保護性賣權：如何使用期權對沖下行風險

保護性看跌將一個多頭部位 搭配 賣權為了在價格下跌時緩衝損失。在 Bybit，保護性看跌預設結合了一個做多 期貨透過買入看跌期權建立倉位。根據所選合約，合約腿可使用 USDT 永續、USDC 永續或 USDT 合約。如果標的價格下跌，看跌期權可以抵銷多頭腿的部分損失。如果標的價格上漲，合約倉位仍可獲利，但須扣除期權權利金。以下是其運作方式對沖如何運作以及使用前應檢查的事項

重點摘要：

• 保護性賣權將做多風險敞口與賣權結合。Bybit 的預設配置將該賣權與支援的做多合約倉位進行配對。

• 對於其他方面可比的賣權，較高的行權價通常以更高的權利金提供更多下檔保護。

• 該賣權單獨結算，且無法阻止合約倉位被提前平倉。

什麼是保護性賣權？

傳統的保護性賣權有兩個部位：

• 標的資產的多倉

• 涵蓋相同數量標的資產的賣權

Bybit 的保護性看跌預設採用了相同的基本概念，但將看跌期權與一個支援的做多合約倉位進行配對，而不是現貨BTC。

對於匹配的對沖，認沽期權與合約倉位應覆蓋相同數量的標的資產。較小的認沽期權會使部分風險敞口處於未對沖狀態。合約價格也可能與用於結算認沽期權的指數有所不同。

認沽期權起到了對沖作用。如果在到期時標的資產價格低於認沽期權行權價，則認沽期權具有內在價值並可能提供現金賠付。這可以抵銷合約做多倉位的部分損失。

若標的上漲，做多合約倉位仍能獲利。賣權權利金會降低這份獲利。這是對抗更大跌幅的保護成本。

在認沽期權到期前，其市價會隨時間而變化。隱含波動率以及流動性. 合約倉位也需要足夠的保證金以保持開啟狀態。

選擇保護性看跌期權的行權與到期日

行權設定了水平，低於此水平，該 put 期權在到期時即具有內在價值。到期日則告知你該保護何時結束。

這些是一般的模式。權利金也反映了隱含波動率、剩餘時間、利率和流動性。

選擇一個能涵蓋您想對沖期間的到期日。較短期的賣權可能涵蓋單一事件。較晚到期的交割合約持續時間較長，費用通常也較高。可用的到期日可能無法完全符合您的時程。如果您使用有到期日的交割合約，也請檢查其結算日是否符合您想對沖的期間。

實作範例：防護型賣權到期時的收益

下方的實例使用 BTCUSDT 永續作為其合約部位。

• 開設一個 1 BTC 的 BTCUSDT 永續 做多倉位，入場價為 100,000 USDT

• 買入一份涵蓋 1 BTC 的認沽期權

• 使用 90,000 USDT 的履約價

• 支付 3,000 USDT 溢價

• 將永續倉位保持開啟，直到賣權到期。

我們根據其 100,000 USDT 的進場價格來衡量永續的盈虧。在此範例中，我們以結算看跌期權時相同的 BTC 價格對其進行估值。手續費、資金費用及價差不予計算。在倉位固定為 1 BTC 的情況下，槓桿不會改變表格中基於價格的盈虧。它確實會影響保證金需求以及到期前的強制平倉風險。

到期時，賣權的內在價值為：

認沽期權內在價值 = max(行權 − 結算價格, 0)

未計手續費前的累計盈虧為：

做多永續盈虧 + 賣權內在價值 − 權利金

在這個簡化的範例中，當 BTC 下跌至 90,000 USDT 或更低時，總到期盈虧保持在 -13,000 USDT。這表示從永續合約進場點到賣權行權價的 10,000 USDT 跌幅，加上 3,000 USDT 的權利金。

該範例在未計算手續費的情況下，於 103,000 USDT 損益兩平。3,000 USDT 永續 的獲利便能彌補賣權 權利金。

高於行權價，賣權將在沒有內在價值的情況下到期。做多的永續倉位將保留其上漲潛力，但需扣除權利金及任何交易成本。

圖 1. 保護性賣權在賣權到期時，未計手續費

此圖表結合了 1 BTC 的 BTCUSDT 永續做多倉位與一個相應的看跌期權。它假設該永續合約保持開啟，並採用該看跌期權的結算價格。此圖表不包含手續費、資金費用、保證金影響、強制平倉，以及永續價格與指數價格之間的價差。

在 Bybit 上，認售權證到期時會發生什麼情況？

Bybit 適用的加密貨幣期權在到期時以現金結算。如果該看跌期權以價內到期，將根據最終結算價格支付現金。標的資產不會透過該看跌期權進行換手。

Put 的結算不會自動平倉您的合約倉位。您必須將該部分獨立管理，包括其保證金以及任何適用的合約特定費用。

在評估對沖時，可以將看跌期權與合約倉位合併查看。上方的 BTCUSDT 永續範例假設兩者在看跌期權到期時均使用相同的 BTC 價格。在實際交易中，合約價格與期權的結算指數可能會有所不同。

如果標的資產跌破認沽行權價，現金支付可以抵銷部分合約損失。此款項於期權結算時支付，因此無法阻止合約倉位的提前強制平倉。

範例不包含費用。期權交易可能會產生交易手續費，而已行權的期權可能還會產生交割手續費。檢查期權交易：費用說明以獲取最新價格與條件。

在 Bybit 上使用保護性賣權

路線取決於您想交易的市場。對於加密貨幣期權，從...開始交易 → 期權. 對於 永續期權在 TradFi 資產上，從傳統金融 → 期權TradFi 永續期權目前使用 USDT 永續合約作為標的。除此之外，策略設定均相似。

在Bybit App, 切換到 專業版模式並開啟策略. 選取保護性賣權，然後點擊立即交易對於加密貨幣期權，其設置可以結合 USDT 永續、USDC 永續或 USDT 合約的做多倉位與買入看跌期權。對於 TradFi 永續期權，做多合約部分則為 USDT 永續。

選擇期貨合約與選擇權到期日，然後設定期貨部位的槓桿與部位大小。根據您想對沖的期貨曝險，選擇賣權履約價與數量。點擊前請檢視損益圖與總保證金。建立策略檢查雙邊並確認訂單。

請確保您有足夠的保證金來維持合約倉位。如果您調整槓桿，請注意此變更將適用於目前交易對的所有倉位及現有委託。



保護性賣權的益處與風險

在我們的範例中，賣權為到期時的綜合盈虧設定了底限，同時保留了 BTC 上漲時的獲利空間。該 -13,000 USDT 的底限是假設兩條腿（legs）均保持開啟，且以相同的 BTC 價格進行估值的結果。

保險需要成本。權利金會降低你的報酬，即使該賣權在未被行使的情況下到期。在到期前，時間衰減和隱含波動率的變化會影響賣權的價格。

手續費，買賣價差與滑價可能增加成本。規模不匹配會使部分合約倉位暴露。資金費用（若適用）以及合約價格與期權結算指數之間的差異，皆會影響最終的綜合結果。

賣權無法阻止合約倉位在到期前被清算。一旦賣權到期，持續的保護意味著購買另一份期權並支付另一筆權利金。

底線

賣權可以在市場下跌時，為您做多合約倉位緩衝損失，同時在標的資產上漲時保留獲利空間。行權價與到期日決定了保護的程度，而權利金是您為此支付的費用。

上方的損益圖假設 BTCUSDT 永續合約在期權到期前一直保持開倉。在此之前，保證金和強平風險仍然適用。探索可用的合約Bybit 期權若有支援。

#與Bybit一起學習