什麼是軋空：定義與機制

您一定看過這些新聞頭條。一家陷入困境的電子遊戲零售商的股價在短短幾週內飆升了數千個百分點。對沖基金損失了數十億美元。Reddit 上的散戶投資者賺了大錢，隨後卻眼睜睜看著財富蒸發。「做空擠壓」（軋空）一詞隨處可見。如果您是一位穆斯林投資者，隨之而來的一個問題是：這其中的任何行為真的符合教法規範嗎？

這篇文章將完整回答這兩個問題。您將獲得關於做空（short selling）和軋空（short squeeze）運作機制的淺顯易懂的英語解釋，接著是學者明確歸屬的裁決，說明傳統的做空是否為清真（halal，依伊斯蘭教法允許）或禁止（haram，依伊斯蘭教法禁止），並以伊斯蘭教法（Sharia，規範穆斯林金融行為的宗教法律框架）的原則為基礎。

本文僅供教育目的，且不構成個人財務或宗教建議。

什麼是做空？

做空（也稱為賣空、做空或建立空倉）是指從經紀商借入股份，以當前市場價格賣出，等待價格下跌後再以較低價格買回，將股份歸還給出借人，並將差價作為利潤保留的行為。

以下是做空的運作方式，逐步說明如下：

1. 從券商或證券出借人借入股票。做空者並不擁有這些股票，而是借入並負有日後歸還的義務。
2. 按目前市場價格賣出借入的股票。做空者開始支付股票借貸費用（也稱為證券借貸費或做空費）：這是使用借入股票的每日費用，其性質類似於貸款利息。
3. 等待價格下跌。做空者持有空倉，希望股價下跌。
4. 以較低價格買回股票。這稱為平倉（也稱為結清空頭或買入平倉）：在公開市場上購買借入的股票以歸還給出借人。
5. 向出借人歸還股票。
6. 保留利潤：原始售價與回購價格之間的差額，扣除相關費用。

此處必須注意一個事實，因為這對於後續的伊斯蘭分析至關重要：做空者在賣出時並不擁有這些股份。 他們借入並賣出屬於他人的股份，並承諾日後購入並歸還。

做空帶有一種與一般投資截然不同的風險。當您買入股票時，您的最大可能損失是您支付的金額。做空在理論上具有無限的損失潛力。股票價格可以無限上漲，而做空者必須以屆時的市場價格買回。一名做空者以 10 美元借入並賣出股票，如果價格上漲至 500 美元，每股可能面臨 490 美元的損失。

裸做空 是一種更極端的變體，賣方在交易時既不持有股票，也沒有安排借入股票。這在大多數司法管轄區都是非法的，包括美國證券交易委員會（SEC）的 SHO 法規，這更直接觸及了稍後討論的伊斯蘭教禁令。

什麼是軋空？

軋空是一種市場事件，其中一檔被大量做空的股票價格急劇上漲，迫使做空者回補股票以關閉其部位。這種被迫買入推高了價格，進而迫使更多做空者買入，價格將進一步上漲，形成一個自我強化的回饋循環。

想像一下這就像一個擁擠的緊急出口。當太多人同時衝向同一個狹窄的門時，出口就會堵塞。當太多做空者試圖同時回補股票時，買盤的急劇湧入會導致價格急劇上漲，使得後續的每一次買入都更加昂貴。

以下是軋空逐步展開的過程：

1. 某股票被大量做空。 該公司可用股份的大部分比例（即在外流通股，指排除內部人士持股及鎖定期股份後，可在公開市場自由交易的股份）已被做空。
2. 價格意外上漲。 正面的新聞事件、買盤興趣激增或協同購買行為推動股價向上波動。
3. 做空者面臨日益增長的虧損。 隨著價格上漲，每位做空者的虧損隨之增加。原本在較低價格時看似有利可圖的倉位，現在正產生虧損。
4. 追加保證金通知。 追加保證金是指當虧損超過設定閾值時，經紀商要求做空者立即儲值額外資金或關閉倉位的要求。追加保證金會迫使做空者做出原本可能會推遲的決定。
5. 做空者同時平倉。 大量的做空者在同一時間買回股份。這種大規模的購買行為即構成平倉（補回）。
6. 買盤壓力推高價格。 每筆平倉交易都會增加價格上行壓力，使尚未平倉的做空者處境更加惡化。
7. 回饋迴圈加速。 價格上漲迫使更多平倉，進而導致價格進一步上漲，再迫使更多平倉，直到做空倉位耗盡或價格穩定為止。

