什麼是賣空軋空？指南與伊斯蘭教法規定

軋空是金融市場中最戲劇性的事件之一，對於穆斯林投資者而言，這引發了一個大多數金融指南從未提及的問題：推動這些價格飆升的活動是否符合伊斯蘭教法。本文將說明軋空是如何一步一步運作的，然後將伊斯蘭金融原則應用於使之成為可能的做空行為。

重點摘要

• 當股票價格大幅上漲，迫使做空者買回股份，並產生快速且自我強化的價格飆升時，即為軋空。
• 做空涉及借入您並不擁有的股份，按今日價格出售，並希望日後能以更便宜的價格買回。
• 大多數伊斯蘭學者認為傳統做空屬於哈蘭（禁忌），因為其中涉及不確定性（Gharar）、利息（Riba）和賭博（Maysir）。
• 在軋空期間買入股份（做多部位）的穆斯林投資者並未參與做空，且在公司本身通過伊斯蘭教法篩選的情況下，可合規地參與。
• 做空的哈萊爾（合法）替代方案包括僅做多經伊斯蘭教法篩選的股票、蘇庫克（Sukuk）以及符合伊斯蘭教法的資產淨值基金。

什麼是軋空？

軋空定義： 軋空是指當被大量做空的股票價格意外上漲時，所發生的一種快速、自我強化的價格飆升現象，這會迫使做空者買回股票以限制損失。這種強制性買入行為會推動價格進一步上漲，形成一個反饋迴路，可能在極短的時間內產生劇烈的價格漲幅。

若要了解什麼是軋空（short squeeze），你首先需要理解讓這種情況發生的交易策略：賣空（short selling）。

什麼是賣空？

做空是指借入您並不擁有的股票，按今日價格賣出，並希望稍後以更便宜的價格買回以賺取差價的行為。當有人說他們正在做空某隻股票時，意思是指他們借入股票並賣出，預期價格將會下跌。

想像一下，這就好比你向朋友借了一輛腳踏車，將其以 100 美元的價格賣掉，然後再花 60 美元買一輛相同的腳踏車還給朋友，自己則從中獲利 40 美元。股票的做空操作也是如此。

此流程分為三個步驟：

1. 向經紀商借入股票。 做空者會聯繫一位代表長期投資人持有股票的經紀商。經紀商會借出這些股票，通常會收取每日借貸費用。參見 如何在現貨槓桿交易中借入資金) 了解此借貸機制如何實際運作。
2. 立即以今天的市價賣出。 做空者在公開市場上賣出借來的股票，並收取所得款項。
3. 稍後以較低的價格買回。 如果價格如預期下跌，做空者會買回相同數量的股票，將其歸還給貸方，並將差價作為利潤。

舉一個具體的例子：以每股 50 美元的價格借入 100 股，並以 5,000 美元賣出。如果價格下跌至 30 美元，則以 3,000 美元買回 100 股並還給貸方，剩餘的 2,000 美元差額（扣除借貸費用）即為利潤。如果價格不跌反漲，虧損將隨著每一次上漲而增加。

做空在熊市（持續市場下跌的時期）中最為常見，但做空者在所有市場條件下都進行交易。

軋空 vs. Gamma 軋空

做空軋空和 Gamma 軋空是相關但不同的事件，由不同的市場力量驅動。做空軋空發生在做空者被迫回購股票，因為價格對他們不利地上漲時。相反，Gamma 軋空發生在大規模期權購買（期權是以設定價格購買股票權利的合約）迫使期權做市商購買標的股票以對沖其曝險，從而推升價格，無論做空者活動如何。

關鍵區別：軋空是由做空者回補倉位所驅動；Gamma 軋空則是由期權做市商對沖所驅動。兩者同時發生於 2021 年 1 月的 GameStop 事件期間，該事件結合了這兩種動態，產生了異常劇烈的價格飆升。

