Token hóa Blockchain: Tài sản, Lợi ích & 2025

Bài viết này chỉ dành cho mục đích giáo dục và không cấu thành lời khuyên tài chính, đầu tư hoặc pháp lý. Thông tin được cung cấp phản ánh thông tin công khai tại thời điểm viết và có thể không phản ánh các diễn biến quy định sau đó. Người đọc nên tham khảo ý kiến các cố vấn tài chính và pháp lý có trình độ trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư hoặc kinh doanh nào liên quan đến tài sản mã hóa.

Trên trang này:

• Token hóa Blockchain là gì?
• Cách thức hoạt động của Token hóa Blockchain
• Token hóa Blockchain so với Tiền điện tử
• Các loại Token Blockchain
• Tài sản nào có thể được Token hóa?
• Lợi ích chính của Token hóa Blockchain
• Rủi ro và Thách thức
• Khung pháp lý
• Quy mô thị trường và Các bên liên quan chính
• Các nền tảng Token hóa: Bắt đầu từ đâu
• Câu hỏi thường gặp
• Kết luận

Token hóa Blockchain là gì?

Vào tháng 3 năm 2024, BlackRock, tập đoàn quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã ra mắt quỹ mã hóa đầu tiên của mình trên Blockchain Ethereum, báo hiệu rằng việc mã hóa trên Blockchain đã chuyển từ giai đoạn thử nghiệm cơ sở hạ tầng sang thực tiễn ở cấp độ tổ chức. Đối với nhiều chuyên gia tài chính, sự phát triển này đã đặt ra một câu hỏi ngay lập tức: chính xác thì mã hóa trên Blockchain là gì, và nó có đáng để được đánh giá nghiêm túc hay không?

Trước khi tiếp tục, xin được phân biệt rõ: "tokenization" trong bảo mật dữ liệu đề cập đến việc thay thế các dữ liệu nhạy cảm như số thẻ tín dụng bằng các ký tự thay thế không nhạy cảm. Bài viết này chỉ đề cập riêng đến việc token hóa trên Blockchain, đó là quá trình tạo ra các token kỹ thuật số trên nền tảng Blockchain đại diện cho quyền sở hữu các tài sản tài chính hoặc tài sản thế giới thực.

Blockchain token hóa là quá trình chuyển đổi quyền sở hữu tài sản thực tế hoặc kỹ thuật số thành một token kỹ thuật số được ghi lại trên blockchain, cho phép tài sản đó được chuyển nhượng, giao dịch hoặc phân chia nhỏ với tính minh bạch và khả năng lập trình của công nghệ sổ lệnh phân tán.

Một token là một loại tài sản kỹ thuật số, danh mục rộng bao gồm tiền điện tử, token và các công cụ được ghi trên blockchain khác. Một token không phải là Coin. Trong khi một loại tiền điện tử như Bitcoin là một loại tiền kỹ thuật số gốc mà giá trị của nó bắt nguồn từ sự chấp nhận của mạng lưới, một token blockchain đại diện cho một yêu cầu đối với thứ gì đó tồn tại bên ngoài blockchain: một tòa nhà, một trái phiếu, một ounce vàng hoặc một phần quỹ. Blockchain đóng vai trò là sổ cái nơi yêu cầu đó được ghi lại.

Nền tảng của mọi hệ thống token hóa là Công nghệ Sổ lệnh phân tán (DLT), cơ sở hạ tầng ghi lại mọi giao dịch token trên một mạng lưới máy tính một cách đồng thời, giúp hồ sơ sở hữu có khả năng chống giả mạo và có thể kiểm chứng công khai. Blockchain là hình thức DLT được sử dụng rộng rãi nhất, mặc dù các kiến trúc DLT khác vẫn tồn tại. Vì hồ sơ sở hữu tồn tại trên một sổ lệnh phân tán thay vì một cơ sở dữ liệu duy nhất do một tổ chức kiểm soát, không một bên nào có thể đơn phương thay đổi hoặc làm giả lịch sử sở hữu.

Token hóa Tài sản Thế giới Thực (RWA) chỉ việc mã hóa các tài sản vật lý hoặc tài chính truyền thống (bất động sản, hàng hóa, trái phiếu, tín dụng tư nhân) thành các token kỹ thuật số dựa trên blockchain. Theo rwa.xyz, giá trị RWA trên chuỗi đã vượt quá 10 tỷ USD vào năm 2024, một con số thể hiện mức triển khai hiện tại chứ không phải tiềm năng tổng thể có thể đạt được. Hướng dẫn này bao gồm cách thức hoạt động của token hóa blockchain, những loại tài sản nào đang được mã hóa, lợi ích và rủi ro của nó, các khuôn khổ pháp lý áp dụng, và cách thị trường đã phát triển cho đến năm 2025. Để có cái nhìn tổng quan rộng hơn về ý nghĩa của việc mã hóa tài sản kỹ thuật số,), nguồn tài nguyên đó cung cấp thêm ngữ cảnh.

Khác với chứng khoán hóa, vốn gộp các tài sản vào các cấu trúc chung do các bên trung gian quản lý, token hóa thể hiện quyền sở hữu tài sản riêng lẻ dưới dạng một bản ghi kỹ thuật số có khả năng lập trình, có thể chuyển nhượng mà không cần đến cơ sở hạ tầng của trung tâm thanh toán bù trừ.

Cách thức Token hóa Blockchain hoạt động

Việc token hóa tài sản tuân theo một trình tự xác định, từ khâu cấu trúc pháp lý, triển khai hợp đồng thông minh cho đến giao dịch trên thị trường thứ cấp. Mỗi giai đoạn sẽ định hình cách thức token hoạt động và ai có thể nắm giữ nó.

1. Lựa chọn Tài sản và Cơ cấu Pháp lý. Trước bất kỳ hoạt động blockchain nào, tài sản phải được cơ cấu pháp lý để tạo ra mối liên hệ có thể thực thi giữa token và tài sản cơ sở. Một Công ty Mục đích Đặc biệt (SPV), một pháp nhân được tạo ra đặc biệt để nắm giữ một tài sản duy nhất, thường được sử dụng để tách biệt tài sản khỏi bảng cân đối kế toán của chủ sở hữu ban đầu và thiết lập quyền sở hữu hưởng lợi rõ ràng mà token có thể đại diện. Nếu không có lớp vỏ pháp lý này, token chỉ là một bản ghi kỹ thuật số không có giá trị pháp lý.

2. Việc lựa chọn Tiêu chuẩn Token. Nhà phát hành chọn một tiêu chuẩn token quyết định cách token hoạt động trên Blockchain. Lựa chọn này có những hệ quả đáng kể đối với khả năng chuyển nhượng và chức năng thị trường thứ cấp. Đối với hầu hết các hoạt động token hóa thể chế, các tiêu chuẩn dựa trên Ethereum đóng vai trò là kiến trúc tham chiếu, mặc dù các Blockchain khác sử dụng các giao thức tương tự.

3. Triển khai Hợp đồng Thông minh. Một hợp đồng thông minh, là một chương trình tự thực thi được lưu trữ trên blockchain, tự động thực thi các quy tắc của một token mà không cần sự can thiệp của con người, được viết và kiểm toán trước khi triển khai trên blockchain đã chọn. Khi một token được chuyển nhượng, hợp đồng thông minh xác minh giao dịch, cập nhật hồ sơ quyền sở hữu trên chuỗi và thực thi bất kỳ điều kiện liên quan nào như giải phóng thanh toán hoặc cập nhật bảng giới hạn vốn (cap table). Để biết thêm chi tiết kỹ thuật về cơ chế này, vui lòng tham khảo giải thích về hợp đồng thông minh của Ethereum Foundation.). Khác với hợp đồng pháp lý, hợp đồng thông minh là mã chứ không phải là tài liệu pháp lý, mặc dù nó thường được thiết kế để thực thi các điều khoản của một thỏa thuận pháp lý.

