什麼是軋空？伊斯蘭金融指南

若您曾聽說過「軋空」（short squeezes），或想知道「做空」（short selling）是否違反伊斯蘭教法（haram），本文將全面探討這兩個問題。它將逐步解釋「做空」和「軋空」的機制，然後提出伊斯蘭學者的裁決及其背後確切的原因。伊斯蘭學者間的主流觀點認為，「做空」是違反伊斯蘭教法（haram）的。以下是確切原因，以及有哪些符合伊斯蘭教法（halal）的替代方案。

["什麼是軋空？","什麼是做空以及如何操作？","在伊斯蘭教中，賣空是否為禁止的？","伊斯蘭式投資：符合伊斯蘭教法的替代方案","常見問題解答"]

什麼是做空擠壓？（做空擠壓詳解）

什麼是軋空（Short Squeeze）？ 軋空是指股票價格快速且大幅上漲，這通常發生在做空者（押注價格會下跌的投資者）被迫買回股票以限制不斷增加的損失時。這種突如其來的買盤湧入會進一步推高價格，迫使更多做空者買回，從而形成一個自我強化的回饋循環。

為了瞭解軋空如何運作，下一節將詳細說明做空。以下的回饋循環解釋了為何一旦做空倉位出錯，軋空就會變得如此劇烈。

軋空的運作方式：

1. 股票價格開始上漲，違背了做空者的預期。
2. 做空者面臨不斷擴大的損失，並被迫回補股票以限制進一步的損害。這個行為稱為「回補」。
3. 他們被迫買入的行為創造了額外的需求，進一步推高了價格。
4. 不斷上漲的價格迫使更多的做空者回補其倉位，從而重複這個循環。

軋空會導致極端的價格波動。經歷軋空的股票可能在短短幾天內上漲 50%、100% 甚至 1,000%，為一些投資者帶來巨大的收益，卻導致另一些投資者遭受毀滅性的損失。

做空通常是由對沖基金所採用的做法，對沖基金是專業管理的投資工具，利用複雜的策略在市場上漲和下跌時獲利。

做空與軋空：這兩者並不相同。做空是一種借入並賣出你不擁有的股票的策略。軋空是指當價格上漲而非下跌時，可能發生在做空者身上的市場事件。

GameStop 軋空：現實世界中的案例

2021 年 1 月的 GameStop 做空擠壓（Short Squeeze）是該事件最廣為人知的案例，準確展示了回饋迴路在實務中是如何運作的。

電子遊戲零售商 GameStop（代碼：GME）曾被包括對沖基金 Melvin Capital 在內的機構投資者大量做空。2021 年 1 月初，Reddit 社群 r/WallStreetBets 的用戶開始協同購買 GME 股票和看漲期權（賦予持有人以固定價格購買股票權利的合約）。這加劇了該股票的購買壓力。其價格從約 20 美元飆升至 2021 年 1 月 28 日約 483 美元的峰值。做空者在該月估計共損失了 190 億美元。Melvin Capital 需要從 Citadel 和 Point72 獲得 27.5 億美元的緊急投資才能維持償付能力。

軋空（Short squeeze）並非新現象。2008 年 10 月，福斯汽車（Volkswagen）股票的軋空事件使其市值一度短暫成為全球市值最高的公司，在此之前保時捷（Porsche）透露其已秘密取得期權，進而控制了福斯汽車近 74% 的股份。做空者幾乎沒有可供回購的股份。

GameStop 事件從伊斯蘭金融的角度引發了一些問題。這些問題將在下方的裁決部分進行討論。

什麼是做空餘額和回補天數？

做空餘額（Short interest）——即投資者已做空但尚未買回的公司可用股份總數百分比——是擠倉（squeeze）風險的首要指標。當做空餘額上升到超過公司可用流通股的 20% 左右時，代表許多投資者正在放空該股票。此時任何利好的價格催化劑都可能引發連鎖的強制買盤，因為做空者會同時衝進場進行平倉。

回補天數（也稱為做空比率）衡量的是根據股票的日均成交量，所有做空者買回股票所需的總天數。該比率若超過 5 到 7 通常被視為處於高位。舉例來說：如果某檔股票有 1,000 萬股被做空，且日均成交量為 100 萬股，則回補天數比率為 10。這意味著即使所有交易量都用於平倉，做空者仍需要整整 10 個交易日才能退出其部位。

