什麼是軋空？加密貨幣指南

免責聲明： 本文僅供教育和資訊參考之用，不構成財務、投資或交易建議。此處提供的資訊反映了一般市場機制，並非針對您的個人財務狀況量身定制。加密貨幣交易（包括做空和衍生品交易）涉及重大損失風險，包括所有投資資本的潛在損失。過去的市場行為不代表未來的結果。

比特幣在十二小時內上漲了 20%。加密貨幣動態都在熱議軋空。交易員們正在分享強制平倉連鎖反應的截圖，這些反應在幾分鐘內就清算了數百萬美元。但是，軋空到底是什麼？以及，你又是如何開始做空加密貨幣的呢？

什麼是軋空？

軋空是一種快速、自我強化的價格上漲，當大量做空者同時被迫回補其借入部位以彌補虧損時觸發，產生級聯的向上買盤壓力，該壓力會持續加速，直到空頭賣壓耗盡為止。

軋空：當賣空者被迫同時回補倉位時，引發一次快速、自我強化的價格飆升，從而加劇了上漲的價格壓力。

軋空不同於 Gamma 軋空，其原因在於期權市場機制（具體來說，是做市商對沖他們賣出的認購期權的 Delta 曝險），而非強制性的做空回補。

軋空如何運作？ 反饋循環

做空是指透過借入資產，以當前市價賣出，等待價格下跌，然後以更低的價格買回並歸還借入的資產，賺取價差作為利潤。

**做空：**借入資產，以現價賣出，然後在較低價格買回，從價格下跌中獲利。

您借入 1 BTC（當時價格為 50,000 美元）並將其賣出。如果價格跌至 40,000 美元，您將其買回，歸還 BTC，並賺取 10,000 美元的利潤。若價格反而漲至 60,000 美元，您將損失 10,000 美元，且仍須歸還借來的 BTC。做空者面臨理論上無限的損失潛力，因為資產價格可能無限上漲。

追加保證金： 當您的帳戶資產淨值低於要求的維持保證金水平時，您的交易所或經紀商要求提供額外抵押品的需求。

當許多做空者同時面臨日益增加的虧損時，反饋循環會加速：

1. 資產價格開始上漲，對做空者的倉位不利。
2. 做空者面臨日益增加的未實現虧損。
3. 當抵押品低於門檻時，交易所會發出追加保證金通知或自動強制平倉該倉位。
4. 強制回購在市場中創造了額外的上行買盤壓力。
5. 價格上漲觸發更多做空者達到其強制平倉門檻。
6. 連鎖反應持續加速，直到做空倉位耗盡或價格動能放緩。

什麼原因導致做空擠壓？

軋空（Short squeeze）需要特定條件才能形成。最常見的條件包括：

• 高做空興趣。 大量的未平倉部位是做空部位，造成擁擠的交易，許多交易者暴露在相同的方向性風險之下。
• 低流動性或稀薄的訂單簿。 有限的可用供應放大了強制買盤的價格影響，因為能吸收需求的賣家較少。
• 催化價格事件。 正面消息、大型機構買單，或是回補做空（short covering）的傳言，都可能引發最初的價格變動。
• 市場中的高槓桿比率。 較低的強制平倉門檻意味著較小的逆價變動就可能觸發數千個部位的連鎖反應。
• 快速的價格動能。 技術性突破關鍵阻力位之上，可能觸發額外的演算法和人工買盤，加劇該走勢。

現實世界案例：遊戲驛站（GameStop）軋空行情

在 2021 年 1 月，GameStop (GME) 股票的做空興趣超過了其可交易流通量的 100%，這意味著已借入並做空的股份多於可交易供應量。散戶交易者透過 Reddit 的 WallStreetBets 社群協調買入，造成市場無法吸收的需求激增。股價從約 20 美元飆升至約 483 美元的峰值，迫使機構做空者以巨額虧損回補其部位。加密貨幣市場也發生類似的動態，但加密貨幣特有的幾個因素使得這些軋空事件更快且更嚴重。

