什麼是軋空：定義與風險

免責聲明： 本內容僅供教育和參考用途。不構成任何投資建議、財務建議或交易建議。期權交易涉及重大風險，包括可能損失全部投資金額，以及對於做空期權部位而言，損失可能超過初始投資金額。在交易期權之前，請諮詢持牌財務顧問，並審閱您的經紀商提供的所有適用風險披露。

關鍵重點

• 軋空透過強制買入的自我強化循環，迫使被大量做空的股票上漲
• 當股票無限上漲時，賣出賣出跨式組合（Short Straddle）的交易者在看漲期權端面臨理論上無限的虧損
• GameStop (NYSE: GME) 在 2021 年 1 月 28 日盤中從約 20 美元飆升至 483 美元，將抽象的風險理論轉化為已記錄的市場歷史
• 軋空透過兩個同時發生的機制攻擊賣出跨式組合：價格突破上方損益平衡點，以及隱含波動率飆升
• 空頭部位佔流通股本超過 20% 以及回補天數超過 5 天，是軋空風險升高的主要結構性指標

「軋空」（Short Squeeze）是一種市場現象，指被大量做空的股票價格大幅上漲，迫使做空者不得不以虧損的代價回購股票以平倉，進而形成自我強化的循環，推動價格進一步走高。GameStop 在 2021 年 1 月的價格從約 20 美元飆升至 483 美元，是現代最著名的案例。對於交易者而言，軋空意味著資產淨值損失擴大以及保證金追繳。對於持有賣出跨式（Short Straddle）策略的期權交易者來說，這代表了更具體的情況：觸發了該策略理論上無限損失的現實情境。本文將解釋軋空的運作機制、如何識別有風險的股票，以及在發生軋空時如何精確計算賣出跨式策略的最大損失。

什麼是軋空？

當做空餘額比例較高的股票經歷價格突然上漲，迫使做空者（即借入股票並賣出、押注價格將下跌的人）以高於賣出價的價格買回這些股票時，就會發生軋空（做空擠壓）。來自被迫做空回補的買盤壓力進一步推高價格，進而迫使更多做空者進行回補，形成價格上漲與損失擴大的自我強化循環。

軋空最常與股票相關聯，儘管這種現象也可能發生在交易所交易基金（ETF）和加密貨幣中。兩個結構性先決條件使軋空成為可能：某支股票的大量做空部位集中，以及觸發購買的催化劑。如果兩者缺一，自我強化的循環就永遠不會開始。

三組市場參與者定義了這次事件。做空者是脆弱的一方。他們借入股票預期價格下跌，但隨著價格上漲，他們現在被套牢。做多買家和散戶交易者通常提供啟動或加速該走勢的初始購買催化劑。經紀商處於第三個位置：當做空者的損失足夠大時，經紀商會發出保證金追繳通知，迫使非自願性倉位平倉，在任何自願性買盤之上增加了機械性的買盤壓力。

做空運作方式

做空是指向券商借入股票，以當前市價賣出，隨後再買回歸還給券商，若股價下跌則獲利，若股價上漲則蒙受損失。

其機制遵循三個步驟。做空者會從券商庫存借入股票，並立即以市價賣出。做空者負有在未來某個時間點回購這些股票的義務，無論其交易價格為何。如果股價上漲而非下跌，做空者必須以高於賣出時的價格買回股票，從而產生虧損。由於股價在理論上沒有上限，因此做空股票倉位的虧損理論上是無限的，這點與本文稍後關於空頭跨式價差（short straddle）風險的討論直接相關。

軋空是如何運作的？

一旦具備合適的條件，軋空就會遵循一個可預測的過程。前提條件包括：股票相對於其可流通股份具有顯著的做空頭寸、買方可吸收的股票供應有限，以及一個啟動該過程的催化劑（無論是盈餘驚喜、新聞事件還是協同買盤）。