--- ## 軋空是如何運作的？

三個條件會使股票容易受到做空擠壓：

1. 高空頭部位： 該股票可用股份中有很大比例已被做空
2. 價格上漲催化劑： 利好消息或協同買盤推動股價上行
3. 有限的股份供應： 可供借出的股份很少，使得新的做空者難以替換那些正在補回的做空者

當這些條件結合時，軋空會分四個階段展開：

步驟一 — 做空者借入並賣出股份

做空者首先向經紀商借入股票，並立即以當前市場價格賣出。他們預期價格會下跌，以便能以更便宜的價格買回。當一支股票的大部分可用股份已被做空時，許多投資者同時都在押注價格下跌。如果市場狀況對他們不利，這就為擠壓式上漲奠定了基礎。

第 2 步 — 股價意外上漲

空頭軋空在股價不跌反漲時開始，讓做空者措手不及。空頭軋空可能由樂觀的財報意外、分析師升評、收購傳聞，或（如同 GameStop 的案例）散戶投資者協同購買所觸發。一旦股價開始上漲，做空者會發現他們賣出的借入股票現值已超過當初賣出所得，且每上漲一點，損失就越大。

步驟 3 — 保證金追繳迫使做空者採取行動

做空者使用保證金帳戶進行交易：這是一種使用向經紀商借入的資金作為其空倉抵押品的帳戶。當不斷增加的虧損使帳戶餘額低於經紀商的最低要求時，經紀商會發出追加保證金。這是要求儲值更多資金，或透過回購股份立即關閉倉位。欲了解更多關於保證金帳戶如何運作的資訊，請參閱 如何使用現貨槓桿交易進行做多與做空.

追加保證金剝奪了賣空者等待價格上漲的能力。如果賣空者無法補足保證金，經紀商將自動以當前較高的價格買回股票。這種強制買入會進一步推升股價。

步驟 4 — 循環回饋推升價格

平補空倉是指回購借入的股份以結清交易並將其歸還給借出者。當保證金追繳強制許多做空者同時平倉時，產生的買盤壓力會推高價格。這種較高的價格使更多做空者陷入虧損，進而觸發更多保證金追繳，迫使更多平倉行為，並將價格推得更高。這個循環會不斷重複，直到大多數空倉都已關閉，或者新的賣家以膨脹後的價格進入市場。

在軋空（short squeeze）中，做多投資者（在軋空之前或期間買入股票的人）從價格上漲中獲益。而必須在高價回購股票的做空者，通常會遭受重大損失。

現實世界的軋空範例

市場歷史上兩個最著名的軋空案例說明了這些事件在截然不同的背景下是如何展開的：一個是由社交媒體時代的散戶投資者協調驅動的，另一個則是幾十年前由機構壟斷市場所驅動的。

GameStop (GME) 2021 — WallStreetBets 軋空事件

在2021年1月之前，GameStop 是一家營運困難的電子遊戲零售連鎖店，對沖基金（匯集資本以追求激進交易策略的投資工具）曾大幅做空，在其高峰時期，做空興趣超過了流通股的100%。

2021 年 1 月期間，一個名為 WallStreetBets、擁有數百萬名成員的 Reddit 社群，針對 GameStop 股票發起了一場大規模的集體買入行動。該股價從大約 20 美元飆升至 483 美元的盤中最高點。持有大量做空部位的對沖基金（包括 Melvin Capital）遭受了數十億美元的損失，並被迫以巨額成本進行平倉。

隨後，美國證券交易委員會 (SEC) 對協調的散戶購買行為是否構成市場操縱展開了調查，但並未對個別散戶參與者提出指控。平台 Robinhood 實施的交易限制引發了國會聽證會。

福斯 (2008) — 全球最大的做空擠壓

2008年10月的福斯（Volkswagen）空頭軋空事件，早於社群媒體協調十多年，至今仍是史上規模最大的軋空事件之一。保時捷（Porsche）悄悄累積了對福斯的大部分股權，使得可供借出的福斯股票僅剩極小的比例。當保時捷的持股比例曝光後，做空福斯的賣空者爭相回補，卻找不到股票可以買進。福斯股價在兩個交易日內飆升超過400%，短暫成為全球市值最高的公司（其所有流通股的總市場價值）。

