ビットコインのストックフローモデル：希少性はBTCの長期的価値の維持に貢献するか？

仮想通貨市場は初期段階にあり、高い成長を遂げています。投資家やトレーダーは、その斬新さから、ビットコインやその他の仮想通貨の適切な価格を決定するための長期的な評価モデルを探しています。ビットコインの総供給量は限られており、2140年までにマイニングされると予想されているため、ビットコインの絶対的な不足により価格が上昇し続けるかどうか疑問に思っています。このような量的モデルの1つであるBybit-to-flowモデルは、ビットコインの価値を測定し、長期間にわたるビットコイン価格を予測します。 

ここでは、BitcoinとGoldの両方のBybit-to-Flowモデルについて見ていきます。次に、ビットコインの在庫とフローの比率を組み込んで価格を予測するモデルを開梱します。最後に、このモデルがビットコインの将来を正確に予測できない問題について説明します。

Stock-to-Flowモデルとは？ 

現物取引は、資産の現在の株式を生産率または1年間に採掘された合計金額に対して測定する投資モデルです。入出庫は、特定のリソースの相対的な存在量または希少性を比較するために使用します。

理論的には、金、銀、プラチナなどの貴金属など、リソースが不足している場合、価値の貯蔵が向上する可能性が高いため、長期的には価値と購買力を維持する必要があります。天然資源だけでなく、不動産、株式、債券などの他のコモディティも伝統的に価値の貯蔵所として使用されてきました。

従来はさまざまな確立されたリソースを比較する方法として使用されてきましたが、Bitcoinを評価する方法として、Bybit-to-flowは価値の貯蔵であると信じられている最初の希少なデジタルリソースです。

ビットコインの株式取引モデルを用いた評価は、仮名作家のPlanBから始まりました。この記事では、流通不足と価格への影響の間に統計的に有意な関係があることを強調し、ビットコインのような資産にとってフローモデルがどのように意味を持つのかを説明しています。

PlanBは、ビットコインには“計り知れないコスト感”が含まれているため、ビットコインは希少なリソースとして評価できると主張しています。新しいビットコインを採掘・生産するには、多額のコストがかかるため、大量の電力が必要です。著者は、これらの特性がビットコインを希少資産グループに押し込み、株式間取引モデルを使用して比較的評価できると主張しています。

これは、中央集権化された当局がより多くの法定通貨を作成することを決定できるため、従来の法定通貨の評価とは異なります。法定通貨は不足しておらず、理論上は無制限に供給されます。しかし、ビットコインは、2,100万ドルの供給上限から1,800万ドル以上をすでに供給しており、2,140年までに採掘される予定です。

ビットコインがますます不足する状況

ビットコインの背後にあるプロトコルは、2,100万のビットコインが登場すると、もはやマイニングや作成ができなくなるように書かれています。

ビットコインのオープンソースコードにより、ビットコインの生産率は常に低下していることがわかります。21万ブロックごと、または約4年ごとに、ネットワークは半減期のプロセスを経ています。つまり、マイナーがブロックを検証するための報酬として受け取るビットコインの量は半分に減ります。この半減期のプロセスでは、4年ごとに新しいビットコインの生産量が小さくなります。

これはビットコイン価値にかなり直接的な影響を与えます。これは、半分ごとに在庫とフローの比率が上昇するたびに、さらに希少なリソースが生まれるからです。  

積立比率の計算

積立比率は簡単な計算です。

計算式

積立比率（SF） = 積立÷フロー

この場合、ストックはリソースの現在の利用可能状況を表します。たとえば、金の在庫には、すでに採掘された金の金額が含まれます。

フローは、採掘される新しい金を表します。通常、株式とフローの比率は12ヶ月単位で測定されます。したがって、そのフローは、今後12ヶ月間にどの程度のマイニングが行われると予想されるかを表します。

ビットコインの場合、株式には現在までにマイニングされたビットコインの量が含まれ、フローは今後12ヶ月間にマイニングされるビットコインの量を意味します。

ビットコインのコードはオープンソースであるため、コンピューターコードを読み取れる人は誰でもビットコインのしくみを見ることができます。その結果、現時点でビットコインがどの程度存在するかが正確にわかります。また、いつ、どのくらいのビットコインが新規に作られるかを把握しており、供給不足を特定します。

現在、1,800万以上のビットコインがマイニングされています。ビットコインのブロックチェーンで新しいブロックが生産されるまでの平均所要時間は約10分です。マイニング活動のインセンティブとして、マイナーはブロックチェーンに新しい取引ブロックを追加するたびに6.25 BTCの報酬を受け取ります。 