加密貨幣市場的做空擠壓運作原理

加密貨幣市場中經常發生做空軋空，且其速度往往比股市中的同類情況更快，在財務上的影響也更嚴重。加密貨幣交易的幾項結構性特徵解釋了其原因。

為什麼加密貨幣做空軋空比股市軋空更嚴重

四個結構性因素使得加密貨幣軋空比股票市場的對應情況更危險：

1. 24/7 全天候交易，無盤後暫停。 由於 加密貨幣 在 區塊鏈 網路 全天候交易，不同於晚上和週末會休市的股市，軋空事件可能在任何時間引發連鎖效應。交易者沒有連夜暫停的時間來整頓或增加 保證金。

2. 極高槓桿倍數。 加密貨幣衍生品交易所對某些交易對提供高達 100 倍的槓桿，相較之下，股票保證金帳戶通常僅提供 2 到 4 倍。更高的槓桿意味著較小的反向價格波動即可使倉位達到其強制平倉門檻。

3. 自動強制平倉引擎。大多數加密貨幣交易所會在觸及閾值後立即強制平倉部位，而不會發出傳統的追加保證金警告。股票經紀商通常會給交易者時間回應；加密貨幣交易所則以毫秒級別進行操作。

4. 永續合約資金費率動態。 永續合約的資金費率機制會造成集中的做空部位，這些部位可能累積數天或數週，當部位變得極端時，為市場製造一次劇烈的軋空。

保證金： 從交易所借入的資金，讓您能夠開設大於自身資本的倉位。槓桿交易和槓桿交易（Margin trading）相關但有所不同：保證金是指借入的資本，而槓桿是指應用於倉位大小的倍數。

加密貨幣做空與股票做空有何不同？

下表顯示了加密貨幣交易在對軋空嚴重性最重要的維度上，與股票市場的差異。

表 T2：加密貨幣與股票做空軋空（Short Squeeze）之比較

加密貨幣市場的波動性明顯高於傳統資產淨值市場。比特幣在歷史上曾發生過在數日內價格波動 20% 至 30% 的情況，這意味著加密貨幣中的做空擠壓事件可能比股票市場的同類事件更快速、更極端，且在財務上更具破壞性。

著名的比特幣做空擠壓事件

比特幣經歷過幾次顯著的軋空事件，其中 2021 年的牛市產生了加密貨幣衍生品歷史上一些記錄最詳盡的強制平倉連鎖反應。在 2021 年比特幣價格快速上漲期間，來自 Coinglass 的強制平倉數據顯示，隨著 BTC 從大量做空的水平大幅反彈，數億美元的做空倉位在數小時內被關閉。這些事件發生前的狀況一致包括未平倉合約升溫、負資金費率以及擁擠的做空頭寸。類似的軋空動態也發生在以太幣 (ETH) 和其他主流加密貨幣中。

如何做空加密貨幣：方法與逐步指南

您可以做空加密貨幣嗎？

是的，您可以透過多種方式做空加密貨幣，包括永續合約、合約、槓桿交易、認沽期權以及反向 ETF。以下是各類方式的概覽，以及執行 BTC 空倉的逐步操作指南。

風險提示： 開設空倉涉及重大的虧損風險。請使用適當的倉位規模，務必設置止損，並且僅使用您可以承受全部損失的資金進行交易。

6 種做空加密貨幣的方式：方法概述

做空加密貨幣的六種主要方法包括：

1. 永續合約。沒有到期日的衍生品，透過資金費率機制追蹤標的資產價格，可在 Binance Futures、Bybit、OKX 和 dYdX 上使用。
2. 期貨合約。在未來某個日期以固定價格買賣資產的協議；固定到期日使其比永續合約更具可預測性，可在 Binance、OKX、Bybit 和 CME Group 上使用。
3. 槓桿交易。向交易所借入實際的標的資產並進行做空，具有與衍生品相同的強平風險。
4. 賣權 (Put Options)。在到期前以指定行權價格賣出資產的權利；具有定義風險暴露，且沒有槓桿期貨的強平風險，主要可在 Deribit 上使用。
5. 反向 ETF。傳統金融產品，例如 ProShares Short Bitcoin Strategy ETF (BITI)，在比特幣下跌時上漲；可透過 Fidelity、Schwab 和 TD Ameritrade 進行交易，沒有槓桿或強平風險。
6. DeFi 協議。去中心化平台，包括 dYdX、GMX 和 Synthetix，允許無需 KYC 的權限化做空。