如何識別軋空

要識別有軋空風險的股票，請關注兩項關鍵指標：

1. 賣空比率： 指已賣空股份佔總流通股的百分比。
2. 補空天數： 指所有做空者在平均交易量下回購其股份所需的天數。

這兩個指標越高，軋空風險就越大。

做空比率

做空興趣是指股票的可用股份（即其流通股）中有多少百分比已被借入並賣空。股票的流通股是指可供公開交易的股份，不包括內部人士持股和限制性股票。做空興趣佔流通股比例高於 20% 至 30% 的股票通常被認為容易受到軋空影響。

做空餘額數據在美國由 FINRA 每月公開報告兩次，可透過 Yahoo Finance、MarketWatch 以及大多數主要經紀平台取得。舉例來說：如果一支股票的流通股數為 1,000 萬股，且已有 300 萬股被做空，則其做空餘額為 30%。

補回天數

軋空天數（亦稱為空頭部位比率）衡量的是，在該股票的平均每日交易量下，所有做空者需要多少天才能回補其股票。其計算公式為：

回補天數 = 做空股數 除以 平均每日成交量

當空頭回補天數比率高於 5 到 10 天時，表示同時進行回補將需要多個交易日，從而產生持續的向上買盤壓力。在活躍的軋空期間，可觀察到的訊號包括單日內價格快速飆升 20% 或更多、異常高的交易量，以及媒體對承受壓力的做空者的報導不斷增加。

在軋空之前或期間持有做多部位的投資者，可能從價格上漲中獲益。然而，軋空具有波動性，一旦補倉壓力結束，價格可能急劇反轉。與其追蹤特定股票清單，不如使用空頭興趣比率和回補天數指標來自行評估個股。本文僅供教育目的，不構成投資建議。

做空是否違反教義？

既然我們已經了解做空（short selling）和軋空（short squeeze）的運作機制，我們就可以從伊斯蘭金融的角度來評估這些活動，特別是做空行為是否違反伊斯蘭教法（Shariah）原則。

伊斯蘭金融是一個全球性的金融體系，存在於 70 多個國家，受伊斯蘭教法（Shariah）管轄。它在商業交易中禁止三個核心要素：Riba（利息或高利貸）、Gharar（過度的不確定性）以及 Maysir（賭博或投機遊戲）。在穆斯林投資者參與之前，每種金融工具和交易策略都必須根據這些原則進行評估。正如我們剛才所解釋的，做空涉及了這三者。

快速回答：賣空（做空）是否為 Haram？

大多數伊斯蘭學者和主要的標準制定機構認為傳統的賣空（做空）為 Haram（伊斯蘭法律禁止）。這項裁決基於三個伊斯蘭教法（Shariah）的考量：Gharar（出售你未擁有的東西）、Riba（有利息的借貸費用）以及 Maysir（類似賭博的投機）。少數學者曾探討過修改形式是否可能被允許，但目前大多數市場採用的傳統賣空（做空）做法，普遍是被禁止的。無論你稱之為賣空（short selling）或放空股票（shorting stocks），這種做法都會引起相同的伊斯蘭教法（Shariah）擔憂。

Haram 是指伊斯蘭法律中明確禁止的任何事物。在金融背景下，如果一項投資或金融活動涉及《古蘭經》、《聖訓》或學者共識 (ijma) 所禁止的要素，則被視為 Haram。符合伊斯蘭教法 (Shariah compliance) 是指在金融和商業活動中遵守伊斯蘭法律，確保交易不包含這三項禁令。