軋空無法在沒有賣空的情況下發生。這是許多賣空者在價格上漲時站錯邊的直接後果。

做空 vs. 軋空 一覽：

軋空（Short squeeze）可能會持續一個交易日到數週不等，具體取決於股票被做空的程度、平倉浪潮的大小，以及是否有新的催化劑維持價格上漲。

實際案例：GameStop 與 福斯汽車

GameStop（股票代號：GME）是一家實體電子遊戲零售商，已成為近代金融史上最著名的做空擠壓案例。到 2021 年 1 月，GME 的做空餘額已超過其流通股數的 100%，這意味著被做空的股份數量超過了可供自由交易的股份。散戶投資者在 Reddit 的 r/wallstreetbets 社群中進行協調，並開始大量買入 GME 股份。股價從約 20 美元飆升至盤中高點約 483 美元。數家持有大量做空頭寸的對沖基金（使用包括做空在內的先進策略的專業管理投資基金），特別是 Melvin Capital，遭受了災難性的損失。這次擠壓持續了大約兩到三週，隨後價格回歸正常。AMC Entertainment 在同一時期也經歷了類似的飆升，其股價從約 2 美元上漲至超過 60 美元。

風險提示： 嘗試預測時機或交易軋空（short squeeze）具有高度投機性。許多在遊戲驛站（GameStop）股價高峰時買入的投資者，在價格崩盤時遭受了嚴重損失。本部分僅供教育說明之用，不構成投資建議。

聯合推高股價的行為，即使是透過社群媒體進行，也可能根據美國證券交易委員會 (SEC) 的法規構成市場操縱，並使參與者面臨法律責任。

GameStop 事件並非首例。2008 年，保時捷悄悄收購了福斯汽車（Volkswagen）約 74% 股份的期權。這項消息曝光後，做空者爭相回補，在兩天內將福斯汽車的股價從約 200 歐元推升至 1,000 歐元以上。空頭擠壓是市場的結構性特徵，出現在高做空興趣遇上供應衝擊之處。

如何辨識做空擠壓：關鍵指標

軋空具有可量化的先決條件，追蹤這些指標可以讓投資者了解哪些股票具有較高的軋空潛力。

值得關注的關鍵指標：

["賣空比例高於流通股的 20-30%。 賣空比例是指公司可自由交易股份（即流通股）中被賣空的百分比。賣空數據可透過 FINRA 和主要金融數據平台公開獲取。高於 20-30% 通常被認為是偏高的；GameStop 的賣空比例曾超過其流通股的 100%。僅僅是高的賣空比例本身並不保證會發生軋空。","軋空天數指標高於 5-10。 軋空天數指標（也稱為賣空比率）衡量所有賣空者回補其部位需要多少天的平均每日交易量。公式：總賣空股份數除以平均每日交易量。比率高於 5-10 被認為是偏高的。","與賣空比例相比，自由流通股數量較少。 可用股份越少，意味著賣空者在回補時競爭同一批股份。供應越緊張，潛在的價格波動就越劇烈。","即將發生的催化事件。 財報公告、監管決定或意外的正面消息都可能觸發最初的價格上漲，從而啟動正向循環。","價格動能和交易量上升。 軋空行情通常在大多數觀察者意識到之前就已開始。加速的價格上漲和異常的交易量可能預示著回補已開始進行。"]

這是訊號，不是預測。根據壓縮訊號進行操作，伴隨重大損失風險。

伊斯蘭教中，做空是否違禁？

傳統的做空被大多數伊斯蘭學者和主要的伊斯蘭金融機構認為是禁止的（haram）。這項裁決基於四項伊斯蘭法律原則：riba（利息）、gharar（過度不確定性）、maysir（類似賭博的投機），以及 bay' al-ma'dum（出售尚未擁有的物品）。

