Token hóa thị trường tư nhân là gì

Những điểm chính cần lưu ý

• Token hóa thị trường tư nhân chuyển đổi quyền sở hữu trong vốn chủ sở hữu tư nhân, tín dụng tư nhân, bất động sản và cơ sở hạ tầng thành các token kỹ thuật số được ghi lại trên blockchain.
• BlackRock, KKR, Hamilton Lane và Franklin Templeton đã triển khai các sản phẩm quỹ được token hóa trực tiếp hiện có thể tiếp cận đối với các nhà đầu tư được công nhận.
• Mức đầu tư tối thiểu vào vốn cổ phần tư nhân được token hóa đã giảm từ 5 triệu đô la trở lên xuống còn khoảng 20.000 đô la trên các nền tảng như Securitize.
• Tài sản thị trường tư nhân được token hóa được quản lý như chứng khoán theo cùng các luật điều chỉnh cổ phiếu và trái phiếu truyền thống.
• Token hóa tạo ra cơ sở hạ tầng kỹ thuật cho giao dịch trên thị trường thứ cấp, nhưng thanh khoản thực tế phụ thuộc vào nhu cầu của người mua và vẫn còn non trẻ tính đến năm 2025.
• Sáu rủi ro cụ thể ở cấp độ nhà đầu tư phân biệt tài sản được token hóa với các khoản đầu tư vào thị trường tư nhân truyền thống.
• Theo BCG, tài sản được token hóa trên tất cả các danh mục có thể đạt 16 nghìn tỷ đô la vào năm 2030.

Chuyển đến:

• Token hóa Thị trường tư nhân là gì?
• Token hóa hoạt động như thế nào?
• Các loại tài sản nào có thể được token hóa?
• Lợi ích chính cho Nhà đầu tư
• Rủi ro và Thách thức
• Ai đang xây dựng Hệ sinh thái?
• Khung pháp lý
• Quy mô Thị trường và Triển vọng
• Token hóa so với Cấu trúc truyền thống
• Câu hỏi thường gặp
• Điểm chính cần lưu ý cho năm 2025**

Token hóa thị trường tư nhân là gì? Giải thích bằng ngôn ngữ thông thường.

Token hóa các thị trường tư nhân là quá trình chuyển đổi quyền sở hữu trong các tài sản thuộc thị trường tư nhân (bao gồm vốn chủ sở hữu tư nhân, tín dụng tư nhân, bất động sản và cơ sở hạ tầng) thành các token kỹ thuật số được ghi lại trên một blockchain hoặc sổ lệnh phân tán. Mỗi token đại diện cho một quyền yêu cầu từng phần, có thể chuyển nhượng đối với tài sản cơ sở, được điều chỉnh bởi cùng các luật chứng khoán áp dụng cho cổ phiếu và trái phiếu truyền thống.

Thị trường tư nhân, một phân khúc của các khoản đầu tư thay thế, theo lịch sử đã mang lại lợi nhuận vượt trội so với cổ phiếu đại chúng trong các Long thời hạn đầu tư dài hạn. Việc tiếp cận bị giới hạn đối với các tổ chức và cá nhân siêu giàu, những người có thể đáp ứng mức tối thiểu từ 1 triệu đô la trở lên. Token hóa thay đổi cơ sở hạ tầng sở hữu của các tài sản này, làm cho việc tham gia theo phần trở nên khả thi về mặt kỹ thuật ở các ngưỡng thấp hơn đáng kể.

Uy tín của sự phát triển này không còn mang tính suy đoán. BlackRock, nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, đã ra mắt một quỹ được mã hóa trên blockchain Ethereum vào tháng 3 năm 2024. KKR đã mã hóa một quỹ trung gian cho Quỹ Tăng trưởng Chiến lược Chăm sóc Sức khỏe II của mình thông qua Securitize vào năm 2022. Hamilton Lane đã giảm mức đầu tư tối thiểu trong một số chiến lược vốn cổ phần tư nhân từ 5 triệu USD xuống còn khoảng 20.000 USD thông qua việc phát hành token dựa trên blockchain.

Token hóa theo cách đơn giản: Nó thực sự có ý nghĩa gì?

Token hóa một tài sản có nghĩa là tạo ra một bản ghi kỹ thuật số về quyền sở hữu trên blockchain, tương tự như cách giấy chứng nhận quyền sở hữu bất động sản chứng minh bạn sở hữu một ngôi nhà, nhưng ở dạng kỹ thuật số và có thể chuyển nhượng cho chủ sở hữu mới gần như tức thì. Bản ghi kỹ thuật số này được gọi là token và nó nằm trên một sổ cái được chia sẻ mà nhiều bên có thể xác minh đồng thời mà không cần bất kỳ cơ quan duy nhất nào kiểm soát.

Một quỹ đầu tư vốn cổ phần tư nhân hoặc một bất động sản thương mại mà trước đây yêu cầu khoản đầu tư tối thiểu 1 triệu USD có thể được chia thành hàng nghìn token, mỗi token đại diện cho một phần sở hữu tương ứng. Người mua có thể mua các token trị giá 20.000 USD và sở hữu một phần của danh mục đầu tư đó, nhận được các khoản phân phối thu nhập tương ứng theo cùng các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư như một nhà đầu tư quỹ truyền thống.

Token hóa tài sản tài chính khác với Token hóa bảo mật dữ liệu như thế nào

Từ "tokenization" mang hai ý nghĩa riêng biệt. Trong bảo mật dữ liệu, tokenization thay thế thông tin nhạy cảm (chẳng hạn như số thẻ tín dụng) bằng một chuỗi thay thế không nhạy cảm. Cách dùng đó không liên quan đến bài viết này.

Trong tài chính, token hóa là việc chuyển đổi quyền sở hữu đối với một Tài sản Thế giới thực thành một token kỹ thuật số trên Blockchain. Tài sản cơ sở vẫn là tài sản thực và tuân thủ quy định. Token hóa thay đổi cách thức đại diện và chuyển nhượng quyền sở hữu; nó không làm thay đổi bản thân tài sản, quyền pháp lý gắn liền với nó, hay khuôn khổ pháp lý quản lý nó.

Một lưu ý về token và cổ phiếu: Một cổ phiếu đại diện cho quyền sở hữu trong một công ty niêm yết công khai, được quyết toán thông qua các công ty môi giới tập trung với thời gian quyết toán T+2 (hai ngày làm việc). Một token bảo mật đại diện cho quyền sở hữu đối với một tài sản trên thị trường tư nhân (lợi ích quỹ, một bất động sản, một danh mục khoản vay), được quyết toán trên một Blockchain gần như tức thì giữa các bên đối tác đã được phê duyệt. Cổ phiếu được giao dịch trên các sàn giao dịch công khai với thanh khoản liên tục; các token bảo mật được giao dịch trên các nền tảng được quản lý với quyền truy cập hạn chế và độ sâu thị trường thứ cấp còn non trẻ.

Vị trí của Token hóa Thị trường Tư nhân trong Bối cảnh RWA Rộng lớn hơn

Token hóa thị trường tư nhân là một phần của một phong trào lớn hơn được gọi là token hóa Tài sản Thế giới thực (RWA), quy trình đại diện cho quyền sở hữu của bất kỳ tài sản vật chất hoặc tài chính nào dưới dạng token kỹ thuật số trên một blockchain. Token hóa RWA bao gồm các tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đã được token hóa, bất động sản và trái phiếu doanh nghiệp. Token hóa thị trường tư nhân là phân khúc có độ phức tạp cao nhất và tăng trưởng cao nhất của xu hướng này.

Danh mục tài sản kỹ thuật số rộng hơn bao gồm tiền mã hóa, token tiện ích, stablecoin, NFT và token chứng khoán. Token chứng khoán được sử dụng trong việc mã hóa thị trường riêng tư là tài sản kỹ thuật số, nhưng chúng là các chứng khoán tài chính được quy định, được bảo đảm bằng tài sản thực, chứ không phải là các công cụ đầu cơ. Thứ bậc bao gồm: Tài sản kỹ thuật số, sau đó là Token Chứng khoán, và cuối cùng là Tài sản Thị trường Riêng tư được Mã hóa.

Token hóa Thị trường Tư nhân hoạt động như thế nào?

Token hóa thị trường tư nhân tuân theo quy trình năm bước kết hợp cấu trúc pháp lý, cơ sở hạ tầng Blockchain, tuân thủ quy định của nhà đầu tư và cơ chế thị trường thứ cấp.