つまり、10分ごとに6.25 BTCが作成されます。  

1時間ごとに37.5 BTC（6.25/10分 × 60分/時）、毎日900 BTC（37.5/時 × 24時間/日）が生み出されます。

したがって、現在のビットコインの年間フローは900/日 x 365.25日/年 = 328,725 BTCです。

2021年秋時点で、BTCの循環供給量は1,880万でした。33万ビットコイン（328,725 ÷ 100万ビットコイン）のフローがあります。

これにより、ビットコインの現在の株式フロー比率は1,880万÷033万=57となります。

ビットコインの半減期によるフローの減少

4年ごとに、マイニングされたビットコインの数は半減します。この記事を書いている時点で、マイナーは各ブロックをマイニングする報酬として6.25ビットコインを受け取ります。2024年に次の半減期が発生すると、マイニング報酬は3.125に減少します。つまり、それ以降に新規ビットコインが作成される率は50%減少します。

必然的かつ一貫して比率のフロー部分を減らします。比率の分母を減らすと、比率の合計価値が増加します。

その結果、ビットコインのSF比率は2024年の次の半減期で大幅に増加し、約120にまで上昇します。

比率が低いとどうなりますか？

低い在庫対フロー比率は、現在の利用可能な在庫に対して多くの新規生産があることを示唆しています。これは、資源のインフレが強い可能性が高いことを意味します。商品が大きく膨らむと、その商品を購入する価格が大幅に下がります。

ビットコインにとって幸運なことに、そのS2F比率は縮小する可能性は低いでしょう。これは、比率の分子が毎年着実に増加しているためです。比率の分母は4年ごとに縮小します。その結果、S2F比率は上昇し続けています。

ゴールドとビットコインの入金額モデル：相違点

ゴールドとビットコインのSF比率には、いくつかの基本的な違いがあります。

現在のゴールドのSF比率は62近くです。

現在の金在庫 = 18.5万トン

新しい金の流れ = 3,000トン

SF比率 = 62

ご存知のように、ビットコインの現在のSF比率は57近くです。

これらのSF比率の類似性は、これら2つのリソースが不足していることを示しており、優れた価値の貯蔵庫であることを意味します。

これらの比率は比較的近いですが、顕著な違いがあります。ゴールドのSF比率は過去100年で変動しています。  

1900年以来、金のSF比率は45から90の間で跳ね上がっています。これは主に、市況に応じて生産率が時間とともに増加・減少した結果です。

一方、ビットコインのマイニングスケジュールは体系的で、事前に把握されています。新しいビットコインの生産は、4年ごとに50%減少します。つまり、ビットコインのSF比率は4年半ごとに加速します。

次回のビットコイン半減期は2024年に行われると予想されています。一旦発生すると、前述のように、ビットコインのSF比率は約120に増加します。

ビットコインのSF比率が上昇すると、より希少であることを正確に示し、その結果、より高い価値を示唆します。

ビットコインの現物取引モデルを使用して価格を予測する

PlanBはこの株式対フロー比率を調査し、ビットコインの価格履歴に対して回帰分析を行いました。言い換えれば、価格と株式フローモデルがどのように重なっているかを調査し、相関関係があるかどうかを調べました。

彼の発見は目覚ましいものでした。ビットコインの価格は、ビットコインの株価フロー比率を含む公式をモデル化しており、その詳細を追っていることに気付きました。

モデル価格の計算式

モデル価格（USD）：e-1.84 × SF3.3

この式を検査する場合、唯一の変数は、株式とフローの比率です。（文字はEulerの番号を表します。） 技術的には、この比率は、新しいビットコインが株式に追加されるにつれて毎日わずかに増加します。日次SF比率のわずかな上昇が、モデル価格の上昇を左右します。

その後、4年ごとにSF比率が急激に上昇します。この計算式をグラフ化すると、次のようなようになります。

上記のチャートは、モデル価格の計算式を採用しており、463日間の単純移動平均を適用することで、モデル価格の計算式を円滑化しています。

左側の価格設定の規模に注目してください。半減期ごとに、ビットコインのモデル価格は1桁上昇し、横ばいの連結に決済されます。

SF比率が上昇するにつれて、ビットコインのモデル価格も上昇します。これは、価値のある商品の不足が価格にどのように影響するかを示しています。

それでは、ビットコインの創業以来の実際の価格をオーバーレイしてみましょう。

ビットコインの価格はモデルをかなりうまく追跡しているため、重複は非常に印象的です。初期の頃は、取引は限られており、ビットコインへのアクセスは非常に困難でした。

現在、複数の仮想通貨取引所がオンライン化されており、ビットコインの取得と取引がはるかに簡単になりました。

上記のチャートを確認する際、価格がモデルに正確に従っていない点にご注意ください。価格がモデルを上振れさせる場合があります。その後、価格がモデルを下回ります。

一部のトレーダーは、ビットコインの価格をそのモデルと比較して、ビットコインが過大評価され、高価であるか、過小評価され、安価であるかを判断します。

現在、ビットコインの価格は約10.7万ドルであるべきだとモデルが示唆しています。10月19日、ビットコインはモデル価格のほぼ半分である6.2万ドル近くで取引されています。この食い違いにより、一部のトレーダーはビットコインの価格が極めて過小評価され、安価であると結論付ける可能性があります。

