Token hóa trong tài chính là gì?

Token hóa trong tài chính là quá trình chuyển đổi quyền sở hữu hoặc lợi ích kinh tế trong một tài sản thực hoặc tài sản tài chính thành một token kỹ thuật số được ghi lại trên Blockchain hoặc sổ lệnh phân tán. Mỗi token đại diện cho một phần xác định của tài sản cơ sở, cho phép tài sản đó được nắm giữ, chuyển nhượng hoặc giao dịch kỹ thuật số.

Bạn có đang đọc đúng bài viết không? Bài viết này nói về token hóa trong một bối cảnh tài chính: chuyển đổi quyền sở hữu tài sản thành các Token kỹ thuật số trên một Blockchain. Nếu bạn đang tìm kiếm token hóa trong an ninh mạng (thay thế dữ liệu thẻ thanh toán bằng một giá trị token thay thế để xử lý an toàn), đó là một khái niệm hoàn toàn khác. Cùng một từ này cũng xuất hiện trong AI và NLP, nơi nó đề cập đến việc tách văn bản thành các đơn vị rời rạc để xử lý bởi mô hình ngôn ngữ. Ba ý nghĩa này chỉ có chung từ "tokenization".

Token hóa trong tài chính chuyển đổi quyền sở hữu tài sản thực thành các token kỹ thuật số có thể được ghi lại và giao dịch trên blockchain. Một tòa nhà thương mại, một trái phiếu chính phủ hoặc một cổ phần quỹ thị trường tiền tệ đều có thể được biểu diễn dưới dạng token. Các cấu trúc sở hữu phân đoạn đã tồn tại hàng thập kỷ dưới dạng REITs và ETFs. Token hóa bổ sung một lớp hạ tầng kỹ thuật số có thể giảm chi phí và mở rộng khả năng tiếp cận đối với các cấu trúc đó.

Tài sản kỹ thuật số là bất kỳ tài sản nào tồn tại dưới dạng kỹ thuật số và có giá trị được gán. Token tài chính là một tập hợp con cụ thể của Tài sản kỹ thuật số: chúng đại diện cho quyền sở hữu hoặc lợi ích kinh tế đối với một thứ gì đó tồn tại trong thế giới vật chất. Ví dụ, một Stablecoin như USDC là một token kỹ thuật số đại diện cho một đô la Mỹ được giữ trong dự trữ, có thể đổi lại theo tỷ lệ 1:1. Nguyên tắc tương tự đó cũng được áp dụng khi một tòa nhà thương mại hoặc một trái phiếu chính phủ được token hóa. Token là đại diện kỹ thuật số; Tài sản cơ sở vẫn giữ nguyên sự tồn tại trong thế giới thực của nó.

Bài viết này đề cập đến cách thức hoạt động của token hóa, những tài sản nào có thể được token hóa, những lợi ích và rủi ro mà nó mang lại, ai đang triển khai nó trên quy mô lớn, và cách các nhà đầu tư hiện có thể tiếp cận nó.

Token hóa tài sản hoạt động ra sao?

Quá trình mã hóa tài sản bao gồm năm bước chính, từ việc lựa chọn và cấu trúc về mặt pháp lý cho tài sản cơ sở đến việc cho phép giao dịch trên thị trường thứ cấp cho các token được tạo ra. Việc mã hóa được khởi xướng bởi các tổ chức tài chính, các công ty quản lý tài sản hoặc các nền tảng mã hóa được cấp phép, chứ không phải bởi các nhà đầu tư cá nhân hành động đơn phương.

1. Lựa chọn tài sản và cơ cấu pháp lý. Bên phát hành xác định tài sản sẽ được mã hóa và thiết lập quyền sở hữu pháp lý mà Token sẽ đại diện. Điều này có thể bao gồm việc tạo ra một pháp nhân, chẳng hạn như một Công ty Mục đích Đặc biệt (SPV), giữ tài sản và xác định các quyền kinh tế gắn liền với mỗi Token: thu nhập, quyền biểu quyết và quyền ưu tiên thanh lý.

2. **Tạo Token. ** Một Hợp đồng Thông minh được viết để mã hóa các quy tắc của token. Hợp đồng này xác định số lượng token sẽ được phát hành, quyền lợi mà mỗi token mang lại, ai được phép nắm giữ hoặc chuyển nhượng token, và cách thức thu nhập (cổ tức, thanh toán tiền thuê, lãi coupon) sẽ được phân phối tự động.

3. Phát hành (đúc) Token. Các token được tạo và ghi lại vĩnh viễn trên một Blockchain. Từ thời điểm này, Blockchain đóng vai trò là sổ cái sở hữu. Mỗi giao dịch chuyển nhượng đều được ghi lại một cách bất biến và bất kỳ ai có quyền truy cập vào sổ cái đều có thể xác minh chủ sở hữu hiện tại của bất kỳ token nào.

4. Onboarding và phân phối nhà đầu tư. Trước khi token được phân bổ, nhà đầu tư hoàn tất quá trình sàng lọc danh tính và tuân thủ. Know Your Customer (KYC) và các kiểm tra Chống rửa tiền (AML) xác nhận tư cách của nhà đầu tư. Các tiêu chuẩn token bảo mật tuân thủ nhúng các yêu cầu này vào logic chuyển nhượng của token để token không thể di chuyển đến các ví mà chủ sở hữu chưa được xác minh.

5. Giao dịch trên thị trường thứ cấp. Sau khi được phát hành, token có thể được mua và bán trên các nền tảng giao dịch được cấp phép. Việc chuyển nhượng quyền sở hữu được ghi lại trên blockchain gần như theo thời gian thực, không có các khoảng thời gian quyết toán kéo dài nhiều ngày như đối với chứng khoán truyền thống.

Vai trò của Blockchain và Hợp đồng thông minh

Blockchain và hợp đồng thông minh tạo thành nền tảng kỹ thuật của mọi tài sản được mã hóa, mặc dù việc hiểu chúng chỉ đòi hỏi kiến thức thực tế về những gì chúng làm chứ không phải cách chúng được xây dựng.

Một blockchain là một sổ cái kỹ thuật số được chia sẻ, ghi lại các giao dịch một cách vĩnh viễn và minh bạch mà không bị kiểm soát bởi bất kỳ bên nào. Đối với tài sản được mã hóa (tokenized assets), tính bất biến này rất quan trọng: một khi việc chuyển quyền sở hữu được ghi lại, nó không thể bị sửa đổi hồi tố, điều này loại bỏ nhu cầu về một cơ quan đăng ký trung tâm để duy trì và đối chiếu các bản ghi quyền sở hữu. Ethereum là blockchain công khai được sử dụng rộng rãi nhất cho việc phát hành token của tổ chức. Nó là cơ sở hạ tầng nền tảng cho quỹ BUIDL của BlackRock và hầu hết các tiêu chuẩn token bảo mật chính, bao gồm ERC-20 cho token có thể thay thế và ERC-1400 cho token bảo mật. Để hiểu sâu hơn về cách blockchain hoạt động, cơ chế nền tảng được trình bày riêng.