Quy trình Token hóa 5 bước:

1. Lựa chọn tài sản và cấu trúc pháp lý. Chủ sở hữu tài sản làm việc với tư vấn pháp lý để thành lập một thực thể sở hữu tuân thủ quy định. Đây thường là một SPV (special purpose vehicle: một thực thể pháp lý riêng biệt được tạo ra để nắm giữ một tài sản duy nhất hoặc một nhóm tài sản) hoặc một cấu trúc quỹ có thể được chia thành các đơn vị có thể chuyển nhượng. Bước này đảm bảo đợt chào bán đủ điều kiện để được hưởng quyền miễn trừ chứng khoán phù hợp.

2. Khởi tạo Token. Một nền tảng công nghệ tạo ra các token kỹ thuật số trên một blockchain, mã hóa các quy tắc sở hữu vào một Hợp đồng Thông minh. Quá trình đúc (quy trình tạo ra các token kỹ thuật số trên một blockchain) xác định mỗi token là một đơn vị sở hữu phân đoạn với các quyền lợi được quy định cụ thể.

3. Quy trình giới thiệu nhà đầu tư và KYC. Nhà đầu tư tạo tài khoản trên nền tảng token hóa và hoàn thành xác minh danh tính, bao gồm các kiểm tra tuân thủ KYC (Biết khách hàng của bạn) và AML (Chống rửa tiền), cũng như xác minh chứng nhận đủ điều kiện khi cần thiết.

4. Token phân phối. Nhà đầu tư đăng ký mua đợt chào bán và nhận token trong tài khoản nền tảng của họ, đại diện cho quyền sở hữu stake của họ trong tài sản cơ sở hoặc quỹ.

5. Giao dịch thứ cấp. Các token có thể được chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư đã được phê duyệt trên các nền tảng thị trường thứ cấp có sự quản lý. Các nền tảng này hoạt động như một ATS (Hệ thống Giao dịch Thay thế: một thị trường điện tử có sự quản lý được đăng ký với SEC nhưng không được phân loại là sàn giao dịch chứng khoán quốc gia), chẳng hạn như Securitize Markets hoặc tZERO.

Cách Blockchain hiện thực hóa Token hóa

Blockchain là một sổ cái kỹ thuật số được chia sẻ, chống giả mạo. Hãy coi nó như một cuốn sổ ghi chép quyền sở hữu mà nhiều bên có thể đọc đồng thời và không một bên nào có thể bí mật thay đổi. Các giao dịch được ghi trên blockchain là vĩnh viễn và có thể xác minh bởi bất kỳ người tham gia được ủy quyền nào mà không cần một cơ quan trung ương.

Việc token hóa cấp tổ chức không hoạt động trên cùng các mạng công khai ẩn danh như Bitcoin. Ethereum là blockchain chiếm ưu thế cho các token chứng khoán, lưu trữ giao thức ERC-3643 (T-REX), một tiêu chuẩn kỹ thuật quy định cách thức các token chứng khoán tuân thủ được phát hành và chuyển nhượng. Quỹ BUIDL của BlackRock và FOBXX của Franklin Templeton đều hoạt động trên Ethereum. KKR và Hamilton Lane sử dụng Avalanche thông qua nền tảng Securitize. Polygon phục vụ các ứng dụng yêu cầu tốc độ giao dịch nhanh hơn với chi phí thấp hơn. Solana đang nổi lên như một lựa chọn cho các trường hợp sử dụng token hóa có thông lượng cao. Một số ngân hàng sử dụng các mạng blockchain được cấp quyền (các sổ cái riêng tư, chỉ dành cho người được mời, nơi tất cả những người tham gia đều được xác minh danh tính), chẳng hạn như Hyperledger Fabric (JPMorgan Onyx) hoặc R3 Corda (HSBC Orion).

Blockchain cụ thể được sử dụng là quyết định của nền tảng, không phải là quyết định của nhà đầu tư. Điều quan trọng từ góc nhìn của nhà đầu tư là liệu nền tảng có được quản lý quy định và tuân thủ, với cơ sở hạ tầng Xác minh Danh tính phù hợp được thiết lập hay không.

Vai trò của Hợp đồng Thông minh trong Tài sản Mã hóa

Một Hợp đồng Thông minh là đoạn mã tự thực thi được lưu trữ trên blockchain, tự động thực thi các điều khoản của một thỏa thuận khi các điều kiện định trước được đáp ứng mà không cần sự can thiệp của con người. Hãy hình dung nó như một máy bán hàng tự động: khi người mua đáp ứng các điều kiện được lập trình (Xác minh Danh tính, thanh toán, kiểm tra tư cách đủ điều kiện), hợp đồng thông minh sẽ tự động cung cấp kết quả (chuyển Token, phân phối thu nhập) mà không cần con người phê duyệt từng bước.

Các hợp đồng thông minh trong các thị trường tư nhân được token hóa thực hiện bốn chức năng:

• Hạn chế chuyển nhượng: Hợp đồng chặn việc chuyển nhượng token tới các ví chưa hoàn tất Xác minh Danh tính, tự động thực thi các yêu cầu nhà đầu tư được công nhận.
• Phân phối thu nhập: Cổ tức, các khoản thanh toán lãi và thu nhập cho thuê được phân phối theo tỷ lệ cho người nắm giữ token theo một lịch trình tự động hóa.
• Thực thi KYC/AML: Tokens chỉ có thể di chuyển giữa các ví đã được xác minh danh tính và phê duyệt bởi Nền tảng. Điều này phân biệt token hóa tổ chức với các giao dịch Tiền điện tử công khai ẩn danh.
• Thực thi khóa: Các hạn chế ngăn cấm chuyển nhượng token trong các thời kỳ nắm giữ được xác định sẽ được thực thi tự động.

Hợp đồng Thông minh không phải là hợp đồng pháp lý theo nghĩa truyền thống. Khả năng thực thi của nó đến từ việc thực thi mã có tính xác định trên Blockchain, chứ không phải từ quy trình tư pháp. Mã Hợp đồng Thông minh có thể chứa lỗi hoặc lỗ hổng bảo mật mà tin tặc có thể khai thác. Rủi ro này được đề cập trong phần rủi ro bên dưới.

Token Bảo mật so với Tiền mã hóa: Sự khác biệt là gì?

Một token bảo mật (theo nghĩa chứng khoán tài chính) là một Token kỹ thuật số đại diện cho quyền sở hữu đối với một tài sản tài chính trong thế giới thực (vốn chủ sở hữu, nợ, bất động sản hoặc các đơn vị quỹ) và chịu sự điều chỉnh rõ ràng của các quy định về chứng khoán.

Token bảo mật khác với các tài sản kỹ thuật số khác ở ba điểm. Tiền mã hóa (Bitcoin, Ether) hoạt động như tiền tệ hoặc kho lưu trữ giá trị và không đại diện cho yêu cầu đối với tài sản cơ sở. Token tiện ích cung cấp quyền truy cập vào một sản phẩm hoặc dịch vụ nhưng không đại diện cho quyền sở hữu tài chính. Không giống như NFT (vốn đại diện cho các vật phẩm kỹ thuật số độc đáo như tác phẩm nghệ thuật và thường không được quản lý như chứng khoán tài chính), token bảo mật đại diện cho các đơn vị quyền sở hữu có thể thay thế (fungible, có thể hoán đổi) trong các tài sản tài chính được quản lý, chịu sự điều chỉnh của cùng một khung pháp lý như cổ phiếu và trái phiếu truyền thống.

Những loại tài sản trên thị trường tư nhân nào có thể được token hóa?

Vốn chủ sở hữu tư nhân, tín dụng tư nhân, bất động sản và cơ sở hạ tầng là bốn loại tài sản đang được mã hóa tích cực nhất, trong đó vốn chủ sở hữu tư nhân và bất động sản dẫn đầu các đợt triển khai hiện nay. Thị trường tư nhân chiếm khoảng 13 nghìn tỷ USD tổng tài sản đang được quản lý trên toàn cầu, theo Đánh giá Thị trường Tư nhân Toàn cầu năm 2024 của McKinsey.

Hiệu suất trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai.

Vốn cổ phần tư nhân bao gồm các khoản đầu tư vào cổ phần sở hữu của các công ty tư nhân, thường thông qua các quỹ mua lại (buyout funds), quỹ tăng trưởng vốn cổ phần (growth equity funds), hoặc quỹ đầu tư mạo hiểm (venture capital funds). Mức đầu tư tối thiểu tiêu chuẩn dao động từ 5 triệu USD đến 25 triệu USD trở lên, với thời gian khóa sổ 10 năm và các đối tác hữu hạn (LP: những nhà đầu tư trong cơ cấu quỹ tư nhân, đóng góp vốn và nhận lợi nhuận nhưng không quản lý quỹ) không thể thoái vốn sớm mà không tốn kém các giao dịch trên thị trường thứ cấp. Theo Cambridge Associates, lợi suất lịch sử trung bình đạt 14–16% mỗi năm trong các giai đoạn Long, mặc dù hiệu quả hoạt động trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Quỹ SCOPE của Hamilton Lane, được token hóa trên Securitize, đã giảm mức tối thiểu xuống khoảng 20.000 USD cho các nhà đầu tư đủ điều kiện. Quỹ Health Care Strategic Growth Fund II của KKR, được token hóa trên Avalanche thông qua Securitize vào tháng 9 năm 2022, cho thấy các công ty vốn cổ phần tư nhân lớn đã chuyển sang triển khai sản phẩm thực tế.