以下是軋空（short squeeze）分步展開的過程：

1. 做空利害關係大增，看跌交易者借入並賣出股票，預期股價將會下跌。
2. 正面催化劑觸發價格上漲。 這可能是優於預期的盈餘報告、利好消息，或是來自協調投資者群體的買盤激增。
3. 隨著價格升至進場點以上，做空者面臨不斷增加的未實現虧損，價格每額外上漲一美元，其虧損就會進一步擴大。
4. 經紀商發出的追加保證金通知迫使做空者採取行動。 追加保證金是指當虧損超過要求的保證金門檻時，經紀商要求做空者儲值額外資本或平掉其倉位。強制平倉需要買回股票，進而增加價格上漲壓力。
5. 強制買入（回補空單）將價格推至更高，在自我強化的循環中觸發更多追加保證金通知。回補空單推高價格，更高的價格觸發更多追加保證金通知，而更多追加保證金通知又迫使更多回補空單。

軋空可能持續一個交易日到數週不等，具體取決於做空者平倉的速度以及催化劑動能剩餘多少。GameStop 2021 年 1 月的軋空在大約兩週內達到頂峰。當大多數做空者已經平倉（消除了強制買入壓力）、當新的做空者在更高價格進場並增加賣壓，或當原始催化劑消散時，軋空就會結束。Robinhood 在 2021 年 1 月對 GME 購買的臨時限制也中斷了該次特定軋空的動能。

低流通股數的股票異常容易受到軋空。股票的「流通股數」（float）是指可供公開交易的股份數量，意即總發行股份減去內部人士持有和受限股份。當只有少量股份可以自由交易時，集中的空倉代表了可交易供應量的較大比例，任何買盤壓力都會使股價變動得比高流通股數的股票更劇烈。

做空擠壓 vs. Gamma 擠壓

做空擠壓與 Gamma 擠壓是相關但機制不同的現象，兩者經常同時發生。做空擠壓是資產淨值市場事件：由於價格上漲和保證金追繳，做空者被迫平倉其股票頭寸。Gamma 擠壓則是期權市場事件：當虛值期權看漲期權趨於價內時，期權市場做市商會購買股票以進行 Delta 對沖其風險敞口。當大量看漲期權被快速買入時，做市商必須購買標的股票以保持中性，這會進一步推高股價。GameStop 在 2021 年 1 月的事件同時涉及這兩種機制，加劇了價格波動和波動性的飆升。

就期權市場術語而言，做空擠壓是一種波動率事件，而做空跨式期權的賣方在結構上處於波動率飆升時遭受最大損害的位置。

如何識別軋空潛在目標

有三項指標有助於識別具備可能發生軋空結構性條件的股票：做空餘額佔流通股數的百分比、空頭回補天數，以及股票的流通股數規模。這些指標能識別有利於發生軋空的結構性條件，但並不保證軋空一定會發生。

做空餘額

賣空 interesse 衡量已做空但尚未回購的總股份數量，表示為該股票總流通盤的百分比。

做空比率 (%) = 已做空股數 ÷ 流通股數 × 100

做空利率超過流通股數的 20% 通常被視為軋空風險增加的指標。超過 30–40% 則被認為是極高。GameStop 的做空利率在 2021 年 1 月超過了其流通股數的 140%，這是一個極端的異常值，其成因是相同的股份被多次借出與轉借。做空利率數據由 FINRA 定期發布，並可透過大多數經紀平台和金融數據服務取得。

補回天數

空頭補回天數（也稱為做空比率）衡量的是，如果以平均每日成交量持續交易，所有空頭賣家平倉其部位需要多少個交易日。

軋空天數 = 總賣空股份數 ÷ 平均每日交易量

10 的空頭補回天數（days-to-cover ratio）意味著所有做空者若要同時平倉，需要 10 個完整交易日的平均成交量。此數值越高，潛在的軋空（squeeze）力道可能就越猛烈，因為即使做空者想要離場，也無法快速退出。通常 5 天以上的比率被視為處於高位；10 天以上則被視為極高。

股票流通量及其重要性

股票的流通股是指可供公開交易的股票數量，也就是總發行股數減去內部人士持有或受限售協議約束的股份。這與總發行股數不同，總發行股數包含所有無法自由交易的股份。

低流通量股票極度容易受到軋空的影響。當僅有少量股份可自由交易時，集中的空倉在供應量中所佔比例較高，每一美元的新增買盤壓力對價格的拉升作用也比在高流通量股票中更為顯著。流通量低於 2,000 萬至 3,000 萬股的股票通常被視為低流通量股票，不過具體的判斷門檻仍取決於該股票的日均成交量。

