋空有何不同？

軋空是由於股票賣空者在股價上漲觸發保證金追繳和強制回補訂單時，被迫回補其部位所導致。而價差軋空（Gamma squeeze）則是由期權做市商的Delta對沖所驅動：當大量買入買權（call options）時，賣出這些期權的做市商必須買入標的股票以維持其對沖；隨著股價上漲，他們必須買入更多。軋空（short squeeze）和價差軋空（gamma squeeze）經常同時發生，例如在2021年1月的GameStop事件中就是如此。

什麼是軋空（short squeeze）與賣空（short selling）的區別？

做空是一種投資行為：交易者借入股票，預期價格下跌後賣出，然後以較低的價格回購股票以獲利。軋空是一種市場事件，發生於當過多的做空者被迫同時平倉時，從而觸發價格的快速上漲。做空是原因；當做空變得擁擠且出現正面催化劑時，軋空便是結果。

做空價差與做多價差的差異為何？

做多跨式期權（Long straddle）涉及在相同的行權價買入一通買權和一通賣權；做空跨式期權（Short straddle）則涉及同時賣出兩者。做多跨式期權的買方支付權利金，並在股價向任一方向大幅波動時獲利；最大損失為已支付的權利金（例如中的 500 美元）。做空跨式期權的賣方收取權利金，並在股價維持在行權價附近時獲利；理論上，其上行最大損失是無限的。兩者的風險概況截然相反。

您應該在何時使用做多跨式期權？

當您預期股價無論哪個方向都將有大幅波動，但無法確定具體方向時，請使用做多跨式。理想的進場條件結合了較低的隱含波動率（這能讓權利金維持在可負擔範圍內，且損益兩平點更緊密）、一場預期可能引發大幅波動的事件，以及距離到期日還有足夠的時間。在高軋空潛力的股票上進行軋空前的佈局，是做多跨式的典型應用。

何時應使用做空跨式？

當隱含波動率偏高且預期將會下降，標的股票的空頭比例很低，並且您預期股價在到期前將維持盤整時，可以使用空頭跨式策略。空頭跨式策略從時間衰減和波動率下降中獲利。由於其潛在的無限上漲損失風險，此策略不適合大多數散戶交易者，在任何可能出現大幅、快速價格變動的環境中尤其危險。

空頭跨式策略的最大損失是多少？

賣出跨式組合（short straddle）的最高損失在理論上隨價格上漲而無上限。如果股價漲破盈虧平衡上限（以 Stock XYZ 為例是 $55），損失將隨著每一美元的額外漲幅而增加。範例：如果股價漲至 $80，淨損失為 ($80 - $55) × 100 - 收取的 $500 = $2,000。如果股價漲至 $100，淨損失為 ($100 - $55) × 100 - $500 = $4,000。在下跌方向，損失雖然可觀但仍有上限。

買入跨式組合（long straddle）的最大利潤是多少？

做多跨式組合 (Long Straddle) 的理論最大利潤在上升空間上是無限的。標的股票價格高出盈虧平衡點上限（在 XYZ 股票示例中為 $55）越多，看漲期權部分的利潤就越大。示例：如果股價上漲至 $75，利潤為 ($75 - $55) × 100 = $2,000。最大虧損則僅限於支付的總權利金（示例中為 $500），這僅在到期時標的股價正好等於行權價格的情況下發生。

做空跨式組合是否有風險？

是的，做空跨式套利帶有重大風險。理論上，最大虧損在上漲時是無限的：如果股價急劇上漲超過上方損益平衡點，虧損會隨著每增加一美元的價格上漲而擴大，沒有上限。在下跌時，虧損是實質性的但有上限。在軋空環境中，股票可能在幾天內上漲 300-400%，做空跨式套利倉位面臨的災難性虧損潛力可能遠超收到的權利金。

如何計算跨式套利的損益平衡點？

跨式期權有兩個損益兩平點，而非一個。這些公式對做多和做空操作均適用：

上行損益平衡點 = 行權價格 + 總權利金

下限損益兩平點 = 行權價格 - 總權利金

範例：$50 行權價，$2.50 看漲期權 + $2.50 看跌期權 = $5.00 總權利金。上方盈虧平衡點 = $55。下方盈虧平衡點 = $45。當標的資產在到期時收盤價高於 $55 或低於 $45 時，做多跨式期權的買方獲利。當標的資產收盤價介於 $45 與 $55 之間時，做空跨式期權的賣方獲利。

什麼是期權中的隱含波動率？

隱含波動率 (IV) 是衡量期權市場預期股票價格在給定時期內變動幅度的指標，以年化百分比表示。它是從目前的期權價格衍生出來的，並反映了市場對未來價格不確定性的集體預期，而非股票實際的歷史走勢。較高的 IV 會使期權權利金膨脹；較低的 IV 則會使其縮水。IV 直接影響建立跨式期權組合的成本以及在市場事件期間持有該組合的獲利能力。

在做空軋空期間，期權會發生什麼事？

在做空擠壓期間，隨著隱含波動率飆升，期權權利金也會隨之激增。看漲期權隨著股票上漲而增值。看跌期權即便可能失去內在價值，也會因隱含波動率環境上升而獲得外在價值。在擠壓達到頂峰後，隱含波動率通常會迅速崩潰（IV 驟降），導致權利金大幅下跌，即便股價仍維持在高位。這就是為什麼在擠壓頂峰價格買入期權的交易者，儘管方向正確，卻往往仍然虧損。

什麼是 Theta 衰減，它如何影響跨式組合？

Theta (時間衰減) 是指在其他條件相同的情況下，期權合約在接近到期日時每日損失價值的速率。對於做多跨式套利買方而言，時間衰減是敵人：每一天股價沒有顯著變動，都會侵蝕買入的看漲期權和看跌期權的價值，並增加達到獲利所需的股價變動幅度。對於做空跨式套利賣方而言，時間衰減是盟友：每一天股價波動率較低，賣出的期權價值就會衰減。如果您持有做多跨式套利部位，而預期的軋空並未迅速實現，時間衰減將穩定地降低您的部位價值直至歸零。

風險披露：期權交易涉及重大的損失風險。做空跨式期權部位理論上存在無限的上行損失潛力。本文中的範例僅使用假設性數字，純粹是為了教育目的。過往的市場事件，包括 2021 年 1 月的 GameStop 軋空事件和 2008 年 10 月的 Volkswagen 軋空事件，無法預測未來結果。本文不構成財務建議。在進行期權交易前，請諮詢持牌財務顧問。

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