証券のトークン化：法的ガイド 2025

要点

• 証券のトークン化は、規制対象の金融資産をブロックチェーンに記録されたデジタル・トークンに変換するものであり、発行または取引されるすべての管轄区域において適用される証券法の対象となります。
• このプロセスは、適用される規制枠組みの下で実施される場合、米国、欧州連合、シンガポール、スイス、およびその他の主要な管轄区域において合法です。
• 機関投資家による採用が大幅に加速しており、BlackRock、JPMorgan、および欧州投資銀行はいずれも、実運用規模でライブ・トークン化プロジェクトを完了しています。
• 主な利点には、小口所有の可能性、決済の高速化、プログラム可能なコンプライアンス強制が含まれますが、ほとんどのトークン化された証券の流通市場における流動性は依然として初期段階にあります。
• 米国におけるほとんどの募集は、レギュレーションDの下で適格投資家に制限されています。レギュレーションA+は、より広範な個人投資家の参加への道筋を提供します。
• BCGの2022年の分析によると、トークン化された非流動資産は2030年までに16兆ドルに達する可能性があります。現在のオンチェーンにおけるトークン化された現物資産は約3,000億ドルから4,000億ドルに達しています。

目次

1. 証券のトークン化とは
2. 証券のトークン化の仕組み：エンドツーエンドのプロセス
3. 証券のトークン化のメリット
4. トークン化された証券のリスクと課題
5. 規制の枠組み：トークン化された証券の管理方法
6. セキュリティトークン vs. 仮想通貨、ユーティリティトークン、NFT
7. トークン化された証券 vs. 従来の証券
8. 実例：2024～2025年の機関投資家によるトークン化プロジェクト
9. どのような資産をトークン化できるか
10. トークン化された証券への投資方法：プラットフォームと投資家要件
11. 市場規模、成長、およびトークン化された証券の将来
12. 証券のトークン化に関するよくある質問
13. 重要なポイント：証券のトークン化が市場にもたらすもの

証券のトークン化とは何ですか？

証券のトークン化とは、規制された金融資産（保有資産、負債、不動産ファンド、プライベートエクイティなど）における所有権を、ブロックチェーンまたは分散型台帳に記録されるプログラマブルなデジタル・トークンに変換するプロセスです。各トークンは、原資産に対する分割された、または完全な所有権の持分を表し、コンプライアンス規則、譲渡制限、コーポレート・アクションがスマートコントラクトによって自動的に執行されます。暗号資産とは異なり、トークン化された証券は適用される証券法の対象となり、規制されたチャネルを通じて発行および取引されなければなりません。

トークン化された証券とは、紙の台帳や中央保管機関にあるのではなく、分散型台帳上に存在するデジタルな所有権証明書のことです。所有権の記録は常に最新で、権限のある当事者によって常に監査可能であり、清算機関が個々の取引を処理する必要なしに、法的要件を自動的に執行するようにプログラムすることも可能です。

証券のトークン化は、分散型台帳上に表現されたあらゆる物理的または金融的資産を網羅する、現実世界資産（RWA）のトークン化というより広いカテゴリーに含まれます。すべてのRWAトークン化が証券となるわけではありません。コモディティや美術品のトークン化は、その仕組みの設計方法によって、証券となる場合もあればならない場合もあります。証券のトークン化は、規制の対象となりコンプライアンスが重視されるサブカテゴリーであり、市場参加者が最も直接的に関心を持つものです。

金融市場の文脈において（サイバーセキュリティで使用される認証デバイスとは区別される）セキュリティトークンは、このプロセスの結果として生じるデジタルアーティファクトです。これは、規制された金融商品における所有権を表し、提供または取引される場所を問わず、適用される証券法に準拠します。その規制上のステータスが、セキュリティトークンをユーティリティトークン（商品またはサービスへのアクセスを付与するもの）、暗号資産（基盤となる規制された商品を持たないネイティブデジタル資産）、そしてNFT（固有の証券法上の義務を持たない非代替デジタル記録）から区別するものです。これらの区別は重要であり、かなりの混乱の元となっているため、専用の比較セクションで以下に詳細を説明します。

トークン化の基盤となるインフラストラクチャは分散型台帳技術（DLT）であり、これは中央管理者を介さずに、複数の場所でデータを記録および同期するためのあらゆるデジタルシステムを指します。ブロックチェーンはDLTの一種です。すべてのブロックチェーンはDLTですが、すべてのDLTがブロックチェーンであるとは限りません。国際決済銀行、欧州中央銀行、シンガポール金融管理局などの機関規制当局は、通常、公式のガイダンスにおいてブロックチェーンではなく「DLTベース」のシステムと言及します。これは、企業のトークン化プラットフォームが、パブリックブロックチェーンシステムとは異なる許可型DLTアーキテクチャを使用することが多いためです。

証券トークン化の仕組み：エンドツーエンドのプロセス

証券のトークン化ライフサイクルは、初期の資産構造化から継続的な流通市場での取引、およびコーポレートアクションに至るまで、通常8つの連続したフェーズで構成されています。各フェーズには、特定の法的、技術的、および運用上の要件が伴います。

1. 資産の特定と法的構造の構築。 発行者はトークン化する金融資産を特定し、証券法務顧問と協力して適切な法的構造を決定します。プライベート・エクイティの保有資産（Stake）の場合、通常、原資産（Underlying Asset）を保有する特別目的事業体（SPV）またはリミテッド・パートナーシップを設立することを意味します。法的構造によって、トークン保有者がどのような権利を受け取り、それらの権利が適用法の下でどのように執行されるかが決まります。技術的な作業を開始する前に、この段階で資格のある法律顧問を雇うことが不可欠です。

2. 規制経路の選定。発行者は、どの規制上の免除規定または登録経路が適用されるかを決定します。米国では、ほとんどのセキュリティトークンの募集は、レギュレーションD（適格投資家への私募）、レギュレーションS（米国以外の投資家へのオフショア募集）、またはレギュレーションA+（一般公開向けに最大7,500万ドルの有価証券を販売）に基づいて実施されます。選択された経路によって、投資家の適格性、開示要件、およびSECへの届出義務が決定されます。

3. ブロックチェーン基盤の選択。 発行者は、パブリックブロックチェーン（EthereumブロックチェーンやStellarネットワークなど）またはパーミッショnedエンタープライズブロックチェーン（Hyperledger Fabric、R3 Corda、ConsenSys Quorumなど）のいずれかにデプロイするかを選択します。この選択は、トランザクションのプライバシー、スループット、ガバナンス、および利用可能な機関向けサービスに影響します。本セクションの後半にあるパブリックブロックチェーン vs. パーミッショnedブロックチェーンの比較で、この決定について詳しく説明します。