除了這三項結構性指標外，通常還需要一個催化劑來觸發實際的擠壓。盈餘驚喜、官方公告或協調一致的購買活動，都可以作為引發擠壓的火石。由於做空者需要支付持續的持有成本，借券費率高（反映券商難以尋找可用於出借的股票）的股票可能會面臨額外壓力。

著名的軋空案例

做空擠壓並非理論上的事件。它們在現代市場歷史中引發了一些最劇烈的股價波動。

GameStop (GME)，2021 年 1 月。遊戲驛站公司 (NYSE: GME)，一家電子遊戲零售商，進入 2021 年 1 月時，其做空興趣（short interest）已超過其流通股數的 140%。透過 Reddit 的 WallStreetBets 社群組織的一場協調性散戶購買行動，引發了一場軋空（squeeze），將股價從 1 月初的約 20 美元推升至 2021 年 1 月 28 日的盤中高點 483 美元。做空者（Short sellers）在 2021 年 1 月單月合計損失估計約 50 至 80 億美元。當時 GameStop 的最大做空者之一 Melvin Capital Management，需要獲得其他對沖基金 27.5 億美元的緊急資本注資。對於在此期間賣出 GameStop 跨式（straddles）或買權（calls）的期權交易者而言，後果同樣嚴重，本文稍後將詳細探討這一點。

大眾汽車集團 (Volkswagen AG)，2008 年 10 月。保時捷透過股票購買和期權，在未完全披露倉位的情況下，悄悄累積了大眾汽車的大量質押。當保時捷持股的規模公開後，做空者發現自由流通股實際上已被壟斷。隨著做空者急於回補，大眾汽車股票短暫成為全球市值最高的公司，股價在兩個交易日內從約 200 歐元飆升至 1,000 歐元以上。

AMC院線 (AMC)，2021年1月至6月。AMC院線控股公司與 GameStop 軋空事件同時發生，皆受 WallStreetBets 散戶買盤浪潮所推動。AMC 股價從 2021 年 1 月初的不足 3 美元上漲至 1 月底的近 20 美元，隨後在 2021 年 6 月初再次飆升至 60 美元以上的峰值。伴隨 AMC 價格波動而來的隱含波動率飆升，對未能預見波動規模或速度的期權賣方造成了嚴重損害。

什麼是做空跨式？（以及為何軋空是其最大的剋星）

軋空是一項波動性事件，而沒有任何期權策略比做空跨式期權更容易受到波動性爆發的影響。

做空價差是一種期權策略，交易者同時賣出針對相同標的資產的一個看漲期權和一個看跌期權。這兩個期權具有相同的行權價格和到期日，收取的期權權利金總額代表了賣方的最大潛在利潤。如果標的股票在到期時收盤價恰好等於行權價格，該交易將獲利，並且隨著股票價格朝任一方向偏離該價位，交易者將蒙受損失。

了解組成部分：看漲期權賦予買方在到期前按行權價格購買股票的權利。當交易者賣出看漲期權（作為做空跨式期權策略的一部分）時，他們會收取期權權利金（買方支付給賣方的價格），但承擔了如果買方行權時按行權價格賣出股票的義務。如果股價漲過行權價格，賣方將面臨隨著股價每上漲一美元而增加的虧損。看跌期權賦予其買方在到期前按行權價格賣出股票的權利。賣出看跌期權的做空跨式期權賣方收取權利金，但承擔了如果被行權時按行權價格買入股票的義務，若股價跌破行權價格則會產生虧損。與看漲期權端不同，看跌期權端的虧損是有限的，因為股價不會跌破零。

行權價格（亦稱為行權價格）是雙方訂立期權的固定價格。做空價差的賣方通常會選擇平值（ATM）的行權價格，意味著行權價格等於或非常接近目前的股票價格，因為平值期權的時間價值最高，能產生最高的權利金收入。