如果你想要無槓桿且無強平風險的做空部位，反向ETF和看跌期權會是比永續合約更合適的起點。

表 T1：融券方式比較

永續合約 (方法 1 詳解)

永續合約：一種衍生品，讓您可以針對加密貨幣持有做多或空倉，且沒有到期日，也無需持有標的資產。

永續合約是做空加密貨幣的主導性工具。它們透過一種稱為資金費率的定期費用來追蹤標的資產的價格。

資金費率：永續合約中，做多者與持有空倉者之間定期支付的一種費用，此費用用於使合約價格與現貨市場價格錨定。當資金費率為正時，做多者需支付給持有空倉者；當資金費率為負時，持有空倉者需支付給做多者。

合約 (方法 2 詳解)

交割合約是在未來特定日期以預定價格買入或賣出資產的協議。與永續合約不同，合約具有固定的到期日，這對某些初學者來說更具可預測性。比特幣和以太幣合約可在幣安 (Binance)、OKX、Bybit 以及透過芝商所 (CME Group) 在受監管的美國交易場所進行交易。

逐步指南：如何在幣安合約做空加密貨幣

以下六個步驟將說明如何在幣安合約中透過永續合約開立 BTC 空倉：

第 1 步： 在支援衍生品（合約）的交易所（例如幣安合約或 Bybit）開戶。標準 Coinbase 帳戶不支援衍生品交易或做空。

第 2 步： 完成 KYC 驗證並儲值抵押品。對大多數主要交易所的初學者來說，USDT 是推薦的抵押貨幣。

步驟 3： 導航至合約或衍生品區塊，並選擇 BTC/USDT 永續合約。

**第 4 步：**將您的倉位方向設定為做空，並輸入您想要的 USDT 倉位大小。

第 5 步：設定您的槓桿水平。對於新手來說，2 倍至 5 倍是合理的起始範圍；更高的槓桿會顯著降低您的強制平倉門檻。

步驟 6：在確認交易前，將止損單設定在您可接受的最大虧損水平。

在 Bybit 和 OKX 上，基本步驟是相同的。介面略有不同，但這個流程在主要的合約交易所之間是保持一致的：儲值保證金，選擇合約，選擇方向，設定槓桿，設定止損，執行。

該使用哪個平台來做空加密貨幣？

標準 Coinbase 帳戶不支援衍生品交易或做空。若要將加密貨幣做空，您需要一個支援衍生品的平台。下方的表格比較了最廣泛使用的期權。

表 T3：加密貨幣做空平台比較

*槓桿限制和可用性可能會發生變化。在開立合約賬戶之前，請務必核實您所在轄區內任何平台的監管狀態。

DeFi 做空：去中心化替代方案

偏好避開中心化交易所的交易者，可以透過去中心化金融 (DeFi) 協議來做空加密貨幣，這些協議無需中央中介機構或身份認證要求即可運行。三個主要選項是 dYdX（具有去中心化訂單簿的永續合約）、GMX（在 Arbitrum 上運行、使用流動性池模型的去中心化永續合約）以及 Synthetix（透過 sUSD 在與以太坊相容的網絡上實現合成做空曝險）。與中心化交易所做空相比，主要優勢是資金的自我託管、無身份認證以及無需許可即可存取。相對的風險是智能合約漏洞、較低的流動性以及較高的介面複雜性。DeFi 做空協議通常只推薦給有經驗的交易者，他們習慣於管理非託管錢包並了解智能合約的風險。