在伊斯蘭金融（一種結構上符合伊斯蘭教法、避免利息、過度投機和禁止行業的金融體系）中，每項金融交易都會根據伊斯蘭教法進行評估，以確定其為符合教法（halal）或違背教法（haram）。做空在此評估中，因四個獨立的理由而失敗，其中任何一個理由本身都足以使其變得不可允許。

做空也引起了世俗倫理方面的批評：批評者認為它從公司價值的下跌中獲利，可能破壞市場穩定，並可能誘使散佈負面資訊以打壓價格。伊斯蘭教的反對意見與這些考量有所重疊，但其範疇更廣。

伊斯蘭學者和機構就此類問題透過法特瓦（fatwa）（由合格的伊斯蘭學者或機構發布的正式宗教法律意見）發布正式意見。關於做空的具體機構裁定，請參閱下方的權威引證部分。

既然您已經了解做空的運作機制，那麼每項反對意見背後的推理就會變得具體，不再抽象。

為什麼伊斯蘭學者認為做空屬於禁忌 (Haram)：四大反對理由

這四項異議都直接關聯到上述的做空機制。以下是各項原則的應用方式。

1. Riba (利息)：股票借貸費用

Riba（利息或高利貸，即伊斯蘭教禁止支付或收取利息的規定）是反對做空的首要且最直接的理由。Riba 是伊斯蘭法律中最明確且明文禁止的行為之一，《古蘭經》中的「黃牛章」(Surah Al-Baqarah, 2:275-279) 對此有禁令，且在整個聖訓文獻中均有提及。

做空的應用非常直接。回顧機制章節：當做空者借入股票時，從倉位開啟的那一刻起，他們就開始支付股票借貸費用。這項費用是在倉位保持開啟的整個期間內，按每日百分比率持續收取的。它並非一次性的交易佣金。在經濟學上，這與借入資產的利息完全相同。伊斯蘭學者將此歸類為延期利息（riba al-nasi'ah），即禁止對借入資本收取時間價值費用。股票借貸費用是做空機制與伊斯蘭關於利息裁決之間的財務橋樑。如需深入探討這項禁令如何應用於各種金融工具，請參閱我們的指南：什麼是伊斯蘭金融中的 riba。

2. Gharar（過度不確定性）：出售未知的未來價格

Gharar（合約中過度的不確定性或模糊性，在伊斯蘭教法下，若達到嚴重程度則被禁止）是第二項異議。伊斯蘭教法區分了微小、可容忍的不確定性（yasir）與重大、被禁止的不確定性（gharar fahish）。一般的商業活動涉及不確定性，但當結果、標的物或交付的內容無法以合理確定性來決定時，該交易便被禁止。

做空涉及多個層面的重大不確定性。賣空者承諾在未來某個日期交付股票，但不知道回購這些股票的成本會是多少、屆時是否能借到股票，或是該倉位將開放多久。回想一下在賣空部分：賣空的無限虧損潛力正是因為回購價格未知且理論上無上限。這種無限的不確定性正是「 gharar 」所描述並禁止的。關於此概念如何應用於各種金融合約的更全面論述，請參閱我們對「伊斯蘭金融中 gharar 的含義」的解釋。

3. 娛樂場 (Maysir)：從他人的損失中獲利

Maysir（賭博或零和投機）是伊斯蘭學者引用的第三個依據。它指的是被禁止的交易，其中一方透過偶然機會而非生產性經濟活動，以另一方的直接損失為代價獲利。

伊斯蘭法律在合法的商業風險（稱為穆哈塔拉，即生產性商業活動中固有的可接受的不確定性）與邁西爾之間劃清了界線。當投資者購買公司股份時，他們是在資助生產能力並分享公司的產出。做空沒有此類目的。做空者僅在股價下跌時獲利，其收益完全來自於股票的下跌，而非任何經濟貢獻。純粹由預期價格波動驅動的投機性做空最接近邁西爾。少數學者認為做空具有市場價格發現功能，因此不構成邁西爾，但多數學者的立場認為這不足以允許此類操作。