Tín dụng tư nhân là hình thức cho vay trực tiếp và tài trợ nợ được cung cấp bởi các bên cho vay phi ngân hàng, bao gồm các khoản Vay Tổ chức cho các công ty thị trường tầm trung, cho vay có tài sản đảm bảo và các sản phẩm tín dụng có cấu trúc. Theo Preqin, tài sản dưới quyền quản lý trong mảng tín dụng tư nhân đã tăng từ khoảng 500 tỷ USD vào năm 2015 lên hơn 1,7 nghìn tỷ USD vào năm 2024. Token hóa phù hợp với tín dụng tư nhân vì các danh mục cho vay có thể chia nhỏ một cách tự nhiên, các khoản thanh toán lãi có thể được tự động hóa thông qua hợp đồng thông minh và cơ sở nhà đầu tư có thể được mở rộng mà không làm thay đổi các yếu tố kinh tế cơ bản của khoản vay. Figure Technologies đã token hóa các khoản vay dựa trên Vốn chủ sở hữu nhà ở trên Blockchain. Apollo và Blackstone phân phối một số chiến lược tín dụng tư nhân nhất định thông qua cấu trúc quỹ trung gian được token hóa thông qua quỹ Apollo Diversified Credit trên Securitize.

Token hóa bất động sản là một trong những ứng dụng trưởng thành nhất. Token hóa tạo ra quyền sở hữu trực tiếp, có thể chuyển nhượng dựa trên Blockchain đối với các bất động sản hoặc quỹ cụ thể, trong khi REIT (các công ty đầu tư đăng ký công khai) nắm giữ các danh mục đầu tư đa dạng hóa và giao dịch trên sàn chứng khoán. Khu nghỉ dưỡng St. Regis Aspen (được token hóa thông qua tZERO) là một trong những giao dịch bất động sản thương mại nổi bật đầu tiên. RealT cung cấp bất động sản dân cư được token hóa theo phân đoạn trên Ethereum.

Mô hình phổ biến hiện nay là quỹ được mã hóa thay vì mã hóa các tài sản riêng lẻ. Các nhà quản lý quỹ mã hóa các đơn vị quyền lợi LP của toàn bộ quỹ, tạo ra các token kỹ thuật số đại diện cho quyền sở hữu theo tỷ lệ trong danh mục đầu tư đa dạng của quỹ. Điều này giúp duy trì khung pháp lý và quản trị hiện có, đồng thời bổ sung khả năng chuyển nhượng dựa trên Blockchain. Quỹ FOBXX của Franklin Templeton đã thiết lập khuôn mẫu vào năm 2021; BlackRock, KKR, Hamilton Lane và Apollo cũng đã nối bước.

Những lợi ích chính của Token hóa đối với các nhà đầu tư thị trường tư nhân

Việc token hóa các thị trường tư nhân mang lại sáu lợi ích thực chất, mặc dù một số lợi ích trong đó phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường thứ cấp vốn vẫn đang ở giai đoạn đầu tính đến năm 2025:

• Tiềm năng thanh khoản được nâng cao: Token hóa tạo ra cơ sở hạ tầng kỹ thuật cho giao dịch thị trường thứ cấp đối với các tài sản kém thanh khoản trong lịch sử.
• Mức đầu tư tối thiểu thấp hơn: Cấu trúc token phân mảnh đã giảm mức tối thiểu của vốn chủ sở hữu tư nhân từ 1 triệu đô la trở lên xuống còn thấp nhất là 10.000–20.000 đô la trên các nền tảng hiện tại.
• Hiệu quả hoạt động: Hợp đồng thông minh tự động hóa việc quyết toán, phân phối thu nhập và kiểm tra tuân thủ, giảm chi phí hành chính.
• Minh bạch hơn: Hồ sơ Blockchain cung cấp lịch sử sở hữu có thể xác minh, kiểm toán được, có thể truy cập bởi các bên được ủy quyền bất kỳ lúc nào.
• Quyết toán nhanh hơn: Giao dịch Token có thể được quyết toán gần như ngay lập tức, so với 30–90 ngày đối với việc chuyển tiền quỹ thị trường tư nhân truyền thống.
• Tiếp cận nhà đầu tư rộng hơn: Các nhà đầu tư được công nhận trước đây phải đối mặt với các ngưỡng tối thiểu cao giờ đây có thể tiếp cận phạm vi thị trường tư nhân với các ngưỡng thấp hơn.

Lưu ý quan trọng: Token hóa tạo ra cơ sở hạ tầng kỹ thuật cho giao dịch thứ cấp. Thanh khoản thị trường thứ cấp thực tế (khả năng thực tế để tìm được người mua sẵn sàng với mức giá hợp lý) phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường và không được đảm bảo chỉ bởi token hóa.

Tăng cường Thanh khoản Thông qua Giao dịch Thị trường Thứ cấp

Thanh khoản đề cập đến mức độ dễ dàng khi chuyển đổi một khoản đầu tư thành tiền mặt. Các cổ phiếu đại chúng có tính thanh khoản cao. Lợi ích từ quỹ vốn chủ sở hữu tư nhân nằm ở thái cực ngược lại: vốn thường bị khóa trong 7–10 năm, không có cơ chế thoát vốn sớm ngoại trừ thông qua các giao dịch thị trường thứ cấp không thường xuyên và tốn kém, đòi hỏi sự chấp thuận của GP (đối tác hợp danh: người quản lý quỹ đưa ra các quyết định đầu tư) và thường được thực hiện ở mức chiết khấu so với NAV (giá trị tài sản ròng: giá trị trên mỗi đơn vị của quỹ, được tính bằng cách lấy tổng tài sản trừ đi nợ phải trả và chia cho số lượng đơn vị đang lưu hành).

Token hóa tạo ra một hồ sơ sở hữu trên nền tảng Blockchain, về mặt kỹ thuật có thể chuyển nhượng giữa các nhà đầu tư đã được phê duyệt mà không yêu cầu quỹ phải mua lại. Các nền tảng giao dịch thứ cấp (tZERO, Securitize Markets và INX) đang nổi lên như những địa điểm được quản lý, nơi những người nắm giữ token có thể chào bán quyền lợi của họ cho các nhà mua đủ điều kiện khác.

Cần phân biệt hai loại thanh khoản. Khả năng chuyển nhượng trên chuỗi là khả năng kỹ thuật để chuyển một Token trên một Blockchain; việc token hóa cho phép điều này ngay lập tức. Thanh khoản thị trường là khả năng thực tế để tìm được người mua sẵn sàng với mức giá hợp lý; điều này hoàn toàn phụ thuộc vào sự phát triển của thị trường. Tính đến năm 2024–2025, thanh khoản thị trường thứ cấp cho tài sản tư nhân đã được token hóa vẫn còn hạn chế.

Các khoản đầu tư trên thị trường tư nhân trong lịch sử đã yêu cầu một phần bù thanh khoản (liquidity premium) từ 200–400 điểm cơ bản (một điểm cơ bản bằng một phần trăm của một phần trăm, hay 0,01%) so với các khoản đầu tư trên thị trường đại chúng tương đương, như một khoản đền bù (compensation) cho việc chấp nhận thiếu thanh khoản (illiquidity). Nếu việc token hóa thành công tạo ra thanh khoản thị trường thứ cấp thực sự trên quy mô lớn, phần bù đó có thể giảm dần theo thời gian, điều này sẽ làm giảm một thành phần của lợi thế lợi nhuận lịch sử mà thị trường tư nhân đã cung cấp.

Khoản đầu tư tối thiểu thấp hơn thông qua quyền sở hữu phân mảnh

Quyền sở hữu phân mảnh thông qua token hóa hoạt động tương tự như cách một REIT cho phép nhà đầu tư sở hữu một phần danh mục bất động sản thương mại thông qua cổ phiếu giao dịch công khai, nhưng được áp dụng cho các tài sản mà trước đây không thể phân chia một cách hiệu quả.

