ZS vs S&P 500：哪檔股票值得關注

僅供參考。並非財務建議。過往表現不保證未來結果。在做出投資決定前，請諮詢合格的財務顧問。

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ZS 對比標普 500 指數：此項比較的真實意義

Zscaler（ZS）與標準普爾 500 指數（S&P 500）並不屬於同一指數。購買 ZS 意味著選擇一家獨立的網路安全公司，而不是選擇 500 家大型股公司的整體收益；這是一個真正的投資組合決策，而非重疊分析。

不。截至本文撰稿時，Zscaler (ZS) 並非標普 500 指數 (S&P 500) 的成份股。ZS 在納斯達克 (NASDAQ) 交易所上市，且是納斯達克 100 指數 (NASDAQ-100, QQQ) 的成員，但目前尚不符合標普 500 指數的納入標準。這點至關重要，因為這讓這項比較成為一個真正的「二選一」配置問題：投入 ZS 的資金即代表未投入 SPY、VOO 或 IVV 的資金。

本文涵蓋了 ZS 的績效記錄、估值倍數、SaaS 業務健康指標，以及相對於 S&P 500 基準的風險狀況，最後並針對不同投資者類型提供相應的決策框架。

ZS 與 S&P 500 一覽

下表總結了 ZS 與標普 500 指數（透過 SPY/VOO/IVV ETF）在衡量主動與被動配置決策時最關鍵指標之間的主要差異。

截至撰寫時，所有數據均須核實。ZS 市值隨價格變動而劇烈波動。

什麼是 Zscaler？深入了解該代號背後的公司

Zscaler 是一家雲端原生網路安全公司，協助企業安全地將員工連接至應用程式和網際網路，無需依賴防火牆或 VPN 等傳統網路硬體。由 Jay Chaudhry 於 2007 年創立，他是一位連續創辦網路安全公司的創業者，並持有公司相當大的股份，Zscaler 在 NASDAQ 交易所上市，並從全球的企業和政府機構收取經常性的訂閱收入。

零信任模型說明

傳統的網路安全就像「護城河與城堡」模型：一旦使用者進入網路邊界，系統就會自動信任他們。「零信任」則摒棄了這種模型，要求無論位置為何，都必須驗證每一位使用者、每一個裝置以及每一次連線要求。這種方法成為了大規模遠端工作和雲端遷移的標準回應，因為舊有的邊界已不復存在。Zscaler 透過兩大主要產品提供「零信任」：Zscaler Internet Access (ZIA) 用於安全的網際網路連線，以及 Zscaler Private Access (ZPA) 用於存取內部應用程式。Zscaler 是領先的純粹「零信任」供應商，儘管包括 Palo Alto Networks 和 Microsoft 在內的其他廠商也提供「零信任」解決方案。

Zscaler 如何產生營收

Zscaler 透過年度訂閱合約獲利，定價依據使用者數量、在 ZIA 與 ZPA 部署的產品，以及擴展中的平台模組。年度經常性收入 (ARR) 代表所有有效訂閱合約的年度化價值，是衡量 Zscaler 業務動能與可預測營收基礎的核心指標。淨收入留存率 (NRR) 衡量 12 個月內現有客戶所留存的經常性收入百分比，包含加購與擴展，並扣除流失。NRR 高於 100% 意味著即便沒有新客戶，現有客戶群的營收仍會增長；Zscaler 歷年來均將 NRR 維持在 120% 以上，顯示其在既有客戶群中擁有強勁的加購動能。

Zscaler 報告 GAAP 淨虧損，主要係因大額股份賠付 (SBC) 費用，這是一項非現金支出，雖然會減少 GAAP 盈餘，但並不代表企業有實際的現金流出。SBC 確實會隨時間推移透過增加股份數量來稀釋現有股東權益，儘管這不會影響自由現金流，但仍是一項真實的經濟成本。

績效比較：ZS 與標普 500 指數的表現對比

自 2018 年 3 月 IPO 以來，若以總報酬率計，ZS 的表現 [優於/劣於] SPY 約 [X] 個百分點，但情況會隨檢視的時間範圍而有顯著變化，特別是考慮到 ZS 在 2022 年經歷了超過 70% 的從高峰到谷底的跌幅（來源：Macrotrends ZS 歷史價格數據).