當交易者預期標的股票在到期前將維持在當前價格附近的區間震盪時，他們會賣出跨式期權。在其他條件相同的情況下，該策略受益於 Theta 衰減（即期權價值隨到期日臨近的每日損耗）。隨著時間的推移，賣方所賣出的期權價值會降低，使賣方能以較低的價格買回，或讓其在到期時價值歸零。Theta 是做空跨式期權賣方的主要有利因素；而軋空則是主要威脅，因為它會以突然且劇烈的價格與波動率變動壓倒時間價值的衰減。

做空跨式期權最常在財報發佈時機使用，此時隱含波動率已提高了可得的權利金，而賣方則預期市場已反映了比實際將發生的更大的價格變動。如果市場的波動率評估錯誤，特別是若發生軋空，損失可能非常嚴重。做多跨式期權（買入兩份期權而非賣出）是做空跨式期權的鏡像，並帶有相反的風險輪廓。

[{"":"","Long Straddle":"買入跨式","Short Straddle":"賣出跨式"},{"Buy call + buy put":"買入看漲期權 + 買入看跌期權","Position":"倉位","Sell call + sell put":"賣出看漲期權 + 賣出看跌期權"},{"Pay premium":"支付權利金","Premium":"權利金","Receive premium":"收到權利金"},{"High volatility, large price moves":"高波動性、大幅價格波動","Low volatility, time passage":"低波動性、時間流逝","Profit from":"從...獲利"},{"Grows with price move size":"隨著價格波動幅度增長","Max Profit":"最大利潤","Total premium received":"收到的總權利金"},{"Max Loss":"最大損失","Premium paid":"支付的權利金","Theoretically unlimited (call side)":"理論上無限（看漲期權端）"},{"Beneficial: generates large gains for buyer":"有益：為買方產生巨額收益","Devastating: triggers unlimited call-side loss":"毀滅性：觸發看漲期權端的無限損失","Short Squeeze Impact":"軋空影響"}]

做空跨式組合的最大利潤固定在收取的權利金，但最大虧損則完全是另一回事。

做空跨式最大損失：公式與計算

做空跨式的最大損失在買權側（上行方向）理論上是無限的，因為股票價格沒有上限；而在賣權側（下行方向）則損失巨大，但以行權價格減去收到的總權利金為限。

重要： 僅有買權（call）方具有理論上無限的風險。賣權（put）方則有定義好的最大損失，因為股價不可能跌破零。這種不對稱性常被誤解。「做空跨式期權」（short straddle）並非「兩邊都有無限風險」。

最大損失公式

看漲方最大虧損 = 無限制 (股票價格可以無限上升至高於行權價)

賣權最大損失 = 行權價格 − 收取的權利金總額 (當股價跌至零時發生最大值)

變數定義：

• 行權價格：雙方期權賣出時的價格
• 收到的總權利金：交易開立時收取的買權權利金與賣權權利金總和

損益兩平點

上限盈虧平衡點 = 行權價格 + 已收權利金總額 下限盈虧平衡點 = 行權價格 − 已收權利金總額

做空跨式期權賣方只要在到期時標的股票收盤價介於這兩個價格之間，就能獲利。空頭軋空會劇烈推升股價至上方損益兩平點之上，造成買權邊的損失，且該損失會隨著價格超過該水準的每增加一美元而擴大。這些是到期日的損益兩平點。在到期前，實際的盈虧 (P&L) 也會受到隱含波動率變化和 Theta 衰減的影響，這表示實際的損益兩平點可能盤中變動。

如何計算做空跨式期權的最大損失

1. 確定跨式組合的行權價格（例如：$50）。
2. 計算收到的總權利金： 看漲期權權利金 + 看跌期權權利金（例如：$3.00 + $2.00 = $5.00）。
3. 計算看跌側的最大損失： 行權價格減去總權利金 = $50 減去 $5 = 每股 $45 = 每個標準 100 股合約 $4,500。
4. 確認看漲側的最大損失沒有上限： 任何價格下的當前損失 = (當前股票價格減去行權價格) 減去收到的總權利金。這個數字會隨著價格每上漲一美元而增加。

實際範例

股票交易價格為 50 美元。賣出 50 美元的看漲選擇權，收取 3.00 美元。賣出 50 美元的看跌選擇權，收取 2.00 美元。總權利金收入 = 5.00 美元。