Khi một quỹ vốn cổ phần tư nhân trị giá 100 triệu đô la được mã hóa token, hợp đồng thông minh sẽ chia nó thành một số lượng token được chỉ định (ví dụ: 1.000.000 token với giá 100 đô la mỗi token). Mỗi người nắm giữ token sở hữu một phần tương ứng của danh mục đầu tư cơ sở và nhận các khoản phân phối thu nhập tương ứng. Quỹ SCOPE của Hamilton Lane, có sẵn thông qua Securitize, đã giảm mức đầu tư tối thiểu từ 5 triệu đô la trở lên xuống còn khoảng 20.000 đô la cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.

Quyền sở hữu theo tỷ lệ thông qua token hóa không đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư cá nhân có thể tiếp cận một cách tự động. Tại Hoa Kỳ, hầu hết các sản phẩm thị trường tư nhân được token hóa đều được chào bán theo Quy định D (Regulation D), quy định này giới hạn người mua chỉ bao gồm các nhà đầu tư chuyên nghiệp (chiếm khoảng 13% số hộ gia đình tại Hoa Kỳ). Sự phân biệt này rất quan trọng để đánh giá chính xác các lợi ích về khả năng tiếp cận của việc token hóa.

Hiệu quả hoạt động và Tính minh bạch

Các hoạt động chuyển nhượng quỹ trên thị trường tư nhân truyền thống yêu cầu sự chấp thuận của thành viên hợp danh, xem xét hồ sơ pháp lý và xử lý của đại lý chuyển nhượng, một quy trình thường kéo dài từ 30–90 ngày. Quyết toán Blockchain cho phép chuyển quyền sở hữu token gần như ngay lập tức giữa các bên đối tác đã được phê duyệt.

Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Dành cho Tổ chức USD của BlackRock (BUIDL) minh họa điều này trong thực tế: các chuyển token được quyết toán theo thời gian thực trên Ethereum, so với quyết toán T+2 cho việc mua lại quỹ truyền thống. Việc tự động hóa Hợp đồng Thông minh cũng xử lý việc phân phối thu nhập, với lãi suất, cổ tức và thu nhập cho thuê chảy theo tỷ lệ cho những người nắm giữ token theo lịch trình tự động.

Các hồ sơ sở hữu dựa trên Blockchain có thể được các bên được ủy quyền kiểm toán vào bất kỳ lúc nào mà không cần chờ báo cáo quỹ hàng quý. Mọi hoạt động chuyển Token đều được ghi lại vĩnh viễn kèm theo dấu thời gian, tạo ra một lịch sử sở hữu bất biến mà các quản trị viên quỹ và cơ quan quản lý có thể xác minh một cách độc lập.

Những lợi ích này là có thật, nhưng các rủi ro và thách thức được trình bày trong phần tiếp theo cũng cần được quan tâm đúng mức.

Rủi ro và Thách thức của Tài sản Thị trường Tư nhân được Mã hóa

Các nhà đầu tư đang xem xét tài sản thị trường tư nhân được mã hóa token cần hiểu sáu rủi ro cụ thể, vượt ra ngoài nhãn chung chung "rủi ro công nghệ" được tìm thấy trong hầu hết các nội dung hiện có về chủ đề này. Những rủi ro này khác biệt với các khoản đầu tư thị trường tư nhân truyền thống.

Sáu rủi ro cấp độ nhà đầu tư cần hiểu trước khi đầu tư

1. Rủi ro lỗ hổng Hợp đồng Thông minh. Mã quản lý các quy tắc chuyển nhượng, phân phối thu nhập và kiểm soát tuân thủ của một tài sản được Token hóa có thể chứa các lỗi hoặc lỗ hổng mà các tác nhân xấu có thể khai thác, dẫn đến việc chuyển nhượng Token trái phép hoặc mất quyền truy cập của nhà đầu tư. Các nền tảng uy tín bao gồm Securitize và Polymesh thực hiện kiểm toán mã từ Bên thứ ba và sử dụng các hợp đồng Token tiêu chuẩn (chẳng hạn như ERC-3643) thay vì mã tùy chỉnh, giúp giảm thiểu nhưng không loại bỏ hoàn toàn rủi ro này.

2. Rủi ro lưu ký tài sản kỹ thuật số. Quyền sở hữu các token dựa trên Blockchain được kiểm soát bởi các Private Key mật mã. Việc mất một Private Key đồng nghĩa với việc mất quyền truy cập vĩnh viễn vào các token mà nó kiểm soát. Khung lưu ký đủ điều kiện cho các tài sản kỹ thuật số vẫn đang tiếp tục được hoàn thiện theo hướng dẫn của SEC. Các giải pháp lưu ký tổ chức từ BNY Mellon Digital Asset Custody, Fidelity Digital Assets và Fireblocks giải quyết vấn đề này cho các nhà đầu tư tổ chức, nhưng các nhà đầu tư sử dụng dịch vụ lưu ký trên nền tảng phải đối mặt với một hồ sơ rủi ro khác so với các nhà đầu tư trong các thỏa thuận lưu ký truyền thống.

3. Rủi ro tái phân loại theo quy định. Nếu SEC xác định rằng một đợt chào bán Token cụ thể được phát hành mà không đăng ký đầy đủ hoặc không đủ điều kiện cho sự miễn trừ đã tuyên bố, đợt chào bán đó có thể cần được tái cấu trúc hoặc hoàn trả, có khả năng gây gián đoạn các vị thế của nhà đầu tư. Sự phát triển liên tục của quy định về chứng khoán tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ có nghĩa là rủi ro này áp dụng cho các tài sản được token hóa theo những cách không áp dụng cho các khoản đầu tư quỹ truyền thống.

4. Rủi ro chiều sâu thị trường thứ cấp. Đến năm 2025, thị trường thứ cấp cho tài sản tư nhân được mã hóa còn non trẻ. Một nhà đầu tư muốn thoái vốn khỏi một vị thế vốn chủ sở hữu tư nhân được mã hóa có thể không tìm thấy người mua với giá hợp lý, hoặc hoàn toàn không có người mua, trên các nền tảng thứ cấp hiện tại.

5. Rủi ro định giá. Tài sản thị trường tư nhân được định giá thông qua các lần thẩm định định kỳ (thường là hàng quý) thay vì định giá thị trường liên tục. Giá token trên một nền tảng thứ cấp có thể không phản ánh giá trị thẩm định cập nhật nhất của tài sản cơ sở.

6. Rủi ro về nền tảng và đối tác. Nếu nền tảng token hóa mà qua đó token được phát hành ngừng hoạt động (do vỡ nợ, hành động pháp lý từ cơ quan quản lý, hoặc quyết định kinh doanh), người nắm giữ token phải thực thi quyền lợi của họ thông qua các kênh pháp lý thay vì thông qua nền tảng.

Những thách thức về cấu trúc đối mặt với ngành công nghiệp Token hóa

Ngoài các rủi ro cấp độ nhà đầu tư, một số thách thức mang tính cấu trúc đang hạn chế tốc độ phát triển của ngành.

• Sự phức tạp về mặt pháp lý: Việc tạo ra một cấu trúc pháp lý có thể mã hóa đòi hỏi nỗ lực đáng kể, bao gồm việc thành lập SPV (pháp nhân mục đích đặc biệt), chuẩn bị tài liệu quỹ và nộp hồ sơ đăng ký với cơ quan quản lý. Chi phí và thời gian thực hiện tạo ra rào cản cho các nhà quản lý tài sản quy mô nhỏ hơn.
• Gánh nặng đào tạo nhà đầu tư: Hầu hết các cơ sở LP (thành viên góp vốn) tổ chức đều chưa quen thuộc với các khái niệm ví kỹ thuật số và hồ sơ sở hữu dựa trên blockchain.
• Khả năng tương tác Blockchain: Các tiêu chuẩn token phân mảnh trên các mạng blockchain khác nhau khiến việc chuyển token từ nền tảng này sang nền tảng khác trở nên khó khăn.
• Phát triển thị trường thứ cấp: Việc xây dựng chiều sâu thị trường quan trọng là một quy trình kéo dài nhiều năm, đòi hỏi sự rõ ràng về quy định, sự chấp nhận của nhà đầu tư và sự đầu tư vào nền tảng phải diễn ra đồng thời.
• Tích hợp hệ thống cũ: Việc kết nối cơ sở hạ tầng blockchain với các hệ thống quản trị quỹ và báo cáo nhà đầu tư hiện có đòi hỏi các công việc kỹ thuật mà nhiều nhà quản lý quỹ truyền thống vẫn chưa hoàn thành.

Vốn chủ sở hữu tư nhân được Token hóa có an toàn không?

