什麼是私募市場代幣化

關鍵要點

• 私人市場代幣化將私募股權、私募信貸、房地產和基礎設施的所有權轉換為記錄在區塊鏈上的數位代幣。
• 貝萊德 (BlackRock)、KKR、漢米爾頓巷 (Hamilton Lane) 和富蘭克林鄧普頓 (Franklin Templeton) 目前已部署可供合格投資者使用的即時代幣化基金產品。
• 在 Securitize 等平台上，代幣化私募股權的最低投資額已從 500 萬美元或以上降至約 2 萬美元。
• 代幣化私人市場資產受與傳統股票和債券相同的證券法律監管。
• 代幣化為二級市場交易創造了技術基礎設施，但實際的流動性取決於買方需求，且截至 2025 年仍處於萌芽階段。
• 六種特定的投資者層面風險將代幣化資產與傳統私人市場投資區分開來。
• 根據波士頓諮詢公司 (BCG) 的數據，到 2030 年，所有類別的代幣化資產規模可能達到 16 兆美元。

跳至：

• 什麼是私募市場代幣化？
• 代幣化如何運作？
• 哪些資產類別可以代幣化？
• 對投資者的主要優勢
• 風險與挑戰
• 誰在構建此生態系統？
• 監管框架
• 市場規模與前景
• 代幣化與傳統結構的對比
• 常見問題
• 2025 年關鍵要點

什麼是私人市場代幣化？淺顯易懂的定義

私募市場代幣化是指將私募市場資產（包括私募資產淨值、私募信貸、房地產及基礎建設）的所有權轉換為記錄在區塊鏈或分佈式賬本上的數位代幣之過程。每個代幣代表對標的資產的部分、可轉讓的債權，並受適用於傳統股票和債券的相同證券法規管轄。

私人市場是另類投資的一個子集，從歷史上來看，其在長期投資期限內的回報率一直高於公開市場股票。以往，參與權僅限於能滿足 100 萬美元或以上最低門檻的機構和超高淨值人士。代幣化改變了這些資產的所有權基礎設施，使碎片化參與在技術上成為可能，並顯著降低了門檻。

這項發展的可靠性已不再只是推測。全球最大的資產管理公司貝萊德 (BlackRock) 於 2024 年 3 月在以太坊區塊鏈上推出了代幣化基金。KKR 於 2022 年透過 Securitize 將其醫療保健策略成長基金 II (Health Care Strategic Growth Fund II) 的聯接基金代幣化。Hamilton Lane 透過基於區塊鏈的代幣發行，將某些私募資產淨值策略的最低投資額從 500 萬美元降至約 20,000 美元。

簡單來說，什麼是代幣化：它究竟代表什麼意思？

資產代幣化是指在區塊鏈上建立資產所有權的數位記錄，這類似於房地產契據證明您擁有房屋，但以數位形式呈現，並且可以幾乎即時地轉讓給新擁有者。這個數位記錄稱為「代幣」，它存在於一個共享的分類帳上，該分類帳可供多方同時驗證，且不受任何單一權威機構控制。

過去需要至少 100 萬美元才能投資的私募股權基金或商業房地產，現在可以分割成數千個代幣，每個代幣代表一部分所有權權益。買家可以購買價值 20,000 美元的代幣，持有該基金投資組合的一部分，並獲得按比例的收益分配，同時享有與傳統基金投資者相同的投資者保護。

金融資產代幣化與數據安全代幣化的差異

「代幣化」一詞有兩種截然不同的含義。在資料安全領域，代幣化會將敏感資訊（例如信用卡號碼）替換為一個非敏感的佔位符。這種用法與本文無關。

在金融領域，代幣化是指將現實世界資產的所有權轉換為區塊鏈上的數位代幣。標的資產維持其實體性並受法律監管。代幣化改變了所有權的呈現與轉移方式；它並未改變資產本身、其附帶的法律權利或管轄該資產的監管框架。

關於代幣與股票的說明： 股票代表公開交易公司的所有權，透過中心化經紀商進行 T+2 結算（兩個營業日）。證券型代幣代表私募市場資產（基金權益、房產、貸款組合）的所有權，在區塊鏈上由經批准的交易對手接近即時地進行結算。股票在公開交易所進行交易，具有持續的流動性；證券型代幣則在受監管的平台上進行交易，具有受限的訪問權和初步的次級市場深度。

私募市場代幣化在更廣泛的真實資產 (RWA) 圖景中的定位於何處

私募市場代幣化屬於一個稱為現實世界資產 (RWA) 代幣化的較大運動，這是將任何實體或金融資產的所有權表示為區塊鏈上的數位代幣的過程。現實世界資產代幣化涵蓋了代幣化的美國國庫券、房地產和公司債券。私募市場代幣化是此趨勢中複雜度最高、成長性最高的子集。

廣泛的數字資產類別包括加密貨幣、功能型代幣、穩定幣、NFT 和證券型代幣。用於私募市場代幣化的證券型代幣屬於數字資產，但它們是以現實世界資產為支撐的受監管金融證券，而非投機工具。其層級結構為：數字資產，接著是證券型代幣，最後是代幣化私募市場資產。

