什麼是金融代幣化？

金融領域中的代幣化是指將實實資產或金融資產的所有權或經濟利益轉換為記錄在區塊鏈或分佈式賬本上的數位代幣的過程。每個代幣代表標的資產的特定份額，使其能夠以數位方式持有、轉移或交易。

您正在閱讀正確的文章嗎？ 本文涵蓋了金融背景下的代幣化：將資產所有權轉換為區塊鏈上的數位代幣。如果您正在尋找網路安全領域的代幣化（將支付卡資料替換為用於安全處理的替代標記值），那是一個完全不同的概念。同一個詞也出現在 AI 和 NLP 中，指的是將文本拆分為離散單位以進行語言模型處理。這三種含義僅共用「tokenization」這個詞。

金融代幣化將現實資產的擁有權轉換為數位代幣，這些代幣可以在區塊鏈上進行記錄和交易。一棟商業建築、一張政府債券或一檔貨幣市場基金份額，都可以表示為代幣。部分所有權結構以 REITs（房地產投資信託）和 ETF（指數股票型基金）的形式存在了數十年。代幣化增加了一個數位基礎設施層，可以降低成本並擴大對這些結構的普及性。

數字資產是任何以數位形式存在並具有價值的資產。金融代幣是數字資產的一個特定子集：它們代表現實世界中存在的某種事物的擁有權或經濟權益。例如，像USDC這樣的穩定幣是一種數位代幣，代表準備金中持有的一美元，可按1:1的比例兌換。當商業建築或政府債券被代幣化時，相同的原則也適用。代幣是數位表徵；標的資產則保留其真實世界的存在。

本文涵蓋代幣化（Tokenization）的運作方式、哪些資產可以進行代幣化、其帶來的益處與風險、誰正在大規模部署該技術，以及投資者目前如何參與其中。

資產代幣化如何運作？

資產代幣化過程包含五個關鍵步驟，從選擇標的資產並對其進行法律結構化，到實現生成的代幣在二級市場進行交易。代幣化是由金融機構、資產管理公司或獲得許可的代幣化平台發起，而非由個人投資者單方面進行。

1. 資產選擇與法律結構。 發行方確定要代幣化的資產，並建立該代幣所代表的法律所有權利。這可能涉及創建一個法律實體，例如特殊目的公司（SPV），由其持有資產並定義與每個代幣掛鉤的經濟權利：收入、投票權及強制平倉優先權。

2. 代幣創建。一個智能合約被編寫以編碼代幣的規則。此合約定義了代幣將發行多少數量、每個代幣帶有哪些權利、誰被允許持有或轉移代幣，以及收入（股息、租金支付、抵扣金利息）將如何自動分配。

3. 代幣發行（鑄造）。 代幣被創造並永久記錄在區塊鏈上。從此，區塊鏈即作為所有權分類帳。每次轉移皆被不可篡改地記錄，且任何能夠存取該分類帳的人皆可驗證任何代幣的當前所有者。

4. 投資者入門與分配。 在代幣分配之前，投資者需完成身份和合規審查。身份認證 (KYC) 和反洗錢 (AML) 審核確認投資者資格。合規的證券型代幣標準將這些要求嵌入代幣的轉移邏輯中，這樣一來，代幣就無法轉移到其所有者未經驗證的錢包中。

5. 次級市場交易。 一旦發行，代幣即可在授權的交易平台上買賣。所有權轉移近乎即時地記錄在區塊鏈上，無需傳統證券的多日結算窗口。

區塊鏈與智能合約的角色

區塊鏈和智能合約構成了每項代幣化資產的技術基礎，儘管了解它們只需要對其功能有實務性的認識，而不需要了解它們是如何構建的。

「區塊鏈」是一個共享的數位分類帳，可永久且透明地記錄交易，且不受任何單一實體控制。對於代幣化的資產而言，這種不可變性非常重要：一旦所有權轉移被記錄，就無法追溯更改，這就無需中央註冊機構來維護和協調所有權記錄。以太坊是目前最廣泛用於機構代幣發行的公共區塊鏈。它是貝萊德 BUIDL 基金以及大多數主要證券型代幣標準（包括用於同質化代幣的 ERC-20 和用於證券型代幣的 ERC-1400）的基礎架構。如需對 區塊鏈如何運作,) 進行更深入的解釋，其底層機制將單獨涵蓋。