Vốn chủ sở hữu tư nhân được token hóa được quản lý như một loại chứng khoán với các quyền lợi bảo vệ pháp lý tương tự như các khoản đầu tư quỹ truyền thống, bao gồm các yêu cầu về nhà đầu tư chuyên nghiệp, tiêu chuẩn tài liệu quỹ và nghĩa vụ ủy thác của các nhà quản lý quỹ. Đây là một danh mục sản phẩm hợp pháp, cấp độ tổ chức và được bảo đảm bởi tài sản thực.

Đồng thời, vốn cổ phần tư nhân được mã hóa mang những rủi ro độc đáo mà vốn cổ phần tư nhân truyền thống không có: rủi ro mã Hợp đồng Thông minh, rủi ro lưu ký tài sản kỹ thuật số, độ sâu thị trường thứ cấp còn non trẻ và các khung pháp lý đang phát triển quản lý các sản phẩm này. Nhà đầu tư nên áp dụng sự thẩm định tương tự như đối với bất kỳ khoản đầu tư quỹ tư nhân nào, với sự chú ý bổ sung đến các khía cạnh công nghệ và lưu ký đặc thù của các sản phẩm được mã hóa.

Ai đang xây dựng Hệ sinh thái Thị trường Riêng tư được Token hóa?

Các nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới đã vượt qua giai đoạn thử nghiệm. Các sản phẩm quỹ token hóa từ BlackRock, KKR, Hamilton Lane và Franklin Templeton hiện đã ra mắt và có thể tiếp cận đối với các nhà đầu tư được công nhận ngày hôm nay.

Các nhà quản lý tài sản tiên phong về token hóa

Nền tảng công nghệ

Yêu cầu về mức đầu tư tối thiểu có thể thay đổi. Hãy xác minh trực tiếp với mỗi nền tảng trước khi thực hiện bất kỳ khoản đầu tư nào.

Ví dụ thực tế

Các yêu cầu đầu tư tối thiểu có thể thay đổi. Hãy xác minh trực tiếp với từng nền tảng trước khi thực hiện bất kỳ khoản đầu tư nào.

Quỹ BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) đã ra mắt trên blockchain Ethereum vào tháng 3 năm 2024, hợp tác với Securitize trong vai trò đại lý chuyển nhượng. Quỹ đã vượt mốc 500 triệu USD tài sản dưới quyền quản lý chỉ trong vòng vài tuần sau khi ra mắt. CEO của BlackRock, Larry Fink, đã tuyên bố trong thư gửi cổ đông thường niên năm 2024 rằng việc token hóa các tài sản tài chính có thể trở thành một thị trường trị giá 10 nghìn tỷ USD. BUIDL đầu tư vào tín phiếu kho bạc Hoa Kỳ và tiền mặt, chứ không phải các tài sản thị trường tư nhân kém thanh khoản. Tầm quan trọng của quỹ này nằm ở chỗ nó là một tín hiệu về uy tín: nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới đã cam kết các nguồn lực vận hành cho các sản phẩm quỹ dựa trên blockchain.

Quỹ SCOPE của Hamilton Lane đã giảm mức đầu tư tối thiểu vào một số chiến lược vốn chủ sở hữu tư nhân từ 5 triệu USD trở lên xuống còn khoảng 20.000 USD cho các nhà đầu tư được công nhận. Việc KKR token hóa Quỹ Tăng trưởng Chiến lược Chăm sóc Sức khỏe II của mình trên Avalanche thông qua Securitize vào tháng 9 năm 2022 đã chứng minh rằng một công ty vốn chủ sở hữu tư nhân hàng đầu toàn cầu đã sẵn sàng triển khai token hóa như một cơ chế phân phối trực tiếp. FOBXX của Franklin Templeton, quỹ tương hỗ đăng ký tại Hoa Kỳ đầu tiên ghi nhận quyền sở hữu cổ phần trên một blockchain công khai, đã thiết lập khung pháp lý vào năm 2021, đi trước BlackRock BUIDL ba năm. Securitize đóng vai trò là nền tảng đại lý phát hành và chuyển nhượng chiếm ưu thế trên các công ty này.

Khung Pháp Lý: Token hóa Thị trường Tư nhân có được quy định không?

Có, Tài sản Tư nhân Token hóa được quản lý như Chứng khoán.

Các tài sản thị trường tư nhân được Token hóa được quản lý như chứng khoán tại tất cả các khu vực pháp lý chính, tuân theo các quy định pháp luật tương tự điều chỉnh cổ phiếu và trái phiếu truyền thống. Không có quy định loại trừ "tiền điện tử" riêng biệt cho các token chứng khoán. Các tổ chức phát hành phải đăng ký các đợt chào bán token của mình hoặc đủ điều kiện hưởng một trường hợp miễn trừ được công nhận theo luật chứng khoán hiện hành, và các nền tảng giao dịch phải được cấp phép.

Hoa Kỳ: Sự giám sát của SEC, Quy định D và Quy định A+

Tại Hoa Kỳ, SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch) có thẩm quyền đối với các tài sản thị trường tư nhân được token hóa theo cùng một khung pháp lý điều chỉnh các loại chứng khoán truyền thống. Hầu hết các sản phẩm thị trường tư nhân được token hóa tại Hoa Kỳ được cung cấp theo một trong ba trường hợp miễn đăng ký đầy đủ với SEC:

• Quy định D (Reg D): Trường hợp miễn trừ chính được sử dụng cho các chứng khoán chào bán riêng lẻ, hạn chế quyền tiếp cận đối với các nhà đầu tư chuyên nghiệp. Quy tắc 506(b) cho phép chào bán mà không cần chào mời rộng rãi; Quy tắc 506(c) cho phép quảng cáo rộng rãi nhưng yêu cầu xác minh tư cách nhà đầu tư chuyên nghiệp cho mọi người mua.
• Quy định A+: Một trường hợp miễn trừ "mini-IPO" cho phép các tổ chức phát hành huy động tới 75 triệu USD mỗi năm từ cả nhà đầu tư chuyên nghiệp và không chuyên nghiệp, tùy thuộc vào sự xem xét phê duyệt của SEC.
• Quy định về Gọi vốn cộng đồng (Đạo luật JOBS Title III): Cho phép các tổ chức phát hành huy động tới 5 triệu USD mỗi năm từ các nhà đầu tư không chuyên nghiệp thông qua các cổng thông tin đã đăng ký.

Các nền tảng hỗ trợ giao dịch thứ cấp các token chứng khoán phải đăng ký làm nhà môi giới-đại lý hoặc hoạt động theo giấy phép ATS. Cả Securitize Markets và tZERO đều sở hữu giấy phép ATS.

Liên minh Châu Âu: MiCA và Chế độ Thử nghiệm DLT

Quy định về Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của EU có hiệu lực vào tháng 6 năm 2024, thiết lập khung pháp lý đầu tiên trên toàn EU cho các tài sản kỹ thuật số. Các token chứng khoán đủ điều kiện là công cụ tài chính theo MiFID II (chỉ thị về chứng khoán hiện hành của EU) được điều chỉnh bởi MiFID II, chứ không phải bởi MiCA. Điều này tạo ra một hệ thống quy định hai luồng rõ ràng hơn so với ở Mỹ: chứng khoán tài chính trên blockchain thuộc khung MiFID II đã được thiết lập; các tài sản kỹ thuật số khác thuộc phạm vi của MiCA.

Chế độ Thử nghiệm DLT của EU, có hiệu lực từ tháng 3 năm 2023, là một môi trường thử nghiệm pháp lý (sandbox) riêng biệt cho phép các công ty được ủy quyền vận hành cơ sở hạ tầng quyết toán chứng khoán dựa trên Blockchain dưới sự giám sát của cơ quan quản lý.

Singapore: Dự án Guardian của MAS và Cách tiếp cận Môi trường thử nghiệm Pháp lý

Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã ra mắt Dự án Guardian vào năm 2022 như một chương trình thử nghiệm (sandbox) hợp tác và có quy định để thử nghiệm việc mã hóa tài sản tài chính (tokenization of financial assets) trong một môi trường thực tế, có giám sát. Các tổ chức tham gia bao gồm DBS Bank, JPMorgan, Standard Chartered và UBS. Dự án Guardian đã hoàn thành nhiều dự án thử nghiệm (pilot) liên quan đến trái phiếu mã hóa (tokenized bonds), quỹ đầu tư (investment funds) và các sản phẩm ngoại hối (foreign exchange products), với trọng tâm là khả năng tương tác (interoperability) giữa các nền tảng blockchain khác nhau.

