金融におけるトークン化とは何ですか？

金融におけるトークン化とは、実物資産や金融資産における所有権や経済的利益を、ブロックチェーンや分散型台帳に記録されるデジタル・トークンへと変換するプロセスのことです。各トークンは原資産の定義された持ち分を表しており、デジタル形式での保有、移転、または取引を可能にします。

この記事は正しい内容ですか？ この記事は、金融の文脈におけるトークン化、つまりブロックチェーン上で資産の所有権をデジタル・トークンに変換することについて扱っています。もしサイバーセキュリティにおけるトークン化（安全な処理のために、決済カードデータを代替トークン値で置き換えること）をお探しの場合、それは全く別の概念です。同じ単語は、AIやNLPでも使用され、言語モデル処理のためにテキストを個別の単位に分割することを指します。これらの3つの意味は、「トークン化」という単語だけを共有しています。

金融におけるトークン化とは、実物資産の所有権を、ブロックチェーン上で記録および取引可能なデジタル形式のトークンに変換することです。商業ビル、国債、マネー・マーケット・ファンド（MMF）の持分などは、すべてトークンとして表すことができます。小口所有の仕組みは、REITやETFの形で数十年前から存在しています。トークン化はデジタルインフラ層を追加することで、コストを削減し、これらの仕組みへのアクセスを拡大することを可能にします。

デジタル資産とは、デジタル形式で存在し、価値が付与されたあらゆる資産を指します。金融トークンはデジタル資産の特定のサブセットであり、現実世界に存在するものの所有権や経済的利益を象徴するものです。例えば、USDCのようなステーブルコインは、準備金として保持されている1米ドルを表すデジタルトークンであり、1対1の比率で償還可能です。同じ原則が、商業ビルや政府債券がトークン化される場合にも適用されます。トークンはデジタルな表現であり、原資産は現実世界での存在を維持します。

この記事では、トークン化の仕組み、トークン化可能な資産、それがもたらすメリットとリスク、大規模に導入している主体、そして投資家が現在どのようにアクセスできるかについて解説しています。

資産トークン化の仕組み

資産のトークン化プロセスは、原資産の選択と法的枠組みの構築から、生成されたトークンの二次市場での取引を可能にするまで、5つの主要なステップで構成されています。トークン化は、金融機関、資産運用会社、またはライセンスを取得したトークン化プラットフォームによって開始されるものであり、個人投資家が一方的に行うものではありません。

1. 資産の選定と法的構造の構築。発行者は、トークン化する資産を特定し、そのトークンが表す法的所有権を確立します。これには、資産を保有し、各トークンに付随する経済的権利（収益、議決権、および強制決済の優先権など）を定義する、特別目的会社（SPV）などの法的実体の設立が含まれる場合があります。

2. トークンの作成。トークンのルールを規定するためにスマートコントラクトが作成されます。このコントラクトは、トークンの発行枚数、各トークンが付帯する権利、トークンの保有や移転が許可される対象、および収益（配当、賃料、クーポン利息）がどのように自動分配されるかを定義します。

3. トークンの発行（ミント）。 トークンが作成され、ブロックチェーン上に永久に記録されます。この時点から、ブロックチェーンは所有権の台帳として機能します。すべての移転は改ざん不可能な形で記録され、台帳にアクセスできる人であれば誰でもトークンの現在の所有者を確認できます。

4. 投資家オンボーディングと分配。トークンが割り当てられる前に、投資家は本人確認およびコンプライアンススクリーニングを完了します。本人確認（KYC）およびマネーロンダリング対策（AML）チェックにより、投資家の適格性を確認します。規制に準拠したセキュリティトークン標準では、これらの要件がトークンの移転ロジックに組み込まれており、所有者が確認されていないウォレットへのトークンの移動を防ぎます。

5. セカンダリーマーケット取引。 発行されたトークンは、認可された取引プラットフォームで売買できます。所有権の移転は、従来の証券に適用される数日間の決済期間を必要とせず、ほぼリアルタイムでブロックチェーンに記録されます。

ブロックチェーンとスマートコントラクトの役割

ブロックチェーンとスマートコントラクトは、すべてのトークン化された資産の技術的基盤を形成していますが、それらを理解するために必要なのは、それらがどのように構築されているかではなく、何をするのかという実用的な知識だけです。

ブロックチェーンは、単一の当事者によって管理されることなく、取引を永続的かつ透明に記録する共有デジタル台帳です。トークン化された資産にとって、この不変性は重要です。所有権の移転が記録されると、遡って変更することはできず、所有権記録の維持・照合のために中央登録機関を必要としなくなります。イーサリアムは、機関投資家向けトークン発行において最も広く使用されているパブリックブロックチェーンです。これは、BlackRockのBUIDLファンドおよび、可​​換トークン用のERC-20、セキュリティトークン用のERC-1400を含む、ほとんどの主要なセキュリティトークン規格の基盤となっています。 ブロックチェーンの仕組み,)については、さらに詳しい説明で、その基盤となるメカニズムを別途説明しています。

