蝶式價差：定義風險的期權策略詳解

蝶式價差是一種多腿期權交易策略，結合了四個呼叫和/或賣權部位，用以在到期時建構一個風險定義明確的損益結構，潛在的獲利與虧損在標準假設下皆受限制。

此策略在標準與鐵式兩大構建系列中共有六種不同的變體。每種變體各具目標：部分變體針對特定價格附近的結算，而其他變體則從價格的大幅波動中獲益。您可以根據您對標的資產最終落點的預期，選擇符合您觀點的變體。

在本文中，我們將介紹兩種建構家族，說明一個買入看漲期權的實際範例，並提供在 Bybit App 上使用該策略的遵循路徑。

關鍵要點:

• 標準蝶式策略使用四口買權或四口賣權，而鐵蝶式策略則結合買權與賣權來構建部位。

• 做多標準型與鐵蝶式通常以中間的行權價為目標以獲利，而做空及反向鐵蝶式則從遠離該行權價的較大波動中獲益。

• 除了標準的損益平衡點和盈虧區間外，手續費、流動性、成交情況以及到期前的定價，都會影響您的最終結果。

什麼是蝶式價差策略？

蝶式價差，一種包含四個部位的期權策略，共享相同的標的資產及到期日，但基於三個不同的行權價。它們分為兩大類型或家族：標準型和鐵式。每個家族根據認購和/或認沽期權的組合，以不同的方式組建其策略腳（legs）。

「蝶式價差」一詞無法描述一種通用的報酬曲線。兩個四腿結構，雖然都稱為「蝶式價差」，但其報酬結構卻有所不同。

蝶式價差是如何建構的？

蝶式價差結合了三個不同行權價的期權：一個較低的行權價、一個中間行權價，以及一個較高的行權價。經典的蝶式價差會使用等距的行權價，也就是說，它們之間的間隔是相等的。

您可以使用認購期權構建價差，這將形成認購蝶式，或者使用認沽期權，即為認沽蝶式。無論哪種版本，標準蝶式都使用相同的 1:2:1 比例。對於長倉蝶式（做多蝶式），您在較低行權價買入一份期權，在中間行權價賣出兩份期權，並在較高行權價買入一份期權。所有期權均共享相同的標的資產和到期日。

做空蝶式反轉了做多版本的佈局。您在較低的行權價賣出一口，在中間的行權價買入兩口，並在較高的行權價賣出一口，從而創造出相反的到期收益。

鐵蝴蝶策略（Iron butterfly）結合了賣出跨式（在該策略中，您在中間行權價賣出一口看漲期權和一口看跌期權）搭配做多勒式（在該策略中，您在較低行權價買入一口看跌期權，並在較高行權價買入一口看漲期權）。相比之下，逆向鐵蝶式則反轉了每個部位：您買入中間行權價的看漲和看跌期權，並賣出外部行權價的看跌和看漲期權。與標準的看漲和看跌蝶式不同，鐵蝶式使用四個不同的期權部位，而非 1:2:1 的比例。

行權間距不均勻的蝶式被稱為斷翼蝶式。這類是較進階的變體，且不在本文討論範圍內。

蝶式價差的種類

蝶式變體之間的主要區別在於其在到期時產生最大利潤的方式。買入看漲期權、買入看跌期權和標準鐵蝶式通常在標的資產於中間行權價附近結算時獲利。在標準的對稱設置下，其最大利潤發生在該行權價，隨著結算價格偏離該價格，潛在利潤會隨之下降。

相比之下，做空和反向鐵蝶式版本的運作方式相反。在這些變體中，您可以從價格偏離中間行權價的較大幅度波動中獲益，最大利潤通常在超出外部行權價時達到。

買權與賣權蝶式價差策略，在履約價、到期日、數量及假設條件一致時，能夠產生相等的到期損益。然而，由於權利金的不同，其建倉成本可能會有所差異，買賣價差與流動性不一定完全相同。