所有報酬率數據均來自截至 [DATE] 的 Yahoo Finance。ZS 總報酬 = 僅計入價格漲幅（不含股息）。SPY 總報酬包含股息再投資。請在撰寫時核實所有數值。

過去五年期間尤其具參考價值，因為它涵蓋了 ZS 在 2021 年的峰值及其 2022 年的修正，提供了比任何單一的有利時期更真實的景象。上市以來的數據將比較基準設為 2018 年 3 月；讀者可以使用任何標準的歷史報酬率工具，在 Yahoo Finance ZS 關鍵統計數據) 上獨立驗證此資訊。

所有時段的績效記錄呈現出好壞參半的結果。ZS 在有利的宏觀環境中繳出了強勁的回報，但在環境轉變時也出現了嚴重的回撤。片面挑選任何單一期間都會過度誇大其實際情況，無論是好是壞。

--- ## 估值比較：ZS 相對於大盤是否昂貴？

ZS 相較於標準普爾 500 指數的平均水平，擁有顯著的估值權利金。股價營收比 (P/S) 是將公司的市值除以其年營收，由於 ZS 的 GAAP 淨利為負，因此是 ZS 最相關的指標。ZS 目前約為 [Xx] 的 P/S (來源：Yahoo Finance ZS 關鍵統計, [Month Year]))，相較於標準普爾 500 指數約 2-3 倍的歷史平均 P/S。此差距反映了 ZS 更快的營收增長，但如果增長放緩，也會集中下行風險。

ZS 的 GAAP P/E 並無參考意義，因為 GAAP 虧損是由非現金股份賠付所致。排除 SBC 的 Non-GAAP P/E 為 [X] 倍，反映了經營獲利能力。

EV/營收（企業價值除以過去十二個月營收）包含債務和現金，且比單獨的股價營收比（P/S）更受許多機構投資者青睞；它與上方的股價營收比數據並列，以提供完整的畫面。

作為參考，規模更大且 GAAP 獲利能力更強的網路安全同業 Palo Alto Networks (PANW) 的交易估值倍數較低，這說明了隨著 ZS 在獲利曲線趨於成熟，其未來可能的走向。數據詳盡記錄了 ZS 相較於標普 500 指數平均值的權利金。這是否合理，取決於公司的營收成長軌跡能否維持在目前的水準。

基本營運體檢：Zscaler 的業務指標說明了什麼

Zscaler 是否獲利取決於您採用的衡量指標。以 GAAP 淨利來看，ZS 報告的虧損是由非現金的股權報酬費用 (SBC) 所致。以非 GAAP 營業利益（已剔除 SBC）來看，ZS 已實現獲利。以自由現金流來看，該公司在扣除營業費用後產生了正向且持續成長的現金。這三項指標分別從不同面向反映了同一個情況。

所有數據均源自 Zscaler 投資者關係盈餘發布 以及截至 [DATE] 的 SEC 申報文件。40 法則輸入採用非 GAAP FCF 保證金及營收年增率。撰寫時請核實所有數值。

自由現金流保證金的計算方式為自由現金流除以總營收，衡量公司在扣除營運成本和資本支出後，將營收轉化為實際現金的效率。與 GAAP 淨利不同，自由現金流不受非現金股票酬勞支出影響。Zscaler 的自由現金流保證金持續改善，並在最近幾個會計年度達到 20% 以上，這是有力的證據，表明 GAAP 虧損並不反映實際的現金損耗。