トークン標準の選択とスマートコントラクトのプログラミング。 開発チームは、必要なコンプライアンス管理機能を埋め込んだトークン標準を選択します。次に、スマートコントラクト（指定された条件が満たされたときに事前定義されたルールを自動的に実行する、ブロックチェーン上にデプロイされた自己実行コード）が、KYC/AML要件、譲渡制限、ロックアップ期間、およびコーポレートアクションの配布を施行するようにプログラミングされます。KYC（顧客確認）認証では、トークンの譲渡を許可する前にプラットフォームが投資家の本人確認を行う必要があり、AML（マネーロンダリング対策）監視は、疑わしい取引パターンを検出し報告します。ほとんどのコンプライアンス実装では、スマートコントラクトが検証済みの投資家アドレスのホワイトリストを維持するため、ホワイトリストに載っていないアドレスへのいかなる譲渡も、手動介入を必要とせずに自動的に却下されます。例えば、トークン化された債券上のスマートコントラクトは、予定された支払日にすべてのトークン保有者にクーポン（利払い）を自動的に配布し、別途支払代理人を必要としなくなります。

5. 投資家のオンボーディングとKYC/AML検証。 投資家は、トークンを受け取る前に、発行者のプラットフォームまたは認定された譲渡代理人を通じて本人確認を完了します。このプロセスは、規制された証券提供におけるオンボーディングと同様であり、米国の銀行秘密法に基づく適用されるAMLプログラム要件および国際的な同等の枠組みを遵守する必要があります。

6. セキュリティトークンオファリングによる新規発行。 セキュリティトークンオファリング（STO）とは、トークンが適格投資家に配布される規制された資金調達イベントであり、伝統的な保有資産（Equity）のIPOや債券発行によるものに類似しています。STOはICO（Initial Coin Offering）とは根本的に異なります。STOは証券規制の対象となり、証券規制当局への登録または免除が必要です。一方、ICO（2017〜2018年頃に関連する）は通常、未登録のユーティリティトークンの発行を伴い、法的および投資家保護のリスクが著しく高くなっています。

7. 規制された取引所を介した流通市場での取引。 セキュリティトークンは発行されると、証券の買い手と売り手をマッチングさせる、Regulation ATSに基づきSECに登録された非取引所型取引施設である代替取引システム（ATS）で取引できます。ATSへの登録は、完全な取引所としての登録よりも広範な規制インフラを必要としないため、米国におけるほとんどのセキュリティトークンは、全国証券取引所ではなくATSプラットフォームで取引されています。ATSプラットフォームは暗号資産取引所とは根本的に異なります。CoinbaseやBinanceのようなプラットフォームはATS登録されておらず、一般的に米国で規制対象のセキュリティトークンの取引を法的に仲介することはできません。

8. 継続的なコーポレートアクションとライフサイクル管理。発行後、スマートコントラクトが配当金や利息の分配、議決権、コンプライアンス報告、およびコーポレートアクションの処理を自動化します。トークン保有者は、名義書換代理人が各支払いを手動で処理することなく、予定された日に検証済みのウォレットアドレスへ直接分配金を受け取ります。この自動化は、トークン化が実際に実現できる最も具体的な運用コスト削減の一つです。

セキュリティトークンの発行に使用されるトークン規格

セキュリティトークンの発行において、すべてのトークン規格が法的に十分であるとは限りません。選択された規格によって、コンプライアンスルールがトークンのコードに直接組み込まれるか、外部の執行メカニズムが必要となるかが決まります。

Polymath NetworkはERC-1400/ST-20規格を開発し、その後、オンチェーンのアイデンティティ、コンプライアンス、およびガバナンスモジュールを備えたセキュリティトークン専用のパーミッションド・ブロックチェーンであるPolymeshを構築しました。EthereumベースのERC-1400ツールとPolymeshブロックチェーンは異なる技術的アーキテクチャを採用しており、混同されるべきではありません。

パブリック・ブロックチェーン vs. セキュリティトークン向けのパーミッションド・ブロックチェーン

セキュリティトークンの発行体は、あらゆる参加者がネットワークに加わることができるパブリック・ブロックチェーンと、中央の管理者がアクセスを制御するパーミッションド・ブロックチェーンという、2つの根本的に異なるブロックチェーン・アーキテクチャのいずれかを選択します。

主要な金融機関は、取引のプライバシー、ガバナンス管理、規制報告の互換性、およびより高いスループットを提供するため、パーミッションドブロックチェーンをしばしば選択します。JPMorganのOnyxプラットフォームとGoldman SachsのGS DAPは、これらの理由から、どちらもパーミッションドアーキテクチャ上で稼働しています。対照的に、BlackRockがそのBUIDLファンドをパブリックイーサリアムに展開するという決定は、ユースケースがそれをサポートする場合、機関グレードのトークン化もパブリックインフラストラクチャ上で実現可能であることを示しました。

証券のトークン化のメリット

証券のトークン化は、機関発行者および適格投資家に対し、従来の資本市場インフラと比較して、いくつかの運用上および構造上の利点を提供します。最も重要なのは、歴史的に流動性がなかった資産に対して、流通市場での流動性を創出する可能性です。これらのメリットはメカニズム的なものであり、特定のオファリングの規制構造、プラットフォームの成熟度、および流通市場の発展次第で、原則としてテクノロジーが何を実現するかを説明しています。

• 非流動的資産に対する流動性の向上。 プライベート・保有資産、不動産、およびベンチャー・デットは、歴史的に、ファンドの清算や資産売却が行われるまで数年間にわたって資本をロックアップすることを投資家に要求し、エグジットする手段がありませんでした。トークン化は、原則として、ATSプラットフォーム上でのトークン移転を可能にすることで、これらのポジションの流通市場を創出することができます。実際には、2024年から2025年現在、ほとんどのトークン化された証券の流通市場の流動性は依然として初期段階にあります。ATSプラットフォーム上の取引高は公開市場に比べて薄く、売買スプレッドが広くなる可能性があります。流動性のためにトークン化を検討している機関は、予測される潜在能力ではなく、現在の流通市場の深さに基づいて期待値を調整すべきです。

