أرباح ميكروستراتيجي للربع الأول من عام 2025: البيتكوين والإيرادات

أرباح مايكروستراتيجي (NASDAQ: MSTR) للربع الأول من عام 2025: نظرة سريعة على النتائج الرئيسية

أعلنت MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) عن نتائجها المالية للربع الأول من عام 2025 في 1 مايو 2025. تعمل الشركة كبائع لبرمجيات ذكاء الأعمال، تأسست عام 1989، وفي نفس الوقت هي أكبر شركة في العالم تمتلك البيتكوين كأصل احتياطي لخزينتها، وهي هوية مزدوجة تشكل كل سطر في بيان دخلها.

كانت MicroStrategy رائدة في نموذج خزانة البيتكوين للشركات عندما قامت بأول عملية شراء للبيتكوين في أغسطس 2020، وأصبحت منذ ذلك الحين معيارًا لتبني البيتكوين على مستوى المؤسسات عالميًا.

لقطة سريعة للمقاييس الرئيسية للربع الأول 2025

تتم تغطية الإيرادات، وربحية السهم، وحيازات البيتكوين، وتعليقات الإدارة بشكل كامل في الأقسام أدناه. ويمكن للقراء الذين يركزون على هيكل الديون الانتقال إلى قسم هيكل رأس المال؛ أما القراء الذين يبحثون عن التفسير المحاسبي وراء أرقام المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) فيمكنهم الانتقال إلى قسم "المقارنة بين المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) والمبادئ غير الخاضعة لها".

في هذه الصفحة:

• نتائج الأرباح: الإيرادات، وربحية السهم (EPS)، وتقديرات المحللين
• تحديث استراتيجية البيتكوين: الحيازات، والمشتريات، وعائد البيتكوين (BTC Yield)
• أداء أعمال البرمجيات
• هيكل رأس المال: السندات القابلة للتحويل والتخفيف
• مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) مقابل غير المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP) ومعيار FASB ASC 350
• تفاعل سعر السهم
• ما قاله فريق الإدارة
• علاوة القيمة الصافية للأصول (NAV) الممتازة واعتبارات المستثمرين
• الأسئلة الشائعة

نتائج أرباح الربع الأول 2025 لشركة مايكروستراتيجي: الإيرادات، ربحية السهم، وتقديرات المحللين

نتيجة الأرباح: أخفقت MSTR في تحقيق تقديرات المحللين للسهم الواحد غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (non-GAAP EPS) بفارق 0.05 دولار في الربع الأول من عام 2025، مسجلة ربحية للسهم الواحد غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً بقيمة -0.16 دولار مقابل تقديرات FactSet المتفق عليها البالغة -0.11 دولار.

تقديرات الإجماع حسب FactSet بتاريخ 30 أبريل 2025. تعكس أرقام مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) تحركات القيمة العادلة للبيتكوين بموجب FASB ASC 350. راجع قسم المحاسبة أدناه للشرح الكامل. جميع الأرقام مستقاة من البيان الصحفي لأرباح الربع الأول من عام 2025 لشركة MicroStrategy بتاريخ 1 مايو 2025.

بلغت الإيرادات 111.1 مليون دولار للربع الأول من عام 2025، بانخفاض 3.6% عن 115.2 مليون دولار في الربع الأول من عام 2024. ويعكس تخطي ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً بمقدار 0.05 دولار لتوقعات FactSet استمرار ضعف قطاع البرمجيات بدلاً من أي عامل متعلق بالبيتكوين. ويعكس صافي الدخل المتوافق مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً البالغ 1.69 مليار دولار مكاسب كبيرة غير محققة بالقيمة العادلة للبيتكوين بموجب قواعد المحاسبة التي دخلت حيز التنفيذ في 1 يناير 2025؛ وهي ليست مؤشراً على توليد النقد التشغيلي.

تتوفر البيانات المالية الكاملة لشركة مايكرو ستراتيجي (MicroStrategy) للربع الأول من عام 2025 في نموذج 10-Q المودع لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 1 مايو 2025.

الإيرادات: أداء الربع الأول من عام 2025 مقابل العام السابق

بلغت الإيرادات 111.1 مليون دولار في الربع الأول من عام 2025، بانخفاض نسبته 3.6% على أساس سنوي عن 115.2 مليون دولار في الربع الأول من عام 2024.

المصدر: بيان صحفي حول أرباح مايكرو ستراتيجي للربع الأول من عام ٢٠٢٥ بتاريخ ١ مايو ٢٠٢٥.

ظلت خدمات الاشتراك هي قطاع النمو الوحيد، حيث ارتفعت بنسبة 9.8% على أساس سنوي مع استمرار شركة MicroStrategy في نقل العملاء إلى منصَّتها MicroStrategy ONE القائمة على السحابة. وانخفض كل من دعم المنتجات وتراخيص المنتجات، مما يعكس الضغوط الهيكلية على البرمجيات التقليدية المثبتة محلياً. وقد أشارت الإدارة إلى أن نمو الاشتراكات السحابية هو المحرك الرئيسي لإيرادات البرمجيات مستقبلاً.