「智能合約」是儲存在區塊鏈上的自動執行程式，當滿足預定義條件時，它會自動執行協議規則，無需任何中介。可以將其想像成一台自動販賣機：投入正確的輸入（來自白名單錢包的驗證支付），機器就會自動提供正確的輸出，無需人工操作員處理交易。在代幣化中，智能合約處理代幣發行、轉移限制、合規執行以及收益分配。一個代幣化的房地產物業可以透過程式設定，按照預定時間表將租金收入按比例分配給代幣持有者，無需手動處理。

並非所有代幣化平台都使用公有區塊鏈。分佈式賬本技術 (DLT) 是更廣泛的類別：一個在多個地點共享和同步，且沒有中央管理員的資料庫。所有的區塊鏈都是分佈式賬本，但並非所有的分佈式賬本都是區塊鏈。例如，摩根大通 (JPMorgan) 的 Onyx 平台運行在私有、需授權的分佈式賬本技術 (DLT) 上，僅限經過審核的機構參與者存取，與以太坊 (Ethereum) 等公有區塊鏈相比，這賦予了它不同的透明度和互通性特性。

代幣標準定義了代幣在技術上是如何編程的。ERC-20 是以太坊上基本同質化代幣的標準。ERC-1400 和 ERC-3643 是專為證券代幣設計的標準，增加了標準 ERC-20 代幣所不具備的合規控制，包括 KYC/AML 轉帳限制。

金融領域存在哪些代幣類型？

金融代幣分為兩個結構類別（同質化與非同質化）以及三個監管類別：證券型代幣、實用型代幣和治理代幣。監管類別決定了誰可以持有該代幣、可以在何處進行交易，以及適用哪些法律保護。

證券型代幣：受監管的金融代幣

在金融領域，證券型代幣是一種數位代幣，代表一種受監管的金融工具 — 例如資產淨值、債務或基金份額 — 且須在其發行和交易的司法管轄區內遵守證券法。根據美國法律，如果投資者預期利潤主要來自他人的努力，該代幣就很可能被視為證券，這是源自 SEC 訴 W.J. Howey Co. (1946) 案的法律標準。證券型代幣需要符合身份認證 (KYC) 和反洗錢 (AML) 的規定，並且只能在獲授權的平台上進行交易。ERC-1400 和 ERC-3643 代幣標準的設計宗旨就是將此類合規性內嵌於代幣的轉移邏輯中，以便只有通過身份認證的錢包才能接收這些代幣。

必須釐清一點：在金融領域，證券型代幣（Security Token）與網路安全領域的「安全權杖」（security token）是截然不同的概念。後者指的是像 USB 金鑰或 RSA 裝置這樣的硬體認證設備。兩者僅名稱相似，但意涵迥異。

資產的 fungible 與 non-fungible 代幣

大部分金融代幣都是可替代的。代表貨幣市場基金份額的一個代幣，其價值和權利與該基金中的任何其他代幣都相同，就像 ETF 的一份份額可與另一份互換一樣。建構於 ERC-20 等標準之上的可替代代幣，適用於債券、基金份額和商品，因為這些代幣的每個單元都帶有相同的權利。

非同質化代幣（NFT）代表著獨一無二、無法被分割或與其他代幣進行 1:1 兌換的事物。在金融情境中，特定地址的特定資產是獨一無二的，並可能比同質化結構更能以非同質化結構來呈現。投機性的數位藝術NFT市場（在 2021 年和 2022 年引起了極大關注）是相同技術的一個狹窄應用。適用於資產代幣化的金融級NFT在不同的監管框架下運行，並具有不同的目的。金融代幣化並非「投資用的NFT」。它」」，而是一個更廣泛的基礎設施，用於數位化表示任何資產類別的所有權。

哪些資產可以代幣化？

幾乎任何具有明確所有權權權利的資產都可以被代幣化，儘管某些資產類別從代幣化帶來的結構性變革中獲益更多。目前機構活動最活躍的資產，通常具有高價值、低流動性或碎片化所有權門檻高等特點。

不動產： 商業及住宅物業是最常被提及的標的之一，因為它們流動性差、資本密集，並且最能從部分分割中獲益。一座價值 1000 萬美元的建築，過去需要單一富裕買家，現在可以分割成代幣，讓更廣泛的投資者群體能夠接觸到。

• 債券與固定收益： 政府債券、公司債券和美國國債非常適合代幣化，因為其固定支付時程可以透過智能合約自動化。歐洲投資銀行於 2021 年在以太坊上發行了 1 億歐元的數位債券；西門子（Siemens）於 2023 年在 Polygon 上發行了 6,000 萬歐元的代幣化債券。