私募市場的代幣化是如何運作的？

私有市場的代幣化涉及五個步驟，結合了法律架構、區塊鏈基礎設施、投資者合規以及二級市場機制。

代幣化的五個步驟：

1. 資產選定與法律架構。 資產所有者與法律顧問合作，創建一個符合法規的所有權實體。這通常是一個特殊目的實體 (SPV：為持有單一或一組資產而設立的獨立法人實體)，或是可以劃分為可轉讓單位的基金結構。此步驟確保該發行項目符合適當的證券豁免資格。

2. 代幣創建。 技術平台在區塊鏈上創建數位代幣，並將所有權規則編碼至智能合約。鑄造（在區塊鏈上生成數位代幣的過程）將每個代幣定義為具有特定權利的部分所有權單位。

3. 投資者導入與 KYC。 投資者在代幣化平台建立帳戶，並完成身份認證，包括 KYC（認識你的客戶）和 AML（反洗錢）合規檢查，以及在需要時進行認證資格驗證。

4. 代幣分配。 投資者認購該產品，並在其平台帳戶中收到代幣，代表他們在標的資產或基金中的質押權益。

5. 次級市場交易。 代幣可以在經核准的投資者之間，透過受監管的次級市場平台進行轉讓。這些平台的運作方式為 ATS（另類交易系統：向美國證券交易委員會 (SEC) 註冊但未歸類為國家證券交易所的受監管電子市場），例如 Securitize Markets 或 tZERO。

區塊鏈如何使代幣化成為可能

區塊鏈是一種共享、具防篡改特性的數位帳本。您可以將其視為一本所有權記錄簿，多方可同時讀取，且任何一方都無法秘密篡改。記錄在區塊鏈上的交易具有永久性，任何經授權的參與者皆可驗證，且無需透過中央機構。

機構代幣化不像比特幣那樣在相同的匿名公開網絡上運作。以太坊是安全代幣的主導區塊鏈，託管 ERC-3643（T-REX）協議，這是一個規範合規安全代幣如何發行和轉移的技術標準。貝萊德的 BUIDL 基金和富蘭克林鄧普頓的 FOBXX 均在以太坊上運作。KKR 和 Hamilton Lane 透過 Securitize 平台使用 Avalanche。Polygon 為需要更快交易速度和更低成本的應用程式提供服務。Solana 正在成為高吞吐量代幣化應用案例的選項。一些銀行使用許可鏈網絡（私有、僅限邀請的分類帳，所有參與者均經過身份驗證），例如 Hyperledger Fabric（摩根大通 Onyx）或 R3 Corda（匯豐銀行 Orion）。

使用哪種特定的區塊鏈是平台的決定，而非投資者的決定。從投資者的角度來看，重要的是該平台是否受到監管且合規，並具備妥善的身份認證基礎設施。

智能合約在代幣化資產中的角色

智能合約是一種存儲在區塊鏈上的自動執行程式碼，當滿足預設條件時，它會自動執行協議條款，且無需人為中間人參與。您可以將其想像成一台自動販賣機：當買家滿足程式設定的條件（身份認證、付款、資格檢查）時，智能合約會自動交付結果（代幣轉移、收益分配），而無需人工核准每個步驟。

代幣化私人市場中的智慧合約執行四種功能：

• 轉帳限制： 該合約會封鎖尚未通過身份認證的錢包進行代幣轉帳，從而自動執行合格投資者要求。
• 收益分配： 股息、利息支付和租金收益會根據程式化時程按比例分配給代幣持有者。
• KYC/AML 執行： 代幣只能在經過平台身份認證並核准的錢包之間移動。這將機構級代幣化與匿名的公共加密貨幣轉帳區分開來。
• 鎖定期執行： 防止代幣在特定持有期間轉帳的限制將會自動執行。

智能合約在傳統意義上並非法律合約。其可執行性來自於區塊鏈上的確定性程式碼執行，而非司法程序。智能合約程式碼可能包含駭客可能利用的錯誤或漏洞。此風險已在下方的風險部分說明。

安全代幣 vs. 加密貨幣：有何差異？

證券型代幣（就金融證券而言）是一種數位代幣，代表實體世界金融資產（資產淨值、債務、房地產或基金單位）的所有權，並明確受到證券法規約束。

證券型代幣與其他數字資產在三方面有所不同。加密貨幣（比特幣、以太幣）具備貨幣或價值儲存的功能，並不代表對底層資產的權利要求。實用型代幣授予產品或服務的使用權，但不代表財務所有權。與 NFT（代表藝術品等獨特數位項目，且通常不受金融證券法規監管）不同，證券型代幣代表受監管金融資產中的同質化（可互換）所有權單位，並適用於與傳統股票和債券相同的法律框架。

哪些私人市場資產類別可以代幣化？

私募股權、私募信貸、房地產和基礎建設是目前最積極被代幣化的四種資產類別，其中私募股權和房地產在當前的部署上居於領先地位。根據麥肯錫 2024 年全球私募市場回顧報告，私募市場在全球的管理資產約為 13 兆美元。