上のチャートでは、オレンジ色の線はモデル価格からの実際の価格の乖離を示しています。オレンジ色の線が緑色の線より上にある場合、実際の価格がモデル価格より上であることを示します。オレンジ色の線が緑色の線より下の場合、実際の価格はモデルに対して低調です。

トレーダーはこれを解釈して、モデルが過去に機能したが、価格の予測因子として崩壊し始めていることを意味するかもしれません。最近の低パフォーマンスにより、ビットコインは過去で最もモデル価格を下回っています。最終的には、自分で調査を行い、自分で結論を出すかどうかはあなた次第です。

ビットコインの現物取引モデルの問題点

ビットコインSFモデルは、ビットコインの過去の価格履歴を説明し、ビットコインが10年前と比べて高い価格で評価されている理由を実証する素晴らしい仕事をしました。このモデルは永遠に続くのでしょうか？ このモデルは、ビットコインの将来価格を正確に予測しますか？

モデルを破る可能性のある盲点をいくつか解き明かして、将来の価格アクションの予測に悪影響を及ぼそうとします。 

問題1：ビットコインの需要

ビットコインの発行スケジュールと相対的な不足が、価格上昇の唯一の理由ではありません。需要はネットワークの価値にも影響を与えます。

ライトコインやカルダノなど、同様の構造や発行スケジュールを持つブロックチェーンプラットフォームがいくつかあることを考えてください。これらのブロックチェーン通貨は供給量が少なく、生産スケジュールも減少しています。しかし、彼らのSFモデルは、これらのブロックチェーンの価格を正確に予測していません。 

これらの仮想通貨の価格はSFモデルと一致しません。なぜなら、これらのブロックチェーンを購入する需要は、元のビットコインの価格よりも大幅に低いからです。したがって、ビットコインの需要に悪影響を与えるイベントが展開された場合、ビットコインの価値はSF評価モデルから切り離されます。

問題2：金の現物取引は価格を押し上げない

ビットコインの周期的な半減期の結果、ビットコインの株価フロー比率は定期的に上昇します。契約供給がビットコインの急激な価格上昇を助長すると想定するのが妥当です。

直感的に、これは理にかなっています。2020年3月には、この重要な商品が急に不足したため、供給不足が多少発生しました。利食い不足の可能性について噂が渦巻くと、人々はそれを必要としなくても買い始めました。その追加需要は、不足をさらに悪化させました。

しかし、需要増加の原動力となったのは供給不足でした。単純な供給削減とSF比率が優れた価格予測因子であった場合、金アナリストは常にそれを使用します。

実際のところ、プロ以外の投資家は、PlanBの研究が現場に飛びつくまで、株式対フロー比率の概念について耳にしませんでした。

Voimaによると、金価格はSF比率とは無関係です。

金の長い歴史に目を向けると、現物取引は価格の正確な予測因子ではないことを示唆しています。したがって、Bybit-to-flowもビットコインの価値の予測因子ではないと主張できます。

問題3：SF比率は他の暗号資産の価格を説明していない

仮想通貨の価値の最も重要な要因が株式とフローの比率だった場合、毎月半分に不足している別の仮想通貨を作成しましょう。これが起こっていない理由は、SF比率が仮想通貨の価値の主な推進要因ではないからです。

また、ビットコインのレプリカですが、同じ評価を享受できないビットコインカッシャーライトコインなどの現在の例にも注目しています。

問題4：購買力は飛躍的に成長する必要があります

ビットコインの価格は、株価モデルと一致して、半減期ごとに桁違いに上昇します。このモデルに対応するビットコインの能力が直面する大きな課題は、ビットコインの新たな需要が急激に増加する必要があることです。  

Facebookなどのネットワークから、急激な成長がもはや持続可能ではない飽和点があることを知ることができます。同じことがいつかビットコインにも起こります。現在、ビットコインに投資していない人や機関は、投資している人よりも多く存在します。  

したがって、ビットコインの所有権が新しくなるプールが数多くあるため、ビットコインネットワークに人や機関を追加するのは簡単です。

大多数がビットコインを購入すると、ネットワークを成長させるための人々と機関投資家の供給は少なくなります。  

たとえば、MicroStrategyはビットコインをトレジャリープランの一部にした最初の上場企業です。上の図は、MicroStrategyによるビットコインの過去の購入を示しています。MicroStrategyのようなストーリーは、今後さらに増えるでしょう。しかし、ビットコインをトレジャリープランの一部にする機関は少なくなるでしょう。

機関投資家の需要が減少しれば、ビットコインはSFモデルから切り離されるでしょう。

終わりに

ビットコインの現在の株式対フロー比率は、ビットコインがますます希少な資源であることを示唆しています。ビットコインの現物価格の市場相対率はモデル価格のほぼ半分であることから、ビットコインは実際には比較的安価であることが示唆されます。  

ただし、Bitcoinの株式間モデルによる評価は、永遠に続くことはないと主張できます。過去の関係とビットコインのボラティリティは、より信頼性の高い精度のために考慮する必要があります。したがって、ビットコインがデカップリングしており、モデルの有効性が崩れている可能性があります。