• 資產淨值： 私人公司股份和 IPO 前的資產淨值代表了資產淨值代幣化較為成熟的一面，因為將 IPO 前的所有權表示為證券型代幣，比包裹公開上市的股份更為法律上穩定。公開股票代幣化在多個司法管轄區都面臨監管審查。

商品： 黃金、石油、碳權及其他原物料可被代幣化，以實現部分所有權和全天候交易。Paxos Gold (PAXG) 是一個現有的範例：每個 PAXG 代幣代表一英兩的實體黃金，儲存在 Brink's 金庫中。

• **私人基金：**私募股權基金份額、對沖基金權益及貨幣市場基金是活躍的代幣化目標。貝萊德 (BlackRock) 的 BUIDL 基金於 2024 年在以太坊上將一個持有美國國債的貨幣市場基金代幣化。

• 藝術品與收藏品： 精緻藝術品與稀有收藏品可使用非同質化結構進行代幣化，讓原本具備獨特性的物品得以實現碎片化所有權。

• 基礎設施： 收費公路、再生能源資產以及其他基礎設施項目代表了一個新興的應用領域，代幣化可以將機構級資產開放給更廣泛的資金池。

房地產：最易理解的範例

房地產代幣化是將特定物業的所有權轉換為區塊鏈上數位代幣的過程，讓多位投資者能夠共同擁有一棟建築或住宅群，而無需由單一買家購買整個資產。每個代幣代表一個比例所有權份額，且代幣可能可以在數位資產交易所進行交易，提供傳統房地產所不具備的一定程度的流動性。

與房地產投資信託 (REIT) 讓投資者無需購買整棟建築即可擁有一小部分物業組合類似，房地產代幣化可以讓投資者接觸到單個特定物業，而無需 REIT 所要求的匯集與多元化結構。對於探索 房地產投資期權, 的投資者而言，代幣化房地產代表了與傳統結構並列的新切入點。實際差異在於最低投資額：在代幣化之前，獲得商業建築的小額權益可能需要 500,000 美元或更多。代幣化後，同一棟建築可以細分為一百萬個代幣，每個 1 美元，投資者參與門檻從 100 美元起跳。持有代幣並不一定意味著在法律意義上直接擁有 標的資產。權利結構取決於具體的代幣化框架和司法管轄區。

真實世界資產 (RWA) 代幣化

真實世界資產 (RWA) 代幣化是 2023 年至 2024 年間代幣化市場中，最受機構關注的領域，因為它將區塊鏈基礎設施應用於傳統上難以分割、交易或難以小額投資規模參與的資產。RWA 代幣化是指將有形實體資產（如房地產、大宗商品、私募信貸、基礎設施或藝術品）的所有權，在區塊鏈上以數位代幣形式呈現的過程。

與加密貨幣原生代幣化的關鍵區別在於：加密貨幣與 DeFi 代幣代表僅存在於鏈上的數位原生價值。RWA 代幣代表對存在於實體世界且價值獨立於任何區塊鏈之資產的權利。RWA 代幣化是傳統金融與區塊鏈技術之間的主要交集，這也是貝萊德 (BlackRock) 與摩根大通 (JPMorgan) 等機構積極在該領域佈局的原因。2023 年至 2024 年最活躍的 RWA 類別為政府債券、貨幣市場基金、房地產、私募信貸和大宗商品。

代幣化與傳統金融的比較

金融代幣化最清晰的理解方式，是將其與兩個熟悉的概概念進行對比：一是共享相同區塊鏈基礎設施的加密貨幣，二則是透過不同架構達成相似經濟目的的證券化。

代幣化與加密貨幣

加密貨幣（比特幣和以太幣是最廣泛持有的例子）是一種在區塊鏈上運作的數位貨幣，用作交換媒介或價值儲蓄。加密貨幣是一種數位原生資產：它沒有標的現實世界資產。它本身就是事物本身。相較之下，金融代幣代表的是鏈下某物的擁有權。擁有比特幣意味著擁有比特幣，對任何外部資產均無主張權。擁有代幣化的美國國庫券代幣，意味著對相應的國庫券擁有主張權。代幣的價值追蹤其標的資產的價值；加密貨幣的價值由其自身的供需動態決定。對於想了解什麼是加密貨幣)及其與代幣化資產差異的讀者來說，這些區別比共享的區塊鏈基礎設施更為深入。