過往績效不代表未來表現。

私募資產淨值由對私有公司所有權權益的投資組成，通常透過收購基金、成長資產淨值基金或風險投資基金進行。標準基金的最低門檻從 500 萬美元到 2,500 萬美元或更多不等，並設有 10 年的鎖定期，且有限合夥人（LP：私募基金結構中的投資者，負責出資並獲取回報，但不管理基金）若不透過昂貴的次級市場交易，則無法提前退出。根據 Cambridge Associates 的數據，長期以來的歷史年均回報率為 14–16%，但過往表現並不預示未來結果。Hamilton Lane 的 SCOPE 基金在 Securitize 上實現了代幣化，將合格投資者的最低門檻降至約 20,000 美元。KKR 的 Health Care Strategic Growth Fund II 於 2022 年 9 月透過 Securitize 在 Avalanche 上實現代幣化，這表明主要的私募資產淨值公司已進入實際產品部署階段。

私募信貸是由非銀行貸款機構提供的直接貸款和債務融資，其中包括針對中型市場公司的機構借貸、資產抵押貸款和結構化信貸產品。根據 Preqin 的數據，私募信貸的管理資產規模從 2015 年的約 5,000 億美元增長到 2024 年的超過 1.7 兆美元。代幣化非常適合私募信貸，因為貸款組合具有天然的可分割性，利息支付可以透過智慧合約自動化，且可以在不改變貸款底層經濟模型的情況下擴大投資者群體。Figure Technologies 在 Provenance 區塊鏈上將房屋資產淨值貸款代幣化。Apollo 和 Blackstone 透過 Securitize 上的 Apollo 多元化信貸基金.)，利用代幣化接掛基金結構分銷特定的私募信貸策略。

房地產代幣化是其中最成熟的使用案例之一。代幣化在特定的物業或基金中，創造了直接且可轉讓的區塊鏈所有權，而房地產投資信託基金（REITs，即公開註冊的投資公司）則持有多元化的資產組合並在證券交易所進行交易。聖瑞吉斯阿斯彭度假酒店（St. Regis Aspen Resort，透過 tZERO 進行代幣化）是早期最受關注的商業房地產交易之一。RealT 則在以太坊（Ethereum）上提供碎片化的代幣化住宅房地產。

目前的主流模式是「代幣化基金」，而非單一資產的代幣化。基金管理人將整個基金的有限合夥人（LP）權益單位進行代幣化，創建代表該基金多元化投資組合比例所有權的數位代幣。這種方式在增加基於區塊鏈的可轉讓性的同時，保留了現有的法律與治理框架。富蘭克林坦伯頓（Franklin Templeton）的 FOBXX 在 2021 年奠定了此模式；貝萊德（BlackRock）、KKR、漢彌爾頓藍恩（Hamilton Lane）以及阿波羅（Apollo）均已隨之跟進。

代幣化對私募市場投資人的主要優勢

私募市場代幣化提供了六大實質性好處，儘管其中幾項取決於次級市場的發展，而截至 2025 年，該市場仍處於早期階段：

• 增強的流動性潛力： 代幣化為歷史上流動性差的資產創建了二級市場交易的技術基礎架構。
• 較低的最低投資額： 分割代幣結構已將私募股權的最低投資額從 100 萬美元或以上降低到當前平台上的 10,000 至 20,000 美元。
• 營運效率： 智能合約自動化了結算、收益分配和合規性檢查，從而降低了管理成本。
• 更高的透明度： 區塊鏈記錄提供了由授權方隨時可訪問的可驗證、可審計的所有權歷史。
• 更快的結算： 與傳統私募市場基金的 30-90 天轉帳相比，代幣轉帳可以近乎即時地完成結算。
• 更廣泛的投資者准入： 過去面臨高門檻的合格投資者現在可以在較低的門檻下接觸私募市場。

重要提示： 代幣化（Tokenization）為次級交易建立了技術基礎架構。實際的次級市場流動性（能夠找到願意以公平價格買進的實際能力）取決於市場發展，並且不能僅憑代幣化來保證。

透過次級市場交易增強流動性

流動性指的是將投資轉換為現金的容易程度。公開股票的流動性很高。私募股權基金的權益則處於另一端：資金通常會被鎖定7到10年，沒有提前退出的機制，除非透過不頻繁且昂貴的二級市場交易，這些交易需要 GP（普通合夥人：負責做出投資決策的基金管理人）的批准，並且經常以低於 NAV（資產淨值：基金的每單位價值，計算方法為總資產減去負債除以流通在外的單位數）的價格執行。

代幣化建立了一份基於區塊鏈的所有權記錄，在技術上可在經核准的投資者之間轉讓，而無需基金贖回。二級交易平台（tZERO、Securitize Markets 和 INX）正逐漸成為受監管的場所，代幣持有者可以在這些場所將其權益提供給其他合格買家。

必須區分兩種流動性。鏈上可轉讓性是指在區塊鏈上轉移代幣的技術能力；代幣化可立即實現這一點。市場流動性是指以公允價格找到願意購買者的實際能力；這完全取決於市場發展。截至 2024–2025 年，代幣化私人資產的二級市場流動性仍然有限。