Bạn có đủ điều kiện là nhà đầu tư được công nhận tại Hoa Kỳ không? Theo Quy tắc 501 của SEC thuộc Quy định D, bạn đủ điều kiện là nhà đầu tư được công nhận nếu bạn có: (a) giá trị tài sản ròng vượt quá 1 triệu đô la, không bao gồm nhà ở chính của bạn; hoặc (b) thu nhập hàng năm vượt quá 200.000 đô la (300.000 đô la nếu có vợ/chồng) trong mỗi hai năm liên tiếp gần đây, với kỳ vọng hợp lý sẽ đạt được điều tương tự trong năm nay. Các chuyên gia tài chính sở hữu giấy phép Series 7, 65 hoặc 82 còn hiệu lực cũng đủ điều kiện. Khoảng 13% hộ gia đình tại Hoa Kỳ đáp ứng các tiêu chí này.

Làm thế nào để truy cập các sản phẩm thị trường tư nhân được token hóa ngay hôm nay

Dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp Hoa Kỳ đang tìm cách tiếp cận các sản phẩm thị trường tư nhân được token hóa:

1. Xác nhận trạng thái nhà đầu tư được công nhận. Xem xét các ngưỡng Quy tắc 501 của SEC ở trên. Các nền tảng sẽ yêu cầu tài liệu.
2. Tạo tài khoản trên một nền tảng token hóa được quản lý. Securitize là nền tảng hàng đầu tại Hoa Kỳ, cung cấp các sản phẩm từ BlackRock, KKR, Hamilton Lane và Apollo.
3. Hoàn tất xác minh KYC/AML. Nộp tài liệu định danh và xác minh chứng nhận.
4. Xem xét các sản phẩm quỹ token hóa hiện có. Các sản phẩm hiện tại thay đổi tùy theo nền tảng và có thể thay đổi. Xem xét kỹ tài liệu quỹ, phí, thời hạn khóa và các điều khoản mua lại.
5. Đăng ký và nhận token. Sau khi đăng ký, các token đại diện cho quyền lợi quỹ của bạn sẽ được ghi có vào tài khoản nền tảng.
6. Quản lý lưu ký. Tìm hiểu xem token của bạn được lưu ký trên nền tảng (do nền tảng kiểm soát) hay tự lưu ký (do bạn kiểm soát bằng Private Key).

Mức đầu tư tối thiểu hiện tại trên các nền tảng lớn

Yêu cầu đầu tư tối thiểu có thể thay đổi. Luôn xác minh các điều khoản hiện tại trực tiếp với nền tảng trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

Quy mô thị trường và Triển vọng tương lai: Cơ hội Token hóa lớn đến mức nào?

Thị trường tổng thể cho tài sản thực được token hóa, không bao gồm stablecoin, có quy mô khoảng từ 8 đến 12 tỷ đô la Mỹ tính đến đầu năm 2024, theo dữ liệu thị trường từ RWA.xyz. Các dự báo từ các tổ chức cho thấy con số này có thể tăng trưởng theo cấp số nhân trong vòng thập kỷ tới.

Để làm rõ bối cảnh: nếu bao gồm cả các đồng stablecoin (đại diện được mã hóa của tiền pháp định, chẳng hạn như USDT và USDC), thị trường tài sản kỹ thuật số được mã hóa đã vượt mức 150 tỷ USD. Stablecoin bị loại khỏi các cuộc thảo luận về thị trường tư nhân được mã hóa vì chúng đại diện cho tiền tệ thay vì quyền sở hữu trong các tài sản sinh lời.

Theo dự báo năm 2022 của BCG, tài sản mã hóa trên tất cả các danh mục có thể đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030, tương đương khoảng 10% GDP toàn cầu.

CEO BlackRock Larry Fink cho biết trong thư gửi cổ đông thường niên năm 2024 của mình rằng việc token hóa tài sản tài chính có thể trở thành một thị trường trị giá 10 nghìn tỷ USD.

Diễn đàn Kinh tế Thế giới đã ước tính rằng có tới 10% GDP toàn cầu có thể được lưu trữ và giao dịch thông qua công nghệ Sổ lệnh phân tán (DLT) vào năm 2027. Các thị trường tư nhân chiếm khoảng 13 nghìn tỷ USD AUM trên toàn cầu, theo Báo cáo Đánh giá Thị trường Tư nhân Toàn cầu năm 2024 của McKinsey. Nếu các tài sản thị trường tư nhân được mã hóa chiếm 5–10% thị phần đó trong vòng một thập kỷ, con số ngụ ý sẽ chạy từ 650 tỷ USD đến 1,3 nghìn tỷ USD. Việc BlackRock BUIDL đạt 500 triệu USD AUM trong vòng vài tuần sau khi ra mắt vào tháng 3 năm 2024 cung cấp một điểm dữ liệu về tốc độ mà vốn định chế có thể chuyển vào các sản phẩm được mã hóa một khi cơ sở hạ tầng trở nên đáng tin cậy.

Ba diễn biến cụ thể củng cố luận điểm về sự tăng trưởng tiếp tục của việc token hóa các thị trường tư nhân với vai trò là một lớp cơ sở hạ tầng tài chính:

Sự hoàn thiện về quy định cung cấp sự chắc chắn về mặt pháp lý mà các nhà đầu tư tổ chức cần để mở rộng quy mô tham gia. MiCA của EU (có hiệu lực từ tháng 6 năm 2024) và Dự án Guardian của Singapore hiện đã có hiệu lực. Sự rõ ràng về quy định tại Hoa Kỳ đã tiến triển thông qua việc cấp phép Nền tảng (phê duyệt ATS cho Securitize Markets và tZERO), mặc dù các hướng dẫn liên bang thống nhất vẫn đang trong quá trình phát triển.

Việc xây dựng cơ sở hạ tầng đã đạt tiêu chuẩn thể chế. Securitize đã khẳng định vị thế là nền tảng token hóa hàng đầu tại Mỹ với BlackRock, KKR, Hamilton Lane và Apollo là khách hàng. Các giải pháp lưu ký đạt chuẩn ngân hàng từ BNY Mellon Digital Asset Custody, Fidelity Digital Assets và Fireblocks hiện cung cấp khả năng quản lý khóa đạt chuẩn thể chế.

Việc áp dụng của các tổ chức đang tăng tốc mạnh mẽ trên thực tế, thay vì chỉ còn trên lý thuyết. Việc ra mắt BlackRock BUIDL đã chứng minh rằng nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới đã cam kết nguồn lực vận hành; các nhà quản lý tài sản lớn khác dự kiến sẽ tiếp bước với các sản phẩm quỹ được mã hóa, nhắm mục tiêu vào các loại tài sản trên thị trường tư nhân.

Khoảng cách giữa quy mô thị trường hiện tại (8–12 tỷ USD) và quy mô thị trường dự kiến (10–16 nghìn tỷ USD) đủ lớn để tồn tại rủi ro thực thi và sự không chắc chắn về tiến độ đáng kể. Các dự báo từ BCG và BlackRock, cũng như ước tính của WEF, nên được xem là các chỉ báo định hướng, không phải dự báo. Việc áp dụng rộng rãi phụ thuộc vào sự hài hòa quy định giữa các khu vực pháp lý và sự phát triển chiều sâu của thị trường thứ cấp, cả hai đều là các quy trình kéo dài nhiều năm.

Token hóa so với Các cấu trúc truyền thống: Chứng khoán hóa, ETF và Gọi vốn cộng đồng

Để hiểu điều gì khiến token hóa có cấu trúc khác biệt so với các cơ chế đầu tư hiện tại, ba phép so sánh trực tiếp sau đây sẽ giúp hình dung rõ nét nhất.

Token hóa và Chứng khoán hóa: Sự khác biệt là gì?

Chứng khoán hóa và token hóa đều chuyển đổi quyền sở hữu tài sản thành các loại chứng khoán có thể giao dịch, nhưng thông qua các cơ chế, mức chi phí và các tác động lên thị trường thứ cấp khác nhau.

Việc token hóa thường sử dụng các cấu trúc pháp lý tương tự như chứng khoán hóa, cụ thể là SPV, làm lớp vỏ pháp lý cho tài sản được token hóa. Lớp Blockchain nằm ở trên Top, chứ không thay thế luật chứng khoán truyền thống. Token hóa là một sự đổi mới về cơ sở hạ tầng phân phối và chuyển nhượng, không phải là sự đổi mới về cấu trúc pháp lý.

Quỹ được Token hóa so với Quỹ Vốn chủ sở hữu tư nhân truyền thống

Chiến lược đầu tư cốt lõi là giống nhau ở cả hai cấu trúc. Một quỹ vốn chủ sở hữu tư nhân được token hóa đầu tư vào cùng một danh mục các công ty tư nhân như một quỹ PE truyền thống. Việc token hóa thay đổi lớp bọc quyền sở hữu và cơ chế chuyển nhượng, chứ không phải những gì mà quỹ đầu tư vào.