• 分割所有と民主化されたアクセス。 トークン化により、単一の資産を数千または数百万のより小さな単位に分割でき、各単位は比例した持分を表します。原則として、1000万ドルの商業用不動産資産は、それぞれ1000ドルのトークン10,000個に分割でき、従来の50万ドルの最低投資額を満たせなかった投資家も参加できるようになります。REITはポートフォリオレベルでの不動産の分割所有の先例を提供しますが、トークン化はより大きな柔軟性をもって個別の資産レベルでこの原則を適用します。規制上の制約は現実的です。米国では、規制D（Regulation D）に基づくほとんどのセキュリティトークン（Security Token）のオファリングは、技術的には小単位に分割可能であっても、認定投資家（accredited investors）に限定されたままです。

• 決済効率。 米国の伝統的な証券市場はT+2ベースで決済されており、今日実行された取引は2営業日後に決済されます。トークン化された証券は、分散型台帳上でのアトミック決済を通じてほぼリアルタイムで決済できます。そこでは取引とその支払いが同時に交換され、決済の遅延とそれに伴う取引相手のリスクが排除されます。実際には、完全なT+0のアトミック決済を実現するには、証券トークンと支払い手段（ステーブルコインや中央銀行デジタル通貨など）の両方が同じ台帳上に存在する必要がありますが、これはまだ一般的ではありません。決済効率のメリットは、導入されている環境においては現実的かつ測定可能なものですが、すべてのトークン化構造において自動的に得られるわけではありません。

• プログラマブルなコンプライアンスと自動化されたコーポレートアクション。 スマートコントラクトは、手作業によるバックオフィス処理を介さずに、配当の分配、利払い、議決権、ロックアップ期間の執行、および規制報告を自動化します。これにより、発行体の運用コストが削減され、さまざまなカテゴリの処理エラーや遅延が解消されます。自動化のメリットは、特に複数の法域にわたる多数のトークンホルダーを管理する発行体において顕著に得られます。

• 透明性と監査可能性。 分散型台帳上の所有権記録は不変であり、権限のある関係者がリアルタイムで確認できるため、複数のカストディアンおよび移管エージェントのデータベース間で照合する必要のない、単一の権威ある記録を提供します。これにより、機関資産運用会社の照合コストと監査の複雑さが軽減されます。

• グローバルな投資家アクセス。 各管轄区域の適用される証券法に従い、トークン化された証券は、国ごとに個別の登録や仲介ネットワークを必要とせずに、単一の発行インフラストラクチャを通じて世界中の投資家に配布できます。レギュレーションSは、米国の発行体が米国外の投資家に販売する場合に確立された免除規定を提供しており、多くのSTO（セキュリティートークンオファリング）では、単一のオファリングでレギュレーションD（米国の適格投資家）とレギュレーションS（国際投資家）を組み合わせています。

これらの利点が構造的な制約を受ける点について、バランスの取れた見解を得るには、トークン化証券のリスクと課題のセクションをご参照ください。

トークン化された証券のリスクと課題

トークン化された証券は、規制された証券市場に固有のリスクと、ブロックチェーンベースのインフラや初期段階にあるセカンダリーマーケットに特有の追加リスクの両方を含む、独自のリスクプロファイルを伴います。トークン化を真摯に評価するには、メリットに適用されるものと同じ厳格さで、これらのリスクを扱う必要があります。

規制リスク。 トークン化された証券を管轄する規制の枠組みは、進化し続けています。現在の免除措置の下で構築されたオファリングは、規制当局が新しいガイダンスを発行したり、執行の優先順位がシフトしたり、あるいはグローバルな規制の相違が国境を越えた発行におけるコンプライアンスの複雑さを生じさせたりした場合、要件の変更に直面する可能性があります。より広範なデジタル資産セクターにおけるSECの執行措置は、それらの措置が実際に未登録のオファリングを対象としている場合であっても、隣接するセキュリティトークン市場に法的な重荷を生じさせます（コンプライアンスを遵守したSTOではなく）。発行者および投資家は、規制リスクを、一度限りのチェックではなく、継続的な運用上の考慮事項として評価する必要があります。

• 流通市場の流動性は未成熟。 理論上の流動性の約束にもかかわらず、ほとんどのトークン化証券の流通市場における取引高は、同等の上場商品と比較して大幅に低いままです。セキュリティトークンのATSプラットフォームは、従来の取引所よりも大幅に少ない投資家基盤で運営されており、多くのトークン化商品は初回発行後に流通市場での活動がほとんど見られません。投資家は、流動性を特定の商品の保証された機能ではなく、潜在的な長期的なメリットとして捉えるべきです。

• スマートコントラクトの技術的リスク：スマートコントラクトはコードであり、コードには悪意のある第三者が悪用できるバグや脆弱性が含まれる可能性があります。トークン化された証券に対するスマートコントラクトのエクスプロイトは、不正なトークン転送、誤った分配、または原資産の記録へのアクセス喪失を招く恐れがあります。このリスクは従来の証券インフラのオペレーショナルリスクとは異なるものであり、コントラクト監査、アップグレードメカニズム、およびプライベートキーの管理慣行に関する特定の技術的デューデリジェンスを必要とします。

カストディおよびオペレーショナルリスク。 トークン化された証券と、DTCC、ユーロクリア、および主要なプライムブローカーを含む従来のカストディインフラストラクチャとの統合は、依然として部分的に未解決です。 多くの機関投資家は、マンデートまたは規制により、適格なカストディアンで資産を保有することが義務付けられています。セキュリティトークン専用に設計された機関グレードのデジタル資産カストディインフラストラクチャを持つカストディアンの数は限られていますが、増加傾向にあります。

• 投資家の参入障壁。米国のセキュリティトークン・オファリングの多くはレギュレーションDに基づき適格投資家に限定されており、個人投資家にとって大きな参入障壁となっています。この制限は、潜在的な投資家層の規模や、発行体が現実的に期待できる流通市場の厚みに直接影響を及ぼします。

• クロスチェーンの相互運用性に関する制限。 Ethereumブロックチェーン上で発行されたセキュリティトークンは、ブリッジのインフラなしには、Stellarベースのプラットフォーム上の投資家に直接転送することや、PolymeshベースのATSで取引することはできません。各ブロックチェーンは独自の所有権記録を保持しており、あるチェーンのトークンは別のチェーンのトークンとネイティブな代替性を持ちません。クロスチェーンブリッジは、追加の技術的リスク（ブリッジの脆弱性を突いた攻撃は、他のブロックチェーンの文脈において多額の損失を引き起こしています）や、譲渡の帰属に関する規制上の複雑さを招く可能性があります。SWIFTのブロックチェーン相互運用性の取り組みや、国際決済銀行（BIS）の「プロジェクト・アゴラ（Project Agora）」など、機関投資家レベルの相互運用性イニシアチブが進行中ですが、セキュリティトークンのクロスチェーン相互運用性は、依然として技術的および規制上の未解決の課題となっています。