4. 買賣未到期商品：出售您不擁有的物品

Bay' al-ma'dum（字面意思是「出售不存在的事物」，即伊斯蘭教禁止在買賣成立時出售尚未擁有的物品）是最直接的文字反對意見，也是伊斯蘭機構當局最明確引用的理由。

據記載，先知穆罕默德（願主福安之）曾說過：「不要出售你所不擁有的東西」（引用自包括《提爾米濟聖訓集》和《阿布·達烏德聖訓集》在內的聖訓集）。這段聖訓被廣泛引用為「無物銷售」（bay' al-ma'dum）的直接文本依據。一項有效的交易要求賣方在交易時必須擁有，或至少對所出售的物品擁有合法的索取權。

做空顯然違反了這項原則。正如機制章節中所述，做空者在出售時並不擁有這些股份。他們借入股份、將其賣出，並承諾日後以未知的未來價格購入並歸還。這正是 bay' al-ma'dum 所禁止的情形。

Bay' al-ma'dum 不應與 bay' al-salam 混淆，bay' al-salam 是伊斯蘭法允許的一種遠期銷售形式。Bay' al-salam 有效，因為價格在合約時確定並全額支付，交貨日期具體且雙方同意，且該交易對雙方都有真實的商業目的。做空不符合這些條件中的任何一項。

伊斯蘭學者與機構有何看法？

上述概述的四項反對意見並非少數派學術觀點。它們代表了制定伊斯蘭金融實踐標準的兩個主要國際機構的制度性共識。

AAOIFI（伊斯蘭金融機構會計與審計組織），作為總部位於巴林的主要國際伊斯蘭金融標準制定機構之一，已在伊斯蘭教法標準第21號中將常規的做空判定為不被允許。AAOIFI 的標準被許多司法管轄區的伊斯蘭金融機構和監管機構採納或參考。

伊斯蘭合作組織國際伊斯蘭教法學院（OIC Fiqh Academy）負責為伊斯蘭合作組織的 57 個成員國針對當代金融事務發布宗教裁決。該機構已宣布傳統的做空行為為禁令（Impermissible），並特別引用了「無物銷售」（bay' al-ma'dum）作為主要依據。伊斯蘭合作組織國際伊斯蘭教法學院不應與各國獨立的教法判令委員會混淆，後者為獨立機構。

少數學者討論了某些特殊結構的符合伊斯蘭教法的工具是否可能實現有限的類似做空功能，但這些專門工具並未改變對於透過標準交易帳戶進行的傳統證券商做空行為的裁定。穆斯林投資者可以參考全球伊斯蘭金融領域中兩個最具權威性機構提供的明確指引。

參與軋空是否為禁忌？

是否參與軋空（short squeeze）觸發的事件，其宗教合法性（haram）取決於您扮演的角色。有兩種截然不同的情況，伊斯蘭教法對它們的適用性有所不同。

情境 1：您是陷入軋空的做空者。

如果您開立了空倉，從開倉的那一刻起，您就已經從事傳統的做空交易。該倉位因四種原因而不可允許：riba（借股費）、gharar（未來未知回購價的無限不確定性）、maysir（對股票下跌的零和賭注）以及 bay' al-ma'dum（出售您不擁有的股份）。陷入軋空是不可允許行為的財務後果。軋空並不會產生一個獨立的裁決問題；該不可允許性從一開始就已存在。

情況二：你是一位碰巧持有股票遭到擠壓的做多投資者。

如果您透過合法購買持有符合伊斯蘭教法 (Sharia-compliant) 公司的股票，並且由於做空者被軋空而導致這些股票價格上漲，那麼您的倉位通常是允許的。伊斯蘭教法的禁令適用於做空者，而非透過合法方式持有相同股票的其他投資者，這些投資者從由空頭回補帶動的價格波動中偶然獲益。您沒有出售您不擁有的股票，沒有支付股票借貸費用，也沒有參與任何四種被禁止的要素。