代幣化 vs. 證券化

代幣化與證券化有關聯但結構上有所區別。證券化是傳統金融流程，將資產（抵押貸款、汽車貸款、信用卡應收款）匯集起來，並發行由這些資產池支持的可交易證券，這也是抵押貸款支持證券的創建方式。代幣化和證券化都將資產所有權轉換為可交易的金融工具。兩者都可以實現部分所有權，並為那些本來難以買賣的資產改善流動性。其經濟邏輯相似。

然而，結構上的差異卻很顯著。證券化利用特殊目的載具（SPV）的法律架構和傳統金融中介機構（受託人、服務機構、評級機構）來發行和管理證券。代幣化則利用區塊鏈上的智能合約，移除其中許多中介層。在操作層面上，代幣化市場理論上可以即時結算，相較於傳統證券的 T+2（兩個工作日）。代幣化資產還可以全天候交易，相較於標準的交易所交易時間，且最低投資單位可能遠小於傳統證券化架構。

到期差異也同樣顯著。證券化擁有超過 40 年的法律先例、完善的監管框架以及深厚的機構市場基礎設施。代幣化市場尚處於起步階段，尚未經過大規模測試。這兩種方法都沒有絕對的優劣之分；它們的用途雖然有所重疊，但並不完全相同。

資產代幣化的主要效益

資產代幣化的主要優勢集中在進入門檻和效率，特別是消除了傳統上的摩擦點，這些摩擦點在歷史上一直讓某些資產類別對大多數投資者來說遙不可及。

• 分割所有權。 代幣化將高價值資產劃分為更小、負擔得起的單位。一筆需要至少 500,000 美元最低投資額的商業房產，當其被分割為五百萬個代幣時，最低即可從 100 美元開始投資。這擴大了潛在買家的群體，這本身就支持了流動性。持有代幣代表著一部分經濟利益，儘管具體的法律權利取決於代幣化結構的建立方式。

提升流動性。 代幣可以設計成在次級市場全天候交易，這與房地產或私人股權不同，後者可能需要數月才能售出。更小的單位規模吸引了更多潛在買家，從而擴大了傳統上買家群體狹窄的資產的市場。對許多代幣化資產而言，這項效益在今日很大程度上仍是理論上的：大多數代幣化證券的次級市場交易量仍然很低，且許多平台運營的訂單簿深度不足。流動性的提升取決於基礎設施的成熟度，而這尚未完全實現。

• 降低進入門檻。 代幣化可以向以前缺乏參與所需最低資本的投資者，開放機構級資產（私募信貸、基礎設施、貨幣市場基金）。目前在許多司法管轄區，監管合規方面的准入限制（詳見風險部分）限制了散戶投資者獲得此項收益。

可程式化合規。 智能合約可自動化監管合規、收益分配和轉讓限制。代幣化債券可以被程式化，以在排定的時間自動支付票息；代幣化基金可以執行投資者資格審查，無需人工處理。這減少了管理開銷，並完全消除了金融操作中的一類手動錯誤。

• 透明度與可稽核性。 區塊鏈上的所有權記錄是不可篡改的，且在公有區塊鏈上是可公開驗證的。任何有權訪問帳本的各方都可以在不依賴中央登記機構的情況下，確認代幣化資產的當前所有權。與傳統的過戶代理系統相比，這是一項重大的營運改進，儘管這也引發了隱私考量，而不同的代幣化架構對此有不同的處理方式。

• 更快的結算。 區塊鏈交易能在幾分鐘內完成結算，而非傳統證券通常需要兩個工作日。更快的結算可降低交易對手風險，並釋放本可能在結算窗口期內閒置的資金。

代幣化的風險與挑戰

代幣化資產具有投資者和金融專業人士在參與前必須仔細評估的真實風險。許多風險反映的是市場的早期性質，而非底層概念的基本缺陷。

• 監管不確定性。 管理代幣化資產的規則因司法管轄區而異，且持續演變。在某種監管解釋下構建的代幣化產品，若該司法管轄區的監管機構更改其指導方針，可能會面臨重新分類。對於評估是否將資本部署於代幣化工具的機構參與者而言，這種不確定性是最直接的營運風險。

• 智能合約風險。 智能合約是程式，而程式可能包含錯誤。代幣智能合約邏輯中的漏洞可能使攻擊者能夠抽走資產或凍結轉帳。合約可由專門的資安公司進行審計，但沒有任何審計能消除所有風險。廣大區塊鏈生態系統中，有幾起備受矚目的損失直接追溯到智能合約漏洞。