Token hóa Khác với các Nền tảng Gọi vốn Cộng đồng như Fundrise như thế nào?

Các nền tảng gọi vốn cộng đồng (Fundrise, Yieldstreet, CrowdStreet) sử dụng các cấu trúc Vốn chủ sở hữu và nợ truyền thống mà không có cơ sở hạ tầng blockchain. Không có việc phát hành Token, không có hồ sơ quyền sở hữu dựa trên Blockchain, và khả năng chuyển nhượng hạn chế trên thị trường thứ cấp.

Cả hai loại đều phục vụ một chức năng tiếp cận tương tự cho các nhà đầu tư: cung cấp khả năng tiếp cận với bất động sản tư nhân hoặc tín dụng với mức tối thiểu thấp hơn các sản phẩm thể chế truyền thống. Sự khác biệt nằm ở cơ sở hạ tầng (blockchain so với truyền thống), tiêu chí đủ điều kiện của nhà đầu tư, chất lượng tài sản và tùy chọn thị trường thứ cấp mà token hóa cuối cùng có thể mang lại khi các nền tảng thứ cấp trưởng thành.

Tokenization Khác ETF Như Thế Nào?

ETF (quỹ giao dịch hoán đổi) nắm giữ chứng khoán giao dịch công khai và giao dịch trên các sàn giao dịch công khai với thanh khoản liên tục trong ngày, tính toán NAV hàng ngày và không có hạn chế về điều kiện nhà đầu tư. Cả ETF và quỹ thị trường tư nhân được mã hóa đều cung cấp quyền truy cập theo phần vào một danh mục tài sản, nhưng sự tương đồng chỉ dừng lại ở đó.

Các quỹ thị trường tư nhân được mã hóa nắm giữ các tài sản tư nhân thiếu tính thanh khoản được định giá định kỳ, giao dịch trên các nền tảng token bảo mật được quản lý với điều kiện tham gia bị hạn chế (chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp trong hầu hết các trường hợp tại Hoa Kỳ) và có tính thanh khoản trên thị trường thứ cấp phụ thuộc vào các nhóm người mua cụ thể trên nền tảng thay vì một sàn giao dịch quốc gia với hàng triệu người tham gia.

Các câu hỏi thường gặp về Token hóa Thị trường Tư nhân

Sự khác biệt giữa Token bảo mật và Cổ phiếu là gì?

Một cổ phiếu đại diện cho quyền sở hữu trong một công ty đại chúng, được quyết toán thông qua các công ty môi giới tập trung với thời gian quyết toán T+2. Một token bảo mật đại diện cho quyền sở hữu trong một tài sản thị trường tư nhân (lợi ích quỹ, bất động sản, danh mục khoản vay), được quyết toán trên một Blockchain gần như tức thì giữa các đối tác đã được phê duyệt. Cổ phiếu được giao dịch trên các sàn giao dịch đại chúng với thanh khoản liên tục có thể tiếp cận được bởi bất kỳ nhà đầu tư nào; token bảo mật được giao dịch trên các nền tảng được quản lý với quyền truy cập hạn chế và độ sâu thị trường thứ cấp còn non trẻ. Không giống như NFT, vốn đại diện cho các vật phẩm kỹ thuật số duy nhất và thường không được quản lý như chứng khoán tài chính, token bảo mật đại diện cho các đơn vị sở hữu có thể thay thế (có thể hoán đổi cho nhau) trong các tài sản tài chính được quản lý, chịu cùng một khung pháp lý như cổ phiếu và trái phiếu truyền thống.

Vốn chủ sở hữu tư nhân được token hóa có được quản lý không?

Đúng vậy. Vốn chủ sở hữu tư nhân được mã hóa được quản lý như một loại chứng khoán tại tất cả các khu vực pháp lý chính. Tại Hoa Kỳ, các đợt chào bán phải chịu sự giám sát của SEC và hầu hết được cấu trúc theo Quy định D (chỉ dành cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp) hoặc Quy định A+ (lên đến 75 triệu USD mỗi năm cho các đối tượng rộng hơn). Lớp Blockchain không làm thay đổi trạng thái pháp lý của khoản đầu tư cơ sở. Một Stake được mã hóa trong một quỹ vốn chủ sở hữu tư nhân là một loại chứng khoán mang các biện pháp bảo vệ và nghĩa vụ pháp lý tương tự như quyền lợi quỹ truyền thống. Các nền tảng giao dịch thứ cấp phải có giấy phép ATS hoặc đăng ký đại lý môi giới.

Khoản đầu tư tối thiểu cho Vốn chủ sở hữu tư nhân được mã hóa là bao nhiêu?

Khoản đầu tư tối thiểu trên các nền tảng hiện nay thấp hơn đáng kể so với ngưỡng vốn chủ sở hữu tư nhân truyền thống. Quỹ SCOPE của Hamilton Lane trên Securitize: khoảng 20.000 USD. Quỹ Health Care Strategic Growth Fund II của KKR thông qua Securitize: khoảng 20.000 USD. Quỹ Diversified Credit của Apollo thông qua Securitize: khoảng 10.000 USD đến 25.000 USD. Hãy so sánh những con số này với mức tối thiểu của các quỹ vốn chủ sở hữu tư nhân truyền thống là từ 1 triệu USD đến 25 triệu USD, hoặc mức tối thiểu của quỹ của các quỹ (fund-of-funds) từ 250.000 USD đến 500.000 USD. Các yêu cầu về mức đầu tư tối thiểu có thể thay đổi; hãy xác minh các điều khoản hiện tại trực tiếp với từng nền tảng trước khi đưa ra bất kỳ quyết định nào.

Sự khác biệt giữa token bảo mật và token tiện ích là gì?

Một token bảo mật đại diện cho quyền sở hữu đối với một tài sản tài chính (quỹ, bất động sản, công ty) và chịu sự điều chỉnh của luật chứng khoán. Đây là phiên bản số hóa tương đương của cổ phiếu hoặc trái phiếu, và các nhà phát hành phải tuân thủ các yêu cầu đăng ký hoặc miễn trừ của SEC. Một token tiện ích cung cấp quyền truy cập vào một sản phẩm hoặc dịch vụ trong một nền tảng cụ thể nhưng không đại diện cho quyền sở hữu tài chính và thường không bị điều chỉnh như một loại chứng khoán. Việc số hóa thị trường tư nhân chỉ sử dụng token bảo mật. Người nắm giữ token bảo mật có quyền sở hữu hợp pháp đối với tài sản cơ sở; người nắm giữ token tiện ích có quyền truy cập vào một dịch vụ.

Token hóa khác với REIT hoặc Nền tảng gây quỹ cộng đồng như thế nào?

REIT (quỹ tín thác đầu tư bất động sản) là một công ty đầu tư được đăng ký công khai, nắm giữ một danh mục bất động sản đa dạng và giao dịch trên sàn chứng khoán mà không yêu cầu mức tối thiểu và có thanh khoản liên tục cho bất kỳ nhà đầu tư nào. Bất động sản được mã hóa tạo ra các token quyền sở hữu trực tiếp đối với các bất động sản hoặc quỹ cụ thể, mang lại tiềm năng giao dịch trên thị trường thứ cấp thông qua các nền tảng được quản lý và thường yêu cầu tư cách nhà đầu tư chuyên nghiệp. Các nền tảng huy động vốn cộng đồng bất động sản (Fundrise, Yieldstreet) sử dụng cấu trúc vốn chủ sở hữu và nợ truyền thống mà không có cơ sở hạ tầng Blockchain, cung cấp các mức tối thiểu thân thiện với người tiêu dùng và cho phép các nhà đầu tư không chuyên tham gia, nhưng khả năng chuyển nhượng trên thị trường thứ cấp còn hạn chế.

Những rủi ro khi đầu tư vào các tài sản thị trường tư nhân được mã hóa là gì?

Sáu rủi ro cụ thể là: (1) lỗ hổng hợp đồng thông minh (lỗi mã hoặc các hành vi khai thác có thể dẫn đến việc chuyển token trái phép); (2) rủi ro lưu ký tài sản kỹ thuật số (mất khóa riêng đồng nghĩa với việc mất vĩnh viễn quyền truy cập token); (3) rủi ro phân loại lại quy định (cách diễn giải đang thay đổi của SEC có thể yêu cầu tái cấu trúc sản phẩm); (4) rủi ro về độ sâu thị trường thứ cấp (việc token hóa tạo ra cơ sở hạ tầng cho giao dịch nhưng không đảm bảo có người mua); (5) rủi ro định giá (việc thẩm định tài sản định kỳ có thể không phản ánh điều kiện thị trường thực tế); (6) rủi ro nền tảng và đối tác (nếu nền tảng token hóa ngừng hoạt động, nhà đầu tư phải thực thi quyền thông qua các kênh pháp lý). Những rủi ro này tồn tại song song với các rủi ro đầu tư tiêu chuẩn áp dụng cho tất cả các khoản đầu tư thị trường tư nhân.