Một hợp đồng thông minh là một chương trình tự thực thi được lưu trữ trên một blockchain, tự động thực thi các quy tắc của một thỏa thuận khi các điều kiện định trước được đáp ứng mà không cần bên trung gian. Hãy coi nó như một chiếc máy bán hàng tự động: khi bạn đưa vào đầu vào chính xác (một khoản thanh toán đã được xác minh từ một ví nằm trong danh sách trắng), chiếc máy sẽ tự động đưa ra kết quả đầu ra chính xác mà không cần người vận hành xử lý giao dịch. Trong quá trình token hóa, các hợp đồng thông minh xử lý việc phát hành token, các hạn chế chuyển nhượng, thực thi tuân thủ và phân phối thu nhập. Một bất động sản được token hóa có thể được lập trình để chuyển thu nhập cho thuê theo tỷ lệ cho những người nắm giữ token theo một lịch trình đã định mà không cần xử lý thủ công.

Không phải tất cả các nền tảng mã hóa token đều sử dụng blockchain công khai. Công nghệ Sổ lệnh phân tán (DLT) là danh mục rộng hơn: một cơ sở dữ liệu được chia sẻ và đồng bộ hóa trên nhiều địa điểm mà không có quản trị viên trung tâm. Tất cả blockchain đều là sổ lệnh phân tán, nhưng không phải tất cả sổ lệnh phân tán đều là blockchain. Ví dụ, nền tảng Onyx của JPMorgan hoạt động trên một DLT riêng tư, được cấp phép, chỉ có thể truy cập bởi những người tham gia tổ chức đã được xác minh, điều này mang lại cho nó các đặc tính minh bạch và khả năng tương tác khác biệt so với một blockchain công khai như Ethereum.

Token tiêu chuẩn định nghĩa cách thức token được lập trình về mặt kỹ thuật. ERC-20 là tiêu chuẩn cho các token khả hoán cơ bản trên Ethereum. ERC-1400 và ERC-3643 là các tiêu chuẩn dành riêng cho token bảo mật, bổ sung các biện pháp kiểm soát tuân thủ, bao gồm các hạn chế chuyển nhượng KYC/AML, không có trong các token ERC-20 tiêu chuẩn.

Có những loại token nào trong lĩnh vực tài chính?

Các token tài chính thuộc về hai loại cấu trúc (có thể thay thế và không thể thay thế) và ba loại theo quy định: token chứng khoán, token tiện ích và token quản trị. Loại theo quy định xác định ai có thể nắm giữ token, nơi nó có thể giao dịch và những biện pháp bảo vệ pháp lý nào được áp dụng.

token bảo mật Tokens: Token Tài chính được Quy định

Trong tài chính, một token bảo mật là một token kỹ thuật số đại diện cho một công cụ tài chính được quản lý — chẳng hạn như Vốn chủ sở hữu, nợ hoặc cổ phần quỹ — và phải tuân thủ luật chứng khoán tại khu vực pháp lý nơi nó được phát hành và giao dịch. Theo luật Hoa Kỳ, một token có khả năng là một loại chứng khoán nếu các nhà đầu tư mong đợi lợi nhuận chủ yếu từ nỗ lực của người khác, tiêu chuẩn pháp lý bắt nguồn từ vụ SEC kiện W.J. Howey Co. (1946). Các token bảo mật yêu cầu tuân thủ Know Your Customer (KYC) và Chống rửa tiền (AML), và chúng chỉ có thể được giao dịch trên các nền tảng được cấp phép. Các tiêu chuẩn token ERC-1400 và ERC-3643 được thiết kế đặc biệt để tích hợp sự tuân thủ này vào logic chuyển token, để chỉ các ví đã vượt qua Xác minh Danh tính mới có thể nhận các token này.

Cần có một sự phân biệt rõ ràng: trong tài chính, một token bảo mật không giống với một "token bảo mật" trong an ninh mạng, vốn đề cập đến một thiết bị xác thực phần cứng như khóa USB hoặc thẻ RSA. Đây là những khái niệm hoàn toàn khác nhau nhưng dùng chung một cụm từ.

Token Có thể thay thế và Token Không thể thay thế trong Tài chính

Hầu hết các token tài chính đều có tính chất có thể thay thế. Một token đại diện cho một phần của quỹ thị trường tiền tệ có giá trị và quyền lợi giống hệt như mọi token khác trong cùng quỹ đó, giống như một cổ phiếu ETF có thể hoán đổi cho cổ phiếu ETF khác. Các token có thể thay thế, được xây dựng trên các tiêu chuẩn như ERC-20, phù hợp cho trái phiếu, cổ phần quỹ và hàng hóa, nơi mỗi đơn vị mang lại quyền lợi giống nhau.

Một Token không thể thay thế (NFT) đại diện cho một thứ gì đó độc nhất, không thể chia nhỏ hoặc trao đổi 1:1 với một Token khác. Trong bối cảnh tài chính, một bất động sản cụ thể tại một địa chỉ cụ thể là độc nhất vô nhị và có thể được đại diện tốt hơn bởi một cấu trúc không thể thay thế thay vì một cấu trúc có thể thay thế. Thị trường NFT nghệ thuật kỹ thuật số mang tính đầu cơ, vốn đã thu hút sự chú ý đáng kể vào năm 2021 và 2022, là một ứng dụng hẹp của cùng một công nghệ này. Các NFT cấp độ tài chính được sử dụng để Token hóa tài sản hoạt động dưới các khuôn khổ quy định khác nhau và phục vụ một mục đích khác. Token hóa tài chính không phải là "NFT để đầu tư." Đó là một cơ sở hạ tầng rộng lớn hơn để đại diện cho quyền sở hữu của bất kỳ loại tài sản nào dưới dạng kỹ thuật số.

Những Tài Sản Nào Có Thể Được Token Hóa?

Hầu hết mọi tài sản có quyền sở hữu được xác định rõ ràng đều có thể được token hóa, mặc dù một số loại tài sản hưởng lợi nhiều hơn những loại khác từ những thay đổi cấu trúc mà việc token hóa mang lại. Các tài sản hiện đang thu hút nhiều hoạt động từ các tổ chức nhất là những tài sản có đặc điểm là giá trị cao, thanh khoản thấp hoặc rào cản cao đối với việc sở hữu phân mảnh.

• Bất động sản: Các bất động sản thương mại và nhà ở là một trong những ứng cử viên được nhắc đến phổ biến nhất vì chúng có tính thanh khoản thấp, thâm dụng vốn và hưởng lợi nhiều nhất từ việc phân chia nhỏ. Một tòa nhà trị giá 10 triệu USD trước đây cần một người mua giàu có duy nhất thì nay có thể được chia thành các token để tiếp cận được với một nhóm các nhà đầu tư rộng lớn hơn nhiều.

• Trái phiếu và thu nhập cố định: Trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp và Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ rất phù hợp để mã hóa (tokenization) vì lịch trình thanh toán cố định của chúng có thể được tự động hóa thông qua hợp đồng thông minh. Ngân hàng Đầu tư Châu Âu đã phát hành một trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum vào năm 2021; Siemens đã phát hành một trái phiếu được mã hóa trị giá 60 triệu euro trên Polygon vào năm 2023.

• Vốn chủ sở hữu: Cổ phiếu công ty tư nhân và vốn chủ sở hữu trước IPO đại diện cho khía cạnh phát triển hơn của việc token hóa vốn chủ sở hữu, vì việc đại diện quyền sở hữu trước IPO dưới dạng một token bảo mật được pháp lý hóa ổn thỏa hơn là việc bao bọc cổ phiếu niêm yết công khai. Việc token hóa cổ phiếu công khai đã phải đối mặt với sự giám sát pháp lý ở nhiều khu vực pháp lý.