4. Phát hành Token và Tiếp nhận Nhà đầu tư. Hợp đồng Thông minh đúc (tạo ra) một số lượng token nhất định đại diện cho tài sản. Các nhà đầu tư hoàn tất các quy trình kiểm tra Know Your Customer (KYC) và Chống rửa tiền (AML) trước khi nhận token. Đối với các token được phân loại là chứng khoán, giai đoạn này cũng bao gồm việc xác minh đủ điều kiện và đăng ký hoặc nộp đơn miễn trừ theo luật chứng khoán hiện hành, thường là thông qua Đợt chào bán token bảo mật (STO). STO là một quy trình phát hành token được quản lý, tuân thủ luật chứng khoán bằng cách yêu cầu đăng ký hoặc miễn trừ chứng khoán, kiểm tra xác nhận nhà đầu tư và tuân thủ pháp lý liên tục.

5. Giao dịch Thị trường Thứ cấp. Sau khi được phát hành, các token có thể được giao dịch trên các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số được quản lý, giao dịch qua quầy (OTC) hoặc thông qua các giao thức Tài chính phi tập trung (DeFi). Đây là các ứng dụng tài chính dựa trên Blockchain cho phép người nắm giữ token cho vay, thế chấp để vay hoặc kiếm lợi nhuận từ các tài sản được mã hóa của họ mà không cần trung gian tài chính truyền thống. Các Stablecoin, loại Tiền điện tử được neo vào một tài sản ổn định như đồng đô la Mỹ (ví dụ: USDC, USDT), thường đóng vai trò là Đồng Quyết toán, giúp tránh rủi ro từ sự biến động giá của Tiền điện tử. Đối với các tài sản mà giá trị phải theo sát mức giá bên ngoài (chẳng hạn như vàng mã hóa hoặc bất động sản), các oracle đóng vai trò là cầu nối: oracle là các nguồn cấp dữ liệu bên ngoài cung cấp thông tin giá cả thực tế cho các hợp đồng thông minh, cho phép các cơ chế token Trên chuỗi phản ánh giá trị tài sản Ngoài chuỗi.

[LƯU Ý TỪ NHÓM THIẾT KẾ: Chèn sơ đồ vòng đời token hóa tại đây minh họa luồng: Lựa chọn Tài sản → Cấu trúc Pháp lý (SPV/LLC) → Lựa chọn Tiêu chuẩn Token → Triển khai Hợp đồng Thông minh → Phát hành Token + KYC/AML → Giao dịch trên Thị trường Thứ cấp. Thẻ ALT: "sơ đồ quy trình token hóa blockchain hiển thị năm bước từ tài sản đến thị trường thứ cấp."]

Hợp đồng Thông minh: Lớp Thực thi

Hợp đồng Thông minh là lớp thực thi của bất kỳ tài sản được mã hóa nào. Sau khi được triển khai trên blockchain, nó thực hiện các giao dịch chuyển token, phân phối thu nhập và xác minh tuân thủ tự động, mà không cần bất kỳ bên trung gian nào. Phép loại suy với một đại lý ký quỹ rất hữu ích: cũng giống như đại lý ký quỹ nắm giữ và giải phóng tiền khi các điều kiện định trước được đáp ứng, một Hợp đồng Thông minh thực hiện chuyển token khi các điều kiện được lập trình của nó được thỏa mãn, nhưng không có phí liên quan hoặc hạn chế về giờ hoạt động.

Hợp đồng Thông minh là mã code, không phải là tài liệu pháp lý. Chúng thực thi các hướng dẫn thay vì diễn giải ý định. Một hợp đồng Thông minh có thể phản ánh các điều khoản của một thỏa thuận pháp lý, nhưng nó không thể thay thế chính thỏa thuận pháp lý đó. Cấu trúc SPV hoặc LLC vẫn cần thiết song song với hợp đồng Thông minh để thiết lập quyền khiếu nại có hiệu lực thi hành đối với tài sản cơ sở.

Công nghệ Sổ lệnh phân tán và Tầm quan trọng của nó

Cơ sở hạ tầng DLT được giới thiệu trước đó mang lại cho các bản ghi sở hữu được token hóa đặc tính định nghĩa của chúng: không có một tổ chức đơn lẻ nào kiểm soát sổ cái, do đó không có bên nào có thể đơn phương thay đổi các bản ghi sở hữu lịch sử. Điều này giúp phân biệt quyền sở hữu tài sản được token hóa với các bản ghi kỹ thuật số truyền thống vốn tồn tại trong các cơ sở dữ liệu do các tổ chức đơn lẻ kiểm soát.

Blockchain là một loại DLT cụ thể. Các kiến trúc khác tồn tại, đáng chú ý là các sổ cái được cấp phép mà các tổ chức tài chính sử dụng cho việc quyết toán riêng, nhưng các blockchain công khai như Ethereum cung cấp các thuộc tính bổ sung về khả năng xác minh công khai và khả năng tương tác mà nhiều nền tảng mã hóa tài sản của tổ chức yêu cầu.

Blockchain Các Nền tảng Được Sử dụng cho Mã hóa Tài sản

Ethereum, mạng lưới blockchain lớn thứ hai theo vốn hóa thị trường, đã tiên phong trong kiến trúc hợp đồng thông minh làm nền tảng cho hầu hết các giao thức token hóa. Các tiêu chuẩn token ERC của nó đã trở thành kiến trúc tham chiếu của ngành, và các quỹ tổ chức lớn bao gồm BUIDL của BlackRock được phát hành trên Ethereum. Polygon, một mạng lưới mở rộng được xây dựng trên Ethereum, đã thu hút hoạt động token hóa tổ chức nhờ chi phí giao dịch thấp hơn: Siemens đã phát hành trái phiếu kỹ thuật số của mình trên Polygon vào năm 2023. Stellar đã được sử dụng để token hóa thu nhập cố định của tổ chức, bao gồm FOBXX của Franklin Templeton. Solana cung cấp thông lượng giao dịch cao, phù hợp với hoạt động token hóa khối lượng lớn. Đối với các ứng dụng doanh nghiệp yêu cầu quyền truy cập được kiểm soát, các mạng lưới được cấp phép như nền tảng Onyx của JPMorgan và Hyperledger Fabric cung cấp cơ sở hạ tầng blockchain riêng tư nơi chỉ các bên được ủy quyền mới có thể tham gia.

--- ## Blockchain Token hóa và Tiền điện tử

Các loại tiền mã hóa như Bitcoin hoặc Ether là tiền kỹ thuật số thuộc về các blockchain tương ứng của chúng, với giá trị bắt nguồn từ sự chấp nhận của mạng lưới và động lực thị trường. Một tài sản được mã hóa có được giá trị từ tài sản thế giới thực cơ bản mà nó đại diện. Blockchain đóng vai trò là sổ cái nơi quyền sở hữu được ghi lại và chuyển giao, chứ không phải là nguồn gốc giá trị của tài sản.

Token không thể thay thế (NFT) là một hình thức mã hóa tài sản sử dụng tiêu chuẩn ERC-721. Ứng dụng có liên quan ở đây không phải là đầu cơ nghệ thuật kỹ thuật số; mà là việc sử dụng các token duy nhất, không thể hoán đổi để đại diện cho các tài sản có một không hai như quyền sở hữu bất động sản cá nhân, các tài sản hạ tầng cụ thể hoặc các tác phẩm nghệ thuật độc bản, nơi mỗi token phải tương ứng với một tài sản cơ sở riêng biệt và có thể định danh được.