私人市場投資在歷史上相對於同類公開市場投資，享有 200–400 個基點（一個基點等於百分之一個百分點，即 0.01%）的流動性權利金，作為忍受缺乏流動性的賠付。如果代幣化成功大規模地創造了真實的次級市場流動性，該權利金可能會隨著時間推移而壓縮，這將減少私人市場過去所提供的歷史收益優勢中的一個組成部分。

透過碎片化所有權降低最低投資額

透過代幣化實現的碎片化所有權，運作方式與房地產投資信託 (REIT) 類似，均是允許投資者透過公開交易的股份來擁有一部分商業房地產組合，但這被應用於先前無法有效進行細分的資產。

當一個價值1億美元的私募股權基金被代幣化時，該智能合約將其劃分為指定數量的代幣（例如，每枚100美元的1,000,000枚代幣）。每個代幣持有者擁有底層投資組合的相應比例份額，並獲得相應的收益分配。Hamilton Lane 的 SCOPE 基金（可透過 Securitize 取得）已將合格投資者的最低投資額從 500 萬美元或更高降低至約 20,000 美元。

透過代幣化實現的部分所有權並不自動意味著散戶投資者可以參與。在美國，大多數代幣化私募市場產品是根據 D 條例 (Regulation D) 提供的，該條例將買家限制為認證投資者（約佔美國家庭的 13%）。這種區分對於精確評估代幣化在獲取管道方面的優勢至關重要。

營運效率與透明度

傳統私募市場基金轉讓需要經過普通合夥人批准、法律文件審核以及轉讓代理機構處理，這一過程通常需要 30 至 90 天。區塊鏈結算則實現了經批准的交易對手之間代幣所有權的近乎即時轉移。

貝萊德的美元機構數位流動性基金 (BUIDL) 在實踐中展示了這一點：代幣轉移在以太坊上實時進行結算，相較於傳統基金贖回的 T+2 結算。智能合約自動化也處理了收益分配，利息、股息和租金收益按比例、按程式化時間表流向代幣持有者。

區塊鏈上的所有權記錄可由授權方隨時稽核，無需等待季度基金報告。每次代幣轉移都會附帶時間戳記被永久記錄，形成一個不可竄改的所有權歷史，供基金管理者與監管機構獨立驗證。

這些優勢是真實的，但下一節探討的風險與挑戰同樣需要重視。

代幣化私募市場資產的風險與挑戰

考慮代幣化私人市場資產的投資者，應了解六種特定的風險，這些風險超越了大多數現有相關內容中通用的「技術風險」標籤。這些風險與傳統私人市場投資的風險不同。

投資前應了解的六種投資者層級風險

1. 智能合約漏洞風險。 規範代幣化資產轉移規則、收益分配和合規控制的程式碼，可能包含錯誤或漏洞，惡意行為者可能利用這些漏洞，導致未經授權的代幣轉移或投資者無法存取資產。信譽良好的平台，包括 Securitize 和 Polymesh，會進行第三方程式碼審計，並使用標準化代幣合約（例如 ERC-3643）而非客製化程式碼，從而降低而非消除此風險。

2. 數字資產託管風險。 基於區塊鏈的代幣所有權由加密私鑰控制。遺失私鑰意味著永久失去對其所控制代幣的存取權。針對數字資產的合格託管人框架仍根據 SEC 的指引在不斷發展中。來自 BNY Mellon Digital Asset Custody、Fidelity Digital Assets 和 Fireblocks 的機構託管解決方案為機構投資者解決了此問題，但使用平台託管的投資者所面臨的風險概況，與傳統託管安排下的投資者不同。

3. 監管重新分類風險。若美國證券交易委員會 (SEC) 判定某特定代幣發行未經適當註冊即發行，或不符合其聲稱的豁免資格，則該發行可能需要重組或贖回，進而可能擾亂投資者部位。美國數位資產證券監管的持續演變意味著，此風險對代幣化資產的適用方式，與對傳統基金投資的適用方式不同。

4. 次級市場深度風險。 截至 2025 年，代幣化私人資產的次級市場仍處於萌芽階段。需要退出代幣化私人資產淨值倉位的投資者，可能會在現有次級平台上找不到願意以公允價格購買的買家，或者根本找不到買家。

估值風險。私募市場資產透過定期估價（通常每季一次）來決定價值，而非持續的市場定價。次級平台上的幣價可能無法反映標的資產的最新估值。

6. 平台與交易對手風險。 如果發行代幣的代幣化平台停止營運（由於資不抵債、監管行動或業務決策），代幣持有者必須透過法律途徑而非透過平台來維護其權利。

代幣化產業面臨的結構性挑戰

除了投資者層級的風險之外，數項結構性挑戰限制了產業發展的步伐：

• 法律複雜性： 建立可代幣化的法律結構需要大量工作，包括設立SPV、準備基金文件和進行監管申報。成本和時間表對較小的資產管理公司構成了障礙。
• 投資者教育負擔： 大多數機構有限合夥人 (LP) 對數位錢包概念和基於區塊鏈的擁有權記錄感到陌生。
• 區塊鏈互操作性： 不同區塊鏈網絡之間零散的代幣標準，使得將代幣從一個平台轉移到另一個平台變得困難。
• 二級市場發展： 建立關鍵的市場深度是一個多年期過程，需要同時具備監管清晰度、投資者採納和平台投資。
• 遺留系統整合： 將區塊鏈基礎設施連接到現有的基金管理和投資者報告系統，需要許多傳統基金管理公司尚未完成的技術工作。