為什麼學者認為做空是 Haram

做空引發了三個核心的教法（Shariah）疑慮，導致大多數伊斯蘭學者將其判定為嚴禁（Haram）：

1. Gharar（過度不確定性）： 賣出您不持有的股票
2. Riba（利息）： 支付借入股票的經紀費用
3. Maysir（賭博）： 透過純粹的價格投機獲利

1. 賣出您不持有的東西 — Gharar（過度不確定性）

爾格爾（合約中的過度不確定性或模糊性）是伊斯蘭商業法中的三大核心禁止之一，而做空（short selling）直接觸發了它。做空者出售他們僅僅借入而非購買的股票。在出售的當下，他們在合約上義務必須交付他們尚未擁有的股票。這就是造成爾格爾問題的關鍵：出售尚未擁有的東西，產生了被禁止的合約不確定性。

源於聖訓的原則「la tabi' ma laysa 'indak」（意即「你未擁有的東西，不要賣」）為這項禁令提供了直接的經文基礎。問題不在於借貸本身，而在於隨後出售僅僅是借來的東西，這會造成被禁止的不確定性。

2. 借貸費用即利息 — Riba

在做空交易中，做空者需向出借股票的經紀商支付每日借貸費用（亦稱股票借貸利率）。此費用在本質上等同於貸款利息：做空者為在一段時間內使用他人資產而付費。在伊斯蘭金融學中，此類費用構成利息（Riba），無論其是否被明確標示為利息。

riba 的疑慮同樣適用於槓桿交易，因為用於資助交易的借入資金所收取的利息同樣受到伊斯蘭教法的禁止。

類似賭博的投機 — 邁斯爾

做空是一種純粹的方向性博弈。只有在股票價格下跌時，做空者才能獲利，若價格上漲則會虧損。這種結構（基於準確預測價格方向而獲利，且不具備任何潛在的生產性經濟活動）在伊斯蘭金融中與「賭博」（Maysir）相關。做空在精確意義上具有投機性：利潤完全取決於能否準確預測價格走勢，且不涉及所有權、生產或實質性的經濟貢獻。

做空也是一種零和交易。做空者只有在其他投資者和公司價值縮水時才能獲利。伊斯蘭商業倫理 (muamalat) 強調公平，並反對透過損害他人利益來獲利的交易。在伊斯蘭教中，並非所有的投機行為都是禁令 (Haram)；正常的商業風險承擔是被接受的。伊斯蘭學者將生產性風險承擔與沒有底層經濟價值創造的純粹價格投機區分開來。在大多數學術分析中，做空更接近於後者。

一些學者認為，單憑做空交易的投機成分尚未達到 Maysir 的門檻。這仍然屬於少數倉位。多數觀點綜合了這三項疑慮（Gharar、Riba 以及與 Maysir 相關的投機），從而得出 Haram 的裁決。

伊斯蘭學者怎麼說？

多个主要的伊斯兰教法（fatwa）机构和标准制定组织已直接审议了做空操作的允许性。教令（fatwa）是由合格的学者或机构发布的正式伊斯兰法律裁决。

伊斯蘭金融機構會計與審計組織 (AAOIFI) 是全球領先的伊斯蘭金融標準制定機構，其在《第 21 號伊斯蘭教法財務票據標準》(Shariah Standard No. 21 on Financial Papers) 中探討了做空行為。該標準基於證券交易中對「不確定性」(Gharar) 與「利息」(Riba) 的疑慮，廣泛禁止了傳統形式的做空。

伊斯蘭合作組織國際伊斯蘭教法學院（OIC Fiqh Academy）是一個由國際伊斯蘭學者組成的主要機構，其在關於當代金融工具的決議中，同樣探討了傳統做空的不被允許性。

大多數當代伊斯蘭學者和金融機構認為傳統的做空是嚴禁的。少數學者曾探討過，透過替代性合約安排來規避「利息」(Riba) 和「不確定性」(Gharar) 的改良形式是否可能被允許。這些仍然是非主流的觀點。

