Relatório de volatilidade de opções Bybit X Block Scholes (setembro de 2025): As volatilidades realizadas do BTC caem para uma baixa histórica enquanto a inclinação se torna pessimista; spread de venda é uma boa opção neste mercado

Destaques Principais:

Nosso relatório mensal explora insights da volatilidade de opções para inspirar seu próximo movimento em cripto.

• Colapso da volatilidade realizada: As volatilidades realizadas para tokens spot de BTC, ETH e SOL atingiram baixas históricas no início de setembro, apesar dos ventos contrários macroeconômicos e do ciclo renovado de corte de taxa do Fed.

• Prêmio de volatilidade implícita: Os mercados de opções continuam a precificar uma volatilidade implícita elevada, mantendo um prêmio sobre os níveis realizados. Essa deslocalização, tipicamente impulsionada pelo risco de evento, se estreitou após a resolução do FOMC.

• Inclinação de BTC torna-se baixista: A inclinação das opções de BTC permanece mais baixista do que a de ETH em todos os prazos. Agosto marcou uma mudança de sentimento de altista para baixista, com sorrisos de volatilidade precificando proteção de queda a um prêmio. Apesar de o BTC atingir um ATH de $124K, puts OTM dominam, sinalizando uma posição baixista acentuada.



Intro to Volatility Report - (September 2025)



As volatilidades realizadas colapsam para baixas históricas



Figura 1. Proporção do BTC (laranja), ETH (roxo) e SOL (ciano) de 7 dias de vencimento constante, níveis de volatilidade implícita at-the-money para níveis de volatilidade realizada de preços spot em 2025. Fonte: Block Scholes

Apesar dos movimentos macro impulsionados pelo risco em agosto e setembro, a volatilidade realizada para cripto colapsou para baixas históricas. BTC, ETH e SOL estão todos negociando com volatilidade realizada de 7 dias bem abaixo de suas médias de 2025 — BTC a 20% (vs. 42%), ETH a 40% (vs. 71%) e SOL a 56% (vs. 85%) — mesmo em meio a rallies otimistas e surpresas macro.

A volatilidade implícita permanece elevada em relação à realizada, com o preço das opções em ~1,5x a volatilidade entregue em todos os três ativos. Este prêmio começou em 13 de setembro de 2025, antes da reunião de 18 de setembro do Federal Reserve, e persistiu após o evento, sugerindo fatores estruturais mais amplos além do risco de calendário.

A deslocalização é em todo o mercado, não específica de moeda. ETH continua a ser negociado a um prêmio de volatilidade em relação ao BTC, e SOL mantém um leve prêmio em relação ao ETH — consistente com as tendências do ano até a data.

Os mercados estão sinalizando um retorno aos níveis normais de volatilidade. A resolução virá através de uma queda na volatilidade implícita (opcionalidade mais barata) ou um pico na volatilidade realizada que valida o preço atual.

A inclinação do BTC torna-se baixista em meio ao choque de inflação



Figura 2. Proporção da volatilidade implícita at-the-money de 7 dias de tenor constante do ETH em relação à do BTC (azul) e SOL (vermelho) em 2025. Fonte: Block Scholes

O ATH de 14 de agosto do Bitcoin de $124K foi de curta duração, revertendo para $117K intradiário após um PPI de julho mais quente do que o esperado (+3,3% YoY, vs. 2,5% esperado). A surpresa da inflação disparou um sentimento amplo de aversão ao risco e renovou os temores de repasse de preço ao consumidor.

Os mercados de opções responderam rapidamente: A inclinação de 90 dias do BTC tornou-se negativa pela terceira vez em 2025, sinalizando demanda por proteção contra queda. Essa inclinação de baixa persistiu durante setembro, aprofundando-se juntamente com as vendas no mercado spot de BTC e ETH.

As opções de ETH inicialmente mantiveram um prêmio do lado de compra, mas no final de agosto — antes do discurso de Powell em Jackson Hole — a inclinação de 90 dias também se tornou negativa. A inclinação de baixa do BTC desde então permaneceu intacta, marcando o posicionamento de baixa mais sustentado deste ano.

Em meados de setembro, a divergência de direção havia se intensificado. O skew de 90 dias do ETH virou otimista em direção a calls OTM, enquanto o BTC manteve o skew pessimista. A volatilidade implícita do ETH permanece elevada em comparação com a do BTC, reforçando a divisão direcional — a maior divergência simultânea em skew e volatilidade entre os dois ativos no ano até a data.

Spreads de venda (put): Proteção eficiente de baixa em mercados distorcidos



Opções de venda (put) oferecem proteção de baixa definida por um prêmio fixo. Para reduzir custos, os traders frequentemente utilizam spreads de venda (put) — comprando uma opção de venda (put) próxima ao dinheiro enquanto vendem uma opção de venda (put) mais profunda OTM — sacrificando proteção além do strike inferior em troca de renda de prêmio.

Essa estrutura se torna mais atraente quando os sorrisos de volatilidade se inclinam em direção a puts OTM, sinalizando demanda elevada por hedge de baixa e prêmios mais altos para pernas short.

Exemplo: Uma opção de venda (put) de 7 dias do ETH com strike em $4.5K em 15 de setembro de 2025 devolveu 220% após o ETH cair para $4.15K. Um spread de venda (put) com uma perna short em $4K teria aumentado os retornos para 262%, já que a opção de venda (put) de $4K venceu sem valor. Se o ETH tivesse ultrapassado $4K, a opção de venda direta teria superado, destacando o trade-off entre custo e cobertura.

#BybitLearn #BybitResearch