• プラットフォームと取引相手のリスク。 トークン化された証券の投資家は、保有資産を管理するATSプラットフォームおよび譲渡人（transfer agent）の継続的な運用にリスクを負います。プラットフォームの破産、規制登録の喪失、または運用上の失敗は、原資産とスマートコントラクトがそのままの状態であっても、流通市場へのアクセスを妨げる可能性があります。

規制の枠組み：トークン化証券はどのように管理されているか

トークン化された証券は、米国、欧州連合、シンガポール、スイス、およびその他の多くの国/地域において、適用される証券法に準拠して発行・取引される場合に合法です。異なるのは、各管轄区域に適用される特定のフレームワークと、要求されるコンプライアンス手順です。

米国の規制フレームワーク：SEC、ハウィー・テスト、および登録免除

米国では、証券取引委員会（SEC）がほとんどのセキュリティトークンを連邦証券法の対象となる証券として扱っており、デジタル資産のための新しいカテゴリーを作成するのではなく、1933年証券法および1934年証券取引所法の下で既存の規制枠組みを適用しています。米国にはセキュリティトークンに特化した法律は存在せず、既存の証券法が適用されます。

トークンが証券とみなされるかどうかの基本的な法的テストは、米連邦最高裁判所が SEC v. W.J. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946) で確立したHoweyテストです。SECの「デジタル資産の投資契約分析に関するフレームワーク」（https://www.sec.gov/corpfin/framework-investment-contract-analysis-digital-assets) (2019年4月)）は、このテストをデジタル資産（トークン）に適用するための公式な指針を示しています。取引が投資契約（したがって証券）を構成するには、以下の4つすべてを含む必要があります。

1. 資金の投下
2. 共通の事業における
3. 利益の期待
4. 他者の労務による

ほとんどのセキュリティトークンは、4つの基準すべてを満たしています。投資家は、発行者による原資産の継続的な管理から財務的リターンを得ることを期待して、発行者のプロジェクトに資本を拠出します。この分析は事実に基づいたもので、管轄区域に依存します。同じトークン構造でも、規制の文脈が異なれば異なる扱いを受ける可能性があります。これらの結論は教育目的のものであり、特定の金融商品に関する法的判断ではありません。

米国においてセキュリティトークンの発行（STO）が行われる際の、主要な3つのSEC免除規定は以下の通りです。

これらはSEC（米国証券取引委員会）への登録義務の免除であり、証券法自体の免除ではありません。詐欺防止規定、投資家保護要件、およびその他すべての適用される証券法上の義務は、各免除規定においても引き続き完全に効力を有します。

米国におけるセキュリティ・トークンの流通市場での取引は、SEC（証券取引委員会）に登録された会場で行われなければなりません。ATS（代替取引システム）運営者は、FINRA（金融業規制機構）にブローカー・ディーラーとしても登録する必要があり、これにより運営に対する追加的な規制上の監督が行われます。

EUおよびグローバルの規制枠組み：MiFID II、MiCA、そしてその先へ

米国以外では、機関投資家および発行体にとって最も関連性が高い規制の枠組みは3つあります。それは、欧州連合（EU）の金融商品市場指令II（MiFID II）およびDLTパイロット・レジーム、MAS（シンガポール金融管理局）が管轄するシンガポールの証券・先物法、そしてFINMA（スイス金融市場監督機構）の管理下にあるスイスの分散型台帳技術法です。

EUのトークン化証券がMiCA（2024年12月から全面的に適用される暗号資産市場規制）によって規制されているという、一般的かつ法的にも重要な誤解があります。これは、ほとんどのトークン化証券において誤りです。MiFID IIの下で金融商品に該当するトークン化された株式、債券、およびファンド持分は、MiCAではなくMiFID IIによって規制されます。MiCA規制 は主に、MiFID IIの金融商品ではない暗号資産（資産参照トークンや電子マネートークンなど）を対象としています。EUでトークン化証券を組成する実務家にとっては、MiFID IIの目論見書要件および取引所規則が適用される枠組みとなります。

EUはまた、ブロックチェーンベースの証券決済のための専用の規制パスウェイを構築しました。EU DLTパイロット・レジーム（規則 2022/858、2023年3月23日より施行）は、規制市場、多角的取引施設、および証券決済システムを含む規制対象の金融市場インフラが、MiFID II、CSDR、およびEMIRの特定の規定から一時的に免除される形で、DLTベースで運営されることを許可しています。この制度により、監督された規制の枠組みの中で、トークン化された証券のDLTベースの決済の実環境での実験が可能になります。

規制要件はこれらの管轄区域間で大きく異なり、ある管轄区域で準拠しているスキームであっても、別の管轄区域では修正が必要になる場合があります。国境を越えた募集を行う発行体は、進める前に各関連管轄区域の資格を持つ証券法務顧問を雇用する必要があります。

セキュリティトークン vs. 暗号資産、ユーティリティトークン、NFT

セキュリティトークン、暗号資産、ユーティリティトークン、およびNFTは、カテゴリー的に明確に区別される4つのデジタル資産です。これらは、法的分類、規制上の取り扱い、投資家の権利、およびそれらが表象する原資産の性質において異なります。

機関投資家にとって最も重大な区別は、セキュリティトークンと暗号資産（仮想通貨）の間にあります。セキュリティトークンは規制対象資産の法的所有権を伴い、投資家保護の枠組みの対象となりますが、暗号資産は規制対象資産の所有権に価値が紐付いていない投機的な手段です。一般的なメディア報道でよく見られるように、これら2つのカテゴリーを混同することは、規制上の義務と投資リスクプロファイルの両方に関する誤解を招くことになります。

セキュリティー・トークン・オファリング（STO）は、セキュリティトークンの規制された発行イベントです。規制Dに基づくSTOは、従来のIPO（SECへの完全登録、引受、証券取引所への上場が必要）と比較して、コンプライアンスの負担が大幅に低いですが、投資家層も狭く（適格投資家のみ、公開市場への上場なし）、流通市場の深さも大幅に劣ります。STOとICOもカテゴリーが異なります。2017年から2018年にかけてのICOは、通常、未登録のユーティリティトークン販売を伴いましたが、SECは後に多くの執行措置において、それらを未登録の証券発行とみなしました。