ربحية السهم (EPS): نتائج GAAP وNon-GAAP مقابل التوقعات المتفق عليها

بلغت ربحية السهم المخففة وفقاً للمبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP) ما قيمته 16.49 دولاراً للربع الأول من عام 2025، مقارنة بـ -53.05 دولاراً في الربع الأول من عام 2024. ويعود هذا التحول بشكل شبه كامل إلى تغيرات القيمة العادلة للبيتكوين بموجب معيار FASB ASC 350، وهو المعيار المحاسبي الذي يتطلب تقييم حيازات البيتكوين حسب سعر السوق في كل ربع سنة، مع إدراج المكاسب غير المحققة مباشرة ضمن صافي الدخل. يوجد الشرح الكامل في قسم المحاسبة أدناه.

كانت ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP EPS) -0.16 دولار، بفارق 0.05 دولار عن تقديرات فكتست (FactSet) المتفق عليها والتي بلغت -0.11 دولار. تستبعد ربحية السهم غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً تعديلات القيمة العادلة للبيتكوين وتقدم صورة أوضح لأداء أعمال البرمجيات التشغيلية. تغطية المحللين لـ MSTR تقتصر على حوالي 7 محللين اعتبارًا من الربع الأول 2025، مما يعكس الطبيعة غير العادية للشركة؛ وتمثل تقديرات الإجماع من فكتست هذه العينة الأصغر.

تحديث استراتيجية البيتكوين: الحيازات، والمشتريات، وعائد البيتكوين

كم تملك شركة MicroStrategy من البيتكوين؟

اعتباراً من 31 مارس 2025، كانت شركة مايكرو ستراتيجي (MicroStrategy) تمتلك 553,555 عملة بيتكوين (BTC)، بقيمة تُقدر بنحو 48.5 مليار دولار وفقاً لأسعار نهاية الربع البالغة 82,550 دولاراً لكل بيتكوين، وبمتوسط سعر شراء قدره 68,459 دولاراً لكل بيتكوين. وتفيد تقارير مايكرو ستراتيجي بأنها تمتلك كمية من البيتكوين أكبر من أي شركة أخرى مساهمة عامة اعتباراً من تاريخ تقديم هذا التقرير.

خلال الربع الأول من عام 2025، اشترت MicroStrategy 80,715 بيتكوين إضافية مقابل ما يقرب من 7.7 مليار دولار، بمتوسط سعر تقريبي بلغ 95,350 دولارًا أمريكيًا للبيتكوين الواحد. تم تمويل عمليات الشراء بشكل أساسي من خلال عائدات برنامج إصدار القيمة المالية (ATM) الخاص بالشركة في السوق ومن إصدارات السندات المضمونة القابلة للتحويل. سعر سوق البيتكوين في نهاية الربع (82,550 دولارًا أمريكيًا) كان أعلى من متوسط أساس التكلفة الإجمالي البالغ 68,459 دولارًا أمريكيًا، مما يعني أن المحفظة حققت ربحًا غير محقق في نهاية الربع الأول من عام 2025.

اعتمدت شركة مايكرو ستراتيجي (MicroStrategy) البيتكوين كأصل احتياطي أساسي لخزانتها في أغسطس 2020، بحجة أن العرض الثابت للبيتكوين البالغ 21 مليون عملة وخصائصه كـ مخزن قيمة طويل الأمد تجعله متفوقاً على الاحتفاظ بالنقد كأداة لخزينة الشركات.

جميع أرقام ممتلكات البيتكوين مصدرها البيان الصحفي لأرباح MicroStrategy للربع الأول من عام 2025، والمؤرخ في 1 مايو 2025. قد تختلف أرقام المتعقبين من طرف ثالث بسبب فروقات في التوقيت والمنهجية. ### ما هو عائد MicroStrategy من البيتكوين؟

تعريف عائد البيتكوين (BTC Yield)

يعد عائد البيتكوين مقياساً خاصاً بشركة مايكرو ستراتيجي (MicroStrategy) وتحدده إدارتها، حيث يقيس التغير بالنسبة المئوية في نسبة إجمالي حيازات الشركة من البيتكوين إلى عدد أسهمها المخففة بالكامل خلال فترة زمنية معينة. ويعني عائد البيتكوين الإيجابي أن الشركة تراكم المزيد من البيتكوين لكل سهم مخفف، وهو الهدف الأساسي المعلن للإدارة من استراتيجية خزينة البيتكوين.

إن عائد البيتكوين ليس مقياساً وفق المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP)، وليس له تحقق خارجي موحد، ولا يمكن مقارنته بمفاهيم العائد في سياقات الدخل الثابت أو التخزين (staking). فهو إطار عمل لتقارير الإدارة خاص بشركة مايكرو ستراتيجي.