• Hàng hóa: Vàng, dầu mỏ, tín chỉ carbon và các loại nguyên liệu thô khác có thể được token hóa để cho phép sở hữu phân đoạn và giao dịch 24/7. Paxos Gold (PAXG) là một ví dụ thực tế: mỗi token PAXG đại diện cho một troy ounce vàng vật chất được lưu ký trong các kho lưu trữ của Brinks.

• Quỹ tư nhân: Cổ phần quỹ vốn chủ sở hữu tư nhân, lợi ích quỹ phòng vệ và các quỹ thị trường tiền tệ là những mục tiêu token hóa tích cực. Quỹ BUIDL của BlackRock đã token hóa một quỹ thị trường tiền tệ nắm giữ Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trên Ethereum vào năm 2024.

• Nghệ thuật và vật phẩm sưu tầm: Các tác phẩm nghệ thuật tinh xảo và vật phẩm sưu tầm quý hiếm có thể được mã hóa (tokenized) bằng cấu trúc không thể thay thế, cho phép sở hữu một phần các vật phẩm vốn có bản chất độc bản.

• Cơ sở hạ tầng: Các tuyến đường thu phí, tài sản năng lượng tái tạo và các dự án cơ sở hạ tầng khác đại diện cho một lĩnh vực ứng dụng mới nổi, nơi việc token hóa có thể mở ra các tài sản cấp tổ chức cho một nguồn vốn rộng lớn hơn.

Bất động sản: Ví dụ Dễ Tiếp Cận Nhất

Token hóa bất động sản là quá trình chuyển đổi quyền sở hữu đối với một bất động sản cụ thể thành các token kỹ thuật số trên Blockchain, cho phép nhiều nhà đầu tư cùng sở hữu một tòa nhà hoặc khu dân cư mà không cần người mua nào phải mua toàn bộ tài sản. Mỗi token đại diện cho một phần quyền sở hữu, và các token có khả năng được giao dịch trên các sàn giao dịch tài sản kỹ thuật số, mang lại mức độ thanh khoản mà bất động sản truyền thống không có.

Tương tự như cách một quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT) cho phép các nhà đầu tư sở hữu một phần danh mục bất động sản mà không cần mua toàn bộ tòa nhà, việc mã hóa bất động sản có thể mang lại cho các nhà đầu tư cơ hội tiếp cận một bất động sản cụ thể mà không yêu cầu cấu trúc góp vốn và đa dạng hóa như một REIT áp đặt. Đối với các nhà đầu tư đang khám phá các quyền chọn đầu tư bất động sản, bất động sản được mã hóa đại diện cho một điểm thâm nhập mới bên cạnh các cấu trúc truyền thống. Sự khác biệt thực tế nằm ở quy mô đầu tư tối thiểu: trước khi mã hóa, việc mua một phần lợi ích trong một tòa nhà thương mại có thể yêu cầu 500.000 USD trở lên. Sau khi mã hóa, tòa nhà tương tự có thể được chia thành một triệu mã thông báo (token) với giá 1 USD mỗi mã, với sự tham gia của nhà đầu tư bắt đầu từ 100 USD. Việc sở hữu một mã thông báo không nhất thiết có nghĩa là sở hữu trực tiếp tài sản cơ sở về mặt pháp lý. Cấu trúc của các quyền phụ thuộc vào khung mã hóa cụ thể và quyền hạn thực thi pháp luật.

Mã hóa Token Tài sản Thế giới Thực (RWA)

Token hóa Tài sản Thực tế (RWA) là phân khúc thị trường token hóa thu hút nhiều sự chú ý nhất từ các tổ chức trong năm 2023–2024, bởi vì nó áp dụng cơ sở hạ tầng blockchain cho các tài sản vốn dĩ khó chia nhỏ, giao dịch hoặc tiếp cận với quy mô đầu tư nhỏ. Token hóa RWA là quá trình biểu diễn quyền sở hữu đối với các tài sản hữu hình, vật chất (bất động sản, hàng hóa, tín dụng tư nhân, cơ sở hạ tầng hoặc nghệ thuật) dưới dạng token kỹ thuật số trên blockchain.

Điểm khác biệt chính so với token hóa gốc Tiền điện tử: tiền điện tử và token DeFi đại diện cho giá trị bản địa kỹ thuật số chỉ tồn tại trên chuỗi. Token RWA đại diện cho quyền yêu cầu đối với tài sản tồn tại trong thế giới thực và có giá trị độc lập với bất kỳ blockchain nào. Token hóa RWA là điểm giao thoa chính giữa tài chính truyền thống và công nghệ blockchain, và đây là lý do các tổ chức như BlackRock và JPMorgan đang tích cực triển khai trong lĩnh vực này. Các danh mục RWA hoạt động tích cực nhất vào năm 2023–2024 là trái phiếu chính phủ, quỹ thị trường tiền tệ, bất động sản, tín dụng tư nhân và hàng hóa.

So sánh Token hóa với Tài chính truyền thống

Token hóa tài chính được hiểu rõ nhất khi so sánh với hai khái niệm quen thuộc: tiền điện tử, vốn dùng chung cơ sở hạ tầng blockchain, và chứng khoán hóa, vốn phục vụ mục đích kinh tế tương tự thông qua một kiến trúc khác.

Token hóa vs. Tiền điện tử

Tiền điện tử (Bitcoin và Ether là những ví dụ được nắm giữ phổ biến nhất) là một loại tiền kỹ thuật số hoạt động trên blockchain, được sử dụng làm phương tiện trao đổi hoặc kho lưu trữ giá trị. Tiền điện tử là một tài sản kỹ thuật số nguyên bản: nó không có Tài sản Thế giới thực cơ sở. Nó chính là tài sản đó. Ngược lại, một Token tài chính đại diện cho quyền sở hữu đối với một thứ gì đó tồn tại Ngoài chuỗi. Sở hữu Bitcoin có nghĩa là sở hữu Bitcoin, không có quyền khiếu nại đối với bất kỳ tài sản bên ngoài nào. Sở hữu một Token tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đã được mã hóa có nghĩa là sở hữu quyền khiếu nại đối với chứng khoán Kho bạc tương ứng. Giá trị của một Token theo dõi giá trị của Tài sản cơ sở của nó; giá trị của tiền điện tử được quyết định bởi động lực cung và cầu của chính nó. Đối với những độc giả muốn biết bối cảnh về tiền điện tử là gì) và nó khác với các tài sản được mã hóa thành Token như thế nào, những sự khác biệt đó sâu sắc hơn so với cơ sở hạ tầng blockchain được chia sẻ chung.

Token hóa vs. Chứng khoán hóa

Token hóa và chứng khoán hóa có liên quan nhưng khác biệt về cấu trúc. Chứng khoán hóa là quy trình tài chính truyền thống nhằm gộp các tài sản (các khoản thế chấp, các khoản vay mua ô tô, các khoản phải thu từ thẻ tín dụng) và phát hành chứng khoán có thể giao dịch được bảo đảm bởi các nhóm tài sản đó, đây là cách tạo ra chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp. Cả token hóa và chứng khoán hóa đều chuyển đổi quyền sở hữu tài sản thành các công cụ tài chính có thể giao dịch. Cả hai đều có thể cho phép sở hữu phân đoạn và cải thiện thanh khoản cho các tài sản mà nếu không thì sẽ khó mua và bán. Logic kinh tế là tương tự.