トークン化証券 対 伝統的証券

機関投資家や金融専門家が、既存の資本市場インフラストラクチャと比較してトークン化が実質的な価値をもたらすかどうかを評価するにあたり、運用面での直接比較は不可欠です。

伝統的な証券は、深い流動性、確立されたカストディアン・インフラ、そして数十年にわたる機関投資家への浸透といった恩恵を受けています。トークン化された証券は実質的な運用効率の向上をもたらしますが、現在は流通市場の厚みの欠如、適格カストディアンの少なさ、そして発展途上の規制枠組みによって制約を受けています。短期的には、一方が他方に取って代わるというよりも、両方の手法が共存し、収束していく可能性が高いでしょう。

実例：2024～2025年の機関投資家によるトークン化プロジェクト

2021年以降、トークン化された証券の機関投資家による採用が著しく加速しており、資産運用会社、投資銀行、および国家同等発行体が、実運用規模での実際のトークン化プロジェクトをすべて完了させています。以下のケーススタディは、実際に構築されたものに関する検証可能な証拠を提供します。

トークン化されたファンドプロジェクト

BlackRock 米ドル機関投資家向けデジタル流動性ファンド (BUIDL)。BlackRockは2024年3月にイーサリアムブロックチェーン上でBUIDLファンドをローンチしました。SecuritizeがSEC登録済みの証券代行を務めました。このファンドは米国債、現金、レポ契約を保有し、発生した日次収益をスマートコントラクトの自動化を通じてトークン保有者に分配します。最低投資額は500万ドルで、適格機関投資家に限定されています。BUIDLはローンチから数週間で運用資産5億ドルに達しました。その重要性は運用資産額を超えています。世界最大の資産運用会社が、規制されたファンド商品の展開チェーンとしてパブリックイーサリアムを選択したことは、トークン化セクターにとって画期的な機関投資家シグナルとなります。BUIDLはまた、DeFi関連プロトコルとの統合を先駆けており、Ondo FinanceはBUIDLをオンチェーン商品に対する利回り資産として使用し、TradFiとDeFiの架け橋の出現を例示しています。BUIDLファンドの現在の市場追跡データは、BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund market page.) で入手可能です。

Franklin Templeton OnChain US Government Money Fund (BENJI)。フランクリン・テンプルトンは2021年にBENJIファンドを立ち上げ、当初はStellarブロックチェーン上で、その後Polygon上でも展開しました。これは、取引処理や株式所有権の記録にパブリック・ブロックチェーンを利用した、米国初の登録済み投資信託です。当ファンドは米国政府証券を保有しており、1940年投資会社法に基づく登録投資会社として運営されています。これは、トークン化が米国市場で最も厳格に規制されたファンド構造と互換性があることを証明しています。

KKRヘルスケア・ストラテジック・グロース・ファンドII（部分的トークン化）。KKRは2022年、Securitizeを通じてAvalancheブロックチェーン上でヘルスケア・ストラテジック・グロース・ファンドIIの一部をトークン化し、大手プライベートエクイティファンドの1つのクラスをSecuritizeのATSを通じて適格投資家が利用できるようにしました。Hamilton Laneも同様にSecuritizeを通じてファンド持分をトークン化し、機関投資家向けプライベートクレジット戦略への認定投資家のアクセスを拡大しました。これらのプロジェクトは、機関投資家向けオルタナティブ資産マネージャーがトークン化を利用して、ファンドの既存の法的構造を維持しながら、より広範な適格投資家プールにプライベートエクイティファンド持分を開放できることを実証しました。

トークン化された債務プロジェクト

欧州投資銀行 デジタル債。EIBは2021年4月、イーサリアムのブロックチェーン上で初のデジタル債を発行しました。これは、ゴールドマン・サックス、サンタンデール、ソシエテ・ジェネラルを共同主幹事とする1億ユーロ、2年債でした。当該債券はルクセンブルク法およびフランス法に基づき、既存の法的枠組みがブロックチェーン上の記録を権威あるものとして認める中で発行されました。2023年11月、EIBはゴールドマン・サックスの許可型ブロックチェーンプラットフォームであるGS DAP上で、さらにデジタル債を発行し、機関投資家がパブリックおよび許可型ブロックチェーンインフラストラクチャの両方に慣れていることを示しました。全発表内容はEIB初のデジタル債プレスリリース.)でご覧いただけます。

世界銀行のBond-i。 世界銀行（国際復興開発銀行）は、2018年8月にオーストラリア・コモンウェルス銀行が開発したブロックチェーンプラットフォーム上でBond-iを発行し、2年物債券で1億1,000万豪ドルを調達しました。世界銀行のBond-iは、ブロックチェーン技術を使用してそのライフサイクル全体を通じて作成、割り当て、譲渡、および管理が行われた最初の債券であり、主権国家と同等の発行体が分散型台帳インフラストラクチャを使用して運用上健全な債券発行を行えることを立証しました。

JPMorgan Onyx デジタル資産。JPMorganのOnyxプラットフォームは、ConsenSys Quorum（パーミッションドなEthereumフォーク）を使用して、日中のレポ取引のために担保をトークン化し、従来はバックオフィスでの処理に数時間かかっていた機関投資家による担保移動のほぼ即時決済を可能にしています。JPMorganはまた、シンガポールで開催されたMASプロジェクトGuardian)に参加し、パーミッションドなブロックチェーン上で機関投資家間でのトークン化された債券取引を模索しました。JPMorganのOnyx Digital Assetsプラットフォームは、機関投資家向けの決済を行う別のデジタル決済商品であるJPM Coinとは異なります。

どのような資産がトークン化できますか？

法的に所有可能なあらゆる金融資産は、原則としてセキュリティトークンとして表現できますが、規制要件や実務上のインフラは、資産クラスによって大きく異なります。資産カテゴリ全体でのトークン化に関する、より広範な概要については、デジタル資産のトークン化.) のガイドをご覧ください。

• 保有資産および非公開企業の株式。 IPO前の保有資産、ベンチャーファンドのLP持分、非公開事業会社の株式は、トークン化の最も活発な対象となっています。SecuritizeやPolymathなどのプラットフォームは、発行体がD規則に基づき適格投資家に対してトークン化された保有資産を作成・配布できるようにしており、オンチェーンでの株主名簿管理がスプレッドシートベースの記録に取って代わります。