Token tiện ích cung cấp cho người nắm giữ quyền truy cập vào một sản phẩm, dịch vụ hoặc nền tảng thay vì đại diện cho quyền sở hữu đối với một tài sản hoặc công cụ tài chính. Điều này giúp chúng khác biệt với token chứng khoán theo hầu hết các khung pháp lý, mặc dù SEC đã thách thức việc định danh token tiện ích trong nhiều trường hợp bằng cách áp dụng Phép thử Howey.

Các loại Token Blockchain

Các tiêu chuẩn token là các giao thức kỹ thuật xác định cách thức token hoạt động trên một Blockchain. Ba tiêu chuẩn liên quan nhất cho việc mã hóa tài sản dựa trên Ethereum. Các Blockchain khác sử dụng các tiêu chuẩn tương tự (ví dụ, Solana sử dụng tiêu chuẩn SPL), nhưng các tiêu chuẩn ERC đã thiết lập kiến trúc nền tảng mà các chuỗi khác đã điều chỉnh.

Fungible Tokens (ERC-20). ERC-20 là tiêu chuẩn token cho các token có thể thay thế (fungible tokens) trên Ethereum: các token có thể hoán đổi cho nhau, tương tự như cổ phiếu của một công ty. Nếu hai nhà đầu tư mỗi người nắm giữ 100 token ERC-20 đại diện cho một quỹ Kho bạc được token hóa, thì các token của họ hoàn toàn giống hệt nhau về mọi mặt. Tiêu chuẩn này phù hợp với các loại hàng hóa, cổ phần quỹ và các công cụ thu nhập cố định.

Tokens không thể thay thế (ERC-721). ERC-721 là tiêu chuẩn token cho các token không thể thay thế (NFT) trên Ethereum: các token độc nhất, trong đó mỗi token đại diện cho một tài sản riêng biệt, cụ thể. Ứng dụng tài chính là việc mã hóa các tài sản độc nhất vô nhị như quyền sở hữu bất động sản cá nhân hoặc các lô đất hạ tầng cụ thể, chứ không phải giao dịch nghệ thuật số mang tính đầu cơ của năm 2021 và 2022.

Token bảo mật (ERC-1400). ERC-1400 là tiêu chuẩn token bảo mật trên Ethereum, tích hợp các biện pháp kiểm soát tuân thủ (bao gồm kiểm tra KYC/AML, hạn chế chuyển nhượng và xác minh tư cách nhà đầu tư) trực tiếp vào mã token. Trong bối cảnh blockchain, token bảo mật đề cập đến một công cụ tài chính được quản lý, chứ không phải thiết bị xác thực an ninh mạng cùng tên. Các quy tắc tuân thủ thực thi tự động ở cấp độ token thay vì dựa vào việc thực thi bên ngoài.

Token được bảo đảm bằng tài sản. Token được bảo đảm bằng tài sản là các token trên Blockchain được bảo đảm trực tiếp bằng một tài sản vật chất hoặc tài chính như vàng, dầu mỏ hoặc bất động sản, cho phép người nắm giữ token có một yêu cầu xác minh đối với Tài sản cơ sở. PAX Gold (PAXG), trong đó mỗi token đại diện cho một ounce troy vàng tinh khiết theo tiêu chuẩn London Good Delivery được lưu trữ trong các hầm của Brink's, là ví dụ được tham chiếu phổ biến nhất.

Tài sản nào có thể được token hóa?

Phạm vi các loại tài sản có thể được mã hóa rộng hơn so với mong đợi của hầu hết người đọc: bất động sản, trái phiếu chính phủ và trái phiếu doanh nghiệp, hàng hóa, vốn chủ sở hữu tư nhân và vốn mạo hiểm, vốn chủ sở hữu đại chúng, các quỹ đầu tư, nghệ thuật và đồ sưu tầm, và các tài sản hạ tầng đều là những danh mục mã hóa đang hoạt động trong năm 2025.

• Bất động sản: các bất động sản nhà ở và thương mại được mã hóa dưới dạng cổ phần sở hữu phân đoạn
• Trái phiếu Chính phủ và Doanh nghiệp: các công cụ thu nhập cố định với các khoản thanh toán Coupon có thể lập trình
• Hàng hóa và Kim loại quý: vàng, bạc, dầu và các tài nguyên vật lý khác với mức độ tiếp xúc giá Trên chuỗi
• Vốn chủ sở hữu tư nhân và Vốn mạo hiểm: quyền lợi LP và cổ phần quỹ với khả năng chuyển nhượng trên thị trường thứ cấp
• Vốn chủ sở hữu đại chúng: các đại diện cổ phiếu được mã hóa trên các nền tảng được quản lý
• Quỹ đầu tư: các quỹ thị trường tiền tệ và quyền lợi quỹ phòng vệ được phát hành dưới dạng mã thông báo Blockchain
• Nghệ thuật và Sở hữu trí tuệ: các tiêu đề tài sản duy nhất sử dụng tiêu chuẩn mã thông báo không thể thay thế
• Tài sản cơ sở hạ tầng: đường thu phí, các dự án sản xuất năng lượng và các tài sản Long-duration tương tự

Bất động sản

Token hóa bất động sản hoạt động bằng cách đóng gói hợp pháp một tài sản trong một SPV hoặc LLC, sau đó phát hành các token trên một Blockchain đại diện cho tỷ lệ sở hữu tương ứng trong thực thể đó. Các hợp đồng thông minh tự động hóa việc phân phối thu nhập cho thuê cho những người nắm giữ token theo tỷ lệ nắm giữ của họ, loại bỏ nhu cầu tính toán thanh toán thủ công.

Các nền tảng như RealT đã chứng minh các cơ chế bán lẻ của bất động sản được token hóa, cho phép các nhà đầu tư mua các phần sở hữu nhỏ của các bất động sản nhà ở. Không giống như các nền tảng gọi vốn cộng đồng bất động sản truyền thống như Fundrise hoặc CrowdStreet, vốn không sử dụng Blockchain, việc token hóa bất động sản dựa trên Blockchain sử dụng các hợp đồng thông minh để thực thi quyền sở hữu và cho phép chuyển nhượng token trên các thị trường thứ cấp mà không cần sự chấp thuận của trung gian nền tảng.

Tương tự như cách REIT cho phép tham gia theo phần nhỏ vào một danh mục bất động sản, việc token hóa cho phép sở hữu phân mảnh các bất động sản riêng lẻ nhưng với khả năng chuyển nhượng được đảm bảo bởi blockchain. Đối với các nhà đầu tư cá nhân, các nền tảng bất động sản được token hóa có thể giảm đáng kể ngưỡng đầu tư tối thiểu so với sở hữu bất động sản trực tiếp. Thị trường bất động sản toàn cầu có giá trị vượt quá 300 nghìn tỷ USD, biến ngay cả việc token hóa phân mảnh trở thành một thị trường tiềm năng đáng kể, mặc dù sự phức tạp của quy định, sự khác biệt về luật Title theo từng khu vực pháp lý và thanh khoản thị trường thứ cấp còn non trẻ vẫn là những rào cản đáng kể.

Trái phiếu và Chứng khoán thu nhập cố định

Các công cụ thu nhập cố định là một trong những tài sản phù hợp nhất về mặt kỹ thuật để mã hóa. Các đặc điểm của chúng (dòng tiền cố định, ngày đáo hạn xác định, lịch trình Coupon có thể lập trình) ánh xạ rõ ràng lên logic của Hợp đồng Thông minh. Trái phiếu được mã hóa cho phép phân phối Coupon tự động, Quyết toán gần như tức thời và quyền sở hữu theo phân đoạn các công cụ mà nếu không sẽ yêu cầu mua tối thiểu lớn.