做空加密貨幣的風險

做空加密貨幣的主要風險

做空加密貨幣具有與現貨交易在結構上不同的風險，且在許多情況下更為嚴重。

• 理論上無限的虧損潛力。 資產價格上漲沒有上限，這意味著您的空倉損失可能會超過您的初始儲值。
• 強平風險。 當抵押品低於維持保證金門檻時，交易所會自動平倉槓桿倉位，可能導致儲值資金的全部損失。
• 無追加保證金通知。 許多加密貨幣交易所在觸及門檻後會立即平倉，而不會發出傳統通知，這與通常會給予交易者反應時間的股票經紀商不同。
• 資金費率成本。 當市場淨看多（資金費率為正）時，持有永續合約的空倉會產生持續的資金費用，造成負持有收益，隨時間推移侵蝕回報。
• 交易所交易對手風險。 存放在中心化交易所的資金面臨平台破產、駭客攻擊或營運失靈的風險。
• 24/7 全天候市場曝險。 空頭擠壓（Short Squeeze）可能在您睡覺時發生而無法及時反應，對於沒有設置止損的倉位尤其危險。
• 監管不確定性。 衍生品/合約的可用性因司法管轄區而異，今天可以訪問的平台可能會在不另行通知的情況下對您所在的地區受限。

做空加密貨幣時會賠得比投入的資金更多嗎？

理論上，是的。當你做空時，資產價格的上漲沒有上限，這意味著你的潛在損失在理論上是無限的。在實務操作中，大多數加密貨幣交易所會使用自動化強制平倉機制，在損失超過你存入的抵押品之前關閉你的倉位，但這意味著在快速變動的擠壓行情中，你可能會損失全部存入的保證金。

**實際案例 (E2)：**您儲值 $1,000 作為抵押品並開啟一個 10 倍槓桿的空倉，使您擁有價值 $10,000 的比特幣名義空倉。如果比特幣從您的入場價格上漲 10%，您的 $1,000 抵押品將會耗盡，且交易所會自動關閉您的倉位，導致您的初始儲值完全損失。

空倉強制平倉門檻 (BTC 進場價為 $50,000)

更高的槓桿會大幅壓縮安全邊際。一個在 50,000 美元開立的 50 倍槓桿比特幣空倉，只要價格變動到 51,000 美元就會被強制平倉。

加密貨幣的強制平倉是如何運作的？

強制平倉： 當交易者的抵押金低於維持保證金要求（即維持槓桿倉位開放所需的最低抵押金水平）時，交易所自動對其槓桿倉位進行的強制平倉行為。

當價格催化劑推動比特幣大幅上漲，同時觸發數以百計的過度槓桿做空倉位自動平倉時，就會發生強制平倉連鎖反應。交易所的自動化系統會在公開市場回購這些倉位。這種密集的強制買盤產生了定義為「軋空」的價格上漲壓力：越多倉位被強制平倉，價格就漲得越高，進而觸發更多強制平倉。

追加保證金： 交易所或經紀商要求提供額外抵押品以維持您的未平倉部位。與傳統股票經紀商不同，大多數加密貨幣交易所在進行清算前不會發出追加保證金通知。一旦觸及門檻，部位將立即關閉。

股票經紀商通常會給交易者時間回應，可以透過存入資金或自行關閉倉位。大多數加密貨幣交易所會在毫秒內清算。剛接觸加密貨幣衍生品的交易者，常常在為時已晚之前都不知道這個差異。

風險管理：賣空時使用止損單

「止損」是一種預設訂單，如果價格上漲到指定水平，它會自動關閉您的「空倉」，在「軋空」完全形成之前限制您的最大損失。對於「空倉」而言，「止損」並非可選：沒有「止損」，您將面臨「強制平倉」瀑布的全部威力。在快速變動的「加密貨幣」市場中，在「軋空」期間，當價格每分鐘可能變動數千美元時，「止損」可能會略高於您指定的價格執行（「滑點」風險）。

「做空」「加密貨幣」是否合法？

在大多數主要司法管轄區，做空加密貨幣是合法的，但特定工具（特別是永續合約和高槓杆合約）的可用性因國家和平台而異。在美國，受監管的加密貨幣合約可透過 CME Group 和某些獲得 CFTC 許可的經紀商獲得，而許多離岸永續合約平台則限制美國居民訪問。在開通合約賬戶之前，請務必核實您擬使用的平台在您所在司法管轄區的監管狀態。這並非法律建議；請諮詢持牌財務或法律顧問，以獲取針對您所在司法管轄區的具體指導。