法人および政府債。 トークン化された債券は、欧州投資銀行、世界銀行、HSBC（Orionブロックチェーン上でトークン化）、Goldman Sachs（GS DAPプラットフォーム）による発行実績があり、最も制度的に検証されたカテゴリーの1つです。既存の金融商品をラップするのではなく、債券が直接オンチェーンで作成されるネイティブデジタル債券の発行は、この資産クラスにおいて最も運用上重要な形態を表しています。

• 不動産およびREIT。 トークン化された不動産投資ビークルは、一般的に、SEC（米国証券取引委員会）の規制対象となる証券を構成する、LLC（合同会社）の持分または有限責任組合員持分を通じて個別の物件所有権を構造化しています。RealT（イーサリアム上の米国住宅用不動産トークン）、Lofty（分割所有された賃貸物件）、RedSwan CRE（商業用不動産）などのプラットフォームは、特定の物件のフラクショナル・オーナーシップ（一部所有権）を可能にします。直接的な物件トークン化（トークンがLLC経由での特定物件の所有権を表す）は、トークン化されたREIT構造（トークンが複数の物件を保有するファンドの持分を表す）とは構造的に異なりますが、いずれも通常は証券です。

• プライベートエクイティおよびベンチャーキャピタルファンドの持分。PEファンドの持分のトークン化は、KKRがSecuritizeを通じて2022年に行ったプロジェクトで実証されたように、LP持分の移転にかかる運用コストを削減し、ファンドの存続期間中、歴史的に流動性が低かった持分に対する流通市場の流動性を確保する可能性があります。

• コモディティ。貴金属のトークン化は機関投資家規模で実用化されています。HSBCは自社のOrionブロックチェーンプラットフォームを活用してゴールドをトークン化し、機関投資家が細分化されたトークン形式でゴールドのエクスポージャーを保有することを可能にしました。コモディティのトークン化は、その構造が証券に該当するかどうかという特有の規制上の問題を提起しており、分類はトークンがどのように構成され、マーケティングされるかによって決まります。

• マネーマーケットファンドおよび現金同等物。2024年に最も急成長しているトークン化カテゴリであり、ブラックロックBUIDLとフランクリン・テンプルトンBENJIによって牽引されています。トークン化されたマネーマーケットファンドにより、オンチェーン参加者は、DLTベースの決済システムにおいてコラテラルまたは決済手段として機能できる利回りが発生する現金同等物を保有できるようになります。

• インフラ資産とオルタナティブ投資。 カーボンクレジット、インフラプロジェクトファイナンス、知的財産からのロイヤリティ収入は、より初期段階のトークン化対象です。これらの商品が、収益期待を伴って投資家資金をプールする場合、それらは通常、適用される登録または免除要件の対象となる証券を構成します。

トークン化された証券への投資方法：プラットフォームと投資家要件

トークン化された証券にアクセスするには、投資を行う前に、投資家適格要件を満たし、規制対象のプラットフォームを選択し、KYC/AMLオンボーディングプロセスを完了する必要があります。以下の手順は、米国ベースの投資家向けの一般的なプロセスを説明したもので、要件は国際的な管轄区域によって異なります。

トークン化された証券の投資家適格要件

米国のほとんどのセキュリティトークン発行は、現在、SEC（米国証券取引委員会）規則Dの規則501で定義されるカテゴリーである適格投資家のみに限定されています。適格投資家は、少なくとも以下のいずれかの基準を満たします。

• 純資産が100万ドルを超えていること（配偶者との共同名義も可）。なお、主たる居住用不動産の価値は含まないものとする
• 直近2暦年のそれぞれの年において、個人の年収が20万ドルを超えていること（または、配偶者との合算年収が30万ドルを超えていること）、かつ当年も同水準の年収が見込まれること
• Series 7、Series 65、Series 82といった特定の有価証券関連の専門ライセンスの保有者

米国のセキュリティトークンオファリングのほとんどは、レギュレーションDのルール506(c)を採用しており、これは発行者に対し、申込みを受け付ける前に適格投資家資格を確認するための合理的な措置を講じることを要求しています。ルール506(b)の下では、最大35名の、知識のある適格投資家ではない投資家が参加できますが、発行者は一般的な勧誘や広告を行うことはできません。

レギュレーションA+（ティア2）の募集では、最大7,500万ドルの証券を適格投資家と非適格投資家の両方の個人投資家に販売することが認められていますが、非適格投資家には投資限度額が適用されます。レギュレーションA+は、レギュレーションDとは異なり個人投資家も利用可能ですが、発行体にとって募集プロセスはより複雑でコストがかかります。

米国外では、Archax（英国FCA規制）やADDX（シンガポールMAS規制）などのプラットフォームが、現地の規制要件に応じてより広範な参加を認める可能性のある、異なる投資家適格性枠組みの下で運営されています。

適格性の確認後、投資家はKYC/AMLオンボーディングを完了し、プラットフォームのアカウントに入金した上で、公開されている案件の中から選択を行います。流通市場の流動性は、個別の案件やプラットフォームによって大きく異なります。規制対象のプラットフォームの一覧については、以下の主要なセキュリティトークン取引プラットフォームをご覧ください。

主要なセキュリティトークンプラットフォーム

適格投資家がトークン化された証券にアクセスできる規制されたプラットフォームは、2つのカテゴリーに分類されます。発行体によるセキュリティトークンの作成および配布を支援する「発行プラットフォーム」と、流通市場における取引のためにSEC登録済みの代替取引システム（ATS）として運営される「取引プラットフォーム」です。

Ondo Financeは、登録されたATSではなくDeFiネイティブプロトコルとして運営されており、これはライセンスされたプラットフォームよりも異なり、一般的にリスクプロファイルが高いことを意味します。DeFiに隣接するトークン化製品を評価する投資家は、スマートコントラクトリスク、投資家保護の枠組みの欠如、および規制状況を、上記の規制されたATSオプションと並行して注意深く評価する必要があります。

ここでは特定のプラットフォームは推奨されていません。投資家は、自身の適格性ステータス、利用可能な特定のアセット、プラットフォームの規制登録、カストディ（保管）の手配、および流通市場の流動性深度を考慮して、各プラットフォームを評価する必要があります。

トークン化証券の市場規模、成長、そして未来

市場予測 (情報源付き)

2024年時点で、DeFi Llama RWAのトラッキングデータによると、トークン化された現実世界資産市場は、オンチェーン資産として約3000億ドルから4000億ドルの規模でした。複数の大手コンサルティングファームは、2030年までにこの数字が大幅に成長すると予測しています。BCGの2022年の分析 (ADDXとの共同執筆)によると、世界のトークン化された非流動性資産は、2030年までに16兆ドルに達する可能性があります。Roland Bergerは、2030年までにトークン化された資産が10.9兆ドルになると予測しています。McKinseyの控えめな見積もりは2兆ドルです。これらの予測の範囲が広いのは、方向性については意見の相違はなく、規制触媒のタイミング、機関投資家の採用速度、および範囲の定義に関する前提条件が大きく異なることを反映しています。