スマートコントラクトは、ブロックチェーン上に保存された自己実行型のプログラムであり、あらかじめ定義された条件が満たされると、仲介者を介さずに契約のルールを自動的に執行します。自動販売機をイメージしてください。正しい入力（ホワイトリストに登録されたウォレットからの認証済み支払い）が行われると、人間が取引を処理することなく、機械が自動的に正しい出力を提供します。トークン化において、スマートコントラクトはトークンの発行、譲渡制限、コンプライアンスの執行、および収益の分配を処理します。トークン化された不動産物件では、手動のプロセスを経ることなく、あらかじめ設定されたスケジュールに従って賃貸収入をトークン保有者に比例配分するようにプログラムすることが可能です。

すべてのトークン化プラットフォームがパブリック・ブロックチェーンを使用しているわけではありません。分散型台帳技術 (DLT) はより広いカテゴリーであり、中央管理者が存在せず、複数の場所にまたがって共有・同期されるデータベースを指します。すべてのブロックチェーンは分散型台帳ですが、すべての分散型台帳がブロックチェーンであるとは限りません。例えば、JPモルガンのOnyxプラットフォームは、審査済みの機関投資家のみがアクセス可能なプライベートかつ許可型の分散型台帳上で動作しており、Ethereumのようなパブリック・ブロックチェーンと比較して、透明性や相互運用性の特性が異なります。

トークン標準は、トークンが技術的にどのようにプログラムされるかを定義します。ERC-20はEthereum上の基本的な代替可能トークンの標準です。ERC-1400およびERC-3643は、標準的なERC-20トークンにはない、KYC/AML（顧客確認/マネーロンダリング対策）による移転制限などのコンプライアンス管理を追加する、セキュリティトークン固有の標準です。

金融分野に存在するトークンの種類は？

金融トークンは、2つの構造的カテゴリー（ファンジブルおよびノンファンジブル）と、3つの規制上のカテゴリー（セキュリティトークン、ユーティリティトークン、およびガバナンストークン）に分類されます。規制上のカテゴリーは、誰がそのトークンを保有できるか、どこで取引できるか、そしてどのような法的保護が適用されるかを決定します。

セキュリティトークン：規制された金融トークン

金融分野において、セキュリティトークンとは、保有資産、債務、または投資信託の持分などの規制された金融商品をデジタルで表すトークンであり、発行および取引される法域の証券法の適用を受けます。米国法においては、投資家が主に他者の努力から利益を期待する場合、そのトークンは証券とみなされる可能性が高いです。これはSEC対W.J.ハウイー・カンパニー（1946年）判例に由来する法的基準です。セキュリティトークンには、本人確認（KYC）およびマネーロンダリング対策（AML）の遵守が求められ、認可されたプラットフォームでのみ取引可能です。ERC-1400およびERC-3643トークン規格は、このコンプライアンスをトークンの移転ロジックに組み込むために特別に設計されており、本人確認を通過したウォレットのみがこれらのトークンを受信できるようになっています。

1点、明確化が必要です：金融分野におけるセキュリティトークンは、サイバーセキュリティにおける「セキュリティトークン」（USBキーやRSAフォブなどのハードウェア認証デバイスを指す）とは異なります。これらは、同じフレーズを共有する全く異なる概念です。

金融における代替可能トークンと非代替可能トークン

ほとんどの金融トークンは代替可能です。マネー・マーケット・ファンド（MMF）の持分を表す1つのトークンは、ETFの1株が他の1株と交換可能であるのと同様に、同じファンド内の他のすべてのトークンと価値および権利において同一です。ERC-20などの標準規格に基づいて構築される代替可能トークンは、各ユニットが同一の権利を持つ債券、ファンド持分、コモディティに適しています。

非代替性トークン（NFT）は、分割したり他のトークンと1対1で交換したりできない、ユニークなものを表します。金融の文脈では、特定の住所にある特定の不動産は他に類を見ないものであり、可分な構造よりも非可分な構造で表される方が適切かもしれません。投機的なデジタルアート（NFT）市場は、2021年と2022年に大きな注目を集めましたが、これは同じ技術の狭い応用例です。資産トークン化に使用される金融グレードのトークン（NFT）は、異なる規制の枠組みの下で運用され、異なる目的を果たします。金融トークン化は「投資のためのNFT」ではありません。それは、あらゆる資産クラスの所有権をデジタルで表現するための、より広範なインフラストラクチャです。

トークン化できる資産には何がありますか？

定義された所有権を持つほぼすべての資産はトークン化が可能ですが、トークン化によってもたらされる構造的変化の恩恵をより強く受ける資産クラスもあります。現在、機関投資家の活動が最も活発に見られる資産は、高価値、低流動性、または分割所有への障壁が高いといった特徴を持つ資産です。

• 不動産： 商業用・居住用物件は、流動性が低く資本集約的であり、小口化によるメリットが最も大きいため、トークン化の対象として最も頻繁に挙げられる候補の一つです。以前は一人の富裕層の買い手を必要としていた1,000万ドルのビルをトークンに分割することで、はるかに幅広い投資家層がアクセスできるようになります。

債券と固定収入：国債、社債、米国債は、固定された支払スケジュールをスマートコントラクトで自動化できるため、トークン化に適しています。欧州投資銀行は2021年にイーサリアム上で1億ユーロのデジタル債券を発行し、シーメンスは2023年にポリゴン上で6000万ユーロのトークン化された債券を発行しました。

• 保有資産: 非上場企業の株式やIPO前の保有資産は、公開株をラップするよりもセキュリティトークンとしての所有権表現が法的に整備されているため、資産のトークン化においてより発展した側面を象徴しています。公開株のトークン化は、複数の管轄区域で規制当局の厳しい監視に直面しています。