現實世界案例說明：GameStop 2021 年 1 月

為了了解這種風險在實際情況下可能有多劇烈，請參考 2021 年 1 月 GameStop (GME) 做空跨式組合賣方的遭遇。一位以 50 美元行權價賣出 GME 跨式組合並收取總計 5 美元權利金的交易者，隨著股價在 2021 年 1 月 28 日飆升至盤中最高點，其認購期權端將面臨 ($483 減 $50) 減 $5 = 每股 428 美元的虧損，或每張（100 股）合約虧損 42,800 美元。在當時接近 20 美元價格水平賣出跨式組合的交易者，也面臨了比例相當的虧損。收取的權利金（可能僅為每股幾美元）被數倍的虧損徹底吞噬。

是的：做空跨式期權的賣方損失可能遠超所收取的權利金，尤其是在買權側。與買入期權（最大損失僅為支付的權利金）不同，做空跨式期權會讓賣方面臨損失，且在上行方向沒有上限。

做空跨式期權的四大風險

• 若標的價格急劇上漲並超過上方損益平衡點，看漲期權方的損失將無限擴大。
• 若標的價格跌至零，看跌期權方的損失將巨大但有上限（最大損失 = 行權價 - 總權利金）。
• 預期波動率擴張導致立即的市價損益虧損：在價格到達損益平衡點之前，即期倉位已產生的市價虧損。
• 保證金要求：經紀商對賣出跨式期權（short straddle）倉位需要大量的擔保品，超出可用保證金的損失可能觸發以不利價格強制平倉。

軋空如何影響做空跨式倉位

軋空是賣出跨式組合賣方可能面臨的最危險狀況之一。它透過兩種同時發生的機制攻擊該倉位。

價格變動效應

最直接的機制：當股價上漲超過上方損益平衡點時，賣出的買權會產生無上限的加速虧損。

根據上述範例，在行權價為 50 美元的跨式組合中，上方損益平衡點為 55 美元，股價每超過 55 美元一美元，倉位每股便會增加一美元的淨虧損。在 70 美元時，每股虧損為 15 美元；在 100 美元時，每股虧損為 45 美元。隨著股價上漲，賣出的看跌期權趨向於在到期時價值歸零，因此收取的看跌期權側權利金對於不斷擴大的看漲期權側虧損僅能提供極小的抵銷作用。

在遊戲驛站（GameStop）2021 年 1 月的軋空期間，每高於止損點一美元，都直接增加了賣出看漲期權（call）的空頭跨式（short straddle）賣方的損失。一檔從 20 美元漲到 483 美元的股票，不會在止損點暫停，來讓賣方有時間從容離場。

隱含波動率效應

隱含波動率 (IV) 是市場對價格變動的前瞻性預期，源自當前的期權價格，並以年化百分比表示。在做空擠壓期間，IV 通常會大幅飆升，且這種飆升往往在完整的價格走勢呈現之前就已發生。

賣出跨式期權的賣方實際上是在「做空波動率」。當 IV 較低或下降時，該倉位會獲利，因為他們賣出的期權買回成本變得更低。當 IV 上升時，該倉位會虧損，因為他們賣出的期權重新買回的成本變得更高。這種虧損是以按市值計價虧損的形式出現，即即便倉位尚未平倉，以當前市場價值計算的倉位虧損。

在軋空期間，隨着市場參與者爭相購買期權以尋求保護（認沽權買家對沖做多頭寸）和投機（認購權買家追逐方向性走勢），隱含波動率（IV）會隨之飆升。這種需求激增推高了所有期權的價格，包括認購權和認沽權。對於賣出跨式期權（short straddle）的賣家而言，IV 飆升帶來了雙重打擊：它增加了已賣出認購權（該頭寸已因價格變動而產生虧損）和已賣出認沽權（儘管股價正遠離該認沽權的行權價，但其價值仍因 IV 擴張而增加）的價值。跨式期權的兩個部分同時變得更昂貴，導致平倉成本增加。

在 GameStop 2021 年 1 月的軋空期間，隱含波動率在行情初期便已飆升。做空跨式期權賣方在股價達到最終峰值 483 美元之前，就已因隱含波動率擴張而面臨按市值計價的虧損。這個時機至關重要：隱含波動率飆升往往發生在完整的價格波動之前，這意味著期權賣方在股價達到最終頂峰之前，其倉位就可能出現重大虧損。