• عائد البيتكوين للربع الأول من عام 2025: 11.0%
• عائد البيتكوين منذ بداية عام 2025 وحتى تاريخه: 11.0%
• مستهدف عائد البيتكوين لعام 2025 بالكامل (توجيهات الإدارة): 25%

تستخدم الإدارة عائد BTC كاستجابة أساسية للمخاوف المتعلقة بالتخفيف. وتتمثل الحجة في أنه على الرغم من أن إصدار الأسهم بموجب برنامج طرح القيمة المالية في السوق (ATM) يزيد من عدد الأسهم المخففة، إلا أن البيتكوين المكتسب لكل سهم يستمر في النمو إذا ظل عائد BTC إيجابياً. وعند الرقم الربع سنوي البالغ 11.0% للربع الأول من عام 2025، زادت حيازات البيتكوين لكل سهم مخفف بنسبة 11% خلال الربع على الرغم من إصدار أسهم جديدة.

اعتبارًا من 31 مارس 2025، مثلت كل 1,000 سهم مخفف من MSTR ما يقرب من 0.456 بيتكوين من انكشاف البيتكوين، بزيادة عن ما يقرب من 0.410 بيتكوين لكل 1,000 سهم في 31 ديسمبر 2024.

تاريخ حيازات البيتكوين لشركة مايكروستراتيجي

المصدر: البيانات الصحفية للأرباح الربع سنوية لشركة MicroStrategy. تعكس أرقام عائد البيتكوين (BTC) البيانات المُبلغ عنها من قبل الإدارة.

أداء أعمال البرمجيات: اتجاهات الإيرادات وتفصيل القطاعات

أعلنت MicroStrategy عن إيرادات برمجيات بلغت 111.1 مليون دولار للربع الأول من عام 2025، بانخفاض قدره 3.6% مقارنة بـ 115.2 مليون دولار في الربع الأول من عام 2024. وتمثل هذه الإيرادات عمليات برمجيات التحليلات المؤسسية وذكاء الأعمال، التي لا تزال قطاعًا قابلاً للإبلاغ ويدر النقد، على الرغم من أن سرد خزينة البيتكوين يهيمن على اهتمام السوق.

يوضح توزيع الإيرادات شركةً تمر بمرحلة انتقالية. فقد نمت خدمات الاشتراك بنسبة 9.8% على أساس سنوي، مما يشير إلى أن استراتيجية الانتقال إلى السحابة بدأت تكتسب زخماً. في المقابل، انخفضت إيرادات دعم المنتجات بنسبة 8.4% وتراجعت تراخيص المنتجات بنسبة 11.8%، وهو ما يعكس التآكل الطبيعي للبرمجيات التقليدية المثبتة محلياً مع انتقال عملاء الشركات إلى اشتراكات السحابة أو تقييم منصات تحليلات بديلة.

إيرادات البرمجيات للربع الأول 2025 حسب القطاع

• خدمات الاشتراك: 37.1 مليون دولار (+9.8% على أساس سنوي): المنصَّة السحابية MicroStrategy ONE
• دعم المنتج: 55.3 مليون دولار (-8.4% على أساس سنوي): عقود صيانة على عمليات النشر الداخلية الحالية
• تراخيص المنتج: 4.5 مليون دولار (-11.8% على أساس سنوي): مبيعات تراخيص العقود الدائمة الجديدة
• خدمات أخرى: 14.2 مليون دولار (-10.7% على أساس سنوي): خدمات استشارية ومهنية

تعتبر الإدارة أعمال البرمجيات بمثابة أصل مستقر يدر نقودًا يمول النفقات التشغيلية، بينما يتم جمع رأس مال الخزانة الخاص بالبيتكوين بشكل منفصل عبر أسواق القيمة المالية والديون. وأشار فونج لي، الرئيس والمدير التنفيذي لشركة MicroStrategy، في مكالمة أرباح الربع الأول من عام 2025 إلى أن نمو الاشتراكات السحابية لا يزال مؤشر الأداء الرئيسي لقطاع البرمجيات. ويتوافق مسار الإيرادات في الربع الأول من عام 2025 مع عمل تجاري تحافظ عليه الإدارة، بدلاً من الاستثمار فيه كمحرك نمو أساسي.

هيكل رأس المال: السندات القابلة للتحويل، وإصدار الأسهم، والتخفيف

اعتباراً من 31 مارس 2025، بلغت قيمة إجمالي السندات الكبيرة القابلة للتحويل القائمة لدى مايكرو ستراتيجي 8.2 مليار دولار موزعة على ثماني سلاسل نشطة.

السندات الكبيرة القابلة للتحويل: جدول الديون الحالي

السندات المضمونة القابلة للتحويل هي أدوات دين يمكن لحامليها تحويلها إلى أسهم MSTR القيمة المالية بسعر تحويل محدد مسبقًا في ظل ظروف معينة. تستخدم MicroStrategy العائدات من إصدارات هذه السندات لتمويل شراء البيتكوين، مما يجعلها آلية التمويل بالدين الأساسية لاستراتيجية الخزينة.

المصدر: MicroStrategy Q1 2025 10-Q المقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 1 مايو 2025. تم التحقق من جميع الأرقام مقابل قائمة المركز المالي.