代幣化資產淨值安全嗎？

代幣化私募股權被視為證券進行監管，享有與傳統基金投資相同的法律保障，包括合格投資者要求、基金文件標準以及基金管理者的信託義務。它是一個合法的、機構級的產品類別，由真實資產支撐。

同時，代幣化股權（Tokenized Private Equity）帶來傳統股權投資所沒有的獨特風險：智能合約（Smart Contract）代碼風險、數位資產託管風險、新興二級市場的深度不足，以及監管這些產品不斷演變的法律框架。投資人應採取與投資任何私募基金相同的審慎態度，並對代幣化產品特有的技術和託管層面給予額外的關注。

誰在建構代幣化的私人市場生態系統？

全球最大的資產管理公司已超越實驗階段。來自貝萊德 (BlackRock)、KKR、漢米爾頓里恩 (Hamilton Lane) 和富蘭克林坦伯頓 (Franklin Templeton) 的代幣化基金產品現已正式上線，並可供合格投資者使用。

資產管理公司引領代幣化

技術平台

最低投資要求可能會有變動。在進行任何投資前，請直接向各平台進行確認。

實際案例

最低投資要求可能會有變動。在進行任何投資前，請直接向各平台進行確認。

BlackRock USD 機構數位流動性基金 (BUIDL) (https://www.bybit.com/en/price/blackrock-usd-institutional-digital-liquidity-fund-i-class/)) 於 2024 年 3 月在以太坊區塊鏈上推出，並與 Securitize 合作擔任過戶代理機構。該基金推出後數週內，管理資產便超過 5 億美元。BlackRock 執行長 Larry Fink 在其 2024 年年度股東信函中表示，金融資產代幣化可能成為一個 10 兆美元的市場。BUIDL 投資於美國國庫券和現金，而非非流動性的私人市場資產。其重要性在於作為一個信譽信號：全球最大的資產管理公司已為區塊鏈基金產品投入營運資源。

Hamilton Lane 的 SCOPE 基金將某些私募資產淨值策略的最低投資門檻，從 500 萬美元或以上降低至針對合格投資者的約 20,000 美元。KKR 於 2022 年 9 月透過 Securitize 在 Avalanche 上將其 Health Care Strategic Growth Fund II 代幣化，證明了一家頂級全球私募資產淨值公司已準備好將代幣化部署為一種實時的分銷機制。Franklin Templeton 的 FOBXX 是首個在公共區塊鏈上記錄股份所有權的美國註冊共同基金，於 2021 年建立了監管範本，比 BlackRock BUIDL 早了三年。Securitize 在這些公司中擔任主導的發行和轉讓代理平台。

監管框架：私募市場代幣化是否受監管？

是的，代幣化私募資產被視為證券並受監管

代幣化的私募市場資產在所有主要司法管轄區均被視為證券受到監管，適用於規範傳統股票和債券的相同法律。對於證券型代幣，不存在獨立的「加密貨幣」豁免。發行人必須註冊其代幣發行，或符合適用證券法下的認可豁免資格，且交易平台必須獲得許可。

美國：美國證券交易委員會 (SEC) 的監督、D 規則與 A+ 規則

在美國，美國證券交易委員會 (SEC) 根據監管傳統證券的相同法定框架，對代幣化私人市場資產擁有管轄權。美國大多數代幣化私人市場產品的提供，是依據三種免除全面 SEC 註冊的豁免條款：

• 監管條例 D (Reg D)：主要用於私募證券的豁免條款，限制僅限合資格投資者參與。規則 506(b) 允許在無一般招攬的情況下進行發售；規則 506(c) 則允許一般廣告，但要求驗證每位買家的合資格投資者身份。
• 監管條例 A+：「小型首次公開募股」豁免，允許發行人每年向合資格及非合資格投資者籌集高達 7,500 萬美元，但須經美國證券交易委員會 (SEC) 審批。
• 眾籌監管條例 (JOBS 法案 Title III)：允許發行人透過註冊門戶，每年向非合資格投資者籌集高達 500 萬美元。

促進證券型代幣二級市場交易的平台，必須註冊為經紀交易商，或持有另類交易系統（ATS）牌照運營。Securitize Markets 和 tZERO 都持有 ATS 牌照。

歐盟：MiCA 和區塊鏈技術（DLT）試點計畫

歐盟的《加密資產市場法規》（MiCA）於 2024 年 6 月生效，建立了第一個歐盟範圍內的數字資產監管框架。根據 MiFID II（歐盟現有的證券指令）被歸類為金融工具的證券型代幣受 MiFID II 管轄，而不受 MiCA 管轄。這創造了一個比美國現有制度更清晰的雙軌監管體系：區塊鏈上的金融證券屬於既有的 MiFID II 框架；其他數字資產則屬於 MiCA。