Quỹ Tiền Tệ Chính Phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain của Franklin Templeton (FOBXX) là một trong những quỹ tương hỗ đầu tiên đăng ký tại Hoa Kỳ ghi lại quyền sở hữu cổ phần trên một blockchain công khai, ban đầu sử dụng mạng lưới Stellar. [GHI CHÚ CỦA NGƯỜI VIẾT: Xác minh số liệu BUIDL AUM hiện tại từ các tài liệu quỹ chính thức của BlackRock tại thời điểm viết bài. Quỹ đã thu hút hơn 500 triệu đô la tài sản được quản lý vào giữa năm 2024.] Quỹ Thanh Khoản Kỹ Thuật Số Tương Thích Thu Nhập Cao USD của BlackRock (BUIDL), ra mắt vào tháng 3 năm 2024 trên blockchain Ethereum, nắm giữ các trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, các khoản tương đương tiền mặt và các thỏa thuận mua lại.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức và các nhà quản lý quỹ, các quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa cung cấp khả năng quyết toán 24/7, phân phối lợi nhuận có thể lập trình và quyền tiếp cận phân mảnh vào các sản phẩm vốn thường có yêu cầu mức đầu tư tối thiểu cao.

Hàng hóa và Kim loại quý

Token hóa hàng hóa mang lại sự tiếp cận với biến động giá của các tài sản vật chất mà không cần đến sự phức tạp về mặt hậu cần như lưu kho, vận chuyển hoặc bảo hiểm. PAX Gold (PAXG), được phát hành bởi Paxos Trust Company, là ví dụ được nhắc đến nhiều nhất: mỗi token PAXG đại diện cho một ounce troy vàng nguyên chất đạt tiêu chuẩn London Good Delivery được lưu giữ trong các kho tiền của Brink tại London. Những người nắm giữ token có quyền trực tiếp đối với vàng vật chất được phân bổ và có thể đổi token lấy kim loại cơ sở. [GHI CHÚ CỦA NGƯỜI VIẾT: Xác minh các thỏa thuận lưu ký hiện tại với tài liệu của Paxos tại thời điểm viết bài.] Tiêu chuẩn ERC-20 được sử dụng cho PAXG vì các ounce vàng có tính thay thế cho nhau.

Vốn chủ sở hữu tư nhân và Các tài sản thay thế

Token hóa vốn đầu tư tư nhân giải quyết một vấn đề cấu trúc: Lợi ích của LP trong các quỹ vốn đầu tư tư nhân vốn dĩ thiếu thanh khoản, đóng băng vốn trong bảy đến mười năm. Token hóa tạo ra một cơ chế chuyển nhượng lợi ích của LP trên thị trường thứ cấp mà không yêu cầu sự phê duyệt của đối tác quản lý (general partner) hoặc tái cấu trúc toàn bộ quỹ, có khả năng giảm bớt khoản phí cộng thêm do thiếu thanh khoản mà nhà đầu tư yêu cầu để đổi lấy việc bị đóng băng vốn.

Ràng buộc chính vẫn mang tính quy định: việc chuyển nhượng lợi ích LP thường yêu cầu nhà đầu tư đáp ứng các tiêu chuẩn nhà đầu tư được công nhận hoặc nhà đầu tư đủ điều kiện. Đối với các chuyên gia tài chính đánh giá token hóa thị trường tư nhân, luật chứng khoán tại hầu hết các khu vực pháp lý áp dụng cho lợi ích vốn chủ sở hữu được token hóa đầy đủ như các loại hình tương đương truyền thống.

Nghệ thuật, Đồ sưu tầm và Sở hữu trí tuệ

Các token không thể thay thế (NFT) dựa trên tiêu chuẩn ERC-721 đóng vai trò là cơ chế để token hóa các tài sản độc nhất. Trong bối cảnh tài chính, điều này có nghĩa là đại diện cho các tác phẩm nghệ thuật, vật phẩm sưu tầm hoặc các quyền sở hữu trí tuệ cụ thể dưới dạng các token riêng biệt và không thể thay thế cho nhau. Token hóa tiền bản quyền sở hữu trí tuệ, trong đó những người nắm giữ token nhận được phần chia tỷ lệ từ doanh thu phát trực tuyến hoặc cấp phép của một tác phẩm âm nhạc hoặc bằng sáng chế, là một ứng dụng mới nổi mà một số nền tảng âm nhạc đã bắt đầu thử nghiệm.

Lợi ích chính của Blockchain Token hóa

• Quyền sở hữu phân đoạn. Token hóa chia nhỏ các tài sản có giá trị cao thành hàng nghìn hoặc hàng triệu token, mỗi token đại diện cho một phần sở hữu (stake) tương ứng. Một bất động sản thương mại trị giá 10 triệu USD có thể được chia thành một triệu token với giá 10 USD mỗi token, cho phép nhà đầu tư tham gia ở các ngưỡng thấp hơn nhiều so với sở hữu trực tiếp. Tương tự như cách Quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) cho phép tham gia theo phần vào một danh mục bất động sản, token hóa cho phép quyền sở hữu phân đoạn các tài sản riêng lẻ với khả năng chuyển nhượng được bảo đảm bởi blockchain và không có chi phí quản lý của một cấu trúc quỹ.

• Thanh khoản cho Tài sản Kém Thanh khoản. Bất động sản, vốn cổ phần tư nhân, nghệ thuật cao cấp và tài sản hạ tầng theo truyền thống là kém thanh khoản: việc bán chúng đòi hỏi quy trình pháp lý kéo dài hàng tháng, chi phí giao dịch cao và các hạn chế đối với nhà đầu tư được công nhận. Token hóa tạo ra một thị trường thứ cấp nơi các token đại diện cho các tài sản này có thể được giao dịch trên các sàn tài sản kỹ thuật số hoặc ngang hàng. Thị trường thứ cấp cho hầu hết các loại tài sản được token hóa vẫn còn sơ khai, nhưng cơ sở hạ tầng đã tồn tại theo cách mà trước đây còn thiếu vắng bóng.

• Quyết toán và Chuyển khoản 24/7. Các chứng khoán truyền thống được quyết toán theo chu kỳ T+2; nhiều tài sản thực tế mất hàng tuần hoặc hàng tháng để chuyển nhượng hợp pháp. Các tài sản được mã hóa được quyết toán khi một hợp đồng thông minh thực thi, điều này có thể xảy ra bất kỳ lúc nào mà không cần chờ đợi các trung tâm thanh toán bù trừ hay giờ làm việc. Hiệu quả vận hành này giúp giảm thiểu rủi ro đối tác và chi phí.

• Tuân thủ và Tự động hóa có thể Lập trình được. Các hợp đồng thông minh có thể tự động hóa việc phân phối cổ tức, thanh toán Coupon, phân bổ thu nhập cho thuê và kiểm tra tính tuân thủ. Một trái phiếu được token hóa có thể phân phối các khoản thanh toán lãi suất cho hàng ngàn người nắm giữ token cùng một lúc, mà không cần quy trình xử lý thủ công hay các đại lý chuyển nhượng trung gian.

• Bản ghi quyền sở hữu minh bạch. Mọi giao dịch token đều được ghi lại trên blockchain và có thể xác minh công khai. Đối với các loại tài sản nơi tranh chấp quyền sở hữu và gian lận về Title là những rủi ro dai dẳng (đặc biệt là bất động sản), một bản ghi quyền sở hữu bất biến có giá trị đáng kể.

Truy cập Thị trường Toàn cầu. Tài sản được mã hóa có thể được cung cấp cho các nhà đầu tư đủ điều kiện trên nhiều khu vực pháp lý thông qua các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số được quản lý, giảm thiểu rào cản địa lý hiện đang hạn chế đầu tư xuyên biên giới vào thị trường tư nhân.

Những lợi ích này phụ thuộc vào sự rõ ràng về quy định và mức độ hoàn thiện của hạ tầng công nghệ. Mỗi lợi ích có một rủi ro tương ứng, được đề cập trong phần dưới đây.