يتوفر جدول الديون الكامل والملاحظات الختامية في تقرير 10-Q لشركة MicroStrategy للربع الأول من عام 2025 والمقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

تحمل غالبية السندات قسائم بنسبة 0%، مما يعني أن شركة MicroStrategy لا تدفع أي فوائد جارية على معظم ديونها. وقد تم هيكلة السندات لتتحول إلى القيمة المالية لشركة MSTR إذا تم تداول السهم فوق أسعار التحويل المحددة، مما يربط آليات خدمة الدين بأداء السهم بالنسبة لتلك المستويات. وإذا انخفضت القيمة السوقية للبيتكوين بشكل كبير عن متوسط تكلفة الأساس البالغ 68,459 دولاراً لكل بيتكوين، فإن عبء الدين البالغ 8.2 مليار دولار بالنسبة لقيمة الأصول سيصبح اعتباراً رئيسياً للملاءة المالية بالنسبة للمحللين.

طرح القيمة المالية في السوق وتخفيف حصص الأسهم

تدير شركة MicroStrategy برنامج طرح القيمة المالية في السوق (ATM)، والذي تقوم من خلاله بإصدار وبيع أسهم MSTR جديدة بشكل تدريجي في السوق المفتوحة بالأسعار السائدة. تولد هذه الآلية سيولة نقدية دون الشروط الثابتة للطرح المكتتب التقليدي، وتعد ثاني أداة رئيسية لزيادة رأس مال الشركة بجانب السندات القابلة للتحويل.

خلال الربع الأول من عام 2025، أصدرت شركة MSTR ما يقرب من 108 مليون سهم جديد بموجب برنامج "البيع في السوق" (ATM)، محققةً عوائد بلغت حوالي 7.7 مليار دولار. وقد تم توظيف جميع العوائد لشراء بيتكوين (Bitcoin). وبلغ عدد الأسهم المخففة كما في 31 مارس 2025 حوالي 1.214 مليار سهم، ارتفاعاً من حوالي 1.125 مليار سهم في 31 ديسمبر 2024، بزيادة قدرها 7.9% تقريباً على أساس ربع سنوي.

يقلل هذا الإصدار الجديد للأسهم من نسبة ملكية المساهمين الحاليين. يتمثل رد الإدارة، كما يتضح في مقياس عائد البيتكوين (BTC Yield)، في أن البيتكوين المكتسب لكل سهم مخفف قد ازداد بنسبة 11.0% في الربع الأول من عام 2025، مما يعني أن كل سهم متبقٍ يمثل تعرضًا أكبر للبيتكوين مقارنة ببداية الربع. يمكن للمستثمرين الذين يراقبون عملية التخفيف تتبع كل من الزيادة المطلقة في عدد الأسهم ورقم عائد البيتكوين (BTC Yield) معًا لتقييم ما إذا كانت فرضية التراكم لدى الإدارة صامدة.

فهم أرباح MicroStrategy المعلنة: مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) مقابل غير مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP) و FASB ASC 350

أعلنت شركة مايكرو ستراتيجي (MicroStrategy) عن صافي دخل قدره 1.69 مليار دولار وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) للربع الأول من عام 2025، بما في ذلك 1.85 مليار دولار من مكاسب القيمة العادلة غير المحققة للبيتكوين بموجب معيار FASB ASC 350. ومع استبعاد تغيرات القيمة العادلة للبيتكوين، سجلت الشركة خسارة تشغيلية غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (non-GAAP) بقيمة 16.5 مليون دولار من عملياتها في مجال البرمجيات.

كيف يؤثر معيار FASB ASC 350 على أرباح وخسائر مايكرو ستراتيجي المعلنة

تغيير في قواعد المحاسبة: FASB ASC 350 (ساري المفعول في 1 يناير 2025)

قبل عام 2025 (طريقة التكلفة ناقص الانخفاض): سجلت MicroStrategy عملة البيتكوين في قائمة مركزها المالي بسعر الشراء الأصلي، وقامت بتخفيض القيمة فقط عندما انخفض سعر البيتكوين عن المبلغ المسجل. لم يتم الاعتراف بالمكاسب غير المحققة في الأرباح قط. هذا يعني أن بيان دخل MSTR أظهر فقط خسائر انخفاض البيتكوين، ولم يظهر أبدًا المكاسب.

بعد 1 يناير 2025 (طريقة القيمة العادلة بموجب FASB ASC 350): يجب على MicroStrategy الآن قياس مقتنياتها من البيتكوين بالقيمة السوقية العادلة في نهاية كل فترة تقرير. تتدفق كل من المكاسب والخسائر غير المحققة مباشرة عبر بيان الدخل إلى صافي الدخل وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP).

التطبيق العملي: سيتقلب صافي الدخل وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بشكل كبير من ربع إلى آخر بناءً على حركة سعر البيتكوين وحدها، بغض النظر عن أداء أعمال البرمجيات. الربع الذي يرتفع فيه سعر البيتكوين ينتج دخلاً معلنًا كبيرًا وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا؛ والربع الذي ينخفض فيه سعر البيتكوين ينتج خسارة معلنة كبيرة وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا. لا يعكس أي من الرقمين النقد المتولد أو المفقود من العمليات.