Tuy nhiên, sự khác biệt về cấu trúc là rất đáng kể. Securitization sử dụng cấu trúc pháp lý Phương tiện Mục đích Đặc biệt (SPV) và các trung gian tài chính truyền thống (người ủy thác, đơn vị quản lý, cơ quan xếp hạng) để phát hành và quản lý chứng khoán. Token hóa sử dụng hợp đồng thông minh trên Blockchain, loại bỏ nhiều lớp trung gian đó. Về mặt vận hành, thị trường được token hóa về lý thuyết có thể thanh toán theo thời gian thực, so với T+2 (hai ngày làm việc) đối với chứng khoán truyền thống. Tài sản được token hóa cũng có thể giao dịch suốt ngày đêm, so với giờ giao dịch tiêu chuẩn, và đơn vị đầu tư tối thiểu có thể nhỏ hơn nhiều so với các cấu trúc securitization truyền thống.

Sự khác biệt về mức độ trưởng thành cũng có ý nghĩa tương đương. Chứng khoán hóa có hơn 40 năm tiền lệ pháp lý, các khuôn khổ pháp lý được thiết lập vững chắc và cơ sở hạ tầng thị trường thể chế sâu rộng. Thị trường token hóa còn non trẻ và chưa được kiểm chứng ở quy mô lớn. Không phương pháp nào vượt trội một cách tuyệt đối; chúng phục vụ các mục đích chồng chéo nhưng không giống hệt nhau.

Những lợi ích chính của việc Token hóa tài sản

Những lợi thế then chốt của việc token hóa tài sản tập trung vào khả năng tiếp cận và tính hiệu quả, cụ thể là việc loại bỏ các rào cản truyền thống vốn từ trước đến nay đã khiến một số loại tài sản nhất định nằm ngoài tầm với của hầu hết các nhà đầu tư.

• Sở hữu phân đoạn. Token hóa chia các tài sản giá trị cao thành các đơn vị nhỏ hơn, giá cả phải chăng. Một bất động sản thương mại yêu cầu mức đầu tư tối thiểu 500.000 USD sẽ trở nên dễ tiếp cận ở mức 100 USD khi được chia thành năm triệu token. Điều này mở rộng nhóm người mua tiềm năng, từ đó hỗ trợ thanh khoản. Việc sở hữu một token đại diện cho một lợi ích kinh tế phân đoạn, mặc dù các quyền pháp lý chính xác phụ thuộc vào cách cấu trúc token hóa được thiết lập.

• Cải thiện thanh khoản. Các token có thể được thiết kế để giao dịch trên các thị trường thứ cấp suốt ngày đêm, không giống như bất động sản hoặc vốn chủ sở hữu tư nhân, vốn có thể mất hàng tháng để bán. Quy mô đơn vị nhỏ hơn thu hút nhiều người mua tiềm năng hơn, mở rộng thị trường cho các tài sản vốn truyền thống có nhóm người mua hẹp. Lợi ích này về cơ bản vẫn mang tính lý thuyết đối với nhiều tài sản được token hóa hiện nay: khối lượng giao dịch trên thị trường thứ cấp vẫn ở mức thấp đối với hầu hết các chứng khoán được token hóa và nhiều nền tảng vận hành các sổ lệnh mỏng. Việc cải thiện thanh khoản phụ thuộc vào sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng mà hiện nay vẫn chưa đạt được đầy đủ.

• Giảm bớt rào cản gia nhập. Token hóa có thể mở ra các tài sản cấp tổ chức (tín dụng tư nhân, cơ sở hạ tầng, quỹ thị trường tiền tệ) cho những nhà đầu tư trước đây thiếu mức vốn tối thiểu để tham gia. Các hạn chế tiếp cận về mặt pháp lý (được đề cập trong phần rủi ro) hiện đang giới hạn lợi ích này đối với các nhà đầu tư cá nhân ở nhiều khu vực pháp lý.

• Tuân thủ có thể lập trình. Hợp đồng thông minh tự động hóa việc tuân thủ quy định pháp luật, phân phối thu nhập và hạn chế chuyển nhượng. Trái phiếu mã hóa có thể được lập trình để tự động thanh toán tiền lãi coupon theo lịch trình; quỹ mã hóa có thể thực thi kiểm tra tiêu chuẩn nhà đầu tư mà không cần xử lý thủ công. Điều này giảm bớt chi phí quản lý và loại bỏ hoàn toàn một loại lỗi thủ công khỏi các hoạt động tài chính.

• Tính minh bạch và khả năng kiểm chứng. Hồ sơ sở hữu trên một Blockchain là bất biến và, đối với các Blockchain công khai, có thể được xác minh một cách công khai. Bất kỳ bên nào có quyền truy cập vào sổ cái đều có thể xác nhận quyền sở hữu hiện tại của một tài sản được mã hóa mà không cần dựa vào tổ chức đăng ký trung tâm. Đây là một cải tiến vận hành có ý nghĩa so với các hệ thống đại lý chuyển nhượng truyền thống, mặc dù nó cũng đặt ra những cân nhắc về quyền riêng tư mà các cấu trúc mã hóa khác nhau sẽ xử lý theo những cách khác nhau.

Quyết toán nhanh hơn. Các giao dịch dựa trên Blockchain có thể được quyết toán trong vòng vài phút thay vì hai ngày làm việc áp dụng cho hầu hết các chứng khoán truyền thống. Quyết toán nhanh hơn giúp giảm thiểu rủi ro đối tác và giải phóng vốn lẽ ra sẽ bị đình trệ trong thời gian chờ quyết toán.

Rủi ro và Thách thức của Token hóa

Tài sản được mã hóa (tokenized assets) mang theo những rủi ro thực tế mà các nhà đầu tư và chuyên gia tài chính cần phải đánh giá cẩn thận trước khi tham gia. Nhiều rủi ro trong số đó phản ánh bản chất giai đoạn đầu của thị trường hơn là những khiếm khuyết cơ bản trong khái niệm cốt lõi.

• Sự không chắc chắn về quy định. Các quy tắc quản lý tài sản được mã hóa thay đổi tùy theo khu vực pháp lý và tiếp tục phát triển. Một sản phẩm mã hóa được cấu trúc theo một cách hiểu quy định có thể phải đối mặt với việc phân loại lại nếu các cơ quan quản lý tại khu vực pháp lý đó thay đổi hướng dẫn của họ. Sự không chắc chắn này là rủi ro hoạt động trực tiếp nhất đối với các tổ chức tham gia khi đánh giá xem có nên triển khai vốn vào các công cụ được mã hóa hay không.

Rủi ro Hợp đồng Thông minh. Hợp đồng Thông minh là các chương trình, và chương trình có thể chứa lỗi. Một lỗ hổng trong logic của Hợp đồng Thông minh của một Token có thể cho phép kẻ tấn công rút cạn tài sản hoặc đóng băng các giao dịch. Các hợp đồng có thể được kiểm toán bởi các công ty bảo mật chuyên dụng, nhưng không có cuộc kiểm toán nào loại bỏ hết mọi rủi ro. Nhiều khoản lỗ lớn trong hệ sinh thái Blockchain rộng lớn hơn có nguồn gốc trực tiếp từ các lỗ hổng Hợp đồng Thông minh.