下表總結了蝴蝶的兩大主要科別。

蝶式價差範例

比特幣 (BTC) 買入看漲期權蝶式範例

假設比特幣 (BTC) 交易價為 80,000 美元。您建立了一個為期一個月、具有等距行使價的買入看漲蝶式，每份合約 1 BTC：

• 以 78,000 美元行權價買入一份看漲期權，價格為 3,500 美元

• 以 $80,000 的履約價賣出兩口看漲期權，每口價格為 $2,400（總計 $4,800）

• 以 1,600 美元買入一份行權價為 82,000 美元的看漲期權

淨借方：$3,500 + $1,600 − $4,800 = (借方)$300.Bybit 交易手續費. 假設非 VIP掛單且指數價格為 $80,000，開倉手續費為 0.02%，即每 1 BTC 期權數量為 $16。在所有四個期權單位中，總計為 $64。如果 BTC 結算價為 $80,000，則僅行使 $78,000 的看漲期權，因此您需要支付約 $12 的 0.015% 交割手續費。總費用（交易手續費和交割手續費）為 $76，這會使您的 $1,700 最大利潤降至 $1,624。為了簡化我們的範例，以下數據不包含交易手續費。

• 最大虧損: $300（淨扣款）

• 最大利潤$2,000 履約價間距 − $300 =$1,700，若 BTC 結算於 $80,000 即可達成

• 較低的損益平衡點: $78,000 + $300 = $78,300

• 上方盈虧平衡點: $82,000 − $300 = $81,700

在此範例中，若比特幣 (BTC) 的結算價介於 78,300 美元至 81,700 美元之間，您將獲利。若結算價落在 78,000 美元至 82,000 美元區間之外，您將損失全部 300 美元的淨借記。

BTC 在 $80,000 的買入看漲期權蝶式範例

蝶式價差到期損益

根據我們之前的範例，結果值如下：

請注意，上述結果價值均為到期時的數值。這些數值應與合約到期前的倉位價值有所區分。

如何在 Bybit 交易蝶式價差策略

這條路徑取決於您想要交易的市場。對於加密貨幣期權，請從交易 → 期權. For 永續期權關於 TradFi 資產，從...TradFi→ 期權其餘的策略設定均相似。

在 Bybit App, 切換至 專業版模式並開啟策略．選擇蝶式，接著點擊立即交易. 請選擇期權交易對及到期日，然後設定三個行權列使用買入/賣出, 呼叫/賣權、行權及數量控制。對於標準的買入看漲期權蝶式，按照 1:2:1 的比例，買入較低行權的看漲期權，以中間行權賣出兩倍數量的看漲期權，並買入較高行權的看漲期權。

檢視收益圖表，最大獲利以及總保證金在點擊前建立策略. 在確認畫面中，請在確認訂單之前檢查所有三個期權腿，以及它們的數量、交割合約和保證金要求。

蝶式預設支援標準買權與賣權蝶式，包括行權價間距不均的斷翼變體。然而，結合買權與賣權的鐵蝶式則不支援。

下方的影片示範了如何在 Bybit App 中選擇蝶式預設，並配置買入看漲期權與賣出看跌期權的蝶式策略。



優點、風險與限制

蝶式價差在標準假設下，提供了到期風險可控的優勢。它們也讓您能夠針對特定的市場觀點來塑造損益圖。您可以為預期的結果建立部位，而不是試圖預測廣泛的趨勢變動。做多版本和鐵蝶式在您預期...區間震盪市場

主要限制是獲利封頂。此外，獲利範圍通常可能相對狹窄，如果價格偏離你的目標，則容錯空間很小。複雜性和費用也是缺點，因為蝶式價差涉及至少四個部位，而且你最終需要支付多腿手續費。流動性風險和執行風險也適用，因為以你的預期價格填補每一個部位並非完全保證的結果。

到期前也存在某些風險。時間衰減，隱含波動率(IV) 與伽瑪皆會在倉位保持開啟期間對其產生影響。保證金要求和強平風險也取決於蝶式設置和帳戶保證金模式。

較低的初期成本並非蝶式策略家族中必然擁有的優勢。此策略本質上也並非低風險。建議分別評估每個結構，包括其限制以及進場與管理成本。

底線

蝶式價差結合多個選擇權部位，以建構針對特定市場觀點、有明確到期收益的策略。你會有一個明確定義的獲利區，但同時也接受有限的最大獲利和增加的執行複雜度。

如果你想將蝶式價差應用於實務，則Bybit 期權交易介面是一個很好的起點。

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