Rủi ro và Thách thức của việc Token hóa Blockchain

Tài sản mã hóa mang những rủi ro cụ thể mà bất kỳ nhà đầu tư hoặc tổ chức nào cũng phải đánh giá trước khi tham gia. Hồ sơ rủi ro khác biệt so với chứng khoán truyền thống ở những điểm đòi hỏi sự phân tích cẩn trọng.

Lỗ hổng Hợp đồng Thông minh. Lỗi hoặc lỗ hổng bảo mật trong mã hợp đồng thông minh có thể dẫn đến mất mát tài sản vĩnh viễn, không thể đảo ngược cho những người nắm giữ token. Không giống như các lỗi trong hệ thống tài chính truyền thống, các giao dịch trên blockchain không thể hoàn tác sau khi thực thi. Lĩnh vực DeFi đã chứng kiến nhiều vụ khai thác quy mô lớn, trong đó các lỗ hổng hợp đồng thông minh đã dẫn đến việc mất hoàn toàn tài sản được gộp chung. Các nền tảng token hóa dành cho tổ chức giảm thiểu rủi ro này thông qua xác minh mã chính thức và kiểm toán bảo mật từ bên thứ ba, nhưng tình trạng kiểm toán cần được xác minh cho bất kỳ nền tảng hoặc công cụ cụ thể nào.

• Rủi ro Phân loại Quy định. Việc phân loại pháp lý của một tài sản được mã hóa (chứng khoán, hàng hóa, token tiện ích hoặc các loại khác) thay đổi tùy theo khu vực tài phán và có thể thay đổi khi các khung pháp lý phát triển. Một cấu trúc token đủ điều kiện để được miễn trừ chứng khoán cụ thể hiện nay có thể phải đối mặt với việc phân loại lại theo các hướng dẫn mới. Sự phát triển không ngừng của chính sách thực thi của SEC tại Hoa Kỳ và việc triển khai từng giai đoạn của MiCA tại Châu Âu đều là những rủi ro phân loại mà các tổ chức phát hành và nhà đầu tư phải chủ động theo dõi.

• Rủi ro Thanh khoản Thị trường Thứ cấp. Cơ sở hạ tầng token hóa để tạo khả năng chuyển nhượng trên thị trường thứ cấp đã tồn tại, nhưng các thị trường thứ cấp có tính thanh khoản vẫn còn non trẻ và bị phân mảnh đối với hầu hết các loại tài sản được token hóa bên ngoài các quỹ Kho bạc được token hóa lớn. Nhà đầu tư nên đánh giá khối lượng thị trường thứ cấp thực tế và chênh lệch giá mua-bán cho các công cụ được token hóa cụ thể thay vì chỉ giả định thanh khoản từ riêng cơ chế token hóa. Sự phân mảnh đa chuỗi làm trầm trọng thêm vấn đề này: các token được phát hành trên Ethereum không thể giao dịch trực tiếp trên các thị trường Solana hoặc Polygon nếu không có cơ sở hạ tầng cầu nối, điều này hạn chế bể thanh khoản hợp nhất khả dụng cho bất kỳ tài sản được token hóa đơn lẻ nào.

Rủi ro Lưu ký và Private Key. Quyền sở hữu token cuối cùng được bảo mật bởi các khóa mật mã riêng tư. Việc mất khóa riêng tư dẫn đến mất quyền truy cập vĩnh viễn, không thể phục hồi đối với tài sản của người nắm giữ token, mà không có tính năng Reset mật khẩu và không có người giám sát cuối cùng trong mô hình tự lưu ký. Các giải pháp lưu ký tổ chức từ các công ty như Fireblocks giải quyết vấn đề này thông qua tính toán đa bên (MPC) và cơ sở hạ tầng quản lý khóa, nhưng những điều này làm tăng chi phí và sự phức tạp trong vận hành.

Rủi ro Định giá và Oracle. Giá token trên thị trường thứ cấp có thể không theo dõi chính xác giá trị tài sản cơ sở, đặc biệt là ở các thị trường kém thanh khoản. Đối với các tài sản được mã hóa có giá trị phụ thuộc vào nguồn cấp giá thực tế (đặc biệt là các token được hỗ trợ bởi hàng hóa và token bất động sản), tính chính xác và khả năng chống thao túng của các nguồn cấp oracle là một yếu tố rủi ro trực tiếp. Việc oracle gặp lỗi hoặc bị thao túng có thể dẫn đến việc thực thi hợp đồng thông minh với các định giá sai.

Rủi ro từ Đối tác và Tổ chức phát hành. Token hóa không loại bỏ rủi ro rằng thực thể kiểm soát tài sản cơ sở vỡ nợ, phá sản, hoặc không thực hiện nghĩa vụ pháp lý giữa token và tài sản. Người nắm giữ token thường là các chủ nợ không có bảo đảm trong trường hợp phá sản, và khả năng thực thi yêu cầu dựa trên token của họ phụ thuộc vào khuôn khổ pháp lý của khu vực pháp lý phát hành.

Danh mục Kiểm tra Cẩn trọng Đánh giá Tài sản Mã hóa

• Xác minh tình trạng kiểm toán Hợp đồng Thông minh và thông tin xác thực của kiểm toán viên
• Xác nhận khung pháp lý tuân thủ và các trường hợp miễn trừ chứng khoán hiện hành
• Đánh giá chiều sâu thị trường thứ cấp và khối lượng giao dịch thực tế
• Xem xét mô hình lưu ký và cơ sở hạ tầng quản lý khóa
• Xác nhận cấu trúc pháp lý liên kết mã thông báo với Tài sản cơ sở (tài liệu SPV/LLC)

Các khuôn khổ pháp lý quản lý tài sản mã hóa trực tiếp giải quyết một số rủi ro này, mặc dù phạm vi bao phủ khác nhau đáng kể giữa các khu vực pháp lý.

Việc token hóa Blockchain có được quản lý không?

Vâng. Tại hầu hết các khu vực pháp lý lớn, các tài sản được mã hóa đại diện cho quyền sở hữu đối với các tài sản cơ sở được phân loại là chứng khoán và chịu sự điều chỉnh của cùng một khung pháp lý quản lý các công cụ tài chính truyền thống. Mức độ rõ ràng về các quy định pháp lý có sự khác biệt đáng kể tùy theo từng khu vực pháp lý, và theo đó, các yêu cầu tuân thủ đối với tổ chức phát hành cũng như nhà đầu tư cũng khác nhau.

Lưu ý: Mục này cung cấp bối cảnh thông tin chung và không cấu thành lời khuyên pháp lý. Các yêu cầu quy định thay đổi tùy theo khu vực tài phán và loại tài sản. Hãy tham khảo ý kiến của cố vấn pháp lý có trình độ trước khi tham gia vào bất kỳ đợt chào bán tài sản được token hóa nào.

Hoa Kỳ: Sự giám sát của SEC và Phép thử Howey

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ áp dụng Bài kiểm tra Howey, một tiêu chuẩn pháp lý gồm bốn phần bắt nguồn từ vụ kiện tại Tòa án Tối cao năm 1946 SEC v. W.J. Howey Co., để xác định liệu một token có cấu thành chứng khoán hay không. Theo Bài kiểm tra Howey, một giao dịch là một hợp đồng đầu tư (và do đó là một chứng khoán) nếu nó bao gồm: (1) một khoản đầu tư tiền; (2) vào một doanh nghiệp chung; (3) với kỳ vọng về lợi nhuận; (4) thu được chủ yếu từ nỗ lực của những người khác. Hầu hết các cấu trúc tài sản mã hóa đều thỏa mãn cả bốn tiêu chí này, đặt chúng nằm chắc chắn trong thẩm quyền tài phán của SEC.