Rủi ro từ bên lưu ký và đối tác. Tài sản được Token hóa yêu cầu một người lưu ký đủ điều kiện để bảo vệ tài sản kỹ thuật số và duy trì mối liên kết pháp lý giữa token và tài sản cơ sở. Bối cảnh lưu ký tài sản kỹ thuật số vẫn đang phát triển. Các nhà cung cấp bao gồm Anchorage Digital, Fidelity Digital Assets và Coinbase Custody đã tham gia vào lĩnh vực này, và các bên lưu ký truyền thống như State Street và BNY Mellon đang xây dựng năng lực lưu ký kỹ thuật số. Cơ sở hạ tầng còn mới và ít được thử nghiệm hơn so với lưu ký chứng khoán truyền thống, điều này tạo ra rủi ro đối tác mà các nhà đầu tư tổ chức phải đánh giá trước khi cam kết vốn. Đối với các nhà đầu tư quan tâm đến cách hoạt động của tài khoản lưu ký,), việc hiểu rõ các cấu trúc lưu ký là điều kiện tiên quyết để đánh giá bất kỳ sản phẩm được mã hóa nào.

Rủi ro Thanh khoản. Việc cải thiện thanh khoản lý thuyết của token hóa vẫn chưa được hiện thực hóa ở hầu hết các thị trường tài sản được mã hóa. Khối lượng giao dịch trên thị trường thứ cấp vẫn ở mức thấp đối với phần lớn chứng khoán được mã hóa. Các nhà đầu tư cho rằng tài sản được mã hóa sẽ dễ dàng bán nhanh chóng có thể thấy rằng sổ lệnh mỏng khiến việc thoái vốn trở nên khó khăn, phản ánh phí quyền chọn thanh khoản tồn tại trên thị trường tư nhân truyền thống.

• Khả năng tương tác. Các token được phát hành trên một blockchain không thể tương tác nguyên bản với các token trên một blockchain khác. Một token bảo mật trên Ethereum không thể được chuyển trực tiếp đến người nắm giữ trên Stellar hoặc một DLT riêng tư nếu không có cơ sở hạ tầng bổ sung. Sự phân mảnh này tạo ra các nhóm thanh khoản bị cô lập giữa các nền tảng và hạn chế hiệu ứng mạng lưới vốn dĩ sẽ giúp các thị trường được token hóa hoạt động hiệu quả hơn. Các giải pháp cầu nối chuỗi chéo (cross-chain bridge) có tồn tại nhưng lại mang đến những rủi ro bảo mật riêng, vì các vụ khai thác cầu nối đã dẫn đến tổn thất tài sản đáng kể ở những nơi khác trong hệ sinh thái blockchain.

• Hạn chế quyền truy cập của nhà đầu tư. Nhiều sản phẩm đầu tư token hóa hiện tại bị giới hạn pháp lý chỉ dành cho các nhà đầu tư được công nhận, hạn chế sự tham gia của thị trường bán lẻ rộng lớn hơn. Hạn chế này áp dụng cho nhiều khoản đầu tư thay thế nói chung, không riêng gì token hóa, nhưng điều đó có nghĩa là phần lớn câu chuyện về khả năng tiếp cận của nhà đầu tư bán lẻ đối với token hóa vẫn mang tính định hướng tương lai hơn là sẵn có hiện tại.

Khung pháp lý cho Tài sản Token hóa

Tài sản mã hóa đủ điều kiện là chứng khoán sẽ được điều chỉnh theo luật chứng khoán hiện hành ở hầu hết các khu vực pháp lý. Vấn đề không phải là quy định có được áp dụng hay không, mà là những khuôn khổ cụ thể nào chi phối một sản phẩm mã hóa nhất định.

Tại Hoa Kỳ, các đợt phát hành token bảo mật phải tuân thủ các yêu cầu của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC). Hầu hết các đợt phát hành hiện nay đều sử dụng Quy định D của SEC, cho phép chào bán riêng lẻ cho các nhà đầu tư được công nhận mà không cần đăng ký đầy đủ, hoặc Quy định A+, cho phép các đợt chào bán công khai quy mô nhỏ hơn với các yêu cầu công bố thông tin ít khắt khe hơn. Mạng lưới Thi hành Tội phạm Tài chính (FinCEN) thực thi các nghĩa vụ Chống rửa tiền (AML) đối với các nền tảng token bảo mật.

Tại Liên minh Châu Âu, Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA), vốn có hiệu lực đầy đủ vào năm 2024, cung cấp một khuôn khổ cho việc phát hành và giao dịch tài sản kỹ thuật số trên khắp các quốc gia thành viên EU. MiCA là một trong những khuôn khổ pháp lý về tài sản kỹ thuật số có phạm vi sâu rộng nhất được ban hành cho đến nay.

Tại Singapore, Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã ban hành hướng dẫn cụ thể cho chứng khoán token hóa và Singapore đã định vị mình là một khu vực pháp lý thuận lợi cho hoạt động tài sản kỹ thuật số được quản lý.

Hầu hết các khu vực pháp lý chính áp dụng luật chứng khoán hiện hành đối với các tài sản được token hóa đủ điều kiện là chứng khoán. Các quy định cụ thể tiếp tục phát triển và các tổ chức phát hành hoạt động trên nhiều khu vực pháp lý phải đối mặt với sự phức tạp khi điều hướng qua các khung pháp lý khác nhau cùng một lúc. Các nền tảng token bảo mật được yêu cầu triển khai Know Your Customer (KYC) và sàng lọc Chống rửa tiền (AML). Các tiêu chuẩn Token ERC-1400 và ERC-3643 tích hợp tính tuân thủ này trực tiếp vào logic chuyển của Hợp đồng Thông minh, để các Token không thể chuyển đến các ví chưa hoàn tất Xác minh Danh tính.

Ai đang Token hóa Tài sản? Sự chấp nhận của các tổ chức và Quy mô thị trường

Bằng chứng thuyết phục nhất cho thấy việc mã hóa tài sản tài chính đã vượt xa khỏi các cuộc thảo luận lý thuyết là sự tham gia trực tiếp của các nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới vào các sản phẩm mã hóa thực tế, được quản lý.

BlackRock, nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới với khoảng 10 nghìn tỷ đô la Mỹ tài sản được quản lý, đã ra mắt Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Dành cho Tổ chức USD của BlackRock (BUIDL) vào tháng 3 năm 2024 trên nền tảng blockchain Ethereum. BUIDL là một quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa: nhà đầu tư nắm giữ các token đại diện cho cổ phần của một quỹ được bảo đảm bằng chứng khoán kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Chỉ vài tuần sau khi ra mắt, BUIDL đã tích lũy được hơn 500 triệu đô la Mỹ tài sản được quản lý, cho thấy nhu cầu thực sự từ các tổ chức chứ không phải sự quan tâm mang tính thử nghiệm. Khi nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới xây dựng cơ sở hạ tầng trên chuỗi được quản lý, nó sẽ đưa việc mã hóa tài sản từ một thử nghiệm ngách sang một loại hình mà các nhà phân bổ vốn tổ chức phải đánh giá.

Ngành quản lý tài sản trên phạm vi rộng hơn (các quỹ thị trường tiền tệ, các quỹ trái phiếu, các quỹ vốn cổ phần tư nhân) đã trở thành lĩnh vực năng động nhất cho các dự án thí điểm và triển khai thực tế token hóa.