當您看到一檔做空比例高的股票在新聞或社群媒體上呈現正向趨勢時，軋空條件可能正在形成。

什麼是做空，以及如何運作？

做空是一種做法，即借入您不擁有的股票，以當前市價賣出，並期望價格下跌，以便您能以較低的價格買回股票、歸還借入的股份，並賺取差價。

做空如何一步一步運作：

1. 向您的經紀商借入股票，經紀商會從其自有庫存或其他客戶帳戶中借出股票。
2. 以當前價格在公開市場上賣出這些借入的股票。
3. 等待，希望股價下跌。
4. 以較低的價格買回股票。這稱為做空平倉。
5. 將借入的股票歸還給您的經紀商。
6. 保留價差扣除任何手續費後的金額作為您的利潤。

在您能夠做空之前，您必須借入股票。這不是一筆購買。您並不擁有這些股票。您已借入這些股票，並在法律上有義務歸還它們。這個區別是理解為何伊斯蘭學者認為做空有問題的關鍵。

做空，您還需要一個保證金帳戶 — 這是指允許您向經紀商借入資產的經紀帳戶。此類借入安排通常會產生費用。這些費用在接下來一節將討論的伊斯蘭金融議題中變得重要。如需進一步了解保證金借入費用如何運作，請參閱 現貨槓桿交易費用說明.

做空交易在理論上具有無限的虧損風險。當您買入股票時，最壞的情況是股價跌至零，導致您損失所有投資。當您做空股票時，價格可能會無限制地上漲，您的損失也可能無限擴大。股價翻倍、翻三倍甚至增長十倍，都會摧毀做空者的倉位。軋空會劇烈加速這種風險。

做空主要由機構投資者和對沖基金進行。個人投資者也可以透過保證金帳戶來做空，但風險相當大。

看跌期權 — 一種賦予在特定日期前以預定價格出售股票權利的合約 — 有時會與做空混淆，因為兩者都從價格下跌中獲利。它們在結構上有所不同：做空需要借入實際股票，而看跌期權是一種合約，不涉及股票借貸。

做空在伊斯蘭教中是否屬於禁忌 (Haram)？伊斯蘭金融裁決

伊斯蘭金融裁決

大多數伊斯蘭學者和主要伊斯蘭金融機構（包括 AAOIFI）認為做空是「哈拉姆」（HARAM，禁止的）。這項操作違反了三項核心的伊斯蘭教法（Sharia）原則：

1. 萊巴（Riba） — 借入股票所產生的利息費用
2. 加拉爾（Gharar） — 在銷售時出售你並未擁有的資產
3. 邁西爾（Maysir） — 投機於另一方的財務損失

做空被絕大多數伊斯蘭學者以及主要的伊斯蘭金融機構，包括 AAOIFI（伊斯蘭金融機構會計與審計組織）認為是哈拉姆（禁止的）。在伊斯蘭教法（Sharia）下，這個源自《古蘭經》和聖訓的伊斯蘭法律和倫理框架，這項做法違反了三項核心原則：禁止利息、過度不確定性以及投機賭博。

伊斯蘭教法（Sharia）是伊斯蘭教的法律體系，規範了金融交易中哪些是准許的（halal，清真）以及哪些是被禁止的（haram，禁忌）。伊斯蘭金融是全球符合伊斯蘭教法的金融活動體系，在世界各地設有專門的銀行、投資基金和監管機構。伊斯蘭金融裁決的兩個主要機構權威是 AAOIFI 和伊斯蘭會議組織（OIC）伊斯蘭法學委員會，其決議在整個穆斯林世界都具有學術權威性。

根據伊斯蘭教法，投資在涉及以下情況時被視為「哈蘭」（禁止）：

• 借貸利息（利息或高利貸）
• Gharar（交易中的過度不確定性或銷售您不擁有的物品）
• Maysir（投機性賭博）
• 伊斯蘭教禁止的行業，例如酒精、賭博或武器

做空觸發了所有三個首要禁令。以下是各自的適用方式。

Riba：利息禁令

Riba（伊斯蘭教禁止利息和高利貸的規定）適用於做空的機制第一步：當您向經紀商借入股票時，您支付的借貸費用其性質等同於借入資產的利息。《古蘭經》在黃牛章 (Surah Al-Baqarah 2:275–279) 中明確禁止 Riba。

當您借入股票進行做空時，您的經紀商會收取股票借貸費用，該費用根據借入資產的價值和貸款期限計算。從經濟角度來看，這項費用的功能等同於利息。您是在為使用借入的財產付費，而沒有任何具生產力的經濟活動作為回報。做空所需的保證金帳戶通常也會產生利息支出，從而加劇了對 Riba 的擔憂。欲了解借貸安排在實踐中如何運作的背景資訊，請參閱如何透過現貨槓桿交易進行做多與做空.