في الربع الأول من عام 2025، تحرك سعر البيتكوين من حوالي 93,400 دولار في نهاية عام 2024 إلى 82,550 دولارًا في 31 مارس 2025، بانخفاض يقارب 11.6%. ومع ذلك، نما إجمالي ممتلكات الشركة من البيتكوين بشكل كبير من خلال عمليات شراء مستمرة، وبلغ صافي الربح المرجح للقيمة العادلة المسجل في الفترة 1.85 مليار دولار، مما يعكس الحجم الكبير للبيتكوين الجديد الذي تم شراؤه بأسعار أنتجت علامة صعودية صافية على كامل المحفظة.

مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا مقابل غير مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا: أي رقم أرباح يهم شركة MicroStrategy؟

المصدر: بيان صحفي لأرباح مايكروستراتيجي للربع الأول من عام 2025 ونموذج 10-Q المقدم في 1 مايو 2025.

لتقييم الأداء التشغيلي، فإن الأرقام غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP) هي المقياس الأكثر أهمية لأنها تعكس الاقتصاديات النقدية الفعلية لأعمال البرمجيات. أما لتقييم إجمالي التعرض الاقتصادي، بما في ذلك تأثير تغيرات أسعار البيتكوين على صافي ثروة الشركة، فإن الأرقام المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) تقدم صورة أكثر اكتمالاً. لا يقدم أي من المقياسين وحده القصة كاملة: يوضح صافي الدخل وفقاً لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) اتجاه وحجم تحركات القيمة العادلة للبيتكوين، بينما توضح نتيجة التشغيل غير المتوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (Non-GAAP) ما إذا كانت أعمال البرمجيات الأساسية تغطي تكاليفها التشغيلية.

كيف تفاعل سهم MSTR مع الأرباح: حركة السعر واستجابة السوق

ارتفع سهم MSTR بنسبة 9.9% تقريبًا في 1 مايو 2025، منتقلًا من سعر افتتاح بلغ 325.40 دولارًا إلى سعر إغلاق قدره 357.62 دولارًا، وذلك عقب صدور نتائج الأرباح. أصدرت الشركة نتائجها بعد إغلاق السوق في 30 أبريل 2025، وكان رد الفعل الأولي بعد ساعات التداول مكسبًا بنسبة 6.2% تقريبًا، قبل أن تساهم جلسة التداول الكاملة في 1 مايو في تعزيز تلك المكاسب.

بلغ أعلى مستوى خلال اليوم في الأول من مايو 371.90 دولارًا، بينما كان أدنى مستوى خلال اليوم 322.18 دولارًا، وهو نطاق يتماشى مع التقلبات المرتفعة تاريخيًا لـ MSTR بعد الأرباح. ارتفعت عملة البيتكوين نفسها بنسبة 3.1% تقريبًا في نفس اليوم، حيث تم تداولها من حوالي 82,100 دولار إلى 84,650 دولارًا. يشير الاختلاف في الحجم بين مكسب البيتكوين البالغ 3.1% ومكسب MSTR البالغ 9.9% إلى أن جزءًا مهمًا من حركة MSTR كان يعكس استقبال السوق لتقرير الأرباح نفسه، لا سيما حجم تراكم البيتكوين ونسبة عائد البيتكوين البالغة 11.0%.

لم تصدر أي تغييرات جوهرية في تقييمات المحللين في يوم إعلان نتائج أرباح الربع الأول من عام 2025. وقد أكد محلل شركة بيرنشتاين، غوتام تشوغاني، على توصية "شراء" وسعر مستهدف قدره 600 دولار للسهم، مشيراً إلى أن نسبة عائد البيتكوين (BTC Yield) لهذا الربع والبالغة 11.0% تتجاوز وتيرة الهدف السنوي للإدارة.

تحولت أيضاً علاوة صافي قيمة الأصول في يوم صدور الأرباح. فقبل هذا الصدور، كان يتم تداول سهم MSTR بعلاوة على صافي قيمة أصول البتكوين الإجمالية الخاصة به؛ وبعد نتائج الربع الأول وحركة السهم في الأول من مايو، توسعت تلك العلاوة بشكل أكبر. يتم تغطية حساب علاوة صافي قيمة الأصول بالكامل وسياقها في قسم التقييم أدناه.

ما قالته الإدارة: أهم الاقتباسات من مكالمة الأرباح

"حقّقنا عائداً بنسبة 11% على البيتكوين في الربع الأول من عام 2025، مما يضعنا في مسار متقدّم لتحقيق هدفنا السنوي لعائد البيتكوين البالغ 25%. وتستمر استراتيجيتنا المتمثلة في الاستحواذ على البيتكوين باستخدام رافعة مالية ذكية من أسواق رأس المال في خلق قيمة للمساهمين على أساس السهم الواحد،" صرّح مايكل سيلور، رئيس مجلس الإدارة التنفيذي لشركة مايكرو ستراتيجي، خلال مكالمة أرباح الربع الأول لعام 2025 بتاريخ 30 أبريل 2025.