Các dự báo về quy mô thị trường tài sản mã hóa có sự khác biệt đáng kể. BCG (Boston Consulting Group, 2022) đã dự báo rằng tài sản mã hóa có thể đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030. McKinsey (2023) ước tính một kịch bản thực tế thận trọng hơn, với khoảng 2 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Cả hai dự báo đều phản ánh các giả định lạc quan về sự rõ ràng về quy định pháp lý, sự phát triển cơ sở hạ tầng lưu ký và tỷ lệ chấp nhận của các tổ chức. Hãy xem chúng như những chỉ số định hướng hơn là các dự báo đáng tin cậy. Thị trường tài sản mã hóa đang ở giai đoạn đầu nhưng đang tăng tốc.

Làm thế nào nhà đầu tư có thể tiếp cận các tài sản được token hóa?

Hầu hết các sản phẩm đầu tư được token hóa hiện có tại Hoa Kỳ đều giới hạn cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp (accredited investors), một danh mục quy định loại trừ phần lớn các nhà đầu tư cá nhân khỏi việc tham gia trực tiếp vào thị trường tài sản được token hóa ngày nay. Tại Hoa Kỳ, một nhà đầu tư chuyên nghiệp thường là cá nhân có thu nhập hàng năm ít nhất 200.000 USD (300.000 USD nếu tính chung với vợ/chồng) hoặc có giá trị tài sản ròng ít nhất 1 triệu USD, không bao gồm nơi cư trú chính.

Các kênh truy cập hiện tại bao gồm:

• Các sản phẩm quỹ dành cho tổ chức. Quỹ BUIDL của BlackRock và quỹ BENJI của Franklin Templeton hiện có sẵn cho các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện. Các sản phẩm này kết hợp cấu trúc quen thuộc của quỹ thị trường tiền tệ với việc phát hành Token trên nền tảng Blockchain. Các nhà đầu tư cá nhân hiện chưa có quyền tiếp cận trực tiếp vào các sản phẩm này.

• Các nền tảng token hóa được quản lý. Các nền tảng bao gồm Securitize, tZero và INX hoạt động dưới tư cách là các đại lý môi giới đã đăng ký và Hệ thống Giao dịch Thay thế (ATS) được cấp phép để phát hành và giao dịch token chứng khoán dưới sự giám sát của SEC. Các nền tảng này cung cấp quyền tiếp cận vào một loạt các loại chứng khoán được token hóa (bất động sản, vốn chủ sở hữu tư nhân, công cụ nợ), chủ yếu dành cho các nhà đầu tư được công nhận.

• Các đại lý môi giới và cố vấn đầu tư đã đăng ký. Ngày càng có nhiều cố vấn đầu tư và đại lý môi giới đã đăng ký bắt đầu cung cấp cho khách hàng quyền truy cập vào các chứng khoán được mã hóa thông qua các mối quan hệ tài khoản hiện có của họ.

Bối cảnh tiếp cận bán lẻ đang phát triển. Khi các khuôn khổ pháp lý phát triển và các nền tảng token hóa mở rộng quy mô, các sản phẩm mà nhà đầu tư không chuyên nghiệp có thể tiếp cận dự kiến sẽ xuất hiện, nhưng mốc thời gian thì không chắc chắn. Không phải tất cả các sản phẩm được token hóa đều được quy định hoặc bảo mật về mặt vận hành như nhau. Việc thẩm định kỹ lưỡng về tổ chức phát hành, bên lưu ký, tình trạng pháp lý của đợt chào bán và giấy phép của nền tảng là điều cần thiết trước khi cam kết vốn.

Trước khi đầu tư vào bất kỳ sản phẩm tài sản được token hóa nào, hãy tham khảo ý kiến của cố vấn tài chính được cấp phép, người có thể đánh giá xem sản phẩm đó có phù hợp với tình hình tài chính cụ thể và khả năng chấp nhận rủi ro của bạn hay không.

Tương lai của Tokenization trong lĩnh vực Tài chính

Tốc độ mở rộng của quá trình token hóa trong các thị trường tài chính sẽ được định hình chủ yếu bởi sự rõ ràng về quy định và sự trưởng thành của cơ sở hạ tầng giao dịch và lưu ký kỹ thuật số cấp độ tổ chức. Cả hai đều đang phát triển, nhưng chưa có yếu tố nào hoàn thiện.

Trong ngắn hạn, lớp hạ tầng đang được xây dựng. Các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký kỹ thuật số đang mở rộng các sản phẩm của họ, các sàn giao dịch được quản lý đang giành được giấy phép ở nhiều khu vực pháp lý, và các giao thức token tiêu chuẩn hóa đang giảm bớt sự phức tạp kỹ thuật của việc phát hành. Sự rõ ràng về quy định tại EU thông qua MiCA, và sự phát triển quy định được dự đoán ở Mỹ và các thị trường lớn khác, có khả năng sẽ thúc đẩy sự tham gia của các tổ chức. Sự chắc chắn về tuân thủ là điều kiện tiên quyết để hầu hết các nhà phân bổ vốn tổ chức triển khai trên quy mô lớn.

Một lĩnh vực ứng dụng dài hạn hơn là sự tích hợp của các tài sản thực được token hóa với Tài chính phi tập trung (DeFi): các dịch vụ tài chính bao gồm cho vay, đi vay và giao dịch, được xây dựng trên các blockchain và được vận hành bởi các hợp đồng thông minh thay vì các ngân hàng hoặc nhà môi giới. Ví dụ, một tín phiếu kho bạc được token hóa theo lý thuyết có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong một giao thức cho vay DeFi, kết hợp tính ổn định của chứng khoán chính phủ với khả năng lập trình của tài chính trên chuỗi. Tính đến năm 2024, sự tích hợp này vẫn còn non trẻ và mang hồ sơ rủi ro của cả chứng khoán được token hóa và cơ sở hạ tầng DeFi. Đối với những độc giả đang nghiên cứu về các ứng dụng tài chính phi tập trung, sự giao thoa với việc token hóa RWA là một lĩnh vực phát triển tích cực.

Những thách thức đáng kể vẫn còn tồn tại. Các thị trường tài sản Token hóa vẫn chưa chứng minh được khả năng mở rộng để sánh ngang với khối lượng giao dịch của thị trường chứng khoán truyền thống. Khả năng tương tác giữa các chuỗi vẫn chưa được giải quyết. Các khuôn khổ pháp lý về quyền của người nắm giữ token trong các tình huống mất khả năng thanh toán chưa được thiết lập đầy đủ ở hầu hết các khu vực pháp lý. Token hóa đã vượt qua giai đoạn chứng minh khái niệm, như các triển khai thực tế của BlackRock và Franklin Templeton đã chứng minh, nhưng khoảng cách giữa việc triển khai hiện tại và một thị trường tài sản được token hóa trưởng thành, thanh khoản là rất lớn.

Các câu hỏi thường gặp về Token hóa trong Tài chính

Các câu hỏi sau đây giải quyết những điểm gây nhầm lẫn phổ biến nhất về token hóa tài chính, bao gồm sự khác biệt với tiền điện tử, những tài sản nào có thể được token hóa và cách thị trường hiện đang được quản lý.

Ví dụ về token hóa trong tài chính là gì?