Token hóa Vốn chủ sở hữu Tư nhân có An toàn không?

Vốn chủ sở hữu tư nhân được mã hóa (Tokenized private equity) được quy định như một loại chứng khoán với các biện pháp bảo vệ pháp lý tương tự như các khoản đầu tư quỹ truyền thống. Đây là một danh mục sản phẩm cấp tổ chức hợp pháp được bảo chứng bởi các tài sản thực và được vận hành bởi các nhà quản lý quỹ uy tín bao gồm KKR, Hamilton Lane và Apollo. Tuy nhiên, nó mang những rủi ro đặc thù mà vốn chủ sở hữu tư nhân truyền thống không có: rủi ro mã Hợp đồng Thông minh, rủi ro lưu ký tài sản kỹ thuật số, thanh khoản thị trường thứ cấp còn non trẻ và bản chất đang thay đổi của khung pháp lý tài sản kỹ thuật số. Các nhà đầu tư nên áp dụng mức độ thẩm định tương tự như đối với bất kỳ khoản đầu tư quỹ tư nhân nào, đồng thời chú ý thêm đến các khía cạnh công nghệ và lưu ký đặc thù của các sản phẩm được mã hóa.

Tương lai của việc mã hóa thị trường tư nhân là gì?

Token hóa thị trường tư nhân được định vị sẽ trở thành một lớp cơ sở hạ tầng thị trường tài chính quan trọng, được hỗ trợ bởi sự trưởng thành của quy định (EU MiCA có hiệu lực tháng 6 năm 2024, cấp phép nền tảng tại Hoa Kỳ), sự phát triển cơ sở hạ tầng (Securitize, Fireblocks, lưu ký BNY Mellon), và sự chấp nhận của các tổ chức (BlackRock BUIDL, KKR, Hamilton Lane, Franklin Templeton). Theo BCG, tài sản được token hóa trên tất cả các danh mục có thể đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Việc áp dụng rộng rãi phụ thuộc vào sự phát triển chiều sâu của thị trường thứ cấp và sự hài hòa quy định giữa các khu vực pháp lý. Hướng đi đã rõ ràng; thời gian biểu còn nhiều bất định.

Token hóa thị trường tư nhân có liên quan đến DeFi không?

Việc mã hóa các thị trường tư nhân không phải là DeFi (tài chính phi tập trung). DeFi đề cập đến các ứng dụng tài chính được xây dựng trên các blockchain công khai, hoạt động mà không có các trung gian tập trung hoặc các yêu cầu tuân thủ quy định. Việc mã hóa các thị trường tư nhân hoạt động trên cơ sở hạ tầng được cấp phép, xác minh danh tính với sự tuân thủ đầy đủ KYC/AML và các quy định về chứng khoán. Một số tài sản được mã hóa (đặc biệt là các tín phiếu Kho bạc được mã hóa) đang được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức DeFi, nhưng đây là một trường hợp sử dụng riêng biệt với việc mã hóa thị trường tư nhân và mang một hồ sơ rủi ro riêng biệt.

Bao nhiêu phần của thị trường tư nhân sẽ được mã hóa vào năm 2030?

Theo BCG, các tài sản được token hóa trên tất cả các danh mục có thể đạt 16 nghìn tỷ USD vào năm 2030. Riêng đối với thị trường tư nhân, các nhà phân tích dự báo rằng các tài sản thị trường tư nhân được token hóa có thể chiếm 5–10% quy mô thị trường tư nhân toàn cầu, vốn đứng ở mức xấp xỉ 13 nghìn tỷ USD vào AUM năm 2024 theo McKinsey. Phạm vi đó tương đương với 650 tỷ USD đến 1,3 nghìn tỷ USD tài sản thị trường tư nhân được token hóa trong vòng một thập kỷ tới. Những dự báo này mang tính không chắc chắn đáng kể do tình trạng sơ khai của thị trường, tốc độ phát triển quy định và chiều sâu của thị trường thứ cấp cần thiết để thu hút sự tham gia của các tổ chức quy mô lớn.

Token hóa Thị trường Tư nhân có ý nghĩa gì đối với Nhà đầu tư vào năm 2025

Việc mã hóa (tokenization) các thị trường tư nhân đại diện cho một sự thay đổi cấu trúc thực sự trong cách thức quyền sở hữu các tài sản kém thanh khoản có thể được ghi lại, chuyển nhượng và tiếp cận. Đây không phải là một xu hướng công nghệ bên lề, mà là một cơ chế cấp tổ chức mà BlackRock, KKR, Hamilton Lane và Franklin Templeton đã triển khai ở quy mô lớn.

Các kết luận chính từ phân tích này:

• Việc token hóa các thị trường tư nhân chuyển đổi quyền sở hữu trong vốn chủ sở hữu tư nhân, tín dụng tư nhân, bất động sản và cơ sở hạ tầng thành các token kỹ thuật số chịu sự điều chỉnh của các luật chứng khoán tương tự như các khoản đầu tư quỹ truyền thống.
• Công nghệ nền tảng (Blockchain, hợp đồng thông minh, token chứng khoán) là cơ sở hạ tầng tài chính được quản lý, không phải là đầu cơ tiền điện tử.
• Khoản đầu tư tối thiểu đã giảm từ 1 triệu USD trở lên xuống còn khoảng 20.000 USD trên các nền tảng hiện tại dành cho các nhà đầu tư được công nhận.
• Thanh khoản thị trường thứ cấp là câu hỏi mở quan trọng nhất: cơ sở hạ tầng đã tồn tại, nhưng chiều sâu thị trường vẫn còn non trẻ.
• Các khung pháp lý tại Hoa Kỳ, EU và Singapore đang tiến tới sự rõ ràng hơn, giúp giảm bớt nhưng không loại bỏ hoàn toàn rủi ro pháp lý.
• Sáu rủi ro cụ thể ở cấp độ nhà đầu tư cần được chú ý bên cạnh danh mục kiểm tra thẩm định thị trường tư nhân tiêu chuẩn.
• Các dự báo thị trường từ BCG (16 nghìn tỷ USD vào năm 2030) và Giám đốc điều hành BlackRock Larry Fink (10 nghìn tỷ USD) cho thấy niềm tin của các tổ chức vào quỹ đạo Long hạn.

Ba điều cần khám phá nếu chủ đề này cần được nghiên cứu thêm:

1. Xác minh tư cách nhà đầu tư chuyên nghiệp. Xem xét các ngưỡng của Quy tắc 501 SEC trong phần quy định ở trên để xác định xem bạn có đáp ứng các yêu cầu về điều kiện đối với hầu hết các sản phẩm thị trường tư nhân được token hóa hiện nay hay không.
2. Khám phá nền tảng Securitize. Securitize là nền tảng token hóa hàng đầu tại Hoa Kỳ với các đợt chào bán trực tiếp từ Hamilton Lane, KKR, Apollo và BlackRock. Việc xem xét các tài liệu quỹ hiện có sẽ cung cấp cái nhìn cụ thể về bối cảnh sản phẩm hiện tại và các điều khoản đầu tư tối thiểu.
3. Tham vấn cố vấn tài chính. Thảo luận xem liệu các tài sản thay thế được token hóa có phù hợp với danh mục đầu tư của bạn trong bối cảnh tình hình tài chính tổng thể, hoàn cảnh thuế và mục tiêu đầu tư của bạn hay không trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào.

Bài viết này chỉ mang tính chất thông tin và không cấu thành lời khuyên đầu tư, lời khuyên pháp lý, hoặc lời kêu gọi mua hoặc bán bất kỳ loại chứng khoán nào. Các khoản đầu tư vào chứng khoán thị trường tư nhân liên quan đến các rủi ro đáng kể, bao gồm khả năng mất vốn gốc. Hiệu suất trong quá khứ không phản ánh kết quả trong tương lai. Các mức đầu tư tối thiểu và tính khả dụng của nền tảng có thể thay đổi; hãy xác minh trực tiếp với mỗi nền tảng trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Luôn tham khảo ý kiến một cố vấn tài chính, luật sư và chuyên gia thuế đủ tiêu chuẩn trước khi đưa ra các quyết định đầu tư.

Đọc thêm

• Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Định chế Blackrock USD
• Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Định chế Blackrock USD Hạng I
• Cổ phiếu mã hóa Aktionariat Bee Digital Growth Ag