• コモディティ（商品）: 金（ゴールド）、原油、カーボンクレジット、その他の原材料をトークン化することで、少額からの分割所有や24時間365日の取引が可能になります。実例としてPaxos Gold (PAXG) が挙げられます。各PAXGトークンは、Brinks社の保管庫に保管されている1トロイオンスの実物ゴールドを表しています。

• プライベートファンド： プライベートエクイティファンド持分、ヘッジファンド持分、およびマネーマーケットファンドは、活発なトークン化の対象となっています。BlackRockのBUIDLファンドは、2024年にイーサリアム上で米国債を保有するマネーマーケットファンドをトークン化しました。

• アートとコレクターアイテム： 美術品や希少なコレクターアイテムは、非代替的な構造（NFTの仕組み）を利用してトークン化することができ、本来一点物であるアイテムの分割所有を可能にします。

• インフラ: 有料道路、再生可能エネルギー資産、およびその他のインフラ・プロジェクトは、トークン化によって機関投資家グレードの資産をより広範な資本プールに開放できる可能性を秘めた、新たな応用分野を象徴しています。

不動産：最も身近な例

不動産のトークン化とは、特定の不動産の所有権をブロックチェーン上のデジタル・トークンに変換するプロセスであり、単一の買い手が資産全体を購入することなく、複数の投資家が建物や集合住宅を共同で所有できるようにするものです。各トークンは分割所有権を表し、デジタル資産取引所で取引される可能性があり、従来の不動産にはない一定の流動性を提供します。

REITが投資家に建物全体を購入することなく不動産ポートフォリオの一部を所有できるのと同じように、不動産トークン化は、REITが要求する共同投資・分散投資構造を必要とせずに、投資家が単一の特定の物件にエクスポージャーを得られるようにすることができます。 不動産投資オプション,)を検討している投資家にとって、トークン化された物件は、従来の構造と並んで新たな参入点となります。実質的な違いは最低投資額にあります。トークン化前は、商業ビルの分割された持分を取得するために50万ドル以上が必要となる場合がありました。トークン化後、同じビルを1ドルあたり100万トークンに分割でき、投資家の参加は100ドルから開始できます。トークンを所有することは、必ずしも法的な意味で原資産を直接所有することを意味するわけではありません。権利の構造は、特定のトークン化フレームワークと法域によって異なります。

実物資産（RWA）トークン化

実物資産（RWA）のトークン化は、2023年から2024年にかけて、トークン化市場で最も機関投資家の注目を集めているセグメントです。なぜなら、ブロックチェーンインフラを、従来は分割、取引、または少額投資でのアクセスが困難だった資産に適用するためです。実物資産（RWA）のトークン化とは、不動産、コモディティ、プライベートクレジット、インフラ、またはアートといった、有形・物理的な資産に対する所有権を、ブロックチェーン上のデジタル・トークンとして表現するプロセスです。

暗号資産ネイティブなトークン化との主な違いは、暗号資産やDeFiトークンが、オンチェーン上のみに存在するデジタルネイティブな価値を表している点にあります。RWAトークンは、実世界に存在し、いかなるブロックチェーンからも独立した価値を持つ資産に対する請求権を表します。RWAのトークン化は、伝統的金融とブロックチェーン技術の主要な接点であり、ブラックロックやJPモルガンのような機関投資家がこの分野に積極的に展開している理由でもあります。2023年から2024年にかけて最も活発なRWAカテゴリーは、国債、マネー・マーケット・ファンド、不動産、プライベート・クレジット、およびコモディティです。

トークン化と伝統的金融の比較

金融トークン化は、2つの馴染みのある概念と比較することで最も明確に理解できます。1つは同じブロックチェーン基盤を共有する暗号資産であり、もう1つは異なる構造を通じて同様の経済的目的を果たす証券化です。

トークン化 vs. 暗号資産

暗号資産（ビットコインとイーサリアムが最も広く保有されている例です）は、ブロックチェーン上で動作するデジタル通貨であり、交換手段または価値貯蔵機能として使用されます。暗号資産は、現実世界に存在する原資産を持たない、デジタルネイティブなアセットです。それ自体が価値を持ちます。対照的に、金融トークンはオフチェーンに存在する何らかの所有権を表します。ビットコインを所有することは、外部資産に対する請求権なしに、ビットコインそのものを所有することです。トークン化された米国債トークンを所有することは、対応する米国債証券に対する請求権を所有することです。トークンの価値はその原資産の価値に追随しますが、暗号資産の価値はその独自の需給ダイナミクスによって決定されます。暗号資産とは何か、そしてトークン化されたアセットとどう異なるかについて文脈を求めている読者にとって、これらの区別は共有されたブロックチェーンインフラストラクチャよりもはるかに深いところにあります (https://www.bybit.com/en/learn/crypto/what-is-cryptocurrency/))。

トークン化 対 証券化

トークン化と証券化は関連していますが、構造上は異なります。証券化とは、伝統的な金融プロセスであり、資産（住宅ローン、自動車ローン、クレジットカード債権など）をプール化し、それらのプールに裏付けられた取引可能な証券を発行することです。これにより、住宅ローン担保証券が作成されます。トークン化と証券化はどちらも、資産の所有権を取引可能な金融商品に変換します。どちらも、そうでなければ売買が困難な資産のフラクショナル・オーナーシップ（共同所有権）を可能にし、流動性を向上させることができます。経済的なロジックは類似しています。