2024年に最も急速に成長したカテゴリーはトークン化された国債とマネー・マーケット・ファンド（MMF）であり、これらはDLTベースの決済システムで担保として機能する利回り付きのオンチェーン商品に対する機関投資家需要によって牽引されました。ブラックロックとフランクリン・テンプルトンは、いずれも初年度に数億ドル規模の運用資産を集めたトークン化ファンド商品をローンチしており、コンサルタントの予測を超えた信頼できる需要の裏付けを示しました。

近期、いくつかのカタリストが普及を加速させる可能性があります。EU DLTパイロット体制の適用範囲拡大、デジタル資産の分類に関するSECの透明性向上、そして法域間の収束が進むことによる規制の成熟は、現在発行体の参画を制限しているコンプライアンスの不確実性を軽減します。SWIFT（クロスボーダーのトークン化資産取引に向けてブロックチェーンの相互運用性を試験運用済み）やDTCC（デジタル決済インフラを推進中）によるインフラ投資は、機関投資家が多額の運用資産を投入する前に必要とするカストディおよび決済要件に対応するものです。

分散型ファイナンス（DeFi）は、集権型仲介者を介さずに伝統的な金融サービスを再現するブロックチェーンベースの金融プロトコルを指します。トークン化された証券は現在、DeFi の大部分の外に存在しています。なぜなら、DeFi プロトコルは一般的にパーミッションレスであり、規制された証券の KYC/AML 要件と互換性がないためです。出現しつつある交差点は、「機関投資家向け DeFi」または「パーミッション型 DeFi」であり、規制された事業体がコンプライアンス管理を維持しながらオンチェーン流動性へのアクセスを求めています。BlackRock BUIDL と Ondo Finance の統合は、この誕生間もない TradFi-DeFi ブリッジを例示しています。機関投資家向けの DeFi ユースケースでは、既存のパーミッションレスな DeFi プロトコルへの直接アクセスではなく、目的別に構築されたコンプライアンスレイヤーが必要です。

現在の証拠は、トークン化された証券が今後10年間で、伝統的な資本市場に取って代わるよりも、むしろそれを補完する可能性が高いことを示唆しています。上場した保有資産市場は、トークン化された代替手段がまだ及ばない深い流動性と確立されたインフラを提供しています。決済、コーポレートアクションの処理、カストディの記録管理、クロスボーダーの担保管理など、特定の資本市場機能は、テクノロジーと規制の枠組みが成熟するにつれて、DLTベースのインフラへの移行対象として考えられます。

証券のトークン化に関するよくある質問

セキュリティトークンと暗号資産の違いは何ですか？

セキュリティトークンは、規制対象の金融資産（保有資産、負債、またはファンドの持分など）に対する法的所有権を表し、適用される証券法、投資家保護要件、および必須のコンプライアンス管理の対象となります。一方、暗号資産は、従来の規制対象商品の所有権ではなく、ネットワークの需要、希少性、または実用性から価値が導き出されるネイティブなデジタル資産です。セキュリティトークンは、証券の登録または免除の下で発行され、規制された取引所で取引される必要がありますが、ほとんどの暗号資産には同等の義務はありません。この区別の詳細については、上記のセキュリティトークン比較表を参照してください。

米国においてトークン化された証券は合法ですか？

はい、連邦証券法に準拠して発行および取引される場合、トークン化された証券は米国で合法です。発行体は通常、レギュレーションD（SEC登録なしで適格投資家に提供される私募）、レギュレーションS（米国以外の投資家に対するオフショア提供）、またはレギュレーションA+（一般向けに最大7,500万ドル）に基づいてセキュリティトークンの提供を行います。SECはトークンが証券に該当するかどうかを判断するためにハウイー・テスト（Howey Test）を適用します。4つの基準をすべて満たすトークンは、その呼称に関わらず、証券法の完全な遵守の対象となります。二次取引は、SEC登録済みのATS（代替取引システム）または全国証券取引所で行われる必要があります。規制枠組みの完全な詳細については、上記の米国の規制セクションを参照してください。

個人投資家はトークン化された証券を購入できますか？

米国のほとんどのトークン化された証券発行（セキュリティトークン発行）は、レギュレーションDに基づき適格投資家に限定されています。これは、個人純資産が100万ドル超（主たる住居を除く）または年収が20万ドル超であることを要求するものです。7500万ドルを上限とするレギュレーションA+発行では、投資制限の対象となる非適格の個人投資家を含めることができます。英国のArchaxやシンガポールのADDXを含む一部の国際的なプラットフォームは、より幅広い投資家層に対応できる異なる適格性フレームワークの下で運営されています。適格投資家の基準は、米国の個人投資家の参加にとって依然として大きなアクセス障壁となっていますが、規制の進化により将来的には変化する可能性があります。詳細は、上記の投資家資格セクションをご覧ください。

セキュリティトークン発行と従来のIPOの違いは何ですか？

従来のIPO（新規公開株）には、SEC（証券取引委員会）への完全な登録、引受シンジケート、国内取引所への上場、およびT+2決済が必要であり、すべての一般投資家に開かれています。一方、レギュレーションD（Regulation D）に基づくセキュリティトークンの発行にはSEC登録が不要であり、SecuritizeやPolymathのようなトークン化プラットフォームを通じて従来の引受人なしで実施でき、オンチェーンで決済されます。STO（セキュリティトークンオファリング）の対象となる投資家ベースはより限定的（主に適格投資家）であり、取引所に上場された株式と比較すると、流通市場の厚みは大幅に劣ります。STOの運営およびコンプライアンスコストはIPOよりも大幅に低くなりますが、その分、結果として得られる流動性や投資家へのリーチも限定されます。