Đối với các đợt chào bán token hóa riêng lẻ, các nhà phát hành thường dựa vào Quy định D (Quy tắc 506b hoặc 506c) làm con đường miễn trừ, cho phép bán cho các nhà đầu tư được công nhận mà không cần đăng ký với SEC. Quy định S cung cấp một sự miễn trừ song song cho các đợt chào bán được thực hiện bên ngoài Hoa Kỳ. Toàn bộ khuôn khổ phân tích của SEC có sẵn trong Khuôn khổ Phân tích "Hợp đồng Đầu tư" Tài sản Kỹ thuật số của SEC.

Các đợt Chào bán Token Bảo mật (STO) là cơ chế tuân thủ cho việc phát hành chứng khoán hóa token. Chúng yêu cầu đăng ký theo luật chứng khoán hoặc miễn trừ áp dụng, kiểm tra xác minh nhà đầu tư đủ điều kiện và tuân thủ quy định liên tục. Điều này trái ngược hoàn toàn với Các đợt Chào bán Coin Ban đầu (ICO), cơ chế gây quỹ token phần lớn không được quản lý đã bùng nổ vào năm 2017 và 2018, dẫn đến thua lỗ lan rộng cho nhà đầu tư và một loạt hành động thực thi của SEC. Phần lớn việc mã hóa token của các tổ chức hiện nay sử dụng khuôn khổ STO. ERC-1400 được thiết kế đặc biệt để tích hợp tuân thủ quy định (hạn chế chuyển nhượng, whitelist KYC/AML) vào chính tiêu chuẩn token, cho phép thực thi trên chuỗi các quy tắc mà STO yêu cầu.

Liên minh Châu Âu: Quy định MiCA

Quy định về Thị trường Tiền điện tử (MiCA), Quy định EU 2023/1114, là khung pháp lý của Liên minh Châu Âu dành cho các tài sản tiền điện tử. Phạm vi địa lý của quy định này chỉ giới hạn ở các quốc gia thành viên EU: MiCA không phải là một tiêu chuẩn toàn cầu. MiCA chính thức có hiệu lực đầy đủ vào ngày 30 tháng 12 năm 2024, trong đó các điều khoản cụ thể dành cho stablecoin (Phần III và IV) đã được áp dụng từ ngày 30 tháng 6 năm 2024.

MiCA bao gồm ba loại nhà phát hành tài sản tiền điện tử: nhà phát hành token tham chiếu tài sản (ART), nhà phát hành token tiền điện tử (EMT) và các nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử (CASP) khác. Một khoảng trống đáng kể: các token chứng khoán đại diện cho các công cụ tài chính được quản lý vẫn nằm dưới sự điều chỉnh của MiFID II thay vì MiCA, điều này có nghĩa là cổ phiếu và trái phiếu được token hóa ở EU tiếp tục được quản lý theo các khung pháp lý chứng khoán hiện hành. Các cơ quan quản lý đang tích cực làm việc để lấp đầy khoảng trống về phạm vi điều chỉnh này.

Các khu vực pháp lý tiến bộ khác

Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã triển khai Dự án Guardian, một chương trình thử nghiệm về token hóa DeFi quy mô tổ chức có sự tham gia của các ngân hàng lớn, và đã thiết lập một khuôn khổ cấp phép cho các dịch vụ token thanh toán kỹ thuật số, cung cấp sự rõ ràng về quy định cho các nhà phát hành token và đơn vị lưu ký.

Cơ quan Dịch vụ Tài chính Dubai (DFSA) đã phát triển một khuôn khổ cho quy định tài sản kỹ thuật số trong Trung tâm Tài chính Quốc tế Dubai (DIFC), bao gồm chứng khoán mã hóa và các token đầu tư.

FINMA của Thụy Sĩ đã vận hành một trong những khuôn khổ STO tiến bộ hơn, cho phép phát hành chứng khoán token hóa theo luật chứng khoán hiện hành thông qua Đạo luật DLT tương thích với blockchain có hiệu lực vào năm 2021.

Thị trường Token hóa Blockchain: Quy mô và Các bên tham gia chính

Theo dữ liệu từ rwa.xyz, giá trị tài sản thực trên chuỗi đã vượt qua 10 tỷ đô la vào năm 2024, đại diện cho tài sản mã hóa được triển khai trên các blockchain công khai và không bao gồm khối lượng lớn hơn đáng kể của hoạt động của tổ chức trên chuỗi riêng.

KHUNG CHỜ BIỂU ĐỒ: Dự báo quy mô thị trường RWA được token hóa 2024-2030, nguồn: McKinsey & Company, Boston Consulting Group. Đội ngũ thiết kế cập nhật bằng hình ảnh trực quan dữ liệu hiện tại.

McKinsey and Company, trong báo cáo "Từ những gợn sóng đến những ngọn sóng: Sức mạnh chuyển đổi của việc mã hóa tài sản", dự báo thị trường tài sản mã hóa có thể đạt 2 nghìn tỷ USD vào năm 2030 theo kịch bản cơ sở, một con số giả định sự rõ ràng liên tục về quy định pháp lý và sự phát triển hạ tầng tổ chức bền vững. Boston Consulting Group ước tính kịch bản lạc quan có thể tiếp cận mức 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030, tùy thuộc vào sự hài hòa quy định rộng rãi hơn và sự phát triển của các thị trường thứ cấp có tính thanh khoản. Những dự báo này phản ánh ước tính của các chuyên gia phân tích, không phải là kết quả được đảm bảo.

Các danh mục tăng trưởng nhanh nhất tính đến năm 2024 là Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa và tín dụng tư nhân, được thúc đẩy bởi nhu cầu từ các tổ chức đối với các công cụ tạo lợi nhuận trên chuỗi và các lợi ích về hiệu quả vận hành của việc quyết toán có thể lập trình được.

Các tổ chức tham gia chính hiện đang hoạt động trong việc token hóa Blockchain bao gồm:

• BlackRock: Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Tổ chức USD BlackRock (BUIDL), ra mắt vào tháng 3 năm 2024 trên Ethereum, đã thu hút nhanh chóng các tài sản tổ chức đáng kể và đại diện cho sự gia nhập nổi bật nhất của một công ty quản lý tài sản vào hạ tầng quỹ mã hóa.
• Franklin Templeton: Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX), một trong những quỹ tương hỗ đầu tiên đăng ký tại Hoa Kỳ thực hiện ghi lại quyền sở hữu cổ phần trên một blockchain công khai (Stellar), đã chứng minh tính khả thi về mặt quy định nhiều năm trước BUIDL.
• JPMorgan: Nền tảng Onyx xử lý quyết toán repo trong ngày và các chuyển động tài sản thế chấp mã hóa cho các khách hàng tổ chức, hoạt động trên một blockchain được cấp phép.
• Goldman Sachs: Nền tảng Tài sản Kỹ thuật số (GS DAP) đã tạo điều kiện cho việc phát hành trái phiếu và các giao dịch repo trên hạ tầng blockchain cho các khách hàng tổ chức.
• Siemens: Vào tháng 9 năm 2023, Siemens đã phát hành một trái phiếu kỹ thuật số trị giá 60 triệu euro trên blockchain Polygon theo Đạo luật Chứng khoán Điện tử của Đức (eWpG).
• HSBC: Nền tảng Orion đã xử lý việc phát hành trái phiếu mã hóa, gia nhập danh sách ngày càng tăng của các ngân hàng toàn cầu triển khai hạ tầng thị trường vốn dựa trên blockchain.

[TRÍCH DẪN: CEO BlackRock Larry Fink đã phát biểu vào năm 2024 rằng việc token hóa đại diện cho "thế hệ tiếp theo của các thị trường", một nhận định từ nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới đã định hình tâm lý của các tổ chức về chủ đề này.]