しかし、構造上の違いは大きい。証券化は、特別目的会社（SPV）という法的な構造と、従来の金融仲介業者（受託者、サービサー、格付機関）を用いて証券を発行・管理します。トークン化は、ブロックチェーン上のスマートコントラクトを利用し、それらの仲介レイヤーのいくつかを削除します。オペレーション面では、トークン化された市場は、従来の証券のT+2（営業日2日）と比較して、理論上リアルタイムで決済可能です。また、トークン化された資産は、通常の取引所の営業時間とは異なり24時間取引でき、最小投資単位も従来の証券化構造よりもはるかに小さくすることができます。

成熟度の違いも同様に重要です。証券化には、40年を超える法的な先例、確立された規制の枠組み、および強固な機関投資家市場のインフラがあります。トークン化された市場は黎明期にあり、まだ大規模なテストが行われていません。どちらのアプローチも決定的に優れているわけではなく、重複するものの同一ではない目的を果たします。

資産トークン化の主なメリット

資産トークン化の主な利点は、アクセス性と効率性に集約されます。具体的には、これまで多くの投資家にとって特定の資産クラスが手の届かない存在であった原因である、従来の摩擦を取り除けることが挙げられます。

• 小口所有権： トークン化により、高価値の資産をより小規模で手頃な単位に分割できます。50万ドルの最低投資額が必要な商業物件も、500万トークンに分割すれば100ドルからアクセス可能になります。これにより潜在的な買い手の層が広がり、それ自体が流動性を支えることになります。トークンの所有は端数的な経済的利益を表しますが、正確な法的権利はトークン化の構造がどのように確立されているかによって異なります。

• 流動性の向上。 トークンは、売却に数ヶ月かかる不動産やプライベートエクイティとは異なり、二次市場で24時間取引できるように設計できます。より小さい単位サイズは、伝統的に買い手の層が狭かった資産の市場を拡大し、より多くの潜在的な買い手を引きつけます。このメリットは、今日の多くのトークン化された資産にとって、実質的に理論的なものです。ほとんどのトークン化された証券では、二次市場での取引量が低迷しており、多くのプラットフォームでは注文板が薄い（流動性が低い）状態で運営されています。流動性の向上は、まだ完全に達成されていないインフラストラクチャの成熟度に依存します。

• エントリーのハードルを下げる。 トークン化により、これまで参加に必要な最低投資額を満たせなかった投資家に対し、機関投資家レベルの資産（プライベートクレジット、インフラ、マネーマーケットファンドなど）へのアクセスが開かれます。規制によるアクセス制限（リスクセクションで説明）は、現在、多くの法域で個人投資家にとってこのメリットを制限しています。

• プログラム可能なコンプライアンス。 スマートコントラクトは、規制遵守、収益分配、および譲渡制限を自動化します。トークン化された債券は、スケジュール通りに自動的にクーポン利息を支払うようプログラムでき、トークン化されたファンドは手動処理なしで投資家の適格性チェックを強制できます。これにより管理コストが削減され、金融業務から手動によるエラーというカテゴリーを完全に排除できます。

• 透明性と監査可能性。 ブロックチェーン上の所有権記録は不変であり、パブリックブロックチェーンにおいては、公に検証可能です。元帳へのアクセス権を持つ当事者であれば、中央の登録機関に依存することなく、トークン化された資産の現在の所有権を確認できます。これは従来のトランスファー・エージェント（名義書換代理人）システムに対する重要な運用の改善ですが、同時にプライバシーに関する考慮事項も生じ、これについてはトークン化のアーキテクチャによって対応が異なります。

• より迅速な決済。 ブロックチェーンベースの取引は、従来の証券のほとんどに適用される2営業日ではなく、数分で決済できます。より迅速な決済は、取引相手のリスクを軽減し、決済期間中に本来なら滞留してしまう資金を解放します。

トークン化のリスクと課題

トークン化された資産には、投資家や金融の専門家が参加前に慎重に評価すべき真のリスクが伴います。これらのリスクの多くは、基盤となる概念の根本的な欠陥というよりも、市場の初期段階としての性質を反映したものです。

• 規制の不確実性。 トークン化された資産を管理する規則は管轄区域によって異なり、現在も進化し続けています。ある規制解釈に基づいて構成されたトークン化された商品は、その管轄区域の規制当局が指針を変更した場合、再分類に直面する可能性があります。この不確実性は、トークン化された商品への資本投入を検討している機関投資家にとって、最も差し迫った運用リスクとなっています。

• スマートコントラクトのリスク。スマートコントラクトはプログラムであり、プログラムにはバグが含まれる可能性があります。トークンのスマートコントラクトロジックにおける脆弱性により、攻撃者は資産を流出させたり、送金を凍結したりする可能性があります。コントラクトは専門のセキュリティ会社によって監査されることができますが、いかなる監査もすべてのリスクを排除するわけではありません。より広範なブロックチェーンエコシステムにおけるいくつかの著名な損失は、スマートコントラクトの脆弱性に直接起因しています。