ZS 在 40 法則（Rule of 40）中的得分始終高於 40，這是一項 SaaS 行業基準，將公司的營收增長率與其 FCF 保證金相加。得分超過 40 的公司能在可持續的水平上達成增長與獲利能力的餘額。ZS 的得分使其與那些只顧燒錢而無效率路徑的虧損增長型公司有所區別，且該指標極少出現在標準的 ZS 比較內容中，使其成為本次分析中最明確的分析差異化因素之一。

NRR 高於 120% 表示現有的 Zscaler 客戶支出逐年增加，即使公司沒有獲取任何新客戶。這減少了對新客戶獲取以維持營收成長的依賴，進而提高了未來 ARR 的可預測性：這是支持其估值權利金高於標準普爾 500 平均水平的一個有意義的論點。

風險分析：ZS 的波動性比 S&P 500 指數高出多少？

ZS 根據過去五年的月度數據，具有約 [X.X] 的 Beta 值（來源：Yahoo Finance ZS 關鍵統計資料, [Month Year])），這表示其歷史波動幅度約為標準普爾 500 指數的 [X] 倍（無論漲跌）。這種風險狀況在 2022 年變得具體化，當時 ZS 從 2021 年底的峰值下跌了約 70% 以上，而同期標準普爾 500 指數則下跌了約 25%。

波動性與 Beta：ZS 放大市場波動

Beta 衡量股票相對於標準普爾 500 指數 (S&P 500) 的價格敏感度：Beta 值為 1.0 意味著股票與指數同步波動，而 Beta 值高於 1.0 則會放大漲幅與跌幅。ZS 的 Beta 值約為 [X.X]，代表如果 S&P 500 下跌 10%，ZS 歷史上約下跌 [X]%。這種上行放大效應同樣適用；在市場風險偏好 (risk-on) 的環境下，ZS 曾帶來超額收益。根據定義，S&P 500 的 Beta 值為 1.0。

2022 年案例研究：當高成長遇上利率上升

從 2021 年底的峰值到 2022 年中的谷底，ZS 下跌了約 70% 以上，是標普 500 指數 (S&P 500) 同期約 25% 回撤的兩倍多（來源：Macrotrends ZS 歷史價格數據). 最大回撤衡量的是股票在特定期間內經歷的從峰值到谷底的最大價格跌幅：它量化了買入並持有投資者可能面臨的最糟糕情況損失。

宏觀機制的運作非常直接：聯準會 2022 年的升息週期提高了應用於未來盈餘的折現率。像 ZS 這樣的高倍數成長股，其估值基於多年後的盈餘，在現值計算中，這些理論盈餘受到的壓縮程度遠比支撐標普 500 指數的價值型和派息型股票更為嚴重。在利率上升的環境中，當投資者將資金從高成長科技股轉向價值、能源或金融板塊時，集中的單一股票部位會承受放大的損失，而多元化的標普 500 指數持倉則會將這些損失在所有板塊中進行價差攤平。

經濟衰退風險伴隨著一個相關但不同的擔憂。在經濟緊縮期間，企業 IT 預算是首當其衝的項目之一，這會減緩 ARR 的增長，並對 ZS 的營收軌跡構成壓力，即使沒有特定利率觸發因素。

風險調整後報酬：原始超額報酬 vs. 波動率調整後表現

夏普比率衡量風險調整後收益：具體而言，即投資者在承擔每單位波動率的情況下所賺取的超額收益。即使 ZS 在特定時期內產生了強勁的絕對回報，但其高貝塔係數（Beta）和歷史回撤意味著其風險調整後收益可能不如原始數據所示那般理想。在 2021 年底至 2022 年中期持有 ZS 並在低點賣出的投資者，完全未能捕捉到之前的任何漲幅。在 ZS 價格回撤期間維持投資所需的波動性是一項真實成本，而原始回報數據並未反映這一點。如需進行可驗證的夏普比率比較，Portfolio Visualizer (portfoliovisualizer.com) 提供 ZS 與 SPY 的回測功能，並公開完整的計算方法。