隱含波動率與歷史（已實現）波動率不同，後者衡量股票過去實際波動的幅度。隱含波動率反映了市場對未來走勢的預期。除了價格波動和隱含波動率擴張之外，在擠兌期間，隨著流動性壓力增加，期權的買賣價差通常會擴大，使得賣方在最需要行動的時刻，關閉或展延倉位的成本更高。

由於兩個損失機制同時運作，風險管理便成為當務之急。

在軋空環境下管理做空跨式風險

做空跨式期權的理論上無限買權方風險是真實存在的，但可以在建立倉位前及期間及早識別並積極管理。

盤前篩選。 交易者使用的一種方法是避免在做空利空（Short Interest）超過流通股本（Float）20% 或補回天數（Days to Cover）超過 5 天的股票上進行賣出跨式組合（Short Straddle）策略，因為這些條件顯示結構性軋空風險（Structural Squeeze Risk）較高。在對任何個股進行跨式組合交易前，檢查其流通股本大小可增加另一層篩選。對於高風險的標的資產，縮小其部位規模（相對於帳戶總資金）可限制軋空發生時所造成的損失。

活躍交易管理，一旦倉位開立後，涉及交易者通常會考量的四種方法：

設定基於虧損倍數的停損。 一種常見的方法是，如果虧損超過收到的權利金的兩倍，就關閉倉位。如果交易者收取了每股 5.00 美元的權利金，當市價虧損達到每股 10.00 美元時關閉，這定義了在虧損進一步加速前的退出點。此舉需要接受一個已知的虧損，而不是等待潛在的反轉。

2. 滾動未受壓側 (Roll the untested side)：如果股價上漲且看漲期權 (Call) 面臨壓力，一種做法是向上滾動看跌期權 (Put) 的行權價，以收取額外的權利金。這會降低淨成本基準，並稍微降低上方的盈虧平衡點。滾動未受壓側並不能消除看漲期權側的上行風險；它僅能減少面臨風險的淨權利金。

3. 將其轉換為有限風險倉位。 買入一個價外（虛值期權）的看漲期權，高於當前賣出看漲期權的行權價，可以限制上漲方向的最大損失。這將無限風險倉位轉換為類似於跨式套利的結構，這是一種有限風險的替代方案，它使用四個期權腿來限制兩邊的最大損失，但代價是收取的淨權利金較低。

4. 全額平倉。 有時最穩健的做法是接受目前的虧損，而不是在軋空加速期間繼續持有具有無限上行風險的倉位。平倉雖然會鎖定目前的虧損，但能消除進一步受損的尾部風險。

在高做空比例的標的資產上，鐵鷹式策略的風險有限架構，相較於裸做空跨式策略，值得接受較少的權利金。

上述描述的方法是期權交易者常用策略的教育性說明。這些內容不構成財務建議或交易推薦。

什麼是軋空？

空頭軋空 (short squeeze) 是一種市場事件，指的是被大量做空的股票價格急劇上漲，迫使做空者虧損回補其倉位，進而推高價格，形成自我強化的循環。主要的先決條件是相對於股票流通量的空頭興趣很高，以及一個觸發初步買盤的催化劑。GameStop 在 2021 年 1 月從約 20 美元漲至 483 美元，是最常被引用的現代範例。

空頭軋空通常會持續多久？

做空擠壓的持續時間可以從單個交易日到數週不等，具體取決於做空權益的集中程度、催化劑的威力，以及做空者平倉的速度。GameStop 在 2021 年 1 月的擠壓在約兩個交易週內達到頂峰。當大多數做空者已經平倉、新的做空者在高位入場並增加拋售壓力，或者最初的買入催化劑消散時，擠壓就會結束。

做空擠壓可能在任何股票中發生嗎？

從技術上講，任何有尚未平倉做空部位的股票都可能發生軋空，但使其可能發生的結構性條件是特定的。做空比率超過流通盤 20%、回補天數超過 5 天且流通盤較小的股票最容易受到影響。具有龐大流通盤的大型股脆弱性要低得多，因為做空部位的集中無法代表總可用股份的顯著比例。