Một ví dụ nổi bật là quỹ BUIDL của BlackRock, được ra mắt vào tháng 3 năm 2024. Nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới này đã tạo ra một quỹ thị trường tiền tệ được token hóa trên blockchain Ethereum, cho phép các nhà đầu tư tổ chức nắm giữ các token đại diện cho cổ phần của một quỹ được bảo đảm bằng các tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Một ví dụ khác là token BENJI của Franklin Templeton, một quỹ thị trường tiền tệ chính phủ Hoa Kỳ được token hóa được ra mắt vào năm 2023 trên các blockchain Stellar và Polygon. Những đợt triển khai mang tính tổ chức này chứng minh rằng việc token hóa tài sản đã tiến xa hơn giai đoạn thử nghiệm để trở thành các sản phẩm tài chính thực tế, được quy định.

Sự khác biệt giữa token hóa và tiền điện tử là gì?

Tiền điện tử, chẳng hạn như Bitcoin hoặc Ether, là một loại tài sản kỹ thuật số gốc. Nó chỉ tồn tại trên blockchain và không có tài sản cơ sở là tài sản Thế giới thực nào bảo chứng. Ngược lại, việc Token hóa trong tài chính tạo ra các token kỹ thuật số đại diện cho quyền sở hữu đối với các tài sản tài chính hoặc tài sản Thế giới thực, chẳng hạn như một tòa nhà, trái phiếu chính phủ hoặc cổ phần quỹ thị trường tiền tệ. Sự khác biệt chính là giá trị của một token tài chính gắn liền với tài sản cơ sở của nó, trong khi giá trị của tiền điện tử được quyết định bởi động lực cung và cầu của chính nó.

Lợi ích của việc token hóa trong tài chính là gì?

Các lợi ích chính của việc mã hóa tài sản bao gồm: quyền sở hữu phân đoạn (chia các tài sản có giá trị cao thành các đơn vị có giá cả phải chăng), cải thiện thanh khoản (token có thể giao dịch trên các thị trường thứ cấp, giúp các tài sản vốn kém thanh khoản trở nên dễ tiếp cận hơn), mức đầu tư tối thiểu thấp hơn (mở ra các tài sản cấp định chế cho cơ sở nhà đầu tư rộng lớn hơn), tuân thủ có thể lập trình (hợp đồng thông minh tự động hóa các quy tắc pháp lý và phân phối thu nhập), và quyết toán nhanh hơn (các giao dịch Blockchain có thể được quyết toán trong vài phút thay vì vài ngày). Nhiều lợi ích trong số này phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng thị trường vẫn đang phát triển, và thanh khoản thị trường thứ cấp cho hầu hết các tài sản được mã hóa vẫn còn thấp.

Những loại tài sản nào có thể được mã hóa?

Hầu như bất kỳ tài sản nào có quyền sở hữu xác định đều có thể được mã hóa. Các ví dụ phổ biến bao gồm: bất động sản (bất động sản thương mại và nhà ở), trái phiếu và thu nhập cố định (trái phiếu chính phủ, trái phiếu doanh nghiệp, Kho bạc Hoa Kỳ), vốn chủ sở hữu (cổ phần công ty tư nhân, vốn chủ sở hữu trước IPO), hàng hóa (vàng, dầu mỏ, tín chỉ carbon), các quỹ tư nhân (vốn chủ sở hữu tư nhân, quỹ phòng vệ, quỹ thị trường tiền tệ), và tác phẩm nghệ thuật và đồ sưu tầm. Hiện nay, bất động sản, trái phiếu chính phủ và các quỹ thị trường tiền tệ là những loại tài sản được mã hóa tích cực nhất theo khối lượng tổ chức.

Mã hóa có giống với chứng khoán hóa không?

Token hóa và chứng khoán hóa là hai quy trình có liên quan nhưng khác biệt. Cả hai đều chuyển đổi quyền sở hữu tài sản thành các công cụ tài chính có thể giao dịch, nhưng chứng khoán hóa sử dụng cấu trúc pháp lý Mục đích Đặc biệt (SPV) và các bên trung gian truyền thống, trong khi token hóa sử dụng công nghệ Blockchain và hợp đồng thông minh. Các khác biệt vận hành chính bao gồm khả năng Quyết toán theo thời gian thực so với T+2 đối với chứng khoán truyền thống, giao dịch 24/7 so với giờ giao dịch của sàn, và các đơn vị đầu tư tối thiểu nhỏ hơn. Chứng khoán hóa có hơn 40 năm tiền lệ pháp lý và cơ sở hạ tầng tổ chức mà token hóa vẫn chưa thể sánh kịp.

Token bảo mật là gì?

Trong tài chính, một token bảo mật là một Token kỹ thuật số đại diện cho một công cụ tài chính được quản lý — chẳng hạn như vốn chủ sở hữu, nợ hoặc cổ phần quỹ — và chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán tại khu vực tài phán nơi nó được phát hành. Các Token bảo mật phải tuân thủ các yêu cầu nhận dạng nhà đầu tư và chỉ có thể được giao dịch trên các nền tảng được cấp phép. Lưu ý: trong an ninh mạng, thuật ngữ "token bảo mật" dùng để chỉ một thiết bị xác thực phần cứng như khóa USB được sử dụng để đăng nhập hai lớp, đây là một khái niệm hoàn toàn khác.

Việc Token hóa tăng cường thanh khoản như thế nào?

Token hóa có thể tăng thanh khoản cho các tài sản vốn ít thanh khoản theo truyền thống bằng cách chia chúng thành các đơn vị nhỏ hơn để mở rộng nhóm người mua tiềm năng, và bằng cách cho phép các token giao dịch trên các thị trường thứ cấp suốt ngày đêm thay vì thông qua các quy trình chậm chạp, phụ thuộc vào trung gian. Tuy nhiên, những lợi ích về thanh khoản này phần lớn vẫn mang tính lý thuyết đối với hầu hết các tài sản được token hóa hiện nay. Khối lượng giao dịch trên thị trường thứ cấp vẫn ở mức thấp và nhiều nền tảng chứng khoán được token hóa vận hành các sổ lệnh mỏng. Thanh khoản có thể sẽ cải thiện khi cơ sở hạ tầng thị trường và sự rõ ràng về quy định phát triển.

Những rủi ro của token hóa là gì?

Các rủi ro chính của việc token hóa bao gồm: sự không chắc chắn về mặt pháp lý (các quy tắc khác nhau tùy theo khu vực pháp lý và tiếp tục thay đổi), rủi ro hợp đồng thông minh (lỗ hổng mã code có thể dẫn đến mất mát tài sản), rủi ro lưu ký (cơ sở hạ tầng lưu ký tài sản kỹ thuật số vẫn đang trong giai đoạn hoàn thiện), rủi ro thanh khoản (nhiều thị trường token hóa vẫn còn mỏng mặc dù có những cải thiện về mặt lý thuyết), khoảng cách về khả năng tương tác (các token trên các blockchain khác nhau không thể tương tác dễ dàng) và các hạn chế tiếp cận đối với nhà đầu tư (nhiều dịch vụ hiện tại chỉ giới hạn cho các nhà đầu tư được công nhận). Việc thẩm định kỹ lưỡng là rất cần thiết trước khi tham gia vào bất kỳ thị trường tài sản token hóa nào.

Token hóa tài sản thế giới thực (RWA) là gì?