Gharar：出售您不擁有的物品

Gharar（交易中過度的不確定性或歧義）是伊斯蘭教法反對做空的第二個理由。這適用於出售時刻：你正在出售不屬於你且是借來的股份。

先知穆罕默德（願主福安之）說：「不要賣掉你不擁有的東西」（記載於《提爾密濟聖訓集》、《阿布達吾德聖訓集》及《伊本·馬哲聖訓集》）。在做空中，你在第 1 步借入股份，且並不擁有它們。然後你在第 2 步將其賣出。在出售的那一刻，你正在提供一項你對其沒有法律所有權的資產，並承擔著以未知的未來價格歸還等量股份的義務。未來價格是不可預知的，且賣方對所售之物不擁有真實的 Title。這是 gharar 的教科書級範例。

Gharar（不確定性/欺詐）與一般的商業風險不同。所有商業活動都涉及某種程度的不確定性。禁令特別適用於不確定性過高且結構上具剝削性的交易，例如出售自己不擁有的物品。伊斯蘭會議組織菲格學術院第 65 號關於金融工具的決議證實了這一倉位。直接出售借來的股票違反了「bay' ma laysa 'indahu」（出售自己不擁有的物品）的原則。

邁吉爾：投機禁令

麥西爾（Maysir，伊斯蘭教對賭博的禁令）將做空歸類為一種投機形式，其利潤取決於另一位投資者的損失，而非基於具生產性的經濟參與。《古蘭經》在《筵席章》（5:90–91）中禁止了麥西爾。

做空在本質上是一種投機活動。做空者並非透過建立或創造經濟價值來獲利，而是透過正確預測另一位投資者的持股將會貶值來獲利。做空的零和特性（一方的收益直接等於另一方的損失）使其在伊斯蘭法律下與賭博（maysir）非常相似。並非所有的股市不確定性都屬於賭博：對生產性、符合伊斯蘭教法的企業進行長期投資通常是允許的，因為投資者擁有真實資產並參與實質經濟活動。而做空則缺乏這種生產性基礎。

學者與機構的觀點。AAOIFI伊斯蘭教法標準第21號（金融論文）明確禁止傳統的做空，理由是其涉及「不擁有的物品的銷售」(bay' ma laysa 'indahu)。伊斯蘭合作組織伊斯蘭教法學會已發布與此禁令一致的決議。包括 Sheikh Yusuf Talal DeLorenzo 和 Sheikh Nizam Yaquby 在內的著名伊斯蘭金融學者已確認，傳統的做空違反伊斯蘭教法原則。

學術共識體現在監管實踐中。包括馬來西亞和沙烏地阿拉伯在內的幾個穆斯林為主的國家，實施了符合伊斯蘭教法考量的做空限制。在2008年金融危機期間，伊斯蘭銀行通常沒有進行做空，這一倉位符合其伊斯蘭教法合規的職責。

關於學術分歧的說明

主流學術觀點（經《AAOIFI 伊斯蘭教法第 21 號金融證券標準》確認）將傳統做空歸類為禁忌（Haram）。少數伊斯蘭學者允許有限的形式，特別是「有擔保」的做空，即賣方在交付前持有具約束力的先驗合約以獲取股份。對於新型金融工具的學術共識仍在不斷演變。如需針對您個人情況的專屬裁決，請諮詢合格的伊斯蘭學者或認證的伊斯蘭金融顧問。

如果我已經持有股票且發生做空擠壓（軋空）會怎樣？

如果您透過標準的「多倉」(long position) 合法持有某公司股份，即使發生「軋空」(short squeeze) 推升了您的股票價格，您也不會因此成為「放空者」(short seller)。主流學術觀點認為，您所持有的「倉位」(position) 是允許的。