做空跨式組合的最大損失是多少？

做空跨式組合在買權方面，理論上的最大損失是無限的，因為股票價格沒有上限。在賣權方面，最大損失上限為行權價格減去收到的總權利金，這發生在股票跌至零時。使用 50 美元的行權價格和 5 美元的總權利金：賣權方面最大損失 = 每股 45 美元（每份合約 4,500 美元）。當股價上漲超過上方損益平衡點時，買權方面的損失會無限增長。

做空跨式組合的最大損失真的無限嗎？

是的，但僅限於買權（Call）側。買權側理論上承擔無限風險，因為股價沒有上限，這意味著當價格高於上盈虧平衡點時，價格每上漲一元，虧損就會隨之增加。賣權（Put）側的最大虧損限制在「行權價格」減去「收到的總權利金」，因為股價不可能跌破零。一個常見的誤解是兩側都承擔無限風險；事實上只有上行空間（買權側）具備此風險。

在做空跨式組合（Short Straddle）中，您的虧損會超過投資金額嗎？

是的。與購買期權（最大損失僅限於支付的權利金）不同，做空跨式組合（short straddle）產生的損失可能遠遠超過收取的權利金，尤其是在看漲期權（call）方面。以 2021 年 1 月 GameStop (GME) 為例，一位交易者在行權價 50 美元的跨式組合中每股收取 5.00 美元的權利金，當 GME 股價觸及 483 美元時，其看漲期權側將面臨每股約 428 美元的損失，這相當於該部位收取的權利金的近 86 倍。

軋空（short squeeze）會摧毀做空跨式組合的倉位嗎？

是的。嚴重的軋空壓力所產生的損失，可能是做空跨式組合（short straddle）所收取的權利金的許多倍。該倉位面臨來自兩個機制的同時損害：快速的價格波動將股價推高至上方損益平衡點以上，導致賣出的買權產生不斷增加的實現損失；同時，隱含波動率的飆升同步提高了賣出的買權和賣出的賣權之市場價值，在價格尚未達到損益平衡點之前就產生了帳面虧損。2021 年 1 月的 GameStop 事件是這種複合式衝擊最清晰的例證。

如果我的做空跨式組合倉位遭到軋空，我該怎麼辦？

期權交易者在面臨賣出跨式期權（Short Straddle）承受擠壓壓力時，通常會考慮四種方法：立即平掉整個倉位以接受當前虧損並消除進一步的尾部風險；向上滾動未受測試的看跌期權行權價以收取額外權利金並降低有效的上方盈虧平衡點（但不會限制上行風險）；在賣出看漲期權行權價上方買入 OTM 看漲期權，將無限風險倉位轉換為風險有限的結構；或是在預期反轉的情況下繼續持倉，這具有進一步虧損的最高潛在風險。這些內容僅為教育性說明，而非建議。

重點摘要

• 空頭軋空是一種自我強化的市場事件，其中強制補空（回補空單）會推動嚴重做空股票的價格快速上漲，迫使更多做空者以級聯循環的方式回補。
• 高空頭興趣（佔流通股的 20% 以上）和高回補天數（超過 5 天）是預示軋空風險升高的主要結構性指標。這些是基準，而非確定因素。
• GameStop 在 2021 年 1 月的軋空事件，當時股價從約 20 美元上漲到 2021 年 1 月 28 日的盤中高點 483 美元，是現代典型的範例，導致做空者估計損失 50 億至 80 億美元。
• 做空跨式期權的最大損失在買權方沒有上限，因為股價可以無限上漲。
• 賣權方的最大損失上限為行權價格減去總權利金收入。這雖然可觀但有界限，因為股價不能低於零。
• 空頭軋空透過兩種同時發生的機制攻擊做空跨式期權：價格快速上漲超過上行損益平衡點（產生買權方的損失）以及隱含波動率飆升（在價格達到頂峰前，對兩邊部位產生市價標記損失）。
• 在軋空環境下，做空跨式期權賣方的風險管理方法包括：透過空頭興趣和回補天數進行交易前篩選、設定為收取權利金兩倍的停損觸發點、轉換為組合價差期權（Iron Condor）作為風險定義的替代方案，以及完全平倉。