カストディリスクおよび取引相手リスク。 トークン化された資産は、デジタル資産を保護し、トークンと原資産との間の法的な連携を維持するために、資格のあるカストディアンを必要とします。デジタル資産のカストディ状況は、まだ発展途上です。Anchorage Digital、Fidelity Digital Assets、Coinbase Custodyなどのプロバイダーがこの分野に進出しており、State StreetやBNY Mellonのような従来のカストディアンもデジタルカストディ機能を構築しています。このインフラストラクチャは、従来の証券カストディと比較して新しく、十分な検証を経ていないため、機関投資家が資本を投じる前に評価しなければならない取引相手リスクを生み出します。カストディ口座がどのように機能するかを知りたい投資家にとって、カストディ構造の理解,)は、あらゆるトークン化された商品（Product）を評価する上での前提条件となります。**

• 流動性リスク。 トークン化による理論的な流動性の向上は、ほとんどのトークン化資産市場において未だ実現されていません。大多数のトークン化証券において、二次市場の取引高は依然として低いままです。トークン化資産はすぐに売却できると考えている投資家は、板が薄いために出口戦略が困難であることに気づくかもしれません。これは、従来のプライベート・マーケットに存在する流動性プレミアムを反映した状況となっています。

• 相互運用性。 あるブロックチェーン上で発行されたトークンは、別のブロックチェーン上のトークンとネイティブに相互作用することはできません。イーサリアム上のセキュリティトークンは、追加のインフラストラクチャがなければ、StellarやプライベートDLTの保有者に直接転送することはできません。この断片化により、プラットフォーム間で流動性プールがサイロ化され、トークン化された市場をより効率的にするネットワーク効果が制限されます。クロスチェーンブリッジのソリューションは存在しますが、独自のセキュリティリスクを伴います。ブリッジの脆弱性を突いた攻撃（エクスプロイト）は、ブロックチェーンエコシステムの他の場所で多額の資産損失をもたらしています。

• 投資家のアクセス制限。 現在のトークン化された投資商品の多くは、法律により適格投資家に限定されており、より広範なリテール市場の参加が制限されています。この制限は、トークン化特有のものではなく、一般的に多くのオルタナティブ投資に適用されるものですが、トークン化をめぐるリテールのアクセシビリティに関する話の多くは、現時点で利用可能であるというよりは、依然として将来的な展望に留まっていることを意味します。

トークン化資産の規制環境

ほとんどの法域では、証券とみなされるトークン化資産は、既存の証券法の規制下にあります。問題となるのは、規制が適用されるかどうかではなく、特定のトークン化された商品にどの具体的な枠組みが適用されるか、という点です。

米国では、セキュリティトークン・オファリングは証券取引委員会（SEC）の要件を遵守しなければなりません。現在のオファリングの多くは、完全な登録なしで適格投資家への非公開募集を許可するSEC規則D、または、より軽い開示要件での小規模な公開募集を可能にする規則A+を使用しています。金融犯罪取締ネットワーク（FinCEN）は、トークン化されたセキュリティプラットフォームに対するマネーロンダリング対策（AML）義務を執行します。

**欧州連合（EU）**では、2024年に全面施行された暗号資産市場規制（MiCA）が、EU加盟国全体におけるデジタル資産の発行と取引のための枠組みを提供しています。MiCAは、これまでに制定されたデジタル資産の規制枠組みの中でも、最も広範囲にわたるものの一つです。

シンガポールでは、シンガポール金融管理局（MAS）がトークン化された証券に関する特定のガイダンスを発行しており、同国は規制対象のデジタル資産活動にとって有利な管轄区域としての地位を確立しています。

ほとんどの主要な法管轄区では、証券に該当するトークン化された資産に対し、既存の証券法を適用しています。規制の詳細は進化し続けており、複数の法管轄区で事業を展開する発行体は、異なる枠組みを同時に遵守するという複雑さに直面しています。セキュリティトークン・プラットフォームには、本人確認（KYC）およびマネーロンダリング対策（AML）のスクリーニングを実施することが義務付けられています。ERC-1400およびERC-3643のトークン規格は、このコンプライアンスをスマートコントラクトの転送ロジックに直接組み込んでいるため、本人確認を完了していないウォレットにトークンが移動することはありません。

アセットトークン化の担い手は誰か？ 機関投資家の採用と市場規模

金融トークン化が単なる理論的議論の域を超えていることの最も説得力のある証拠は、世界最大手のアセットマネージャーが、実際に規制されたトークン化商品に直接参加していることです。

運用資産約10兆ドルを誇る世界最大の資産運用会社ブラックロックは、2024年3月にイーサリアムのブロックチェーン上で「BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund」（https://www.bybit.com/en/price/blackrock-usd-institutional-digital-liquidity-fund/) (BUIDL)）を立ち上げました。BUIDLはトークン化されたマネーマーケットファンドであり、投資家は短期米国債に裏付けられたファンドの株式を表すトークンを保有します。立ち上げから数週間以内に、BUIDLは5億ドル以上の運用資産を蓄積し、実験的な関心というよりは、真の機関投資家の需要を示しています。世界最大の資産運用会社が規制されたオンチェーンインフラを構築すると、トークン化はニッチな実験から、機関投資家が評価しなければならないカテゴリーへと移行します。

マネーマーケットファンド、債券ファンド、プライベートエクイティビークルなど、より広範な資産運用業界が、トークン化のパイロットおよび本番展開において最も活発な分野となっています。