تناولت تعليقات سايلور ثلاثة مجالات. وأكد أن استحواذ الشركة على البيتكوين في الربع الأول من عام 2025 كان أكبر عملية شراء في ربع واحد في تاريخ الشركة من حيث القيمة الدولارية، بنحو 7.7 مليار دولار. كما حدد خططاً لمواصلة نشاط أسواق رأس المال من خلال كل من عروض أسهم المتاحة بسعر السوق (ATM) وإصدارات السندات القابلة للتحويل مستقبلاً، واصفاً قدرة MSTR على جمع رأس المال على نطاق واسع بأنها ميزة هيكلية لمواصلة تجميع البيتكوين. وفيما يتعلق بالتوجيهات المستقبلية، ذكر سايلور أن الإدارة تحتفظ بهدف عائد سنوي للبيتكوين بنسبة 25% لعام 2025، رهناً بتحركات أسعار البيتكوين وظروف أسواق رأس المال. هذه عبارات تطلعية اعتباراً من مكالمة أرباح الربع الأول من عام 2025 بتاريخ 30 أبريل 2025، وهي تخضع للمخاطر والشكوك على النحو المفصل في تقرير MicroStrategy Q1 2025 10-Q.

تطرق فونغ لي، الرئيس التنفيذي لشركة MicroStrategy، إلى قطاع البرمجيات في المكالمة نفسها، مشيرًا إلى أن نمو خدمات الاشتراك بنسبة 9.8% على أساس سنوي عكس استمرار الزخم في التحول السحابي للشركة. وأكد لي أيضًا أن المصروفات التشغيلية كانت مستقرة إلى حد كبير وأن قطاع البرمجيات يواصل تغطية قاعدة تكاليف تشغيله.

النص الكامل لمكالمة أرباح MicroStrategy للربع الأول من عام 2025 متوفر على صفحة علاقات المستثمرين في MicroStrategy.)

تقييم MSTR: علاوة NAV والاعتبارات الرئيسية للمستثمرين

علاوة صافي قيمة أصول MicroStrategy: بماذا يتم تداول MSTR مقارنة بقيمتها من البيتكوين؟

بناءً على أرقام نهاية الربع الأول من عام 2025 وسعر الإغلاق في 1 مايو 2025، تم تداول سهم MSTR عند ما يقرب من 9.3 ضعف صافي قيمة أصول البيتكوين الإجمالية، مما يعني أن السهم تم تداوله بنسبة الممتازة بلغت 830% تقريبًا من القيمة السوقية لحيازاته من البيتكوين على أساس إجمالي.

حساب القيمة الصافية للأصول (NAV) الممتازة (على أساس إجمالي القيمة الصافية للأصول من البيتكوين، اعتبارًا من إغلاق السوق في 1 مايو 2025):

• سعر إغلاق MSTR: 357.62 دولارًا
• الأسهم المخففة القائمة: حوالي 1.214 مليار
• القيمة السوقية لـ MSTR: حوالي 434 مليار دولار
• حيازات البيتكوين: 553,555 BTC × 84,650 دولارًا (سعر البيتكوين في 1 مايو) = حوالي 46.9 مليار دولار من إجمالي القيمة الصافية للأصول من البيتكوين
• مضاعف القيمة الصافية للأصول (NAV): 434 مليار دولار ÷ 46.9 مليار دولار = حوالي 9.3x

ملاحظة: يقوم بعض المحللين بحساب صافي قيمة الأصول (NAV) عبر خصم إجمالي السندات الممتازة القابلة للتحويل البالغة 8.2 مليار دولار من قيمة حيازات البيتكوين، مما ينتج عنه صافي قيمة أصول أقل وبالتالي مضاعف الممتازة ضمني أعلى. ولا يخصم حساب إجمالي قيمة الأصول أعلاه الديون.

للسياق، تم تداول MSTR بحوالي 7.5 أضعاف صافي قيمة الأصول للبيتكوين الإجمالي في 31 ديسمبر 2024، وحوالي 3.8 أضعاف في 30 سبتمبر 2024. توسعت العلاوة بشكل كبير حيث واصلت الشركة عمليات شراء البيتكوين على نطاق واسع، ومع قيام السوق بإسناد قيمة متزايدة لإمكانية الوصول إلى أسواق رأس المال لدى MicroStrategy وسجلها التنفيذي.

توجد القيمة الممتازة لأن السوق يخصص قيمة تتجاوز ممتلكات البيتكوين الخام: القدرة المثبتة للشركة على مواصلة تجميع البيتكوين باستخدام أسواق رأس المال، وقيمة خيار التوليد المدمج لعائد البيتكوين المستقبلي، وتدفقات النقد التشغيلية لأعمال البرمجيات هي جميعها عوامل تؤثر في القيمة الممتازة.

سيناريو الصعود وسيناريو الهبوط لـ MSTR: عوامل رئيسية يجب مراقبتها

السيناريو المتفائل: توفر MSTR تعرضاً برافعة مالية للبيتكوين من خلال غطاء قيمة مالية عامة، مما يتيح للمستثمرين الوصول إلى التعرض للبيتكوين في حسابات التقاعد والأدوات الاستثمارية ذات المزايا الضريبية التي لا يمكنها الاحتفاظ بالبيتكوين بشكل مباشر. إن قدرة الشركة المثبتة على زيادة رأس المال على نطاق واسع من خلال السندات القابلة للتحويل وعروض السوق (ATM)، إلى جانب عائد البيتكوين الإيجابي بنسبة 11.0% في الربع الأول من عام 2025، تدعم الحجة القائلة بأن نصيب السهم الواحد من التعرض للبيتكوين ينمو رغم تخفيف الحصص. وإذا ارتفع سعر البيتكوين، فإن صافي قيمة الأصول (NAV) وسعر سهم MSTR قد تحركا تاريخياً بمضاعفات النسبة المئوية لمكاسب البيتكوين نفسها.