託管與交易對手風險。 代幣化資產需要合格的託管機構來保管數字代幣，並維持代幣與標的資產之間的法律連結。數字資產託管格局仍在發展中。包括 Anchorage Digital、Fidelity Digital Assets 和 Coinbase Custody 在內的供應商已進入此領域，而 State Street 和 BNY Mellon 等傳統託管機構則正在建立數字託管能力。與傳統證券託管相比，該基礎設施較新且較未經實戰考驗，這會產生交易對手風險，機構投資者在投入資本前必須評估。對於有興趣了解 託管賬戶如何運作,) 的投資者而言，理解託管結構是評估任何代幣化產品的前提。

• 流動性風險。 代幣化理論上的流動性改善尚未在大多數代幣化資產市場中實現。大多數代幣化證券的次級市場交易量仍然很低。假設代幣化資產易於快速出售的投資者可能會發現，訂單簿稀薄（或稱委託單深度不足）導致退場困難，這反映了傳統私人市場中存在的流動性權利金。

• 互通性。 在某個區塊鏈上發行的代幣無法與另一個不同區塊鏈上的代幣進行原生互動。在沒有額外基礎設施的情況下，以太坊上的證券型代幣無法直接轉移給 Stellar 或私有 DLT（分散式帳本技術）上的持有者。這種碎片化導致各個平台之間形成孤立的流動性池，並限制了能使代幣化市場更有效率的網路效應。雖然存在跨鏈橋解決方案，但會引入其自身的安全風險，因為跨鏈橋漏洞已導致區塊鏈生態系統中其他地方遭受重大資產損失。

• 投資者准入限制。

許多目前的代幣化投資產品在法律上僅限於合格投資者，限制了更廣泛的散戶市場參與。這項限制普遍適用於許多另類投資，而非代幣化本身，這意味著圍繞代幣化的散戶可及性論述，在很大程度上仍是前瞻性的，而非目前即可實現。

代幣化資產的監管格局

在大多數司法管轄區，符合證券資格的代幣化資產均受到現行證券法的監管。問題不在於監管是否適用，而在於哪些特定框架適用於給定的代幣化產品。

在美國，證券型代幣發行必須符合美國證券交易委員會 (SEC) 的規範。目前大多數發行案採用 SEC 條例 D (Regulation D)，該條例允許在無需進行全面註冊的情況下向合格投資者進行私募；或是採用條例 A+ (Regulation A+)，其允許資訊揭露要求較為簡化的較小規模公開發行。金融犯罪執法局 (FinCEN) 負責對證券型代幣化平台執行反洗錢 (AML) 義務。

在歐洲聯盟，名為「加密資產市場監管法規」(MiCA)（Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA)）的法規於 2024 年全面生效，為歐盟成員國的數位資產發行和交易提供了框架。MiCA 是迄今為止最廣泛的數位資產監管框架之一。

在新加坡，新加坡金融管理局（MAS）已發布了針對代幣化證券的具體指導方針，而新加坡也已將自己定位為一個有利於受監管數位資產活動的司法管轄區。

大多數主要司法管轄區將現有的證券法應用於符合證券定義的代幣化資產。監管細節持續演變，且在多個司法管轄區營運的發行方，面臨同時處理不同監管框架的複雜性。證券型代幣平台必須實施身份認證 (KYC) 和反洗錢 (AML) 篩查。ERC-1400 和 ERC-3643 代幣標準將此合規性直接嵌入智能合約轉移邏輯，以便代幣無法轉移到尚未完成身份認證的錢包。

誰在進行資產代幣化？機構採用與市場規模

證明金融代幣化已超越理論討論階段最令人信服的證據，即是全球最大規模的資產管理公司已直接參與受監管的現行代幣化產品。

全球規模最大的資產管理公司貝萊德 (BlackRock) 管理著約 10 兆美元的資產，其於 2024 年 3 月在以太坊區塊鏈上推出了 貝萊德美元機構數位流動性基金 (BUIDL)。BUIDL 是一項代幣化貨幣市場基金：投資者持有的代幣代表由短期美國政府證券支持的基金份額。在推出後的幾週內，BUIDL 累積的管理資產規模已超過 5 億美元，這展現出真實的機構需求，而非僅是實驗性質的興趣。當全球最大的資產管理公司建立受監管的鏈上基礎設施時，這使代幣化從小眾實驗轉變為機構配置者必須評估的類別。