トークン化資産市場の市場規模予測は、大きく分かれています。BCG（ボストン・コンサルティング・グループ、2022年）は、トークン化資産が2030年までに16兆ドルに達する可能性があると予測しました。一方、マッキンゼー（2023年）は、より保守的で現実的なシナリオとして、2030年までに約2兆ドルになると推定しています。どちらの予測も、規制の明確化、カストディ・インフラの整備、および機関投資家の採用率に関する楽観的な仮定を反映したものです。これらは信頼できる予測というよりは、方向性を示す指標として捉えてください。トークン化資産市場は初期段階にありますが、その勢いは加速しています。

投資家はどのようにしてトークン化された資産にアクセスできますか？

現在、米国で提供されているトークン化された投資商品のほとんどは適格投資家に限定されており、この規制区分によって、現在のトークン化資産市場への個人投資家の直接参加は大半が排除されています。米国において適格投資家とは、一般的に、少なくとも20万ドルの年収（配偶者との合算で30万ドル）があるか、または主居宅を除いた純資産が少なくとも100万ドルある個人を指します。

現在のアクセスチャネルは以下の通りです：

• 機関投資家向けファンド商品。 BlackRock（ブラックロック）のBUIDLファンドおよびFranklin Templeton（フランクリン・テンプルトン）のBENJIファンドは、適格機関投資家が利用可能です。これらの商品は、マネーマーケットファンドの馴染みのある構造とブロックチェーンベースのトークン発行を組み合わせています。現在、個人投資家はこれらの商品に直接アクセスできません。

• 規制されたトークン化プラットフォーム。 Securitize、tZero、およびINXを含むプラットフォームは、SEC（証券取引委員会）の監督下でセキュリティトークンの発行および取引を行うライセンスを持つ、登録ブローカー・ディーラーおよび代替取引システム（ATS）として運営されています。これらのプラットフォームは、主に適格投資家に対して、さまざまなトークン化された証券（不動産、プライベートな保有資産、債務証書）へのアクセスを提供しています。

• ブローカー・ディーラーおよび登録投資アドバイザー。 既存の口座関係を通じて、トークン化証券へのアクセスを顧客に提供し始める登録投資アドバイザーやブローカー・ディーラーが増えています。

個人投資家向けのアクセス環境は進化しています。規制の枠組みが発展し、トークン化プラットフォームが拡大するにつれて、非適格投資家でもアクセスできる商品が登場すると予想されますが、その時期は不確実です。すべてのトークン化された商品が同等に規制され、運用上安全であるとは限りません。資本を投じる前に、発行者、カストディアン、オファリングの規制状況、そしてプラットフォームのライセンスに関するデューデリジェンスが不可欠です。

トークン化された資産商品に投資する前に、その商品があなたの個別の財務状況やリスク許容度に適しているかを判断できる、認可されたファイナンシャルアドバイザーにご相談ください。

金融におけるトークン化の未来

金融市場におけるトークン化拡大のペースは、主に規制の明確化と、機関投資家レベルのデジタル・カストディおよび取引インフラの成熟度によって決まるでしょう。これらはいずれも発展途上であり、まだ完成には至っていません。

当面、インフラレイヤーの構築が進んでいます。デジタルカストディプロバイダーは提供範囲を拡大しており、規制対象の取引プラットフォームは複数の管轄区域でライセンスを取得し、標準化されたトークンプロトコルは発行の技術的複雑性を軽減しています。EUにおけるMiCAを通じた規制の明確化、および米国やその他の主要市場で予想される規制の進展は、機関投資家の参加を加速させるでしょう。コンプライアンスの確実性は、ほとんどの機関投資家が大規模に展開するための前提条件です。

長期的な応用分野の一つは、トークン化された現実資産（RWA）と分散型金融（DeFi）の統合です。これは、銀行や仲介業者ではなく、ブロックチェーン上に構築され、スマートコントラクトによって運営される貸付、借入、取引などの金融サービスを指します。例えば、トークン化された米国財務省証券は、理論上DeFiの貸付プロトコルで担保として使用でき、政府証券の安定性とオンチェーン金融のプログラマビリティを組み合わせることが可能になります。2024年現在、この統合は初期段階にあり、トークン化された証券とDeFiインフラの両方のリスクプロファイルを伴います。分散型金融アプリケーション, RWAトークン化との交差点は活発な開発分野となっています。

依然として大きな課題が残っています。トークン化された資産市場は、従来の証券市場の取引量に匹敵する規模にまで拡大できることを証明していません。クロスチェーン相互運用性は未解決です。ほとんどの法域では、倒産シナリオにおけるトークン保有者の権利に関する法的枠組みが十分に確立されていません。BlackRockやFranklin Templetonの実際の展開が示すように、トークン化は概念実証（PoC）の段階を通過しましたが、現在の展開と成熟した流動性の高いトークン化資産市場との間には大きな隔たりがあります。

--- ## 金融におけるトークン化に関するよくある質問

以下は、金融トークン化に関する最も一般的な疑問点について説明するものです。これには、暗号資産との違い、トークン化できる資産の種類、そして現在の市場規制の状況などが含まれます。