參與軋空對穆斯林投資者是否嚴禁？

軋空是一種市場事件，而非一項活動。 上述已識別的 Haram 疑慮專門適用於放空者，而非市場上的每一位投資者。 一位穆斯林投資者若購買一家公司的股票（採用多倉，意指傳統意義上買入並持有股票），並未進行做空，即使該公司的股票正在經歷軋空。

在軋空（short squeeze）期間買入做多（long）部位，本身並不構成做空（short selling），因此不受相同的Haram（禁止）裁決約束，前提是該公司本身符合伊斯蘭教法（Shariah-compliant）。Haram（禁止）的疑慮在於借入並賣出他們不擁有股份的那一方。

在投資陷入軋空風波的股票之前，請先問（ask）自己：

1. 我是要買入（多倉）還是要賣出做空？ 僅允許買入多倉。
2. 該公司本身是否符合伊斯蘭教法（Shariah-compliant）？ 在購買前，請使用 AAOIFI 標準或清真股票篩選工具對公司進行篩選。
3. 我是否在使用保證金或槓桿賬戶？ 請避免這樣做，因為使用借入資金來為您的倉位提供資金涉及利息（Riba）。
4. 我的意圖是真正的投資還是純粹的投機？ 在伊斯蘭商業道德下，具有生產力的投資意圖比僅僅為了利用暫時的價格扭曲而買入更具正當性。

做空的清真替代方案

有幾種符合伊斯蘭教法的投資替代方案，讓穆斯林投資者在不參與做空的情況下，也能參與資產淨值市場。清真（準許）投資不僅僅是避開特定行業；它涉及一套多標準篩選方法，涵蓋了業務活動、負債比率以及避免計息收入來源。

1. 僅做多投資符合伊斯蘭教法篩選的股票： 投資於通過伊斯蘭教法篩選標準的公司，包括清真業務活動、可接受的債務與資產淨值比率，以及無實質性的基於利息的收入。
2. 符合伊斯蘭教法的資產淨值基金： 由專業管理的基金，僅投資於符合伊斯蘭教法篩選的公司，並有伊斯蘭教法監管委員會的持續監督。
3. Sukuk（伊斯蘭債券）： 符合伊斯蘭教法的固定收益工具，透過利潤分享安排產生回報，而非利息支付。
4. 清真股票篩選應用程式： 如 Zoya 和 Musaffa 等工具，讓投資者在投入資本前，能篩選個別股票是否符合伊斯蘭教法。
5. 僅限自有資金交易： 僅用您全權擁有的資金進行投資，避免所有保證金帳戶和基於保證金的工具，以徹底消除交易中的 Riba（高利貸）。

穆斯林投資者擁有日益增多的符合伊斯蘭教法的期權，使其能夠全面參與資產淨值市場，而無需擔心做空的禁忌 (Haram) 顧慮。

本文中的伊斯蘭金融裁決反映了基於公開機構標準的多數學者觀點。這些觀點不構成針對任何個人特定情況的個人法特瓦 (Fatwa)。尋求個人裁決的讀者應諮詢合格的伊斯蘭學者或當地的伊斯蘭教法顧問委員會。

常見問題

軋空會持續多久？

空頭軋空可能持續從單一交易日至數週不等，這取決於有多少空頭部位需要回補，以及是否有新買家持續支撐股價。2021 年 1 月的 GameStop 軋空事件在大約兩到三週後價格崩盤。一旦所有主要的空頭部位都已回補且買家獲利了結，買盤壓力就會消失，股價通常會急劇下跌。

空頭軋空後會導致股價崩盤嗎？

是的。在做空擠壓（Short Squeeze）達到頂峰後，股價通常會劇烈下跌。一旦空頭平倉完畢且強制買盤壓力結束，股價往往會回落至擠壓前的水平或更低。GameStop 的股價在 2021 年 1 月的擠壓發生後，於數週內從 483 美元的盤中高點跌回 50 美元以下。做空擠壓並不會改變公司的內在價值；它們只會造成暫時性的價格扭曲，一旦機械性的壓力消除，價格就會回歸正常。