سيناريو الهبوط: ارتفع عدد الأسهم المخفف بنسبة 7.9% في ربع واحد، وتشير علاوة صافي قيمة الأصول (NAV) البالغة حوالي 9.3x إلى أن المستثمرين يدفعون أكثر بكثير من قيمة البيتكوين الأساسية على أساس إجمالي. انخفضت إيرادات أعمال البرمجيات بنسبة 3.6% على أساس سنوي، مما قلل من هامش التشغيل. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى ما دون متوسط تكلفة الأساس البالغة 68,459 دولارًا أمريكيًا لكل BTC، فإن 8.2 مليار دولار من السندات القابلة للتحويل القائمة ستمثل عبئًا ديون يتجاوز احتياطي المكاسب غير المحققة للمحفظة. قد ينظر المستثمرون الذين يبحثون عن انكشاف مباشر على البيتكوين بدون ملف المخاطر المضخم أيضًا إلى صناديق البيتكوين الفورية المتداولة (spot Bitcoin ETFs)، التي تمت الموافقة عليها من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في يناير 2024 وتقدم وصولاً غير رافعة مالية لأداء سعر البيتكوين.

المعلومات الواردة في هذه المقالة مقدمة لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية أو مالية أو تجارية أو أي نوع آخر من النصائح. أسهم MicroStrategy (MSTR) والبيتكوين تنطوي على مخاطر كبيرة، بما في ذلك احتمال خسارة رأس المال. يجب على القراء إجراء العناية الواجبة الخاصة بهم والتشاور مع مستشار مالي مؤهل قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية.

الأسئلة الشائعة: أرباح مايكرو ستراتيجي واستراتيجية البيتكوين

ماذا تفعل شركة مايكرو ستراتيجي؟

مايكروستراتيجي هي شركة برمجيات ذكاء أعمال مدرجة في بورصة ناسداك، تأسست عام 1989، وتعمل أيضًا كأكبر مالك لخزينة البيتكوين على مستوى الشركات في العالم. تبيع الشركة برامج التحليلات السحابية للمؤسسات ضمن المنصَّة الخاصة بها MicroStrategy ONE، ومنذ أغسطس 2020 اتبعت استراتيجية الاحتفاظ بالبيتكوين كأصل احتياطي أساسي لخزينتها. كلا الهويتين جوهرية لفهم نتائجها المالية.

لماذا تشتري مايكروستراتيجي البيتكوين؟

ترى شركة مايكرو ستراتيجي (MicroStrategy) البيتكوين كمخزن قيمة طويل الأجل يتفوق على الاحتفاظ بالنقد، مستشهدة بالمعروض الثابت للبيتكوين البالغ 21 مليون عملة وسجلها الحافل كأداة التحوط المحتملة ضد التضخم كمنطق أساسي. وقد قدم مايكل سيلور، رئيس مجلس الإدارة التنفيذي لشركة مايكرو ستراتيجي، هذه الاستراتيجية في أغسطس 2020، وواصلت الشركة مراكمة البيتكوين بتمويل من خلال عروض القيمة المالية في السوق وإصدارات السندات الممتازة القابلة للتحويل. وتقيس الإدارة نجاح الاستراتيجية من خلال مقياس "عائد البيتكوين" (BTC Yield) الخاص بها بدلاً من أرباح مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً (GAAP) التقليدية.

هل شركة مايكرو ستراتيجي رابحة؟

على أساس المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (GAAP)، سجلت شركة MicroStrategy صافي دخل قدره 1.69 مليار دولار للربع الأول من عام 2025، مما يعكس بشكل أساسي 1.85 مليار دولار من مكاسب القيمة العادلة غير المحققة للبيتكوين المعترف بها بموجب المعيار المحاسبي FASB ASC 350، وهو المعيار الذي يتطلب الاعتراف ربع السنوي بحيازات البيتكوين وفقاً للقيمة السوقية. وباستثناء تغيرات القيمة العادلة للبيتكوين، سجلت الشركة خسارة تشغيلية غير متوافقة مع مبادئ GAAP قدرها 16.5 مليون دولار من عمليات البرمجيات الخاصة بها. ولا يمثل رقم GAAP النقد الناتج عن العمليات، وسوف يتقلب بشكل كبير من ربع إلى آخر اعتماداً على حركة سعر البيتكوين.