セキュリティトークンの発行にはどのようなブロックチェーンネットワークが使用されますか？

発行者の要件に応じて、パブリックブロックチェーンとパーミッションドブロックチェーンの両方が使用されます。イーサリアムブロックチェーンは、セキュリティトークン発行に最も広く使用されているパブリックブロックチェーンであり、BlackRock BUIDL、欧州投資銀行の2021年デジタル債、および多数のSTOで使用されています。Stellarは、その速度と低いトランザクションコストのため、Franklin TempletonのBENJIファンドによって使用されています。Avalancheは、Securitizeを介してKKRのトークン化されたPEファンドによって使用されました。ConsenSys Quorum (JPMorgan Onyx)、Hyperledger Fabric、R3 Corda、およびGoldman SachsのGS DAPを含むパーミッションドブロックチェーンは、トランザクションのプライバシーとガバナンス管理を必要とする機関に好まれています。詳細な比較については、上記のパブリック vs. パーミッションドブロックチェーン表をご覧ください。

Howeyテストはセキュリティトークンにどのように適用されますか？

Howey Test（ハウイー・テスト、1946年の「SEC対W.J. Howey社」の判決に由来）は、投資契約を「他者の努力から得られる利益の期待を伴う、共同事業への金銭の投資」と定義しています。SECは、デジタル・トークンの提供が証券に該当するかどうかを判断するために、この4項目からなるテストを適用しています。ほとんどのセキュリティ・トークンは4つの基準すべてを満たしています。これは、発行体による原資産の管理から生じる収益を期待して、投資家が資本を拠出するためです。ユーティリティ・トークンやガバナンス・トークンとして構成されたトークンが自動的に適用除外されるわけではありません。SECの分析は、付与された名称ではなく、その取り決めの経済的実態に焦点を当てています。教育的な背景については、上記の米国規制セクションをご覧ください。

トークン化された証券に投資する際の最大のリスクは何ですか？

主なリスクには、フレームワークの進化や執行優先順位の変化に伴う規制の不確実性、理論上の流動性のメリットがあるにもかかわらず、ほとんどのトークン化資産市場で見られる流通市場の希薄な流動性、コードのバグやプライベートキーの管理ミスを含むスマートコントラクトの技術的な脆弱性、適格カストディアンのインフラが限られているプラットフォームでのデジタル資産のカストディ・リスク、ATS運営者が規制上の措置や倒産に直面した場合のプラットフォームおよび取引相手のリスク、そして異なるブロックチェーン・プラットフォーム間でのトークンの譲渡性を制限するクロスチェーンの相互運用性の制限が含まれます。各案件には固有のリスク要因があり、これらの一般的なリスクと併せて評価する必要があります。完全なリスク・フレームワークについては、上記のリスクと課題のセクションを参照してください。

BlackRock BUIDLとは何ですか？なぜ重要なのですか？

BlackRock BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital 流動性 Fund）は、Securitizeを名簿管理人として2024年3月にイーサリアムのブロックチェーン上で立ち上げられた、トークン化されたマネー・マーケット・ファンドです。このファンドは米国財務省証券、現金、およびレポ契約を保有しており、スマートコントラクトを通じてトークン保有者に日次の収益が自動的に分配されます。その重要性は発行体の存在感に由来します。ブラックロックは世界最大の資産運用会社であり、規制対象のファンド商品をパブリックなイーサリアム上に展開するという同社の決定は、トークン化セクターにとって画期的な機関投資家による検証となりました。BUIDLとOndo Financeの統合は、伝統的な規制資産がコンプライアンスを維持した構造でオンチェーンのプロトコルと相互作用するための、新たな道筋を示しました。

トークン化証券市場の規模はどの程度で、成長予測はどうなっていますか？

トークン化された現実世界資産市場は、2024年時点でDeFi Llama RWAトラッキングデータによると、オンチェーンで約300億ドルから400億ドル規模であり、トークン化された米国債およびマネーマーケットファンドが最大のカテゴリを占めています。市場予測は、範囲と方法論によって大きく異なります。BCGは、トークン化された非流動性資産が2030年までに16兆ドルに達する可能性があると推定しています。Roland Bergerは10.9兆ドルと予測しています。McKinseyの保守的なケースでは2兆ドルです。短期的な成長は、機関投資家によるトークン化された債券およびマネーマーケットファンドの採用、米国およびEUにおける規制の明確化の進展、およびSWIFTとDTCCによるインフラ投資によって推進されています。市場全体の展望については、上記の市場規模セクションをご覧ください。

要点：証券のトークン化が市場に与える意味

証券のトークン化は、規制対象の金融資産の発行、移転、および保有方法における構造的な転換を象徴するものであり、機関投資家による採用を通じて、理論的な議論から実運用という現実へと移行しています。

• **定義の明確さが重要です。**トークン化された証券は、分散型台帳に記録された規制対象の金融商品であり、暗号資産、ユーティリティトークン、NFTとは明確に区別され、従来の株式や債券と同様の投資家保護の枠組みの対象となります。
• **規制の枠組みは確立され、成熟しています。**米国、EU、シンガポール、その他の主要な管轄区域では、証券法がトークン化された証券に適用されますが、変化し続けているのは、具体的な実施ガイダンスと国境を越えた調和です。
• **制度的な採用は現実のものであり、理論上のものではありません。**BlackRock、JPMorgan、欧州投資銀行、Franklin Templeton、KKRはすべて、検証可能な事実を伴う実際のトークン化プロジェクトを完了しており、これは2024年から2025年現在、運用上の現実となっています。
• **メリットは本物ですが、現在の状態では注意点があります。**分割所有権、決済効率、プログラム可能なコンプライアンスは実際の機能ですが、流通市場の流動性やカストディインフラストラクチャはまだ開発途上です。
• **成長予測は方向性としては一致していますが、幅があります。**BCGの2030年までの16兆ドルという見積もりは、制度的な楽観論の上限を反映しています。McKinseyの2兆ドルという保守的なケースは、異なる採用シナリオを反映しています。実際の結果は、規制上の触媒のタイミングとインフラストラクチャの成熟にかかっています。

現在の証拠によれば、今後10年間で、DLT（分散型台帳技術）ベースのインフラが、決済、コーポレートアクション、および国境を越えた担保管理といった特定の資本市場機能におけるシェアを拡大していくことが予想されます。これは、公開株式市場の構造がその既存の機能を効果的に果たし続ける一方で起こるでしょう。

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本記事は情報提供および教育目的のみを目的としており、法的、財務的、投資、または税務上の助言を構成するものではありません。トークン化された証券は、管轄区域によって異なる適用可能な証券法および規制の対象となります。トークン化された証券の発行、取引、または投資に関する規制要件は、米国、欧州連合、シンガポール、英国、およびその他の管轄区域によって大きく異なる場合があります。トークン化された証券の募集または投資を検討している個人および団体は、何らかの行動を起こす前に、関連する管轄区域の資格を有する証券専門弁護士および財務アドバイザーに相談する必要があります。