Hoạt động của các tổ chức ở trên minh họa cho hai cách tiếp cận riêng biệt: token hóa trên Blockchain công khai (BlackRock BUIDL và Franklin Templeton FOBXX trên Ethereum và Stellar) và token hóa trên mạng lưới được cấp quyền (JPMorgan Onyx). Những phương thức này phục vụ các trường hợp sử dụng khác nhau và bao gồm các sự đánh đổi khác nhau giữa khả năng xác minh công khai và quyền truy cập được kiểm soát.

Blockchain Nền tảng token hóa: Bắt đầu từ đâu

Nhiều danh mục nền tảng đã xuất hiện để phục vụ các trường hợp sử dụng token hóa riêng biệt, từ các nền tảng phát hành dành cho tổ chức đến các mạng lưới được cấp quyền cấp doanh nghiệp. Điểm bắt đầu phù hợp phụ thuộc vào loại tài sản, đối tượng nhà đầu tư và quyền hạn pháp lý. Các nền tảng được liệt kê dưới đây chỉ được cung cấp nhằm mục đích định hướng: đây không phải là bảng xếp hạng hay sự bảo chứng, và các năng lực sẽ thay đổi nhanh chóng.

Nền tảng Phát hành dành cho Tổ chức

• Securitize: Một nền tảng token hóa RWA toàn diện xử lý các vấn đề tuân thủ, phát hành token và tiếp nhận nhà đầu tư. Securitize đóng vai trò là nền tảng phân phối cho quỹ BUIDL của BlackRock và hỗ trợ các đợt chào bán theo Quy định D và Quy định S cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.
• Tokeny: Một nền tảng token hóa dành cho tổ chức của Châu Âu sử dụng tiêu chuẩn tuân thủ ERC-3643 (T-REX), tiêu chuẩn này tích hợp các hạn chế chuyển nhượng và quy tắc về điều kiện của nhà đầu tư ở cấp độ token.
• Polymath: Một nền tảng cơ sở hạ tầng phát hành token bảo mật hoạt động trên Blockchain Polymesh riêng của mình, được xây dựng chuyên dụng cho các chứng khoán được quản lý với các biện pháp kiểm soát tuân thủ và danh tính trên chuỗi.

Sàn giao dịch token bảo mật theo quy định

• tZERO: Một Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS) được quy định bởi SEC dành cho token chứng khoán, cung cấp thị trường thứ cấp tuân thủ cho chứng khoán hóa tại Hoa Kỳ.

Cơ sở hạ tầng Lưu ký và Quyết toán

• Fireblocks: Lưu ký tài sản kỹ thuật số và quản lý Private Key cấp độ tổ chức, sử dụng tính toán đa bên để loại bỏ các điểm lỗi khóa đơn lẻ.
• ConsenSys: Nhà cung cấp giải pháp doanh nghiệp Ethereum cung cấp cơ sở hạ tầng mã hóa và Nền tảng Codefi để quản lý tài sản kỹ thuật số.

Mạng Doanh nghiệp và Mạng Được Cho Phép

• R3 Corda: Một Sổ lệnh phân tán có cấp quyền được các tổ chức tài chính sử dụng để mã hóa tài sản riêng tư, nơi chỉ những bên tham gia được ủy quyền mới có thể xem và xử lý các giao dịch.
• Hyperledger Fabric: Một khung Blockchain mã nguồn mở có cấp quyền dành cho các ứng dụng doanh nghiệp, cung cấp kiến trúc mô-đun cho các tổ chức cần môi trường Blockchain được kiểm soát.

Các chuyên gia tài chính và các đơn vị thẩm định doanh nghiệp khi đánh giá các nền tảng nên tập trung vào bốn yếu tố: vị thế tuân thủ quy định và các giấy phép áp dụng của nền tảng, mô hình lưu ký và hạ tầng quản lý khóa, các tiêu chuẩn token mà nền tảng hỗ trợ, và chiều sâu kết nối thị trường thứ cấp mà nền tảng cung cấp. Một bài đánh giá chi tiết từng nền tảng nên được trình bày trong một hướng dẫn so sánh chuyên biệt thay vì một bài tổng quan cơ bản.

Những câu hỏi thường gặp về mã hóa (tokenization) tài sản trên Blockchain

Mã hóa blockchain (blockchain tokenization) là gì?

Blockchain token hóa là quá trình chuyển đổi quyền sở hữu trong một tài sản thực tế hoặc kỹ thuật số thành một token kỹ thuật số được ghi lại trên blockchain. Token đại diện cho một yêu cầu pháp lý đối với tài sản cơ sở (ví dụ: một tòa nhà, một trái phiếu hoặc một ounce vàng) và có thể được chuyển nhượng, giao dịch hoặc chia nhỏ bằng hạ tầng blockchain. Blockchain cung cấp một bản ghi quyền sở hữu chống giả mạo mà không cần bên trung gian tập trung để duy trì nó.

Tài sản được token hóa ví dụ là gì?

Hai ví dụ được tham chiếu rộng rãi minh họa phạm vi. PAX Gold (PAXG) là một token có thể thay thế, trong đó mỗi đơn vị đại diện cho một ounce troy vàng vật chất nguyên chất được lưu giữ trong kho tiền của Brink, cho phép người nắm giữ có quyền yêu cầu trực tiếp đối với kim loại đã được phân bổ. Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Dành cho Tổ chức USD của BlackRock (BUIDL), ra mắt vào tháng 3 năm 2024 trên Ethereum, là một quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa (tokenized money market fund) nắm giữ các tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các khoản tương đương tiền, trong đó mỗi token đại diện cho một phần sở hữu trong quỹ.

Token hóa Blockchain có giống với NFT không?

Không. Các token không thể thay thế (NFT) dựa trên tiêu chuẩn ERC-721 là một loại cơ chế mã hóa tài sản cụ thể, phù hợp với các tài sản duy nhất phải được đại diện dưới dạng các token riêng biệt, không thể thay thế cho nhau. Blockchain mã hóa tài sản là một danh mục rộng hơn, bao gồm các token có thể thay thế (ERC-20) cho các tài sản có thể trao đổi như cổ phần trái phiếu, các token không thể thay thế (ERC-721) cho các tài sản duy nhất như quyền sở hữu bất động sản và các token chứng khoán (ERC-1400) cho các công cụ tài chính được quản lý. Tiêu chuẩn kỹ thuật cơ bản có những ứng dụng quan trọng trong việc mã hóa tài sản tài chính, mở rộng ra ngoài việc đầu cơ nghệ thuật kỹ thuật số.

Sự khác biệt giữa mã hóa tài sản (tokenization) và chứng khoán hóa (securitization) là gì?

Chuẩn hóa đóng gói nhiều tài sản vào một cấu trúc gộp và phát hành chứng khoán được bảo đảm bởi khoản gộp đó; chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp và nghĩa vụ cho vay có bảo đảm là các ví dụ truyền thống. Token hóa thường đại diện cho quyền sở hữu trong một tài sản hoặc quỹ riêng lẻ được xác định dưới dạng token kỹ thuật số trên blockchain. Những điểm khác biệt chính bao gồm phi trung gian hóa (token hóa có thể hoạt động mà không cần ủy thác chuẩn hóa và đại lý chuyển nhượng), khả năng lập trình (hợp đồng thông minh tự động hóa việc phân phối thu nhập và tuân thủ quy định), và khả năng thanh toán 24/7 trên thị trường thứ cấp mà không cần cơ sở hạ tầng thanh toán bù trừ truyền thống.

token bảo mật là gì?

Một token bảo mật là một token dựa trên Blockchain đại diện cho một Stake sở hữu trong một tài sản tài chính được quản lý (như vốn chủ sở hữu công ty, trái phiếu hoặc cổ phần quỹ) và tuân thủ các quy định về chứng khoán tại các khu vực pháp lý nơi nó được phát hành và giao dịch. Các token bảo mật thường được phát hành trên Ethereum bằng tiêu chuẩn ERC-1400, tích hợp các biện pháp kiểm soát tuân thủ ở cấp độ token, thông qua một Đợt phát hành token bảo mật (STO).