如何在加密貨幣做空擠壓發生前識別它

值得關注的三個關鍵訊號

您可以透過監控三個關鍵指標來識別加密貨幣中潛在的空頭軋空情況：

1. 資金費率：做多與做空部位持有者之間定期費用的方向與規模。
2. 未平倉合約：與近期平均值相比的總未平倉衍生品部位。
3. 做多/做空比例：主要交易所上做多與做空部位之間的平衡。

擠壓訊號對照表

資金費率：領先指標

**資金費率：**一種週期性費用，在永續合約的做多者與空倉持有者之間支付，以將合約價格錨定在現貨價格。當費率為正時，做多者支付給空方；當費率為負時，空方支付給做多者。

深度負數的資金費率表明，做空者的數量遠遠超過做多者，這形成了一個擁擠的做空交易，一旦價格上漲，市場就會變得脆弱。當做空者支付給做多者以維持價格時，這意味著做空者正在承擔持續的成本，以維持其看跌部位。一個即使是溫和推動價格上漲的催化劑，就可能引發連鎖反應。

主流永續合約每 8 小時資金費率低於 -0.1% 的情況，在歷史上常與做空擠壓（short squeeze）風險升高相關，但這並非保證性的預測指標，且市場可能在沒有發生擠壓的情況下，長時間維持在極端的資金費率水平。請使用 Coinglass 或您交易所自有的分析儀表板來監測資金費率。

信號可靠性注意事項： 資金費率水平、OI 數據，以及做多/做空比率是市場指標，而非短期擠壓事件的保證預測。市場可能在極端部位水平下持續很長一段時間而未發生擠壓。將這些信號作為更廣泛分析框架中的一個輸入，而非獨立的交易觸發器。

未平倉合約：衡量部位累積

未平倉合約是特定市場中所有未結算衍生品部位的總美元價值。未平倉合約增加伴隨負資金費率，表明槓桿做空部位正在累積，這是經典的軋空設定條件。反之，未平倉合約的突然急劇下降可能表示大規模清算已經開始。比特幣和以太坊的 OI 數據可在 Coinglass、CryptoQuant 以及幣安 (Binance)、Bybit 和 OKX 等交易所的分析頁面上公開取得。

加密貨幣中的做空興趣：如何衡量

與股票市場不同，股票市場會根據美國證券交易委員會（SEC）的要求，每兩週正式報告一次賣空興趣（short interest）數據。然而，加密貨幣市場並未有標準化的賣空興趣報告。交易者依靠兩種代理指標來衡量市場的方向性部位：

1. 資金費率方向。 持續為負的資金費率表明整個市場存在淨做空傾向。
2. 做多/做空比例數據。 幣安、OKX 和 Bybit 均在其分析儀表板中發布實時的做多/做空比例數據，顯示在主要合約上持有做多與做空部位的帳戶比例。

雖然這兩項指標都無法完美複製正式的股票市場做空權益報告，但結合使用時，它們能合理呈現做空交易的擁擠程度。

加密貨幣軋空可能正在形成的跡象

綜合來看，以下條件在比特幣及主要的非主流幣市場中，歷史上曾預示著軋空事件的發生：

["資金費率急劇轉為負值，並在一段延長的時間內保持在每 8 小時低於 -0.05%。","未平倉合約正在上升，同時價格也在上漲，這表明做空者正在增加虧損部位，而不是平倉。","主要交易所的多空比顯示做空部位不成比例。","出現了重要的正面催化劑：重大的機構公告、正面的監管新聞，或技術性的突破至一個廣泛關注的阻力位之上。","價格以高成交量突破關鍵阻力位，觸發了演算法交易的買入以及突破交易者的手動進場。"]

技術分析工具（如 RSI 相對強弱指數和成交量激增指標）在評估擠壓情況時，可以補足這些衍生品/合約訊號。

常見問題

什麼會觸發做空軋空？

當價格上漲的催化劑迫使做空者開始平倉時，就會觸發軋空。常見的觸發因素包括：重大的正面新聞事件、將價格推升至關鍵水準之上的大型機構買單、技術性突破阻力位，或有機需求激增壓倒現有的做空部位。有關完整機制，請參閱上方的回饋循環部分。