ZS 是一項具有高報酬潛力的高風險投資。對於無法承受 50-70% 回撤或在五年內有資金需求的投資者，建議另尋其他投資標的，因為歷史紀錄已證明這種風險是實質存在的，而非僅止於理論。

ZS 的看漲理由：為什麼它可能會跑贏大盤

ZS 的看多理由

• 零信任是一場結構性技術變革，而非短暫趨勢
• 聯邦政令 (EO 14028) 創造結構性經常性政府收入
• 淨營收留存率 (NRR) 超過 120% 意味著現有客戶擴大支出；經常性收入 (ARR) 在無需獲取新客戶的情況下實現增長
• 自由現金流利潤率擴張支持溢價估值；營收增長率與利潤率之和 (Rule of 40) 分數高於 40 確認了業務健康狀況
• 由創始人領導的公司，擁有顯著的內部人士持股和長期激勵的契合

ZS 最結構穩固的看漲論點，建立在一個其餘市場競爭對手無法複製的法規基礎之上。14028 號行政命令於 2021 年 5 月 12 日簽署，要求美國聯邦機構採用零信任安全架構（來源：關於改善國家網絡安全的 14028 號行政命令, 白宮，2021）。CISA 零信任成熟度模型 建立了一個合規框架，實際上要求機構從該類別的供應商採購零信任解決方案。政府和聯邦合約代表了一個不斷增長、高價值且相對穩定的收入區塊，這是結構性強制要求而非純粹的酌情決定。EO 14028 並未強制規定 Zscaler 的具體採用，它廣泛要求採用零信任架構，而 Zscaler 在聯邦合約中與 Microsoft、Palo Alto Networks 等公司競爭，但 ZS 是這個強制性類別的領先供應商。

除了聯邦政府的順風，Zscaler 管理層估計，在其核心產品類別中，總體市場規模（TAM）超過 960 億美元（資料來源：Zscaler 投資者日材料；註：TAM 數字為管理層估計，未經獨立驗證）。即使能佔據這個市場的一小部分，也將代表收入擴張遠超 ZS 目前的基礎。超過 120% 的淨收入留存率 (NRR) 表示現有客戶的支出已在擴大，從而降低了獲取新客戶以維持增長的壓力。

ZS 的 40 法則得分 [X]（營收成長率 % + 自由現金流保證金 %）證實了該公司在成長與現金產出之間取得了平衡，其水準使其有別於未能達到此基準的低品質成長型公司。Jay Chaudhry 持續的持股質押及其作為公司創辦人兼執行長的角色，提供了純粹由管理層領導的公司通常缺乏的長期利益一致性。

這些催化劑構成了強而有力的看漲論點。在得出結論之前，看跌情況同樣值得關注。

熊市論點：當 S&P 500 表現強勁時

看跌論點 / 標普 500 指數勝出的原因

• 權利金估值（高市銷率）若營收增長放緩，將帶來巨大的下行風險
• ZS 在 2022 年下跌超過 70%；同期標普 500 指數下跌約 25%
• 宏觀敏感性：利率上升不成比例地壓縮高估值成長股的估值
• 會計準則（GAAP）虧損和股權稀釋（來自股權補償）是股東的真實成本，即使是非現金成本
• 標普 500 指數在超過 10 年的期間內，歷史上跑贏了大多數主動選股

ZS 最顯著的熊市風險，在於吸引成長型投資人的相同特質：一種估值權利金，若營收成長放緩，將不留任何保證金空間。 [Xx] 的股價營收比 (P/S ratio) 是為持續高速成長而定價的。若 ZS 的營收成長率從 30%+ 下降到 15%，即使核心業務持續成長，該股價營收比也很可能大幅壓縮，進而導致虧損。這種情況在 2022 年就已明確發生。

標普500 ETF無需進行收益監控、競爭分析或倉位規模決策。它追蹤500家公司的整體表現，在多元化的基礎上吸收行業特定的衝擊。這種簡潔性並非慰藉獎；對於無法或選擇不監控跨財報週期的個股發展的投資者而言，這是一項實質性優勢。