有三種情況值得區分：

["- 主動做空。 你借入並不擁有的股票進行賣出，意圖從價格下跌中獲利。根據主流學術觀點，這是禁止的（haram），原因如上所述。","- 購買股票以利用預期的擠兌。 你購買股票的主要目的是迫使做空者回補，從他們的損失中獲利，而不是從企業的根本價值中獲利。這是投機行為，與 Maysir（一種伊斯蘭教法禁止的賭博或投機行為）非常相似，並引起嚴重的伊斯蘭教法關切。","- 被動持有在擠兌期間上漲的股票。 你已經透過合法的多倉持有股票。由於做空者被迫回補，價格上漲。你沒有借入股票，沒有賣出你不擁有的東西，也沒有參與投機。你從你擁有的資產的市場價值中獲利。主流學術觀點認為這是允許的。"]

GameStop 事件說明了這種區別。放空 GME 的對沖基金所從事的活動是禁忌的。個人投資者純粹為了從預期的軋空中獲利而購買 GME 股票，這種行為屬於可歸類為 maisir 的投機行為。那些已將 GME 持有多倉並從價格上漲中獲益的投資者，則處於一個允許的倉位，因為他們擁有該資產，並從未由他們操控的市場力量中獲益。

GameStop 事件也引起了監管機構的關注，審查協調一致的購買行動是否根據美國證券交易委員會 (SEC) 的規則構成了市場操縱。從伊斯蘭金融的角度來看，蓄意對他人造成損害引發了倫理方面的疑慮，這已超出了做空禁令本身的範疇。

若要獲得針對您個人投資狀況的裁決，請諮詢合格的伊斯蘭學者或認證的伊斯蘭金融顧問。

符合伊斯蘭教義的選擇：如何以伊斯蘭方式投資

避免做空並不代表避開股市。伊斯蘭金融允許對符合伊斯蘭教法的公司進行生產性投資。

清真做空替代方案

1. 僅做多資產淨值投資 — 購買符合伊斯蘭教法篩選的股票，這些股票你實際擁有；利潤來自於對生產性資產的真實所有權
2. 符合伊斯蘭教法的 ETF 和指數基金 — 篩選掉不符合伊斯蘭教法產業和計息工具的基金
3. 蘇格蘭（伊斯蘭債券） — 符合伊斯蘭教法的固定收益工具，適合尋求收益且希望避免傳統計息債券的投資者
4. 商品穆拉巴哈 — 一種符合伊斯蘭教法的結構，可作為傳統保證金帳戶的替代方案
5. 清真股票篩選應用程式 — 如 Zoya 和 Islamicly 等工具，讓您在投資前驗證任何股票是否合規

購買並持有符合伊斯蘭教法（Sharia）的公司股份（一種實際擁有股票的多倉）通常在伊斯蘭法律下是允許的。禁止（haram）的裁決適用於做空（short selling，借入並出售你並不擁有的股票）這個特定的機制，而非股票市場整體參與。穆斯林投資者可以透過證券市場（equity markets）來累積財富，方法是專注於那些業務合乎教法（halal）且財務結構避免高利貸（riba）的公司。

賣權期權 — 這種從價格下跌中獲利的合約 — 也被大多數當代伊斯蘭學者視為哈拉姆（haram），因為它們包含爾爾（gharar）。對於能規避禁止機制的投資組合保護策略，請諮詢合格的伊斯蘭金融顧問。

清真投資的核心原則：

• 避免涉及 riba（利息）的投資
• 避免過度的 gharar（不確定性或賣空）
• 避免 maysir（投機賭博）
• 避免伊斯蘭教禁用的產業（酒精、賭博、武器及類似部門）

如欲了解伊斯蘭賬戶如何結構化以支持符合伊斯蘭教法的交易之相關指引，請參閱 FAQ 伊斯蘭子賬戶.

常見問題

在伊斯蘭教中，做空是禁忌 (Haram) 嗎？

是的。大多數伊斯蘭學者以及主要的伊斯蘭金融機構，包括AAOIFI，都將賣空（做空）視為非法（haram）。它違反了三項伊斯蘭教法（Sharia）原則：riba（借入股票的利息）、Gharar（出售您不擁有的資產），以及 Maysir（投機他人的財務損失）。若要獲得個人化裁決，請諮詢合格的伊斯蘭學者。

簡單來說，什麼是軋空？

軋空是指股價大幅上漲，導致押注價格會下跌的投資者被迫買回股份以限制損失。他們的強制買入推動價格進一步走高，迫使更多做空者也這樣做。結果是價格快速上漲的自我強化循環。