歐盟 DLT 試點條例於 2023 年 3 月生效，是一個獨立的監管沙盒，允許獲授權的公司在監管監督下營運基於區塊鏈的證券結算基礎設施。

新加坡：MAS 守護者計畫（Project Guardian）與監管沙盒方法

星加坡金融管理局（MAS）於 2022 年推出了「守護計畫」（Project Guardian），作為一項協作監管沙盒，在實際、受監管的環境中測試金融資產的代幣化。參與機構包括星展銀行（DBS Bank）、摩根大通（JPMorgan）、渣打銀行（Standard Chartered）和瑞銀集團（UBS）。「守護計畫」已完成多項試點項目，涉及代幣化債券、投资基金和外匯產品，著重於不同區塊鏈平台之間的互通性。

您是否符合美國合格投資者 (Accredited Investor) 的身分？ 根據美國證券交易委員會 (SEC) 條例 D (Regulation D) 第 501 條之規定，若您符合以下條件，即具備合格投資者身分：(a) 淨資產超過 100 萬美元（不含主要居所）；或 (b) 在過去連續兩年中，每年的年收入均超過 20 萬美元（與配偶合併計算則為 30 萬美元），且有合理預期今年也將達到相同水平。此外，持有有效且狀態良好的 Series 7、65 或 82 執照的金融專業人士亦符合資格。目前全美約有 13% 的家庭符合這些標準。

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針對尋求接觸代幣化私募市場產品的美國合格投資者：

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目前各大平台的最低投資門檻

最低投資要求可能會有所變動。在做出任何投資決定之前，請務必直接與平台核實目前的條款。

市場規模與未來展望：代幣化的機遇規模有多大？

根據 RWA.xyz 的市場數據，截至 2024 年初，不含穩定幣的代幣化現實世界資產總額約為 80 億至 120 億美元。機構預測顯示，此數字在未來十年內有望增長數個數量級。

為提供背景資訊：如果將穩定幣（法幣的代幣化形式，例如USDT和USDC）計入，代幣化的數位資產市場規模已超過1500億美元。穩定幣不被納入代幣化私募市場的討論中，因為它們代表的是貨幣，而非對生產性資產的所有權。

根據 BCG 2022 年的預測，到 2030 年，所有類別的代幣化資產規模可能達到 16 兆美元，約佔全球 GDP 的 10%。

貝萊德執行長 Larry Fink 在其 2024 年股東年度信函中表示，金融資產代幣化可能成為一個 10 兆美元的市場。

世界經濟論壇估計，到 2027 年，高達全球 GDP 的 10% 可以透過分佈式賬本技術 (DLT) 進行儲存和交易。根據麥肯錫 2024 年的全球私募市場回顧，私募市場在全球約佔 13 兆美元的資產管理規模 (AUM)。如果代幣化的私募市場資產在未來十年內佔該領域的 5-10%，預計金額將從 6,500 億美元到 1.3 兆美元不等。貝萊德 (BlackRock) 的 BUIDL 在 2024 年 3 月推出後幾週內就達到 5 億美元的資產管理規模 (AUM)，這為機構資金在基礎設施可信後進入代幣化產品的速度提供了一個數據點。

三項具體的發展支持了私募市場代幣化作為金融基礎設施層持續成長的論點：

監管成熟為機構投資者擴大參與提供了所需的法律確定性。歐盟的MiCA（2024年6月生效）和新加坡的Project Guardian已在實施中。美國的監管清晰度透過平台授權（例如Securitize Markets和tZERO的ATS批准）已有所進展，儘管統一的聯邦指導方針仍在制定中。

基礎設施建設已達到機構級標準。Securitize 已確立其作為美國主導代幣化平台的地位，客戶包括貝萊德 (BlackRock)、KKR、Hamilton Lane 和 Apollo。來自紐約梅隆銀行數字資產託管 (BNY Mellon Digital Asset Custody)、富達數字資產 (Fidelity Digital Assets) 和 Fireblocks 的銀行級託管解決方案，現已提供機構級金鑰管理。

機構採用正從理論走向實踐且步伐正在加快。BlackRock BUIDL 的推出證明了全球最大的資產管理公司已投入營運資源；預計其他大型資產管理公司也將效仿，推出針對私募市場資產類別的代幣化基金產品。

目前市場規模（80億至120億美元）與預計市場規模（10兆至16兆美元）之間的差距相當大，足以產生重大的執行風險和時程不確定性。BCG 和 BlackRock 的預測，以及 WEF 的估計，應被視為指示性指標，而非預測。廣泛採用取決於跨管轄區的監管協調以及次級市場深度的發展，這兩者都是多年的過程。

代幣化對比傳統結構：資產證券化、交易所交易基金與眾籌

為了理解代幣化在結構上與現有投資機制有何不同，透過三個直接比較是最有幫助的。

代幣化 vs. 資產證券化：有何不同？

證券化與代幣化皆能將資產所有權轉化為可交易的證券，但兩者在運作機制、成本結構及二級市場的影響方面有所不同。

代幣化經常使用類似證券化的法律結構，特別是特殊目的載具（SPV），作為代幣化資產的法律包裝。區塊鏈層建立在傳統證券法之上，而非取代傳統證券法。代幣化是一種發行和轉移基礎設施的創新，而非法律結構的創新。