雖然 SBC 稀釋不會影響自由現金流，但它是一項真實的股東成本。隨著 Zscaler 發放股票賠付，現有股東的持股比例會隨時間推移而減少。這種稀釋是一種經濟成本，謹慎的投資者在衡量原始盈餘增長的同時，也會將其納入考量。

考慮在網路安全產業佈局的投資者，也應評估 CrowdStrike Holdings（CRWD）作為替代選項，因為 CRWD 專注於端點偵測與回應，而 ZS 則專注於網路與存取安全，在同一高成長的雲端安全投資類別中，滿足了相鄰的應用場景。Palo Alto Networks（PANW）是該產業按市值計算最大的純粹股，由於更高的 GAAP 獲利能力，其交易倍數（multiples）較為壓縮，提供了具有較低估值風險的網路安全曝險。

ZS 的看空理由相當充分。下一節提供了一個清晰的框架，用於判定哪種選擇適合哪類投資者。

您該關注哪一個？依投資人類型而定的決策框架

這裡沒有唯一的正確答案。在 ZS 與 SPY 或 VOO 倉位之間，哪一個是更好的選擇，取決於您的風險承受能力、投資期限，以及您如何定義投資組合的成功。下方的框架根據投資者類型對決策進行了劃分，而不是給出一個通用的定論。

在以下情況選擇 ZS...

如果您的投資狀況符合以下所有四項條件，ZS 可能是合適的選擇：

1. 您的投資期間為 5 年以上，且近期內無需動用此筆資金。
2. 您能夠承受 50-70% 的回撤而不會恐慌性賣出；2022 年的經驗是常態，而非異常。
3. 您深信「零信任」作為一項長期趨勢技術，未來還有數年的採用增長空間。
4. ZS 代表您投資組合中 5-10% 的衛星倉位，與核心標普 500 指數持倉並存，而非您的主要配置。

如果您是以下情況，請選擇標普 500 (SPY/VOO)...

若您的情況符合以下任一條件，SPY 或 VOO 會是更強大的首選：

1. 資本保全是優先事項，而 50-70% 的暫時性虧損將會影響您的財務規劃。
2. 您的投資期限不到五年。
3. 您缺乏時間或意願去關注個股收益、競爭態勢以及宏觀敏感度。
4. 您的投資組合尚未完全分散化；請先建立一個核心指數倉位，然後再增加衛星級別的單一股票曝險。

如果兩者皆是...請納入考量

混合方法適合那些希望接觸零信任（Zero Trust）成長趨勢但又不放棄分散投資的投資者：一個核心的標普 500 ETF 倉位（佔投資組合的 90-95%），以及將 ZS 作為 5-10% 的衛星倉位。對於決定 ZS 值得作為衛星倉位的投資者，定期定額（定期投入固定金額而非一次性投入）可以降低在股票估值高峰時建立完整倉位的風險，該股票以劇烈回調而聞名。注意：定期定額無法保證獲利，也無法在市場下跌時防止損失。

分析師共識（閱讀時請核實）： 截至 [DATE]，華爾街分析師對 ZS 的共識約為 [X] 個「買入」評級、[Y] 個「持有」評級和 [Z] 個「賣出」評級，共識目標價為 $[X]，代表較目前價格 $[X] 約有 [X]% 的潛在漲幅/跌幅（來源：Yahoo Finance，[Month Year]）。分析師目標價為前瞻性預測，並非未來表現之保證。共識評級會頻繁變動；在做出投資決策前，請先核實當前數據。

對於大多數散戶投資者而言，透過 SPY 或 VOO 投資的 S&P 500 仍是其預設的倉位。ZS 值得關注，可作為高確信成長型投資者的一個衛星機會，前提是他們已做好研究、適當配置了倉位，並且能承受歷史記錄已清楚載明的波動性。