من هو مايكل سيلور؟

مايكل سايلور هو الرئيس التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة والشريك المؤسس لشركة مايكروستراتيجي. شغل منصب الرئيس التنفيذي والرئيس من تأسيس الشركة عام 1989 حتى أغسطس 2022، عندما انتقل إلى منصب الرئيس التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة للتركيز على استراتيجية احتياطي البيتكوين لدى الشركة. يُنسب إلى سايلور على نطاق واسع ريادة نموذج احتياطي البيتكوين المؤسسي عندما قاد أول عملية شراء للبيتكوين لشركة مايكروستراتيجي في أغسطس 2020. يشغل فونغ لي حاليًا منصب الرئيس التنفيذي والرئيس، ويتولى إدارة العمليات اليومية.

كم تبلغ ديون مايكروستراتيجي؟

اعتباراً من 31 مارس 2025، كان لدى شركة مايكرو ستراتيجي (MicroStrategy) ما يقرب من 8.2 مليار دولار من إجمالي السندات الممتازة القابلة للتحويل القائمة عبر ثماني سلاسل نشطة، وفقاً لتقرير الشركة (10-Q) للربع الأول من عام 2025 المودع لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في 1 مايو 2025. وبناءً على أسعار البيتكوين في نهاية الربع البالغة 82,550 دولاراً، قُدرت قيمة إجمالي حيازات البيتكوين بنحو 48.5 مليار دولار على أساس إجمالي، مما يوفر نسبة تغطية تبلغ 5.9 ضعفاً تقريباً. يتوفر جدول استحقاق الديون الكامل مع شروط السلاسل الفردية في قسم هيكل رأس المال أعلاه.

ما هو عائد البيتكوين (BTC Yield)؟

عائد البيتكوين (BTC Yield) هو مقياس خاص بشركة MicroStrategy يقيس التغير المئوي في نسبة إجمالي ما تمتلكه الشركة من بيتكوين إلى إجمالي الأسهم المخففة بالكامل القائمة خلال فترة زمنية معينة. يشير عائد البيتكوين الإيجابي إلى أن الشركة تقوم بتجميع المزيد من البيتكوين لكل سهم، وهو ما تقدمه الإدارة كدليل على أن تخفيف الأسهم الناتج عن إصدار القيمة المالية يتم تعويضه بشكل أكبر من خلال تجميع البيتكوين. بالنسبة للربع الأول من عام 2025، بلغ عائد البيتكوين 11.0% للربع و11.0% منذ بداية العام حتى تاريخه. عائد البيتكوين هو مقياس محدد من قبل الإدارة وغير متوافق مع المبادئ المحاسبية المقبولة عموماً (non-GAAP) ولا يوجد له معيار تحقق خارجي مستقل.

متى تعلن شركة MSTR عن أرباحها؟

تعلن شركة MicroStrategy عن أرباحها الفصلية بعد حوالي أربعة إلى ستة أسابيع من نهاية كل ربع سنة: عادةً في مايو للربع الأول، وأغسطس للربع الثاني، ونوفمبر للربع الثالث، وفبراير للربع الرابع. غطى أحدث إصدار للأرباح الربع الأول من عام 2025 وتم نشره في 30 أبريل 2025. بالنسبة لتواريخ الأرباح القادمة، تنشر صفحة علاقات المستثمرين في MicroStrategy تقويم الأرباح الحالي.

هل يتتبع سهم MSTR عملة البيتكوين؟

يرتبط سهم MSTR بشكل وثيق بسعر البيتكوين، ولكنه يظهر عادةً تحركات مضخمة في كلا الاتجاهين لأن الشركة تحتفظ بالبيتكوين الممول جزئيًا بالديون، مما يخلق ملف تعرض برافعة مالية. تاريخياً، تُرجم تحرك بنسبة 10% في البيتكوين إلى تحرك بنسبة مئوية أكبر في سهم MSTR، صعوداً وهبوطاً. وتشمل المتغيرات الإضافية التي تجعل MSTR يبتعد عن البيتكوين اتجاهات إيرادات البرمجيات، والتخفيف الناتج عن إصدار القيمة المالية المستمر، وتوسّع أو تقلص الممتازة لصافي قيمة الأصول بناءً على انطباعات السوق تجاه استراتيجية الخزينة.

ماذا حدث لسهم مايكرو ستراتيجي بعد نتائج الأرباح؟

ارتفع سهم MSTR بنسبة 9.9% تقريباً في 1 مايو 2025، وهو يوم التداول الذي أعقب الإفصاح عن نتائج أرباح الربع الأول من عام 2025، لينتقل من 325.40 دولاراً إلى 357.62 دولاراً. وقد عكس هذا التحرك التفاعل الإيجابي للسوق مع عائد البيتكوين (BTC Yield) للربع الأول من عام 2025 والبالغ 11.0% وحجم مشتريات البيتكوين التي تم الإفصاح عنها خلال الربع. يتم تغطية البيانات الكاملة لتفاعل السعر، بما في ذلك نطاق التداول خلال اليوم وسياق سعر البيتكوين في نفس اليوم، في قسم "تفاعل سعر السهم" أعلاه.

قراءات ذات صلة

["- سهم AMZN اليوم: السعر المباشر وأخبار السوق","- توقعات سعر سهم أمازون لعام 2026","- تاريخ سعر سهم AMZN: نمو AWS والتقييم"]