資產管理行業，更廣泛地說（貨幣市場基金、債券基金、私募股權工具），已成為代幣化試點和實際部署最活躍的領域。

對於代幣化資產市場規模的預測差異極大。BCG (波士頓諮詢公司，2022) 預計到 2030 年，代幣化資產可能達到 16 兆美元。McKinsey (麥肯錫，2023) 則估計了一個更為保守且務實的情境，即到 2030 年約為 2 兆美元。這兩項預測都反映了對監管透明度、託管基礎設施發展以及機構採用率的樂觀假設。請將其視為方向性指標，而非可靠的預測。代幣化資產市場目前處於早期階段，但正在加速發展。

投資者如何獲得代幣化資產？

目前在美國市場上可得的大多數代幣化投資產品，僅限於合格投資者。這一監管類別將大多數散戶投資者排除在外，使其無法直接參與當前的代幣化資產市場。在美國，合格投資者通常是指個人年收入至少為 20 萬美元（與配偶合併計算年收入至少為 30 萬美元），或淨資產至少為 100 萬美元（不包含主要居所）。

目前的存取管道包括：

機構基金產品。 BlackRock 的 BUIDL 基金和 Franklin Templeton 的 BENJI 基金可供合格機構投資者使用。這些產品結合了貨幣市場基金的熟悉結構與區塊鏈基礎的代幣發行。目前零售投資者無法直接購買這些產品。

• 受監管的代幣化平台。 包括 Securitize、tZero 和 INX 在內的平台，作為註冊經紀自營商和另類交易系統 (ATS) 營運，獲准在美國證券交易委員會 (SEC) 的監督下發行和交易證券型代幣。這些平台主要向認證投資者提供一系列代幣化證券（房地產、私募資產淨值、債務工具）的存取權限。

• 經紀交易商與註冊投資顧問。 越來越多註冊投資顧問與經紀交易商正開始透過其現有的帳戶關係，向客戶提供代幣化證券的存取服務。

零售通路格局正在演變。隨著監管框架日漸成熟且代幣化平台規模擴大，預計將出現非認證投資者可觸及的產品，但時程尚不明確。並非所有代幣化產品的監管或營運安全皆相同。在投入資金前，對發行方、保管方、募資案的監管狀態以及平台的牌照進行盡職調查至關重要。

在投資任何代幣化資產產品之前，請諮詢持牌財務顧問，該顧問能夠評估該產品是否適合您的具體財務狀況和風險承受能力。

金融代幣化的未來

金融市場中代幣化的擴展速度，將主要取決於監管的明確性，以及機構級數位託管與交易基礎設施的成熟度。兩者都在發展中，但均未臻完善。

短期內，基礎設施層正在建構中。數位託管提供商正在擴大其服務範圍，受監管的交易平台正在多個司法管轄區獲得牌照，而標準化的代幣協議正在降低發行的技術複雜性。歐盟透過 MiCA 提供的監管透明度，以及美國和其他主要市場預期的監管發展，可能會加速機構的參與。對於大多數機構配置者而言，合規確定性是大規模部署的前提條件。

一個較長期的應用領域是將代幣化真實世界資產與去中心化金融 (DeFi) 整合：這類金融服務包括借貸、借入和交易，建立在區塊鏈上並由智能合約運作，而非銀行或經紀商。例如，代幣化國庫券在理論上可以用作 DeFi 借貸協議中的抵押品，將政府證券的穩定性與鏈上金融的可程式化性相結合。截至 2024 年，這種整合尚處於起步階段，並帶有代幣化證券與 DeFi 基礎設施的風險特徵。對於研究 去中心化金融應用,) 的讀者來說，其與 RWA 代幣化的交集是一個活躍的發展領域。

仍有重大挑戰。代幣化資產市場尚未證明其能擴大規模以媲美傳統證券市場的交易量。跨鏈互通性仍未解決。在大多數司法管轄區，針對無力償債情況下代幣持有者權利的法律框架尚未完全建立。如同貝萊德（BlackRock）和富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）的實際部署所示，代幣化已度過概念驗證階段，但從目前的部署到成熟、具流動性的代幣化資產市場之間，仍有相當長的距離。

關於金融領域代幣化的常見問題

以下問題將探討金融代幣化中最常見的疑慮，包含它與加密貨幣的差異、哪些資產可被代幣化，以及目前市場的監管狀況。

金融代幣化的例子是什麼？

一個顯著的案例是貝萊德（BlackRock）於 2024 年 3 月推出的 BUIDL 基金。這家全球最大的資產管理公司在以太坊區塊鏈上創建了代幣化貨幣市場基金，讓機構投資者能夠持有代表該基金股份的代幣，而該基金則由美國國庫券提供支持。另一個案例是富蘭克林坦伯頓（Franklin Templeton）的 BENJI 代幣，這是一個於 2023 年在 Stellar 和 Polygon 區塊鏈上推出的代幣化美國政府貨幣市場基金。這些機構的部署顯示，資產代幣化已從實驗階段邁向正式運作且受監管的金融產品。