在伊斯蘭教中，當沖交易被視為禁忌（Haram）嗎？

日內交易的伊斯蘭教法裁決在學者之間存在爭議。與做空（其絕大多數裁決為「哈拉姆」，即禁忌）不同，符合沙里亞法規的股票的日内交易被一些學者認為是允許的，而另一些學者則認為是 Makruh（受鼓勵但非禁止）。主要的沙里亞法顧慮在於交易是否涉及做空、借入資本（利息，Riba）或過度投機（Maysir）。避免這三者並僅涉及自有資本交易符合沙里亞法規的股票，則通常會受到學者的較多正面評價。

伊斯蘭教法對槓桿交易有何規定？

槓桿交易（使用從經紀商借入的資金來交易股票）通常被伊斯蘭學者認為是禁忌（Haram），因為對借入資金收取的利息構成了高利貸（Riba）。無論借入的資金是用於做多股票還是做空股票，同樣存在高利貸的疑慮。建議穆斯林投資者僅使用自己完全擁有的資本進行交易，而不使用借入資本或保證金帳戶。一些伊斯蘭銀行提供符合伊斯蘭教法的融資替代方案，透過利潤分享結構來避免基於高利貸的利息。

在伊斯蘭金融背景之外，做空是否符合倫理？

在大多數金融市場中，做空是被允許的，且具備合法功能：做空者有助於識別估值過高的公司，並提供市場流動性。然而，這在倫理上具有爭議，因為它從公司的失敗中獲利，並可能被用於透過協同行動壓低股價。伊斯蘭金融界對做空的擔憂，尤其是其零和結構，反映了世俗金融和監管討論中也存在的更廣泛倫理辯論。

GameStop 做空擠壓（軋空）是否被視為市場操縱？

GameStop 的軋空事件引發了監管機構的質疑，關於 WallStreetBets 成員協調的散戶買盤是否構成市場操縱。美國證券交易委員會 (SEC) 調查了這些事件，但並未對個別散戶投資者提起市場操縱指控。市場操縱的法律定義要求存在意圖欺騙以人為地影響價格。協調的社群媒體買盤是否符合此定義，在法律上仍未解決，而 SEC 的 2021 年員工報告並未得出明確的操縱結論。

在任何國家做空是否被禁止？

大多數主要金融市場都允許做空，但在極端波動期間曾受到暫時限制。在 2008 年全球金融危機期間，美國、英國和幾個歐洲國家的監管機構曾暫時禁止做空金融類股。幾個海灣合作委員會 (GCC) 國家和馬來西亞對做空保持著持續的限制或禁令，部分反映了其監管框架中內嵌的伊斯蘭金融原則。做空禁令通常是暫時的危機應對措施，而非永久性政策。

總結

軋空（Short Squeeze）是劇烈的市場事件，但其所引發的伊斯蘭教法（Shariah）問題在數世紀的伊斯蘭商法中已有明確的答案。傳統的做空行為（借入不擁有的股票並賣出，同時支付類似利息的費用）與伊斯蘭教法中對不確定性（Gharar）、高利貸（Riba）及賭博（Maysir）的禁令相抵觸。大多數伊斯蘭學者和領先機構（如 AAOIFI）認為這是禁戒（Haram）。想要參與股票市場的穆斯林投資者有實質性的替代方案：僅做多經過伊斯蘭教法篩選的股票、伊斯蘭債券（Sukuk）、符合教法的股票基金，以及完全避免借入資金的純資本交易策略。如果您正考慮的一家公司股票恰好陷入軋空，關鍵問題不在於是否發生軋空，而是在於您是買方還是做空者，以及該公司本身是否通過了伊斯蘭教法篩選。如需針對您特定投資情況的個人化指導，請諮詢合格的伊斯蘭教法顧問。

本文章僅供教育目的使用，不構成財務或投資建議。讀者在做出任何投資決定之前，應諮詢合格的財務顧問，並在適用情況下諮詢經過認證的伊斯蘭教法 (Shariah) 顧問。