金融におけるトークン化の例は何ですか？

代表的な例の1つは、2024年3月に開始されたブラックロック（BlackRock）のBUIDLファンドです。世界最大の資産運用会社がイーサリアムのブロックチェーン上にトークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）を構築し、機関投資家が米国財務省短期証券を裏付けとするファンドの株式を表すトークンを保有できるようにしました。もう1つの例は、フランクリン・テンプルトン（Franklin Templeton）のBENJIトークンで、これは2023年にステラ（Stellar）およびポリゴン（Polygon）のブロックチェーン上で開始された、トークン化された米国政府マネー・マーケット・ファンドです。これらの機関投資家による展開は、資産のトークン化が実験段階を超え、実稼働する規制対象の金融商品へと移行したことを示しています。

トークン化と暗号資産の違いは何ですか？

暗号資産（ビットコインやイーサリアムなど）は、デジタルネイティブ資産です。ブロックチェーン上にのみ存在し、裏付けとなる現実世界資産はありません。対照的に、金融におけるトークン化は、建物、国債、またはマネーマーケットファンドの株式などの現実世界資産または金融資産に対する所有権を表すデジタル・トークンを作成します。主な違いは、金融トークンの価値は原資産に結びついているのに対し、暗号資産の価値はその独自の需給ダイナミクスによって決定されることです。

金融におけるトークン化のメリットは何ですか？

資産トークン化の主なメリットは、フラクショナル・オーナーシップ（高額資産を分割して、手頃な単位にする）、流動性の向上（トークンはセカンダリーマーケットで取引可能になり、従来は流動性の低かった資産へのアクセスが容易になる）、最低投資額の引き下げ（機関投資家グレードの資産を、より幅広い投資家層に開放する）、プログラム可能なコンプライアンス（スマートコントラクトが規制ルールや収益分配を自動化する）、そして決済の迅速化（ブロックチェーン上の取引は、数日ではなく数分で決済可能になる）です。これらのメリットの多くは、まだ開発途上のマーケットインフラに依存しており、ほとんどのトークン化された資産のセカンダリーマーケットにおける流動性は、依然として低いままです。

どのような資産をトークン化できますか？

所有権が定義されている実質的にあらゆる資産をトークン化することが可能です。一般的な例としては、不動産（商業用および居住用物件）、債券および固定利付商品（国債、社債、米国債）、株式（未公開株、IPO前の保有資産）、コモディティ（金、石油、カーボンクレジット）、プライベート・ファンド（プライベート・エクイティ、ヘッジファンド、マネー・マーケット・ファンド）、そして美術品やコレクターズアイテムなどが挙げられます。現在、機関投資家の取引量において、不動産、国債、マネー・マーケット・ファンドが最も活発にトークン化されている資産クラスです。

トークン化は証券化と同じですか？

トークン化と証券化は関連していますが、異なるプロセスです。どちらも資産の所有権を取引可能な金融商品に変換するものですが、証券化が特別目的会社（SPV）という法的構造と従来の仲介業者を利用するのに対し、トークン化はブロックチェーン技術とスマートコントラクトを利用します。主な運用の違いとしては、従来の証券のT+2（2営業日後）に対してリアルタイムでの決済が可能であること、取引所の取引時間に対し24時間365日の取引が可能であること、そして最小投資単位をより小さく設定できることなどが挙げられます。証券化には40年以上の法的先例と制度的インフラがありますが、トークン化はまだそのレベルには達していません。

セキュリティトークンとは何ですか？

金融分野では、セキュリティトークンとは、保有資産、負債、またはファンド持分といった規制された金融商品をデジタルで表すトークンであり、発行された法域の証券法の対象となります。セキュリティトークンは、投資家識別要件を遵守する必要があり、ライセンスを持つプラットフォームでのみ取引可能です。注：サイバーセキュリティ分野では、「セキュリティトークン」という用語は、2要素認証ログインに使用されるUSBキーのようなハードウェア認証デバイスを指し、これは全く異なる概念です。

トークン化はどのように流動性を高めますか？

トークン化は、伝統的に流動性の低い資産を、潜在的な買い手のプールを広げるより小さな単位に分割すること、および、遅く仲介業者に依存するプロセスを経るのではなく、トークンが24時間体制でセカンダリ市場で取引できるようにすることによって、その流動性を高めることができます。しかし、これらの流動性のメリットは、現在、ほとんどのトークン化された資産にとって、ほぼ理論的なものに過ぎません。セカンダリ市場での取引量は低水準にとどまっており、多くのトークン化された証券プラットフォームでは注文板が薄くなっています。市場インフラと規制の明確化が進むにつれて、流動性は向上するでしょう。

トークン化のリスクは何ですか？

トークン化の主なリスクには、法規制の不確実性（管轄区域によって規則が異なり、進化し続けている）、スマートコントラクトのリスク（コードの脆弱性は資産の損失につながる可能性がある）、カストディ（保管）リスク（デジタル資産の保管インフラはまだ成熟途上である）、流動性リスク（多くのトークン化された市場は、理論的な改善にもかかわらず、依然として取引量が少ない）、相互運用性のギャップ（異なるブロックチェーン上のトークンは容易に連携できない）、および投資家アクセス制限（現在の多くの提供は、適格投資家に限定されている）が含まれます。あらゆるトークン化された資産市場に参加する前に、徹底したデューデリジェンスが不可欠です。