代幣化基金對比傳統私募股權基金

這兩種結構的底層投資策略是相同的。代幣化私募股權基金投資於與傳統私募股權基金相同的私人公司投資組合。代幣化改變了所有權結構和轉讓機制，而非基金的投資標的。

代幣化與 Fundrise 等群眾募資平台有何不同？

眾籌平台（Fundrise, Yieldstreet, CrowdStreet）使用傳統的資產淨值和債務結構，而沒有區塊鏈基礎設施。沒有代幣發行，沒有基於區塊鏈的所有權記錄，且二級市場的轉讓性有限。

這兩類產品為投資者提供了類似的進入管道：相較於傳統機構產品，它們能以較低的最低投資門檻，提供私人房地產或信貸的曝險。

代幣化與 ETF 有何不同？

ETF（指數股票型基金）持有公開交易的證券，並在公開交易所交易，具備持續的盤中流動性、每日 NAV 計算，且無投資者資格限制。ETF 與代幣化的私人市場基金都提供資產組合的分散式投資，但相似之處僅止於此。

代幣化私募市場基金持有定期估值的非流動性私募資產，在受監管的證券型代幣平台上交易，且具備受限的資格要求（在大多數美國案例中僅限認證投資人），其二級市場流動性取決於平台特定的買家池，而非擁有數百萬參與者的國家級交易所。

私人市場代幣化常見問題

證券型代幣與股票有何不同？

股票代表公開上市公司的所有權，透過中心化經紀商進行結算，結算週期為 T+2。證券型代幣則代表私募市場資產（基金權益、物業、貸款組合）的所有權，在區塊鏈上於經核准的交易對手之間近乎即時地完成結算。股票在公開交易所交易，任何投資者均可獲得持續的流動性；證券型代幣則在受監管的平台上交易，存取受限且次級市場深度尚處於起步階段。與代表唯一數位項目且通常不作為金融證券受監管的 NFT 不同，證券型代幣代表受監管金融資產中的同質化（可互換）所有權單位，受限於與傳統股票和債券相同的法律框架。

代幣化私募資產淨值受監管嗎？

是的。代幣化私募資產淨值在所有主要司法管轄區均被視為證券進行監管。在美國，發行受 SEC 監督，且大多數是根據 Regulation D（僅限合格投資者）或 Regulation A+（每年向更廣泛的受眾提供高達 7,500 萬美元）進行架構。區塊鏈層級不會改變底層投資的監管地位。私募資產淨值基金中的代幣化質押是一項證券，具有與傳統基金權益相同的法律保護和義務。二級交易平台必須持有 ATS 牌照或經紀自營商註冊。

代幣化私募資產淨值的最低投資額是多少？

目前平台上的最低投資額顯著低於傳統私募資產淨值門檻。Hamilton Lane 於 Securitize 上的 SCOPE 基金：約 20,000 美元。KKR 透過 Securitize 提供的 Health Care Strategic Growth Fund II：約 20,000 美元。Apollo 透過 Securitize 提供的 Diversified Credit 基金：約 10,000 至 25,000 美元。相較之下，傳統私募資產淨值基金的最低門檻為 100 萬至 2,500 萬美元，或組合基金的最低門檻為 25 萬至 50 萬美元。最低投資要求可能會有所變動；在做出任何決定前，請直接向各個平台核實最新條款。

證券型代幣與效用代幣有何區別？

證券型代幣代表對金融資產（如基金、房地產、公司）的所有權，並受證券法管轄。它是股票或債券的數位對等物，發行人必須遵守美國證券交易委員會（SEC）的註冊或豁免要求。效用代幣授予對特定平台內產品或服務的存取權，但不代表金融所有權，且通常不被視為證券受到監管。私募市場的代幣化僅使用證券型代幣。證券型代幣的持有者對標的資產擁有合法所有權；效用代幣的持有者則擁有服務的存取權。

代幣化與 REIT 或眾籌平台有何不同？

房地產投資信託 (REIT) 是一種公開發行之投資公司，持有多元化的房地產投資組合，並在證券交易所交易，對任何投資者而言，均無最低金額限制且具有持續的流動性。代幣化房地產創建特定房產或基金的直接所有權代幣，透過受監管的平台提供潛在的二級市場交易機會，且通常需要合格投資者身份。房地產眾籌平台（如 Fundrise、Yieldstreet）使用傳統的資產淨值和債務結構，無需區塊鏈基礎設施，提供對消費者友好的最低投資額，並允許非合格投資者參與，但二級市場的轉移性有限。

投資代幣化私募市場資產有哪些風險？

六項具體風險包括：(1) 智能合約漏洞（程式碼錯誤或被利用可能導致未經授權的代幣轉移）；(2) 數位資產託管風險（遺失私鑰即永久失去代幣存取權）；(3) 法規重新分類風險（美國證券交易委員會（SEC）的解釋不斷演變，可能需要對產品進行重組）；(4) 次級市場深度風險（代幣化為交易創造了基礎設施，但不能保證買家存在）；(5) 估值風險（資產的定期評估可能無法反映即時市場狀況）；(6) 平台及交易對手風險（若代幣化平台停止營運，投資人必須透過法律途徑執行權利）。這些風險與適用於所有私募市場投資的標準投資風險並存。