Token hóa Tài sản Thế giới thực (RWA) là quá trình đại diện cho quyền sở hữu đối với các tài sản hữu hình, vật chất — như bất động sản, hàng hóa, tín dụng tư nhân hoặc cơ sở hạ tầng — dưới dạng các token kỹ thuật số trên một Blockchain. Không giống như tiền mã hóa, vốn chỉ tồn tại dưới dạng tài sản kỹ thuật số gốc, các token RWA được bảo chứng bởi và đại diện cho các yêu cầu bồi thường đối với các tài sản trong thế giới vật chất. Token hóa Tài sản Thế giới thực là phân khúc thu hút nhiều sự quan tâm nhất từ các tổ chức trong giai đoạn 2023–2024, với các công ty lớn bao gồm BlackRock và JPMorgan đang triển khai các sản phẩm token hóa được bảo chứng bởi các tài sản tài chính trong thế giới thực.

Ai quản lý các tài sản được token hóa?

Khung pháp lý cho tài sản mã hóa phụ thuộc vào phân loại và khu vực pháp lý của chúng. Tại Hoa Kỳ, các tài sản mã hóa đủ điều kiện là chứng khoán được quản lý bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC); Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) có thể quản lý hàng hóa mã hóa; và FinCEN thực thi các yêu cầu về chống rửa tiền. Tại Liên minh Châu Âu, Quy định về Tài sản Tiền điện tử (MiCA), có hiệu lực từ năm 2024, cung cấp một khuôn khổ cho việc phát hành và giao dịch tài sản kỹ thuật số. Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã ban hành hướng dẫn cụ thể cho chứng khoán mã hóa. Hầu hết các khu vực pháp lý chính đều áp dụng luật chứng khoán hiện hành cho các tài sản mã hóa đủ điều kiện là chứng khoán, mặc dù các quy định cụ thể vẫn đang tiếp tục phát triển.

Token là gì?

Tiêu chuẩn token là một bộ quy tắc kỹ thuật định nghĩa cách một token được lập trình trên một blockchain cụ thể. Trên Ethereum, ERC-20 là tiêu chuẩn cho token có thể thay thế (fungible tokens), đóng vai trò là nền tảng cho hầu hết các token tài chính có thể giao dịch. ERC-1400 và ERC-3643 là các tiêu chuẩn dành riêng cho token bảo mật, bổ sung các biện pháp kiểm soát tuân thủ, ví dụ như hạn chế chuyển token chỉ cho các nhà đầu tư đã xác minh danh tính. Các tiêu chuẩn Token đảm bảo rằng các token có thể tương tác với các nền tảng và ví được thiết kế để lưu trữ và giao dịch chúng.

Sự khác biệt giữa token có thể thay thế và token không thể thay thế là gì?

Một Token có thể thay thế là một token giống hệt và có thể hoán đổi cho mọi Token khác cùng loại, giống như cổ phiếu của một quỹ ETF, nơi một cổ phiếu có giá trị và quyền lợi tương đương với bất kỳ cổ phiếu nào khác. Một Token không thể thay thế (NFT) đại diện cho một thứ gì đó độc nhất vô nhị mà không thể trao đổi 1:1 với một Token khác. Trong lĩnh vực token hóa tài chính, hầu hết các tài sản như trái phiếu, chứng chỉ quỹ và hàng hóa đều sử dụng Token có thể thay thế. Các tài sản độc nhất như một bất động sản cụ thể hoặc một tác phẩm nghệ thuật cụ thể có thể sử dụng cấu trúc không thể thay thế. Thị trường NFT nghệ thuật kỹ thuật số mang tính đầu cơ là một ứng dụng hẹp và riêng biệt của công nghệ này, tách biệt với hoạt động token hóa cấp tài chính được quản lý.

Thị trường token hóa lớn đến mức nào?

Thị trường tài sản mã hóa đang ở giai đoạn đầu nhưng đang phát triển. BCG (Boston Consulting Group, 2022) dự báo rằng thị trường tài sản mã hóa có thể đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030. McKinsey (2023) đã ước tính một kịch bản thực tế thận trọng hơn là khoảng 2 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Những dự báo này phản ánh các giả định lạc quan về sự rõ ràng của quy định và sự phát triển cơ sở hạ tầng. Hãy xem chúng như những chỉ báo định hướng, không phải là những dự báo đáng tin cậy. Các số liệu Trên chuỗi hiện tại cho các tài sản thực (RWA) được mã hóa nên được xác minh từ các nguồn dữ liệu hiện tại như rwa.xyz, vì thị trường đang phát triển và các con số thay đổi thường xuyên.

Những công ty nào đang dẫn đầu trong việc mã hóa tài sản?

Nhiều định chế tài chính lớn đang tích cực triển khai các tài sản được token hóa: BlackRock (quỹ thị trường tiền tệ được token hóa BUIDL trên Ethereum, 2024), Franklin Templeton (quỹ chứng khoán chính phủ được token hóa BENJI trên Stellar/Polygon, 2023), JPMorgan (Nền tảng Onyx cho các giao dịch repo và trái phiếu được token hóa, 2020+), Siemens (trái phiếu doanh nghiệp được token hóa trên Polygon, 2023) và Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (trái phiếu được token hóa trên Ethereum, 2021). Về khía cạnh cơ sở hạ tầng, Securitize, tZero và Fireblocks là một trong số những nền tảng công nghệ token hóa hàng đầu. Lĩnh vực này đang phát triển nhanh chóng và các tổ chức tham gia mới đang gia nhập thường xuyên.

Điểm mấu chốt về Token hóa tài sản

Token hóa tài chính chuyển đổi quyền sở hữu đối với tài sản thực tế và tài chính thành các token kỹ thuật số được ghi lại trên blockchain, kết hợp các cấu trúc đầu tư quen thuộc với cơ sở hạ tầng kỹ thuật số mới. Sự tham gia của các tổ chức là có thật. BlackRock, Franklin Templeton và JPMorgan đã vượt ra ngoài các chương trình thử nghiệm để ra mắt các sản phẩm hoạt động, được quản lý. Lợi ích cấu trúc của quyền sở hữu phân đoạn, tuân thủ có thể lập trình và Quyết toán nhanh hơn là có thật, dù chưa được hiện thực hóa đầy đủ trên toàn thị trường. Các rủi ro vật chất vẫn còn, bao gồm sự không chắc chắn về quy định, các lỗ hổng của Hợp đồng Thông minh, thị trường thứ cấp yếu và bối cảnh tiếp cận vẫn ưu tiên các nhà đầu tư được công nhận hơn các nhà đầu tư bán lẻ.

Token hóa đã vượt qua ngưỡng bằng chứng khái niệm. Việc nó có thể mở rộng để định hình lại cơ sở hạ tầng thị trường tài chính rộng lớn hay không phụ thuộc vào các khung pháp lý, cơ sở hạ tầng lưu ký và các tiêu chuẩn tương tác vẫn đang được xây dựng. Các nhà đầu tư và chuyên gia tài chính, những người hiểu về khái niệm, cơ chế và những hạn chế hiện tại, sẽ có vị thế tốt hơn để đánh giá tin tức và các cơ hội về token hóa khi thị trường phát triển.

Bài viết liên quan

["- Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Tổ chức USD BlackRock","- Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Tổ chức USD BlackRock Hạng I","- Cách bắt đầu với Tài khoản phụ Giao dịch Lưu ký (Nhà đầu tư)"]