一個細微的差別適用：如果你試圖刻意引發或利用軋空（short squeeze）作為一種投機性交易策略，而不是僅僅持有合法的做多部位，這種做法可能由於其投機性和零和性質而引發 Maysir 的疑慮。另外，協調一致推高股價的行為可能構成美國證券交易委員會（SEC）規定下的市場操縱，並承擔超出任何宗教疑慮的法律責任。

--- ## 符合教義的替代方案：穆斯林投資者可以採取的其他做法

在伊斯蘭金融規範下，雖然禁止做空，但並不代表股市是禁區。穆斯林投資者有多種經過學者認可且行之有效的途徑，可透過資產淨值市場累積財富。清真投資（也稱為伊斯蘭投資或符合伊斯蘭教法的投資）是指以符合伊斯蘭教法的方式選擇和建構投資：避開利息、過度投機，以及被視為禁忌（haram）的產業，如菸酒、賭博和傳統的利息制銀行。禁令是針對特定的行為，而非針對參與市場本身。

請考慮這些符合清真規範的途徑：

• 僅做多資產淨值投資（Sharia-screened stocks）。根據伊斯蘭學者的觀點，購買核心業務活動符合伊斯蘭教法（Sharia-compliant）的公司股票是廣泛允許的。伊斯蘭教法篩選意味著要避免擁有過多帶息債務、顯著利息收入或被禁止的主要業務線的公司。
• 符合伊斯蘭教法篩選的ETF。這些是經過預先篩選的股票組合，用於評估是否符合伊斯蘭教法，並在伊斯蘭學者或伊斯蘭教法監管委員會審查的框架內提供多元化。
• 伊斯蘭債券（Sukuk）（符合伊斯蘭教法的固定收益工具，結構上避免支付利息，而是使用利潤分享或資產支持的安排）。伊斯蘭債券可作為傳統債券的固定收益替代品。
• 行業多元化和現金配置以防範下行風險。與利用賣空（對沖）來應對市場下跌不同，符合伊斯蘭教法（halal）的投資組合構建方法側重於將投資分散到不同行業，並在市場擔憂時期維持現金部位。

關於有爭議的金融工具的說明：反向 ETF 和賣權期權（put options）在伊斯蘭金融領域仍存在持續的學術爭議。部分學者基於 gharar 的理由反對使用它們。在使用它們作為對沖工具前，請諮詢合格的伊斯蘭金融學者。

為了在建構清真投資組合方面奠定扎實基礎，請參閱我們的 穆斯林投資者的清真投資指南。

常見問題

槓桿交易是禁忌（Haram）嗎？

是的，伊斯蘭學者廣泛認為槓桿交易是禁忌（haram）。槓桿交易涉及向經紀商借錢來買賣證券，而保證金貸款所產生的利息構成了利巴（riba）。開設保證金帳戶進行做空操作會加劇這一疑慮：保證金利息和股票借貸費用都涉及類似利息的支出。請諮詢合格的伊斯蘭金融學者，針對您的具體情況獲取詳細裁決。

穆斯林可以投資股市嗎？

是的。穆斯林投資者可以參與資產淨值市場。伊斯蘭學者廣泛允許對核心業務活動符合伊斯蘭教法的公司進行做多倉位投資。伊斯蘭金融的禁令針對的是特定行為，例如做空、槓桿交易以及投資於禁忌（haram）產業，而非針對整體的股市參與。清真（Halal）投資關乎您投資的方式與對象，而非對市場的全面限制。

我可以在伊斯蘭證券帳戶中進行做空嗎？

大多數伊斯蘭經紀帳戶禁止做空，正是因為做空在伊斯蘭教法（Sharia）下被視為不允許。傳統經紀帳戶在技術上可能允許做空，但伊斯蘭合規性並非由平台允許的操作來決定。使用傳統帳戶的穆斯林投資者應根據學者的指導來實踐伊斯蘭教法合規，而不是根據經紀商提供的功能。帳戶功能因司法管轄區而異。

做空與軋空（Short Squeeze）有什麼區別？

做空是借入並賣出您不擁有的股票，並希望以較低的價格買回的行為。軋空是當價格上漲與做空者預期相反時，可能發生在做空者身上的市場事件，迫使大量買入，導致價格進一步上漲。做空創造了條件；軋空是當價格上漲觸發這些條件時發生的情況。