代幣化私募股權安全嗎？

代幣化私募資產淨值的監管方式與證券相同，享有與傳統基金投資相同的法律保障。這是一個合法且具機構級水準的產品類別，由真實資產支持，並由包括 KKR、Hamilton Lane 和 Apollo 在內的可信基金管理公司營運。然而，它也帶有傳統私募資產淨值所沒有的獨特風險：智能合約代碼風險、數位資產託管風險、新興次級市場流動性，以及數位資產法律框架不斷演變的性質。投資者應對其進行與任何私募基金投資相同的盡職調查，並額外關注代幣化產品特有的技術與託管維度。

私人市場代幣化的未來是什麼？

私有市場代幣化有望成為金融市場基礎設施的一個重要層級，在法規成熟（歐盟 MiCA 法規於 2024 年 6 月生效，美國平台授權）、基礎設施開發（Securitize、Fireblocks、BNY Mellon 託管）及機構採用（BlackRock BUIDL、KKR、Hamilton Lane、Franklin Templeton）的支持下。根據 BCG，到 2030 年，所有類別的代幣化資產可能達到 16 兆美元。廣泛採用取決於二級市場深度發展和跨司法管轄區的監管協調。方向明確；時間線充滿不確定性。

私有市場代幣化與 DeFi 有關嗎？

私募市場代幣化不等於 DeFi (去中心化金融)。DeFi 是指構建在公共區塊鏈上的金融應用程式，在沒有中心化中間機構或法規遵循要求的情況下運行。私募市場代幣化則是在獲得許可、經過身分驗證的基礎設施上運行，並完全符合 KYC/AML 規範和證券法規。某些代幣化資產 (特別是代幣化國庫券) 正被用作 DeFi 協議中的抵押品，但這與私募市場代幣化是不同的使用場景，且具有其獨特的風險概況。

到 2030 年，私募市場將有多少比例實現代幣化？

根據波士頓諮詢公司 (BCG) 的數據，到 2030 年，所有類別的代幣化資產規模可能達到 16 兆美元。特別針對私募市場，分析師預計代幣化私募市場資產可能佔全球私募市場總額的 5% 至 10%；根據麥肯錫的數據，2024 年全球私募市場的資產管理規模約為 13 兆美元。這一範圍意味著在未來十年內，代幣化私募市場資產將達到 6,500 億美元至 1.3 兆美元。鑑於市場仍處於起步階段、監管發展的速度以及吸引大規模機構參與所需的二級市場深度，這些預測存在顯著的不確定性。

2025 年私募市場代幣化對投資者的意義

私人市場代幣化代表了非流動性資產所有權在記錄、轉移和存取方式上的真正結構性轉變。這並非一項邊緣技術趨勢，而是貝萊德 (BlackRock)、KKR、漢米爾頓蘭恩 (Hamilton Lane) 和富蘭克林坦伯頓 (Franklin Templeton) 已大規模部署的機構級機制。

本次分析的主要結論：

• 私有市場的代幣化將私募股權、私募信貸、房地產和基礎設施的所有權轉換為數位代幣，並受與傳統基金投資相同的證券法規管。
• 底層技術（區塊鏈、智能合約、證券代幣）屬於受監管的金融基礎設施，而非加密貨幣投機。
• 對於合格投資者，目前平台的最低投資額已從 100 萬美元或以上降至約 20,000 美元。
• 二級市場流動性是目前最重大的待解問題：雖然基礎設施已經存在，但市場深度仍處於萌芽階段。
• 美國、歐盟和新加坡的監管框架正趨於清晰，降低了但並未消除監管風險。
• 除了標準的私有市場盡職調查清單外，還有六項特定的投資者級別風險需要關注。
• 來自波士頓諮詢公司（BCG）（預計 2030 年達 16 兆美元）和貝萊德（BlackRock）執行長 Larry Fink（預計 10 兆美元）的市場預測，標誌著機構對長期發展軌蹟的堅定信念。

若此主題值得進一步研究，有三個方向可供探索：

1. 驗證合格投資者身份。 審閱上方監管章節中的 SEC 第 501 條規則門檻，以確定您是否符合大多數當前代幣化私募市場產品的資格要求。
2. 探索 Securitize 平台。 Securitize 是美國領先的代幣化平台，提供來自 Hamilton Lane、KKR、Apollo 和 BlackRock 的現有產品。審閱可用的基金文件可讓您具體了解目前的產品現況及最低投資條款。
3. 諮詢財務顧問。 在做出任何投資決定之前，請根據您的整體財務狀況、稅務情況和投資目標，討論代幣化另類資產是否適合您的投資組合。

本文僅供參考，不構成投資建議、法律建議或買賣任何證券的招攬。私人市場證券的投資涉及重大風險，包括本金損失的可能性。過往表現不代表未來結果。最低投資金額及平台可用性可能會變動；在做出任何投資決定前，請直接與各平台進行驗證。在做出投資決定前，務必諮詢合格的財務顧問、律師和稅務專業人士。

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