伊斯蘭金融中的 gharar 是什麼意思？

Gharar 是指金融交易中過度的不確定性或歧義。具體而言，它涵蓋了涉及出售您並不擁有的資產，或帶有未知或附帶條件條款的合約。在做空中，Gharar 的產生是因為賣方在出售時賣出了他們並不擁有的借入股份，這違反了「bay' ma laysa 'indahu」（出售不屬於自己的東西）的原則。

槓桿交易是否符合教義？

傳統的槓桿交易，涉及向經紀人支付借款利息，被大多數伊斯蘭學者認為是 haram (不符合教義的)，因為它構成 Riba (高利貸)。一些伊斯蘭經紀商提供符合伊斯蘭教法 (Sharia-compliant) 的替代方案，例如商品穆拉巴哈 (murabaha) 結構，這些結構避免了利息費用。請諮詢合格的伊斯蘭金融顧問，以獲取針對您經紀商的具體指導。

做空是否有符合教義的替代方案？

是的。符合伊斯蘭教義 (Halal) 的替代方案包括僅限做多您實際擁有的經伊斯蘭教法篩選之股票、符合伊斯蘭教法的 ETF、伊斯蘭債券 (Sukuk)，以及作為保證金替代方案的商品成本加成貿易 (commodity murabaha)。Zoya 和 Islamicly 等應用程式可以協助您在投資前篩選投資項目是否符合伊斯蘭教法。

如果我沒有做空該股票，我能從軋空中獲益嗎？

是的。如果您合法持有標準的多倉股份，並且價格因空頭軋空而上漲，您就可以從這份漲幅中獲利。您並未參與做空。這項嚴禁的裁決適用於做空者，而不適用於那些股票價值因市場力量（而非他們操縱）而上漲的現有股東。

所有伊斯蘭學者都同意做空是嚴禁的嗎？

主流學術觀點（由 AAOIFI 第 21 號金融證券伊斯蘭教法標準及伊斯蘭合作組織國際伊斯蘭法學科學院所確認）將傳統的做空行為歸類為禁忌（Haram）。少數學者允許有限的形式，例如已平倉做空（Covered Short Selling），即賣方在交付前持有取得股份的具體合約。如需針對您個人情況的裁定，請諮詢合資格的伊斯蘭學者。

GameStop 做空擠壓事件中發生了什麼？

2021年1月，遊戲驛站（GME）股價從約20美元飆升至約483美元的峰值，這歸因於Reddit社群WallStreetBets的散戶投資者購買股票和期權。這壓垮了包括對沖基金Melvin Capital在內的機構賣空者，迫使他們以巨額虧損平倉。賣空者該月總共損失了約190億美元。

賣空和軋空是同一回事嗎？

不。做空是一種借入並賣出股票，並希望之後能以更低的價格買回的策略。軋空是指做空者在股價非但沒有下跌，反而急劇上漲時所經歷的市場事件。做空是策略；軋空則是當該策略嚴重出錯時的後果。

為什麼做空被認為是危險的？

做空在理論上具有無限的虧損潛力。當您購買股票時，最壞的情況是股價跌至零。當您做空股票時，價格可能會無限制地上漲，這意味著您的損失可能會以任何金額超過您的原始倉位。軋空（Short squeeze）會迫使價格快速且不受控制地飆升，從而劇烈加速這種風險。

哪些國家禁止做空？

包括馬來西亞和沙烏地阿拉伯在內的多個穆斯林占多數國家，已根據伊斯蘭教法原則對做空施加限制。在金融壓力時期（包括 2008 年金融危機期間），非穆斯林占多數的市場也曾出於市場穩定因素實施做空禁令。穆斯林占多數市場的限制措施，反映了與伊斯蘭學者裁決一致的疑慮。

--- ## 結論：穆斯林投資者須知

主流的伊斯蘭學術觀點認為，賣空（做空）行為因涉及高利貸 (Riba)、不確定性 (Gharar) 和投機 (Maysir) 而被視為禁止 (haram) 的。造成軋空 (short squeeze) 的條件與該被禁止的行為密不可分。作為一名穆斯林投資者，您無需透過市場的賣空（做空）行為來累積財富。僅做多 (Long-only) 投資於符合伊斯蘭教法篩選的公司、符合伊斯蘭教法的交易所買賣基金 (ETFs) 以及其他合乎教義的金融工具，提供了符合您價值觀、真實且被允許的財富增長途徑。有關您個人財務狀況和投資目標的具體指導，請諮詢合格的伊斯蘭學者或認證的伊斯蘭金融顧問。

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