常見問題：ZS 與 S&P 500

Zscaler (ZS) 是一檔值得買的好股票嗎？

ZS 可能適合那些有 5 年以上投資期限和高風險承受能力、以成長為導向的投資者，但其風險顯著高於 S&P 500 指數。決策取決於您的投資者個人檔案，而非僅僅是公司的成長故事。對於風險規避型或收益型投資者而言，高股價營收比、70% 以上的回撤歷史以及 GAAP 虧損等因素，都應建議謹慎，或維持指數部位的曝險。本文不構成財務建議；在做出投資決策前，請諮詢合格的顧問。

ZS 股票的表現是否優於 S&P 500 指數？

答案取決於時間範圍。自 2018 年 3 月 IPO 以來，ZS 的回報率約為 [X]%，而同期 SPY 的回報率則為 [X]%（來源：Yahoo Finance，[Month Year]；請在閱讀時自行核實）。在較短的時間範圍內（包括 3 年期和 5 年期），結果會有很大差異，因為 2022 年的回撤落在這些區間內。上方績效部分中的完整多週期比較表涵蓋了年初至今 (YTD)、1 年、3 年、5 年以及自 IPO 以來的時間範圍。

Zscaler 股票是否包含在標普 500 指數 (S&P 500) 中？

否。截至本文最後更新日期，Zscaler (ZS) 並非標普 500 指數 (S&P 500) 的成分股。ZS 在納斯達克交易所上市，且是納斯達克 100 指數 (NASDAQ-100) 的成員，但目前並不符合標普 500 指數的納入標準。這使得 ZS 與標普 500 指數的比較成為一個真正的「二選一」投資組合決策，而非指數重疊分析。

Zscaler 的分析師目標價是多少？

截至 [DATE]，根據 [N] 位分析師的評級，華爾街分析師對 ZS 的共識目標價約為 $[X]（來源：Yahoo Finance，[Month Year]；在根據此數據採取行動前請先核實）。分析師目標價是前瞻性預測，並非對未來表現的保證。共識評級經常變動，在考慮任何投資決定時，此數據需要進行核實。

ZS 是高風險股票嗎？

是的。從傳統衡量標準來看，ZS 的風險顯著高於 S&P 500。其 Beta 值約為 [X.X]（五年期月度），會放大市場的雙向波動。在 2022 年，ZS 從 2021 年底的峰值下跌了約 70% 以上，而 S&P 500 下跌了約 25%。額外的風險因素包括集中度風險（單一股票對比 500 家公司的多元化）、高 P/S 倍數導致的估值風險、對利率上升的宏觀敏感性，以及比多元化指數更能衝擊成長型科技部位的類股輪動動態。

ZS 自 IPO 以來的表現如何？

自 2018 年 3 月 IPO 以來，ZS 的回報率約為 [X]%，而同期 SPY 的回報率為 [X]%（來源：Yahoo Finance，[Month Year]；請於閱讀時自行驗證）。2018 年 3 月是此比較的基準日期，讀者可利用 Yahoo Finance 的歷史數據自行驗證該數字。這段完整期間的表現包含了 2020-2021 年的成長股漲勢以及 2022 年的市場修正。

Zscaler 是做什麼的？

Zscaler 是一家雲端原生網路安全公司，利用零信任架構，無需傳統的 VPN 或防火牆硬體，即可安全地將使用者連接至應用程式和網際網路。企業和政府機構支付經常性年度訂閱費用，根據已部署的使用者和產品而定。Zscaler 的兩大主要產品是 Zscaler Internet Access (ZIA) 和 Zscaler Private Access (ZPA)，完全透過雲端提供。

投資免責聲明

本文僅供參考，且不構成財務建議、投資建議，或買賣任何證券的推薦。過往績效不代表未來表現。所有投資皆有風險，包括本金損失的可能性。在做出投資決策前，請務必諮詢合格的財務顧問。本文引述的所有績效數據和財務指標截至 [日期] 止，且可能變動。數據來源包括 Yahoo Finance、Zscaler 投資人關係、Macrotrends、SEC 文件，以及文中其他註明來源的資料。

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