Vàng token hóa là gì?

Vàng được token hóa là một token Blockchain đại diện cho quyền sở hữu một lượng vàng vật chất cụ thể được lưu ký. PAX Gold (PAXG), do Paxos Trust Company phát hành, là ví dụ được tham chiếu rộng rãi nhất: mỗi token đại diện cho một ounce troy vàng London Good Delivery tinh khiết được lưu trữ trong các kho tiền của Brink tại London. Những người nắm giữ token có quyền xác thực đối với vàng vật chất được phân bổ và có thể đổi token để nhận vàng vật chất cơ sở.

Cổ phiếu có thể được token hóa không?

Vâng. Cổ phiếu được token hóa đại diện cho quyền sở hữu cổ phần của các công ty đại chúng hoặc công ty tư nhân được ghi lại trên một blockchain. Các khung pháp lý có sự khác biệt đáng kể tùy theo khu vực tài phán: cổ phiếu đại chúng được token hóa thường vẫn phải tuân thủ các quy định chứng khoán và quy tắc sàn giao dịch hiện hành, trong khi cổ phiếu của các công ty tư nhân được token hóa có thể đủ điều kiện để được miễn trừ chứng khoán dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Để biết ví dụ về cách hoạt động của cổ phiếu được token hóa trong thực tế, hãy xem giải thích về cổ phiếu được token hóa.

Đợt phát hành token bảo mật (STO) là gì?

Chào bán Token Bảo mật (STO) là một quy trình phát hành token được quản lý, tuân thủ luật chứng khoán hiện hành. Quy trình này yêu cầu hoặc đăng ký với cơ quan quản lý chứng khoán có liên quan, hoặc đủ điều kiện miễn trừ chứng khoán được công nhận, cùng với việc kiểm tra tư cách nhà đầu tư, xác minh AML/KYC và các nghĩa vụ tuân thủ liên tục. STO khác với Chào bán Coin Ban đầu (ICO), cơ chế gây quỹ bằng token phần lớn không được quản lý đã bùng nổ vào năm 2017 và 2018, dẫn đến thua lỗ lan rộng cho nhà đầu tư và hoạt động thực thi đáng kể của SEC. Phần lớn việc token hóa cho tổ chức ngày nay sử dụng cấu trúc STO.

Rủi ro chính của tài sản token hóa là gì?

Các danh mục rủi ro chính bao gồm: lỗ hổng Hợp đồng Thông minh (lỗi mã có thể gây mất tài sản vĩnh viễn, không thể phục hồi); rủi ro phân loại pháp lý (tình trạng pháp lý của token có thể thay đổi khi các khuôn khổ pháp lý phát triển); rủi ro thanh khoản thị trường thứ cấp (hầu hết các loại tài sản được token hóa thiếu thị trường thứ cấp sâu); rủi ro lưu ký và Private Key (mất Private Key có nghĩa là mất quyền truy cập vĩnh viễn); rủi ro định giá và oracle (giá token có thể khác biệt so với giá trị Tài sản cơ sở); và rủi ro Đối tác và nhà phát hành (thực thể kiểm soát Tài sản cơ sở có thể vỡ nợ hoặc phá sản, và người nắm giữ token có thể là chủ nợ không được bảo đảm).

Token hóa blockchain có được quy định không?

Có, ở hầu hết các khu vực pháp lý chính. Tại Hoa Kỳ, SEC áp dụng Bài kiểm tra Howey để xác định xem tài sản mã hóa có phải là chứng khoán hay không; hầu hết đều là chứng khoán và chúng phải tuân thủ các yêu cầu đăng ký chứng khoán hoặc các miễn trừ áp dụng. Tại Liên minh Châu Âu, MiCA (Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử, Quy định EU 2023/1114) có hiệu lực đầy đủ vào ngày 30 tháng 12 năm 2024, mặc dù token chứng khoán nói riêng vẫn thuộc phạm vi điều chỉnh của MiFID II. MAS của Singapore và DFSA của Dubai đã thiết lập các khuôn khổ cho phép rõ ràng hơn. Tình trạng pháp lý của bất kỳ công cụ mã hóa cụ thể nào phụ thuộc vào cấu trúc, khu vực pháp lý phát hành và đặc điểm của tài sản cơ sở.

Thị trường mã hóa hóa quy mô đến đâu?

Theo dữ liệu từ rwa.xyz, giá trị RWA trên chuỗi được theo dõi công khai đã vượt mốc 10 tỷ USD vào năm 2024. McKinsey & Company dự báo thị trường tài sản được mã hóa có thể đạt 2 nghìn tỷ USD vào năm 2030 theo kịch bản cơ sở, với giả định sự rõ ràng về quy định và quá trình phát triển cơ sở hạ tầng tổ chức được tiếp tục duy trì. Boston Consulting Group ước tính kịch bản lạc quan có thể tiếp cận mức 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030, tùy thuộc vào sự phát triển rộng hơn của thị trường. Cả hai con số này đều là dự báo của các nhà phân tích, không phải là kết quả được đảm bảo.

Kết luận

Đà tăng trưởng từ các tổ chức trong lĩnh vực mã hóa token trên Blockchain đang gia tăng nhanh chóng. BlackRock, Franklin Templeton, JPMorgan, Goldman Sachs, HSBC và Siemens đều đã triển khai các sản phẩm token hóa trên thị trường thực tế. Các khuôn khổ pháp lý tại Hoa Kỳ, EU và một số khu vực pháp lý tiến bộ đang được phát triển, một cách chậm rãi và không đồng đều, theo hướng có các quy tắc rõ ràng hơn. Cơ sở hạ tầng cho các thị trường thứ cấp token hóa đang được xây dựng bởi các nền tảng chưa từng tồn tại cách đây năm năm.

Những thách thức còn tồn tại là thực tế: sự phân mảnh về quy định pháp lý giữa các khu vực tài phán gây ra sự phức tạp trong việc tuân thủ đối với các đợt chào bán xuyên biên giới, thị trường thứ cấp vẫn còn hạn chế về thanh khoản đối với hầu hết các loại tài sản ngoại trừ Trái phiếu Kho bạc đã được token hóa, và việc tiêu chuẩn hóa công nghệ trên các nền tảng và blockchain khác nhau vẫn chưa hoàn tất.

Đối với các chuyên gia tài chính, bước hành động thực tế là đối chiếu phạm vi tài sản hiện có với các danh mục đã sẵn sàng cho việc token hóa (đặc biệt là thu nhập cố định và tín dụng tư nhân) và theo dõi quá trình ban hành quy định của SEC cũng như việc triển khai MiCA để cập nhật các phát triển về phân loại vốn sẽ quyết định lộ trình tuân thủ. Đối với các nhà phát triển và xây dựng, tiêu chuẩn ERC-1400 và tài liệu nền tảng token hóa cấp độ tổ chức là những điểm tiếp cận kỹ thuật. Đối với các nhà đánh giá doanh nghiệp, các quyền chọn mạng lưới được cấp quyền (R3 Corda, Hyperledger Fabric) cung cấp một môi trường được kiểm soát để triển khai ban đầu nhằm tách biệt bài toán kinh doanh khỏi sự phức tạp của blockchain công khai.

Để có thêm ngữ cảnh về cách các loại tài sản kỹ thuật số khác nhau được cấu trúc và giao dịch, hãy tham khảo tài sản kỹ thuật số là gì và cách chúng hoạt động.

Bài viết liên quan

• Token hóa Tài sản kỹ thuật số là gì – Giải thích
• Token hóa Thị trường tư nhân là gì
• Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Định chế BlackRock USD