比特幣會被軋空嗎？

比特幣曾多次經歷軋空事件，尤其是在快速的牛市上漲期間。當有大量槓桿化的做空部位時，且比特幣價格飆升，強制清算會接連發生，推升價格並套牢更多賣空者。2021 年的牛市週期包含多起有記錄的 BTC 軋空事件，在數小時內有數億美元的做空部位被清算。

空頭軋空和 Gamma 軋空有何不同？

當做空者在價格上漲時被迫回補借入的部位，產生滾雪球式的買盤壓力時，就會發生軋空。Gamma 擠壓是由期權市場機制驅動的：在價格上漲時，賣出買權期權的造市者被迫買入標的資產來對沖其 Delta 曝險。兩者都會導致價格快速上漲，但機制完全不同。

如何做空比特幣？

要做空比特幣： (1) 在衍生品交易所（如幣安合約或 Bybit）開設帳戶。 (2) 儲值 USDT 作為抵押品。 (3) 前往 BTC/USDT 永續合約。 (4) 選擇做空方向。 (5) 設定您的槓桿和倉位大小。 (6) 設定止損。 (7) 執行交易。 這涉及重大損失風險，包括可能損失所有儲值的抵押品。詳細操作說明請參閱上述逐步指南。

做空加密貨幣有哪些風險？

主要風險包括理論上無限的虧損潛力、大多數加密貨幣交易所的自動強制平倉（無預警）、侵蝕永續合約空倉回報的資金費率成本、交易所交易對手風險、24/7 的市場暴露（意味著擠壓可能在您未監控時開始），以及某些司法管轄區的監管限制。停損（Stop loss）是任何空倉部位的必要風險管理工具。

什麼是加密貨幣中的強制平倉級聯？

價格上漲觸發多個槓桿做空倉位接連不斷地自動強制平倉時，就會發生強制平倉級聯效應。每次強制平倉都迫使交易所回購公開市場上的倉位，造成價格上漲壓力，進而觸發更多強制平倉。這個自我強化的循環是加密貨幣軋空的定義機制。加密貨幣交易所 24/7 運作，沒有傳統股票經紀商提供的響應時間緩衝。若要了解完整機制，請參閱上方強制平倉部分。

永續合約如何運作？

永續合約是一種衍生品工具，讓交易者能夠持有加密貨幣的做多或做空倉位，且沒有到期日，也不實際持有標的資產。資金費率機制透過定期在做多與做空倉位持有者之間轉移付款，使合約價格錨定於現貨市場價格。永續合約是目前最廣泛用於做空加密貨幣的工具，可在 Binance Futures、Bybit、OKX 和 dYdX 等平台使用。

加密貨幣衍生品中的資金費率是什麼？

資金費率是在永續合約中，做多與做空倉位持有者之間支付的一種週期性費用。其目的是讓永續合約價格與標的現貨價格保持一致。當資金費率為正時，做多者支付給做空者；當為負時，做空者支付給做多者。深度負值的資金費率，歷史上常與顯著的軋空風險相關，因為它表明了市場的做空部位過於集中，儘管它並非預測即將發生的軋空之保證指標。請在Coinglass或您交易平台的分析儀表板上監控資金費率。

最終想法：軋空與做空加密貨幣

軋空是金融市場中最具破壞力的自我強化力量之一。在加密貨幣市場，槓桿可達 50 倍或更高，且市場全天候運轉，其後果能在數小時內使價格變動達兩位數。理解什麼是軋空以及知道如何負責任地做空加密貨幣，是一體的兩面：除非你了解其中內含的軋空風險，否則你無法有信心地執行一個空倉。

在合適的條件下，做空加密貨幣可以獲利，但這伴隨著巨大的風險，包括可能損失所有存入的抵押品。建議從最小槓桿開始，務必設置止損，且只投入您能承受損失的資金。在建立您的第一個空倉之前，請考慮先在模擬交易帳戶中練習，或探索如反向 ETF 等無槓桿期權，以便在承擔衍生品/合約風險前，先熟悉做空敞口的機制。