代幣化與加密貨幣有何區別？

加密貨幣，例如比特幣或以太幣，是一種數位原生資產。它僅存在於區塊鏈上，並且沒有任何標的現實世界資產作為支撐。相比之下，金融代幣化會創建數位代幣，代表對現實世界或金融資產（例如建築物、政府債券或貨幣市場基金份額）的所有權。關鍵區別在於，金融代幣的價值與其標的資產掛鉤，而加密貨幣的價值則由其自身的供需動態決定。

金融代幣化的好處有哪些？

資產代幣化的主要優點包括：碎片化所有權（將高價值資產分割為可負擔的單位）、提升流動性（代幣可在二級市場交易，使傳統上流動性不佳的資產更易於取得）、降低最低投資門檻（向更廣泛的投資者開放機構級資產）、可程式化合規（智能合約可自動執行監管規則和收益分配），以及更快速的結算（區塊鏈交易可在幾分鐘內完成結算，而非數天）。這些優點中的許多部分取決於仍在發展中的市場基礎設施，且大多數代幣化資產的二級市場流動性仍然薄弱。

哪些資產可以代幣化？

幾乎所有具有明確所有權的資產都可以被代幣化。常見的例子包括：房地產（商業和住宅物業）、債券和固定收益（政府債券、公司債券、美國國債）、資產淨值（私營公司股份、首次公開募股前股權）、商品（黃金、石油、碳信用額）、私募基金（私募股權基金、對沖基金、貨幣市場基金）以及藝術品和收藏品。目前，按機構交易量計算，房地產、政府債券和貨幣市場基金是代幣化最活躍的資產類別。

代幣化與證券化是相同的嗎？

代幣化與證券化是相關但有區別的流程。兩者皆將資產所有權轉換為可交易的金融工具，但證券化使用特殊目的載體（SPV）法律結構和傳統中介機構，而代幣化則使用區塊鏈技術和智能合約。主要操作上的差異包括即時結算的可能性對比傳統證券的 T+2 結算、24/7 交易對比交易所交易時間，以及更小的最低投資單位。證券化擁有超過 40 年的法律先例和機構基礎設施，這是代幣化尚未能比擬的。

什麼是證券型代幣？

在金融領域，證券型代幣是一種數位代幣，代表一種受監管的金融工具——例如資產淨值、債務或基金份額——且須遵守其發行所在司法管轄區的證券法。證券型代幣必須遵守投資者身份識別要求，並且只能在授權平台進行交易。注意：在網路安全領域，「安全令牌」一詞指的是一種硬體認證設備，例如用於雙因素登錄的 USB 金鑰，這是一個完全不同的概念。

代幣化如何增加流動性？

代幣化可以將傳統流動性較低的資產分割成較小的單位，進而擴大潛在買家群體，並使代幣能夠在二級市場全天候交易，而非透過緩慢且依賴中間機構的程序，以此增加流動性。然而，對於當前大多數代幣化資產而言，這些流動性效益在很大程度上仍處於理論階段。二級市場的交易量依然低迷，且許多代幣化證券平台的訂單簿深度不足。隨著市場基礎設施與監管透明度的發展，流動性可望獲得改善。

代幣化有哪些風險？

代幣化的主要風險包括：監管不確定性（規則因司法管轄區而異且持續演變）、智能合約風險（程式碼漏洞可能導致資產損失）、託管風險（數位資產託管基礎設施仍在發展中）、流動性風險（儘管理論上有所改善，但許多代幣化市場的交易量仍然很低）、互操作性差距（不同區塊鏈上的代幣難以互動），以及投資者准入限制（許多當前產品僅限於合格投資者）。在參與任何代幣化資產市場之前，進行徹底的盡職調查至關重要。

什麼是現實世界資產（RWA）代幣化？

現實世界資產 (RWA) 代幣化是將房地產、大宗商品、私募信貸或基礎設施等有形實體資產的所有權，在區塊鏈上轉化為數位代幣的過程。與僅作為數位原生資產存在的加密貨幣不同，RWA 代幣是由物理世界中的資產支持並代表其債權。RWA 代幣化是 2023 年至 2024 年最吸引機構興趣的領域，包括貝萊德 (BlackRock) 和摩根大通 (JPMorgan) 在內的大型公司都部署了由現實世界金融資產支持的代幣化產品。