我可以投資一家股份被其他投資者做空的公司的股票嗎？

是的。持有符合伊斯蘭教法的公司股份，是根據公司本身的業務活動來評估的，而非根據二級市場中其他交易者的行為。在二級市場交易公司股份的做空者，其交易過程並不涉及公司本身。您作為做多投資者的合法性，並不會因為他人正在做空同一隻股票而受到影響。

股票的賣空股份佔流通股的百分比達到多少才會發生軋空？

並沒有固定的門檻。做空餘額超過股票流通量的 20% 通常被視為偏高；超過 30-40% 則預示有顯著的軋空潛力；超過 100%（如 2021 年 1 月的 GameStop 案例）則表示極端情況，即被做空的股數超過了市場上的流通股數。單憑高做空餘額並不能保證發生軋空，還需要價格催化劑的配合。

當沖交易是禁忌 (Haram) 嗎？

當沖交易在伊斯蘭金融中屬於灰色地帶。學者們對此意見不一：部分學者認為，在股票完全持有且不涉及利息或保證金的情況下，當沖交易是合法的投機行為；而另一部分學者則以「maysir」（賭博）為由反對，認為當該活動純屬投機，且除了價格波動外沒有其他經濟目的時，即屬違規。如果當沖交易涉及保證金帳戶或衍生品/合約，則會引發額外的「riba」（高利貸/利息）和「gharar」（不確定性）疑慮。請諮詢合格的伊斯蘭金融學者，針對您的具體情況進行裁定。

重點摘要

• 做空 (Short selling) 指的是從經紀商借入股票並賣出，等待價格下跌後以更便宜的價格買回並歸還，從中賺取利潤。在出售時，做空者並不擁有該股票。
• 軋空 (Short squeeze) 是指當被大量做空的股票價格上漲時，迫使做空者同時回補倉位，進而在回饋迴路中推動價格進一步上漲的市場事件。如果先前沒有做空行為，就不會發生軋空。
• 傳統做空被大多數伊斯蘭學者和主要伊斯蘭金融機構視為禁忌 (haram)，理由有四點：利息 (riba，借股費用被視為利息)、不確定性 (gharar，交易涉及無限且不可知的風險)、投機 (maysir，利潤完全取決於股票價值的損失) 以及賣空 (bay' al-ma'dum，出售不屬於自己的股份)。
• AAOIFI (伊斯蘭金融機構會計與審計組織) 根據第 21 號伊斯蘭教法標準，將傳統做空歸類為不允許的行為。OIC 法學科學院 (OIC Fiqh Academy) 已宣佈其為不允許，並將「賣空」(bay' al-ma'dum) 列為主要理由。
• 如果您是做多投資者，且您持有的股票發生軋空，您的倉位通常是符合教法的。伊斯蘭教法的禁令針對的是做空者，而非合法擁有股份的投資者。
• 穆斯林投資者有清真 (halal) 的替代方案： 僅限做多的伊斯蘭教法篩選資產淨值 (equity) 投資、清真 ETF 以及蘇庫克 (sukuk，伊斯蘭債券)，這些都為在伊斯蘭金融原則內參與市場提供了途徑。
• 如需個人裁定，請諮詢合格的伊斯蘭學者。儘管機構對傳統做空的共識是明確的，但個人情況可能會引發額外的問題。

了解運作機制與伊斯蘭教法規範，讓您能掌握自己的財務決策。這正是您應有的狀態。

財務免責聲明：本文僅供教育目的，且不構成財務、投資或法律建議。在做出投資決定前，請諮詢合格的財務顧問。過去的市場事件，包括 GameStop 的軋空事件，並不代表未來結果。

宗教聲明：本文中的伊斯蘭金融分析反映了主流學術界共識，該共識基於會計和審計準則組織 (AAOIFI) 和伊斯蘭合作組織菲克學院 (OIC Fiqh Academy) 已發表的機構裁決。這不構成個人法特瓦或個別宗教建議。若需針對您個人情況的裁決，請諮詢合格的伊斯蘭學者。