現実世界資産（RWA）のトークン化とは？

現実世界資産（RWA）のトークン化とは、不動産、コモディティ、プライベート・クレジット、インフラなどの有形資産における所有権を、ブロックチェーン上のデジタル・トークンとして表現するプロセスのことです。デジタルネイティブな資産としてのみ存在する暗号資産とは異なり、RWAトークンは現実世界の資産に裏打ちされており、それらに対する請求権を表します。RWAのトークン化は、2023年から2024年にかけて機関投資家から最も関心を集めているセグメントであり、ブラックロックやJPモルガンなどの大手企業が現実世界の金融資産に裏打ちされたトークン化製品を展開しています。

トークン化された資産は誰が規制するのですか？

トークン化された資産の規制枠組みは、その分類と管轄区域によって異なります。米国では、有価証券に該当するトークン化された資産は証券取引委員会（SEC）によって規制されています。商品先物取引委員会（CFTC）はトークン化されたコモディティを規制する場合があり、FinCENはマネーロンダリング防止要件を執行しています。欧州連合（EU）では、2024年に施行される暗号資産市場規制（MiCA）が、デジタル資産の発行と取引のための枠組みを提供します。シンガポール金融管理局（MAS）は、トークン化された有価証券に関する具体的なガイダンスを発行しています。ほとんどの主要な管轄区域では、有価証券に該当するトークン化された資産に対して既存の証券法を適用していますが、規制の詳細は進化し続けています。

トークン規格とは何ですか？

トークン規格とは、特定のブロックチェーン上でトークンがどのようにプログラムされるかを定義する一連の技術的なルールのことです。Ethereum（イーサリアム）では、ERC-20が代替可能トークンの規格であり、取引可能なほとんどの金融トークンの基盤となっています。ERC-1400およびERC-3643は、セキュリティトークンに特化した規格で、本人確認済みの投資家のみにトークン転送を制限するなど、コンプライアンス管理機能が追加されています。トークン規格は、トークンがそれらを保管・取引するために設計されたプラットフォームやウォレットと相互作用できることを保証します。

代替可能トークンと非代替性トークン（NFT）の違いは何ですか？

代替可能（ファンジブル）トークンは、同じ種類の他のすべてのトークンと同一であり、相互に交換可能です。これは、1株が他のすべての株と価値および権利において等しいETF（上場投資信託）の株式のようなものです。非代替性トークン（NFT）は、他のトークンと1対1で交換することができない、一意（ユニーク）な何かを表します。金融資産のトークン化においては、債券、ファンド持分、コモディティなどのほとんどの資産で代替可能トークンが使用されます。特定の不動産や特定の美術品といった一意の資産には、非代替性の構造が使用される場合があります。投機的なデジタルアートのNFT市場は、この技術の狭義かつ特殊な活用例であり、規制対象の金融グレードのトークン化とは一線を画すものです。

トークン化市場の規模は？

トークン化資産市場は初期段階にありますが、成長を続けています。BCG（ボストン コンサルティング グループ、2022年）は、トークン化資産市場が2030年までに16兆ドルに達する可能性があると予測しています。マッキンゼー（2023年）は、より保守的で現実的なシナリオとして、2030年までに約2兆ドルになると推定しています。これらの予測は、規制の明確化やインフラ整備に関する楽観的な仮定を反映したものです。これらは信頼できる予測ではなく、方向性を示す指標として捉えてください。市場は成長しており数値は頻繁に変化するため、トークン化された現実資産の現在のオンチェーンの数値については、rwa.xyzなどの最新のデータソースで確認する必要があります。

どの企業が資産のトークン化をリードしていますか？

いくつかの主要な金融機関が、トークン化された資産を積極的に展開しています。具体的には、BlackRock（Ethereum上のBUIDLトークン化マネー・マーケット・ファンド、2024年）、Franklin Templeton（Stellar/Polygon上のBENJIトークン化政府証券ファンド、2023年）、JPMorgan（トークン化されたレポおよび債券取引のためのOnyxプラットフォーム、2020年〜）、Siemens（Polygon上のトークン化された社債、2023年）、そして欧州投資銀行（Ethereum上のトークン化された債券、2021年）などが挙げられます。インフラ面では、Securitize、tZero、Fireblocksなどが主要なトークン化技術プラットフォームとなっています。この分野は急速に進化しており、新たな機関投資家が定期的に参入しています。

資産トークン化の結論

財務トークン化は、現実世界および金融資産の所有権を、ブロックチェーン上に記録されるデジタルトークンに変換し、既存の投資構造と新しいデジタルインフラストラクチャを組み合わせるものです。機関投資家の参加は顕著です。BlackRock、Franklin Templeton、JPMorganは、パイロット段階を超えて、実際の規制対象製品へと移行しました。分割所有権、プログラマブルなコンプライアンス、およびより迅速な決済といった構造的なメリットは、市場全体でまだ完全に実現されてはいないものの、現実のものです。規制の不確実性、スマートコントラクトの脆弱性、二次市場の薄さ、そして個人投資家よりも適格投資家を優遇するアクセス環境など、依然として重大なリスクが存在します。

トークン化は概念実証（PoC）の段階をクリアしました。それが広範な金融市場インフラを再構築する規模にまで拡大するかどうかは、現在構築中である規制の枠組み、カストディ・インフラ、および相互運用性の標準にかかっています。市場が発展するにつれ、その概念、メカニズム、そして現在の限界を理解している投資家や金融の専門家は、トークン化に関するニュースや機会を評価する上で、より有利な立場に立つことになるでしょう。

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