誰負責監管代幣化資產？

代幣化資產的法規框架取決於其分類和司法管轄區。在美國，符合證券定義的代幣化資產受證券交易委員會 (SEC) 監管；商品期貨交易委員會 (CFTC) 可能監管代幣化商品；FinCEN 則執行反洗錢規定。在歐盟，於 2024 年生效的加密資產市場監管條例 (MiCA) 為數位資產的發行和交易提供了框架。新加坡金融管理局 (MAS) 已針對代幣化證券發布特定指引。大多數主要司法管轄區將現有的證券法規應用於符合證券定義的代幣化資產，儘管監管細節仍在演變。

什麼是代幣標準？

代幣標準是一套技術規則，定義了代幣在特定區塊鏈上的編寫方式。在以太坊（Ethereum）上，ERC-20 是同質化代幣的標準，是大多數可交易金融代幣的基礎。ERC-1400 和 ERC-3643 是專為證券型代幣設計的標準，增加了合規控制，例如限制代幣僅能轉讓給經過身份驗證的投資者。代幣標準確保代幣能夠與旨在持有和交易它們的平台及錢包進行互動。

同質化與非同質化代幣之間有什麼區別？

可替代代幣（fungible token）與同類型的其他代幣完全相同且可互換，就像ETF的股份，一份股份的價值和權利與其他任何一份都相同。不可替代代幣（non-fungible token，NFT）代表了獨一無二的事物，無法與另一個代幣進行一對一交換。在金融代幣化中，大多數資產，如債券、基金股份和商品，都使用可替代代幣。獨特的資產，如特定房產或特定藝術品，可能會使用不可替代的結構。投機性的數位藝術品NFT市場是這項技術的一個狹窄且獨特的應用，獨立於受監管的金融級代幣化。

代幣化市場有多大？

代幣化資產市場正處於早期但不斷增長的階段。波士頓顧問公司（BCG，2022 年）預測，到 2030 年代幣化資產市場規模可能達到 16 兆美元。麥肯錫（McKinsey，2023 年）則估計了一個較為保守且現實的情況，即到 2030 年約為 2 兆美元。這些預測反映了對監管透明度和基礎設施發展的樂觀假設。請將其視為方向性指標，而非可靠的預測。由於市場正在增長且數據變動頻繁，代幣化現實世界資產的當前鏈上數據應從 rwa.xyz 等現有數據源進行驗證。

哪些公司在資產代幣化領域處於領先地位？

幾家主要金融機構正積極部署代幣化資產：貝萊德（2024 年於以太坊推出的 BUIDL 代幣化貨幣市場基金）、富蘭克林坦伯頓（2023 年於 Stellar/Polygon 推出的 BENJI 代幣化政府證券基金）、摩根大通（自 2020 年起用於代幣化回購與債券交易的 Onyx 平台）、西門子（2023 年於 Polygon 推出的代幣化公司債），以及歐洲投資銀行（2021 年於以太坊推出的代幣化債券）。在基礎設施方面，Securitize、tZero 與 Fireblocks 是領先的代幣化技術平台。該領域正迅速發展，且新的機構參與者正定期加入。

資產代幣化總結

金融代幣化將現實世界資產和金融資產的所有權轉化為記錄在區塊鏈上的數位代幣，結合了熟悉的投資結構與新的數位基礎設施。機構參與是真實的。貝萊德 (BlackRock)、富蘭克林鄧普頓 (Franklin Templeton) 和摩根大通 (JPMorgan) 已從試點階段進入實際的、受監管的產品。部分所有權、可程式化合規和更快的結算等結構性優勢是真實存在的，儘管尚未在整個市場完全實現。重大風險依然存在，包括監管不確定性、智能合約漏洞、二級市場規模較小，以及准入格局仍偏向認證投資者而非零售參與者。

代幣化已經跨過了概念驗證的門檻。它能否擴大應用以重塑廣泛的金融市場基礎設施，取決於仍在建立中的監管框架、託管基礎設施以及互操作性標準。了解其概念、機制和當前限制的投資者與金融專業人士，在市場發展之際，將更有利於評估代幣化的相關新聞與機會。

延伸閱讀

["- BlackRock 美元機構數位流動性基金","- BlackRock 美元機構數位流動性基金 I 類別","- 如何開始使用託管交易賬戶 (投資者)"]